利率市場(chǎng)化改革的幾點(diǎn)思考

利率市場(chǎng)化改革的幾點(diǎn)思考

(三)利率調(diào)控方式改革的主要內(nèi)容現(xiàn)階段，中國(guó)人民銀行主要通過(guò)兩種方式對(duì)利率進(jìn)行監(jiān)管，即直接調(diào)整存款基準(zhǔn)，引導(dǎo)市場(chǎng)利率的趨勢(shì)，并間接影響利率體系。隨著中央銀行調(diào)控方式逐步從直接型調(diào)控向間接型調(diào)控、從數(shù)量型調(diào)控向價(jià)格型調(diào)控轉(zhuǎn)變,利率調(diào)控方式也發(fā)生了重大改革。從直接調(diào)整金融機(jī)構(gòu)存貸款利率水平,金融機(jī)構(gòu)基本沒有或擁有很小的貸款利率浮動(dòng)權(quán)到放開貸款利率上限和存款利率下限,將更多的利率定價(jià)權(quán)賦予金融機(jī)構(gòu),在不觸及管制利率下限的情況下,中央銀行貸款基準(zhǔn)利率對(duì)金融機(jī)構(gòu)定價(jià)發(fā)揮指導(dǎo)性作用,貸款利率水平在很大程度上已由市場(chǎng)供求關(guān)系決定,而且公開市場(chǎng)操作已成為貨幣政策日常操作的主要工具,對(duì)于調(diào)控貨幣供應(yīng)量、調(diào)節(jié)商業(yè)銀行流動(dòng)性水平、引導(dǎo)貨幣市場(chǎng)利率走勢(shì)發(fā)揮了積極作用。二、利率市場(chǎng)化改革的對(duì)策利率市場(chǎng)化改革遠(yuǎn)非單純的利率問(wèn)題,它與金融市場(chǎng)發(fā)育程度、國(guó)內(nèi)外宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境、金融監(jiān)管體制等因素息息相關(guān),不能一蹴而就。(一)我們不斷完善利率轉(zhuǎn)移機(jī)制，積極推進(jìn)金融市場(chǎng)計(jì)量體系的建設(shè)1.利率基準(zhǔn)與產(chǎn)品定價(jià)目前,人民銀行實(shí)行二元化的利率調(diào)控模式,市場(chǎng)化利率調(diào)控機(jī)制有待進(jìn)一步完善。中央銀行目標(biāo)利率是利率市場(chǎng)化機(jī)制的核心,與衡量融資成本、投資收益,以及管理層的宏觀調(diào)控密切相關(guān)。當(dāng)前我國(guó)金融市場(chǎng)上也形成了種類繁多的基準(zhǔn)利率,如Shibor(上海銀行間同業(yè)拆放利率)、Chibor(中國(guó)銀行間同業(yè)拆借利率)、國(guó)債利率、定期存款利率等都在利率產(chǎn)品定價(jià)方面發(fā)揮了重要作用,實(shí)質(zhì)上中央銀行將存貸款基準(zhǔn)利率作為宏觀調(diào)控的目標(biāo)利率,市場(chǎng)手段調(diào)控較少,存在一定的金融壓抑。各國(guó)中央銀行采用的目標(biāo)利率有倫敦同業(yè)拆放利率、美國(guó)聯(lián)邦基金利率以及日本的隔夜拆借利率等不盡相同。我國(guó)需要形成市場(chǎng)化的中央銀行目標(biāo)利率,選擇、培養(yǎng)一種能夠?yàn)橹醒脬y行公開市場(chǎng)操作有效調(diào)控又具有廣泛市場(chǎng)影響力的利率作為中央銀行的目標(biāo)利率,使公開市場(chǎng)操作有的放矢。2.場(chǎng)基準(zhǔn)體系。在宏觀調(diào)控利用金融市場(chǎng)基準(zhǔn)利率體系作為各種金融產(chǎn)品利率的直接定價(jià)參考;金融機(jī)構(gòu)存貸款基準(zhǔn)利率與中央銀行基準(zhǔn)利率也會(huì)成為其他利率產(chǎn)品的參考利率。Shibor(上海銀行間同業(yè)拆放利率)、央票利率與國(guó)債收益率曲線等構(gòu)成了我國(guó)的金融市場(chǎng)基準(zhǔn)利率體系,是包括存貸款利率在內(nèi)的各種金融產(chǎn)品利率的直接定價(jià)參考,可為市場(chǎng)提供從隔夜到50年、期限結(jié)構(gòu)完整的定價(jià)基準(zhǔn),也可為宏觀調(diào)控提供全面可靠的決策分析依據(jù)。具體來(lái)說(shuō),就是將金融產(chǎn)品的定價(jià)權(quán)交給商業(yè)性金融機(jī)構(gòu),存貸款利率由商業(yè)銀行根據(jù)資金的供求狀況決定;中央銀行通過(guò)貨幣政策工具間接調(diào)控貨幣市場(chǎng)利率,不再統(tǒng)一規(guī)定金融機(jī)構(gòu)的存貸款利率水平,最終形成以中央銀行基準(zhǔn)利率為基礎(chǔ),以貨幣市場(chǎng)利率為中介,由市場(chǎng)供求決定金融結(jié)構(gòu)存貸款利率的市場(chǎng)利率體系和利率形成機(jī)制,即中央銀行只控制基準(zhǔn)利率,金融資產(chǎn)的交易利率由金融市場(chǎng)的資金供求關(guān)系決定,形成多樣化的利率體系和市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)利率機(jī)制,逐步建立由市場(chǎng)供求關(guān)系決定商業(yè)性金融產(chǎn)品利率水平的利率形成機(jī)制。3.扭曲了市場(chǎng)化利率傳導(dǎo)機(jī)制當(dāng)前利率傳導(dǎo)機(jī)制的核心問(wèn)題是金融市場(chǎng)利率以及公開市場(chǎng)操作利率不能有效引導(dǎo)存貸款利率,存貸款基準(zhǔn)利率反過(guò)來(lái)直接影響金融市場(chǎng)利率,甚至影響公開市場(chǎng)操作利率,扭曲了正常的市場(chǎng)化利率傳導(dǎo)機(jī)制。在這樣的傳導(dǎo)機(jī)制下,如果貿(mào)然實(shí)現(xiàn)存貸款利率市場(chǎng)化,可能出現(xiàn)的結(jié)果是:存貸款利率上升,金融市場(chǎng)利率上升,公開市場(chǎng)操作利率被動(dòng)上漲,形成倒逼機(jī)制,此時(shí)的中央銀行一方面失去了對(duì)存貸款利率的直接控制,另一方面間接調(diào)控又可能難以有效運(yùn)作。因此。在最終放棄對(duì)存貸款利率的直接管制前,需要完善利率傳導(dǎo)機(jī)制,實(shí)現(xiàn)公開市場(chǎng)操作利率—短期市場(chǎng)利率—企業(yè)存貸款利率的順暢傳導(dǎo)。(二)利率放寬程度的確定我國(guó)推進(jìn)利率市場(chǎng)化的改革,應(yīng)全盤慎重考慮不同階段的利率政策對(duì)金融市場(chǎng)的影響,利率的放開程度應(yīng)與金融機(jī)構(gòu)和企業(yè)、居民的接受程度一致,而不應(yīng)產(chǎn)生過(guò)大偏離。1.推進(jìn)貸款利率市場(chǎng)化貸款利率不是一次性完全放松利率管制,而應(yīng)抓住時(shí)機(jī)逐步擴(kuò)大利率浮動(dòng)區(qū)間。從改革的經(jīng)驗(yàn)來(lái)看,簡(jiǎn)化放寬貸款利率下限和貸款利率檔次是推進(jìn)貸款利率市場(chǎng)化的主要方式。第一,放寬貸款利率下限。可將貸款利率下限由現(xiàn)行的貸款基準(zhǔn)利率0.8倍放寬至0.7倍。一方面可擴(kuò)大金融機(jī)構(gòu)自主定價(jià)空間,另一方面也可防止利率下限過(guò)低可能造成的非理性競(jìng)爭(zhēng)風(fēng)險(xiǎn)。第二,簡(jiǎn)化貸款利率檔次。通過(guò)合并貸款利率檔次,逐步放松對(duì)貸款利率的管制。2.控制好利率市場(chǎng)化的深度存款利率市場(chǎng)化是利率市場(chǎng)化改革的重要環(huán)節(jié)和最終目標(biāo),利率市場(chǎng)化難,難在存款利率市場(chǎng)化。存款利率涉及金融機(jī)構(gòu)的融資成本,存款利率市場(chǎng)化后會(huì)促使利率上漲,使實(shí)際利率水平普遍上升,存貸利差趨于縮小。如果過(guò)快、過(guò)度放開,將會(huì)損害金融機(jī)構(gòu)的特許權(quán)價(jià)值,從而損害金融機(jī)構(gòu)持續(xù)、長(zhǎng)期經(jīng)營(yíng)的穩(wěn)健性,最后傷及利率市場(chǎng)化本身;同時(shí)還可能會(huì)對(duì)財(cái)政、貨幣政策,金融市場(chǎng)以及宏觀經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生較大影響:利率大幅上升,企業(yè)成本增加,物價(jià)上漲;財(cái)政債務(wù)利息負(fù)擔(dān)加重,銀行經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)加大,抑制投資、減少消費(fèi)等。因此,推進(jìn)存款利率市場(chǎng)化比貸款利率的市場(chǎng)化需要更加審慎,首先需要保持中央銀行的調(diào)控力度和對(duì)市場(chǎng)的影響;其次要對(duì)存款利率實(shí)行漸進(jìn)式市場(chǎng)化改革,使商業(yè)銀行有一定的緩沖期來(lái)調(diào)整資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu),并進(jìn)一步完善定價(jià)和風(fēng)險(xiǎn)管理機(jī)制,從而適應(yīng)新的市場(chǎng)和競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境,保證國(guó)民經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)健運(yùn)行;再次存款利率市場(chǎng)化可通過(guò)促進(jìn)替代性負(fù)債產(chǎn)品發(fā)展推進(jìn)。在取消存款利率管制之前,要建立完善中央銀行利率調(diào)控框架、理順利率傳導(dǎo)機(jī)制、實(shí)現(xiàn)存貸款利率的順暢傳導(dǎo)后,存款利率可通過(guò)促進(jìn)替代性負(fù)債產(chǎn)品發(fā)展推進(jìn),加上適度擴(kuò)大貸款利率浮動(dòng)范圍、大力發(fā)展4倍于基準(zhǔn)利率的民間資本等多策并舉,從外部壓力上迫使存款利率市場(chǎng)化條件的成熟,從而自然實(shí)現(xiàn)存款利率的市場(chǎng)化。3.利率定價(jià)機(jī)制推進(jìn)利率市場(chǎng)化進(jìn)程的核心在于金融創(chuàng)新,通過(guò)創(chuàng)新出新的不受監(jiān)管的金融產(chǎn)品,對(duì)現(xiàn)有的存款和貸款形成替代和擠壓,實(shí)現(xiàn)從市場(chǎng)利率和管制利率的“雙軌”向市場(chǎng)利率“單軌”的平穩(wěn)過(guò)渡。隨著正規(guī)金融市場(chǎng)創(chuàng)新產(chǎn)品的不斷增多,正規(guī)金融市場(chǎng)有向民間融資接近的趨勢(shì),而民間融資日趨陽(yáng)光化的操作也有向正規(guī)金融市場(chǎng)并攏的趨勢(shì)。兩種趨勢(shì)相向而行,將會(huì)形成統(tǒng)一的市場(chǎng),其結(jié)果會(huì)因各自利率定價(jià)機(jī)制的完善、資金渠道的暢通而改善民間融資的資金供求環(huán)境,并降低民間借貸利率水平。從這個(gè)意義上講,溫州金融改革試點(diǎn)恰是市場(chǎng)機(jī)制自我擴(kuò)張的體現(xiàn),推動(dòng)著利率的并軌。目前貸款市場(chǎng)上的利率“雙軌”隨著債券品種的豐富和固定收益的發(fā)展,也會(huì)像現(xiàn)時(shí)發(fā)生在存款市場(chǎng)的變化一樣,在市場(chǎng)利率的誘導(dǎo)和市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的壓力下,由固定利率走向浮動(dòng)利率,其定價(jià)很可能遵循國(guó)際統(tǒng)一規(guī)則:同業(yè)拆借利率加點(diǎn)(Shibo+BP)。這亦意味著利率由“雙軌”向市場(chǎng)并軌。4.選擇約束金融機(jī)構(gòu)商業(yè)銀行對(duì)存貸款的定價(jià)權(quán)是利率市場(chǎng)化也是金融市場(chǎng)化的核心內(nèi)容之一。按照宏觀審慎管理的要求,應(yīng)先允許部分符合標(biāo)準(zhǔn)的金融機(jī)構(gòu)試行市場(chǎng)化定價(jià),限制不達(dá)標(biāo)金融機(jī)構(gòu)的定價(jià)權(quán)。通過(guò)建立一個(gè)適應(yīng)宏觀審慎管理需要的穩(wěn)健性標(biāo)準(zhǔn),確立達(dá)標(biāo)金融企業(yè)必須具備的硬約束條件,選擇具有硬約束的金融機(jī)構(gòu),讓它們?cè)诟?jìng)爭(zhēng)性市場(chǎng)中產(chǎn)生定價(jià);對(duì)于軟約束的金融機(jī)構(gòu),或者一些“病號(hào)型”、“重病型”金融機(jī)構(gòu),暫時(shí)還不能給予過(guò)大的定價(jià)權(quán)。把缺乏自我約束,還會(huì)出現(xiàn)高息攬儲(chǔ)、攪亂市場(chǎng)等問(wèn)題財(cái)務(wù)軟約束機(jī)構(gòu)排除在外。進(jìn)一步確立市場(chǎng)定價(jià)權(quán),使金融機(jī)構(gòu)進(jìn)一步增強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)的能力,為金融機(jī)構(gòu)實(shí)現(xiàn)財(cái)務(wù)硬約束和自主經(jīng)營(yíng)、自擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)提供正向激勵(lì)機(jī)制,促使其健康地朝這一方向發(fā)展,更好地推動(dòng)利率市場(chǎng)化。5.破壞定價(jià)體系要考慮逐步放開替代性金融產(chǎn)品的價(jià)格,避免銀行產(chǎn)品的過(guò)分交叉補(bǔ)貼和避免不同類型利率產(chǎn)品間的套利行為。有的金融機(jī)構(gòu)為了在競(jìng)爭(zhēng)中保持市場(chǎng)份額,采取業(yè)務(wù)交叉補(bǔ)貼的做法,表面上某種產(chǎn)品定價(jià)是按規(guī)矩確定的,但同時(shí)通過(guò)其他手段對(duì)這一價(jià)格進(jìn)行補(bǔ)貼,從而獲得不正當(dāng)?shù)母?jìng)爭(zhēng)力,擾亂定價(jià)體系。利率市場(chǎng)化改革應(yīng)整體推進(jìn),在放開存貸款利率的同時(shí),其他一系列上、下游產(chǎn)品和替代產(chǎn)品的定價(jià)權(quán)也應(yīng)同時(shí)交由市場(chǎng)決定,避免不同類型利率產(chǎn)品間的套利行為。(三)健全和完善金融風(fēng)險(xiǎn)保障機(jī)制,為金融危機(jī)提供法律支持和技術(shù)保障,進(jìn)一步完善我國(guó)金融的支撐體系利率市場(chǎng)化并不是完全自由化,還需相關(guān)制度作為配套。首先要盡快制定出臺(tái)存款保險(xiǎn)制度。利率市場(chǎng)化,存款保險(xiǎn)制度是基礎(chǔ),是抵御利率市場(chǎng)化后可能產(chǎn)生存款風(fēng)險(xiǎn)的金融制度保障。在這次國(guó)際金融危機(jī)中,存款保險(xiǎn)制度防范控制和處置風(fēng)險(xiǎn)的作用得到了進(jìn)一步驗(yàn)證和肯定。有關(guān)部門應(yīng)抓緊研究完善存款保險(xiǎn)制度,擇機(jī)出臺(tái)并組織實(shí)施,以法律法規(guī)的形式對(duì)問(wèn)題銀行的處理機(jī)制、實(shí)施接管、提供資金救助、收購(gòu)承接和債務(wù)清償提供明確的依據(jù)和程序,賦予存款保險(xiǎn)公司一定的風(fēng)險(xiǎn)處置能力,切實(shí)保護(hù)存款人利益和保障金融體系的穩(wěn)定。同時(shí)要加快法制建設(shè),要出臺(tái)金融機(jī)構(gòu)破產(chǎn)法,金融機(jī)構(gòu)并購(gòu)法等法規(guī),實(shí)現(xiàn)高風(fēng)險(xiǎn)機(jī)構(gòu)的有序退出。(四)規(guī)范市場(chǎng)定價(jià)行為,支持自律性管理利率市場(chǎng)化不僅要有正當(dāng)公平的競(jìng)爭(zhēng)主體和行業(yè)利率協(xié)調(diào)機(jī)制來(lái)避免無(wú)序競(jìng)爭(zhēng),同時(shí)還要保證有良好的經(jīng)濟(jì)狀況和必要的微觀基礎(chǔ)。一要選擇具備正當(dāng)公平競(jìng)爭(zhēng)能力的市場(chǎng)主體(包括銀行、客戶等市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)者),還要審視其是否還有未消化的歷史包袱和未暴露的表外包袱。無(wú)論是銀行還是客戶,如果還有若干歷史問(wèn)題沒有消化,這些機(jī)構(gòu)的定價(jià)行為就可能有違真正的公平競(jìng)爭(zhēng),需要被排除在選擇范圍之外;二要建立自律組織和自律管理機(jī)制如利率協(xié)調(diào)機(jī)制。自律組織的自律性管理能夠在一定程度上管理正常的價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)區(qū)間,制約違規(guī)行為。一般來(lái)說(shuō),利率協(xié)調(diào)機(jī)制就是幾家主要銀行的利率報(bào)價(jià)起到利率標(biāo)桿的作用,其他大多數(shù)銀行的存貸款利率參考其水平報(bào)價(jià),以達(dá)到維護(hù)市場(chǎng)穩(wěn)定的作用。以香港的貸款利率為例,主要有匯豐、渣打和中銀香港這三家發(fā)鈔行確定的最優(yōu)貸款利率,以及香港貨幣市場(chǎng)銀行間同業(yè)拆借利率(HIBOR)兩個(gè)基準(zhǔn)利率水平。各家銀行在這一基礎(chǔ)上加減百分點(diǎn)決定執(zhí)行利率、最優(yōu)貸款利率;三要建立金融監(jiān)管體系,實(shí)現(xiàn)金融監(jiān)管的規(guī)范化。在充分估計(jì)本國(guó)的經(jīng)濟(jì)情況下積極創(chuàng)造條件,不斷培養(yǎng)金融市場(chǎng)的利率功能,依據(jù)市場(chǎng)及我國(guó)國(guó)情盡快建立起一套符合國(guó)際慣例與國(guó)際接軌的、行之有效的金融監(jiān)管法規(guī)體系,加強(qiáng)對(duì)銀行行為的有效監(jiān)管,以緩和利率放開后短期內(nèi)釋放出的沖擊波,減少其對(duì)社會(huì)經(jīng)濟(jì)正常運(yùn)行所帶來(lái)的波動(dòng)。一、國(guó)內(nèi)商業(yè)銀行貸款利率市場(chǎng)化發(fā)展歷程利率市場(chǎng)化是指金融機(jī)構(gòu)在貨幣市場(chǎng)經(jīng)營(yíng)融資的利率水平由市場(chǎng)供求來(lái)決定,包括利率決定、利率傳導(dǎo)、利率結(jié)構(gòu)和利率管理的市場(chǎng)化。我國(guó)自1996年形成了全國(guó)統(tǒng)一的銀行同業(yè)拆放利率后,就開始了利率市場(chǎng)化的進(jìn)程,目前除了人民幣貸款利率的下限(下浮的幅度為基準(zhǔn)利率的0.8倍、商業(yè)性個(gè)人住房貸款利率下限是基準(zhǔn)利率的0.7倍)和存款利率的上限(上浮的幅度為基準(zhǔn)利率的1.1倍)尚在管制之外,外幣貸款利率及外幣存款利率全面放開,國(guó)內(nèi)的債券市場(chǎng)利率、同業(yè)拆借利率、貼現(xiàn)利率都已經(jīng)基本實(shí)現(xiàn)了市場(chǎng)定價(jià)。(一)利率市場(chǎng)化調(diào)控機(jī)制不完善,市場(chǎng)利率大一些1.銀行存貸款利率與民間融資利率之間的“雙軌”化。2012年,民間融資利率遠(yuǎn)高于銀行貸款利率已不再是新聞。根據(jù)最高人民法院《關(guān)于人民法院審理借貸案件的若干意見》的有關(guān)規(guī)定,民間借貸的利率最高不得超過(guò)銀行同類貸款利率的4倍。按照銀行1~3年中長(zhǎng)期貸款6.15%的年利率計(jì)算,民間借貸的最高年息應(yīng)為24.6%。然而有些地方民間融資月息高達(dá)6分,相當(dāng)于年利率高達(dá)72%,今年在中央銀行兩次降息后,地方民間融資月息仍在3分左右,相當(dāng)于年利率的36%。2.銀行存款利率與理財(cái)產(chǎn)品收益率之間的“雙軌”化。目前,遍地開花的銀行理財(cái)產(chǎn)品在一定程度上實(shí)現(xiàn)了存款利率的變相上浮。隨著銀行存款的理財(cái)化,存款利率上限被變相突破,資金來(lái)源市場(chǎng)利率出現(xiàn)“雙軌”。2012年7月6日起,3個(gè)月到一年的人民幣存款基準(zhǔn)利率為2.6%~3.0%,而同期銀行發(fā)行的理財(cái)產(chǎn)品收益率多集中在3%~5%(占比63.29%)和5%~7%(占比19.04)區(qū)間。統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn),銀行理財(cái)產(chǎn)品的收益率均高于同期存款收益率,為其1~2倍。3.資金運(yùn)用市場(chǎng)利率“雙軌”化。在銀行存款理財(cái)化,存款利率上限被變相突破,資金來(lái)源市場(chǎng)利率出現(xiàn)雙軌的同時(shí),人民幣貸款利率下限也開始被變相突破,出現(xiàn)了貸款債券化趨勢(shì),也出現(xiàn)了資金運(yùn)用市場(chǎng)利率的“雙軌”。近年來(lái),債券融資逐漸成為優(yōu)質(zhì)企業(yè)融資的又一重要渠道。而我國(guó)債券市場(chǎng)的主要參與者仍然是商業(yè)銀行,企業(yè)債券融資實(shí)際上是通過(guò)債券發(fā)行變相從銀行融資。雖從同一銀行融資,但債券和貸款的利率卻是不同的。統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn),我國(guó)債券發(fā)行利率一般低于同期限貸款利率。以銀行間市場(chǎng)信用等級(jí)AAA級(jí)中短期票據(jù)為例,同期限中短期票據(jù)平均到期收益率僅相當(dāng)于同期貸款基準(zhǔn)利率的70%左右。于是,出現(xiàn)了同一客戶、同一銀行因債券和貸款品種不同而利率不同,貸款市場(chǎng)