我國外匯儲備規(guī)模管理問題研究

我國外匯儲備規(guī)模管理問題研究

1外匯儲備規(guī)模根據(jù)國際貨幣基金組織的規(guī)定，一個國家的國際儲備包括黃金、外匯、特別提取權(quán)和國際貨幣基金組織潛在準備金的總和。一般在各國的國際儲備中外匯占有較大的比重。一國持有的外匯儲備多少,是該國干預(yù)外匯市場和維持匯率穩(wěn)定的實力的重要表現(xiàn)。一國擁有雄厚的外匯儲備,不僅為中央銀行干預(yù)外匯市場提供了物質(zhì)資產(chǎn),而且還能夠增強國外投資者對本幣的信心,維護本幣的信譽和幣值穩(wěn)定。但是外匯儲備規(guī)模過大,又會增加國內(nèi)的貨幣供給量,影響國內(nèi)的利率水平、物價水平和消費水平等,造成通貨膨脹壓力。外匯儲備規(guī)模既不能過大也不能過小,而應(yīng)該保持一個合理的規(guī)模。這里主要介紹幾種比較有影響的外匯儲備規(guī)模界定理論。1.1國際儲備充足性儲備需求該分析法是由特里芬(R.Triffin)提出的。早在1974年他就提出了國際儲備需求會隨世界貿(mào)易增長的觀點,并建議用儲備與進口比率作為衡量國際儲備充足性的指標。根據(jù)他的研究,一國的國際儲備與貿(mào)易商品進口額的比例在40%時,表明該國有充分的能力維持其貨幣的可兌換性,當這一比例低于30%時,該國有可能會采取外匯管制措施。1.2儲備量均衡的回歸模型該種方法的基本思路是:首先構(gòu)建包括對儲備有需求和有影響的各種基本經(jīng)濟變量的計量模型,運用歷史數(shù)據(jù)和各種計量方法,計算出適度儲備需求的回歸方程,然后再將回歸方程計算出的均衡值與實際儲備值相比較,來衡量實際儲備量是過剩還是不足。其中,福蘭克爾(J.A.Frenkel)利用柯布—道格拉斯生產(chǎn)函數(shù)所建立的回歸模型具有代表性。劉莉亞、任若恩根據(jù)該思想,構(gòu)建了我國外匯儲備適度規(guī)模的結(jié)構(gòu)化方程,運用經(jīng)濟計量學中協(xié)整方法測算了我國1982~2003年的適度外匯儲備規(guī)模。1.3國際儲備的收益和成本該分析方法是利用微觀經(jīng)濟學中“邊際成本=邊際收益”的基本原理,來分析國際儲備適度規(guī)模問題的一種方法。一國持有國際儲備的收益,指的是在出現(xiàn)國際收支赤字的情況下,可以動用國際儲備來彌補赤字,避免因采用其他調(diào)節(jié)辦法而造成國民收入下降和失業(yè)等的代價。持有國際儲備的成本,指的是因儲備而損失的將其用于其他場合所獲得的投資收益。因此,只有當國際儲備的邊際收益等于邊際成本時,一國持有的國際儲備量才算適當。2為了計算中國的適度外匯儲備規(guī)模，增加了阿格沃爾模型和武劍模型2.1外匯儲備的機會成本及適度性阿格沃爾模型。其主要是運用成本—收益分析方法,其推導過程簡要如下:阿格沃爾把持有外匯儲備的機會成本看作是如果獲得的外匯不是用作貨幣儲備,而是用來進口國內(nèi)必需的投入產(chǎn)品,從而能夠生產(chǎn)的那一部分國內(nèi)產(chǎn)品產(chǎn)量。因此,一國持有的外匯儲備的機會成本可以表示為:其中,RC為持有外匯儲備的機會成本;Y1為使用所持有的儲備購買生產(chǎn)性進口物品所生產(chǎn)出的產(chǎn)品產(chǎn)量;R為能夠用于進口生產(chǎn)性物品的外匯數(shù)量;k為資本產(chǎn)出比的倒數(shù);q1為追加的可使用資本品的進口含量。一國持有的外匯儲備的收益可以看作是在該國出現(xiàn)短期和非短期的國際收支逆差時,由于使用貨幣儲備而避免不必要的調(diào)節(jié)進而得以維持的那一部分總的國內(nèi)產(chǎn)出。于是持有外匯儲備的收益可表示為:其中,RB為持有外匯儲備的收益;Y2為如果實行減少進口的調(diào)節(jié)方式而使國內(nèi)減少的產(chǎn)品產(chǎn)量;R為外匯儲備數(shù)量;q2為進口的生產(chǎn)性物品與一國經(jīng)濟中總量的比率。根據(jù)RC=RB,經(jīng)整理,阿格沃爾得出發(fā)展中國家外匯儲備水平的適度性公式:其中,W為國際收支逆差額;p為國際收支出現(xiàn)逆差的概率。2.2維持正常進口、償還及投資企業(yè)匯出利潤的用匯需求模型武劍對我國的外匯儲備規(guī)模作了較為詳細的分析,他認為我國外匯儲備的增加主要來源于三個方面:貿(mào)易順差、外債總額的增加和當年的外國直接投資。反過來,外匯儲備的減少,即用匯需求也集中地體現(xiàn)于這三個項目之上,即維持正常的進口用匯需求(記作DF1)、償還外債本息的用匯需求(記作DF2)、外商直接投資企業(yè)匯出利潤的用匯需求(記作DF3)。另外,為防止匯率波動而動用外匯干預(yù)外匯市場,還需要建立一定量的備用外匯儲備(記作DF4)。因此,可以得出下列模型:其中,FR*表示外匯儲備的合理規(guī)模,DF*表示外匯儲備的基本需求,Imp表示全年貿(mào)易進口額,Deb表示累計外債余額,FDI表示外國直接投資的累計余額,A表示國家干預(yù)外匯市場的用匯需求,α1表示維持正常進口的時間,α2表示外債還本付息比例,α3表示外國直接投資企業(yè)匯出利潤比例。公式(*)就是我國外匯儲備的適度規(guī)模界定模型。2.3適度外匯儲備模型。對于總結(jié)的介紹,我國針對我國現(xiàn)階段的具體情況,筆者認為,我國的適度外匯儲備規(guī)模主要有以下四部分構(gòu)成:交易性儲備、調(diào)節(jié)性儲備、償債性儲備和預(yù)防性儲備。按照這一結(jié)構(gòu)來確定我國的適度外匯儲備規(guī)模較為適宜。即:其中,R為適度外匯儲備;R1為交易性儲備;R2為調(diào)節(jié)性儲備;R3為償債性儲備;R4為預(yù)防性儲備。R1+R2可以用阿格沃爾模型來確定,R3主要是為了滿足外債償還和外商直接投資利潤匯出的需要,而R4則是為了滿足維持匯率穩(wěn)定、防范金融風險及促進國內(nèi)經(jīng)濟發(fā)展等的需要。根據(jù)這一思路,可以得到一個新的適度外匯儲備模型:其中,R為適度外匯儲備;W為國際收支逆差額;p為出現(xiàn)逆差的概率;k為資本產(chǎn)出比的倒數(shù);q2為進口的生產(chǎn)性物品與總產(chǎn)出的比率;q1為追加資本的進口含量;D為外債余額;T為外匯市場交易總額;為外商直接投資累計余額;A為風險及發(fā)展基金;α為外債還本付息率;β為外商直接投資利潤匯出率;γ為干預(yù)外匯市場用匯率。2.4存在逆差的概率現(xiàn)在根據(jù)有關(guān)統(tǒng)計數(shù)據(jù),運用改進后的模型對近幾年我國的適度外匯儲備量進行測算。模型中的W可以取1978年以來我國出現(xiàn)的貿(mào)易逆差最大值,如果再出現(xiàn)逆差,假定其額度不會超過這個最大值。所以W=149億美元;1978~2006年,我國對外貿(mào)易有11年出現(xiàn)逆差,所以出現(xiàn)逆差的概率p=11/29。我國近幾年的GDP、固定資產(chǎn)投資總額、進口初級品、外債余額D、外商直接投資累計余額I、外匯市場交易額T等有關(guān)數(shù)據(jù)計算,k可以用全社會固定資產(chǎn)投資總額/GDP來表示;q1可以用進口初級品/新增固定資產(chǎn)投資表示;q2可以用進口的初級品/GDP表示。K、q1和q2的具體數(shù)值見表1。根據(jù)國際經(jīng)驗同時參考武劍的模型對系數(shù)的界定,筆者將外債的還本付息率限定在8%~12%之間;將外商直接投資利潤匯出率β限定在8%~12%之間;我國干預(yù)外匯市場所用外匯與外匯交易總額的比率γ設(shè)定在10%~20%之間;根據(jù)我國國情,5%R≤A≤10%R。根據(jù)以上分析可知,我國的適度外匯儲備量應(yīng)當是一個區(qū)間。適度外匯儲備量的上限Rmax、下限Rmin和中值Rmid分別可以表示為:由表1中的數(shù)據(jù),運用改進后的模型可以測算出自1997年以來我國的適度外匯儲備量(見表2)。3外匯儲備的過度程度由表2的各項數(shù)值可以看出,1997年實際外匯儲備未超過上限,說明這一年我國外匯儲備是適量的。1998~2000年,實際外匯儲備略高于最大限額。但2001~2006年間,實際外匯儲備遠遠超過最大限額,但是也不能據(jù)此說明外匯儲備是過量的,應(yīng)該考慮兩個制度性因素的影響:一是加入世界