中國(guó)交建企業(yè)分析研究

中國(guó)交建企業(yè)分析研究中國(guó)交建：交通基建龍頭，規(guī)模持續(xù)提升港航路橋建設(shè)龍頭，國(guó)際工程領(lǐng)軍者。中國(guó)交建是世界最大的港口、公路和橋梁設(shè)計(jì)建設(shè)公司、世界規(guī)模最大的疏浚公司。公司在2022年ENR“250家全球承包商”（以國(guó)際和國(guó)內(nèi)營(yíng)業(yè)額之和排名）榜單中排名第四位，在“250家國(guó)際承包商”（以國(guó)際營(yíng)業(yè)額排名）榜單中排名第三位，在中國(guó)上榜企業(yè)中位列首位。2005年，中國(guó)交建由原中國(guó)港灣建設(shè)總公司與原中國(guó)路橋總公司以新設(shè)合并方式組建成立。目前中國(guó)交建旗下公路局院、航務(wù)局院基本均來源于中國(guó)路橋和中國(guó)港灣，而中國(guó)路橋和中國(guó)港灣兩大品牌仍然作為中國(guó)交建海外經(jīng)營(yíng)的“兩翼”。營(yíng)收穩(wěn)步增長(zhǎng)，業(yè)績(jī)持續(xù)承壓。2018-2021年公司營(yíng)收復(fù)合增長(zhǎng)率為11.8%，其中核心業(yè)務(wù)基建建設(shè)營(yíng)收復(fù)合增長(zhǎng)率為12.2%。2022年前三季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入5420億元，同比增長(zhǎng)5.0%。2018-2021年歸母凈利復(fù)合增長(zhǎng)率僅為-2.9%，主要由于公司發(fā)力投資類業(yè)務(wù)，利息支出壓力持續(xù)增大所致，2022年前三季度公司歸母凈利潤(rùn)158.2億元，同比增長(zhǎng)5.7%。聚焦基建建設(shè)與設(shè)計(jì)業(yè)務(wù)，核心主業(yè)營(yíng)收持續(xù)增長(zhǎng)?；ńㄔO(shè)/疏浚業(yè)務(wù)/設(shè)計(jì)業(yè)務(wù)是公司的三大核心主營(yíng)業(yè)務(wù)，2018-2021年復(fù)合增長(zhǎng)率分別為12.1%/9.4%14.7%，保持穩(wěn)定增長(zhǎng)?；ńㄔO(shè)是公司核心主業(yè)，營(yíng)收占85%，毛利占80%，設(shè)計(jì)業(yè)務(wù)毛利率較高，增速較快，營(yíng)收占比5.8%，毛利占比10.0%。新簽合同規(guī)?？焖僭鲩L(zhǎng)，城市建設(shè)訂單占比超4成。公司新簽合同額近年來保持加速增長(zhǎng)，2022年新簽合同額15423億元，同比增長(zhǎng)21.6%。從新簽合同額結(jié)構(gòu)看，公司傳統(tǒng)優(yōu)勢(shì)領(lǐng)域（道橋、港口、疏浚）新簽合同額占比35%，城市建設(shè)作為新興領(lǐng)域新簽合同額占比44%，海外工程新簽合同額占比13.5%?；ńㄔO(shè)：核心主業(yè)優(yōu)勢(shì)突出，城市建設(shè)前景廣闊道路橋梁：市場(chǎng)空間巨大，市占率穩(wěn)步提升路橋建設(shè)投資增速放緩，年投資規(guī)模維持高位。隨著全國(guó)公路網(wǎng)建設(shè)日益完善，道路橋梁建設(shè)投資額增長(zhǎng)趨緩，根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，道路運(yùn)輸業(yè)固定資產(chǎn)投資近三年來復(fù)合增長(zhǎng)率僅1.4%。但就總量而言，道路建設(shè)投資額巨大，投資額近年來維持在高位，2022年道路投資完成額近5萬(wàn)億元，占狹義基建投資的近30%。中國(guó)交建是道路橋梁建設(shè)主力軍，市占率穩(wěn)步提升。中國(guó)交建是全國(guó)最大的道路橋梁工程建設(shè)承包商之一，在高速公路、高等級(jí)公路以及跨江、跨海橋梁建設(shè)方面具有明顯優(yōu)勢(shì)，公司設(shè)計(jì)建設(shè)高速公路12萬(wàn)千米，占全國(guó)高速公路總里程的四分之三，全球高速公路總里程的三分之一。受益于“基建穩(wěn)增長(zhǎng)”的政策導(dǎo)向，2022年公司道路橋梁新簽合同額3579億元，同比增長(zhǎng)15.1%。假設(shè)道橋業(yè)務(wù)營(yíng)收占比等于前一年的新簽合同額占比，測(cè)算出公司道路橋梁業(yè)務(wù)市占率在統(tǒng)計(jì)局和交通部口徑下均有明顯提升，反映公司在行業(yè)增速總體放緩的背景下，道路橋梁業(yè)務(wù)品牌力持續(xù)鞏固。港航疏浚：在高壁壘市場(chǎng)中處于主導(dǎo)地位，發(fā)力海上風(fēng)電工程港航疏浚市場(chǎng)進(jìn)入存量時(shí)代，但近四年投資額持續(xù)回升。港航疏浚主要為航道、港口相關(guān)業(yè)務(wù)，包括港口工程、航道疏浚工程、吹填造陸工程等，根據(jù)統(tǒng)計(jì)局口徑，2022年水上運(yùn)輸業(yè)固定資產(chǎn)投資完成額1988億元，同比增長(zhǎng)16.5%，雖然不及2014年2390億元的投資高峰，但最近四年投資額持續(xù)上升，2019-2022年復(fù)合增長(zhǎng)率為14.6%。中國(guó)交建裝備領(lǐng)先，在沿海港航市場(chǎng)居于主導(dǎo)地位。港航疏浚工程單項(xiàng)目投資金額大，對(duì)專業(yè)工程裝備要求高，相應(yīng)的競(jìng)爭(zhēng)壁壘較高。中國(guó)交建擁有亞洲最大的疏浚工程船舶團(tuán)隊(duì)，耙吸和絞吸挖泥船的規(guī)模居全球前列，在沿海港口疏浚領(lǐng)域居于絕對(duì)主導(dǎo)地位。2022年中國(guó)交建港口建設(shè)新簽訂單767億元，同比增長(zhǎng)59.3%，疏浚工程新簽訂單1067億元，同比增長(zhǎng)22.2%，港航疏浚業(yè)務(wù)2019-2022年復(fù)合增長(zhǎng)率為31.2%，明顯高于行業(yè)增速，以交通部口徑測(cè)算市占率約為35%。站穩(wěn)海上風(fēng)電安裝龍頭地位，積極拓展海上風(fēng)電運(yùn)維。公司旗下中交三航局在海上風(fēng)電安裝領(lǐng)域優(yōu)勢(shì)明顯，市占率穩(wěn)定在70%以上。2022年9月，公司聯(lián)合三峽能源、大唐發(fā)電、國(guó)華投資、遠(yuǎn)景能源共同成立中交海峰風(fēng)電發(fā)展股份有限公司，主營(yíng)海風(fēng)后期的運(yùn)維和裝備投資。公司海上風(fēng)電業(yè)務(wù)基于自身海上工程施工能力，依托兄弟公司振華重工的設(shè)備制造能力，結(jié)合多家能源投資集團(tuán)的資源優(yōu)勢(shì)，有望率先搶占在深遠(yuǎn)海風(fēng)電安裝和海上風(fēng)電運(yùn)營(yíng)領(lǐng)域的藍(lán)海市場(chǎng)，貢獻(xiàn)新增長(zhǎng)點(diǎn)。城市建設(shè)：進(jìn)軍“大城市”，業(yè)務(wù)拓展成效顯著城市建設(shè)市場(chǎng)空間巨大，城市基建投資規(guī)模穩(wěn)定增長(zhǎng)。隨著2022年中國(guó)城鎮(zhèn)化率跨越65%的關(guān)口，城市化建設(shè)總體節(jié)奏放緩，但城市基礎(chǔ)設(shè)施結(jié)構(gòu)性矛盾仍然突出，醫(yī)院、學(xué)校等公用建筑仍有較大建設(shè)空間，生態(tài)環(huán)境治理、地下綜合管廊等領(lǐng)域仍然有補(bǔ)短板需要。根據(jù)住建部統(tǒng)計(jì)，2021年城市市政公用設(shè)施建設(shè)固定資產(chǎn)投資2.34萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)4.9%，根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局，2022年公共設(shè)施投資7.52萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)10.1%，反映城市建設(shè)市場(chǎng)空間巨大，投資規(guī)模穩(wěn)定增長(zhǎng)。城市建設(shè)訂單占比持續(xù)提升，“大城市”業(yè)務(wù)成為重要增長(zhǎng)點(diǎn)。2022年公司城市建設(shè)新簽合同額6790億元，同比增長(zhǎng)27.6%，城市建設(shè)在新簽合同額中的占比由2016年的8%上升至2022年的44%。其中城市綜合開發(fā)業(yè)務(wù)增速較快，2022上半年，公司新簽城市綜合開發(fā)合同3599億元，同比增長(zhǎng)26.7%，占城市建設(shè)合同額的30%。國(guó)際工程：“一帶一路”更進(jìn)一步，國(guó)際工程迎來復(fù)蘇機(jī)遇疫情消散，國(guó)際形勢(shì)好轉(zhuǎn)，停滯三年的國(guó)際工程迎來復(fù)蘇疫情影響下對(duì)外承包工程承壓，國(guó)際工程經(jīng)營(yíng)環(huán)境嚴(yán)峻。2022年，我國(guó)對(duì)外承包工程新簽合同額2531億美元，同比-2.1%，完成營(yíng)業(yè)額1550億美元，與上年持平。近三年來，受地緣政治波動(dòng)、全球新冠疫情等多重因素影響，國(guó)際工程經(jīng)營(yíng)環(huán)境總體嚴(yán)峻，對(duì)外承包工程開展困難重重，2020-2022三年對(duì)外承包新簽合同額和營(yíng)業(yè)收入幾乎零增長(zhǎng)，2022新簽/營(yíng)收分別為2019年的97%和90%?！耙粠б宦贰眹?guó)家疫情緩和，經(jīng)濟(jì)逐漸復(fù)蘇?！耙粠б宦贰贝蟛糠謬?guó)家防疫政策已經(jīng)大幅放松，許多國(guó)家國(guó)內(nèi)生產(chǎn)生活基本恢復(fù)疫情前水平，并開放了邊境限制。經(jīng)濟(jì)整體也在持續(xù)恢復(fù)，2022年上半年，菲律賓/馬來西亞/越南/印度尼西亞分別實(shí)現(xiàn)7.8%/8.9%/6.4%/5.2%的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。發(fā)展基建仍是許多國(guó)家實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)增長(zhǎng)的重要部分。根據(jù)中國(guó)對(duì)外承包工程商會(huì)，2022年“一帶一路”國(guó)家基礎(chǔ)設(shè)施發(fā)展指數(shù)1小幅回升，雖然地緣政治沖突等的不確定性仍在，但基建穩(wěn)增長(zhǎng)已成為大多數(shù)國(guó)家的共識(shí)。綠色基建發(fā)展是當(dāng)下基建投資的重要增長(zhǎng)點(diǎn)，2021年全球綠色債券已累計(jì)發(fā)行15987億美元。我國(guó)共建“一帶一路”綠色發(fā)展進(jìn)程加快，建筑企業(yè)國(guó)際影響力較強(qiáng)。2022年4月，發(fā)改委《關(guān)于推進(jìn)共建“一帶一路”綠色發(fā)展的意見》提出，到2025年綠色基建、綠色能源、綠色交通、綠色金融等領(lǐng)域務(wù)實(shí)合作扎實(shí)推進(jìn)，包括直接的新能源產(chǎn)業(yè)對(duì)外投資合作，水電、核電、風(fēng)電等清潔能源項(xiàng)目設(shè)計(jì)建設(shè)等。適逢2023年“一帶一路”十周年與第三屆“一帶一路”峰會(huì)，海外工程有望持續(xù)加速。老牌國(guó)際工程龍頭，海外業(yè)務(wù)有望率先回暖中國(guó)交建海外業(yè)務(wù)增長(zhǎng)遇瓶頸，海外業(yè)務(wù)占比持續(xù)下降。受益于“一帶一路”倡議，公司海外業(yè)務(wù)拓展在2016-2017年達(dá)到高峰，2016年海外新簽訂單占比達(dá)到最高水平28.2%，2017年海外營(yíng)收占比達(dá)到最高水平24.5%，隨后公司受到中美貿(mào)易摩擦、美國(guó)商務(wù)部制裁、新冠疫情等因素的影響，承接業(yè)務(wù)和工程履約都面臨較大的困難，2022年海外新簽合同額2086億元，海外新簽占比下降至13.7%，海外營(yíng)收和毛利率亦均有所下降。中國(guó)交建海外品牌力強(qiáng)大，海外業(yè)務(wù)有望率先回暖。公司前身是中國(guó)最早一批對(duì)外援建單位，擁有兩大海外品牌中國(guó)路橋（CRBC）和中國(guó)港灣（CHEC），公司在超過130個(gè)國(guó)家和地區(qū)開展業(yè)務(wù)，連續(xù)15年位列ENR全球最大國(guó)際承包商中資企業(yè)首位，是中國(guó)建筑企業(yè)“走出去”的排頭兵。隨著全球疫情管控優(yōu)化，新一屆“一帶一路”峰會(huì)召開，中國(guó)交建有望率先受益于海外重大訂單的集中簽約落地，海外業(yè)務(wù)有望實(shí)現(xiàn)回暖。積極推進(jìn)國(guó)際化戰(zhàn)略，深耕屬地化經(jīng)營(yíng)。建筑業(yè)在全球范圍內(nèi)都是高度本土化的行業(yè)，所以全球化的基礎(chǔ)設(shè)施投資和深度本土化是國(guó)際承包商開展國(guó)際工程業(yè)務(wù)的內(nèi)在要求。中國(guó)交建深耕屬地化經(jīng)營(yíng)，截止2020年底，常駐境外員工約9.59萬(wàn)人，其中外籍員工占比約70%。公司積極開展海外并購(gòu)，先后收購(gòu)了澳大利亞工程公司JohnHolland和巴西工程公司Concremat，并通過海外子公司滲透當(dāng)?shù)厥袌?chǎng)，成為第一家在澳大利亞承接大型交通基礎(chǔ)設(shè)施PPP項(xiàng)目的中資企業(yè)，在南美成功承接了港口、能源領(lǐng)域的大型基建項(xiàng)目。投資運(yùn)營(yíng)：穿越寒冬，柳暗花明積極轉(zhuǎn)型打造投建營(yíng)一體化綜合服務(wù)商中國(guó)交建積極布局投資類業(yè)務(wù)，投資對(duì)撬動(dòng)工程合同發(fā)揮積極作用。公司投資類業(yè)務(wù)在建筑央企中占比最高，截止2022上半年，公司累計(jì)簽訂投資項(xiàng)目合同額1.7萬(wàn)億元，其中政府付費(fèi)項(xiàng)目6772億元，城市綜合開發(fā)項(xiàng)目5056億元，BOT項(xiàng)目5130億元。公司投資類業(yè)務(wù)可以有效撬動(dòng)對(duì)應(yīng)的工程項(xiàng)目，2018-2022H1公司投資類項(xiàng)目確認(rèn)的投資額總計(jì)8330億元，累計(jì)撬動(dòng)建安金額8849億元，撬動(dòng)比例為106%。累計(jì)簽訂特許經(jīng)營(yíng)類合同逾5000億，基礎(chǔ)設(shè)施投資項(xiàng)目持續(xù)落地。公司堅(jiān)持由單一工程承包商向基礎(chǔ)設(shè)施全過程服務(wù)商轉(zhuǎn)型的戰(zhàn)略，持續(xù)加大基礎(chǔ)設(shè)施運(yùn)營(yíng)類投資力度，截至2022上半年，公司BOT類項(xiàng)目累計(jì)簽訂合同投資概算為5130億元，累計(jì)完成投資金額為2287億元。2020年起特許經(jīng)營(yíng)類投資力度放緩，城市綜合開發(fā)投資規(guī)模持續(xù)增長(zhǎng)。截至2022H1，公司投資類業(yè)務(wù)形成約2344億元的特許經(jīng)營(yíng)權(quán)資產(chǎn)和1892元的長(zhǎng)期應(yīng)收款（主要為政府付費(fèi)類項(xiàng)目應(yīng)收款）。自2020年起，公司投資重心轉(zhuǎn)向政府付費(fèi)類和城市綜合開發(fā)類項(xiàng)目，放緩了BOT項(xiàng)目（主要為高速公路特許經(jīng)營(yíng)項(xiàng)目）投資力度，相應(yīng)的特許經(jīng)營(yíng)權(quán)資產(chǎn)增長(zhǎng)趨近于零，長(zhǎng)期應(yīng)收款資產(chǎn)持續(xù)增加（2021年會(huì)計(jì)準(zhǔn)則調(diào)整，部分長(zhǎng)期應(yīng)收款重分類至其他非流動(dòng)資產(chǎn)）。高速公路項(xiàng)目陸續(xù)邁入成熟期，資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)持續(xù)減虧疫情管控優(yōu)化，運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)步入正軌。此前由于疫情管控導(dǎo)致車流量大幅縮減，2019-2021年公司特許經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)分別虧損26.1/43.6/17.4億元，疫情期間高速公路免收通行費(fèi)的政策直接導(dǎo)致2020年14億的虧損。隨著疫情管控優(yōu)化，公司高速公路車流有望重新回歸穩(wěn)步增長(zhǎng)通道，運(yùn)營(yíng)收入不斷提升，特許經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)有望扭虧為盈。公司高速公路項(xiàng)目陸續(xù)邁入成熟期，盈利有望趨于穩(wěn)定。截至2022上半年，公司已累計(jì)有55個(gè)特許經(jīng)營(yíng)權(quán)項(xiàng)目進(jìn)入運(yùn)營(yíng)期（含22個(gè)參股項(xiàng)目），平均收費(fèi)年限為28.69年，平均已收費(fèi)年限為4.55年。我們認(rèn)為30年運(yùn)營(yíng)期的高速公路大約在5年后進(jìn)入成熟期，項(xiàng)目能夠持續(xù)貢獻(xiàn)穩(wěn)定的利潤(rùn)和現(xiàn)金流。嘗鼎一臠：嘉通高速的復(fù)蘇之路受疫情影響，嘉通高速車流量增長(zhǎng)不及預(yù)期。武漢至深圳高速公路嘉魚至通城段高速公路（簡(jiǎn)稱“嘉通高速”）是公司2013年開工的BOT項(xiàng)目，于2022年4月作為REITs上市交易。項(xiàng)目2016年正式開通，2018年底全線貫通，2019年日均收費(fèi)收入達(dá)到130萬(wàn)元，2019年全年通行費(fèi)收入約4.53億元。隨后2020年受到疫情影響，嘉通高速車流量增長(zhǎng)緩慢，2020/2021年車流量增速為-4.8%/6.3%。嘉通高速成本相對(duì)固定，毛利率在60%左右。高速公路運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)的收入成本結(jié)構(gòu)相對(duì)簡(jiǎn)單，營(yíng)業(yè)成本主要為無形資產(chǎn)（特許經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)）攤銷，費(fèi)用主要為借款的利息費(fèi)用，這兩項(xiàng)均為相對(duì)剛性且固定的成本，故高速公路盈利主要依賴于收入的持續(xù)增長(zhǎng)。全線通車后項(xiàng)目減虧明顯，產(chǎn)生穩(wěn)定經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流。項(xiàng)目前期有較多的攤銷和利息成本，且車流量尚處于培育階段，項(xiàng)目整體處于階段性虧損期，2018-2020年分別虧損3.3億元、0.8億元、1.7億元，但2019年項(xiàng)目全線通車后車流量大幅增長(zhǎng)，已大幅減虧2.5億元，已經(jīng)隨著疫情好轉(zhuǎn)，項(xiàng)目扭虧為盈將成為大概率事件。此外，資產(chǎn)減值并不是實(shí)際現(xiàn)金支出，高速公路通車運(yùn)營(yíng)后可以持續(xù)產(chǎn)生穩(wěn)定增長(zhǎng)的經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流，與現(xiàn)金流較差的基建建設(shè)業(yè)務(wù)形成互補(bǔ)。他山之石：法國(guó)萬(wàn)喜的特許經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)萬(wàn)喜：國(guó)際基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)運(yùn)營(yíng)龍頭。萬(wàn)喜集團(tuán)（VINCI）是主營(yíng)基建建設(shè)、能源工程、特許經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)的綜合性大型國(guó)際承包商。公司深耕法國(guó)本地市場(chǎng)，同時(shí)業(yè)務(wù)布局在超過120個(gè)國(guó)家和地區(qū)。根據(jù)ENR發(fā)布的2022工程承包商榜單，萬(wàn)喜以274億美元國(guó)際營(yíng)收位列國(guó)際承包商榜單第二名，以591億美元總營(yíng)收位列第八名。萬(wàn)喜：特許經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)以15%的營(yíng)收貢獻(xiàn)63%的凈利潤(rùn)。2022年，萬(wàn)喜的特許經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入91.6億歐元，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)27.1億歐元，凈利率達(dá)到29.6%，以15%的營(yíng)收占比貢獻(xiàn)了63%的凈利潤(rùn)。萬(wàn)喜特許經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)主要由高速公路和機(jī)場(chǎng)特許經(jīng)營(yíng)權(quán)構(gòu)成，2022年高速公路實(shí)現(xiàn)營(yíng)收60.0億歐元，機(jī)場(chǎng)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收26.8億歐元。萬(wàn)喜于2022年起開始持有道路運(yùn)營(yíng)商ASF的股權(quán)，并于2006年完成100%收購(gòu)，隨著特許經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)規(guī)模持續(xù)擴(kuò)大，在手特許經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)逐步進(jìn)入成熟期，特許經(jīng)營(yíng)凈利率由2003年的9.6%提升至2022年的29.6%。中國(guó)交建：特許經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)預(yù)計(jì)2025年扭虧為盈，2026年達(dá)到萬(wàn)喜特許經(jīng)營(yíng)2003年盈利水平。參考萬(wàn)喜的發(fā)展歷程，隨著中國(guó)交建特許經(jīng)營(yíng)類資產(chǎn)集中進(jìn)入成熟期，預(yù)測(cè)該部分營(yíng)收于2025年將達(dá)到111億元，凈利潤(rùn)7.1億元，到2026年凈利率突破10%，達(dá)到萬(wàn)喜集團(tuán)2003年水平。資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化成效顯著，“五商”中交再啟航投資力度增強(qiáng)，有息負(fù)債規(guī)?？焖贁U(kuò)大。隨著公司發(fā)力基礎(chǔ)設(shè)施投資業(yè)務(wù)，過去幾年公司帶息負(fù)債規(guī)?？焖僭鲩L(zhǎng)，在2018-2021年帶息負(fù)債增速持續(xù)高于總負(fù)債增速。截止2022年三季度末，公司帶息負(fù)債規(guī)模為5519億元，占總負(fù)債的46.6%。總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率持續(xù)下降，主要源于非流動(dòng)資產(chǎn)拖累。公司總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率顯著低于其他建筑央企，并且呈現(xiàn)持續(xù)下降趨勢(shì)，2017-2021年公司總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率從0.58下降至0.51。但是，公司應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)速度持續(xù)加快，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)由2017年的56.5天下降至2022年前三季度的51.0，反映公司在傳統(tǒng)工程業(yè)務(wù)領(lǐng)域回款能力增強(qiáng)。而非流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)速度持續(xù)放緩，主要由于公司基礎(chǔ)設(shè)施投資等回款周期較長(zhǎng)的業(yè)務(wù)規(guī)模擴(kuò)大。債務(wù)結(jié)構(gòu)適時(shí)調(diào)整，流動(dòng)性仍有保障。由于發(fā)力投資類業(yè)務(wù)，經(jīng)營(yíng)周期較長(zhǎng)的資產(chǎn)占比提升，公司相應(yīng)提高了長(zhǎng)期債務(wù)融資占比，截止2022年三季度末，公司長(zhǎng)期債務(wù)余額3948億元，較2017年增長(zhǎng)超過2000億元。公司長(zhǎng)期負(fù)債增加，對(duì)資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)類業(yè)務(wù)提供穩(wěn)定的資金支持，營(yíng)運(yùn)資本長(zhǎng)期化率有所下降，但仍然保持在100%以上，反映公司運(yùn)營(yíng)資金基本可由長(zhǎng)期資金覆蓋，流動(dòng)性仍有保障。相關(guān)指標(biāo)說明：長(zhǎng)期資本盈余=長(zhǎng)期債務(wù)+股東權(quán)益-長(zhǎng)期經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)-長(zhǎng)期股權(quán)投資；營(yíng)運(yùn)資本=經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)-經(jīng)營(yíng)性負(fù)債；營(yíng)運(yùn)資本長(zhǎng)期化率=長(zhǎng)期資本盈余/營(yíng)運(yùn)資本。國(guó)資委考核目標(biāo)要求下，中國(guó)交建資產(chǎn)負(fù)債率壓降效果明顯。2018年國(guó)務(wù)院提出加強(qiáng)國(guó)有企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債約束，促進(jìn)高負(fù)債國(guó)有企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率盡快回歸合理水平。2022年國(guó)資委對(duì)央企整體資產(chǎn)負(fù)債率考核要求為控制在65%以內(nèi)，出于對(duì)建筑行業(yè)特點(diǎn)和歷史情況的考慮，要求中交集團(tuán)資產(chǎn)負(fù)債率壓降至75%以內(nèi)。中國(guó)交建歷史資產(chǎn)負(fù)債率較高，2013年最高達(dá)到79.6%，至2021年成功已經(jīng)壓降至71.9%，中國(guó)交建作為中交集團(tuán)的主要子公司，未來資產(chǎn)負(fù)債率仍有進(jìn)一步壓降的需求。積極推進(jìn)基礎(chǔ)設(shè)施REITs發(fā)行，打通資金回籠渠道。2022年4月，以公司持有的嘉通高速特許經(jīng)營(yíng)權(quán)作為底層資產(chǎn)的華夏中交高速公路REITs成功上市，發(fā)行金額94億元，溢價(jià)率17%。截至2022上半年，公司在手已收費(fèi)期限在4.5-10年間的高速公路資產(chǎn)共有22項(xiàng)，其中控股14項(xiàng)，控股項(xiàng)目總投資額達(dá)到1275億元，2022上半年運(yùn)營(yíng)收入20.9億元。公司未來的高速公路REITs項(xiàng)目可通過擴(kuò)募的方式納入華夏中交REITs中，通過項(xiàng)目公司出表，打通投資建設(shè)運(yùn)營(yíng)退出的基礎(chǔ)設(shè)施經(jīng)營(yíng)循環(huán)，有效提升資金利用效率。多渠道補(bǔ)充權(quán)益資本，有效減輕債務(wù)負(fù)擔(dān)。2018年起公司累計(jì)發(fā)行永續(xù)債450億元，2021年和2022年分別開展債轉(zhuǎn)股融資113億元和90億元，公司在過去5年通過權(quán)益工具共計(jì)獲得653億元權(quán)益資金，這些權(quán)益資本顯著降低資產(chǎn)負(fù)債率，并有效降低償債壓力。2023年公司擬發(fā)行300億元優(yōu)先股，隨著涉房企業(yè)股權(quán)融資放開，公司有需求且有動(dòng)力進(jìn)一步通過多途徑加大股權(quán)融資力度，為基礎(chǔ)設(shè)施投資、國(guó)際工程開拓、國(guó)際收并購(gòu)提供資金支持。堅(jiān)定推進(jìn)戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，致力打造“五商中交”。2013年中交集團(tuán)提出“五商中交”戰(zhàn)略，目標(biāo)由一頭獨(dú)大的“承建商”，向總攬全局的“承包商”、“投資商”、“發(fā)展商”、“集成商”轉(zhuǎn)型，創(chuàng)造性地提出由“工”轉(zhuǎn)“商”理念。此后十年公司聚焦“大交通”、“大城市”，積極推動(dòng)全產(chǎn)業(yè)鏈延伸，堅(jiān)持由工程實(shí)施向綜合投資服務(wù)商轉(zhuǎn)型，成為優(yōu)秀的建筑央企商業(yè)模式改革創(chuàng)新案例。加快推進(jìn)專業(yè)化整合，中交設(shè)計(jì)擬重組上市。2015年中國(guó)交建整合旗下天津航道局、上海航道局、廣州航道局設(shè)立專業(yè)化子集團(tuán)中交疏浚，成為世界最大的疏浚工程公司。2023年3月中國(guó)交建擬分拆旗下核心設(shè)計(jì)院