保險行業(yè)深度研究報告：壽險渠道轉(zhuǎn)型持續(xù)兌現(xiàn)產(chǎn)險景氣度維持

目 錄TOC\o"1-2"\h\z\u一、上市險企2023中報關(guān)鍵指標一覽 7二、人身險業(yè)務(wù)：單驅(qū)動NBV抬升 8（一人險業(yè)底彈，氣回升 8（二新保高，市險新務(wù)值面好 9（三代人模幅窄，力態(tài)升 13（四銀渠發(fā)迅，護險價增長 14三、財產(chǎn)險業(yè)務(wù)：市企車險成本率上升非維持景氣度 15四、長債利率下行加益市場波動，投資整承壓 19五、ROEV總體上行，內(nèi)含價值增速提升 21六、2023年保險板塊行復(fù)盤和四季度策略望 24（一）2023保板情復(fù)盤 24（二行保數(shù)分及展望 25（三定利切后險企品系 27（四四度略望投資議 28七、風險提示 30圖表目錄圖表1 市企2023報關(guān)指一覽 7圖表2 身公規(guī)保費速升單：元） 8圖表3 險健險速提，外增放緩 8圖表4 業(yè)險比比提升 9圖表5 市司計險保增均輸業(yè) 9圖表6 要市企險新保規(guī)及速單位億） 9圖表7 半太、華新務(wù)值提，壽、安業(yè)價率降 10圖表8 市企年NBV均幅長單億元） 10圖表9 國壽新大幅長續(xù)小下降 圖表10 中平：大幅長整增回正 圖表中人：新單比升 圖表12 中人：帶動體速行 圖表13 中平：壽險萬險費入比提升 圖表14 中平：壽險萬險費入增速動體速行 圖表15 中太：人渠新增回升 12圖表16 新保：增速升 12圖表17 中太：壽險年險主占提升 13圖表18 中太：型保帶整增速 13圖表19 新保：型保占提升 13圖表20 新保：型保、康、外拖累體速 13圖表21 上險代規(guī)模各公代人模均減單：人） 14圖表22 上險人均FYP：均FYP均所（單：元） 14圖表23 上險銀道保收呈年加勢（位百元） 14圖表24 上險銀道保收占均加 14圖表25 汽銷增負轉(zhuǎn)，險速幅滑 15圖表26 財險險速分化 15圖表27 財險業(yè)結(jié)構(gòu) 15圖表28 財險業(yè)度略下降 15圖表29 各司產(chǎn)務(wù)增：保平跑行業(yè)太跑行業(yè) 16圖表30 車：安收入速贏業(yè)太跑輸人持平 16圖表31 非險太費收增跑行，保、安輸 16圖表32 人財農(nóng)比提升 16圖表33 人財車速下，任、財提升 16圖表34 平財車責任、財占上升 17圖表35 平財保、意險累車速降 17圖表36 太財健、農(nóng)、任占提升 17圖表37 太財健、農(nóng)險責險動車增提升 17圖表38 上險財業(yè)務(wù)合用：安升，保降 18圖表39 上險財綜合付：上升 18圖表40 上險綜本率上升 18圖表41 人財意、責險企險本下降 18圖表42 平財車保證成率著升 18圖表43 太財車農(nóng)險本上升 18圖表44 2023H1準折現(xiàn)基仍下區(qū)間 19圖表45 2023H1滬深300指下行 19圖表46 各企投益率下降 20圖表47 平總資率上，他企降 20圖表48 上險投產(chǎn)配置 21圖表49 壽險EV速升（位億） 21圖表50 各司ROEV上行 21圖表51 中人內(nèi)值回明細 22圖表52 中平內(nèi)值回明細 22圖表53 中太內(nèi)值回明細 23圖表54 新保內(nèi)值回明細 23圖表55 主指與板塊股2023年來至2023/9/26）累漲幅 24圖表56 行原險收入度化況單：億） 26圖表57 行原險收入年變情（位：元） 26圖表58 各企險康險費入度化況（位億） 26圖表59 各企險康險費入年變情況單：元） 26圖表60 2023年1-7月業(yè)單保收增速 27圖表61 2023年7-8上險企險健險月費收增對比 27圖表62 上險增身壽上情況 27圖表63 上險分上新況 28圖表64 上險年上新況 28圖表65 上險兩險上情況 28圖表66 上險健險上情況 28圖表67 上險企PEV估值勢至2023/09/26） 30一、上市險企2023中報關(guān)鍵指標一覽圖表1 上市險企2023報關(guān)鍵指標一覽單位：億元/%中國平安中國人壽中國太保新華保險中國人保歸母凈利潤698162183100199yoy：%-1.2-8.0-8.78.68.7歸母營運利潤820/215//yoy：%-5.0/2.5//歸母凈資產(chǎn)91814494243011232418較年初：%5.63.06.49.19.1集團內(nèi)含價值14929/5371//較年初：%4.9/3.4//壽險內(nèi)含價值924613117414126651103較年初：%5.76.64.04.36.3合同服務(wù)邊際8175842432901714/較年初：%-0.12.80.8-2.3/人身險新單11391712223363695yoy：%49.622.917.012.114.1新業(yè)務(wù)價值260309742538yoy：%32.619.931.517.163.8新業(yè)務(wù)價值率22.818.013.46.825.6yoy：pct-2.9-0.42.70.39.3凈投資收益率3.53.82.03.44.4yoy：pct-0.4-0.4-0.1-1.2-0.2總投資收益率3.43.42.03.74.9yoy：pct0.4-0.8-0.1-0.5-0.4綜合投資收益率4.14.232.1//yoy：pct0.70.00.6//代理人規(guī)模（萬）37.466.121.917.17.9較年初：%-16.0-1.0-21.5-13.2-18.8綜合成本率98.0/97.9/96.4yoy：pct0.7/0.6/0.1綜合賠付率70.6/70.4//yoy：pct1.5/0.7//綜合費用率27.4/27.5//yoy：pct-0.8/0.0//代理人規(guī)模：太保為月均人力，人保為人保壽、人保健康合計數(shù)據(jù)新業(yè)務(wù)價值、內(nèi)含價值：人保為人保壽、人保健康合計數(shù)據(jù)新業(yè)務(wù)價值率：若無披露，則采用新業(yè)務(wù)價值/新單計算投資收益率：若為季報、半年報，采用年化口徑資料來源：相關(guān)公司公告，二、人身險業(yè)務(wù)：新單量驅(qū)動NBV抬升（一）人身險行業(yè)筑底反彈，景氣度回升2.73+12.1%+8.7pct2.33+13.8%+10.3pct3970+4.9%-4.9pct80-45.6%16.1pct85.2%+1.3pct壽險增幅提升，意外險增速持續(xù)下臺階。（）1.87+16.9%4350+4.0%；意外傷害險保費256億元，同比-11.1%。壽險增速較去年同期大幅提升，健康險增速小2280.2%、18.7%1.1%+2.1pct-1.8pct傷害險-0.3pct。整體來看，今年行業(yè)面臨的狀況相比去年好轉(zhuǎn)，作為主要險種的壽險轉(zhuǎn)前四家上市險企人身險市場份額均下降。402+6.9057億元+831551（+4109+54家上市壽險公司整體原保費039+7.213844.6，同比-1.2pct20.2%-0.7pct13.1%，太保-0.6pct6.7%-0.4pct4.6%。圖表2 人身險公司規(guī)保費增速提升（單：元） 圖表3 壽險和健康險速提升，意外險增放緩0

規(guī)保 原保 保儲yoy-規(guī)保 yoy-原保 保2019H1 2020H1 2021H1 2022H1 2023H1

40%30%20%10%0%

yoy-原保險保費收入 yoy-壽險yoy-意外險yoy-健康險yoy-意外險yoy-健康險資料來源：金融監(jiān)督管理總局，

資料來源：金融監(jiān)督管理總局，*原保險保費收入口徑 yoy-人身險公司 yoy-平安壽yoy-新華yoy-國壽 yoy-人身險公司 yoy-平安壽yoy-新華yoy-國壽 yoy-太保壽yoy-上市合計

健康險 意外傷害保險 壽險79.88.27.40.2%% 879.88.27.40.2%% 8% 7% 7% 78.1

2019H1 2020H1 2021H1 2022H1 2023H1資料來源：金融監(jiān)督管理總局，*原保險保費收入口徑

資料來源：金融監(jiān)督管理總局、相關(guān)公司公告，*原保險保費收入口徑（二）新單保費高增，上市險企新業(yè)務(wù)價值全面向好險企新單增速大幅提升，平安表現(xiàn)亮眼。新華+12.1%（同比+15.8pct）。NBV全面提升。-0.4pct18.0%-0.7pct22.8%+2.7pct13.4%+0.3pct6.8%于新單增速大幅提升，各險企NBVNBV+19.9%+32.6%保+31.5%+17.1%13（142526圖表6 主要上市險企險新單保費規(guī)模及速單位：億元）中國人壽 中國平安 中國太保 新華保險yoy-中國人壽 yoy-中國平安 yoy-中國太保 yoy-新華保險0

2019H1 2020H1 2021H1 2022H1

150%130%110%90%70%50%30%10%-10%-30%-50%資料來源：相關(guān)公司公告，圖表7 上半年太保、華新業(yè)務(wù)價值率提，壽平安新業(yè)務(wù)價值率國壽 平安 太保 新華50%

圖表8 上市險企上半年NBV均大幅增（單位元國壽 平安 太保新華 yoy-國壽 yoy-平安yoy-太保 yoy-新華

2019H1 2020H1 2021H1 2022H1

0

2019H1 2020H1 2021H1 2022H1

50%40%30%20%10%0%-10%-20%-30%-40%-50%資料來源：相關(guān)公司公告、*國壽-margin=新業(yè)務(wù)價值/3margin公司公告內(nèi)容

資料來源：相關(guān)公司公告、2023H11712+22.918.8pc39+19.933.9pc；18.0%（-0.4pct）274+13.3%29.8pct27.8%（-6.6pct）4.8%（-0.8pct）2023H1（+38.1%，+25.8pct），2）繳費期結(jié)構(gòu)：974.18+22.0%389.57+28.9%+2.13pct737.95+24.0%2989.02-0.6%。3）896+14.2%）364同比+115.5%）+16.2%+15.8pct+116.8%，增速+77.5pct。中國平安：新單保費增速亮眼，帶來NBV高增。2023H1平安壽新單保費1389億元260+61.1pct；-2.9pct+43.0%213.03+2.1pct產(chǎn)品層面：966.33億元49.8+5.pct至2580701+3.4，占+5.2pct21.2%3.3/3.2/3.2pct1600萬客70%47城，6.550%63.8%2.1pct42.7%+120.7%4.1pct12.6%9.2pct27.7%+10.0%5.9pct16.3%。圖表9 中國人壽：新大幅增長，續(xù)期小下降 圖表10 中國平安：新大幅增長，整體增回正

yoy-新單 yoy-續(xù)期 yoy-合計2019H1 2020H1 2021H1 2022H1

yoy-新單 yoy-續(xù)期 yoy-合計2019H1 2020H1 2021H1 2022H1 2023H1資料來源：中國人壽公司公告、 資料來源：中國平安公司公告、*規(guī)模保費口徑圖表中國人壽：壽新單占比提升 圖表12 中國人壽：壽帶動整體增速上行意外傷害險 健康險 壽險 壽險 健康險 意外傷害險 合計

2019H1 2020H1 2021H1 2022H1

2019H1 2020H1 2021H1 2022H1 2023H1資料來源：中國人壽公司公告、*新單口徑

資料來源：中國人壽公司公告、*新單口徑圖表13 中國平安傳壽險和萬能險保費入比升

圖表14 中國平安傳壽險和萬能險保費入增帶動整體增速上行分紅險 萬能險 傳統(tǒng)壽險 yoy-投資連結(jié)險 yoy-分紅長期健康險 意外及短期健康險 年金 yoy-意外及短期健康險 yoy-年金14.8%16.3%16.5%16.7%17.4%18.6%18.6%15.4%36.1%25.0%18.3%16.4%14.8%16.3%16.5%16.7%17.4%18.6%18.6%15.4%36.1%25.0%18.3%16.4%14.6%19.6%25.4%16.0%12.1%21.2%8.8%.1%172019H12020H12019H12020H12021H12022H12023H1

2019H1 2020H1 2021H1 2022H1

資料來源：中國平安公司公告、 資料來源：中國平安公司公告、中國太保：量價共同驅(qū)動新業(yè)務(wù)價值高增，“352”大健康藍圖豐富產(chǎn)品結(jié)構(gòu)。2023H1556（+29.0%）+3.4pct74（+31.5%），增速同比+76.6pct13.4%，同比-2.7pct59.40+61.1pct+30.9%升+.0pct至5.24.32.pt至16；-27.3%14.3pct25.6%-11.0%1.9pct7.0%3521城13規(guī)劃養(yǎng)老服務(wù)床位逾1.4萬張。長期來看，公司在“保險+175.06+10.8pct78.6%。1112.51+0.8%65.47+460.0%繳保費在新保中占比32.7%，同比+26.7pct+5.1pct6.9%20.53+104.7%渠道層面：2023上半年公司代理人渠道實現(xiàn)新業(yè)務(wù)價值59.40億元（+13.3%）+61.1pct1335.37+3.2%13.81（+305.0%）+12.7pct18.8%221.45同比+7.7%，其中新保業(yè)務(wù)200.92億元，同比+2.8%0H133億元+2.15.8pc25（17.1+5.9pc6.8，+0.3pct19.93-5.2%41.0pct。1）產(chǎn)品3.5%3.0%612.50+81.%23.pct至56.839.55+23.4，300.40-3.5pct160.12-55.2%，占比-20.0pct14.8%2）繳費期結(jié)構(gòu)：338.59億元，同比+14.8%174.82+10.1pct51.6%。79.40+6.6%159.29113.83+18.9%2.6pct25.0%；+3.3pct-0.7pct4.9%。圖表15 中國太保：代人渠道新單增速回升 圖表16 新華保險：新增速回升

yoy-新單 yoy-續(xù)期 yoy-合計2019H1 2020H1 2021H1 2022H1

yoy-新單 yoy-續(xù)期 yoy-合計2019H1 2020H1 2021H1 2022H1 2023H1資料來源：中國太保公司公告、*代理人渠道口徑

資料來源：新華保險公司公告，圖表17 中國太保傳壽（年金險為主占提升 圖表18 中國太保：傳型保險帶動整體增速傳統(tǒng)型保險 分紅型保險其中：長期健康型保險萬能型保險保險業(yè)務(wù)收入短期意外與健康保險分紅型保險傳統(tǒng)型保險傳統(tǒng)型保險 分紅型保險其中：長期健康型保險萬能型保險保險業(yè)務(wù)收入

2019H1 2020H1 2021H1 2022H1

2019H1 2020H1 2021H1 2022H1 2023H1資料來源：中國太保公司公告、 資料來源：中國太保公司公告、圖表19 新華保險：傳型保險占比提升

圖表20 新華保險分型保險健康險意外拖整體增速意外保險 傳統(tǒng)型保險 健康保險 傳統(tǒng)型保險健康保險 分紅型保險 意外保險 保險業(yè)務(wù)收入

2019H1 2020H1 2021H1 2022H1

分紅型保險（右）2019H12020H12021H12022H12023H1

5000%4000%3000%2000%1000%0%-1000%資料來源：新華保險公司公告、*新單口徑

資料來源：新華保險公司公告、*新單口徑（三）代理人規(guī)模降幅收窄，人力質(zhì)態(tài)提升66萬，1.0716.02221.5（1713.210得益于隊伍清虛與質(zhì)態(tài)改善，代理人產(chǎn)能提升。（3.534.54.7+132690+54.9.9+5.6+圖表21 上市險企代理規(guī)模各家公司代理人?？s減（單位：萬人）

圖表22 上市險企人均Y人均YP均有所提（位：萬元）0

中國人壽 中國平安中國太保 新華保險2019H1 2020H1 2021H1 2022H1

中國人壽 中國平安中國太保 新華保險2019H1 2020H1 2021H1 2022H1 2023H1資料來源：相關(guān)公司公告、*太?？趶綖樵戮肆Γ渌緸閳蟾嫫谀┐媪?/p>

資料來源：相關(guān)公司公告、*以代理人渠道新單/代理人規(guī)模計算，代理人規(guī)模為間隔期間平均值，F(xiàn)YP做年化處理（四）銀保渠道發(fā)展迅速，護航險企價值增長621+45268+61221+7.768（18.143（12.913.（+.5pc7.1+20pc13.%（+11pc34（+.7pc5.3（+1.8c2825+74.713.1305.06.9202.6人保0.52331.10.95.1pc太保8.8+127pcV36425（15515.19+11.020.92+2827.+9.pc6.9+5.pc圖表23 上市險企銀保道保費收入呈逐年加（單位：百萬元）

圖表24 上市險企銀保道保費收入占比均加0

中國人壽 中國平安 中國太保 新華保險 中國人2019H1 2020H1 2021H1 2022H1 2023H1

中國人壽 中國平安 中國太保新華保險 中國人保2019H1 2020H1 2021H1 2022H1 2023H1資料來源：相關(guān)公司公告、*太保2020年及之前中報未披露銀保渠道保費收入

資料來源：相關(guān)公司公告、三、財產(chǎn)險業(yè)務(wù)：上市險企車險成本率上升，非車維持景氣度878（+93，-0.2pct4195（+5.5%）-0.7pct。1323.9374.6+44.6%非車險持續(xù)景氣，占比提升。4583+0.2pct+22.9%+15.0%和+13.8%52.2%+1.7pct。63.7%-0.5pct3009（0.1pc41176（0.7pc1091.%（+.4pc+8.8%+5.0%+13.2%，CR3+8.5%+9.3%。圖表25 汽車銷量增速負轉(zhuǎn)正，車險增速幅滑 圖表26 財產(chǎn)險各險種模增速分化

財產(chǎn)險保費 車險保費 汽車銷量2019H1 2020H1 2021H1 2022H1

2022H1 2023H1財產(chǎn)險車險非車險責任險農(nóng)險健康險意外險資料來源：金融監(jiān)督管理總局、 資料來源：金融監(jiān)督管理總局、圖表27 財產(chǎn)險行業(yè)險結(jié)構(gòu) 圖表28 財產(chǎn)險行業(yè)集度略有下降100%0%

車險

2022H1企財險農(nóng)險

2023H1家財險 工程險 責任險健康險 意外險 其他非車

47.8%49.5%47.8%49.5%

占比-太保財 占比-平安財 占比-人保財2019H1 2020H1 2021H1 2022H1 2023H1資料來源：金融監(jiān)督管理總局，注：22H123H1

資料來源：金融監(jiān)督管理總局、相關(guān)公司公告、圖表29 各公司財產(chǎn)險務(wù)增速：人保、平跑行業(yè)，太保跑贏行業(yè)20% yoy-人保財yoy-CR3yoy-平安財10%5%0%-5%-10%2019H1 2020H1 2021H1 2022H1 2023H1資料來源：金融監(jiān)督管理總局、相關(guān)公司公告、上市險企財產(chǎn)險業(yè)務(wù)分險種發(fā)展：平安車險跑贏行業(yè)，太保非車表現(xiàn)亮眼。車險方面，三家公司增速分別為：人保+5.5%、平安+6.1%、太保+5.4%。平安跑贏行業(yè)，人保與行+5.5%32.4%（+0.pc1.（不變1.6、平安+2.9%、太保+24.5%，行業(yè)增速+12.9%。太保跑贏行業(yè)，人保、平安跑輸行業(yè)。平同比79.3圖表30 車險平安保收入增速跑贏行太跑人保持平

圖表31 非車險：太保費收入增速跑贏行，保平安跑輸

2019H1 2020H1 2021H1 2022H1

人保財太保財平安財行業(yè)人保財太保財平安財行業(yè)

人保財太保財平安財行業(yè)人保財太保財平安財行業(yè)資料來源：相關(guān)公司公告、 資料來源：相關(guān)公司公告、圖表32 人保財：農(nóng)險比提升 圖表33人保財：車險速下降，責任險、財提升

2021H1 2022H1 2023H1車險 意健險 農(nóng)險 責任險企財險 其他 非車

2022H1 2023H1車險 意健險 農(nóng)險 責任險企財險 其他 非車險資料來源：中國人保公司公告， 資料來源：中國人保公司公告，圖表34 平安財：車險責任險、企財險占上升 圖表35 平安財：保證、意健險拖累非車速降

2021H1 2022H1 2023H1車險 保證險責任險意健險企財險 其他 非車

2022H12022H12023H1車險 保證險責任險意健險企財險 其他 非車險資料來源：中國平安公司公告， 資料來源：中國平安公司公告，圖表36 太保財：健康、農(nóng)險、責任險占提

圖表37 太保財健康農(nóng)業(yè)險責任險帶動車速提升

2021H1 2022H1 2023H1車險交強險商業(yè)險健康險農(nóng)業(yè)險責任險企財險其他非車險

2022H1 2023H1車險交強險商業(yè)險健康險農(nóng)業(yè)險責任險企財險其他非車險資料來源：中國太保公司公告， 資料來源：中國太保公司公告，上市險企綜合成本率均上升，主要是因為賠付率上升。（70.4%，+0.9pct）。綜（27.4%，+0.6pct）（27.5%，-0.3pct）。上市險企車險COR普遍上升。車險整體COR承壓：人保96.7%（+1.3pct）、平安97.1%26.0%（+1.0pct）上市險企非車險COR+1.2pct災(zāi)害影響所致，其余非車險險種COR均優(yōu)化。平安保證險COR+4.7pct117.7%，CORCOR均優(yōu)化，非車險COR-0.5pct97.9%。圖表38 上市險企財產(chǎn)業(yè)務(wù)綜合費用率：安升太保下降

圖表39 上市險企財產(chǎn)綜合賠付率：均上升45%

人保財 平安財 太保財

75%

人保財 平安財 太保財40% 70%35% 65%30% 60%25% 55%20%

2019H1 2020H1 2021H1 2022H1

50%

2019H1 2020H1 2021H1 2022H1 2023H1資料來源：相關(guān)公司公告，*人保23H1未披露費用率

資料來源：相關(guān)公司公告，*人保23H1未披露賠付率圖表40 上市險企綜合本率均上升 圖表41 人保財意健責任險企財險成本下降

人保財 平安財 太保財

2022H1

2023H12019H1 2020H1 2021H1 2022H1

車險 意健險 農(nóng)險 責任險 企財險 其他資料來源：相關(guān)公司公告， 資料來源：中國人保公司公告，圖表42 平安財：車險保證險成本率顯著升 圖表43 太保財：車險農(nóng)險成本率上升

2022H1 2023H1車險 保證險 責任險 意健險 企財險 農(nóng)

2022H1 2023H1車險 農(nóng)業(yè)險 責任險 健康險 企財險資料來源：中國平安公司公告， 資料來源：中國太保公司公告，四、長債利率下行疊加權(quán)益市場波動，投資端整體承壓202312312023630日，102.84%20bp2.64%20230.75%。20236981.1628.（1838.7100+8.198.7長。圖表44 2023H1準備折現(xiàn)率基準仍處下區(qū)間 圖表45 2023H1滬深300指數(shù)下行滬深300指數(shù)累計漲跌幅3.6 3.510%3.4 滬深300指數(shù)累計漲跌幅3.6 3.510%3.4 3.48%3.23.0 3.36%2.8 3.22%2.6 3.10%2.42.2 3.02022/122023/2 2023/42023/62023/82.0 2.9-4%2019/9 2020/9 2021/9 2022/9 2023/9-6%4%-2%資料來源：wind、 資料來源：wind、各公司凈投資收益率均下降。各公司上半年年化凈投資收益率和變化分別為：國壽（3.8%，0.4pc3.50.4pc（（20.1pc341.2pc人保（4.4%，-0.2pct）。國壽（3.4，0.8pct、平安（34%，+04pct、太保（未年化（2.0，0.1pct、新華（3.7%，0.5pct、人保（4.9%，0.4pct。受權(quán)益市場波動拖累，行業(yè)總投資收益率基各險企綜合投資收益率普遍上升。各公司上半年綜合投資收益率和變化分別為：國壽（4.23，+.48ct、平安（4.1，0.7pct、太保（未年化（2.10，+6pct。各險圖表46 各險企凈投資益率均下降 圖表47 平安總投資收率上升，其他險企降

國壽 平安 太保 新華 人保2019H1 2020H1 2021H1 2022H1

國壽 平安 太保 新華 人保2019H1 2020H1 2021H1 2022H1 2023H1資料來源：相關(guān)公司公告、 資料來源：相關(guān)公司公告、6.00.5pc8.（+1.pc83.3（較年初5.8pc4.7（+43pc9.7+12pc56.（5.9pc483（8.0pc45.+5.pc42.+1.p國壽、新華、人保增配權(quán)益類資產(chǎn)，平安、太保減持。+0.4c24.1（+09c1.0+5.pc平安1.51.3p，太保14.5（6.2pc+0.8pct至14.9%。其余上市險企減少股票和基金配置，國壽-0.3pct至-1.6pct-1.3pct-2.0pct上市險企非標資產(chǎn)占比普遍下降，風險敞口可控。8.720.26pc9.（0.9pc太保9.3（2.0pc4.64.5pcAA99%96.2%97.4%圖表48 上市險企投資產(chǎn)配置5.2% 4.8%1.30.54.7%4.5%5.2% 4.8%1.30.54.7%4.5%0.5%%1% 9.5%%%1%%%2022 2023H1國壽8.7%2022% 9.6%2023H12022平安2023H1 2022太保2023H1新華2022 2023H1人保6.9% %20.81%1%% 10.91%2.63.72.90.90.4% 4%4%4%5%5%% 4%4%40.30.08.30.78.59.76.6%21%% 13.58.04.75.62%5.3%2.4% 1.1% 1.1% 1.41

其他 投資性房地產(chǎn) 長期股權(quán)投資 其他權(quán)益類投股票+基金 其他固定收益類投資 債券投資 現(xiàn)金+定期存款資料來源：相關(guān)公司公告、五、ROEV總體上行，內(nèi)含價值增速提升NBV大幅增長帶動ROEV上行，EV增速提升。ROEVNBVEV2023H1NBVROEV回EV圖表49 壽險EV增速提升（單位：億元） 圖表50 各公司ROEV上行 中國太保中國平安新華保險國壽 平安 太保 中國太保中國平安新華保險 新華 yoy-國壽 yoy-平y(tǒng)oy-太保 yoy-新華1400012000100008000600040002000

5%0%

16%14%12%10%8%6%4%2%02019 2020 2021 2022

-5%

0%2019H1 2020H1 2021H1 2022H1 2023H1資料來源：相關(guān)公司公告、*2021中期EV增速已做年化處理

資料來源：相關(guān)公司公告、EV增速上升，ROEV回升。+6.6%+2.6pctEV3.72.5（0.4pc1.2%+1.4pct他調(diào)整+1.7pct+0.4pct至-1.1%+1.6pct6.3%。圖表51 中國人壽內(nèi)含值回報明細資料來源：中國人壽公司公告、中國平安：資負雙驅(qū)動EV增速提升，ROEV上行。14929+1.6pct9246+5.7%，EV+0.5pctEV0.7%（+0.8pct）0.7%（+0.7pct），-2.9%（+1.2pct）ROEV+0.6pct7.2%。圖表52中國平安內(nèi)含價值回報明細資料來源：中國平安公司公告、中國太保：負債端利好驅(qū)動EV提升，ROEV上行。上半年末太保集團內(nèi)含價值5371+3.4%+1.2pct4141+4.0%，+1.5pct+1.4%EV3.9%（-0.4pct）1.8%（+0.3pct）-1.1%（+0.6pct）綜0.3（+.3pc0.4+0.pc-1.5%（+0.4pct）。ROEV+0.3pct6.0%。圖表53 中國太保內(nèi)含值回報明細資料來源：中國太保公司公告、*2022H1之前中報未披露內(nèi)含價值變動明細，往年為全年數(shù)據(jù)口徑新華保險：負債端驅(qū)動EV增速提升，ROEV上行。上半年末新華內(nèi)含價值2665億元，較年初+4.3%，增速同比+4.3pct。EV增速主要由期望收益3.9%（不變）和新業(yè)務(wù)價值貢獻1.0%（+0.2pct）影響所致。此外，經(jīng)濟經(jīng)驗偏差0.4%（+3.1pct），注資及股東紅利分配-1.3%（+0.4pct）。ROEV同比+0.3pct至5.0%。圖表54 新華保險內(nèi)含值回報明細資料來源：新華保險公司公告、六、2023年保險板塊行情復(fù)盤和四季度策略展望（一）2023年保險板塊行情復(fù)盤20232023COR20236302022/12/30）+3.26%（300）4.02pct/人保+22.24%/+11.88%/+5.95%22.99pct/12.63pct/6.71pct；國壽5.07pct/0.52pct。2023202392613.91pct//人保//+24.04%/+19.54%/+15.90%/+3.32%/+0.38%28.65pct/24.15pct/20.52pct/7.94pct/4.99pct。20234月中到5月初：NBV7月24日到8248月底到9NBV季度下滑的情況好于預(yù)期，部分公司維持凈利潤正增長。圖表55 主要指數(shù)與保板塊個股2023年以來（截至2023/9/26）累計漲跌幅保險跑贏大盤中國平安滬深300中國太保保險跑贏大盤中國平安滬深300中國太保保險指數(shù)新華保險中國人壽中國人保50%40%30%20%10%0%-10%-20%2022/12 2023/3 2023/6 2023/9資料來源：wind、（二）行業(yè)保費數(shù)據(jù)分析及展望2023上半年：二季度產(chǎn)品政策調(diào)整催化上半年人身險保費增速亮眼表現(xiàn)。季度數(shù)據(jù)來看，2023年一/+10.76%/+22.26%。一季度保費收入增速主要由疫情出清、代理人改革兌現(xiàn)、開門紅二次沖刺帶動。二季度保費高增速則主要是由于產(chǎn)品利率切換釋放需求。3月份原銀保監(jiān)會召集中國保險行業(yè)204費增速明顯提升，雖受意外險保費收入下降影響，人身險保費收入仍高增。來看+13.38%（+9.37pct），23H1上市險企新單保費高增，帶來NBV2023/+10.75%/+8.76%，+1.4pct/+0.3pct2023+0.8pct，1（+2.28%）上市險企壽險及健康險保費收入情況與行業(yè)基本一致。分公司來看，2023國壽//太保新華//平安/太保/新華/換政策催化。2023上半年國壽/平安/太保/新華/人保人身險保費收入同比+6.94%/+8.31%/+4.03%/+5.13%/+9.88%?；仡?022下半年、展望2023下半年業(yè)績預(yù)期：20222022/+12.17%。2022年四季度，人身險保費收入同比+1.55%，其中壽險/健康險/意外險保費收入同比+4.34%/-1.78%/-21.18%+5.85%。202221年2022/健康險/意外險保費收入同比+3.29%/+0.03%/-17.85%，財產(chǎn)險保費收入同比+8.93%。820237+1.28%。7303.5%3.0%8月從各公司披露的數(shù)據(jù)來看，保費收入增速環(huán)20238月，國壽/平安/太保/新華/人保壽險及健康險保費收入同比-10.34%/+1.54%/+3.40%/-6.77%/+42.01%，較 7 月增速變動分別為-15.0pct/-10.6pct/-86.4pct/-28.6pct/+29.2pct22數(shù)、增速進一步上行，其余險企保費收入下降或小幅正增、環(huán)比影響明顯。監(jiān)管政策變動不改壽險全年復(fù)蘇趨勢，負債端預(yù)期穩(wěn)定。展望下半年業(yè)績預(yù)期，三季度定價利率下調(diào)對產(chǎn)品端銷售短期影響仍存，“報行合一”約束銀保渠道費用規(guī)范性、引97Q320242022下2023H2圖表56 行業(yè)原保險保收入季度變化情（單元）人身險 財產(chǎn)險 yoy-保費收入yoy-人身險 yoy-財產(chǎn)險

圖表57 行業(yè)原保險保收入半年度變化情（位億元）人身險 財產(chǎn)險 yoy-保費收入yoy-人身險 yoy-財產(chǎn)險0

22Q1 22Q2 22Q3 22Q4 23Q1

25%20%15%10%5%0%-5%

0

21H1 21H2 22H1 22H2

16%14%12%10%8%6%4%2%0%-2%-4%資料來源：金融監(jiān)督管理總局、 資料來源：金融監(jiān)督管理總局、圖表58 各險企壽險及康險保費收入季度化（單位：億元）國壽 平安 太保 新華人保 yoy-國壽 yoy-平安 yoy-太保

圖表59 各險企壽險及康險保費收入半年變況（單位：億元）國壽 平安 太保 新華人保 yoy-國壽 yoy-平安 yoy-太保0

yoy-新華 yoy-人保22Q1 22Q2 22Q3 22Q4 23Q1

60%40%20%0%-20%-40%-60%

0

yoy-新華 yoy-人保21H1 21H2 22H1 22H2

20%10%0%-10%-20%-30%資料來源：相關(guān)公司公告、 資料來源：相關(guān)公司公告、圖表60 2023年1-7月行業(yè)單月保費收入增速yoy-保費收入 yoy-人身險 yoy-財產(chǎn)

圖表61 2023年7-8上險企壽險及健康險月費入增速對比yoy-國壽 yoy-平安 yoy-太保 yoy-新華 yoy-人保35%30%25%20%15%10%

2023/1 2023/2 2023/3 2023/4 2023/5 2023/6

80%2023/72023/82023/72023/840%20%0%-20%資料來源：金融監(jiān)督管理總局、 資料來源：相關(guān)公司公告、*8月行業(yè)數(shù)據(jù)未披露（三）定價利率切換后各險企產(chǎn)品體系供給端：險企已完成產(chǎn)品上新，預(yù)計代理人改革兌現(xiàn)提供業(yè)績安全墊。3.5%3.0%3.0%2.5%需求端：提前透支帶來的短期影響仍存，未來分紅型產(chǎn)品需求可能提升。2023上半年，受產(chǎn)品利率切換政策影響，儲蓄型產(chǎn)品需求增加。產(chǎn)品政策調(diào)整后，提前透支帶來的短期需求影響仍存，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)多元的國壽預(yù)計受影響較小。展望四季度和2024年，在銀行+圖表62 上市險企增額身壽險上新情況上市險企產(chǎn)品產(chǎn)品形態(tài)保障期繳費期定價利率中國人壽如意福終身壽險增額終身壽終身3年3.00%臻鑫傳家終身壽險增額終身壽終身3/5/10年3.00%中國平安盛世金越（尊享版23）終身壽險增額終身壽終身躉交/3/5/10/15/20年3.00%盛世穩(wěn)增終身壽險增額終身壽終身3/5/8/10/12/15/20年交/月交3.00%中國太保長相伴(精英版2.0)增額終身壽終身躉交/3/5/10/203.00%鑫相伴2.0增額終身壽終身躉交/3/5/10/20年3.0%新華保險榮耀鑫享終身壽險增額終身壽終身躉交/3/5/10/15/203.00%榮欣世家終身壽險增額終身壽終身躉交/3/5/103.00%中國人保人保壽險福享世家終身壽險增額終身壽終身躉交/3/5/10/15/20/303.00%人保壽險臻盈一