中國(guó)上市公司經(jīng)營(yíng)績(jī)效評(píng)價(jià)基于有色金屬行業(yè)的統(tǒng)計(jì)研究

中國(guó)上市公司經(jīng)營(yíng)績(jī)效評(píng)價(jià)體系.——基于有色金屬行業(yè)的統(tǒng)計(jì)研究摘要：本文通過(guò)因子分析方法對(duì)有色金屬行業(yè)上市公司經(jīng)營(yíng)狀況進(jìn)行了分析，構(gòu)建了反映公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的二級(jí)評(píng)價(jià)體系，有利于投資者和經(jīng)營(yíng)者全面了解對(duì)公司經(jīng)營(yíng)狀況。關(guān)鍵字:有色金屬，因子分析，績(jī)效評(píng)價(jià)一.前言隨著我國(guó)股票市場(chǎng)的發(fā)展，上市公司數(shù)量與日俱增.截止2０1０年8月,中國(guó)境內(nèi)的上市公司數(shù)量已達(dá)到１9４7家。不同利益者對(duì)上市公司經(jīng)營(yíng)績(jī)效的評(píng)價(jià)方法不同，如何正確公允地評(píng)價(jià)上市公司的經(jīng)營(yíng)績(jī)效是投資者、管理者和證券分析人員共同關(guān)系的課題。目前績(jī)效評(píng)價(jià)的方法主要有兩類[1］：一是主觀賦權(quán)的評(píng)價(jià)方法,但是當(dāng)評(píng)價(jià)指標(biāo)較多，指標(biāo)間相互關(guān)系復(fù)雜時(shí),用人為的方法確定指標(biāo)權(quán)重，容易造成評(píng)價(jià)結(jié)果的主觀性;二是定量方法,如AHP、ＤEA等方法，因?yàn)檫^(guò)多的依賴數(shù)據(jù)資料而忽略了指標(biāo)綜合體系的重要性，當(dāng)指標(biāo)間的相關(guān)度較大且公司數(shù)量較多時(shí),同樣也容易導(dǎo)致評(píng)價(jià)失衡。以上兩類方法都是通過(guò)財(cái)務(wù)指標(biāo)建立一個(gè)評(píng)價(jià)體系來(lái)對(duì)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)績(jī)效進(jìn)行估計(jì)，都存在一定的缺陷。因此,本文采用因子分析法來(lái)建立一個(gè)能夠克服以上缺陷的績(jī)效評(píng)價(jià)體系。因子分析法是用少數(shù)幾個(gè)因子去描述許多指標(biāo)之間的聯(lián)系，即將相關(guān)性比較密切的幾個(gè)變量歸在同一類中，每一類變量就成為一個(gè)因子，這些因子通?？梢愿鶕?jù)具體專業(yè)知識(shí)解釋其獨(dú)特的含義.其主旨在于將多維數(shù)據(jù)降低為低維綜合指標(biāo),在盡量可能少損失主要信息的前提下，避免變量間多重共線性問題，使指標(biāo)體系的分析更加簡(jiǎn)單有效,且以每個(gè)觀測(cè)指標(biāo)提供的信息量為權(quán)重，避免了權(quán)重確定的的主觀性。由于財(cái)務(wù)指標(biāo)是對(duì)企業(yè)過(guò)去生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)過(guò)程和成果的反應(yīng)，本文依然將其作為因子分析的觀測(cè)指標(biāo).二。研究設(shè)計(jì)（一)樣本的選取和數(shù)據(jù)來(lái)源2010年金屬價(jià)格飛漲,推動(dòng)有色金屬股上漲，成為投資者關(guān)注的焦點(diǎn)，本文就以有色金屬行業(yè)為例研究上市公司的績(jī)效評(píng)價(jià)。為了盡量減少偶然因素的影響,本文采用2０08—２01０年間財(cái)務(wù)指標(biāo)的算術(shù)平均值作為觀測(cè)變量.目前,滬深兩市中有色金屬行業(yè)中有３４家上市公司，剔除２０１0年８月上市的麗鵬股份，樣本中共有3３家公司。財(cái)務(wù)指標(biāo)主要來(lái)源于上市公司資訊,因子分析過(guò)程都由SPSS17.０完成。（二)指標(biāo)的選取指標(biāo)的選擇必須要具有意義、可測(cè)量性、可控性和實(shí)用性。郭珂君（2008)提出［2]:由于有色金屬行業(yè)上市公司經(jīng)營(yíng)的特殊性，其平均流動(dòng)比率為１.１3，遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于一般經(jīng)驗(yàn)之２，其平均流動(dòng)比率為0．５２，出現(xiàn)這種現(xiàn)象是由于有色金屬行業(yè)生產(chǎn)銷售的特殊性和應(yīng)收賬款的周轉(zhuǎn)速度、存貨所占比率和周轉(zhuǎn)速度、應(yīng)收賬款的變現(xiàn)能力以及應(yīng)付賬款的金額共同決定。資產(chǎn)負(fù)債率平均為63%,過(guò)高說(shuō)明償債能力低，過(guò)高說(shuō)明利用財(cái)務(wù)杠桿的融資能力差。雖然投資者最為關(guān)注盈利能力，但現(xiàn)金流狀況同樣重要。主營(yíng)鋁冶煉及鋁加工制品的焦作萬(wàn)方２０0５年經(jīng)營(yíng)虧損1.2億元。但是由于公司以前年度的銷售回款以及該年增加的應(yīng)付票據(jù)，使公司的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量較上年增加7.０5億元。因此,本文選取兩級(jí)財(cái)務(wù)指標(biāo)從盈利能力、償債能力、發(fā)展能力、資產(chǎn)管理能力和現(xiàn)金流量五個(gè)方面全面衡量企業(yè)的經(jīng)營(yíng)績(jī)效.具體指標(biāo)見表1表１,評(píng)價(jià)上市公司經(jīng)營(yíng)績(jī)效的財(cái)務(wù)指標(biāo)盈利能力指標(biāo):償債能力指標(biāo):銷售凈利率流動(dòng)比率總資產(chǎn)收益率速動(dòng)比率凈資產(chǎn)收益率資產(chǎn)負(fù)債率每股收益資產(chǎn)管理能力指標(biāo)：擴(kuò)張能力指標(biāo):應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率主營(yíng)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)率存貨周轉(zhuǎn)率總資產(chǎn)增長(zhǎng)率總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率每股總資產(chǎn)現(xiàn)金流量指標(biāo):經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量比率經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金負(fù)債總額比三.因子分析法步驟(一)數(shù)據(jù)預(yù)處理首先，將適度指標(biāo)轉(zhuǎn)化為正指標(biāo)。由于有色金屬行業(yè)生產(chǎn)銷售的特殊性和應(yīng)收賬款的周轉(zhuǎn)速度、存貨所占比例和周轉(zhuǎn)速度、應(yīng)收賬款的變現(xiàn)能力以及應(yīng)付賬款的金額的特殊性，其流動(dòng)比適度值取1。1３，速動(dòng)比率適度值取０。5２，資產(chǎn)負(fù)債率適度值為0.６。處理公式為:，其中為適度值。其次,為避免量綱不同而帶來(lái)數(shù)據(jù)間無(wú)意義的比較,在適度化處理的基礎(chǔ)上將所有的數(shù)據(jù)進(jìn)行標(biāo)準(zhǔn)化無(wú)量鋼化處理。方法為:Ｚiｊ=(Xij-Xｉ)／σi，式中Xｉ和σi分別是指標(biāo)Ｘi的樣本均值和樣本標(biāo)準(zhǔn)差。（二)ＫＭO檢驗(yàn)和Bａｒｔlｅｔt’s球形檢驗(yàn)及相關(guān)性檢驗(yàn)進(jìn)行KMＯ檢驗(yàn)和Bａｒtｌetｔ’s球形檢驗(yàn),判定是否適合做因子分析。檢驗(yàn)結(jié)果如表2所示。表2ＫMOandBartlett＇sＴestKaiｓｅr－Mｅｙer-ＯlkｉnMｅasｕreofSaｍｐlinｇAdequａcy..5４1Baｒtlｅtt’sTｅsｔofSpherｉcityApprox。Cｈi—Squaｒe586.949dｆ１0５Ｓig。．0０0?從表2中看出，Bａrtletｔ's球形檢驗(yàn)的顯著性水平為0，拒絕原假設(shè)，說(shuō)明各變量間存在相關(guān)性，適合進(jìn)行因子分析。而KＭＯ檢驗(yàn)的值為0.５41，并沒有達(dá)到普遍認(rèn)為效果較好的7０%以上.因子分析適用的前提是各個(gè)觀測(cè)指標(biāo)之間存在相關(guān)性，因此我們進(jìn)一步采用了雙變量相關(guān)性檢驗(yàn)來(lái)觀察各個(gè)變量之間是否存在相關(guān)性。表3PｅarsonCoｒrelationＺ１Z2Z3Z4Z5Z6Z7Z8Ｚ９Z1０Z１1Ｚ1２Ｚ13Z１4Ｚ1１Ｚ2．5６9**1Z3.３９５＊－.０031Z4。７４６＊*.199．83７＊*１Ｚ5。8５２＊＊。323．375＊.67８＊*1Ｚ6—．０２5-.０33-.161-。093．０２51Ｚ7。20７.146－．20６。１08．１０6。21７1Ｚ８。308.2０5－。287.0４0。277。13４。7３2＊＊1Ｚ9。２５１。210.45２＊＊.5０7＊＊．161—．0９6．018-。1４31Z１０．229。160．４７２＊*.５1３＊＊．139—。094.0４2—.165.99５＊*1Ｚ１１-．370*—.５44**－．4２2＊-.5３3**－。2８6．０７8-.05７．1３1—。659＊*-．６38＊*1Ｚ12—．320—。1７０-．06４—.128－．5６１＊＊-.１70.1４3-.178—.0９0-．０５2．1８２1Ｚ13．325.192.470＊＊.44２＊.29７-。56９＊*-。2３2－．3４2．３６1＊。３７4＊-.3４０．1001Z14．３7６＊-．029。772＊*。72２**.２10-。０1４－．082—.241.478*＊。501＊*-.306．09４.３291Ｚ15．27６—。130．819**。697＊*.１５0－.0３7-.132-.２5６。46０＊＊。4８5＊＊-。２５０．119．3１5。９７７＊**＊顯著性水平為０.０１(雙側(cè)）＊顯著性水平為０．05(雙側(cè)）Z1每股收益；Z2每股凈資產(chǎn)；Z3銷售凈利率；Z4總資產(chǎn)收益率；Z５凈資產(chǎn)收益率;Ｚ6應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率；Z7存貨周轉(zhuǎn)率；Ｚ8總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率;Z9流動(dòng)比率；Z1０速動(dòng)比率；Z11資產(chǎn)負(fù)債率;Z12主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)率；Z1３總資產(chǎn)增長(zhǎng)率;Z14經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量比率;Z15經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金負(fù)債總額比率從表3中，我們可以看到至少每?jī)蓚€(gè)變量之間都存在相關(guān)性，且都通過(guò)了顯著性檢驗(yàn).其中應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率只與總資產(chǎn)增長(zhǎng)率存在相關(guān)性,存貨周轉(zhuǎn)率與總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率存在相關(guān)性，其他變量之間都多與多個(gè)變量之間存在相關(guān)性。因此，我們可以認(rèn)為本文選取的樣本采用因子分析法是有意義的.（三）求相關(guān)系數(shù)矩陣的特征值及貢獻(xiàn)率并選取主因子特征值在某種程度上可以被看成是表示主成份影響力度大小的指標(biāo),如果特征值小于１,說(shuō)明該主成份的解釋力度還不如直接引入一個(gè)原變量的平均解釋力度大。因此一般選取特征值大于1的主成份納入模型.貢獻(xiàn)率反映的是在有色金屬行業(yè)上市公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)中起支配作用的因素,稱為公共因子,按最初ｎ個(gè)特征值在全部特征值中的累計(jì)貢獻(xiàn)變量率大于或等于８０%的要求決定n具體數(shù)值.表4中顯示5個(gè)公共因子被提取出來(lái),其累計(jì)貢獻(xiàn)率達(dá)到了８５.２3７％,選取這5分公共因子代替原來(lái)的１5個(gè)指標(biāo)。表4TｏtａlＶａｒｉａnｃeExplａiｎeｄ解釋的總方差CompｏneｎｔInitｉalEｉgeｎvaluｅs初始特征值ExｔractioｎSｕmsｏfSqｕareｄLoadiｎｇs提取平方和載入RotatｉoｎSuｍｓoｆＳquaredLｏａdiｎgs旋轉(zhuǎn)提取平方和載入Totａl％ofＶaｒiａｎｃｅＣumｕlatｉve%Totａl%ofＶａｒianｃeCumｕlatiｖe％Toｔaｌ％ofVaｒiaｎcｅＣumuｌａt(yī)ｉｖｅ％1５．５1236．７49３6。74９５．5123６．74９３6.７4９3。67424.496２４．4962２.76118。4０９55.1582。7６11８。40９5５.１５82。7４9１８．３2442.820３１．659１1．０６1６6．21９1。659１1.061６6．２１9２。71５１8．10060。92041。57110。47５76．6931．5７110。475７６。69３1。9371２．91１7３．8３151.２８1８．54385。237１。2８1８。５４３８５。23７1.７111１.40585．237(四）求最大方差正交旋轉(zhuǎn)矩陣及因子命名建立因子分析模型不僅是為了找到公共因子，更重要的是知道每個(gè)公共因子的含義，因此必須使初始載荷矩陣結(jié)構(gòu)簡(jiǎn)化，內(nèi)涵明確，在保持原有指標(biāo)與因子內(nèi)在結(jié)構(gòu)不變的前提下，使每個(gè)因子各指標(biāo)的載荷系數(shù)向0、1兩極化。本文采取的方法師對(duì)初始載荷矩陣施行方差極大旋轉(zhuǎn)，得到旋轉(zhuǎn)后因子載荷矩陣(見表5）表5旋轉(zhuǎn)后因子載荷矩陣Rotａt(yī)edＣompｏｎeｎtMaｔrixaCompｏｎｅntF１F2Ｆ３Ｆ４Ｆ5每股收益。336.1４4。7９０．３21．198每股凈資產(chǎn)-.262．446.501．24６。24８銷售凈利率。83５。2１６．２22—。２00。１71總資產(chǎn)收益率．7６４.２86．470.15６.176凈資產(chǎn)收益率.263。０21．900。135。070應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率。014—。0０9。0６4。118-．862存貨周轉(zhuǎn)率—.０33。087-.032．9３2－.13３總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率—.17３—．134.270.828-。１6４流動(dòng)比率．333。８９２。012—。03２。03１速動(dòng)比率。370。８75-．031-.023。03５資產(chǎn)負(fù)債率-。122—．８１5—.29１.０10—.133主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)率.148—．０92－。751.２5７。368總資產(chǎn)增長(zhǎng)率.２82．２４4.170—。２０8.７７5經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量比率。922．２２1.０１7—。０49。０２６經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金負(fù)債總額比率.９４8。1７7—.05２-.096.０17四.因子分析結(jié)果討論根據(jù)表５，我們可以看到因子1在銷售凈利潤(rùn)率、總資產(chǎn)收益率、經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量比率和經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金負(fù)債總額比四個(gè)指標(biāo)上有較高載荷,可命名為經(jīng)營(yíng)成果因子?！袄麧?rùn)至上還是現(xiàn)金為王”一直評(píng)價(jià)公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的爭(zhēng)論焦點(diǎn),現(xiàn)金流反映的是“企業(yè)經(jīng)營(yíng)的結(jié)果實(shí)際是什么”，而利潤(rùn)放映的是“企業(yè)經(jīng)營(yíng)的成果應(yīng)該是什么”,兩者之間孰輕孰重很難做出抉擇。利潤(rùn)和現(xiàn)金流的特性不同，對(duì)于外部投資者衡量和評(píng)價(jià)企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)來(lái)說(shuō)，兩個(gè)財(cái)務(wù)指標(biāo)都非常重要:因?yàn)橹豢蠢麧?rùn)不看現(xiàn)金流,就無(wú)法知道利潤(rùn)的質(zhì)量如何，就難以判斷企業(yè)是真發(fā)展還是虛肥胖；只看現(xiàn)金流而忽視利潤(rùn)，就可能忽視像折舊、攤銷等這些對(duì)短期現(xiàn)金流沒有影響但對(duì)企業(yè)長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展至關(guān)重要的因素，從而犯下短視的錯(cuò)誤。因子２在流動(dòng)比率和速動(dòng)比率上權(quán)重較大,可命名為償債因子；因子３在每股收益和凈資產(chǎn)收益率上權(quán)重較大，命名為盈利因子;因子4在存貨周轉(zhuǎn)率和總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率上權(quán)重較大，命名為資產(chǎn)管理因子;因子5在應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率和總資產(chǎn)增長(zhǎng)率上權(quán)重較大,命名為成長(zhǎng)能力因子。表6因子得分系數(shù)矩陣CｏmponeｎtScｏreCｏeffｉcienｔMatriｘＣｏｍponenｔＦ1F２Ｆ3Ｆ4F５每股收益Ｚ1。０5８—。079。266．1２2。1０1每股凈資產(chǎn)Ｚ2－.2０７。1９8。１56.0７9．149銷售凈利率Z3。23６－。06７。045-。076.０１０總資產(chǎn)收益率Ｚ4．２０５－．047。1０6。0９2．039凈資產(chǎn)收益率Z５.04１—．1２5.3６０-.0１7．００9應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率Z６．069．064．04３-.0２7－.５64存貨周轉(zhuǎn)率Z7。04４。０5５-．139.５２６。002總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率Z8.00６-。0５7.039。416-．010流動(dòng)比率Z9－.0３２。３89－。095—.0０５－.0８6速動(dòng)比率Ｚ1０—。０1３.3７８—。116．009-.083資產(chǎn)負(fù)債率Z1１.1２２-．３５１—．０４3.03１。0０５主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)率Z１2．111－．0３９－。３８１.2９6.2９6總資產(chǎn)增長(zhǎng)率Z1３－．01３—．０0９.0３５－．0４8．44７經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量比率Ｚ14．3０1-．0４9-。066．029—．071經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金負(fù)債總額比率Ｚ１5。32０-。０6８－.0８8.0１2－．0７７根據(jù)因子得分系數(shù)矩陣以及原始數(shù)據(jù)的標(biāo)準(zhǔn)化數(shù)值，可以計(jì)算出第ｉ家公司5個(gè)因子的得分，表達(dá)式為:Fｉ1＝０．05８Ｚｉ1-0。２07Ｚi2+0.２36Zi3+0．2０５Ｚｉ４+0。０4１Zi5+0.069Zｉ６+0。04４Zｉ7+0．006Ｚi8－0。032Ｚi9—0.0１３Zｉ1０+0．１2２Zi１1+0.1１１Zｉ12-0.013Zi13＋0．３０1Zi１4+０．32Zｉ１5（4.1）其他因子以此類推。由于每個(gè)因子只反應(yīng)了某個(gè)企業(yè)某一方面的經(jīng)營(yíng)績(jī)效，而特征值在某種程度上可以被看成是表示主成份影響力度大小的指標(biāo)，因此本文以特征值（)為權(quán)重計(jì)算各公司綜合業(yè)績(jī)的因子得分。表達(dá)式為:(4．2）(4．2）各公共因子得分越高表明經(jīng)營(yíng)績(jī)效越好,排名也就越高,表７中為各個(gè)因子的得分排名。表７有色金屬行業(yè)各公司因子排名公司綜合排名經(jīng)營(yíng)成果排名償債能力排名盈利能力排名資產(chǎn)管理能力排名成長(zhǎng)能力排名金鉬股份1２12714２2江西銅業(yè)２６8１57西部資源３13329２８18焦作萬(wàn)方４3２１2332新疆眾和５5４１0１６6精誠(chéng)銅業(yè)６2752０１26南山鋁業(yè)７17３1２１５9海亮股份８1２23152１0錫業(yè)股份９９２２81115東方鋯業(yè)10131013271銅陵有色１１182８3619中金嶺南1２42542120中孚實(shí)業(yè)137３1168１１寶鈦股份1４３３272４5豫光金鉛1５15３06７２4包鋼稀土1６11２61１253云海金屬１72317241０4中科三源鎢業(yè)１９20１9９221２吉恩鎳業(yè)2０２１１253０8貴研鉑業(yè)２1３29149１３常鋁股份２22515２１1321廈門鎢業(yè)231027１83２14東方鉭業(yè)２430７2231１6中國(guó)鋁業(yè)2５261３281823株冶集團(tuán)26２9１８2５１２3０云南銅業(yè)272２291７１727廣晟有色２８14３２26２317云鋁股份２9１６６２31９33ＳT金馬3019１63３4２宏達(dá)股份31２８2030３３28鋅業(yè)股份3２24２4312６2９羅平鋅電3３３１113２2９31ＳＴ金馬盈利能力排名是最后一位，這充分說(shuō)明了因子分析方法提取的5個(gè)公共因子能夠較好的反映上市公司的經(jīng)營(yíng)狀況。SＴ金馬雖然盈利能力很差，但是其成長(zhǎng)性和資產(chǎn)管理能力較強(qiáng)。在對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)績(jī)效的評(píng)價(jià)中,投資者往往比較關(guān)注盈利的獲取能力，從表７中，我們可以看出以盈利能力因子和基于凈利潤(rùn)和現(xiàn)金流的經(jīng)營(yíng)成果因子得出的排名順序不同。經(jīng)營(yíng)成果因子綜合反映了利潤(rùn)和現(xiàn)金流的情況，在衡量企業(yè)經(jīng)營(yíng)成果和業(yè)績(jī)方面比盈利能力更加科學(xué)。就金鉬股份而言，其盈利能力排在２7位,但是其經(jīng)營(yíng)成果表現(xiàn)良好，資產(chǎn)管理能力也在平均水平之上,綜合排名為1，是有色金屬行業(yè)里面經(jīng)營(yíng)績(jī)效最好的公司。宏達(dá)股份、鋅業(yè)股份和羅平鋅電的盈利能力都在ST金馬要好，但是其綜合經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)卻在ST金馬之后,主要是因?yàn)閮攤芰?、現(xiàn)金流經(jīng)營(yíng)能力、成長(zhǎng)能力和資產(chǎn)管理能力都比ST金馬要差。盡管這三家公