第八講：期權原理及交易策略

Chapter8OptionsMarkets&TradingStrategiesPreparedbyxuweiToAccompany

options，F(xiàn)utures，andOtherDerivatives,FourthEditionbyJohnCHull《Investment》1Part1:期權原理期權(Options)：買方在規(guī)定的時期內(nèi)，以確定的價格從賣方處購買或賣給賣方一定貨品的權利。美式看漲期權的擁有者有權利（但沒有義務）在某個既定的日期之前的任何時間按照一個既定的價格購買某一既定的資產(chǎn)美式看跌期權的擁有者有權利（但沒有義務）在某個既定的日期之前的任何時間按照一個既定的價格賣出某一既定的資產(chǎn)對于歐式期權，它的擁有者只能在到期日執(zhí)行期權《Investment》2期權1、權利：A、指出了期權與期貨之間的最大的區(qū)別期貨的買方和賣方具有十分相等的權利和義務。即在交割過程之中，交易的雙方都有義務參加交割。（這由保證金率進行約束的）期權的設計是不對稱的。（期權買賣雙方的權利和義務是不對稱的）買方有權選擇，同時，期權的賣方又有義務對選擇作出反應?！禝nvestment》3期權B、期權費：為了補償賣方接受這一義務，買方必須在簽定期權合約時就向賣方支付一定固定數(shù)額的資金?！捌跈噘M”是買方發(fā)生的可知的確定成本。《Investment》4期權2、期權的四種頭寸：買入看漲期權：買方向賣方購買資產(chǎn)的權利賣出看漲期權：買入看跌期權：買方向賣方出售資產(chǎn)的權利賣出看跌期權：《Investment》5期權3、執(zhí)行價格：資產(chǎn)買賣的價格4、美式期權：在到期日前任一時候（包括到期日）都可以執(zhí)行的期權歐式期權：只能在到期日執(zhí)行的《Investment》6期權舉例（1）假設Jack用$3購買一個看漲期權，條件如下：附屬資產(chǎn)為一資產(chǎn)XYZ執(zhí)行價格為$100到期為三個月的美式期權可以間寫為：“XYZ6月100看漲”《Investment》7分析頭寸情況：Jack擁有“多頭看漲期權”即：Jack在三個月的任一時候，可以決定以執(zhí)行價格$100從期權賣方那里買入XYZ權利：由買方Jack來享受作為享受權利的代價是$3的期權費。即不管Jack是否執(zhí)行這一期權，都必須向賣方支付$3《Investment》8分析“風險/收益”關系：換句話講，與到期日之內(nèi)現(xiàn)貨相比，Jack的收益情況有如下幾種結果：價格Jack的盈方是否執(zhí)行期權A、110元110-100-3=7是B、102元102-100-3=-1是C、99元99-100-3=-4不執(zhí)行呢為-3不執(zhí)行《Investment》9分析說明：“風險/收益”不對稱的表現(xiàn)：在付出一定的期權費用$3后，Jack的最大風險為-3美元。即風險被控制，同時卻保留了無限的獲利能力。XYZ的現(xiàn)貨價格1001030-3擁有XYZ現(xiàn)貨擁有期貨利潤《Investment》10分析使用期權與擁有現(xiàn)貨相比：擁有XYZ現(xiàn)貨的“風險/收益”關系如上圖之中。這樣清楚的表明期權改變是投資者的損益狀況的方式?！禝nvestment》11分析期權的杠桿作用（投機特征）假設Jack有100元，且預期XYZ價格會上升。果然三個月后上升到120元，則：現(xiàn)貨方式，購買XYZ，持有到期，可獲利20元，收益率為20%期貨方式，以3美元期權費購買33.33份看漲期權收益：（120-100-3）*33.33=566.61收益率為：566.61%《Investment》12保證金要求期權買方支付金額期權費之后，不管附屬資產(chǎn)的價格如何不利，可能接受的最大損失就是所有期權費，因此沒有必要交納保證金。但是對期權的賣方（立權方）而言，很顯然不可能拿了期權費就沒事了。因為其有義務對買方的選擇作出反應。因此就需要交納保證金，以避免立權方違約?！禝nvestment》13保證金要求例：某投資者簽發(fā)一張“XYZ12月60看漲”的期權合約，花了$3期權費，現(xiàn)在股票XYZ的價格為$58，假設是100股XYZ（1年）情況一：立權人擁有XYZ股票，則：不需要提供任何現(xiàn)金，將100股XYZ交給清算所托管，拿走300元期權費就可以了。這樣，在期限內(nèi)，就可以隨時交割。如果買方棄權，則立權方期滿后收回100股XYZ?！禝nvestment》14保證金要求情況二：立權人不擁有XYZ股票，則交納現(xiàn)金計算方法如下（原則：取兩個數(shù)字中較大的一個）：方法一：期權費+XYZ市值的20%-看漲期權執(zhí)行價格超過市值的部分=3*100+58*100*20%-（60-58）*100=1260（美元）方法二：期權費+XYZ市值的10%=3*100+58*100*10%=880（美元）所以取1260元作為保證金。此時立權人只需要拿出（1260-300=960美元）就可以了?！禝nvestment》15期權的實例（2）Example:CiscoOptions(May8,2000;StockPrice=62.75)Onehasobtainedacostof$700therighttobuy100Ciscosharesfor$65each.Thepartyontheothersideofthetransactionhasreceived$700andhasagreedtosell100Ciscosharesfor$65pershareiftheinvestorchoosetoexercisetheoption.19.5017.505.002.008010.628.2510.877.00654.622.6918.8716.8750OctPutJulyPutOctCallJulyCallStrikePrice《Investment》16OptionspositionsLongCallonIBM(Figure5.1)

Example:ProfitfrombuyinganIBMEuropeancalloption:optionprice=$5,strikeprice=$100,optionlife=2months3020100-5708090100110120130Profit($)Terminalstockprice($)《Investment》17Optionspositions

ShortCallonIBM(Figure5.2)

Example:ProfitfromwritinganIBMEuropeancalloption:optionprice=$5,strikeprice=$100,optionlife=2months-30-20-1005708090100110120130Profit($)Terminalstockprice($)《Investment》18Optionspositions

LongPutonExxon(Figure5.3)

Example:ProfitfrombuyinganExxonEuropeanputoption:optionprice=$7,strikeprice=$70,optionlife=3mths3020100-7706050408090100Profit($)Terminalstockprice($)《Investment》19Optionspositions

ShortPutonExxon(Figure5.4)

Example:ProfitfromwritinganExxonEuropeanputoption:optionprice=$7,strikeprice=$70,optionlife=3mths-30-20-1070706050408090100Profit($)Terminalstockprice($)《Investment》20PayoffsfromOptions

WhatistheOptionPositioninEachCase?

X=Strikeprice,ST

=PriceofassetatmaturityPayoffPayoffSTSTXXPayoffPayoffSTSTXX《Investment》21期權舉例（3）：外匯期權例：美國進口商付出25萬GBP，付出日不清楚（大約在11月后期），每張期權合約價值￡31250操作：買入看漲GBP，執(zhí)行價格1GBP=1.5USD8張合約，期權費：$0.0220/￡，手續(xù)費：$4/張合約總成本：8*(￡31250)*($0.02200/￡)+8*($4)=$5532從而確保進口商購買GBP的最高價格為：$5532/￡250000+$1.5/￡=$1.52213/￡《Investment》22外匯期權情況一：11月份spot:1GBP=1.46USD則不執(zhí)行期權每1GBP的成本為1.48213USD如果考慮貨幣的時間價值，則為：1.46+0.02213*（1+X）情況二：1GBP=1.55USD，則執(zhí)行期權期權收益：1.55-1.52213=$0.02787/￡

現(xiàn)貨市場情況：1.5-1.55=-0.05則實際的成本：1.5+(0.05-0.02787)=1.522131.51.52213-0.02213《Investment》23Part2:與期權相關的投資策略對于期權來說，主要因為它們的不對稱性才導致了比較難于理解和應用。然而，洞察并征服這些困難將會使交易者獲得選擇更加豐富的投資策略的良機。選擇是基于投資者對于利潤的偏好和風險的容忍程度?！禝nvestment》24第一類：牛市策略特點（各回報模式）1多頭期貨頭寸（H）2買入看漲期權（D）3賣出看跌期權（G）《Investment》25第一類：牛市策略這三種策略哪一種好？具體情況具體分析。A、期權費：0——————很昂貴選擇2選擇1選擇3B、風險的偏好程度：一般為風險的，故選擇2比較多C、牛市判斷的確定性：很可信，選擇1。因為2的利潤回由期權費部分沖抵。認為市場將上揚但又不斷左顧右盼：可選擇2?！禝nvestment》26第二類：熊市策略“空頭期貨頭寸”“賣出看漲期權”“買入看跌期權”具體與第一類相似《Investment》27第三類：抵補策略與上兩類策略相比，抵補策略涉及兩個頭寸：附屬資產(chǎn)頭寸期權頭寸《Investment》28第三類：抵補策略一、保護性買入看跌策略比如，投資者擁有股票，為了獲得價格上漲的利益，但又害怕價格下降：可以作“空頭期貨”的賣期保值也可以“買入看跌期權”《Investment》29保護性買入看跌策略例1：Jack有一股XYZ股票，市價100元。買入“XYZ6月100看跌”，期權費3元《Investment》30保護性買入看跌策略97100-3103附屬資產(chǎn)頭寸利潤Ps期權頭寸“買入看跌”100103-3保留了價格上升的好處利潤Ps《Investment》31保護性買入看跌策略說