第14章-投資分析實務1：基本分析課件

投資學第14章投資分析實務（1）：基本分析投資學第14章投資分析實務（1）：基本分析114.1基本分析概述基本分析的假設前提市場尚未達到半強式有效確定公司股票的合理價格必須先預測公司的盈利能力公司的盈利能力與宏觀經(jīng)濟因素、行業(yè)因素、公司的經(jīng)營情況相關(guān)基本分析的步驟：由上到下(top-downapproach)，從宏觀到中觀到微觀。14.1基本分析概述基本分析的假設前提2宏觀分析產(chǎn)業(yè)分析公司財務分析技術(shù)分析：無效率市場基本分析：弱式有效市場宏觀微觀宏觀分析：決定將來的經(jīng)濟情況是否適合投資產(chǎn)業(yè)分析：分析產(chǎn)業(yè)的贏利前景，選定良好的行業(yè)公司分析：在產(chǎn)業(yè)內(nèi)選擇優(yōu)良的企業(yè)。宏觀分析產(chǎn)業(yè)分析公司財務分析技術(shù)分析：無效率市場基本分析：弱314.2宏觀分析全球經(jīng)濟：主要工業(yè)化國家進行經(jīng)濟分析，推斷經(jīng)濟前景，Performanceincountriesandregionsishighlyvariable（在不同國家投資的差異顯著）例如：新興市場經(jīng)濟國家的GDP與股票市場的經(jīng)濟表現(xiàn)分析內(nèi)容：各國的先行經(jīng)濟指標（Leadingeconomicindicator）、GDP以及匯率等14.2宏觀分析全球經(jīng)濟：4新興市場經(jīng)濟國家的GDP與股票市場的經(jīng)濟表現(xiàn)新興市場經(jīng)濟國家的GDP與股票市場的經(jīng)濟表現(xiàn)51986~1996年美元對主要工業(yè)國家貨幣的實際匯率變化1986~1996年美元對主要6國內(nèi)宏觀經(jīng)濟人均GDP的增長率失業(yè)率（Unemploymentrate）：經(jīng)濟運行中生產(chǎn)能力的運用程度通貨膨脹率通脹和失業(yè)的權(quán)衡得到實際的GDP增長率利率高利率會減少未來現(xiàn)金流的現(xiàn)值，因而會減少投資機會的吸引力，例如：房地產(chǎn)投資國內(nèi)宏觀經(jīng)濟7通貨膨脹對投資的影響通貨膨脹對投資的影響8早期的通貨膨脹：處于經(jīng)濟較為繁榮時期，物價雖有上漲，但仍處于市場可以接受的范圍，這種漲幅還不至于影響市場的各種交易。企業(yè)訂單不斷，購銷兩旺，就業(yè)狀況也令人滿意，收入呈上漲趨勢，所以證券市場的交易勢頭十分旺盛，各種證券的價格能夠上揚。中期通貨膨脹：供需比例的嚴重失調(diào)，企業(yè)效益的減少和收入的降低，證券價格立即呈下跌形態(tài)。投資者再也沒有信心去涉足證券市場，而逐步將資金撤離，經(jīng)過急劇下挫，證券市場交易清淡，其價格也一蹶不振。晚期的通貨膨脹：市場恢復仍需要通過一個較長時期的休整，投資者對前景不持樂觀態(tài)度，證券價格因此也十分低迷。早期的通貨膨脹：9溫和、穩(wěn)定的通貨膨脹對證券價格上揚有推動作用刺激就業(yè)和企業(yè)的生產(chǎn)，中國需要溫和的通脹奔騰式的通貨膨脹將導致證券市場衰退價格被嚴重扭曲，貨幣大幅貶值，人們?yōu)楸Ｖ刀诜e商品，故資金流出資本市場，證券價格隨之下跌溫和、穩(wěn)定的通貨膨脹對證券價格上揚有推動作用10政府政策需求政策：二戰(zhàn)后，需求管理成為主流財政政策：影響經(jīng)濟最直接的方式，方法：政府支出和稅收指標：政府的赤字（刺激經(jīng)濟）貨幣政策：控制貨幣供應量而影響利率，對經(jīng)濟具有間接的非常深遠的影響指標：公開市場業(yè)務、再貼現(xiàn)率和準備金要求供給政策：提高經(jīng)濟的生產(chǎn)能力，而不是刺激對產(chǎn)品和勞務的需求市場沒有需求是因為滿足需求的供給不足。供給政策的目標：創(chuàng)造一個良好的投資環(huán)境，從稅率等措施來激勵投資。例子：稅率降低對經(jīng)濟的作用。政府政策11經(jīng)濟周期盡管政府付出了努力，經(jīng)濟還是持續(xù)不斷地出現(xiàn)高漲或蕭條，呈現(xiàn)周期性的波動。政策只是維持低失業(yè)率和低通脹的微調(diào)工具。預測宏觀經(jīng)濟中最重要的部分就是經(jīng)濟周期經(jīng)濟周期12圍繞經(jīng)濟周期的有關(guān)指標確定經(jīng)濟是否處于周期的底部（Trough）或頂部（Peak）并不是明顯的從事后來看經(jīng)濟擴張與蕭條之間的轉(zhuǎn)折一般比較明顯，但在當時，任何人都很難說出經(jīng)濟到底是在加速發(fā)展還是會逐步衰退。經(jīng)濟周期具有循環(huán)特性先行指標（Leadingeconomicindicator）同步指標滯后指標圍繞經(jīng)濟周期的有關(guān)指標確定經(jīng)濟是否處于周期的底部（Troug13LeadingIndicators-tendtoriseandfallinadvanceoftheeconomy.注意：股票指數(shù)是一個先行經(jīng)濟指標。股價是公司未來盈利能力的預報器，故股票市場上揚（下跌）領先GDP增長（下降），這是對有效市場假設的進一步證明?！肮善笔袌鍪墙?jīng)濟的窗口”——不能從GDP來預測股票市場，而只能由股票市場預測GDP。領先指標LeadingIndicators-tendtor14領先指標領先月數(shù)頂部底部生產(chǎn)工人每周工作時數(shù)10～143～7股票指數(shù)7～113～6貨幣供給量（M2）8～126～10制造商的新訂單（消費品和原材料行業(yè)）7～111～3判研規(guī)則：領先指標必須持續(xù)3個月，例如，若股票指數(shù)持續(xù)3個月上升，則意味著未來7～11個月時間內(nèi)，經(jīng)濟將增長。領先指標領先月數(shù)頂部底部生產(chǎn)工人每周工作時數(shù)10～143～715CoincidentIndicators-indicatorsthattendtochangedirectlywiththeeconomy.同步指標：失業(yè)率因公司增加雇傭工人使該比率立刻降低失業(yè)率，意味著現(xiàn)階段的經(jīng)濟活動正在擴充中，工業(yè)生產(chǎn)指數(shù)零售額國民生產(chǎn)總值同步指標CoincidentIndicators-indica16LaggingIndicators-indicatorsthattendtofollowthelageconomicperformance.當經(jīng)濟活動已經(jīng)轉(zhuǎn)強（弱），滯后指標才開始變化滯后指標滯后月數(shù)頂部底部失業(yè)平均期限6～84～6存貨與銷售比率8～124～6每單位產(chǎn)量勞動力成本7～96～7貸款利率8～111～2滯后指標LaggingIndicators-indicator17滯后指標與同步指標的應用若經(jīng)濟前景趨好，則同步指標上升，但滯后指標尚未上升，即使上升，其速度也比同步指標慢且幅度小同步指標與滯后指標的比率呈現(xiàn)上升意味著經(jīng)濟前景更好若經(jīng)濟進入衰退期，則同步指標下降，而滯后指標尚未下降或仍處在上升中，所以，若二者的比值下降則表明經(jīng)濟進入衰退期滯后指標與同步指標的應用18宏觀分析（示意）政府財政政策：2008年底，為應對國際金融危機沖擊、保持國內(nèi)經(jīng)濟平穩(wěn)較快增長，中國政府頒布5萬億刺激計劃，用于拉動內(nèi)需。貨幣政策：控制通脹以及穩(wěn)定人民幣匯率為主，貨幣政策將不會造成通脹的問題，且仍將使國內(nèi)經(jīng)濟增長通脹：物價已經(jīng)穩(wěn)定，未來一年的通脹率將在3.5~4.5%之間宏觀分析（示意）政府財政政策：2008年底，為應對國際金融危19利率：存在利率上升的預期，但為穩(wěn)定匯率支持國內(nèi)經(jīng)濟增長，利率將不會有多少變化。匯率：人民幣存在升值的壓力，但為了保持經(jīng)濟的增長，人民幣將保持與美元的匯率不變，也由此保持利率的不變。領先經(jīng)濟指標：貨幣（M2）供應量（萬億）8.558.478.408.3512月

11月

10月 9月M2持續(xù)增長，對未來經(jīng)濟成長提供了應有的流動資金利率：存在利率上升的預期，但為穩(wěn)定匯率支持國內(nèi)經(jīng)濟增長，利率20同步經(jīng)濟指標：零售額（億元）1946.631933.801903.421920.7512月11月

10月 9月全球經(jīng)濟分析（略）（1）美國經(jīng)濟前景（2）日本及歐洲國家的經(jīng)濟狀況。同步經(jīng)濟指標：零售額（億元）1946.631933.80192114.2行業(yè)（產(chǎn)業(yè)）分析通過宏觀經(jīng)濟分析找出理想的投資時期后，投資者還得通過行業(yè)分析找出滿意的投資行業(yè)。當整個宏觀經(jīng)濟呈現(xiàn)上升趨勢的時候，不排除某些行業(yè)正在走小坡路產(chǎn)業(yè)分析屬于中觀分析，辨認哪些產(chǎn)業(yè)將會有良好的前景。BenjaminKing（1996）認為49％的股價變動是來自與產(chǎn)業(yè)有關(guān)的因素中國獲2008年奧運會主辦權(quán)對北京地產(chǎn)股的影響14.2行業(yè)（產(chǎn)業(yè)）分析通過宏觀經(jīng)濟分析找出理想的投22第14章-投資分析實務1：基本分析課件23行業(yè)的定義

所謂行業(yè)，是這樣的一個企業(yè)群體，由于其產(chǎn)品（包括有形與無形）對于消費者而言在很大程度上的可相互替代性而處于一種彼此緊密聯(lián)系的狀態(tài)，由于產(chǎn)品可替代性的差異而與其他企業(yè)群體相區(qū)別。注意：這個定義是從消費者的需求出發(fā)，或者說是從消費者的貨幣投票權(quán)出發(fā)。即使生產(chǎn)工藝、技術(shù)水平、原料等相同的同類產(chǎn)品可能并不是屬于一個行業(yè)。例如：高檔時裝和服裝的原材料可能相同，但二者的需求者可能完全不同，并不能歸到一個行業(yè)。行業(yè)的定義24可口可樂可樂行業(yè)：百事可樂，非常可樂……..軟飲料行業(yè)：果汁、茶、礦泉水等飲料行業(yè)：軟飲料和硬飲料：啤酒、白酒等日用消費品可口可樂可樂行業(yè)：百事可樂，非常可樂……..軟飲料行業(yè)：果汁25進行行業(yè)分析不能僅以產(chǎn)品的名稱作為一個行業(yè)，從更深遠的意義上看待競爭。“行業(yè)近視癥”。討論：柯達的競爭對手是誰？富士？

SONY？

whichone?第14章-投資分析實務1：基本分析課件26行業(yè)劃分的方法聯(lián)合國《全部經(jīng)濟活動的國際標準產(chǎn)業(yè)分類索引》農(nóng)業(yè)、畜牧、狩獵業(yè)、林業(yè)和漁業(yè)采礦業(yè)及土、石采掘業(yè)制造業(yè)電、煤氣和水建筑業(yè)批發(fā)和零售業(yè)、飲食和旅館業(yè)運輸、倉儲和郵電通信業(yè)金融、保險、房地產(chǎn)和工商服務業(yè)政府、社會和個人服務業(yè)其他行業(yè)劃分的方法27行業(yè)分析的步驟行業(yè)處于生命周期的哪個階段行業(yè)對經(jīng)濟周期的敏感性行業(yè)定性分析行業(yè)定量分析行業(yè)分析的步驟行業(yè)處于生命周期的哪個階段行業(yè)對經(jīng)濟周期的敏感2814.2.1行業(yè)的生命周期幼稚期新技術(shù)、市場壟斷、高邊際利潤、高速增長成長期穩(wěn)步增長，競爭較激烈、較高的利潤，高于整體經(jīng)濟的發(fā)展速度成熟期與整體經(jīng)濟發(fā)展速度同步，穩(wěn)定的現(xiàn)金流收入衰退期發(fā)展速度已經(jīng)慢于經(jīng)濟中的其他行業(yè)，或者已經(jīng)慢慢萎縮14.2.1行業(yè)的生命周期幼稚期29幼稚期成長期成熟期衰退期為什么某些行業(yè)的利潤高，而一些行業(yè)相反？幼稚期成長期成熟期衰退期為什么某些行業(yè)的利潤高，而一些行業(yè)相3014.2.2行業(yè)對經(jīng)濟周期的敏感度銷售額對經(jīng)濟周期的敏感度人們的收入是否是影響該行業(yè)最主要的因素，如食品行業(yè)經(jīng)營杠桿率企業(yè)固定成本與可變成本之間的比例經(jīng)營杠桿越高的行業(yè)，經(jīng)濟周期對其影響較大，比如鋼鐵行業(yè)財務杠桿率若經(jīng)濟處在發(fā)展中，公司的投資回報率超過利息，則提高財務杠桿對公司有利，不同行業(yè)的財務杠桿率是不同的。如銀行業(yè)是高負債行業(yè)14.2.2行業(yè)對經(jīng)濟周期的敏感度銷售額對經(jīng)濟周期的敏31煙草行業(yè)幾乎不隨經(jīng)濟周期的變化而變化；事實上，對煙草的需求根本不會受宏觀經(jīng)濟的影響汽車生產(chǎn)具有極大的波動性。在經(jīng)濟衰退時期，消費者可以千方百計地延長舊汽車的使用期，直至他們的收入升高后購買新車為止香煙煙草行業(yè)幾乎不隨經(jīng)濟周期的變化而變化；事實上，對煙草的需求根32周期敏感型行業(yè)（Cyclicalindustries）：汽車、洗衣機等耐用消費品，具有較高的β。防守型行業(yè)（Defensiveindustries）：大米、面粉和醫(yī)療社別廠商，β值較低。投資策略：經(jīng)濟復蘇時選擇周期敏感型行業(yè)，而在對經(jīng)濟蕭條時投資防守型行業(yè)周期敏感型行業(yè)（Cyclicalindustries）：3314.2.3行業(yè)定性分析行業(yè)的競爭程度波特（Porter）的5種力量模型政府的產(chǎn)業(yè)政策政府是否對某些行業(yè)具有鼓勵和限制技術(shù)變革技術(shù)變革對產(chǎn)業(yè)的影響是致命的14.2.3行業(yè)定性分析行業(yè)的競爭程度34波特（Porter）的5種力量模型進入（退出）壁壘規(guī)模經(jīng)濟壁壘：自然壟斷技術(shù)壁壘：專利行政壁壘：政府監(jiān)管環(huán)境壁壘：WEEE，ROHS，EUP波特（Porter）的5種力量模型進入（退出）壁壘351）環(huán)境規(guī)制與企業(yè)自主創(chuàng)新，中國工業(yè)經(jīng)濟，2006/032）DomesticIndustrialEnvironmentalCostandStrategicChoiceinDevelopingCountries，waspresentedattheIBEC(theSixthInternationalBusinessandEconomyConference,SanFrancisco,California)，JournalofInternationalBusinessandEconomy

，theFallissueof2007，3）垂直合約與產(chǎn)業(yè)環(huán)境貿(mào)易政策，中國工業(yè)經(jīng)濟，2007/07，獲IEA&CIDEG“經(jīng)濟增長的可持續(xù)性”青年論文競賽（提名獎），2007，６。

4）增長第一，環(huán)境第二？——基于長江中下游地區(qū)地方政府行為機制的實證分析，第7屆中國青年經(jīng)濟學者論壇，浙江大學，已投5）TheAnalysisofLeader’sDutyonEconomicGrowthandAchievementofEnvironment，Goal，Global(Asia)OrganizationDevelopmentSummit(2007)(Shenyang,China)6）環(huán)境規(guī)制對出口國企業(yè)影響的實證研究1）環(huán)境規(guī)制與企業(yè)自主創(chuàng)新，中國工業(yè)經(jīng)濟，2006/03362.替代品：替代品的存在對廠商向消費者索取高價進行限制毛紡廠面臨著合成纖維廠商的競爭購買者的談判能力在產(chǎn)業(yè)鏈中，下游廠商的數(shù)量是否眾多，如果購買者買了某一個行業(yè)的大部分產(chǎn)品，則他就會掌握很大的談判能力，如發(fā)電廠與電網(wǎng)的關(guān)系供應商的談判能力供應商位于廠商的上游，如果它控制了關(guān)鍵的投入品，則下游廠商不具有談判能力如IT行業(yè)中的Intel行業(yè)現(xiàn)有的競爭者市場結(jié)構(gòu)：完全競爭、壟斷競爭、寡頭壟斷、完全壟斷若行業(yè)本身增長緩慢則引起激烈的競爭2.替代品：替代品的存在對廠商向消費者索取高價進行限37替代產(chǎn)品

進入/退出壁壘

供應商的談判能力

購買者的談判能力現(xiàn)有競爭者38替代產(chǎn)品進入/退出現(xiàn)有競爭者38受政府管制的行業(yè)與大眾的利益緊密相連的行業(yè)，關(guān)系國計民生，利潤受到限制。政府的反壟斷政策雖然壟斷行業(yè)可以獲得高利潤，但是要注意政府的反壟斷和強行開放市場對其未來的盈利能力的影響，這些政策對股票價格的影響是顯著的。如中國的電力和航空行業(yè)。政府行業(yè)扶植政策保護幼稚工業(yè)：中國的汽車業(yè)淘汰落后的和污染的行業(yè)政府的產(chǎn)業(yè)政策受政府管制的行業(yè)政府的產(chǎn)業(yè)政策39技術(shù)變革技術(shù)變革往往伴隨著人們生活習俗的變化技術(shù)對一個行業(yè)的生存與發(fā)展是致命的，落后產(chǎn)業(yè)一定會被先進產(chǎn)業(yè)所替代錄像機與VCD植物油取代動物油技術(shù)不是越先進越好，關(guān)鍵考察技術(shù)進步對現(xiàn)有產(chǎn)品的替代能力，以及潛在需求。技術(shù)變革技術(shù)變革往往伴隨著人們生活習俗的變化4014.2.4行業(yè)定量分析某個時期行業(yè)市盈率行業(yè)（價格）指數(shù)／行業(yè)利潤率選擇行業(yè)利潤率高，行業(yè)價格指數(shù)高，而市盈率低的行業(yè)進行投資行業(yè)指數(shù)高表明了人們對該行業(yè)的良好預期回歸分析估計行業(yè)的風險與預期的回報率14.2.4行業(yè)定量分析某個時期行業(yè)市盈率41上證綜合指數(shù)與各種分類指數(shù)上證綜合指數(shù)與各種分類指數(shù)42第一步：通過歷史數(shù)據(jù)回歸得到貝塔第二步：通過貝塔預測行業(yè)回報率第一步：通過歷史數(shù)據(jù)回歸得到貝塔第二步：通過貝塔預測行業(yè)回報4314.3財務分析《證券法》:上市公司必須定期把公司財務報表交由證券交易所在國內(nèi)的主要證券傳媒上加以公布。新上市公司:《招股說明書》/《上市公告書》其他上市公司:《中期報告》/《年度報告》上市公司三大報表：資產(chǎn)負債表、利潤及利潤分配表（或損益表）、現(xiàn)金流量表。14.3財務分析《證券法》:上市公司必須定期把公司財44

資產(chǎn)負債表（Balancesheet）：反映公司在某一特定時點（年末或季末）資產(chǎn)與負債的清單。作為分析、研判企業(yè)財務狀況和償債能力的依據(jù)。14.3.1三大報表

資產(chǎn)負債表（Balancesheet）：14.3.145百事可樂公司資產(chǎn)負債表(1996年12月31日)1年之內(nèi)將變?yōu)楝F(xiàn)金百事可樂公司資產(chǎn)負債表(1996年12月31日)1年之內(nèi)將變46百事可樂公司資產(chǎn)負債表(1996年12月31日)百事可樂公司資產(chǎn)負債表(1996年12月31日)47損益表：對公司在一段時期內(nèi)的盈利能力的總結(jié)。顯示在運營期間公司獲得的收入、費用分析公司經(jīng)營業(yè)績、經(jīng)濟效益和利潤分配情況的依據(jù)損益表：收入－費用＝利潤。營業(yè)收入或銷售額；與營業(yè)收入有關(guān)的生產(chǎn)性費用和其他費用；利潤在股息與留存收益之間的分配。損益表：對公司在一段時期內(nèi)的盈利能力的總結(jié)。481996年百事可樂公司合并損益表（截止到1996年12月31日）營業(yè)收益1996年百事可樂公司合并損益表營業(yè)收益49股東權(quán)益與企業(yè)市值之間滿足期權(quán)定價模型——看漲期權(quán)企業(yè)市值ABA2A1股東損益EoL“有限責任”保護著股東，使其損失不會超過OL公司損益表上的凈利潤數(shù)據(jù)傳遞了有關(guān)公司前景的重要信息！股東權(quán)益與企業(yè)市值之間滿足期權(quán)定價模型——看漲期權(quán)企業(yè)市值A50現(xiàn)金流量表(Statementofcashflows)公司經(jīng)營是否健康的證據(jù)公司經(jīng)營、投資與財務活動所產(chǎn)生的現(xiàn)金流注意：損益表與資產(chǎn)負債表均建立在應收應付會計方法之上。即使沒發(fā)生現(xiàn)金交易，收入與費用也在其發(fā)生時就進行確認，但現(xiàn)金流量表只承認產(chǎn)生了現(xiàn)金變化的交易。例如銷售一批貨物，沒有收到現(xiàn)金就不能計入現(xiàn)金流量表。現(xiàn)金流量表(Statementofcashflows)51經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流百事可樂公司現(xiàn)金流量表(1996年12月31日)經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流百事可樂公司現(xiàn)金流量表(1996年12月52投資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流籌資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流投資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流籌資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流53單個年度的財務比率分析判斷年度內(nèi)償債能力、資本結(jié)構(gòu)、經(jīng)營效率、盈利能力等情況?？v向分析從一個較長的時期來考察財務比率，從而動態(tài)地分析公司狀況。橫向分析。與同行業(yè)其他公司進行比較財務比率14.3.2主要財務比率單個年度的財務比率分析14.3.2主要財務比率54償債能力資本結(jié)構(gòu)經(jīng)營效率財務比率流動比率速動比率利息支付倍數(shù)應收賬款周轉(zhuǎn)率股東權(quán)益比率資產(chǎn)負債比率長期負債比率股東權(quán)益與固定資產(chǎn)比率營業(yè)利潤率資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率股東權(quán)益周轉(zhuǎn)率償債能力資本結(jié)構(gòu)經(jīng)營效率財務比率流動比率速動比率利息支付倍55財務比率因使用者的著眼點、目標和用途不同而異。一家銀行是否給一個企業(yè)提供貸款時，它關(guān)心的是該企業(yè)的流動比率，而長期債權(quán)人則對資產(chǎn)的流動性則很少注意。對同一比率的解釋和評價可能發(fā)生矛盾。反映短期償債能力的速動比率對短期債權(quán)人來說越大越好，但從股東來看，則認為經(jīng)營者沒有充分利用資金。以上只是常規(guī)的財務比率分析，下面，我們將以股東的眼光來分析，從股本收益率入手進行分析。財務比率因使用者的著眼點、目標和用途不同而異。5614.3.3股本收益率（ROE）稅息前收益總資產(chǎn)收益率＝稅息前收益/總資產(chǎn)14.3.3股本收益率（ROE）稅息前收益總資產(chǎn)收益57A公司B公司A、B兩家總資產(chǎn)為1億的公司，若稅息前利潤相同，但財務杠桿不同，B公司有320萬美元的利息費用，A公司無負債，稅率為40％。A公司B公司A、B兩家總資產(chǎn)為1億的公司，若稅息前利潤相同，5814.3.4ROE的分解杜邦系統(tǒng)（DuPontsystem）營業(yè)利潤率資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率稅收負擔利息負擔比率杠桿率14.3.4ROE的分解杜邦系統(tǒng)（DuPontsy59(1)(3)(4)不受資本結(jié)構(gòu)的影響,(2)(5)影響資本結(jié)構(gòu)A公司B公司A公司B公司A公司B公司(1)(3)(4)不受資本結(jié)構(gòu)的影響,(2)(5)影響資本結(jié)60股本收益率＝稅收負擔×利息負擔×營業(yè)利潤×資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率×杠桿率由于資產(chǎn)收益率＝營業(yè)利潤率×資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率復合杠桿率因子＝利息負擔×杠桿率所以股本收益率＝稅收負擔×資產(chǎn)收益