建材建筑行業(yè)2023年投資策略分析報(bào)告：踔厲奮發(fā)砥礪前行

建材建筑行業(yè)2023年中期策略報(bào)告——“筑”攻，“材”守證券研究報(bào)告2023年7月12日*摘要?

消費(fèi)建材：新β的磨合期，結(jié)構(gòu)比總量重要?長期問題解決之前，地產(chǎn)鏈不做總量判斷，結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)更重要。從“居者有其屋”到“安居”，新征程的目標(biāo)明確。政策落點(diǎn)在哪里？我們認(rèn)為，與建材相關(guān)可以是：舊改&修繕、智能家居、適老改造、安全用材（水、燃?xì)夤艿龋⒀b修提質(zhì)、材料提標(biāo)。其中，智能化滲透、適老化改造短期增速快。??擴(kuò)品類是下一個(gè)先發(fā)優(yōu)勢。這個(gè)方向上，我們認(rèn)為，偉星、雨虹、聯(lián)塑提前積累優(yōu)勢明顯。原材料&燃料價(jià)格下行，利潤彈性普遍得到釋放。?

“X”+建材建筑：潔凈室、極薄布、光伏輔材、風(fēng)電紗?半導(dǎo)體潔凈室：晶圓廠資本開支周期再啟，招標(biāo)有望高景氣。芯片廠用于潔凈室建設(shè)和維護(hù)的投資一般不低于總投資額的15%。隨著AI高性能計(jì)算、新能源汽車以及內(nèi)存需求恢復(fù)，2024年起全球12寸晶圓廠投資有望重回增長。???極薄布、超薄布：AI催化新需求。材料端景氣由PCB→CCL→電子紗/電子布逐級(jí)傳導(dǎo)，預(yù)計(jì)電子布領(lǐng)域中的高端產(chǎn)品極薄布、超薄布受益。光伏輔材：量彈性明確，成本回落明顯，重點(diǎn)關(guān)注光伏玻璃、碳纖維、TCO玻璃、光伏玻纖邊框、BIPV。風(fēng)電紗：2022年招標(biāo)高增，傳導(dǎo)至23H1風(fēng)電新增裝機(jī)量基本面強(qiáng)勁。新型大葉片供應(yīng)緊張，高模高強(qiáng)玻纖占比有望提升。?

“”：行情復(fù)盤，提示Q3是布局窗口?外交大年催化多：主題行情正在預(yù)熱，我們復(fù)盤前兩輪主題行情，重點(diǎn)是“提前”布局。此外繼續(xù)提示新疆板塊，重點(diǎn)是南疆、以及項(xiàng)目落地節(jié)奏。?

標(biāo)的推薦：?

1）Q3開始布局“”+國改，國央企優(yōu)先，推薦【中鋼國際】【中材國際】【中國中鐵】，關(guān)注【新疆交建】【青松建化】；2）“X”+建筑建材，優(yōu)先關(guān)注消費(fèi)電子/半導(dǎo)體景氣與進(jìn)展，重點(diǎn)關(guān)注【宏和科技】【圣暉集成】，風(fēng)電紗、光伏玻纖邊框角度推薦【中國巨石】【中材科技】；3）消費(fèi)建材建議擱置“總量困擾”，重點(diǎn)看擴(kuò)品類與集中度提升，推薦【偉星新材】

【特】【奧普家居】【王力安防】。】

【兔寶寶】【箭牌家居】

【中國聯(lián)塑】

，關(guān)注【瑞爾?

風(fēng)險(xiǎn)提示：

1）基建項(xiàng)目落地不及預(yù)期，2）地產(chǎn)政策變動(dòng)不及預(yù)期，3）原材料價(jià)格變化不及預(yù)期，4）海外投資力度不及預(yù)期。*12345消費(fèi)建材：新β的磨合期，結(jié)構(gòu)比總量重要“X”+建材建筑：潔凈室、極薄布、光伏輔材、風(fēng)電紗目錄：消費(fèi)建材與新材料，十年一遇黃金期“局窗口”：行情復(fù)盤，提示Q3是布風(fēng)險(xiǎn)提示*01.

消費(fèi)建材：新β的磨合期，結(jié)構(gòu)比總量重要*長期問題解決之前，地產(chǎn)鏈不做總量判斷，結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)更重要1.1?

不做地產(chǎn)總量判斷，結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)更重要。房地產(chǎn)銷售總量難回巔峰，后續(xù)走平、向上、向下皆有預(yù)期。一方面，如果對(duì)年度裝修住宅總量進(jìn)行預(yù)測，這里的銷售趨勢、裝修意愿都是偏強(qiáng)的假設(shè)條件，會(huì)帶來偏差；另一方面，人口增速與城鎮(zhèn)化率橫亙?cè)谇?，這些長期問題尚未解決，地產(chǎn)總量變化就沒有一致預(yù)期。因此，關(guān)于總量判斷，我們建議短期擱置，我們更重視地產(chǎn)鏈結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)，比如厄爾尼諾與智能家居齊力催化的家電行情，至少站在3月的節(jié)點(diǎn)，家電與其他地產(chǎn)鏈看起來，似乎區(qū)別不大，類似機(jī)會(huì)未來還會(huì)出現(xiàn)。展望下半年，除了估值修復(fù)行情外，我們認(rèn)為，還可以中線布局以下幾個(gè)方面：?

首先，“高質(zhì)量發(fā)展”是多數(shù)問題的答案，提質(zhì)帶動(dòng)專業(yè)化市場，重點(diǎn)在安居消費(fèi)，小B+C模式為主?！白　睂儆谙M(fèi)范疇，但地產(chǎn)問題不完全等于消費(fèi)問題?？梢圆鸾獾禺a(chǎn)鏈，從后端裝修入手，先解決這部分的消費(fèi)問題、激活萬億市場，政策提供了一個(gè)切實(shí)可行的解決思路。今年上半年最后一次國常會(huì)提出“促進(jìn)家居消費(fèi)”，6月底住建部長的重要文章提出“新征程上，要以讓人民群眾住上更好的房子為目標(biāo)。要牢牢抓住安居這個(gè)基點(diǎn)”。從“居者有其屋”到“安居”，新征程的目標(biāo)明確。政策落點(diǎn)在哪里？我們認(rèn)為，與建材相關(guān)可以是“安居消費(fèi)”：舊改&修繕、智能家居、適老改造、安全用材（水/電/燃?xì)夤艿龋?、裝修提質(zhì)、材料提標(biāo)。圖1：住房需求從“有沒有”轉(zhuǎn)向“好不好”舊改促進(jìn)家居消費(fèi)安居適老化便民從量到質(zhì)供給提質(zhì)激活產(chǎn)業(yè)鏈改善生活品質(zhì)回收舊改&修繕、智能家居、適老改造、安全用材、裝修提質(zhì)、材料提標(biāo)料*另辟蹊徑——智能化滲透、適老化改造，短期增速快1.1.1?

智能家居滲透，體驗(yàn)升級(jí)，年輕人偏好便捷、科技的生活方式+老年人生活需要（例如智能報(bào)警器）。?

適老化改造空間可達(dá)千億。住宅小區(qū)、公共場所的適老化改造包括不限于：增加地面防滑處理、無障礙坡道、加裝電梯、廁所安全扶手、感應(yīng)小夜燈、煙霧報(bào)警器、助老食堂、家具棱角防撞設(shè)計(jì)、馬桶增高設(shè)計(jì)、刷墻等。2023年6月1日，深圳市開展《“0570”老年人居家適老化改造實(shí)施辦法(試行)

》，有兩類資助標(biāo)準(zhǔn)，對(duì)符合要求的老年人資助金額每戶分別不超過1.2萬、2萬。其實(shí)自2020年開始，全國多省展開適老化改造，例如2023年江蘇適老化改造目標(biāo)3萬戶、到2024年底完成改造不少于10萬戶。我國60歲以上老人超過2.6億，其中貧困老齡人口約2000萬+，假設(shè)對(duì)應(yīng)1000萬戶改造需求，根據(jù)張家港市民政局公開標(biāo)書，每戶改造投入約在2000-3000元，則對(duì)應(yīng)200億空間。而適老化改造不僅針對(duì)貧困人群，潛在空間很大，假設(shè)1億戶改造則對(duì)應(yīng)2000億市場空間。?

安全用材，例如用水與燃?xì)獍踩：?、寧夏安全事故引起監(jiān)管高度重視，解決燃?xì)夤艿?、閥門隱患迫在眉睫。同時(shí)，飲水健康是提升生活品質(zhì)的基礎(chǔ)前提，持續(xù)帶動(dòng)前后端凈水設(shè)備需求。?

“提標(biāo)”直接促進(jìn)品質(zhì)升級(jí)、空間擴(kuò)容，例如2023年4月1日正式實(shí)施的“防水新規(guī)”。其他還可以關(guān)注石膏板提標(biāo)進(jìn)展、減隔震提標(biāo)效果。圖2：適老化改造項(xiàng)目清單示例（一）圖3：適老化改造項(xiàng)目清單示例（二）圖4：對(duì)標(biāo)日本，智能馬桶滲透空間大滲透率(%，左軸)同比增長(pct，右軸)成熟期高速成長第一階段高速成長第二階段908070605040302010087654321滲透率平均每年增長3.5pct滲透率平均每年增長2pct0-1-2-3料*消費(fèi)建材梳理1.1.2三棵樹：防水：中國聯(lián)塑：

兔寶寶：偉星新材：奧普家居：智能衛(wèi)?。毫⒆阆M(fèi)，從水

浴霸起家、豐富產(chǎn)管、凈水防水同

品矩陣；從衛(wèi)浴向箭牌家居瑞爾特舊改對(duì)外墻涂料的拉

?動(dòng)、內(nèi)墻重涂對(duì)馬上

?2022年建材板材老兵、定制??家居業(yè)務(wù)收入

新秀，家具廠渠體量達(dá)到27億

道先發(fā)布局元科順股份北新建材新房提標(biāo)；存量房舊改、修繕局改心圓到舒適家，

廚房、陽臺(tái)空間延

低滲透率是最大

住的拉動(dòng)，涂料受新

?產(chǎn)品力與服務(wù)力

展；定位中高端層層遞進(jìn)

品、不斷優(yōu)勢；智能衛(wèi)浴

房周期影響相對(duì)小是全屋智能的重要組成部分料*擴(kuò)品類的領(lǐng)先機(jī)遇，類比集采β1.2?

第二，擴(kuò)品類是下一個(gè)先發(fā)優(yōu)勢。地產(chǎn)鏈集中度提升經(jīng)歷2個(gè)階段，第一階段在2016-2022年，趨勢走過一個(gè)完整區(qū)間，地產(chǎn)行業(yè)集中度提高帶動(dòng)主材集采，精裝房趨勢帶動(dòng)內(nèi)裝集采，環(huán)保優(yōu)勝劣汰，原材料成本沖擊，疫情影響……地產(chǎn)鏈呈現(xiàn)集中度提升。同時(shí)，資金面偏寬松，融資占優(yōu)的消費(fèi)建材上市企業(yè)加速了這種集中。第二階段從2023年開始，產(chǎn)業(yè)鏈慢慢反應(yīng)過來，未來不走老路、要求高質(zhì)量發(fā)展。這樣的背景下，地產(chǎn)需求疲軟“驗(yàn)真金”。風(fēng)高浪急需要大船傍身，擴(kuò)品類才能升級(jí)企業(yè)優(yōu)勢。?

成功的擴(kuò)品類戰(zhàn)略一般呈現(xiàn)3個(gè)協(xié)同，工序協(xié)同、成本協(xié)同、渠道協(xié)同，在產(chǎn)品、成本、渠道能利用優(yōu)勢、并且反哺主業(yè)。在行業(yè)需求放緩、板塊上市公司超過2-3家的背景下，如果市占率超過一定比例，開拓第二曲線幾乎是一個(gè)必選項(xiàng)。我們參考立邦涂料股權(quán)變化前身，1880年制造出油漆后，1912年生產(chǎn)船舶涂料用品，并延伸到消費(fèi)電子、汽車涂料領(lǐng)域。我們參考美的集團(tuán)，2002年在空調(diào)市占率實(shí)現(xiàn)12-14%后，成立小家電事業(yè)部（生活電器事業(yè)部）。成熟市場、成熟行業(yè)的領(lǐng)軍者均呈現(xiàn)外延特征。這個(gè)方向上，我們認(rèn)為，偉星、雨虹、聯(lián)塑積累了先發(fā)優(yōu)勢。表1：消費(fèi)建材上市公司第一大業(yè)務(wù)收入增速

vs

所屬行業(yè)規(guī)模增速第一大業(yè)務(wù)收入增速第一大業(yè)務(wù)所處行業(yè)的收入增速第一大業(yè)務(wù)

類別防水卷材

防水工程墻面漆

涂料公司名稱2017

2018

2019

2020

2021

202220172018

2019

2020

2021

202245%37%36%-4%8%13%-2%30%-1%39%

-20%1%16%

15%

12%5%

13%三棵樹兔寶寶-4%

-22%51%

56%

61%

33%

28%裝飾材料石膏板板材54%37%2%53%

-1%26%

-3%13%

6%6%3%7%1%石膏板

北新建材11%1%5%PPR管材管件

管材瓷質(zhì)有釉磚

瓷磚門窗五金系統(tǒng)

五金偉星新材蒙娜麗莎堅(jiān)朗五金16%30%11%18%31%17%-6%30%38%-1%33%19%28%6%-3%

9%-9%-28%-4%

-8%3%3%59%

-2%12%

-15%1%

10%8%-5%料*真龍頭，下個(gè)“戰(zhàn)場”見分曉——擴(kuò)品類，第二曲線為王1.2.1圖5：雨虹、科順、凱倫營收合計(jì)占比行業(yè)規(guī)上企業(yè)規(guī)模圖6：國內(nèi)百強(qiáng)涂料企業(yè)營收占比頭部3家外資占比國內(nèi)涂料百強(qiáng)占比三棵樹占比（右軸）28.4%28.3%30%25%20%15%10%5%23.5%60.0%40.0%20.0%0.0%2.5%2.0%1.5%1.0%0.5%0.0%20.9%13.1%10.1%7.4%20160%201620172018201920202021201720182019202020212022圖7：地產(chǎn)行業(yè)集中度變化（CR50）表2：消費(fèi)建材新業(yè)務(wù)收入營收及占比中國:房地產(chǎn)行業(yè)市場集中度:銷售金額:CR50收入體量（億）占比公司偉星新材新業(yè)務(wù)同心圓DAW建材家居膠粘劑防水20192.03.115.21.92.120226.828.827.15.931.413.717.62019202210%9%9%5%16%18%20%60%40%20%0%55.10%55.04%52.92%4%2%6%5%2%15%4%51.55%41.08%45.79%35.29%31.15%32.07%中國聯(lián)塑三棵樹北新建材堅(jiān)朗五金兔寶寶26.23%24.57%20.90%大家居整體衣柜5.61.62011

2012

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2022料*聚沙成塔、量變到質(zhì)變——單一政策或許能量級(jí)不高，但有針對(duì)性1.3?

核心二線地產(chǎn)需求端，政策基本應(yīng)出盡出。?

因城施策4個(gè)階段：①階段一：放松剛需資格（落戶、人才政策、取消外地人二手限購）；②階段二：放松改善資格（滿足條件可多買一套房、認(rèn)房認(rèn)貸調(diào)整）；③階段三：增加購房能力（降低首付比例）；④階段四：提升購房意愿（明文取消限購）。表3：樣本一二線城市政策發(fā)布時(shí)間表4：四階段放松城市分布城市類型城市名稱北京上海廣州深圳階段一2022.11.082022.04.122022.06.02\階段二階段三階段四城市類型一線城市

北京、上海、廣州放松剛需資格放松改善資格增加購房能力

提升購房意愿\\\\\\\\\\\\///東莞、寧波、重慶、杭州、成都、南京、天津、長沙、西安、福州、武漢、蘇州、一線城市蘇州、南京、成都、蘇州、南京、杭州、長沙、石家杭州、重慶、福州、鄭州、蘇州、南京、杭州、長沙、

莊、西安、福州、青島、福州、鄭州、天津、

鄭州、太原、長春、貴陽、溫州、蘭州、太原等

福州、南昌、重慶、鄭州、佛山、合肥、青島、蘇州南京2022.04.112022.05.202022.05.092022.06.022022.08.122022.08.122022.09.142022.09.212023.05.18（部分放松）\二線城市南寧、泉州、石家莊、長春、哈爾濱、大連、貴陽等，大多二線城市皆調(diào)整人才政策佛山、無錫、核心二線東莞、武漢、西安等蘭州、天津、鄭州等杭州2023.04.172022.05.172022.11.11長沙青島福州鄭州重慶天津2022.04.282022.05.062022.03.202022.02.182020.04.012022.03.152023.01.232023.06.012022.08.172022.03.012022.09.022022.08.042023.01.23\2022.08.162022.09.202022.06.152022.08.04白銀、煙臺(tái)、鹽利、六盤水、唐山、漳州、馬鞍駐馬店、宜春、廣元、景德

山、懷化、孝感、普通二線壓力二線\臺(tái)州、廊坊、衢州、洛陽、2023.06.152023.04.032022.06.282022.09.04鎮(zhèn)、株洲、寶雞、蚌埠、洛

蚌埠、梧州、安順、三四線城

大多數(shù)三四線城市落戶沒市

有限制湖州、鹽城、陽、周口、信陽、遵義、濮

鷹潭、荊州、臨沂、淮安等，大多陽、阜陽、咸寧、肇慶、岳

南平、銀川、烏魯三四線城市本陽、襄陽、自貢、三門峽、

木齊、西寧、南充、身不限購鎮(zhèn)江等湛江等料*聚沙成塔、量變到質(zhì)變——單一政策或許能量級(jí)不高，但有針對(duì)性1.3?

對(duì)比2014年“930”新政、2015年“330”新政，核心一二線城市政策空間猶存，下半年進(jìn)一步寬松仍值得期待。?

2023年6月20日，央行宣布同時(shí)下調(diào)1年期、5年期以上LPR分別10BP，是年度內(nèi)首次下調(diào)，調(diào)整后分別為3.55%、4.2%。表5：一線城市限購、限售、限貸及稅費(fèi)政策城市名稱限購要求限售要求限貸要求稅費(fèi)京籍（工作證）已婚2套/單身1套非京籍滿5年社保1套五年限售（限競、共產(chǎn)房）普宅首套35%/二套60%非普宅首套40%/二套80%增值稅免征兩年；個(gè)人所得稅滿五唯一免征北京普宅首套35%/二套50%非普宅首套35%/二套70%增值稅免征五年；上海廣州深圳單身無房1套/已婚無房2套五年限售房產(chǎn)稅人均<60平米免征；兩年限售（個(gè)人）/三年限售

無房無貸30%/無房有貸首付40%/有房無增值稅免征兩年；個(gè)人所得稅滿五唯一免征單身無房1套/已婚無房2套（人才房）貸50%/有房有貸70%深圳戶口已婚2套/單身1套非深圳戶口1套普宅首套30%/二套70%非普宅首套30%/二套80%增值稅免征五年；個(gè)人所得稅滿五唯一免征三年限售表6：2014-2015年地產(chǎn)政策2014年“930”新政?對(duì)于貸款購買首套普通自住房的家庭，貸款最低首付款比例為30%，貸款利率下限為貸款基準(zhǔn)利率的0.7倍，具體由銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)情況自主確定。對(duì)擁有1套住房并已結(jié)清相應(yīng)購房貸款的家庭，為改善居住條件再次申請(qǐng)貸款購買普通商品住房，銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)執(zhí)行首套房貸款政策。在已取消或未實(shí)施“限購”措施的城市，對(duì)擁有2套及以上住房并已結(jié)清相應(yīng)購房貸款的家庭，又申請(qǐng)貸款購買住房，銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)應(yīng)根據(jù)借款人償付能力、信用狀況等因素審慎把握并具體確定首付款比例和貸款利率水平。銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)可根據(jù)當(dāng)?shù)爻擎?zhèn)化發(fā)展規(guī)劃，向符合政策條件的非本地居民發(fā)放住房貸款。??銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)要縮短放貸審批周期，合理確定貸款利率，優(yōu)先滿足居民家庭貸款購買首套普通自住房和改善型普通自住房的信貸需求。擁有1套住房且房貸未結(jié)清的居民家庭再次申請(qǐng)商業(yè)貸款購買普通自住房的首付款比例調(diào)整為不低于40%；繳存職工家庭使用住房公積金委托貸款購買首套普通自住房的最低首付款比例為20%；擁有1

套住房并已結(jié)清相應(yīng)貸款的繳存家庭，為改善居住條件再次申請(qǐng)住房公積金委托貸款購買普通自住房，最低首付款比例為30%；個(gè)人轉(zhuǎn)賣普通住房，營業(yè)稅免征期限由以往的5

年調(diào)整為2

年。2015年“330”新政料*溫和的政策帶來溫和的效果，終點(diǎn)都是“解決問題”1.3.1?

每項(xiàng)政策單獨(dú)拎出來，能量級(jí)可能不高，但累積起來，有望從量變到質(zhì)變。?

例如，2023年1-5月保利發(fā)展、越秀、中海、金茂、華發(fā)等國央企月銷售金額逐漸增加，累計(jì)銷售金額同比提升幅度較大。民企的積極性也在恢復(fù)，以今年首輪上海土拍為例，參拍的50余家企業(yè)中有近20家民企。4月龍湖集團(tuán)在上海、杭州、長沙以41億元拿下3宗地，碧桂園通過搖號(hào)以28.3億元競得杭州濱江浦沿地塊。圖8：2014年至今全國商品住宅房成交走勢與房地產(chǎn)重要政策出臺(tái)時(shí)間700002020年“三道紅線”提出2021年1月1日“三道紅線”、全面實(shí)行，上半年信貸放松，下半年房貸額度集中度管理60000500004000030000200001000002015年證監(jiān)會(huì)出臺(tái)《公司債發(fā)行與交易管理辦法》降成本2016年各城市紛紛收緊調(diào)控政策，年底明確”房住不炒”2018年廣州、菏澤等部分城市放松四限政策2014年底銀行房貸新政、央行降息等政策救市Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q42013

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2021

2022

2023全國商品房銷售面積（萬平）注：2023Q2銷售面積不含6月數(shù)據(jù)，為4-5月銷售情況料*地產(chǎn)支柱地位明確，投資端入手能解決根本問題1.3.2?

房地產(chǎn)行業(yè)作為國民經(jīng)濟(jì)支柱的地位明確。?

從投資端入手能根本解決經(jīng)濟(jì)困境，地產(chǎn)投資能穩(wěn)定居民對(duì)崗位和收入的信心。圖9：地產(chǎn)投資與需求端的外部性影響料*1.4

原材料&燃料價(jià)格下行，利潤彈性得到釋放表7：地產(chǎn)鏈原材料/燃料價(jià)格影響毛利率，Q2大部分繼續(xù)修復(fù)價(jià)格（元/噸）價(jià)格同環(huán)比單季度毛利率（%）2022.12.316月底環(huán)比年23Q2同比預(yù)期公司名稱主營主要原材料/燃料22Q2平均2023.6.30日

23Q2平均23Q2同比

21Q2

22Q1

22Q2

22Q3

22Q4

23Q1日初防水防水涂料涂料30.830.825.223.228.325.726.332.825.920.628.630.423.819.030.632.725.619.828.834.228.721.629.635.0↑↑↑↑瀝青42693748380037561%-12%科順股份三棵樹（期貨結(jié)算價(jià)）鈦白粉丙烯酸19649127481497065501565058501576559955%-20%-53%亞士創(chuàng)能-11%護(hù)面紙（用廢紙?zhí)娲?058305528112828-8%-8%↑北新建材石膏板35.928.431.429.227.426.9煤炭PPRPVC1202994888551175865062508308550565091786925829-29%-1%-24%-13%-34%↑↑/偉星新材中國聯(lián)塑42.2/36.6/38.5/43.3/39.5/37.2/-10%管材PE公元股份共創(chuàng)草坪蒙娜麗莎859725703703-3%6%-18%19.429.334.215.924.119.119.027.922.216.730.227.121.334.124.519.932.324.5↑↑↑（中國塑料城PE指數(shù)）人造草坪PP、PE粒子參考上述PPR、PE價(jià)格天然氣-廣州（代佛山，元/立方米）4.324.364.64.66%瓷磚天然氣-成都東鵬控股2.52.583.13.0191720%20%30.923.429.731.031.724.8↑（元/立方米）帝歐家居奧普家居堅(jiān)朗五金志特新材兔寶寶煤炭鋁合金松木12021175830-29%-24%28.340.437.940.417.918.640.328.829.918.516.841.228.932.619.017.043.231.232.817.218.350.131.228.418.220.246.430.124.122.7↑↑↑↑↑浴霸五金221191440199001520195501300195191350-2%-12%-6%鋁模板板材-14%料*1.4.1

經(jīng)歷風(fēng)雨，面對(duì)不確定的地產(chǎn)β，保守還是開支？?

2020-2022年，12家消費(fèi)建材龍頭，3年累計(jì)信用減值損失較大，平均值為-6.5億，分?jǐn)偟侥甓燃礊椋浩骄磕昝考夜居?jì)提2.2億。?

C端消費(fèi)建材公司現(xiàn)金流更優(yōu)、抗風(fēng)險(xiǎn)能力強(qiáng)，含B端業(yè)務(wù)的公司報(bào)表有不同程度損傷。2023年資本開支的力度代表企業(yè)決策、隱藏對(duì)未來的信心，加碼推進(jìn)擴(kuò)品類、模式更迭的企業(yè)，更值得關(guān)注，畢竟隨著地產(chǎn)的波動(dòng)性降低、大部分消費(fèi)建材上市公司和非上市企業(yè)，可以認(rèn)為“安全過關(guān)”，現(xiàn)在是難得的、積累先發(fā)優(yōu)勢的窗口期，靜待財(cái)報(bào)更多信息的披露對(duì)比。表8：2020-2022年信用減值損失計(jì)提較多購置資產(chǎn)支付的現(xiàn)金（億元）2020-2022年信用減

近6年最高年度歸3年減值/年度最高利潤值合計(jì)（億元）母凈利（億元）201913.46.9202015.28.5202145.022.62.0202242.29.4防水涂料板材-7.8-11.3-3.742.05.07.119%225%53%5%三棵樹兔寶寶1.21.01.6石膏板

北新建材-1.6-0.2-7.7-3.435.113.05.721.11.713.72.216.32.313.02.2管材瓷磚五金瓷磚瓷磚涂料防水防水偉星新材蒙娜麗莎堅(jiān)朗五金東鵬控股帝歐家居亞士創(chuàng)能科順股份凱倫股份2%7.32.212.03.110.84.36.54.6137%38%99%184%318%80%160%8.9-9.8-10.4-10.0-7.2-4.59.95.73.28.910.43.76.66.611.26.08.32.72.75.02.46.110.84.24.53.32.82.13.83.56.1料*1.5.2

經(jīng)歷風(fēng)雨，面對(duì)不確定的地產(chǎn)β，保守還是開支？表9：2021-2023年消費(fèi)建材企業(yè)借助上市平臺(tái)積極融資可轉(zhuǎn)債金額（億元）≤定增（非公開發(fā)行）公司債券金額（億金額（億元）≤是否實(shí)控人全額認(rèn)購公司名稱預(yù)案時(shí)間進(jìn)度預(yù)案時(shí)間進(jìn)度預(yù)案時(shí)間進(jìn)度元）≤2022/10/11兔寶寶/////2021/11/23/5否///獲準(zhǔn)2021/10/26第一期10億元已發(fā)行（共獲準(zhǔn)20億元）北新建材///2020/4/28102021/4/8/////2020/10/1680/否/////////上市偉星新材科順股份////2023/6/25證監(jiān)會(huì)批復(fù)注冊(cè)2022/4/2821.98//2022/11/26三棵樹///2021/4/837////撤回2021/9/16蒙娜麗莎硅寶科技2021/2/8/11.69/////////////發(fā)行上市/2021/11/26帝歐家居2020/8/1515.00///////發(fā)行上市2021/11/162023/6/12申報(bào)稿亞士創(chuàng)能凱倫股份堅(jiān)朗五金2021/8/7/8.00/2022/11/283-5.89是//0.5/終止2020年3月11日///////2020/2/13/發(fā)行2023/6/29問詢函2023/6/1419.90/料*02.

“X”+建材建筑：潔凈室、極薄布、光伏輔材、風(fēng)電紗*半導(dǎo)體潔凈室：晶圓廠資本開支周期再啟，招標(biāo)有望高景氣2.1?

電子行業(yè)占潔凈室行業(yè)下游需求超過50%。根據(jù)共研網(wǎng)數(shù)據(jù)，潔凈室下游需求中，2021年電子行業(yè)需求規(guī)模達(dá)1083億元，占比54.42%；醫(yī)藥及食品行業(yè)需求規(guī)模300億元，占比15.08%；醫(yī)療行業(yè)需求規(guī)模186億元，占比9.36%。參考柏誠股份，2019-2022H1半導(dǎo)體及泛半導(dǎo)體業(yè)務(wù)占比逐年提升，22H1半導(dǎo)體及泛半導(dǎo)體、新型顯示業(yè)務(wù)分別占柏誠股份收入的38.88%、46.51%，電子行業(yè)合計(jì)占比85%。?

潔凈室是半導(dǎo)體制造環(huán)節(jié)的重要一環(huán)，應(yīng)用于產(chǎn)業(yè)鏈所有主要環(huán)節(jié)。集成電路制造過程中，如果空氣潔凈程度達(dá)不到要求，產(chǎn)品良率將受到很大影響。隨著半導(dǎo)體制程進(jìn)步，集成電路對(duì)潔凈度的要求越來越高。集成電路產(chǎn)業(yè)鏈從單晶硅片制造、到IC制造及封裝，都需要在潔凈室中完成。根據(jù)再升科技招股說明書數(shù)據(jù)，芯片廠用于潔凈室建設(shè)和維護(hù)的投資一般不低于總投資額的15%。圖10：電子占我國潔凈室工程下游55%（2021）

圖

11：半導(dǎo)體及泛半導(dǎo)體+新型顯示占柏誠股份下游

圖

12：集成電路產(chǎn)業(yè)鏈幾乎所有主要環(huán)節(jié)都需要85%（22H1）在潔凈室中完成料*半導(dǎo)體潔凈室：晶圓廠資本開支周期再啟，招標(biāo)有望高景氣2.2.1?

2023年全球半導(dǎo)體資本開支處于下行期，2024年起12寸晶圓廠投資有望重回增長。根據(jù)IC

insights數(shù)據(jù)，考慮到內(nèi)存市場疲軟持續(xù)到23H1，疊加美國對(duì)中國半導(dǎo)體生產(chǎn)商制裁，2023年全球半導(dǎo)體設(shè)備資本開支預(yù)計(jì)為1466億美元，同比-19%。隨著AI高性能計(jì)算、新能源汽車以及內(nèi)存需求恢復(fù)，2024年起全球12寸晶圓廠投資有望重回增長，根據(jù)SEMI數(shù)據(jù)，預(yù)計(jì)2024年全球12寸晶圓廠設(shè)備支出達(dá)820億元，同比+11%，2023-2026年全球12寸晶圓廠設(shè)備支出CAGR預(yù)計(jì)達(dá)17%。?趨勢下，國內(nèi)晶圓廠堅(jiān)定擴(kuò)產(chǎn)，頭部晶圓廠資本開支有望維持。根據(jù)JW

insights數(shù)據(jù)，2022-2026年中國大陸將新增25座12英寸晶圓廠，總規(guī)劃月產(chǎn)能超160萬片，截至2026年底，中國大陸12英寸晶圓廠的總月產(chǎn)能將超276.3萬片。國內(nèi)頭部晶圓廠逆勢擴(kuò)產(chǎn)，例如①2022年報(bào)提及，展望2023年智能手機(jī)和消費(fèi)電子行業(yè)回暖需要時(shí)間，但資本開支與上一年相比大致持平，到年底月產(chǎn)能增量與上一年相近；②華虹半導(dǎo)體提及增加資本支出。圖13：2023年全球半導(dǎo)體資本開支同比-19%圖

14：2024年全球12寸晶圓廠設(shè)備支出同比+11%圖

15：中國大陸12寸晶圓廠新建規(guī)劃g料*半導(dǎo)體潔凈室：晶圓廠資本開支周期再啟，招標(biāo)有望高景氣2.1.2?

投資建議：加速，疊加部分新領(lǐng)域帶動(dòng)晶圓廠投資回暖，晶圓廠資本開支周期有望再啟，帶動(dòng)上游潔凈室工程市場招標(biāo)高景氣。半導(dǎo)體潔凈室工程重點(diǎn)關(guān)注【圣暉集成】【柏誠股份】【亞翔集成】【太極實(shí)業(yè)】，繼續(xù)關(guān)注新簽訂單、盈利能力變化，以及合同負(fù)債、員工數(shù)量變化（例如2022年圣暉、柏誠、亞翔、太極員工數(shù)量同比分別+18%、+17%、+26%、+10%）。圖

16：半導(dǎo)體潔凈室公司期末合同負(fù)債（單位：億元）圖17：半導(dǎo)體潔凈室公司期末員工數(shù)量（單位：人）料*極薄布、超薄布：AI催化新需求2.2?

AI服務(wù)器催化PCB量價(jià)。①PCB面積增加：相較傳統(tǒng)服務(wù)器，AI服務(wù)器不僅需搭載2-4顆CPU，同時(shí)需增配4-8顆GPU、以形成GPU模組板，此外當(dāng)前主流AI服務(wù)器均采取雙層架構(gòu)，因此PCB板面積需求大幅提升（數(shù)據(jù)

：CINNO

Research）；②PCB單位價(jià)值量提升：AI服務(wù)器中的PCB板需更高算力、更高速度、更大容量進(jìn)行傳輸，推動(dòng)高速數(shù)據(jù)傳輸協(xié)議由PCIe3.0（數(shù)據(jù)速率為8GT/S）向PCIe4.0（16GT/S）乃至PCIe5.0（32GT/S）發(fā)展。根據(jù)CINNO

Research數(shù)據(jù)，目前PCIe

3.0一般為8-12層PCB，4.0為12-16層，5.0平臺(tái)在16層以上，AI服務(wù)器部分使用20層以上。層數(shù)提升，對(duì)PCB工藝要求和CCL的量同樣在增加，每增加1層，單位價(jià)值量均會(huì)增加。?

AI服務(wù)器需求高增。根據(jù)TrendForce預(yù)估，2023年AI服務(wù)器（包含搭載GPU、FPGA、ASIC等）出貨量近120萬臺(tái)，同比+38.4%，占整體服務(wù)器出貨量9%，預(yù)計(jì)2022-2026年AI服務(wù)器出貨量CAGR達(dá)29%，占整體服務(wù)器出貨量15%。?

2021年服務(wù)器占全球PCB下游需求的10%，根據(jù)Prismark數(shù)據(jù)，預(yù)計(jì)2026年全球服務(wù)器領(lǐng)域PCB市場規(guī)模將達(dá)132.94億美元，2021-2026年CAGR為11.2%，AI將拉動(dòng)服務(wù)器成為PCB行業(yè)下游需求增速最快的細(xì)分領(lǐng)域。圖18：2022-2026年AI服務(wù)器出貨量CAGR達(dá)22%圖19：服務(wù)器占全球PCB下游需求的10%（2021年）料*極薄布、超薄布：稀缺材料2.2.1表10：不同等級(jí)覆銅板電性能要求?

PCB主要原材料是覆銅板CCL，CCL占PCB材料成本的30-40%。衡量CCL性能的主要指標(biāo)有Dk（介電常數(shù)）和Df（損耗因子），根據(jù)Df可將CCL分為6個(gè)等級(jí)，傳輸速率越高、對(duì)應(yīng)需要的Df值越低，相應(yīng)材料技術(shù)難度越高。根據(jù)CINNO

Research數(shù)據(jù)，AI服務(wù)器搭配使用的CCL材料，對(duì)應(yīng)Df值需降至0.006-0.005甚至更低，對(duì)應(yīng)低損耗（部分）/極低損耗/超低損耗級(jí)別CCL。覆銅板電性能等級(jí)Df<0.002Df=0.002-0.005Df=0.005-0.008Df=0.008-0.01Df=0.01-0.02Df>0.02傳輸數(shù)據(jù)速率超低損耗極低損耗低損耗56Gbps25Gbps10Gbps5Gbps中等損耗常規(guī)損耗<5Gbps圖

：電子紗/電子布產(chǎn)業(yè)鏈?

CCL三大原材料為銅箔、樹脂和玻纖布，其中玻纖布占CCL厚板成本的40%、薄板的25%。電子布根據(jù)厚度不同可分為厚布、薄布、超薄布、極薄布，其中超薄布、極薄布屬于高端精細(xì)化產(chǎn)品。根據(jù)華經(jīng)情報(bào)網(wǎng)數(shù)據(jù)，宏和科技為極薄布唯一實(shí)現(xiàn)進(jìn)口替代的國內(nèi)企業(yè)，競爭對(duì)手為日東紡（日本）、富喬工業(yè)（中國臺(tái)灣）。表11：不同等級(jí)電子布性能一覽厚度電子紗厚?

投資建議：AI服務(wù)器需求高增，材料端景氣由PCB→CCL→電子紗/電子布逐級(jí)傳導(dǎo)，我們預(yù)計(jì)電子布領(lǐng)域中的高端產(chǎn)品極薄布、超薄布受益，關(guān)注龍頭【宏和科技】。檔次

類別常用商業(yè)代號(hào)

電子紗對(duì)應(yīng)電子紗商業(yè)代號(hào)用途（um)度（um)1037/1027/1017/10001067/1035/106/1041080/2116/1078/1086C1200/BC1500/BC3000/D1800高端

極薄布

<28高端

超薄布

28-35終端

薄布

36-100低端

厚布

>100極細(xì)紗超薄紗細(xì)紗<5高端智能手機(jī)、IC載板高端智能手機(jī)、IC載板<55-77D900D450/E225G75智能手機(jī)、服務(wù)器、汽車電子材料低端手機(jī)、家電、建筑建材7628厚紗料*光伏輔材：量彈性明確，成本回落明顯2.3圖

20：近1年光伏玻璃價(jià)格處于低位根據(jù)PVinfolink6月29日?qǐng)?bào)價(jià)，多晶硅致密料價(jià)格為64元/kg，年初以來已下跌73%。硅料降價(jià)帶動(dòng)光伏裝機(jī)預(yù)期趨強(qiáng)，輔材受益：?

光伏玻璃：5月中下旬行業(yè)供給端明顯收緊，例如浙江針對(duì)部分光伏玻璃項(xiàng)目給出“開展風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警”或“冷修前完成產(chǎn)能置換手續(xù)”意見，行政干預(yù)+盈利低點(diǎn)，投產(chǎn)意愿減弱、需求預(yù)期回升，供需關(guān)系形成預(yù)期差。Q2以來天然氣+純堿價(jià)格明顯回落，預(yù)計(jì)盈利能力環(huán)比提升。推薦【金晶科技】【旗濱集團(tuán)】【凱盛新能】，關(guān)注【福萊特】【信義光能】【安彩高科】【亞瑪頓】。?

膠膜：TOPCon電池加速替代PERC，PVinfolink預(yù)測2023年TOPCon組件市占率將超20%。POE膠膜因：①更好的水汽阻隔率與更好的耐候性能，②抗PID能力，與N型TOPCon適配性更好，疊加上游POE粒子緊缺，我們預(yù)計(jì)輔材中膠膜有望成為TOPCon量產(chǎn)加速的彈性環(huán)節(jié)。建議關(guān)注【天洋新材】【鹿山新材】。?

碳碳復(fù)材&碳纖維：高性能碳纖維在國內(nèi)碳碳復(fù)材領(lǐng)域市占率約60%，下游大客戶中包含碳碳復(fù)材龍頭金博股份等。5月以來T700（12K）碳纖維價(jià)格企穩(wěn)，降價(jià)后有望開啟降本/擴(kuò)需大周期。光伏熱場關(guān)鍵原材料碳纖維，推薦【中復(fù)神鷹】，碳碳復(fù)材關(guān)注龍頭【金博股份】。圖

21：光伏膠上游DMC價(jià)格處于歷史低位料*光伏輔材：量彈性明確，成本回落明顯2.3?

TCO玻璃：薄膜電池+鈣鈦礦電池組件的主要配件，其中2023年鈣鈦礦核心看點(diǎn)為GW級(jí)產(chǎn)線進(jìn)展（如2023年4月極電全球首條GW級(jí)鈣鈦礦量產(chǎn)線在無錫啟

設(shè)）+龍頭企業(yè)（如寧德）入局。推薦【金晶科技】，前瞻性、差異化布局TCO玻璃，先發(fā)優(yōu)勢突出。?

光伏玻纖邊框：降本契合光伏訴求（測算替代可降本約29%）+新場景（如海上光伏），玻纖復(fù)合材料用于光伏邊框取得實(shí)質(zhì)進(jìn)展，我們預(yù)計(jì)下游組件廠認(rèn)證、測評(píng)環(huán)節(jié)最快有望在23Q3有積極變化，行業(yè)起量預(yù)計(jì)在2024-2025年，樂觀可拉動(dòng)玻纖總需求10%+。推薦【中國巨石】【中材科技】【長海股份】【山東玻纖】；復(fù)材邊框廠商方面，建議關(guān)注【博菲電氣】。?

光伏膠：市場隨硅料降價(jià)快速擴(kuò)容，上游原材料DMC價(jià)格處于歷史低位，22Q3-23Q1硅膠企業(yè)盈利能力較優(yōu)。推薦【回天新材】，市占率約45%，充分受益光伏需求量增邏輯；【硅寶科技】，切入光伏膠景氣賽道，合作客戶增加（TOP10組件廠潛在客戶如中環(huán)）+提高單一客戶滲透率（如隆基）。圖

22：5月以來T700（12K）碳纖維價(jià)格止跌企穩(wěn)表12：2025年光伏復(fù)合材料邊框?qū)Σ＠w拉動(dòng)測算，樂觀可拉動(dòng)玻纖總需求10%+料*風(fēng)電紗：需求逐季改善2.4?

復(fù)盤過往年份，風(fēng)電新增裝機(jī)量波動(dòng)明顯，主要受補(bǔ)貼退坡等政策影響：?

2014-2015年，風(fēng)電上網(wǎng)電價(jià)調(diào)整，出現(xiàn)“搶裝潮”，我國風(fēng)電并網(wǎng)新增容量增速分別為+49%、+41%，以風(fēng)電葉片為主體的液體模塑成型制品產(chǎn)量分別同比+42%、+38%（數(shù)據(jù)：中國玻纖工業(yè)協(xié)會(huì)）；?

2020年，是陸上風(fēng)電項(xiàng)目享受補(bǔ)貼的最后一年，同樣出現(xiàn)“搶裝潮”，全年風(fēng)電并網(wǎng)新增容量71.48GW；?

2021年，是海風(fēng)國補(bǔ)最后一年，全年海風(fēng)并網(wǎng)新增容量16.9GW，同比+452%，全年風(fēng)電并網(wǎng)新增容量47.57GW；?

2022年，風(fēng)電并網(wǎng)新增容量37.63GW，同比-21%。?

2023年1-5月，風(fēng)電并網(wǎng)新增容量16.36GW，同比+51%。圖23：2020年中國玻纖下游需求結(jié)構(gòu)圖24：我國玻纖產(chǎn)量增速vs我國GDP增速圖25：我國風(fēng)電新增設(shè)備容量累計(jì)值及yoy料*風(fēng)電紗：需求逐季改善2.4.1?

2020年以來，風(fēng)電招標(biāo)價(jià)持續(xù)下行，當(dāng)前仍低位運(yùn)行。根據(jù)金風(fēng)科技官網(wǎng)數(shù)據(jù)，2023年3月，全市場風(fēng)電整機(jī)商機(jī)組投標(biāo)均價(jià)1607元/千瓦，同比降幅14.2%，較2020年初招標(biāo)價(jià)下降約60%。風(fēng)電招標(biāo)價(jià)大幅降價(jià)，推動(dòng)風(fēng)電招標(biāo)量提升。招標(biāo)市場持續(xù)高景氣，風(fēng)電需求預(yù)計(jì)逐季增強(qiáng)。根據(jù)金風(fēng)科技官網(wǎng)數(shù)據(jù)，2022年國內(nèi)風(fēng)電公開招標(biāo)市場新增招標(biāo)量98.5GW，同比+81.7%，其中陸風(fēng)新增招標(biāo)容量83.8GW（同比+63%），海風(fēng)新增招標(biāo)容量14.7GW（同比+427%）。23Q1國內(nèi)風(fēng)電公開招標(biāo)市場新增招標(biāo)量26.6GW，同比+7.3%。?

2022年招標(biāo)高增，傳導(dǎo)至23H1風(fēng)電新增裝機(jī)量基本面強(qiáng)勁。2023年1-5月，風(fēng)電并網(wǎng)新增容量16.36GW，同比+51.2%。參考行業(yè)龍頭公司中材葉片，23Q2市場逐步進(jìn)入裝機(jī)旺季，4月以來中材葉片每個(gè)月出貨1.5-2GW，23H1出貨預(yù)計(jì)較同比+40%以上（22H1中材葉片銷售5GW）。?

新產(chǎn)品開發(fā)加速，新型大葉片供應(yīng)緊張。高模量玻纖更適應(yīng)當(dāng)前風(fēng)機(jī)大型化趨勢，高模高強(qiáng)玻纖占比有望提升。例如2022年8月，全球最長123米風(fēng)電葉片在連云港成功下線，巨石提供的E7高模和E8超高模風(fēng)電紗為下游風(fēng)電用玻纖織物原材料，單套產(chǎn)品用量達(dá)20余噸。圖26：風(fēng)電機(jī)組投標(biāo)均價(jià)持續(xù)低位運(yùn)行

圖27：2013-2023Q1全國風(fēng)電設(shè)備公開招標(biāo)量表13：中國巨石高模高強(qiáng)風(fēng)電紗不斷迭代測試樣品

測試項(xiàng)目普通EE6E7E8E9拉伸模量73-7581-8389-9195-98100-103浸膠紗拉伸性能環(huán)氧樹脂（GPa）拉伸強(qiáng)度（MPa）1900-20002500-27002800-30003100-35003100-3500料*風(fēng)電紗：需求逐季改善確定性強(qiáng)2.4.2?

風(fēng)電紗議價(jià)能力、競爭格局優(yōu)于下游葉片廠。參考OC中國1200tex高模量直接紗H玻纖報(bào)價(jià)（數(shù)據(jù)：卓創(chuàng)資訊），近1年風(fēng)電紗價(jià)格降幅低于風(fēng)電葉片均價(jià)降幅（2022年中材葉片單位下降26%，風(fēng)電紗2022年末單價(jià)較年初僅下降12.5%），判斷主因：1）風(fēng)電紗長協(xié)客戶占比較高。風(fēng)電紗對(duì)葉片質(zhì)量、強(qiáng)度等起關(guān)鍵作用，下游客戶主要大客戶與風(fēng)電紗供應(yīng)商簽訂長期協(xié)議，價(jià)格穩(wěn)定性性較強(qiáng)；2）風(fēng)電紗領(lǐng)域集中度高，巨石、泰玻和重慶國際（含與OC合作線）市占率達(dá)90%，議價(jià)能力較強(qiáng)。?

中國建材集團(tuán)內(nèi)部風(fēng)電板塊重組，競爭格局有望優(yōu)化。2023年6月，中材科技發(fā)布公告，中材葉片通過增發(fā)股份及支付現(xiàn)金方式收購中國復(fù)材和中國巨石以及其他股東合計(jì)持有的中復(fù)連眾100%股權(quán)，同時(shí)中國巨石向中材葉片增資，交易完成后，中材科技、中國復(fù)材、中國巨石分別持有中材葉片

58.48%、21.51%、20.01%的股權(quán)。我們預(yù)計(jì)整合后，中材葉片市占率將達(dá)40%，下游葉片廠競爭格局有望優(yōu)化；中材葉片風(fēng)電紗主要以泰玻、巨石供應(yīng)為主，集團(tuán)內(nèi)部企業(yè)供應(yīng)鏈穩(wěn)定+性價(jià)比具備優(yōu)勢，整合后風(fēng)電紗行業(yè)有望進(jìn)一步平抑行業(yè)周期波動(dòng)。?

投資建議：推薦【中材科技】【中國巨石】。圖28：中材葉片經(jīng)營情況圖29：風(fēng)電紗報(bào)價(jià)料*03.：消費(fèi)建材與新材料，十年一遇黃金期*消費(fèi)“國潮”3.1?

國產(chǎn)品牌已經(jīng)取得顯著優(yōu)勢，尤其在防水、石膏板、管材、木門、五金、瓷磚、鋼質(zhì)門、砂漿、吊頂、地板等建材品類中，TOP5全部是國產(chǎn)品牌，根據(jù)新浪地產(chǎn)的500強(qiáng)地產(chǎn)首選率數(shù)據(jù)。進(jìn)口品牌確實(shí)引進(jìn)了先進(jìn)的理念和技術(shù)，但這有時(shí)代的相對(duì)性。80-90年代國內(nèi)品牌均處于成立初期，經(jīng)歷30年的發(fā)展，優(yōu)勝劣汰、在不少行業(yè)已經(jīng)超越外資。?

但是，在凈水設(shè)備、瓷磚膠、同層排水、衛(wèi)浴、系統(tǒng)門窗、涂料行業(yè)，外資依然是占據(jù)核心優(yōu)勢地位。這些領(lǐng)域的共性是，同質(zhì)化偏弱、專業(yè)化偏強(qiáng)，而防水、管材、瓷磚等其他建材品類很容易具備大宗屬性，從產(chǎn)品力比拼降維到成本比拼，商業(yè)模式中增加“資源”這一特殊要素，面對(duì)的是專業(yè)采購者產(chǎn)品難形成溢價(jià)。因此，在外資占優(yōu)的品類中，如果這些要素不發(fā)生改變，這種行業(yè)格局仍會(huì)短期持續(xù)。?

國產(chǎn)品牌“形象升級(jí)”具備天時(shí)、地利、人和。地產(chǎn)總量高增長結(jié)束，順應(yīng)趨勢提質(zhì)升級(jí)，技術(shù)專業(yè)+服務(wù)專業(yè)有望成為國產(chǎn)品牌的下一張名片，外資曾占優(yōu)的高端領(lǐng)域也將面臨國產(chǎn)的替代沖擊。圖30：內(nèi)資涂料占比迅速提升表14：國產(chǎn)、外資分別占優(yōu)的品類及TOP1品牌（新浪地產(chǎn)首選率）頭部3家外資占比國內(nèi)涂料百強(qiáng)占比三棵樹占比（右軸）2.5%國產(chǎn)占優(yōu)品類

Top1品牌外資占優(yōu)品類

top1品牌60.0%50.0%40.0%30.0%20.0%10.0%0.0%防水管材石膏板五金瓷磚鋼質(zhì)門吊頂?shù)匕逵旰缏?lián)塑北新堅(jiān)朗馬可波羅王力友邦圣象凱迪仕凈水設(shè)備瓷磚膠同層排水衛(wèi)浴系統(tǒng)門窗涂料A.O.史密斯韋伯吉博力科勒旭格立邦2.0%1.5%1.0%0.5%0.0%砂漿立邦智能鎖201620172018201920202021料*材料“超車”3.2從性能角度超越從客戶角度超越從成本角度超越碳纖維半導(dǎo)體封裝玻纖芳綸汽車密封膠條動(dòng)力電池膠中硼硅拉管極薄布薄膜電池料*04.“”：行情復(fù)盤，提示Q3是布局窗口*“”復(fù)盤：2014-2015H14.1表15：建筑央企區(qū)間最大漲跌幅統(tǒng)計(jì)區(qū)間最大

14/1/2-

14/1/2-

14/10/27

15/1/27-

15/2/9-漲跌幅

15/6/11

14/10/27

-15/1/27

15/2/9

15/6/11?

事件催化：多且連續(xù)中鋼國際

266%中工國際

137%中材國際

151%北方國際

420%中國交建

402%中國建筑

228%中國中冶

466%中國電建

435%中國鐵建

394%中國中鐵

653%滬深300

129%34%6%-5%55%16%7%38%23%22%24%2%25%48%-5%-14%-10%-9%137%69%?

貨幣環(huán)境：寬松，2014年11月22日-2015年10月24日，共6次降息?

國際環(huán)境：主流政商環(huán)境較為溫和56%90%6%237%64%74%152%141%87%141%59%206%100%89%-14%-12%-14%-14%-18%-7%圖31：國際工程承包公司漲跌幅110%164%169%51%-6%表16：PE估值回溯表17：PB估值回溯股價(jià)高點(diǎn)對(duì)

14年10

15年1

2015/6/股價(jià)高點(diǎn)對(duì)應(yīng)

14年10

15年1

2015/6/應(yīng)PE-TTM

月末

月末11483638679301239442224當(dāng)年P(guān)B月末月末11中鋼國際中工國際中材國際北方國際中國中鐵中國中冶中國電建中國鐵建中國交建中國建筑為負(fù)

為負(fù)17

24為負(fù)

為負(fù)中鋼國際中工國際中材國際北方國際中國中鐵中國中冶中國電建中國鐵建中國交建中國建筑53.83.82.75.11.91.91.41.81.71.97.965.115.22.72.9243.842.91.9527819147172314150.80.90.80.91.11491567料*“”復(fù)盤：2016Q4-2019Q14.2表18：建筑央企區(qū)間最大漲跌幅統(tǒng)計(jì)16/11/1-17/4/1154%18/11/1-19/4/1983%區(qū)間最大漲跌幅?

事件催化：主要為2次帶路峰會(huì)。2017年1月宣布召開“”高峰論壇，中鋼國際中工國際中材國際北方國際中國交建中國建筑中國中冶中國電建中國鐵建中國中鐵滬深3002017年5月大會(huì)召開（提前4個(gè)月官宣）；2018年11月宣布召開第二屆“”高峰論壇，2019年4月大會(huì)召開（提前5個(gè)月官宣）

。官宣時(shí)點(diǎn)到正式召開，國際工程公司股價(jià)顯著跑贏。32%50%57%51%48%68%40%12%?

貨幣環(huán)境：相對(duì)收緊，結(jié)構(gòu)性去杠桿?

國際環(huán)境：趨于復(fù)雜44%23%34%19%23%29%37%8%圖32：國際工程承包公司漲跌幅12%2%5%30%表20：PB估值回溯表19：PE估值回溯股價(jià)高點(diǎn)對(duì)應(yīng)

16年102017年4

18年10

2019年416年10

2017年4

18年10

2019年4PBPE-TTM中鋼國際中工國際中材國際北方國際中國中鐵中國中冶中國電建中國鐵建中國交建中國建筑月末

月11日

月末

月19日月末

月11日月末1.11.41.21.61.10.80.90.91.21月19日2.1222181638141616101373422397018222014181013211711191012129中鋼國際中工國際中材國際北方國際中國中鐵中國中冶中國電建中國鐵建中國交建中國建筑3.33.31.951.61.51.71.11.51.34.24882.95.11.71.72.11.52.21.8