我國(guó)外匯儲(chǔ)備規(guī)模的現(xiàn)狀與發(fā)展趨勢(shì)

我國(guó)外匯儲(chǔ)備規(guī)模的現(xiàn)狀與發(fā)展趨勢(shì)

中國(guó)的外匯儲(chǔ)備經(jīng)歷了一個(gè)漫長(zhǎng)而不斷積累的過(guò)程。建國(guó)初期,我國(guó)外匯儲(chǔ)備幾乎為零。外匯短缺一直是制約經(jīng)濟(jì)發(fā)展的瓶頸之一,也是在計(jì)劃經(jīng)濟(jì)體制下實(shí)行高度集中的外匯管理體制的一個(gè)重要原因。但是隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展,我國(guó)產(chǎn)品在國(guó)際市場(chǎng)上競(jìng)爭(zhēng)力增強(qiáng),我國(guó)的外匯儲(chǔ)備規(guī)模開(kāi)始迅速擴(kuò)張。從2001年起,隨著亞洲金融危機(jī)的平息,國(guó)際市場(chǎng)和世界投資的回暖、西方國(guó)家繼續(xù)對(duì)中國(guó)進(jìn)行產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移以及中國(guó)經(jīng)濟(jì)的快速增長(zhǎng),中國(guó)經(jīng)常項(xiàng)目、資本與金融項(xiàng)目都出現(xiàn)了巨額順差,外匯儲(chǔ)備進(jìn)入了大幅度增長(zhǎng)階段,而且增長(zhǎng)的速度前所未有。2001—2003年,中國(guó)國(guó)家外匯儲(chǔ)備年增長(zhǎng)額分別為465.91億美元、742.42億美元、1168.44億美元,是2000年國(guó)家外匯儲(chǔ)備增加額的427.47%、680.97%、1072.06%。到2007年底,國(guó)家外匯儲(chǔ)備凈增長(zhǎng)額則為4599.05億美元,外匯儲(chǔ)備額達(dá)到15262.49億美元,約占2007年中國(guó)GDP的45.2%,成為中國(guó)經(jīng)濟(jì)金融發(fā)展過(guò)程中舉足輕重的影響要素。外匯儲(chǔ)備的快速增長(zhǎng)導(dǎo)致外匯儲(chǔ)備規(guī)模越來(lái)越大,持有如此大規(guī)模的外匯儲(chǔ)備可得到一定的收益,同時(shí)也要付出相應(yīng)的成本。為了對(duì)我國(guó)外匯儲(chǔ)備狀況有更加科學(xué)的認(rèn)識(shí),下面將運(yùn)用成本收益分析方法來(lái)對(duì)我國(guó)外匯儲(chǔ)備規(guī)模進(jìn)行分析。外匯儲(chǔ)備的成本———收益分析方法主要包括海默模型和阿爾沃爾模型,他們是按照持有外匯儲(chǔ)備的機(jī)會(huì)成本與持有外匯儲(chǔ)備的收益相等時(shí)得出的外匯儲(chǔ)備的適度規(guī)模。其中阿格沃爾模型在考慮機(jī)會(huì)成本和收益的時(shí)候考慮到發(fā)展中國(guó)家的國(guó)情,因此用來(lái)分析我國(guó)外匯儲(chǔ)備適度均衡規(guī)模最合適。我國(guó)國(guó)際收支調(diào)節(jié)的速度較慢,進(jìn)出口需求彈性較低,存在著大量的閑置資源,急需大量資金進(jìn)口生產(chǎn)性物品,而且在國(guó)際市場(chǎng)上的融資能力不強(qiáng),出現(xiàn)國(guó)際收支逆差時(shí)政府也偏好采用一些管制措施進(jìn)行調(diào)節(jié),我國(guó)的這些特點(diǎn)與阿格沃爾的模型假設(shè)基本上是相符的。下面我們就運(yùn)用阿格沃爾模型R=W(1gk+1gq2-1gq1)/1gp對(duì)我國(guó)的外匯儲(chǔ)備進(jìn)行成本—收益分析。為了對(duì)我國(guó)外匯儲(chǔ)備的適度規(guī)模有一個(gè)更具說(shuō)服力的范圍,我們先對(duì)阿格沃爾模型進(jìn)行了修正并在相應(yīng)的系數(shù)確定時(shí)充分考慮了我國(guó)的國(guó)情。針對(duì)我國(guó)現(xiàn)階段的實(shí)際情況,我國(guó)的適度外匯儲(chǔ)備規(guī)模主要由以下四個(gè)部分構(gòu)成:一是交易性儲(chǔ)備。二是調(diào)節(jié)性儲(chǔ)備。三是償債性儲(chǔ)備。四是預(yù)防性儲(chǔ)備。綜上所述,按照“交易性儲(chǔ)備+調(diào)節(jié)性儲(chǔ)備+償債性儲(chǔ)備+預(yù)防性儲(chǔ)備”這一結(jié)構(gòu)來(lái)確定我國(guó)的適度外匯儲(chǔ)備規(guī)模較為適宜。即:R=R1+R2+R3+R4其中,R為適度外匯儲(chǔ)備,R1為交易性儲(chǔ)備,R2為調(diào)節(jié)性儲(chǔ)備,R3為償債性儲(chǔ)備,R4為預(yù)防性儲(chǔ)備。從阿格沃爾模型的推導(dǎo)過(guò)程可以看出,模型所確定的外匯儲(chǔ)備規(guī)模主要是用于彌補(bǔ)短期性的國(guó)際收支逆差,也就是用來(lái)滿足交易性外匯儲(chǔ)備需求和調(diào)節(jié)性外匯儲(chǔ)備需求。也就是說(shuō)阿格沃爾模型只包含了上式中的R1+R2,R3主要是為了滿足外債償還和外商直接投資利潤(rùn)匯出的需要,而R4則是為了滿足維持匯率穩(wěn)定、防范金融風(fēng)險(xiǎn)及促進(jìn)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)發(fā)展等的需要。根據(jù)這一思路,我們對(duì)阿格沃爾適度外匯儲(chǔ)備模型加以修正:R=W(logk+logq2-logq1)/1logp+αD+βF+γT+A其中,R為適度外匯儲(chǔ)備量,W為國(guó)際收支逆差額,p為出現(xiàn)逆差的概率,k為資本產(chǎn)出比的倒數(shù),q2為進(jìn)口的生產(chǎn)性物品與總產(chǎn)出的比率,q1為追加資本的進(jìn)口含量,D為外債余額,F為外商直接投資累計(jì)余額,T為外匯市場(chǎng)交易總額,A為風(fēng)險(xiǎn)及發(fā)展基金,α為外債還本付息率,β為外商直接投資利潤(rùn)匯出率,γ為干預(yù)外匯市場(chǎng)用匯率。用該模型計(jì)算出來(lái)的外匯儲(chǔ)備規(guī)模便是可以滿足我國(guó)四個(gè)方面需求的一個(gè)適度均衡儲(chǔ)備量。1994年我國(guó)外匯管理體制進(jìn)行了重大改革。官方匯率和市場(chǎng)匯率并軌,建立銀行間外匯市場(chǎng),取消企業(yè)外匯留成制,實(shí)行銀行結(jié)售匯制。我們運(yùn)用成本收益模型改進(jìn)后的阿格沃爾模型對(duì)1994年我國(guó)匯率并軌以來(lái)的外匯儲(chǔ)備適度規(guī)模進(jìn)行分析?，F(xiàn)在我們根據(jù)有關(guān)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù),對(duì)近幾年我國(guó)的適度外匯儲(chǔ)備量進(jìn)行測(cè)算。為了保證我國(guó)的適度外匯儲(chǔ)備具有較強(qiáng)的債權(quán)性,模型中的W我們可以取1978年以來(lái)我國(guó)出現(xiàn)的貿(mào)易逆差最大值,如果再出現(xiàn)逆差,我們假定其額度不會(huì)超過(guò)這個(gè)最大值。1985年中國(guó)的貿(mào)易逆差最大值是149億美元,所以W=149億美元。從1978年到2007年,我國(guó)對(duì)外貿(mào)易有10年出現(xiàn)逆差,所以出現(xiàn)逆差的概率p=1/3。根據(jù)我國(guó)近幾年的GDP、固定資產(chǎn)投資總額、進(jìn)口初級(jí)品、外債余額、外商直接投資累計(jì)余額、外匯市場(chǎng)交易額等有關(guān)數(shù)據(jù)計(jì)算出k、q1和q2的具體數(shù)值。其中k可以用全社會(huì)固定資產(chǎn)投資總額/GDP表示,q1可以用進(jìn)口初級(jí)品/新增固定資產(chǎn)投資表示,q2可以用進(jìn)口的初級(jí)品/GDP表示。根據(jù)國(guó)際經(jīng)驗(yàn),外債還本付息所需外匯儲(chǔ)備量約為該國(guó)對(duì)外債務(wù)總額的10%,根據(jù)我國(guó)的外債規(guī)模和結(jié)構(gòu)等因素分析,一般認(rèn)為外債的還本付息率d限定在8%~12%之間(李孝波,尤元寶,魏曉琴)。但是在這里我們考慮到我國(guó)外債規(guī)模擴(kuò)大,短期外債快速增多,投機(jī)性外匯資本流入這樣的現(xiàn)狀,使用這個(gè)比例來(lái)計(jì)算償債性的外匯儲(chǔ)備規(guī)模已經(jīng)不太合適。因此,我們對(duì)償債性外匯儲(chǔ)備規(guī)模αD即當(dāng)年還本付息額使用另外一種方法進(jìn)行估算?！吨袊?guó)外匯管理年報(bào)》中的數(shù)據(jù)表明,近年來(lái)我國(guó)新借入外債(不含貿(mào)易信貸)金額與還本付息總額和中國(guó)外匯管理局網(wǎng)站上的“中國(guó)外債流動(dòng)與國(guó)民經(jīng)濟(jì)、外匯收入表”中的外債流入、外債流出項(xiàng)基本一致。因此償還外債本息用匯需求的數(shù)額可取自“外債流出”項(xiàng)。近幾年,外商在我國(guó)直接投資的平均利潤(rùn)率為15%左右,考慮到一些偶然因素和不穩(wěn)定因素,我們將外商直接投資利潤(rùn)匯出率β限定在12%~18%之間。按照國(guó)內(nèi)一些學(xué)者的觀點(diǎn),我國(guó)干預(yù)外匯市場(chǎng)所用外匯與外匯交易總額的比率γ在10%~20%之間。我國(guó)仍然是發(fā)展中國(guó)家,而且我國(guó)是一個(gè)大國(guó),經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)非常快速且存在很多不穩(wěn)定因素,而且經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的規(guī)模不斷擴(kuò)大,外匯儲(chǔ)備的形成機(jī)制也比較特殊,此外我國(guó)現(xiàn)在政治敏感因素增多等,因此有必要建立風(fēng)險(xiǎn)及發(fā)展基金,一般要求我國(guó)的外匯儲(chǔ)備要比正常的需求多出10%~15%,即10%R≤A≤15%R。通過(guò)以上分析可知,我國(guó)的適度外匯儲(chǔ)備量應(yīng)當(dāng)是一個(gè)區(qū)間。適度外匯儲(chǔ)備量的上限Rmax、下限Rmin和中值Rmid分別可以表示為:由表1中的數(shù)據(jù),運(yùn)用修正后的阿格沃爾模型我們可以測(cè)算出自1994年來(lái)我國(guó)的適度外匯儲(chǔ)備量如表2所示。從表2中我們看出,在1994-1999年的六年中,我國(guó)實(shí)際外匯儲(chǔ)備量均低于適度外匯