伊利股份有限公司投資分析

伊利股份有限公司投資分析＝1＼*CＨINＥSENUM3一投資環(huán)境分析=1\＊GＢ２⑴國外經(jīng)濟環(huán)境由于美國次債危機引發(fā)的金融危機在20０８年不斷惡化，進而影響到實體經(jīng)濟并引發(fā)了全球性的經(jīng)濟衰退。2０0９年，在各國政府的經(jīng)濟刺激政策以及極為寬松的貨幣政策的作用下，全球經(jīng)濟實現(xiàn)了一個從低谷走向復(fù)蘇之路的過程。2０10年全球經(jīng)濟呈現(xiàn)緩慢復(fù)蘇的態(tài)勢，GDＰ增速達４．5％左右，但各經(jīng)濟體的復(fù)蘇進程出現(xiàn)了明顯的分化。20１1年全球產(chǎn)出按購買力平價計算將達到78．85萬億美元，比上年增加４。47萬億美元,實際增長率為4.0％，遠低于2010年的5．１%。2011年新興與發(fā)展中經(jīng)濟體產(chǎn)出增長率為6．4％，同比下降了0．9個百分點，但仍遠高于發(fā)達經(jīng)濟體。從經(jīng)濟總量來看,２011年新興與發(fā)展中經(jīng)濟體按購買力平價和市場匯率計算的國內(nèi)生產(chǎn)總值將分別達到３8.6３萬億美元和25.1０萬億美元,在全球經(jīng)濟中的比重分別占到４９．0％和35.９％，分別比２０1０年提高1.1和１．6個百分點.201１年發(fā)達經(jīng)濟體總體增長率僅為1。6％。其中美國經(jīng)濟增速為1。7%，失業(yè)率徘徊在9％左右。歐元區(qū)經(jīng)濟增長率為1．6％，日本為負0。5%。也就是說世界總體經(jīng)濟發(fā)展在緩慢前進,其中發(fā)達國家經(jīng)濟發(fā)展以略顯乏力，而新興與發(fā)展中國家比較具有活力在未來3年全球液態(tài)乳制品需求將持續(xù)增長，而發(fā)展中市場的27億低收入消費者對包裝液態(tài)乳制品的需求將穩(wěn)步提升，并成為乳業(yè)未來最主要的增長點之一。利樂預(yù)測，2011年至2014年間，中國液態(tài)乳制品消費的年均復(fù)合增長率約為1０.2％,居全球首位.

全球發(fā)展中市場低收入消費者的乳制品消費量將從201１年的７00億升左右增長至２01４年的約80０億升.同時,許多低收入消費者有望在未來幾年內(nèi)放棄散裝牛奶，轉(zhuǎn)而選擇包裝乳制品。,乳酸飲料、嬰幼兒牛奶與風(fēng)味奶有望成為需求增長最快的品類。其中,乳酸飲料憑借價廉物美而贏得亞洲低收入消費者鐘愛,2０１1年至２01４年間其消費年復(fù)合增長率有望高達１1.9%。其次是嬰幼兒牛奶，預(yù)計其同期年復(fù)合增長率將為9．0％。風(fēng)味牛奶同樣價格低廉、備受好評，預(yù)計其同期年復(fù)合增長率為4．８％。

盡管近期國內(nèi)乳制品輿論風(fēng)波不斷，多家洋乳企今年以來還是紛紛加緊在華＂圈地”或加碼投資，以進一步掌控中國本地的奶源。全球最大乳制品巨頭新西蘭恒天然集團已決定在河北省興建2座新的大型牧場。恒天然集團首席執(zhí)行官西奧表示，中國是恒天然集團重新調(diào)整公司全球戰(zhàn)略后的首要重點市場.他表示,到2020年時中國的牛奶消費量將將翻一番，超過700億升,大部分將通過本地奶源得到滿足。近年來國內(nèi)乳制品輿論風(fēng)波不斷，消費者對乳制品的安全性變得越來越關(guān)注，而多家洋乳企已經(jīng)先后宣布強化供應(yīng)鏈的掌控.全球最大的食品生產(chǎn)商雀巢在今年初宣布，將在未來５年投資25億元在黑龍江省雙城市興建它在華最大的鮮奶供應(yīng)基地.此外，日本明治乳業(yè)也表示,明治乳業(yè)在蘇州投資建設(shè)的牛奶、酸奶工廠也將投入生產(chǎn).恒天然的一位高層預(yù)計，未來10年中國乳制品消費將有高達7０0億美元的市場空間。=2\＊GB２⑵國內(nèi)經(jīng)濟分析20０9年國內(nèi)生產(chǎn)總值353５3億元，按可比價格計算，比上年增長了8．7其中第四季度ＧDP增幅重新回到兩位數(shù)，達10。7%。２０10年中國國內(nèi)生產(chǎn)總值（ＧＤP)為397983億元，按可比價格計算,比上年增長10。3%，增速比上年加快1．１個百分點，國民經(jīng)濟運行態(tài)勢總體良好。2011年中國經(jīng)濟比上年增長9．２％，其中四季度增長8．9％,全年國內(nèi)生產(chǎn)總值4７１5６4億元，按可比價格計算,比上年增長９.2%。在國際經(jīng)濟發(fā)展不景氣的的大環(huán)境里我國經(jīng)濟增長速度放緩,不過我國經(jīng)濟總量總量持續(xù)增長態(tài)勢。中國擁有１3億人口的大國，目前年人均消費量僅為7。２公斤，不到全球人均奶類消費量100公斤的８%.據(jù)資料顯示，國家有關(guān)部門提出，２00５年全國人均奶類占有量達到10公斤,２０1１年人均飲奶產(chǎn)量提高到１6公斤。另外，隨著學(xué)生飲用奶計劃在全國的實施,我國奶制品的消費空間將非常巨大。進入2０１2年后，伴隨經(jīng)濟下行趨勢,去年增長良好的乳制品行業(yè)發(fā)展出現(xiàn)放緩跡象,一季度終端消費呈現(xiàn)“旺季不旺”的特征。一季度乳品行業(yè)增幅放緩的趨勢同國內(nèi)經(jīng)濟下行的背景有關(guān)，居民收入增長不明顯，加上物價上漲對居民消費預(yù)期的影響,使得國內(nèi)消費承壓。這從今年以來國內(nèi)消費品零售總額同比增速明顯放緩上也可看出端倪.國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)顯示,１-4月，社會消費品零售總額64922億元，同比名義增長１４．7％（扣除價格因素實際增長１０。９%）,增速明顯低于去年。盡管增速趨緩,但業(yè)內(nèi)人士表示，行業(yè)未來發(fā)展空間仍然較大，增長也會較確定，且隨著今年原料奶價格的降低,成本壓力將會得到減輕,乳企盈利能力將會得到提升.數(shù)據(jù)還顯示,今年1—４月,全國主產(chǎn)區(qū)生鮮乳平均價格為３。２7元/公斤,同比增長2．5％，遠低于去年1７．3%的漲幅.業(yè)內(nèi)人士認為,2012年原料奶價格大幅增長的可能性較低，乳制品公司的成本壓力將有所減輕。=３\*GB２⑶重大事件對國內(nèi)宏觀經(jīng)濟的分析２01１年并不是一個輕松的年份，200８年由華爾街掀起的金融海嘯余波未平,發(fā)源于地中海的歐債危機又平起波瀾.全球經(jīng)濟從2008年起一直未能走出衰退的陰影。為了挽救下滑的經(jīng)濟,各國都出臺了大規(guī)模的經(jīng)濟刺激計劃,其中中國的“4萬億"經(jīng)濟刺激計劃最引人矚目。然而，三年過去了,中國當(dāng)下的經(jīng)濟形勢卻不容樂觀。過去一年,中國經(jīng)濟增速一直持續(xù)回落，從一季度的9．7％回落到三季度的９．１%，預(yù)計四季度經(jīng)濟增速將低于９%。另一方面,當(dāng)前我國經(jīng)濟發(fā)展中不平衡、不協(xié)調(diào)、不可持續(xù)的矛盾和問題仍很突出，經(jīng)濟增長下行壓力和物價上漲壓力并存,部分企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營困難,節(jié)能減排形勢嚴峻，經(jīng)濟金融等領(lǐng)域也存在一些不容忽視的潛在風(fēng)險。２01２可謂是充滿危機與挑戰(zhàn)的一年.如何“危"中覓“機”，實現(xiàn)“穩(wěn)中求進“的增長態(tài)勢，是上至整個國家，小到每個企業(yè)都在思考的問題，于乳制品行業(yè)來說同樣如此.2008年是中國乳業(yè)驚心動魄的一年,三聚氰胺事件使整個行業(yè)的信譽遭受嚴重危機,國內(nèi)市場急劇下滑,幾乎所有企業(yè)都陷入了極端困難之中.“三鹿嬰幼兒配方奶粉事件”之后，消費者對于國產(chǎn)嬰幼兒配方奶粉以及液態(tài)奶的消費大幅減少，嚴重影響到國內(nèi)乳制品的生產(chǎn)。“三鹿”嬰幼兒配方奶粉事件發(fā)生之后,國家及時出臺了一系列政策和措施，進一步完善了食品安全監(jiān)督管理體系，有效提升了消費者信心,中國乳制品行業(yè)回暖.為了從根本上解決消費者的心理利益問題,中國奶業(yè)展開了前所未有的自我復(fù)興行動。伊利率先開始在全國范圍內(nèi)舉行大規(guī)模的“見證放心奶”工程,敞開大門誠摯地邀請消費者、媒體人、官員等各界人士前往工廠參觀。此后,又借用了互聯(lián)網(wǎng)平臺開通了“數(shù)字化參觀平臺"，將奶源、生產(chǎn)、質(zhì)檢、運輸?shù)雀鱾€細節(jié)展示在所有消費者面前，并且允許消費者進行二次監(jiān)督和檢驗.而20１１年是國家實施奶業(yè)整頓和振興規(guī)劃的第三個年頭,經(jīng)過三年的整頓和恢復(fù)性發(fā)展,我國乳制品產(chǎn)業(yè)的整體素質(zhì)不斷提升，奶牛標(biāo)準(zhǔn)化規(guī)模養(yǎng)殖加快推進，生鮮乳質(zhì)量安全得到保障,居民奶類消費信心逐步恢復(fù)，人均消費量穩(wěn)步增加，現(xiàn)代奶業(yè)的基礎(chǔ)格局正在形成,我國奶業(yè)發(fā)展又站在了新的起點上。＝2\*CHＩNESENUＭ3二伊利股份有限公司所在的行業(yè)分析=1＼＊ＧB２⑴經(jīng)濟周期乳制品市場競爭激烈。我國乳品行業(yè)尚屬于幼稚型行業(yè)，其規(guī)模、技術(shù)、產(chǎn)品質(zhì)量方面同發(fā)達國家存在較大差距.而人世以后，許多外國的乳品品牌打人中國市場，如達能、帕瑪拉特、雀巢等，給國內(nèi)乳品企業(yè)造成很大沖擊。另外,國內(nèi)各品牌也將進行著面對面的競爭與交鋒。大型企業(yè)發(fā)展迅速,奶制品企業(yè)兼并、整合的速度加快,集中度在提高。一些乳品加工企業(yè)通過股份制改造和強強聯(lián)合等整合方式形成了一批有實力的奶業(yè)集團,眾多中小乳品企業(yè)與實力較強的企業(yè)聯(lián)合或并人大型乳品企業(yè)、企業(yè)集團。我國乳制品行業(yè)正處于成長階段。在成長階段,擁有一定資本實力和市場占有率的企業(yè)逐漸占據(jù)主導(dǎo)地位，這些企業(yè)往往規(guī)模較大，資本結(jié)構(gòu)比較穩(wěn)定，因而它們開始定期支付股利并擴大經(jīng)營。我國乳制品行業(yè)已進入加速成長階段，在這一階段，產(chǎn)品經(jīng)過廣泛宣傳和消費者使用,逐漸以其自身的特點贏得了大眾的歡迎或偏好,產(chǎn)品的銷量迅速增長，企業(yè)的利潤隨之上升,新行業(yè)也隨之繁榮起來。但企業(yè)仍需大量的資金來實現(xiàn)高速成長。在這個階段，擁有較強研發(fā)能力、市場營銷能力、雄厚資本實力和暢通融資渠道的市場逐漸占領(lǐng)市場，脫穎而出。投資于這些企業(yè)往往可以獲得極高的回報,所以,成長階段又被稱為投資機會時期。這個階段企業(yè)發(fā)展受不確定因素的影響較少,行業(yè)的波動也較小，增長具有一定的可測性。此時，投資者蒙受經(jīng)營失敗而導(dǎo)致投資損失的可能性大大降低?，F(xiàn)今我國乳制品工業(yè)發(fā)展時間短，真正的發(fā)展僅2０年歷史,經(jīng)濟實力、技術(shù)裝備水平、企業(yè)規(guī)模均不能同發(fā)達國家相比。我國乳業(yè)裝備整體水平同世界先進國家相比大約還有2０年差距。目前，乳品機械進口量占到50％，國內(nèi)乳品機械三化程度低、配套性差,尤其是通用關(guān)鍵機械上，離心機及乳品分離機械與國外差距大，品種少,性能差。產(chǎn)品結(jié)構(gòu)不夠合理，乳品品種少。目前，我國乳品雖已有較快發(fā)展，但與國外相比,在風(fēng)味、品質(zhì)、品種上差距比較大，據(jù)統(tǒng)計，發(fā)達國家2001酸乳上市的新品種有9０0多種,歐洲開發(fā)的乳制品品種占世界乳制品新品種的７2％。而我國品種少,乳品產(chǎn)量中奶粉產(chǎn)量占７0％,奶油的產(chǎn)量很小。液體奶消費僅局限于大中城市．產(chǎn)量也很小,在液體奶品中，巴氏殺菌奶約占5３．1％，保鮮奶約占29．9％，酸奶約占17%.而干酪這樣的產(chǎn)品在國外都屬大宗產(chǎn)品，在國內(nèi)基本沒有生產(chǎn),尤其是深加工、高科技和高附加值的產(chǎn)品更少，不能滿足市場需求，這應(yīng)該成為今后的一部分發(fā)展方向.此外,果汁奶、含乳飲料等因其成本比較低、利潤點高也得到了乳品企業(yè)的重視。隨著需求的增加,這些領(lǐng)域還會為企業(yè)帶來很大的效益。近兩年,有些企業(yè)結(jié)合地域優(yōu)勢發(fā)展驢奶、羊奶產(chǎn)業(yè)，這也是一個好的趨勢。2011年１至1１月，全國乳制品產(chǎn)量為2153萬噸，同比增長１３。58%.其中,液態(tài)奶產(chǎn)量1８６0萬噸,同比增長13．2%。這表明行業(yè)整體形勢相對而言還是比較樂觀的.因此，我國乳制品行業(yè)有很大的發(fā)展提升空間,伴隨行業(yè)增長而帶來的收益的可能性也將有很大的提高.=2＼＊GB２⑵市場結(jié)構(gòu)由于進入門檻不高，我國乳制品行業(yè)生產(chǎn)企業(yè)眾多,在長期競爭過程中形成了伊利、蒙牛和光明等數(shù)家企業(yè)競爭格局，未來伴隨著行業(yè)競爭環(huán)境的轉(zhuǎn)變，行業(yè)集中度將進一步提高,“強者恒強"的局面也會繼續(xù),龍頭企業(yè)發(fā)展速度將會優(yōu)于行業(yè)。我國乳制品行業(yè)應(yīng)為壟斷競爭的市場結(jié)構(gòu),壟斷競爭型市場是指既有壟斷又有競爭的市場結(jié)構(gòu)。在壟斷競爭型市場上，生產(chǎn)者眾多，各種生產(chǎn)資料可以自由流動；生產(chǎn)的產(chǎn)品同種但不同質(zhì)，形成差異;生產(chǎn)者樹立起自己的產(chǎn)品的品牌與信譽,并且能夠?qū)Ξa(chǎn)品的價格具有一定的控制力。壟斷競爭型市場結(jié)構(gòu)是最常見的市場結(jié)構(gòu)，造成壟斷現(xiàn)象的原因是產(chǎn)品的差異。我國乳制品行業(yè)集中度將會繼續(xù),2011年,伊利股份以３74．51億元的營業(yè)總收入、18億元的凈利潤在A股乳制品上市公司中遙遙領(lǐng)先,分別超過了其余4家乳制品上市公司營收及利潤的總和,增速也同樣驕人；而區(qū)域性乳企如三元股份、皇氏乳業(yè)等去年及今年第一季度經(jīng)營情況均不甚理想。國家發(fā)改委與工信部在年初發(fā)布的《食品工業(yè)“十二五”發(fā)展規(guī)劃》中規(guī)定，加快乳制品工業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整，積極引導(dǎo)企業(yè)通過跨地區(qū)兼并、重組，淘汰落后生產(chǎn)能力，培育技術(shù)先進、具有國際競爭力的大型企業(yè)集團，目標(biāo)是通過兼并、重組，培育形成一批年銷售收入超過2０億元的骨干企業(yè)。在政策的引導(dǎo)下，伊利、蒙牛、光明等龍頭企業(yè)將加快兼并落后產(chǎn)能,擴大市場占有率。此外，在國家前期發(fā)布多項政策提高乳制品加工及銷售門檻的背景下，乳制品企業(yè)數(shù)量減少也是大勢所趨,資源將會進一步向大企業(yè)集中.總體而言，大型乳企將利用資金優(yōu)勢布局自有奶源基地,并且輔助收購兼并手段，進一步蠶食地域性乳企的市場份額,同時,行業(yè)龍頭凈利率必定會隨著行業(yè)凈利率“水漲船高".乳制品行業(yè)競爭環(huán)境正在發(fā)生轉(zhuǎn)變，集中度將進一步提高,行業(yè)盈利能力將逐步改善.預(yù)計到2015年國內(nèi)乳制品行業(yè)復(fù)合增速大約是GDＰ增速的1。5－2倍，約為１0%－14%，行業(yè)龍頭的復(fù)合增速預(yù)計在１3％-１7％.目前我國乳制品行業(yè)的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化仍有待進一步改進.在液態(tài)奶方面,乳制品企業(yè)應(yīng)該充分利用本土市場對液態(tài)奶消費需求巨大的優(yōu)勢,積極推出差異化的能夠滿足不同群體消費需求的產(chǎn)品;創(chuàng)新營銷模式,加強渠道建設(shè)和品牌管理，提升品牌的市場形象和美譽度。在奶粉方面，要在強化奶源基地建設(shè)的基礎(chǔ)上,加強質(zhì)量安全建設(shè),依托相對于“洋奶粉"的價格優(yōu)勢，積極主動地與“洋奶粉”在國內(nèi)奶粉市場特別是嬰幼兒配方奶粉市場上展開競爭.同時，也要及時改善企業(yè)的發(fā)展速度與奶源的發(fā)展速度不成正比，企業(yè)與奶源的獲益不成正比的不合理發(fā)展。=３\*CHINＥＳENＵM3三伊利股份有限公司分析=１\＊ＧB2⑴盈利能力: 20１12０10200９2０08主營業(yè)務(wù)收入(萬元)18945７6１47５0７３１226079１1５10９5凈利潤(萬元)8１５９53４4722５4２61１６8６銷售毛利率(%)２82035２９表一根據(jù)表一,伊利股份從200８年到2０11年的半年的主營業(yè)務(wù)收入在１00億以上，凈利潤從１億到8億,這么高的主營業(yè)務(wù)收入,同時還能保持2０%以上的毛利率，說明伊利股份作為中國乳業(yè)的領(lǐng)軍企業(yè)確實有足夠的競爭力。=２＼＊ＧＢ2⑵成長能力：?２0１12０10200920０8主營收入增長率(％）2８2062３凈利潤增長率（％)１3635117-４8表二根據(jù)表二，伊利股份的主營業(yè)務(wù)收入增長率是小于凈利潤增長率的，產(chǎn)生這種現(xiàn)象的原因是：在２0１１年是因為公司的毛利率顯著提高，從２0％到28%。在2010年在毛利率下降的情況下凈利潤增幅依然大于主營業(yè)務(wù)收入的原因是2010年的三項費用占比小于2009年。在2０0９年,凈利潤率大于收入的原因之一是毛利率的提高，第二是２008年的凈利潤基數(shù)太小。2０08年凈利潤下降的原因是當(dāng)時的三聚氰胺事件，之后伊利又迅速恢復(fù)，說明伊利的經(jīng)營者確實厲害。=３\＊ＧＢ２⑶財務(wù)健康狀況:?2０1120１02００92０08資產(chǎn)負債率（％）７1７２735７流動比率（%）０.7７0。80．７30。９４速度比率（%）０．540。60.5６0．５９表三根據(jù)表三，伊利的資產(chǎn)負債率從２００８年的５７%之后一直高于７0%。主要原因是從2０08年4季度開始,伊利股份開始加大短期借款的占比，這個在流動比率上也可以看出，從20０９年開始，伊利的流動比率有了一個明顯的下降。當(dāng)然,對于伊利來說,其實，70％的負債率，以及0．7左右的流動比率,是不會使他產(chǎn)生大的財務(wù)風(fēng)險的。反倒有降低公司平均資金成本。=4\＊GB2⑷現(xiàn)金流情況:?201１2０１020092０08經(jīng)營現(xiàn)金流凈額（萬元）2１24５０416945１51293４６3１31４91３自由現(xiàn)金流凈額（萬元）９４34325８10６133984１7７表四根據(jù)表四，伊利的經(jīng)營性現(xiàn)金流情況還是不錯的，但是總的自由現(xiàn)金流走勢有點不穩(wěn)定,這主要源于公司還在擴張，投資額并不確定，因此影響了最終的自由現(xiàn)金流,這也沒什么不好的影響.＝4\*CHIＮESＥNUＭ３四伊利股份有限公司依托的政策背景分析一直以來,乳品作為一個與人民生活密切相關(guān)的重要農(nóng)產(chǎn)品得到各國政府的全力支持。盡管各國對乳品行業(yè)給予支持和保護的手段和方式有所不同,但目的卻有著極大的相似性,即用合理的價格向消費者提供安全、可靠的乳品,保證乳品生產(chǎn)者按合理的價格出售乳品以獲得相應(yīng)比較滿意的收入;保護國內(nèi)的生產(chǎn)者和市場免受外來品的沖擊和影響，并盡可能地促進本國產(chǎn)品的出口，占領(lǐng)國際市場。在整個乳制品行業(yè)的價值體系中，奶源及奶農(nóng)扮演著底部作用,既影響到企業(yè)中間價值的創(chuàng)造，也影響著消費者終端價值的保護。從2009年起,國家每年安排5億元資金，用于支持奶牛標(biāo)準(zhǔn)化養(yǎng)殖場和小區(qū)建設(shè)。目前,國家已累計扶持1946個奶牛養(yǎng)殖場和小區(qū)，組織創(chuàng)建奶牛標(biāo)準(zhǔn)化示范場4１0個。由此可見,我國乳制品業(yè)受國家政策的大力支持。＝5＼*CHＩＮＥSEＮＵM３五伊利股份有限公司二級市場走勢２０09年上半年，伊利股份實現(xiàn)主營收入１2２．17億元，同比增長６.69%;實現(xiàn)營業(yè)利潤3.21億元，同比增長111。03％;實現(xiàn)