江蘇博云-市場(chǎng)前景及投資研究報(bào)告-高端改性PA666龍頭盈利能力突出

核心觀點(diǎn)公司高端改性工程塑料市場(chǎng)空間和替代外資前景廣闊，22年底后業(yè)績(jī)有望迎來向上拐點(diǎn)。公司17至21年凈利復(fù)合增速44%，18年后聚焦高利潤(rùn)業(yè)務(wù)，19-21年毛利率均值34%，凈利率均值21%，顯著高于同行。公司聚焦電動(dòng)工具市場(chǎng)，成功取代巴斯夫、杜邦、帝斯曼等國(guó)際巨頭部分份額，成為電動(dòng)工具全球龍頭史丹利百得中國(guó)地區(qū)主要供應(yīng)商。下游庫(kù)存逐步消化，公司內(nèi)生增長(zhǎng)強(qiáng)勁，經(jīng)營(yíng)拐點(diǎn)有望提前行業(yè)先到。公司報(bào)表優(yōu)質(zhì)，22Q3賬面資金及理財(cái)8.5億，資產(chǎn)負(fù)債率僅8%。公司現(xiàn)有改性塑料產(chǎn)能3萬噸，23年有望翻倍，后續(xù)新產(chǎn)能將不斷釋放，長(zhǎng)期成長(zhǎng)能力顯著。未來隨著PA66國(guó)產(chǎn)化，改性PA66將迎發(fā)展機(jī)遇，公司提前布局有望顯著受益。公司的核心競(jìng)爭(zhēng)力：在產(chǎn)品配方和螺桿擠出工藝經(jīng)驗(yàn)豐富，和國(guó)內(nèi)中小企業(yè)拉開差距；在客戶新產(chǎn)品開發(fā)和服務(wù)響應(yīng)速度等方面顯著優(yōu)于外資。盈利預(yù)測(cè)：預(yù)計(jì)22-24年歸母凈利1.22、1.57、2.58億元，按23年25倍估值，目標(biāo)價(jià)39.25元，給予“買入”評(píng)級(jí)。2公司核心邏輯闡述

國(guó)內(nèi)高端改性PA6/66龍頭，客戶結(jié)構(gòu)優(yōu)質(zhì)，盈利能力突出。公司主要產(chǎn)品包括四類：高性能改性尼龍（PEMARON），改性PA6/PA66為主；高性能改性聚酯（AUTRON），改性PC/PBT、改性PC/ABS、改性PBT等；工程化聚烯烴（VENTRON），改性PP為主；色母粒及功能性母粒系列（COLORON）。其中高性能改性尼龍?jiān)?019-2021年都貢獻(xiàn)67%以上毛利，是公司最主要利潤(rùn)。2019-2021年公司毛利率均值為34%，凈利率均值為21%，均顯著高于同行。這得益于公司聚焦高端市場(chǎng)，特別是電動(dòng)工具市場(chǎng)高端客戶，成功開發(fā)出能與巴斯夫、杜邦、帝斯曼、朗盛等國(guó)際巨頭競(jìng)爭(zhēng)的產(chǎn)品，并成為電動(dòng)工具全球第一大廠商史丹利百得的主要供應(yīng)商之一。公司服務(wù)體系和響應(yīng)速度超越外資，研發(fā)和銷售能力強(qiáng)于小企業(yè)，份額不斷提升。

擴(kuò)能項(xiàng)目持續(xù)推進(jìn)，不斷加大研發(fā)投入并引入高端銷售人才保障成長(zhǎng)性。公司現(xiàn)有改性塑料產(chǎn)能3萬噸且通過技改實(shí)際產(chǎn)能更高（上市前為10條產(chǎn)線，其中6條產(chǎn)能較高產(chǎn)線為柔性產(chǎn)線，可共用生產(chǎn)高性能改性尼龍、高性能改性聚酯和工程化聚烯烴）。公司擴(kuò)能項(xiàng)目規(guī)劃為年產(chǎn)改性塑料6萬噸、塑料制品1500噸，總計(jì)8條產(chǎn)線。其中4條產(chǎn)線預(yù)計(jì)2023年投產(chǎn)，屆時(shí)公司產(chǎn)能有望翻倍，后續(xù)新產(chǎn)能也將不斷釋放。公司不斷加大研發(fā)投入并引入高端銷售人才，助力未來放量成長(zhǎng)。2021年公司研發(fā)費(fèi)用率3.7%，22H1為4.1%。2021年底公司研發(fā)團(tuán)隊(duì)55人，占總員工數(shù)量28%，隨著規(guī)劃投資1.5億的研發(fā)中心在2023年中建成投用，公司研發(fā)投入和人才儲(chǔ)備將進(jìn)一步大幅增加。同時(shí)公司也將積極引入高端銷售人才，進(jìn)一步提升優(yōu)質(zhì)客戶份額或搶占新的大客戶市場(chǎng)。

己二腈國(guó)產(chǎn)化帶動(dòng)國(guó)內(nèi)PA66大幅擴(kuò)能，利好公司改性PA66降本放量并打開市場(chǎng)空間。隨著華峰集團(tuán)、中國(guó)化學(xué)等紛紛突破國(guó)產(chǎn)己二腈技術(shù)，疊加上海英威達(dá)40萬噸擴(kuò)能落地，一直以來“卡”的己二腈放量大勢(shì)已形成，有望帶動(dòng)國(guó)內(nèi)PA66國(guó)產(chǎn)化和市場(chǎng)擴(kuò)能。目前國(guó)內(nèi)規(guī)劃的PA66產(chǎn)能已經(jīng)突破600萬噸，未來2-3年有望落地200-300萬噸，相比2021年底67萬噸產(chǎn)能呈現(xiàn)翻兩番式的增幅。隨著PA66降本擴(kuò)能，未來PA66和PA6的單噸價(jià)差有望收窄，可以預(yù)見國(guó)內(nèi)改性PA66市場(chǎng)也有望迎來巨大發(fā)展機(jī)遇，公司作為聚焦高端改性PA6/66材料的龍頭企業(yè)，持續(xù)擴(kuò)能并提前儲(chǔ)備研發(fā)力量將有望顯著受益。3目錄01公司概況：高成長(zhǎng)的高端改性PA6/66龍頭02行業(yè)格局：公司盈利能力顯著高于同行03產(chǎn)品及壁壘：成功替代外資份額04下游市場(chǎng)及客戶：聚焦電動(dòng)工具龍頭及汽車精細(xì)零部件05原材料：改性PA66發(fā)展空間廣闊06盈利預(yù)測(cè)及風(fēng)險(xiǎn)提示4公司歷史沿革榮獲國(guó)家火炬項(xiàng)目并且獲得江蘇省著名商標(biāo)、信用管理示范企業(yè)公司搬遷至張家港錦豐鎮(zhèn)合興且產(chǎn)品進(jìn)軍海外市場(chǎng)于深交所創(chuàng)業(yè)板上市進(jìn)入錦豐工業(yè)園，并且通過IS09001認(rèn)證20212006200820102012201420162018明確聚焦高端市場(chǎng)和高端客戶戰(zhàn)略，此后毛利率出現(xiàn)顯著提升蘇州博云塑業(yè)公司設(shè)立建立研究生工作站，且獲得江蘇省高新技術(shù)企業(yè)創(chuàng)建馬來西亞工廠并且通IS0/TS16949認(rèn)證

公司在2018年后聚焦高利潤(rùn)業(yè)務(wù)。2019-2021年公司毛利率均值為34%，凈利率均值為21%，均顯著高于同行。資料：江蘇博云公司官網(wǎng)、招股書、中信建投5公司歷史營(yíng)收利潤(rùn)高速增長(zhǎng)，22年短期承壓，22Q4拐點(diǎn)已至圖表：公司營(yíng)收及增速圖表：公司歸母凈利潤(rùn)及增速營(yíng)業(yè)收入(億元）同比增長(zhǎng)率%歸母凈利潤(rùn)（億元）同比增長(zhǎng)率%8642060%50%40%30%20%10%0%1.601.200.800.400.0080%60%40%20%0%-10%-20%-30%-20%201720182019202020212022Q1-Q3201720182019202020212022Q1-Q3

公司2017至2021年?duì)I收復(fù)合增速23%，歸母凈利復(fù)合增速44%，四年時(shí)間從3200萬增長(zhǎng)至1.35億。22年由于下游電動(dòng)工具終端需求下滑及行業(yè)庫(kù)存積壓，公司營(yíng)收及利潤(rùn)短期承壓，22前三季度營(yíng)收同比-22%，歸母凈利-2%，雖然需求下滑，但公司盈利能力未受影響，22前三季度毛利率仍有27%，凈利率因匯兌收益進(jìn)一步提升4pct至24%。隨著下游庫(kù)存消化，疊加公司內(nèi)生強(qiáng)勁增加，22年底公司經(jīng)營(yíng)拐點(diǎn)已到。同時(shí)公司報(bào)表結(jié)構(gòu)優(yōu)質(zhì)，22Q3賬面資金及理財(cái)8.5億，資產(chǎn)負(fù)債率僅8%。數(shù)據(jù)：Wind，中信建投6公司股權(quán)結(jié)構(gòu)圖表：江蘇博云股權(quán)結(jié)構(gòu)蘇州藍(lán)叁創(chuàng)業(yè)投資有限公司張家港市眾韜企業(yè)管理合伙企業(yè)(有限合伙)太倉(cāng)衍盈壹號(hào)投資管理中心(有限合伙)呂鋒陸士平龔偉鄧永清劉艷國(guó)4.0%1.8%28.5%21.4%12.7%1.1%0.54%2.1%江蘇博云塑業(yè)股份有限公司100%100%100%100%BoilnPlastics(Singapore)PTE.Ltd.Boiln

Plastics(Malaysia)SDN.BHD張家港保稅區(qū)蘇邦貿(mào)易有限公司上海羅興保貿(mào)易有限公司資料：江蘇博云2022年三季報(bào)、中信建投7公司所處改性塑料產(chǎn)業(yè)鏈圖表：改性塑料產(chǎn)業(yè)鏈上游：石化天然氣行業(yè)中游：塑料行業(yè)下游：家用電器等聚酰胺（PA）汽車改性塑料粒子聚丙烯（PP）電動(dòng)工具家用電器注塑擠出改性工藝聚碳酸酯（PC）聚苯醚（PPO）電子電氣下游制品樹脂、添加劑等原料

產(chǎn)業(yè)鏈具體情況：改性塑料產(chǎn)業(yè)鏈上游是

PA、PP

等合成樹脂，PA、PP

等合成樹脂由原油提煉而來，再經(jīng)過加工改性成改性塑料，改性塑料作為下游電動(dòng)工具、汽車、家用電器、電子電氣、家具、建筑材料、節(jié)能燈具、玩具、道路材料等行業(yè)的原材料投入到生產(chǎn)加工過程中。資料：江蘇博云招股書、中信建投8目錄01公司概況：高成長(zhǎng)的高端改性PA6/66龍頭02行業(yè)格局：公司盈利能力顯著高于同行03產(chǎn)品及壁壘：成功替代外資份額04下游市場(chǎng)及客戶：聚焦電動(dòng)工具龍頭及汽車精細(xì)零部件05原材料：改性PA66發(fā)展空間廣闊06盈利預(yù)測(cè)及風(fēng)險(xiǎn)提示9改性塑料行業(yè)整體增速圖表：2015-2021年中國(guó)改性塑料產(chǎn)量及增速圖表：2018-2021年中國(guó)改性塑料市場(chǎng)規(guī)模及增速產(chǎn)量增速市場(chǎng)規(guī)模（億元）增速250020001500100050025%20%15%10%5%400035003000250020001500100050025%20%15%10%5%00%00%20152016201720182019202020212018201920202021

改性塑料產(chǎn)量及市場(chǎng)規(guī)模逐年遞增。得益于原材料國(guó)產(chǎn)化進(jìn)程加快及下游需求的持續(xù)增長(zhǎng)，我國(guó)改性塑料產(chǎn)量也隨之持續(xù)增長(zhǎng)。如圖所示，我國(guó)改性塑料產(chǎn)量保持穩(wěn)定增長(zhǎng)，2021年我國(guó)改性塑料產(chǎn)量達(dá)2193萬噸，同比增長(zhǎng)6.2%；2021年我國(guó)改性塑料市場(chǎng)規(guī)模達(dá)3602億元，同比增長(zhǎng)22.7%。數(shù)據(jù)：Wind，智研咨詢,中信建投10改性塑料行業(yè)供需結(jié)構(gòu)圖表：中國(guó)改性塑料行業(yè)下游需求分布情況圖表：中國(guó)改性塑料行業(yè)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)分布情況家電汽車辦公設(shè)備電動(dòng)工具電線電纜其他PP

ABS

PS

PC

PA

PBT

其他7%4%6%34%35%40%7%7%3%2%29%7%19%

家電和汽車行業(yè)是改性塑料最主要的下游產(chǎn)業(yè)，二者合計(jì)占比超50%。家電產(chǎn)品在使用過程中面臨易磨損、易腐蝕、易老化等一系列問題，因此改性塑料就是極佳的選擇。在汽車領(lǐng)域，改性塑料可以應(yīng)用在許多汽車零部件上，另外增加改性塑料在汽車中的用量可以降低汽車重量，控制成本，從而達(dá)到節(jié)能的效果。目前我國(guó)改性塑料產(chǎn)品主要以改性PP和改性ABS為主，二者產(chǎn)量合計(jì)占據(jù)了改性塑料市場(chǎng)近70%的市場(chǎng)。11數(shù)據(jù)：智研咨詢，中信建投改性塑料行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局圖表：同行業(yè)主要公司介紹公司名稱主要銷售領(lǐng)域汽車、家電、現(xiàn)代農(nóng)業(yè)、軌道交通、航空航天、高端裝備、新能源、通訊、電子電氣和建筑裝飾等行業(yè)，是中國(guó)改性塑料行業(yè)的龍頭。金發(fā)科技普利特汽車行業(yè)等領(lǐng)域國(guó)恩股份道恩股份沃特股份南京聚隆江蘇博云汽車、家電等領(lǐng)域車用輕量化材料、軍工用特種材料、醫(yī)療耗材新材料、消費(fèi)新材料領(lǐng)域電子、家電、辦公設(shè)備、通訊、汽車、水處理、電氣、航空、軍工等領(lǐng)域汽車、高鐵及軌道交通、電子電器等領(lǐng)域電動(dòng)工具、汽車、家電、電子電氣及辦公家具等領(lǐng)域圖表：江蘇博云聚焦高端領(lǐng)域，銷量比不上龍頭但但發(fā)展空間較大圖表：2021年改性塑料行業(yè)市場(chǎng)格局分布情況2021年同行企業(yè)產(chǎn)銷量其他金發(fā)科技

普利特國(guó)恩股份

道恩股份南京聚隆

江蘇博云

沃特股份

奇德新材銷售量（萬噸）生產(chǎn)量（萬噸）1.3%8.3%0.1%1.5%0.1%0.1%0.1%1.6%200.0180.0160.0140.0120.0100.080.060.040.086.8%20.00.0江蘇博云

金發(fā)科技

國(guó)恩股份

道恩股份

普利特

沃特股份

南京聚隆

奇德新材數(shù)據(jù)：Wind，公司公告，中信建投12改性塑料八家上市公司營(yíng)收和利潤(rùn)增速圖表：八家上市公司總營(yíng)收情況圖表：八家上市公司總利潤(rùn)情況八家上市公司總營(yíng)收同比增速八家上市公司總利潤(rùn)同比增速70030%25%20%15%10%5%80706050403020100250%200%150%100%50%60050040030020010000%-50%-100%0%2017201820192020202122Q1-Q32017201820192020202122Q1-Q3

改性塑料行業(yè)上市公司的總營(yíng)收于2017至2022年第三季度期間持續(xù)增長(zhǎng)；2021年因大宗原材料大漲利潤(rùn)下滑。資料：Wind、中信建投13同業(yè)對(duì)比：公司盈利能力顯著優(yōu)于行業(yè)平均水平圖表：銷售毛利率對(duì)比圖表：銷售凈利率對(duì)比銷售毛利率（%）銷售凈利率(%)4540353025201510530252015105002017201820192020202122Q1-Q32017201820192020202122Q1-Q3江蘇博云普利特金發(fā)科技沃特股份國(guó)恩股份南京聚隆道恩股份奇德新材江蘇博云普利特金發(fā)科技沃特股份國(guó)恩股份南京聚隆道恩股份奇德新材

在2017年至2022年前三季度期間，江蘇博云銷售毛利率和銷售凈利率均處于行業(yè)領(lǐng)先地位，銷售毛利率平均為30.33%，超出行業(yè)均值10.24個(gè)百分點(diǎn)，銷售凈利率平均為18.25%，超出行業(yè)均值9.72個(gè)百分點(diǎn)，盈利能力強(qiáng)。數(shù)據(jù)：Wind，中信建投14同業(yè)對(duì)比：公司為輕資產(chǎn)模式，資產(chǎn)收益率優(yōu)于同行平均圖表：凈資產(chǎn)收益率對(duì)比圖表：資產(chǎn)負(fù)債率對(duì)比凈資產(chǎn)收益率ROE（%）資產(chǎn)負(fù)債率（%）605040302010080706050403020100201720182019202020212022Q1-Q3201720182019202020212022Q1—Q3江蘇博云普利特金發(fā)科技沃特股份國(guó)恩股份南京聚隆道恩股份奇德新材江蘇博云普利特金發(fā)科技沃特股份國(guó)恩股份南京聚隆道恩股份奇德新材

在2017年至2022年前三季度期間，江蘇博云凈資產(chǎn)收益率相比競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手處于較高水平，平均ROE為31.63%，超出行業(yè)均值16.89個(gè)百分點(diǎn)，盈利能力強(qiáng)；資產(chǎn)負(fù)債率持續(xù)下降，從2021年起低于其他公司，2021年資產(chǎn)負(fù)債率僅為8.73%，同期行業(yè)平均負(fù)債率為38.65%。數(shù)據(jù)：Wind，中信建投15同業(yè)對(duì)比：公司存貨周轉(zhuǎn)率為行業(yè)平均，賬面現(xiàn)金充裕圖表：存貨周轉(zhuǎn)率對(duì)比圖表：流動(dòng)比例對(duì)比存貨周轉(zhuǎn)率（%）流動(dòng)比率109876543210121086420201720182019202020212022Q1—Q3201720182019202020212022Q1—Q3江蘇博云普利特金發(fā)科技沃特股份國(guó)恩股份南京聚隆道恩股份奇德新材江蘇博云普利特金發(fā)科技沃特股份國(guó)恩股份南京聚隆道恩股份奇德新材

江蘇博云存貨周轉(zhuǎn)率處于行業(yè)平均水平，流動(dòng)比例從2021年起高于10（IPO募集資金到賬），領(lǐng)先其他公司數(shù)據(jù)：Wind，中信建投1616目錄01公司概況：高成長(zhǎng)的高端改性PA6/66龍頭02行業(yè)格局：公司盈利能力顯著高于同行03產(chǎn)品及壁壘：成功替代外資份額04下游市場(chǎng)及客戶：聚焦電動(dòng)工具龍頭及汽車精細(xì)零部件05原材料：改性PA66發(fā)展空間廣闊06盈利預(yù)測(cè)及風(fēng)險(xiǎn)提示17公司現(xiàn)有及在建產(chǎn)能圖表：募投項(xiàng)目進(jìn)度（2022年中報(bào)）截至期末投資進(jìn)度（3）=（2）/

建設(shè)期（1）規(guī)劃總投資

擬使用本次募

截至期末累計(jì)投入金額（2）項(xiàng)目達(dá)到預(yù)定可使用狀態(tài)日期序號(hào)項(xiàng)目名稱項(xiàng)目備案情況項(xiàng)目環(huán)評(píng)情況額集資金（1）改性塑料擴(kuò)產(chǎn)及塑料制品成型新建項(xiàng)目張行審?fù)秱洹?020】42號(hào)蘇行審環(huán)評(píng)

【2020】10154號(hào)132,611.85

31,000.005659.7218.26%14.41%36個(gè)月2023年6月30日2023年6月30日研發(fā)測(cè)試中心及實(shí)驗(yàn)室建設(shè)項(xiàng)目張行審?fù)秱洹?020】43號(hào)蘇行審環(huán)諾

【2020】10018號(hào)215,097.62

15,000.0047,709.47

46,000.002160.845191.6136個(gè)月合計(jì)---圖表：公司改性塑料總產(chǎn)能及擴(kuò)能情況

公司目前有10條生產(chǎn)線，總名義產(chǎn)能3萬噸，其中6條產(chǎn)能較高的主要生產(chǎn)線，共用生產(chǎn)高性能改性尼龍、高性能改性聚酯和工程化聚烯烴；3條產(chǎn)能較低的生產(chǎn)線專門用于生產(chǎn)色母粒和功能性母粒（因基本是小訂單且清理程序較為復(fù)雜）；1條生產(chǎn)線用于研發(fā)。主要產(chǎn)品

設(shè)計(jì)產(chǎn)能產(chǎn)能利用率在建產(chǎn)能建設(shè)進(jìn)度6萬噸/年

共計(jì)8條線，目前4條線進(jìn)度（募投項(xiàng)目）較快，預(yù)計(jì)2023年完工投產(chǎn)。改性塑料

3萬噸/年102.32%

規(guī)劃新產(chǎn)能6萬噸，其中3萬噸預(yù)計(jì)2023年投產(chǎn)。資料：江蘇博云招股說明書、2022年中報(bào)、投資者互動(dòng)平臺(tái)、中信建投18公司主要產(chǎn)品種類圖表：公司產(chǎn)品種類產(chǎn)品特性下游應(yīng)用情況產(chǎn)品圖例該系列主要產(chǎn)品示例電動(dòng)工具外殼、汽車內(nèi)部安全件、家具PEMARON260公司的高性能改性

尼龍系列包括阻燃、增強(qiáng)、增韌、合金、導(dǎo)熱、座椅結(jié)構(gòu)件等導(dǎo)電等產(chǎn)品，具有卓越的機(jī)械強(qiáng)度、良好的加工性、廣泛應(yīng)用于眾多領(lǐng)域高性性改性尼龍(PEMARON)電動(dòng)工具外殼、家用電器外殼、吸塵器聯(lián)結(jié)軸等PEMARON660AUTRON600電動(dòng)工具外殼、園林工具外殼等公司高性能改性聚酯塑料產(chǎn)品包含無鹵阻燃、增強(qiáng)、合金、耐水解、透明材料等，具有優(yōu)良的強(qiáng)度和韌性，耐熱性能、尺寸穩(wěn)定性和耐化學(xué)性能較好，電絕緣性能優(yōu)異高性能改性聚酯(AUTRON)ALT1RON504電池盒外殼、電池盒零部件等保險(xiǎn)絲外殼等VENTRON560VENTRON520工程化聚烯烴（VENTRON）公司的改性聚烯烴類產(chǎn)品包括增強(qiáng)、填充、增韌、無鹵阻燃、耐刮擦、耐熱等產(chǎn)品，具有優(yōu)異的低溫韌性。工具箱外殼、連接器插片、面條機(jī)外殼、電風(fēng)扇部件等該系列主要包括色母粒和功能性母粒。公司在顏色領(lǐng)域長(zhǎng)期研發(fā)和投資，積累了豐富的專業(yè)知識(shí)和資源，為客戶提供專業(yè)的配色解決方案。色母粒和功能性母粒（COLORON）汽車線束緊固件、連接器殼體、家用電器外殼等

公司產(chǎn)品主要分為四大類，其中高性能改性尼龍（PEMARON）系列主要包含改性PA6、改性PA66等，高性能改性聚酯（AUTRON）系列主要包含改性PC/PBT、改性PC/ABS、改性PBT等、工程化聚烯烴（VENTRON）系列主要包含改性PP等，色母粒及功能性母粒（COLORON）系列主要為各類色母粒和功能性母粒。19資料：江蘇博云招股說明書、中信建投公司主要產(chǎn)品營(yíng)收和毛利圖表：公司主要產(chǎn)品的營(yíng)收（百萬元）圖表：公司主要產(chǎn)品的毛利（百萬元）高性能改性尼龍(PEMARON)工程化聚烯烴(VENTRON)其他業(yè)務(wù)高性能改性聚酯(AUTRON)高性能改性尼龍(PEMARON)工程化聚烯烴(VENTRON)其他業(yè)務(wù)高性能改性聚酯(AUTRON)色母粒和功能性母粒(COLORON)色母粒和功能性母粒(COLORON)800.00700.00600.00500.00400.00300.00200.00100.000.00250.00200.00150.00100.0050.000.0020172018201920202021201720182019202020212022H1資料：江蘇博云招股說明書，中信建投資料：江蘇博云招股說明書，中信建投20公司毛利結(jié)構(gòu)和主要產(chǎn)品毛利率圖表：公司主要產(chǎn)品的毛利占比圖表：公司主要產(chǎn)品的毛利率高性能改性尼龍(PEMARON)工程化聚烯烴(VENTRON)其他業(yè)務(wù)高性能改性聚酯(AUTRON)高性能改性尼龍(PEMARON)工程化聚烯烴(VENTRON)高性能改性聚酯(AUTRON)色母粒和功能性母粒(COLORON)5045403530252015105100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%70.87%67.40%68.23%63.54%55.11%020172018201920202021201720182019202020212022H1資料：江蘇博云招股說明書，中信建投資料：江蘇博云招股說明書，中信建投21公司總產(chǎn)銷量圖表：公司2019-2021年有效產(chǎn)能（噸）和實(shí)際產(chǎn)量（噸）圖表：公司2019-2021年銷量（噸）有效產(chǎn)能（噸）實(shí)際產(chǎn)量（噸）銷量（噸）35,00030,00025,00020,00015,00010,0005,000035,00030,00025,00020,00015,00010,0005,00002019年度2020年度2021年度2019年度2020年度2021年度江蘇博云招股說明書、中信建投江蘇博云招股說明書、中信建投22公司分產(chǎn)品產(chǎn)銷量公司分產(chǎn)品產(chǎn)量（噸）公司2017-2021年銷量（噸）高性能改性尼龍(PEMARON)工程化聚烯烴(VENTRON)高性能改性聚酯(AUTRON)高性能改性尼龍(PEMARON)工程化聚烯烴(VENTRON)高性能改性聚酯(AUTRON)色母粒和功能性母粒(COLORON)色母粒和功能性母粒(COLORON)25,000.0020,000.0015,000.0010,000.005,000.0025000200001500010000500000.00201820192020201820192020江蘇博云招股說明書、中信建投江蘇博云招股說明書、中信建投23公司實(shí)現(xiàn)進(jìn)口替代的改性塑料產(chǎn)品種類豐富圖表：公司實(shí)現(xiàn)進(jìn)口替代的改性塑料產(chǎn)品常規(guī)性能公司產(chǎn)品

牌號(hào)Pemaron260G6HIYL21Pemaron260G6HIYL22核心技術(shù)替代進(jìn)口牌號(hào)特殊性能技術(shù)水平代表性產(chǎn)品公司產(chǎn)品性能指標(biāo)進(jìn)口產(chǎn)品性能指標(biāo)尚溫顏色穩(wěn)定，無熒光，具有更高的耐UV紫外光和

耐候性，耐1000小時(shí)UV老化性能保持率》70%，達(dá)到國(guó)際

電動(dòng)工具及戶外電動(dòng)設(shè)備外殼等水平尚溫顏色穩(wěn)定，無熒光，具有更高的耐

UV紫外光和

耐候性，耐1000小時(shí)UV老化性能保持率》70%，達(dá)到國(guó)際

電動(dòng)工具及戶外電動(dòng)設(shè)備外殼等水平拉伸強(qiáng)度：150MPa;斷裂伸長(zhǎng)率：4.5%；沖擊強(qiáng)度：21KJ/m2拉伸強(qiáng)度：150MPa;斷裂伸長(zhǎng)率：3.6%；

沖擊強(qiáng)度：20KJ/m2耐高溫耐候染色尼龍的制備技術(shù)巴斯夫

UltramidB3ZG6拉伸強(qiáng)度：

110MPa;斷裂伸長(zhǎng)率：

拉伸強(qiáng)度：l10MPa;斷裂伸長(zhǎng)率：4.5%；

沖擊強(qiáng)度：14KJ/m2

4.0%；

沖擊強(qiáng)度：15KJ/m2Pemaron260G3HIYL28Pemaron260G6HI91BKPemaron260G3UIBK93Pemaron660G33LBK91Pemaron260G6019高性能尼龍復(fù)合材料制備技術(shù)高性能尼龍復(fù)合材料制備技術(shù)高性能尼龍復(fù)合材料制備技術(shù)高性能尼龍復(fù)合材料制備技術(shù)高性能尼龍復(fù)合材料制備技術(shù)巴斯夫

UltramidB3ZG3拉伸強(qiáng)度：

155MPa;斷裂伸長(zhǎng)率：

拉伸強(qiáng)度：150MPa;斷裂伸長(zhǎng)率：3.8%；

沖擊強(qiáng)度：19KJ/m2

3.2%；

沖擊強(qiáng)度：15KJ/m2巴斯夫

UltramidB3ZG6BK30564巴斯夫

UltramidB3ZG3BK30564杜邦

ZYTEL70G33LBK031-電動(dòng)工具及戶外電動(dòng)設(shè)備外殼等電動(dòng)工具及戶外電動(dòng)設(shè)備外殼等電動(dòng)工具及戶外電動(dòng)設(shè)備外殼等車用連接器殼體、保險(xiǎn)絲蓋&殼體等拉伸強(qiáng)度：

105MPa;斷裂伸長(zhǎng)率：

拉伸強(qiáng)度：100MPa;斷裂伸長(zhǎng)率：4.2%；

沖擊強(qiáng)度：22KJ/m2

3.2%；

沖擊強(qiáng)度：12KJ/m2-拉伸強(qiáng)度：

190MPa;斷裂伸長(zhǎng)率：

拉伸強(qiáng)度：200MPa;斷裂伸長(zhǎng)率：3.3%；

沖擊強(qiáng)度：12KJ/m2

3.0%；

沖擊強(qiáng)度：13KJ/m2-拉伸強(qiáng)度：

150MPa;斷裂伸長(zhǎng)率：

拉伸強(qiáng)度：125MPa;斷裂伸長(zhǎng)率：3.5%；

沖擊強(qiáng)度：12KJ/m2

4.0%；

沖擊強(qiáng)度：10KJ/m2朗盛

DurethanBG30X000000尺寸穩(wěn)定性高Autron504RE32Autron504BK93拉伸強(qiáng)度：

59MPa;斷裂伸長(zhǎng)率：50.00%；

沖擊強(qiáng)

度：53KJ/m2拉伸強(qiáng)度：55MPa;斷裂伸長(zhǎng)率：50.00%；沖擊強(qiáng)度：50KJ/m2阻燃

PC/ABS合金制備技術(shù)高性能

PC/PBT合金制備技術(shù)沙特基礎(chǔ)工業(yè)公司

C2950阻燃等級(jí)V0,無鹵電動(dòng)工具及電池盒外殼等電動(dòng)工具外殼等Autron504GY79Autron504YL21Autron600HIBK92Autron600HIYL21Autron60OHIRE34Autron90004拉伸強(qiáng)度：

55MPa;斷裂伸長(zhǎng)率：135.00沖擊強(qiáng)

度：54KJ/m2拉伸強(qiáng)度：53MPa;斷裂伸長(zhǎng)率：120.00%

沖擊強(qiáng)度：55KJ/m2沙特基

礎(chǔ)工業(yè)

5220U低溫沖擊，耐化學(xué)性好阻燃

PC/ABS合金制備技術(shù)英力士

Clearblendl65韓華道

達(dá)爾

FB51透光率：

89-91%透光率：

89-91%耐化學(xué)性，材料透明度高，材料跌落測(cè)試

好達(dá)到食品級(jí)標(biāo)準(zhǔn)，阻燃水機(jī)水箱等Ventron506BK92高性能聚

丙烯復(fù)合材料制備技術(shù)阻燃等級(jí)：V2;

熔指：14g/10min阻燃等級(jí)：V2;

熔指:8g/10min園林工具、

家用電器等拉伸強(qiáng)

度：

142MPa;彎曲強(qiáng)度：210MPa；

沖擊強(qiáng)度：

9.5KJ/m2拉伸強(qiáng)度：125MPa;彎曲強(qiáng)度：200MPa；沖擊強(qiáng)度：小于

10.00KJ/m2Pemaron660G302/303高性能尼

龍復(fù)合材料制備技術(shù)朗盛

DurethanAKV15--吸塵器聯(lián)接轉(zhuǎn)軸等巴斯夫

UltradurB4300G6LTBK1509拉伸強(qiáng)度：

136MPa;斷裂伸長(zhǎng)率：

拉伸強(qiáng)度：140MPa;斷裂伸長(zhǎng)率：2.5%；

沖擊強(qiáng)度：

9.6KJ/m2PBT5030/Autron860G691Ventron520T402高性能

PC/PBT合金制備技術(shù)高性能聚

丙烯復(fù)合材料制備技術(shù)耐水解

PBT制備技術(shù)車燈支架等22.8%；

沖擊強(qiáng)度：

10.8KJ/m2拉伸強(qiáng)度：

22MPa;沖擊強(qiáng)度：160J/m普利萬

PP6120B16-2拉伸強(qiáng)度：24MPa;沖擊強(qiáng)度：150J/m-車用連接器

插片等高壓連接器

等拉伸強(qiáng)度：

94MPa;斷裂伸長(zhǎng)率：4.0%；

沖擊強(qiáng)度：

10.00KJ/m2拉伸強(qiáng)度：

95MPa;斷裂伸長(zhǎng)率：3.3%；沖擊強(qiáng)度：11.00KJ/m2Autron860G3HR杜邦

HR5315HFSBK591朗盛

B3233HR000000在高溫高濕條件，機(jī)械性能的保持率較好在高溫高濕條件，機(jī)械性能的保持率較好拉伸強(qiáng)度：

135MPa;斷裂伸長(zhǎng)率：

拉伸強(qiáng)度：

125MPa;斷裂伸長(zhǎng)率：3.1%；

沖擊強(qiáng)度：

11.2KJ/m2

2.9%；沖擊強(qiáng)度：10.00KJ/m2Autron860G6HR耐水解

PBT制備技術(shù)車用電子連接器等（客戶驗(yàn)證階段）24資料來源：江蘇博云招股說明書、中信建投公司創(chuàng)新型改性塑料產(chǎn)品體現(xiàn)研發(fā)實(shí)力圖表：公司創(chuàng)新型改性塑料產(chǎn)品博云牌號(hào)核心技術(shù)性能優(yōu)勢(shì)應(yīng)用領(lǐng)域電動(dòng)工具代表性產(chǎn)品超高抗沖，材料具有大紅顏色，無熒光，高溫顏色穩(wěn)定，且需耐UV紫外光

和耐候性。耐1000小時(shí)UV老化性能保持率70%。Pemaron260G6HIRE313耐高溫耐候染色尼龍的制備技術(shù)電動(dòng)工具外殼等玻纖增強(qiáng)芳香族聚酰胺，要求制品表面無浮纖，高光澤度，食品級(jí)且耐磨、

耐高溫、高強(qiáng)度。尺寸穩(wěn)定性高、吸水率低。Pemaron260G894Pemaron660G702高性能尼龍復(fù)合材料制備技術(shù)高性能尼龍復(fù)合材料制備技術(shù)家用電器原汁機(jī)擠壓倉(cāng)精密聲光系統(tǒng)玻纖增強(qiáng)芳香族聚酰胺，

超低吸水率，高的尺寸穩(wěn)定性和平整

電子通訊輔件度，耐高溫。Pemaron260G8UINC02Pemaron260G6BK915高性能尼龍復(fù)合材料制備技術(shù)高性能尼龍復(fù)合材料制備技術(shù)高強(qiáng)度，高韌性，超高的低溫韌性，兼具高溫剛性和低溫韌性汽車零部件安全氣囊爆炸盒電氣盒防水蓋熱穩(wěn)定，良好的強(qiáng)度和剛性，尺寸穩(wěn)定性好汽車零部件Pemaron265G6BK91Pemaron260G10GY73無鹵阻燃，0.8mmV0級(jí)，

無析出。CTI達(dá)到600V。汽車零部件辦公家居電動(dòng)汽車充電基座無析出無鹵阻

燃尼龍制備技

術(shù)高玻纖增強(qiáng)尼

龍制備技術(shù)辦公桌椅的結(jié)構(gòu)件線束緊固件高玻纖增強(qiáng)尼龍，高剛性，高模量，好的表面，

實(shí)現(xiàn)以塑代鋼汽車零部件家用電器電動(dòng)工具Pemaron300HSLBK91Autron860G4HRNC01Autron760G7HIBK91尼龍6納米復(fù)

合材料耐水解PBT制

備技術(shù)快速成型PET材料的開發(fā)快速成型，拉伸強(qiáng)度達(dá)到尼龍66水平高壓鍋出氣閥門電動(dòng)工具齒輪盒耐水解材料，長(zhǎng)時(shí)間在高溫高濕條件下老化，機(jī)械性能保持率高。尺寸穩(wěn)定性好，不翹曲，

韌性好資料：江蘇博云招股說明書、中信建投

公司高度重視技術(shù)創(chuàng)新與研發(fā)工作，經(jīng)過近些年的不斷發(fā)展，已形成高效運(yùn)轉(zhuǎn)的研發(fā)體系。公司憑借上述自主研發(fā)的創(chuàng)新技術(shù)，公司主要產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)了量產(chǎn)和銷售，實(shí)現(xiàn)了產(chǎn)品創(chuàng)新和對(duì)進(jìn)口改性塑料材料的替代。25公司工藝和技術(shù)門檻圖表：主要產(chǎn)品的工藝流程圖圖表：雙螺桿工藝示意圖圖表：雙螺桿內(nèi)部構(gòu)造示意圖

傳統(tǒng)PC/ABS

合金材料因阻燃性能差，限制了其在電子產(chǎn)品領(lǐng)域的應(yīng)用。公司阻燃PC/ABS

合金制備技術(shù)深入研究了PC、ABS、增韌劑、阻燃劑等多組份存在下的相態(tài)控制，精選了PC、ABS、增韌劑的種類和比例，以及雙螺桿造粒擠出的工藝參數(shù)，確保了材料的阻燃性、耐化學(xué)、耐應(yīng)力開裂和低溫韌性，解決了注塑制件低溫下跌落失效以及在使用過程中可能出現(xiàn)的由于接觸溶劑或在應(yīng)力狀態(tài)下出現(xiàn)的螺絲孔開裂的現(xiàn)象；同時(shí)，通過顏料配方的精細(xì)調(diào)整，確保了材料的耐UV紫外和長(zhǎng)期熱老化性能。資料：江蘇博云招股說明書26資料：棉亞機(jī)械制造有限公司官網(wǎng)、Powder

Technology公司不斷加大研發(fā)投入，布局多個(gè)新產(chǎn)品圖表：公司在研產(chǎn)品主要研發(fā)項(xiàng)目名稱項(xiàng)目目的項(xiàng)目進(jìn)展批量供貨擬達(dá)到的目標(biāo)預(yù)計(jì)對(duì)公司未來發(fā)展的影響公司阻燃材料研發(fā)能力的提高,增加開發(fā)出滿足無人看管電

器要求的阻燃PBT材料高GWIT溴系阻燃玻纖增強(qiáng)PBT的開發(fā)UL94阻燃等級(jí):V-0,GWIT:>775r

在家電,電子電氣

等方面應(yīng)用的銷售份額。拉伸強(qiáng)度：55MPa.拉伸斷

裂生產(chǎn)率：50%,拉伸模量：

2000MPa.簡(jiǎn)支梁缺口沖擊強(qiáng)度：

80kJ/m2公司在增韌材料方向研發(fā)能力的提高.替代進(jìn)口原料.提高公司銷售額。超切尼龍材料的開發(fā)客戶試樣拉伸模量：≥7000MPa斷裂伸長(zhǎng)率：≥2.5%室溫缺口沖擊強(qiáng)度：≥7kJ/cm豐富公司的產(chǎn)品線.開拓新的應(yīng)用市場(chǎng)。用于飲用水接觸改性聚苯醚合金產(chǎn)品的研制功能性透明塑料的開發(fā)水接觸工程塑料的實(shí)驗(yàn)室研發(fā)客戶試樣新材料的開發(fā)，更高的耐化學(xué)性和力學(xué)性能透光率：2mm90%、霧度：

2mm1.5%,鞏固公司產(chǎn)品在市場(chǎng)上的地位,拓展良好的耐化學(xué)性

產(chǎn)品的應(yīng)用范圍.圖表：公司研發(fā)投入金額及占營(yíng)業(yè)收入比例圖表：公司研發(fā)人員情況圖表：公司研發(fā)測(cè)試中心建設(shè)情況地址江蘇揚(yáng)子江國(guó)際冶金工業(yè)園研發(fā)投入金額（萬元）研發(fā)投入占營(yíng)業(yè)收入比例4.50%投資額1.5億元2022年中報(bào)披露時(shí)，已完成14.41%3,0002,5002,0001,5001,000500建設(shè)進(jìn)度截至202020214.12%4.00%3.50%3.00%2.50%2.00%1.50%1.00%0.50%0.00%3.91%設(shè)備支出7433萬元，建安工程費(fèi)用44033.65%研發(fā)人員數(shù)量（人）研發(fā)人員數(shù)量占比研發(fā)人員學(xué)歷本科3855投入構(gòu)成規(guī)劃已投入萬元，工程建設(shè)其他費(fèi)用662萬元，預(yù)備999

160023%27.63%費(fèi)萬元，其他費(fèi)用萬元2.82%2161萬元（2022中報(bào)）1219碩士博士91172在建工程余額預(yù)計(jì)完工時(shí)間1296萬元（2022中報(bào)）2023年6月30日大專及以下161702019202020212022H127資料：江蘇博云招股說明書及2021年報(bào)、2022年中報(bào)、中信建投公司代表性專利和核心技術(shù)人員序號(hào)專利名稱專利號(hào)授權(quán)日期限生產(chǎn)技術(shù)所處的階段主要產(chǎn)品核心技術(shù)人員情況產(chǎn)品研發(fā)優(yōu)勢(shì)一種光源感變色母粒及其制備工藝1ZL201210319373.62015年1月21日20年對(duì)顏色耐候性和材料增韌機(jī)理劉艷國(guó)，趙佰金,

的研究，確保客戶產(chǎn)品作長(zhǎng)期馮兵顏色鮮艷的增韌增強(qiáng)尼龍材料一種木質(zhì)纖維復(fù)介板材及其制缶工藝成熟置產(chǎn)234ZL201210319942.7ZL201210202637.X2015年7月15日2015年8月12日2015年9月23日20年20年20年使用過程中的顏色穩(wěn)定性和功能保持.對(duì)阻燃機(jī)理的研究,保證材料的高抗沖、陰燃性

能和優(yōu)良加工性對(duì)材料透明性,沖擊性能,剛度，耐化學(xué)、耐候性和衛(wèi)生性的廣泛研究.使上述性能達(dá)到平衡。對(duì)材料浮纖機(jī)理和控制的研究,保證材料在注塑時(shí)具有良好的表現(xiàn)。雙螺桿擠出機(jī)用螺桿無鹵阻燃的PC和ABS合金材料劉艷國(guó)，趙佰金,馮兵成熟最產(chǎn)成熟量產(chǎn)一種空心微珠增強(qiáng)尼龍板材及其制備工藝ZL201210319903.7ZL201410303880.XZL201410303979.XZL201410304017.6用于智能家居的高透明合金材料劉艷國(guó),趙佰金,馮兵5678一種喂料機(jī)2016年6月8日2017年1月11日2017年1月25日2017年9月1日20年20年20年20年一種套筒式腸衣薄膜的制備方法力學(xué)性能優(yōu)秀并能成型島光衣面的增強(qiáng)尼龍材

成熟量產(chǎn)料劉艷國(guó)，趙佰金，馮兵一種雙螺桿擠出機(jī)深入研究材料制備和制件成型劉艷國(guó),趙佰金,馮過程中的酯交換機(jī)理和影響因兵一種簡(jiǎn)易灼熱絲試驗(yàn)儀

ZL201410307362.5顏色鮮艷的PC和聚酯合金材料一種通過纖維增強(qiáng)的復(fù)合材料成熟量產(chǎn)9ZL2015104694444ZL201611158398.72018年7月27日2019年01月08日20年20年素,從而保證產(chǎn)品性能的穩(wěn)定性和加工的穩(wěn)定性。一種尼龍66復(fù)合材料和制備方法及應(yīng)用10圖表：核心技術(shù)產(chǎn)品收入占營(yíng)業(yè)收入比例一種具有低熔點(diǎn)易于成核心技術(shù)產(chǎn)品收入核心技術(shù)產(chǎn)品占營(yíng)業(yè)收入的比例1112型的尼龍

6符合材料及

ZL201611158338.5制備方法一種尼龍66復(fù)合材料及2019年4月9日2019年8月6日20年20年46,000.0044,000.0042,000.0040,000.0038,000.0036,000.0034,000.0099.20%99.00%98.80%98.60%98.40%ZL201611209874.3制備方法一種能夠降低吸水率的共聚碳酸酯1314ZL201711125956.4ZL201711125945.62020年2月4日20年20年一種免噴除尼龍材料2020年12月15日98.20%202020182019截至2022年中報(bào)，公司共獲得國(guó)家發(fā)明專利20項(xiàng)，正在申請(qǐng)的發(fā)明專利20項(xiàng)。資料

：江蘇博云招股說明書及年報(bào)、中信建投資料：江蘇博云招股說明書及年報(bào)、中信建投28公司與多個(gè)高校開展產(chǎn)學(xué)研合作圖表：與國(guó)內(nèi)著名高校的研發(fā)合作序號(hào)合作對(duì)象研發(fā)項(xiàng)目金額（萬元）合作內(nèi)容合作協(xié)議有效期高性能PA6基復(fù)合材料的研究與開發(fā)系統(tǒng)研究PA6結(jié)晶行為，指導(dǎo)

PA6高性能復(fù)合材料的開發(fā)和應(yīng)用1天津大學(xué)502018年11月12日

-2019年11月12日PET成核劑的開發(fā)23南京工業(yè)大學(xué)南京工業(yè)大學(xué)2522PET成核劑的優(yōu)化改進(jìn)技術(shù)途徑。實(shí)現(xiàn)

PBT導(dǎo)熱功能。2018年3月20日

-2019年3月20日2018年3月20日

-2019年3月20日導(dǎo)熱PBT復(fù)合物的開發(fā)鈦酸鹽納米片-尼龍納米復(fù)合材料的制備和應(yīng)用研究南京工業(yè)大學(xué)張家港產(chǎn)業(yè)學(xué)院（1）采用插層制備鈦酸鹽納米片；（2）采用原位聚合法和熔融擠出法制備鈦酸鹽納米片

-尼龍納米復(fù)合材料，測(cè)試其

2018年12月1日

-2021年12月1日力學(xué)性能。460（1）選取零維、一維和二維納米填料，包括但不限于蒙脫土，進(jìn)行不同的化學(xué)改性；（2）研究不同的加工參數(shù)和原料特性對(duì)改性納米填料在

PA6中分散和剝層效果的影響和對(duì)復(fù)合材料性能的影響。尼龍6基納米復(fù)合材料的開發(fā)56杭州師范大學(xué)40152018年11月28日

-2019年11月28日2020年12月1日

-2021年11月30日尼龍熔融擠出加工過程中的酰胺交換研究東華大學(xué)研究酰胺交換的反應(yīng)機(jī)制29資料：江蘇博云招股說明書及年報(bào)、中信建投目錄01公司概況：高成長(zhǎng)的高端改性PA6/66龍頭02行業(yè)格局：公司盈利能力顯著高于同行03產(chǎn)品及壁壘：成功替代外資份額04下游市場(chǎng)及客戶：聚焦電動(dòng)工具龍頭及汽車精細(xì)零部件05原材料：改性PA66發(fā)展空間廣闊06盈利預(yù)測(cè)及風(fēng)險(xiǎn)提示30公司下游終端結(jié)構(gòu)圖表：下游行業(yè)收入占比（2018-2021）圖表：2021年銷售區(qū)域占比電動(dòng)工具

家電

汽車

其他120.00%國(guó)內(nèi)

港澳臺(tái)

北美

東南亞

歐洲及其他100.00%80.00%60.00%2.6%

0.5%10.4%2.1%40.00%20.00%0.00%79.79%77.55%76.74%75.07%84.4%2018201920202021資料：江蘇博云招股說明書、年報(bào)、中信建投31下游市場(chǎng)及客戶：客戶優(yōu)質(zhì)，市場(chǎng)拓展能力強(qiáng)圖表：2020年公司前五大客戶銷售收入占比圖表：2021年公司披露的前五大客戶銷售收入占比史丹利百得江蘇乾涌安波福東莞譽(yù)誠(chéng)蘇州誠(chéng)河客戶A客戶B客戶C客戶D客戶E江蘇博云招股說明書、wind、中信建投江蘇博云2021年報(bào)、wind、中信建投序

號(hào)客戶名稱銷售產(chǎn)品類別行業(yè)地位合作開始時(shí)間合作狀態(tài)史丹利百得

(Stanley高性能改性尼龍、高性能改性聚酯、工程化聚

烯烴、色母粒及功Black&Decker)

能性母粒1全球最大電動(dòng)工具商201110年以上10年以上高性能改性尼龍、高性能改性聚酯、工程化聚

烯烴、色母粒及功能性母粒2安波福

(APTIV)全球最大汽車電子制造商201034飛利浦

(PHILIPS)

高性能改性尼龍、工程化聚烯烴、色母粒及功

能性母粒全球家電頭部制造商2006201510年以上5年以上科沃斯高性能改性尼龍、高性能改性聚酯高性能改性尼龍、高性能改性聚酯、工程化聚

烯烴、色母粒及功能性母粒國(guó)內(nèi)一線機(jī)器人制造商56萊克電氣國(guó)內(nèi)一線小家電制造商國(guó)內(nèi)一線炊具制造商2012200910年以上10年以上蘇泊爾高性能改性聚酯、工程

化聚烯烴、色母粒及功

能性母粒789必勝

(BISSELL)

高性能改性尼龍、色母粒及功能性母粒北美吸塵器第一品牌國(guó)內(nèi)一線汽車制造商北歐電工第一品牌20122016200810年以上5年以上10年以上長(zhǎng)城汽車英特曼高性能改性聚酯、工程化聚烯烴色母粒及功能性母粒1011創(chuàng)科集團(tuán)

(TTI)

高性能改性尼龍、高性能改性聚酯色母粒及功

能性母粒奧托立夫

(Autoliv)

高性能改性尼龍全球頭部電動(dòng)工具商201520205年以上1年以上全球最大汽車安全系統(tǒng)制造商32資料：江蘇博云招股說明書、年報(bào)、中信建投全球電動(dòng)工具市場(chǎng)概況圖表：2016-2026E全球電動(dòng)工具出貨量（億臺(tái)）圖表：全球電動(dòng)工具市場(chǎng)規(guī)模市場(chǎng)規(guī)模：億美元Yoy全球電動(dòng)工具出貨量Yoy908070605040302010010.0%9.0%8.0%7.0%6.0%8642020%15%10%5%7.18.62%5.85.14.94.7

4.64.44.15.56%5.26%5.0%4.0%3.0%2.0%1.0%0.0%0%4.76%4.55%4.35%-5%-10%-15%2016

2017

2018

2019

2020

2021

2022E2023E2024E2025E2026E2016201720182019202020212022E資料：EVTank、研究院資料：EVTank、研究院圖表：2016-2020年全球電動(dòng)工具市場(chǎng)規(guī)模按地區(qū)劃分（億美元）圖表：2022年全球電動(dòng)工具主要企業(yè)市場(chǎng)占比史丹利百得

TTISnap-on

麥太保博士集團(tuán)日立工機(jī)STIHL牧田亞太地區(qū)北美地區(qū)歐洲地區(qū)3.4其他地區(qū)其他100%80%60%40%20%0%3.49.43.49.43.59.73.39.29.58.315.70%13.40%33.80%8.28.38.58.010.410.510.610.710.28.80%3.20%3.40%201620172018201920208.10%6.10%7.50%33資料：EVTank、研究院資料：華經(jīng)產(chǎn)業(yè)研究院重點(diǎn)客戶介紹：史丹利百得

史丹利百得（StanleyBlack&Decker,Inc.）是美國(guó)的一家五金公司，為財(cái)富美國(guó)500強(qiáng)之一，它由斯坦利公司（TheStanleyWorks）和百得公司（Black&Decker）在2010年3月12日合并而成。

目前，史丹利百得主要聚焦三大核心業(yè)務(wù)方向：工具及存儲(chǔ)業(yè)務(wù)、工業(yè)部件業(yè)務(wù)、安全領(lǐng)域解決方案。動(dòng)力工具工具及存儲(chǔ)工業(yè)部件安全領(lǐng)域手工具工業(yè)、汽車維修緊固件及附件工程緊固件基建設(shè)備附件緊固件及附件工程緊固件基建設(shè)備附件圖表：史丹利百得工具及存儲(chǔ)毛利、毛利率（億美元）圖表：史丹利百得三大業(yè)務(wù)收入情況（億美元）工具及存儲(chǔ)工業(yè)部件安全領(lǐng)域工具及存儲(chǔ)收入毛利毛利率140120100801401201008020%18%16%14%12%10%8%6060406%404%20202%000%20192020202120192020202134資料：史丹利百利年報(bào)、中信建投資料：史丹利百利年報(bào)、中信建投重點(diǎn)客戶介紹：TTI

TTI,Inc.是一家電子元件分銷商，產(chǎn)品包括電容器、電阻器、連接器、開關(guān)、繼電器、電路保護(hù)、電磁學(xué)、分立半導(dǎo)體、傳感器、RF模塊和天線。該公司由保羅·安德魯斯

(PaulAndrews)于

1971年創(chuàng)立。TTI的主營(yíng)業(yè)務(wù)包括電動(dòng)工具、地板護(hù)理及清潔業(yè)務(wù)。

公司向TTI供應(yīng)高性能

PC/PBT塑料合金。公司產(chǎn)品具有耐化學(xué)性、易于成型、韌性高、尺寸穩(wěn)定性好、長(zhǎng)期熱老化性能高等特點(diǎn)，已成功批量應(yīng)用于創(chuàng)科集團(tuán)（TTI）的專業(yè)電動(dòng)工具。電動(dòng)工具地板護(hù)理及清潔圖表：TTI兩大業(yè)務(wù)收入情況（億美元）圖表：TTI毛利（億美元）、毛利率（%）毛利毛利率電動(dòng)工具地板護(hù)理和清潔14012010080605040302010050%40%30%20%10%0%37.73%38.25%38.79%604020020192020202120192020202135資料：TTI年報(bào)、中信建投電動(dòng)工具材料市場(chǎng)：海外競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手帝斯曼Akulon?

PA6巴斯夫Ultramid?

PA6杜邦PA6塑膠原料巴斯夫

BASF

Ultramid?

PA6

(Polyamide

6)Zytel?PA的特性包括：與金屬相比，Akulon?

PA6由于能夠?qū)崿F(xiàn)

出色的絕緣/抗電阻性

經(jīng)過測(cè)試的耐熱、耐濕和耐化學(xué)性能

強(qiáng)度和剛性適合取代金屬零件

尺度穩(wěn)定性部件和功能集成、更易于組裝和工具壽命更長(zhǎng)，因此能夠?qū)崿F(xiàn)更為輕量化、更具成本效益的解決方案；Akulon?

PA6擁有優(yōu)于PA66的焊接強(qiáng)度和表面狀況，能夠?qū)崿F(xiàn)可靠的解決方案主要特性

優(yōu)異的機(jī)械強(qiáng)度、低溫沖擊性

滑動(dòng)摩擦性、低蠕變性、良好的彈性

優(yōu)異的耐化學(xué)性、耐油性、電氣特性

熱穩(wěn)定性、耐老化性、尺寸穩(wěn)定性

易于加工、良好的模塑性

Akulon?

UltraFlow

PA6

比標(biāo)準(zhǔn)

PA6

的建議成型條件:鑄造成型更快，可實(shí)現(xiàn)更薄的壁設(shè)計(jì)。干燥溫度：80℃2-4hrs射出溫度：240-290℃模具溫度：60-95℃36資料：巴斯夫官網(wǎng)、杜邦官網(wǎng)、帝斯曼官網(wǎng)重點(diǎn)客戶介紹：汽車零部件安波福奧托立夫?

安波福公司原名為德爾福汽車有限公司，2017年12月正式完成對(duì)其動(dòng)力總成系統(tǒng)事業(yè)部拆分后改名為安波福公司，聚焦于加速推動(dòng)主動(dòng)安全、自動(dòng)駕駛、提升駕乘體驗(yàn)和互聯(lián)服務(wù)等領(lǐng)域。?

目前，公司無析出無鹵阻燃尼龍已批量供應(yīng)安波福新能源汽車電源管理系統(tǒng)部件。?

同時(shí)，公司已成為安波福色母粒產(chǎn)品在國(guó)內(nèi)的主要供應(yīng)商之一，成為其在該細(xì)分領(lǐng)域內(nèi)主要的合作伙伴。?瑞典奧托立夫公司(AUTOLIV)是在瑞典設(shè)立的一家國(guó)際跨國(guó)公司，成立于1956年，

主要產(chǎn)品為汽車電子安全系統(tǒng)，座椅安全帶系統(tǒng)以及電子控制單元，汽車方向盤系統(tǒng)等。奧托立夫是全世界最大的“汽車乘員保護(hù)系統(tǒng)”生產(chǎn)商。?

2020年初公司開始小批量供應(yīng)給奧托立夫（直接客戶為其上游加工廠商）的安全氣囊爆炸盒材料（單個(gè)安全氣囊平均用量約400克左右）。目前公司已經(jīng)進(jìn)入奧托立夫的供應(yīng)鏈體系，開始小規(guī)模向奧托立夫供貨，主要供應(yīng)高性能改性尼龍。圖表：安波福新一代汽車電子架構(gòu)、頭部ADAS產(chǎn)品圖表：奧托立夫安全保護(hù)氣囊37資料：安波福官網(wǎng)、奧托立夫官網(wǎng)目錄01公司概況：高成長(zhǎng)的高端改性PA6/66龍頭02行業(yè)格局：公司盈利能力顯著高于同行03產(chǎn)品及壁壘：成功替代外資份額04下游市場(chǎng)及客戶：聚焦電動(dòng)工具龍頭及汽車精細(xì)零部件05原材料：改性PA66發(fā)展空間廣闊06盈利預(yù)測(cè)及風(fēng)險(xiǎn)提示38公司主要產(chǎn)品成本結(jié)構(gòu)圖表：高性能改性尼龍(PEMARON)成本結(jié)構(gòu)圖表：高性能改性聚酯(AUTRON)直接材料直接人工制造費(fèi)用、運(yùn)輸費(fèi)及其他費(fèi)用直接材料直接人工制造費(fèi)用、運(yùn)輸費(fèi)及其他費(fèi)用圖表：工程化聚烯經(jīng)(VENTRON)成本結(jié)構(gòu)圖表：色母粒和功能性母粒(COLORON)圖表標(biāo)題直接材料直接人工制造費(fèi)用、運(yùn)輸費(fèi)及其他費(fèi)用直接材料直接人工制造費(fèi)用、運(yùn)輸費(fèi)及其他費(fèi)用資料：江蘇博云公司年度報(bào)告，中信建投39公司主業(yè)原材料價(jià)格走勢(shì)圖表：2016至今主要原材料價(jià)格走勢(shì)圖參考價(jià)格:PA6市場(chǎng)價(jià):聚丙烯PP(注塑均聚,9,臺(tái)塑寧波1080):余姚塑料城市場(chǎng)價(jià)格:PBT:華東市場(chǎng)價(jià):聚碳酸酯PC(注塑低粘,上海三菱S3000UR):余姚塑料城市場(chǎng)價(jià):聚酰胺66(PA66)(注塑,平頂山神馬EPR27):余姚塑料城50000.0045000.0040000.0035000.0030000.0025000.0020000.0015000.0010000.005000.000.00資料：Wind，中信建投40國(guó)內(nèi)己二腈擴(kuò)能規(guī)劃圖表：2022-2024年國(guó)內(nèi)己二腈擴(kuò)能規(guī)劃圖表：尼龍66產(chǎn)業(yè)鏈圖公司生產(chǎn)工藝202052021

2022

2023

2024待定華峰集團(tuán)英威達(dá)己二酸法510402010丁二烯法己二腈天辰齊翔（中國(guó)化學(xué)）七彩化學(xué)丁二烯法302PA66工程塑料與丁二腈共線生產(chǎn)己二胺（50%）安徽曙光丁二烯法1015神馬股份丁二烯法5105氫氣湖北三寧化工河南峽光高分子陽(yáng)煤集團(tuán)-尼龍66工業(yè)絲（15%）尼龍66鹽尼龍66切片己二酸法丁二烯法0.1255榮盛石化-硝酸遼陽(yáng)石化-尼龍66民用絲（35%）己二酸四川玖源-100.39南京誠(chéng)志清潔能源山西潤(rùn)恒化工河北富海潤(rùn)澤化工福建永榮煤基己二腈環(huán)己烷/環(huán)己醇-----1303030新增產(chǎn)能合計(jì)產(chǎn)能合計(jì)555708031979710111141資料：卓創(chuàng)資訊，百川盈孚，隆眾資訊，中信建投41國(guó)內(nèi)尼龍66擴(kuò)能規(guī)劃圖表：

2022-2025年國(guó)內(nèi)尼龍66擴(kuò)能規(guī)劃公司2020202192022E62023E2024E242025E待定上海英威達(dá)平煤神馬華峰集團(tuán)2021861515遼陽(yáng)興家化工江蘇華洋優(yōu)纖科技442遼寧銀珠化紡2寧夏瑞泰科技4浙江新力新材中化國(guó)際隆華新材中國(guó)化學(xué)天辰齊翔聚合順華魯恒升浙石化（榮盛石化）安徽曙光唐山旭陽(yáng)鄆城旭陽(yáng)山西恒力新材料福建永榮24416203250608088206030401220福建古雷石化四川玖源中維化纖408026河南峽光湖北三寧2020煙臺(tái)華潤(rùn)化學(xué)上海潔達(dá)蕭山帝凱1643安徽昊源新增合計(jì)總產(chǎn)能401284386060969168593178132310398836資料：卓創(chuàng)資訊，百川盈孚，隆眾資訊，中信建投42工程塑料行業(yè)規(guī)模及增速圖表：2015-2021年中國(guó)工程塑料行業(yè)需求量及增速需求量（萬噸）增速700600500400300200100016.0%14.0%12.0%10.0%8.0%6.0%4.0%2.0%0.0%2015201620172018201920202021

從國(guó)內(nèi)工程塑料需求量來看，在2015至2021年期間，我國(guó)工程塑料需求量持續(xù)增加且保持較高的增速。2021年我們工程塑料的需求量約為665萬噸，同比增長(zhǎng)6.1%。依照目前趨勢(shì)，未來我國(guó)工程塑料市場(chǎng)需求量有望持續(xù)增長(zhǎng)，工程塑料市場(chǎng)規(guī)模也將繼續(xù)擴(kuò)大。資料：智研咨詢，中信建投4343PA6與PA66性能對(duì)比圖表：PA6與PA66性能對(duì)比單位PA61.14220PA661.14260密度熔點(diǎn)g/cm3℃成型收縮率抗拉強(qiáng)度伸長(zhǎng)率%0.6-1.6740.8-1.580MPa%20060缺口沖擊強(qiáng)度彎曲強(qiáng)度熱變形溫度吸水率J/mMPa56401251301.82MPa下

(℃)23℃水中24h(%)Ω·cπ65751.81.3體積電阻介電損耗101