注冊制投資分析

注冊制投資分析硬科技賦予科創(chuàng)板強烈使命感，高研發(fā)&強激勵是成長的源動力1、注冊制等系列制度紅利以及“硬科技”定位吸引了大批高科技企業(yè)上市，產(chǎn)業(yè)集聚效應(yīng)逐漸增強；2、科創(chuàng)企業(yè)研發(fā)強度顯著更高，疊加高效的激勵確?？苿?chuàng)人才和公司利益統(tǒng)一，驅(qū)動業(yè)績維持高增?？苿?chuàng)板新股上市后分化顯著，新興產(chǎn)業(yè)中小次新表現(xiàn)更為優(yōu)異1、科創(chuàng)板新股上市后易出現(xiàn)大幅上漲，經(jīng)過一年的蟄伏期后逐漸開始分化，優(yōu)質(zhì)公司“強者恒強”；2、中小次新是牛股的集中營，高增長個股的背后是優(yōu)質(zhì)的賽道、高增長的業(yè)績以及政策的高度支持。盈利改善+估值觸底+配置空間足，多因素支撐科創(chuàng)板向上趨勢1、中小科創(chuàng)企業(yè)受疫情影響明顯，疫后復(fù)蘇彈性大，同時IPO投產(chǎn)期陸續(xù)到來，2023年業(yè)績高增長可期；2、科創(chuàng)板估值經(jīng)過三年消化已至歷史低位、安全邊際高，同時流通股的大量釋放亦為機構(gòu)增配提供空間；3、市場判斷：經(jīng)濟弱復(fù)蘇、流動性偏寬松，新興成長將占優(yōu)；中小科創(chuàng)較大的預(yù)期差是超額收益的重要來源。01硬科技賦予科創(chuàng)板強烈使命感，高研發(fā)&強激勵是成長的源動力1.1、注冊制&配套創(chuàng)新，科創(chuàng)板“示范田”效應(yīng)日益凸顯科創(chuàng)板設(shè)立至今已近4年，在中國資本市場改革進程中發(fā)揮重要示范作用：2019年6月13日，科創(chuàng)板正式推出，開啟了注冊制先河，在上市發(fā)行、交易、信息披露和退市等多個環(huán)節(jié)進行制度創(chuàng)新，更具包容性、科學(xué)性，有效改善了我國科創(chuàng)企業(yè)的資本環(huán)境；此后，科創(chuàng)板相繼引入減持新規(guī)、做市商等多項創(chuàng)新試點，持續(xù)引領(lǐng)資本市場深化改革。經(jīng)過近四年探索，科創(chuàng)板“示范田”效應(yīng)日益凸顯，為我國資本市場深化改革奠定了堅實基礎(chǔ)。1.2、多層次資本市場日趨成熟，“硬科技”是科創(chuàng)板的核心底色多層次資本市場從有到優(yōu)、日趨成熟：注冊制是資本市場全面深化改革的“牛鼻子”工程，隨著科創(chuàng)板的推出、北交所的設(shè)立、全面注冊制的落地，我國多層次資本市場體系從有到優(yōu)，對實體經(jīng)濟的適配性大幅增強?？苿?chuàng)板與其他板塊錯位，聚焦“硬科技”：相比其他板塊，科創(chuàng)板重點聚焦新一代信息技術(shù)、高端裝備、生物醫(yī)藥、新材料、節(jié)能環(huán)保、新能源等六大科技前沿領(lǐng)域，“硬科技”色彩尤為濃厚，中國版“納斯達克”正在形成。1.3、定位高度契合國家戰(zhàn)略，“硬科技”賦予科創(chuàng)板強烈使命感科創(chuàng)板承載著中國科技創(chuàng)新、安全可控的重任，意義重大：目前，全球政治、經(jīng)濟格局加速重構(gòu)與演變，科技產(chǎn)業(yè)逆全球化浪潮愈演愈烈；與此同時，中國經(jīng)濟正處于從高速增長轉(zhuǎn)向高質(zhì)量發(fā)展的“調(diào)速換擋”期，科技領(lǐng)域的競爭將成為大國博弈主戰(zhàn)場?？苿?chuàng)板作為高科技創(chuàng)新企業(yè)的主陣地，秉承“面向世界科技前沿、面向經(jīng)濟主戰(zhàn)場、面向國家重大需求”的戰(zhàn)略定位，肩負(fù)著疏解科創(chuàng)企業(yè)融資難的歷史重任，具有強烈的使命感。1.4、科創(chuàng)板開板四年成績斐然，給科創(chuàng)成長企業(yè)以力量注冊制等制度紅利下科創(chuàng)板IPO快速擴容，有效助力“硬科技”企業(yè)發(fā)展：截至2023年5月12日，科創(chuàng)板共實現(xiàn)521家公司上市，實現(xiàn)首發(fā)募資8,124.22億元，占同期A股IPO數(shù)量的31.90%，占同期A股IPO募集金額的41.86%，為IPO市場的關(guān)鍵力量；此外，硬科技定位獲得了市場的廣泛認(rèn)可，平均超募比為28.64%。科創(chuàng)板已成為“硬科技”企業(yè)主陣地，產(chǎn)業(yè)集聚效應(yīng)逐漸顯現(xiàn)：科創(chuàng)板聚焦“硬科技”、深耕“試驗田”的定位集聚了大批科技企業(yè)上市，上市公司高度集中于高新技術(shù)與戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)，其中生物醫(yī)藥、集成電路、高端裝備、信息技術(shù)等領(lǐng)域合計占比近七成，硬科技產(chǎn)業(yè)集聚效應(yīng)持續(xù)增強。1.5、科創(chuàng)板研發(fā)強度顯著更高，是孕育企業(yè)長期成長潛力的關(guān)鍵動能科創(chuàng)板公司研發(fā)強度顯著更高，高研發(fā)投入孕育企業(yè)長期成長潛力：科創(chuàng)板定位于“硬科技”，研發(fā)投入比、研發(fā)人員比等指標(biāo)顯著高于其他板塊。從研發(fā)投入看，科創(chuàng)板研發(fā)投入占營業(yè)收入比平均為12.52%，其中42.77%的企業(yè)研發(fā)投入占營收比超10%，23.89%的企業(yè)研發(fā)投入占營收比超15%；研發(fā)人員占比方面，2021年科創(chuàng)板企業(yè)研發(fā)人員占比超過30%的企業(yè)數(shù)量比例約33.91%，遠(yuǎn)超其他板塊。高研發(fā)特質(zhì)與科創(chuàng)板高科技定位相匹配，一方面高強度科技研發(fā)不斷夯實企業(yè)核心競爭力，進而支撐業(yè)績高速增長，另一方面業(yè)績增長又可進一步促進公司研發(fā)投入的增加，形成推動企業(yè)長期成長的良性循環(huán)。1.6、股權(quán)激勵規(guī)則的優(yōu)化創(chuàng)新，是鏈接科創(chuàng)人才與公司利益一致的密鑰股權(quán)激勵規(guī)則的優(yōu)化創(chuàng)新更符合科創(chuàng)企業(yè)發(fā)展，有助于激發(fā)員工積極性和創(chuàng)造性：相比主板，科創(chuàng)板的股權(quán)激勵制度更為靈活，擴大了激勵對象范圍、提高了激勵股份的比例上限、放松了授予價格的約束等；實際方案中，除財務(wù)指標(biāo)外，部分企業(yè)在考核標(biāo)準(zhǔn)中還增設(shè)產(chǎn)品研發(fā)進展等多維指標(biāo)，進一步激發(fā)科技人才的創(chuàng)新動力。02、科創(chuàng)板個股上市后分化顯著，新興產(chǎn)業(yè)中小次新表現(xiàn)更為優(yōu)異2.1、新股上市后往往會經(jīng)歷1年左右蟄伏期，市值逐漸回歸基本面科創(chuàng)板新股上市后由于標(biāo)的的稀缺性，易出現(xiàn)大幅上漲：相比于其他板塊，科創(chuàng)板更加注重創(chuàng)新性和成長性，對企業(yè)的科創(chuàng)屬性和前景有更高的要求，新股供給相對稀缺。與此同時，上市初期，市場往往會根據(jù)企業(yè)的歷史業(yè)績來判斷企業(yè)的價值。因此，科創(chuàng)板新股在上市后即表現(xiàn)出較發(fā)行價的大幅上漲，中位值達到94.04%。新股上市后業(yè)績出現(xiàn)回落，中長期股價回歸基本面主導(dǎo)：數(shù)據(jù)顯示，大多數(shù)新股在上市的第一年，業(yè)績增速會出現(xiàn)明顯放緩，因此在經(jīng)歷上市初期由交易層面的推動以及線性外推下的高業(yè)績預(yù)期的普漲后，中長期新股的股價會趨于回歸合理的基本面價值，個股將逐漸開始分化。2.2、科創(chuàng)板新股上市后1年后逐漸分化，半數(shù)企業(yè)漲幅超50%新股上市初期走勢相對一致，一年以后逐漸開始分化：新股上市后的股價大致呈現(xiàn)出相同走勢，即“上市首日的大漲->逐漸回歸基本面”,漲幅主要源于上市首日。此后，隨著個股經(jīng)營數(shù)據(jù)陸續(xù)發(fā)布，優(yōu)質(zhì)公司的成長潛力得以印證，此時板塊內(nèi)部優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)與非優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的股價走勢逐漸分化，優(yōu)質(zhì)公司開啟向上增長趨勢。優(yōu)質(zhì)公司“強者恒強”，半數(shù)公司獲得超50%的漲幅：上市至今，48.15%的企業(yè)獲得超50%的漲幅，其中21.64%企業(yè)的漲幅超150%，8.38%企業(yè)的漲幅超300%；而25%企業(yè)跌破發(fā)行價，9.36%的企業(yè)跌幅超30%。2.3、高增長個股的背后1：次新股為主，市值相對小高增長個股主要以中小次新企業(yè)為主：從上市年份來看，漲幅最大的50只個股大多上市超1年，2-3年的次新股占比達68%；從市值分布來看，基本以中小市值為主，其中100億元以下占比達54%，100-200億元占比為22%。中小次新企業(yè)表現(xiàn)強勢的背后：（1）新股的模式、技術(shù)更為先進，在IPO時可能存在過度包裝等情況，因而被市場給予更強的預(yù)期，進而上市首年仍以估值消化為主，隨著業(yè)績逐漸分化，優(yōu)質(zhì)企業(yè)業(yè)績觸底回升后更容易形成“戴維斯雙擊”；（2）中小次新企業(yè)技術(shù)和模式的創(chuàng)新性更強且業(yè)務(wù)相對聚焦，在資本市場的賦能下，具有更強勁的發(fā)展彈性。03、盈利改善+估值觸底+配置空間足，多因素支撐科創(chuàng)板向上趨勢3.1、市場回顧：年初以來科創(chuàng)50領(lǐng)漲市場，板塊活躍度居于首位2023年整體宏觀經(jīng)濟弱復(fù)蘇、流動性偏寬松，各大指數(shù)小幅上漲：隨著去年年底國內(nèi)疫情防控政策優(yōu)化，以及放開后的可控，2023年中國經(jīng)濟逐漸回歸常態(tài)軌道，國內(nèi)宏觀經(jīng)濟呈現(xiàn)溫和復(fù)蘇態(tài)勢，各大指數(shù)小幅上漲，疊加偏寬松的流動性，成長股相對占優(yōu)?？苿?chuàng)板表現(xiàn)較優(yōu)的背后：去年年底以來數(shù)字經(jīng)濟相關(guān)政策密集出臺，與此同時以ChatGPT為代表的技術(shù)進步引爆市場對于數(shù)字經(jīng)濟產(chǎn)業(yè)新一輪變革的強預(yù)期，以TMT為主的科技股大幅上漲推動科創(chuàng)50表現(xiàn)強勢，但受制于Q1業(yè)績低于預(yù)期，科創(chuàng)50出現(xiàn)一定回落。結(jié)合當(dāng)前弱復(fù)蘇、偏寬松的宏觀環(huán)境，以及產(chǎn)業(yè)變革趨勢，我們預(yù)計指數(shù)仍將波動向上。3.2、三年疫情“大考”之后，科創(chuàng)板有望重回業(yè)績高增通道科創(chuàng)企業(yè)受疫情影響業(yè)績增速明顯放緩，疫情褪去業(yè)績有望重回高增長通道：2020年年初新冠疫情爆發(fā)，以及2022年奧密克戎變異株出現(xiàn)，均造成了全國范圍內(nèi)多地區(qū)的停工停產(chǎn)，對上市公司項目開展、交付等均形成了沖擊。與之對應(yīng)，業(yè)績增速呈現(xiàn)出明顯的“低-高-低”特征，伴隨著疫情褪去，業(yè)績增速有望回暖。小市值企業(yè)受疫情影響更大，具有更強的業(yè)績修復(fù)彈性：相比于大市值公司，小市值公司業(yè)務(wù)相對單一、財務(wù)實力相對較弱，抗風(fēng)險能力差，受疫情影響更為明顯；2022年營業(yè)收入同比增速中位值僅為3.79%，凈利潤同比出現(xiàn)連續(xù)下滑，在需求回暖和低基數(shù)效應(yīng)下，2023年業(yè)績增速更具修復(fù)彈性。3.3、新股上市三年后募投達產(chǎn)，業(yè)績有望進一步釋放IPO募投項目的建設(shè)期通常為3年或4年，隨著大批新股募投項目完成并達產(chǎn)，有望逐步兌現(xiàn)到公司23年業(yè)績上。3.4、科創(chuàng)板估值位處歷史低位，安全邊際較高、投資價值性價比較好科創(chuàng)板開板至今已逾三年，估值已經(jīng)消化至歷史低位：開板初期，受益于硬科技的定位以及注冊制制度紅利，科創(chuàng)板被給予較高的估值，隨后經(jīng)過三年多的調(diào)整，以及貿(mào)易保護主義抬頭、疫情反復(fù)、俄烏沖突、美聯(lián)儲加息超預(yù)期等因素的擾動下，科創(chuàng)板估值持續(xù)回落，目前板塊整體估值僅為39.76，處于歷史低位。3.5、對標(biāo)創(chuàng)業(yè)板，科創(chuàng)板掘金仍具備較大增配空間解禁洪峰已過，流動性提升為機構(gòu)增配提供空間：2022年7月，科創(chuàng)板迎來三年“大非”解禁洪峰，限售股大量解禁顯著提高板塊流動性，機構(gòu)增配意愿有望提升，截至5月12日，科創(chuàng)板流通市值占比達到50.07%。對比創(chuàng)業(yè)板，科創(chuàng)板增配空間較大：參照同期創(chuàng)業(yè)板，2013年解禁洪峰后得到機構(gòu)投資者的迅速增配，高峰期配置率達到19.51%?？苿?chuàng)板作為我國硬科技核心資產(chǎn)的主陣地，目前相對低配，并且本輪AI行情下，公募基金加倉明確，未來隨著研究廣度的提高以及研究的不斷深入，國內(nèi)機構(gòu)對科創(chuàng)板增配有望持續(xù)提升。3.6、市場判斷：經(jīng)濟弱復(fù)蘇、流動性偏寬松，中小成長將占優(yōu)經(jīng)濟弱復(fù)蘇、結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級、流動性偏寬松，新興成長股將占優(yōu)：從歷史經(jīng)驗看，2013啟動的創(chuàng)業(yè)板牛市環(huán)境與目前有諸多相似之處：資本市場新政推出、新業(yè)態(tài)展現(xiàn)更強勁的增長、經(jīng)濟弱復(fù)蘇、較為充裕的流動性等。中小科創(chuàng)較大的預(yù)期差是超額收益的重要來源：科創(chuàng)板開板至今已逾三年，已經(jīng)一批基本面良好的硬科技優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)且次新股居多，在科技自立自強的迫切需求下，以及新興產(chǎn)業(yè)支持政策發(fā)力下，科創(chuàng)企業(yè)盈利更具修復(fù)韌性；中小市值科創(chuàng)板個股的研究預(yù)期差相對較大、長期成長路徑更為清晰且商業(yè)模式更為先進，受益于疫情褪去后的盈利修復(fù)、上市后資本力量帶來的業(yè)績釋放，未來有望成為超額收益的重要來源。04、選股分析：關(guān)注數(shù)字經(jīng)濟主線下的科創(chuàng)企業(yè)成長紅利4.1、中長期確定性投資主線：數(shù)字經(jīng)濟數(shù)字經(jīng)濟成為繼農(nóng)業(yè)經(jīng)濟、工業(yè)經(jīng)濟之后的主要經(jīng)濟形態(tài),是以數(shù)據(jù)資源為關(guān)鍵要素，通過數(shù)字技術(shù)與實體經(jīng)濟的深度融合，實現(xiàn)經(jīng)濟發(fā)展與治理模式加速重構(gòu)的新型經(jīng)濟形態(tài)。數(shù)字經(jīng)濟占比高且增速快，為拉動GDP的重要引擎：在政策引導(dǎo)、需求推動下，2021年我國數(shù)字經(jīng)濟規(guī)模達45.5萬億元（信通院統(tǒng)計），同比名義增長16.2%，高于GDP名義增速3.6pct，占GDP比重39.8%，相較于美日等發(fā)達國家的54.3%仍較低，參照《“十四五”數(shù)字經(jīng)濟發(fā)展規(guī)劃》假設(shè)2025年提升至50%，保守估計數(shù)字經(jīng)濟的邊際增量將達20萬億元。4.2、長期確定性投資主線：生命科技人口老齡化趨勢下，生命科技發(fā)展前景廣闊：1999年，我國60歲及以上老年人口比例超過10%，進入老齡化社會；截至2021年，這一比例達到18.9%，為輕