2023年中期股市展望分析報(bào)告：業(yè)績驅(qū)動(dòng)

證券研究報(bào)告走向業(yè)績驅(qū)動(dòng)——2023年中期股市展望2023年6月23日目

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現(xiàn)狀：低預(yù)期、性價(jià)比高2.

展望：風(fēng)漸起，心隨幡動(dòng)3.

展望：高質(zhì)量，科技消費(fèi)222/10以來市場(chǎng)已由熊轉(zhuǎn)牛

我們?cè)谌ツ晏岢?，從估值、基本面、資金面等維度看A股底部已現(xiàn)，已步入牛市初期的上行通道。430042004100400039003800370036003500340035003400330032003100300029002800滬深300（左軸）上證綜指（右軸）牛市初期第一波上漲后調(diào)整牛市初期第一波上漲22/1022/1122/1223/0123/0223/0323/0423/0523/06資料：Wind，證券研究所，截至2023/6/213近期回撤已經(jīng)較明顯

借鑒歷史，第一波上漲后寬基指數(shù)回吐前期漲幅的0.5-0.7。這次滬深300、萬得全A調(diào)整幅度已經(jīng)明顯。第一波上漲后回吐時(shí)間起點(diǎn)第一波上漲后回吐時(shí)間終點(diǎn)獲利回吐時(shí)各大指數(shù)最大跌幅（%）回吐幅度滬深3000.76回吐時(shí)間（天）年份上證綜指-12-14-滬深300-13-14-萬得全A-16-13-上證綜指0.650.66-萬得全A0.710.49-2005年2008年2013年2005/9/202008/12/92013/3/62019/4/82019/4/8-2005/12/52008/12/312013/4/82019/8/62020/3/19-76220.59--12034673-17-20-14-7-14-17-14-11-17-15-15-80.650.760.650.430.480.570.450.590.562019年0.52均值0.612023年2023/1/30至今1430.63資料：Wind，證券研究所，截至2023/06/214當(dāng)前A股估值已處在低位

從整體估值看，盡管當(dāng)前多數(shù)指數(shù)估值水平與去年10月底仍有一定差距，但也都回到了歷史低位。PE（TTM）自05年來分位數(shù)（%）PB（LF）自05年來分位數(shù)（%）PE（TTM，倍）PB（LF,倍）2022/10/31指數(shù)2022/10/31最新9.72022/10/318.1最新27.94.8最新1.24.54.51.31.31.62022/10/310.6最新20.831.113.47.9上證50創(chuàng)業(yè)板指科創(chuàng)508.31.14.84.41.21.21.537.440.010.311.415.832.542.711.712.917.612.641.13.46.922.025.528.435.8滬深300上證綜指萬得全A10.90.713.20.07.423.22.310.7資料：Wind，證券研究所，截至2023/6/21，注：創(chuàng)業(yè)板指為10年有數(shù)據(jù)以來數(shù)據(jù)A股回到高性價(jià)比位臵

截至2023/6/21，3年滾動(dòng)視角下，A股風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)率處于均值+1倍標(biāo)準(zhǔn)差，股債收益比處于均值+2倍標(biāo)準(zhǔn)差。A股股息率/十年期國債收益率均值（3年滾動(dòng)）均值±1倍標(biāo)準(zhǔn)差A(yù)股風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)（%）均值±1倍標(biāo)準(zhǔn)差均值（3年滾動(dòng)）均值±2倍標(biāo)準(zhǔn)差-4-20-0.20.00.20.40.60.81.0均值±2倍標(biāo)準(zhǔn)差246資料：

Wind，證券研究所6交易熱度處在歷史低位

周換手率、全A成交量均從5月初的高點(diǎn)回落，當(dāng)前（截至2023/06/21）已接近22/10市場(chǎng)底部水平。周換手率(左軸）滬深300（右軸）14001300120011001000900全部A股成交量（億股）五日平滑成交量（億股）500%450%400%350%300%250%200%600055005000450040003500800700600500400資料：

Wind，證券研究所7部分強(qiáng)周期行業(yè)指數(shù)創(chuàng)新低

強(qiáng)周期板塊行業(yè)指數(shù)已創(chuàng)去年10月以來的新低，反映當(dāng)前指數(shù)水平或隱含了過于悲觀的宏觀預(yù)期。GDP不變價(jià)當(dāng)季同比（%，左軸）強(qiáng)周期板塊行業(yè)指數(shù)走勢(shì)（標(biāo)準(zhǔn)化）GDP不變價(jià)累計(jì)同比（%，右軸）2015105基礎(chǔ)化工有色金屬房地產(chǎn)煤炭13001200110010009000-5-1080022/1022/1122/1223/01

23/0223/0323/0423/05資料：

Wind，證券研究所8目

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現(xiàn)狀：低預(yù)期、性價(jià)比高2.

展望：風(fēng)漸起，心隨幡動(dòng)3.

展望：高質(zhì)量，科技消費(fèi)9今年以來各行業(yè)表現(xiàn)與基本面背離

今年以來各行業(yè)指數(shù)漲跌幅跟收入和利潤增速的相關(guān)性均不顯著。3535302520商貿(mào)零售農(nóng)林牧漁房地產(chǎn)商貿(mào)零售房地產(chǎn)交通運(yùn)輸302520美容護(hù)理建筑材料鋼鐵美容護(hù)理建筑材料農(nóng)林牧漁煤炭基礎(chǔ)化工基礎(chǔ)化工煤炭交通運(yùn)輸食品飲料社會(huì)服務(wù)醫(yī)藥生物輕工制造年年初以醫(yī)藥生物年年初電力設(shè)備社會(huì)服務(wù)輕工制造銀行

環(huán)保食品飲料汽車鋼鐵有色金屬電力設(shè)備非銀金融環(huán)保銀行非銀金融以

15有色金屬來15來漲跌幅排名汽車建筑裝飾公用事業(yè)紡織服飾漲跌幅排名紡織服飾公用事業(yè)家用電器15105105石油石化傳媒電子石油石化家用電器傳媒建筑裝飾計(jì)算機(jī)電子機(jī)械設(shè)備20通信15機(jī)械設(shè)備通信計(jì)算機(jī)0005102530051020253023Q1歸母凈利潤同比增速排名23Q1營業(yè)收入同比增速排名資料：Wind，證券研究所，截至2023/06/2110本輪庫存周期或?qū)⒂?3Q2見底

05年至今中國經(jīng)濟(jì)共經(jīng)歷了4輪完整庫存周期，平均歷時(shí)39個(gè)月。工業(yè)企業(yè)產(chǎn)成品存貨同比（%，左軸）PMI:產(chǎn)成品庫存（%，右軸）30252015105545250484644420-5資料：

Wind，證券研究所11未來市場(chǎng)望逐步走向盈利驅(qū)動(dòng)

23Q1全A歸母凈利潤累計(jì)同比為1.4%，拐點(diǎn)漸現(xiàn)，23年增速有望達(dá)到10-15%。全部A股歸母凈利潤累計(jì)同比（%）全部A股剔除金融歸母凈利潤累計(jì)同比（%）全部A股ROE（TTM，整體法，%）111095030108-10-307資料：Wind，證券研究所預(yù)測(cè)12當(dāng)下股票公募基金跑輸大盤時(shí)間已較長

本次股票公募基金從21/07開始跑輸大盤，歷史上平均持續(xù)1-2年后均會(huì)反轉(zhuǎn)。Wind普通股票型基金指數(shù)/萬得全A3.02.82.62.42.22.01.81.61.41.21.0資料：

Wind，證券研究所13公募基金跑輸背景：市場(chǎng)非基本面主導(dǎo)

過去公募基金相對(duì)收益走弱的背景往往是宏觀環(huán)境休整但流動(dòng)性充裕，因此市場(chǎng)短期受資金面及情緒面等影響或更大。中國:中債國債到期收益率:10年（%，左軸）銀行間質(zhì)押式回購加權(quán)利率:7天（%，右軸）5.55.04.54.03.53.02.52.010987654321資料：

Wind，證券研究所14公募超額收益何時(shí)反轉(zhuǎn)？需等基本面回升

借鑒歷史，當(dāng)經(jīng)濟(jì)明顯復(fù)蘇后市場(chǎng)將重回基本面主導(dǎo)，公募投資專業(yè)優(yōu)勢(shì)將得以發(fā)揮。PMI（%，左軸）中國:工業(yè)增加值:當(dāng)月同比（%，右軸）5856545250484620181614121086420資料：

Wind，證券研究所15目

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現(xiàn)狀：低預(yù)期、性價(jià)比高2.

展望：風(fēng)漸起，心隨幡動(dòng)3.

展望：高質(zhì)量，科技消費(fèi)16沿著高質(zhì)量發(fā)展尋找行業(yè)主線

擴(kuò)內(nèi)需：消費(fèi)已是經(jīng)濟(jì)增長重要拉動(dòng)力，擴(kuò)內(nèi)需重點(diǎn)在恢復(fù)和擴(kuò)大消費(fèi)。

現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系：以數(shù)字經(jīng)濟(jì)為代表的科技產(chǎn)業(yè)是重要抓手。中國:GDP增長貢獻(xiàn)率（%）806040200數(shù)字經(jīng)濟(jì)規(guī)模（萬億元，左軸）605040302010075數(shù)字經(jīng)濟(jì)占GDP比重（%，右軸）最終消費(fèi)資本形成凈出口50250-25-502016201720182019202020212025E資料：Wind，中國移動(dòng)22年半年報(bào)，證券研究所7重視前期跌幅較大的消費(fèi)

2月以來消費(fèi)行業(yè)跌幅大，如零售跌16%、農(nóng)林牧漁跌12%、醫(yī)藥跌9%、食品飲料跌7%。23年2月以來漲跌幅（%）50403020100超漲區(qū)超跌輪動(dòng)至超漲的過渡區(qū)周度RRG圖：線條為過去約一個(gè)季度各行業(yè)的超額收益趨勢(shì)，尾巴是起點(diǎn)，箭頭是終點(diǎn)?？v坐標(biāo)對(duì)應(yīng)行業(yè)一周的短期漲跌幅-10-20-30橫坐標(biāo)為行業(yè)過去約半年的累計(jì)超額收益商

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備

業(yè)

飾

器超漲輪動(dòng)至超跌的過渡區(qū)石化超跌區(qū)資料：Wind，證券研究所，截至2023/06/218消費(fèi)整體配臵和估值均不高當(dāng)前PE（TTM，倍）13年以來分位數(shù)（%）23Q1基金持倉比

23Q1基金相對(duì)滬深

13年以來分位數(shù)

13年以來基金相對(duì)滬行業(yè)13年以來PE走勢(shì)例300超配比例（%）深300超配比例變動(dòng)大消費(fèi)農(nóng)林牧漁家用電器食品加工白酒37.528.114.624.829.624.129.426.735.585.644.356.725.232.12.511.8%9.8%22.51.7%2.1%0.5%14.3%0.3%0.7%12.0%1.1%0.9%0.7%-0.1%-1.2%0.3%3.9%0.3%0.4%5.0%0.2%0.9%0.3%30.022.547.582.525.012.530.052.570.075.058.338.046.411.872.681.463.8紡織服飾輕工制造醫(yī)藥生物商貿(mào)零售社會(huì)服務(wù)美容護(hù)理資料：Wind，證券研究所，截至2023/6/2119結(jié)構(gòu)性亮點(diǎn)：醫(yī)藥、必需消費(fèi)品

經(jīng)濟(jì)恢復(fù)+政策支持，中低收入人群消費(fèi)改善更明顯，醫(yī)藥及大眾消費(fèi)品利潤增速望回升。醫(yī)藥子行業(yè)歸母凈利同比增速（%）6055504540中國:未來收入信心指數(shù)（%，左軸）中國:更多消費(fèi)占比（%，右軸）353025201510中藥醫(yī)療服務(wù)1113創(chuàng)新藥501686285040413130302020100-10-20-30-40-50-12-312021-118-40202220202023E資料：Wind，證券研究所測(cè)算20數(shù)字經(jīng)濟(jì)是全年主線

政策：組建中央科技委，重組科學(xué)技術(shù)部、成立國家數(shù)據(jù)局。

技術(shù)：人工智能從1.0進(jìn)入2.0，ChatGPT等。作為國家發(fā)展和改革委員會(huì)管理的國家數(shù)據(jù)局研究擬訂數(shù)字中國建設(shè)方案、協(xié)調(diào)組推動(dòng)公共服務(wù)和社會(huì)治理信息化、協(xié)調(diào)促進(jìn)智慧城市建設(shè)、協(xié)調(diào)國家重要信息資源開發(fā)利用與共享、推動(dòng)信息資源跨行業(yè)跨部門互聯(lián)互通等職責(zé)中央網(wǎng)絡(luò)安全和信息化委員會(huì)辦公室劃入建國家數(shù)據(jù)局部門職責(zé)統(tǒng)籌推進(jìn)數(shù)字經(jīng)濟(jì)發(fā)展、組織實(shí)施國家大數(shù)據(jù)戰(zhàn)略、推進(jìn)數(shù)據(jù)要素基礎(chǔ)制度建設(shè)、推進(jìn)數(shù)字基礎(chǔ)設(shè)施布局建設(shè)等職責(zé)國家發(fā)展和改革委員會(huì)劃入資料：中國政府網(wǎng)，證券研究所21政策線：數(shù)字中國

根據(jù)中國通基產(chǎn)研院，預(yù)計(jì)23-25年我國數(shù)據(jù)中心產(chǎn)業(yè)規(guī)模復(fù)合增速達(dá)25%。數(shù)據(jù)中心產(chǎn)業(yè)規(guī)模發(fā)展預(yù)測(cè)500040003000200010000市場(chǎng)規(guī)模（億元，左軸）增速（%，右軸）302826242220我國數(shù)據(jù)要素市場(chǎng)規(guī)模（億元，左軸）2000160012008004000增速（%，右軸）12090CAGR=25%CAGR=25%6020182019202020212022

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