固收深度報(bào)告：新一輪特殊再融資債開(kāi)啟債市將如何演繹

內(nèi)容目錄一、2023年首筆特殊再融資債將于10月發(fā)行落地 4二、地方政府舉債模式的演變歷程 6第一輪：2015年首次發(fā)行 6第二輪：2019年建制縣試點(diǎn)開(kāi)啟 7第三輪：2020年建制縣+地方隱債清零 7三、特殊再融資債額度將如何分配？ 8四、化債試點(diǎn)及特殊再融資債審批流程知多? 10發(fā)行監(jiān)管政策如何演繹變化？ 10限額管理：政府債務(wù)余額采取限額管理機(jī)制 10“限額回收-再分配”機(jī)制：回收賦予財(cái)政部跨區(qū)域調(diào)配限額的能力 11特殊再融資債——立項(xiàng)審批發(fā)行用時(shí)約3個(gè)月，跨度較長(zhǎng)約半年左右 11五、新一輪特殊再融資債發(fā)行空間有多少？ 12未使用債務(wù)限額或是化債的增量空間 12回收再分配機(jī)制將進(jìn)行區(qū)域再平衡 12六、特殊再融資債重啟下，債市將如何演繹？ 13七、風(fēng)險(xiǎn)提示 18圖表目錄圖表1：內(nèi)蒙古應(yīng)付賬款與有息負(fù)債規(guī)模（單位：億元） 4圖表2：內(nèi)蒙古存量城投債將于未來(lái)3年內(nèi)到期 4圖表3：包頭利用金融手段收購(gòu)民營(yíng)企業(yè)中小企業(yè)應(yīng)收賬款 4圖表4：鄂爾多斯市利用金融手段收購(gòu)民營(yíng)企業(yè)中小企業(yè)應(yīng)收賬款試點(diǎn)方案 4圖表5：近期官方屢次提及清理拖欠款 5圖表6：九期、十期、十一期特殊再融資債募集資金投向占比 5圖表7：地方政府舉債模式的演變歷程 6圖表8：地方政府債券分類及發(fā)行量占比 7圖表9：2015-2019年置換債發(fā)行額度（億元） 7圖表10：2019年置換存量債務(wù)地方債發(fā)行情況（億元） 7圖表11：2019年各省特殊再融資債發(fā)行規(guī)模（億元） 7圖表12：2020-2022年特殊再融資債發(fā)行規(guī)模（億元） 8圖表13：2020-2022年各省特殊再融資債發(fā)行規(guī)模 8圖表14：2021-2022年各省市債務(wù)率變化 8圖表15：2022年各省市城投平臺(tái)有息負(fù)債及非標(biāo)規(guī)模 9圖表16：歷年置換債發(fā)行規(guī)模及首輪建制縣試點(diǎn)區(qū)域分布 9圖表17：地方債監(jiān)管的頂層制度設(shè)計(jì) 10圖表18：有關(guān)于地方債務(wù)限額管理的政策 11圖表19：財(cái)預(yù)〔2019〕83號(hào)形成了債務(wù)限額回收機(jī)制 11圖表20：特殊再融資債——立項(xiàng)審批發(fā)行用時(shí)約3個(gè)月 12圖表21：2022年末，考慮特殊再融資債券后各省未使用債務(wù)限額（億元12圖表22：2023年隱性債務(wù)化解試點(diǎn)相關(guān)內(nèi)容 13圖表23：2017年以來(lái)四輪地方債發(fā)行放量時(shí)期債市走勢(shì)表14圖表24：關(guān)注債務(wù)負(fù)擔(dān)較重、有望拿到較大額度特殊再融資債省份的估值修復(fù)機(jī)會(huì) 14圖表25：關(guān)注弱地市債務(wù)壓力改善的估值修復(fù)機(jī)會(huì) 15圖表26：關(guān)注中高等級(jí)弱主體的估值修復(fù)機(jī)會(huì) 15圖表27：建制縣區(qū)化解隱性債務(wù)試點(diǎn)相關(guān)的城投債提前兌付情況 16圖表28：關(guān)注部分地級(jí)市的城投債提前兌付高票息機(jī)會(huì) 16圖表29：關(guān)注部分區(qū)縣的城投債提前兌付高票息機(jī)會(huì) 17圖表30：部分中高估值區(qū)域或受益于債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)化解外溢效應(yīng) 17圖表31：建筑工程公司信用利差走勢(shì) 18圖表32：商租公司信用利差走勢(shì) 1820239262023府再融資一般債券（九期至十一期）109663.23194.47520I82023928107762022年僅有1529億元，在全國(guó)范圍內(nèi)排名倒數(shù)。圖表1：內(nèi)蒙古應(yīng)付賬款與有息負(fù)債規(guī)模（單位：億元） 圖表2：內(nèi)蒙古存量城投債將于未來(lái)3年內(nèi)到期來(lái)源：， 來(lái)源：，（資源等措施款資金由內(nèi)蒙古自治區(qū)、盟市相關(guān)企業(yè)或金融機(jī)構(gòu)提供，綜合資金成本控制在年化利率5之內(nèi)。圖表3：包頭利用金融手段收購(gòu)民營(yíng)企業(yè)中小企業(yè)應(yīng)收賬款

圖表4：鄂爾多斯市利用金融手段收購(gòu)民營(yíng)企業(yè)中小企業(yè)應(yīng)收賬款試點(diǎn)方案來(lái)源：政府官網(wǎng)， 來(lái)源：政府官網(wǎng)，日期 日期 文件/會(huì)議 內(nèi)容2023/8/20

關(guān)于加強(qiáng)財(cái)稅支持政策落實(shí)促進(jìn)中小企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的通知

2023/9/4 國(guó)務(wù)院新聞辦公室舉行新聞發(fā)布會(huì)組織開(kāi)展清理拖欠企業(yè)賬款專項(xiàng)行動(dòng)，緩解中小微企業(yè)資金壓力。解決好企業(yè)賬款拖欠問(wèn)題，事關(guān)企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)和投資預(yù)期，事關(guān)經(jīng)濟(jì)持續(xù)回升向好，必須高度重視。省級(jí)政府要對(duì)本地區(qū)清欠工作負(fù)總責(zé)，抓緊解決政府拖欠企業(yè)賬款問(wèn)2023/9/20 國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議

加強(qiáng)政策支持、統(tǒng)籌調(diào)度和監(jiān)督考核，努力做到應(yīng)清盡清，著力構(gòu)建長(zhǎng)效機(jī)制。來(lái)源：政府官網(wǎng)，

項(xiàng)目九期項(xiàng)目九期十期十一期公路5.87%11.88%11.88%機(jī)場(chǎng)0.17%0.12%0.12%市政建設(shè)43.63%40.02%40.02%土地儲(chǔ)備2.30%2.22%2.22%保障性住房5.27%2.93%2.93%生態(tài)建設(shè)和環(huán)境保護(hù)4.59%6.79%6.79%政權(quán)建設(shè)0.75%1.40%1.40%教育6.76%2.80%2.80%科學(xué)0.01%0.02%0.02%文化4.72%2.85%2.85%醫(yī)療衛(wèi)生1.43%0.21%0.21%社會(huì)保障0.63%0.24%0.24%糧油物資儲(chǔ)備0.10%0.02%0.02%農(nóng)林水利建設(shè)8.37%12.60%12.60%港口0.03%物流設(shè)施0.14%能源基礎(chǔ)設(shè)施0.10%自然災(zāi)害防治體系建設(shè)0.11%中小銀行風(fēng)險(xiǎn)化解0.03%軟件和信息技術(shù)服務(wù)業(yè)0.01%0.02%0.02%其他14.96%13.89%13.89%鐵路0.19%0.19%其他運(yùn)輸設(shè)備制造業(yè)0.01%0.01%電力、熱力生產(chǎn)和供應(yīng)業(yè)0.03%0.03%房屋建筑業(yè)0.05%0.05%建筑裝飾和其他建筑業(yè)0.02%0.02%道路運(yùn)輸業(yè)0.71%0.71%航空運(yùn)輸業(yè)0.00%0.00%房地產(chǎn)業(yè)0.70%0.70%水利管理業(yè)0.18%0.18%居民服務(wù)業(yè)0.05%0.05%項(xiàng)目九期十期十一期其他服務(wù)業(yè)0.02%0.02%社會(huì)工作0.00%0.00%來(lái)源：，地方政府舉債模式演變主要?dú)v經(jīng)四個(gè)階段：1、1998-2004年國(guó)債轉(zhuǎn)貸階段：此階段中央20053、2009-2013年地方嘗試舉債初期：2009201142014-至今：20152018年后增加再融資一般債、專項(xiàng)債兩類新品種。以下將對(duì)地方置換債三輪演繹周期進(jìn)行復(fù)盤(pán)。圖表7：地方政府舉債模式的演變歷程來(lái)源：第一輪：2015年首次發(fā)行20142015年至201812.2浙江、山東等省政府債置換規(guī)模較高，發(fā)行規(guī)模超7000億元。圖表8：地方政府債券分類及發(fā)行量占比 圖表9：2015-2019年置換債發(fā)行額度（億元）來(lái)源：， 來(lái)源：，第二輪：2019年建制縣試點(diǎn)開(kāi)啟2018102019383、3661579圖表10：2019年置換存量債務(wù)地方債行情況（億元） 圖表11：2019年各省特殊再融資債發(fā)行規(guī)模（億元）來(lái)源：， 來(lái)源：，第三輪：2020年建制縣+地方隱債清零2020年末以來(lái)第三輪特殊再融資債額度開(kāi)啟，第三輪特殊再融資債發(fā)行依舊采用建制縣6128202195000和深圳等經(jīng)濟(jì)財(cái)政實(shí)力較強(qiáng)的地區(qū)，總計(jì)發(fā)行規(guī)模為1.12萬(wàn)億元。圖表12：2020-2022年特殊再融資債發(fā)行規(guī)模（億元） 圖表13：2020-2022年各省特殊再融資債發(fā)行規(guī)模來(lái)源：， 來(lái)源：，201920232.83.0，5100元左右，然而增加的5100億元均來(lái)自中央赤字，地方赤字規(guī)模仍維持7200億元，低于近2019圖表14：2021-2022年各省市債務(wù)率變化來(lái)源：企業(yè)預(yù)警通，圖表15：2022年各省市城投平臺(tái)有息負(fù)債及非標(biāo)規(guī)模來(lái)源：企業(yè)預(yù)警通，圖表16：歷年置換債發(fā)行規(guī)模及首輪建制縣試點(diǎn)區(qū)域分布來(lái)源：各省市財(cái)政廳，發(fā)行監(jiān)管政策如何演繹變化？201443圖表17：地方債監(jiān)管的頂層制度設(shè)計(jì)來(lái)源：限額管理：政府債務(wù)余額采取限額管理機(jī)制2014年《預(yù)算法》修訂后，規(guī)定政府債務(wù)余額采取限額管理機(jī)制。從發(fā)行流程來(lái)看，根據(jù)財(cái)政部頒布的《新增地方政府債務(wù)限額分配管理暫行辦法》，地方政府通?？勺孕邪才判略鱿揞~的使用，在地方人大審議通過(guò)后，向財(cái)政部報(bào)備即可，資金投放速度相對(duì)較快。圖表18：有關(guān)于地方債務(wù)限額管理的政策來(lái)源：財(cái)政部，“限額回收-再分配”機(jī)制：回收賦予財(cái)政部跨區(qū)域調(diào)配限額的能力《20192019423（2019〕83，2020202044、569、106改變未使用債務(wù)限額的區(qū)域歸（/再融資債務(wù)限額圖表19：財(cái)預(yù)〔2019〕83號(hào)形成了債務(wù)限額回收機(jī)制來(lái)源：青海省財(cái)政部，3個(gè)月，跨度較長(zhǎng)約半年左右2020（20201716-72020（草案，623（草案）的報(bào)告（第二次29116812月下旬首批特殊再融資債發(fā)行，主要用于置換隱性債務(wù)。通過(guò)歷史復(fù)盤(pán)，我們發(fā)現(xiàn)首輪建制縣發(fā)行特殊再融資債立項(xiàng)審批發(fā)行周期為3個(gè)月左右。圖表20：特殊再融資債——立項(xiàng)審批發(fā)行用時(shí)約3個(gè)月來(lái)源：5.1未使用債務(wù)限額或是化債的增量空間根據(jù)財(cái)政部預(yù)算司數(shù)據(jù)顯示，202237.6535.062.591.441.151.5萬(wàn)億。建議關(guān)注新一輪化債試點(diǎn)擴(kuò)容及近期各省市第三輪預(yù)算調(diào)整方案頒布情況。圖表21：2022年末，考慮特殊再融資債券后各省未使用債務(wù)限額（億元）來(lái)源：，5.2回收再分配機(jī)制將進(jìn)行區(qū)域再平衡610Q420239277393.16876.58516.52663.2發(fā)行計(jì)劃公告情況。我們預(yù)計(jì)本輪特殊再融資發(fā)行或有以下三點(diǎn)變化：1）一攬子化債試點(diǎn)拓寬至建制市；2）8-910-11圖表22：2023年隱性債務(wù)化解試點(diǎn)相關(guān)內(nèi)容日期省份相關(guān)表述2023/7/26福建省指導(dǎo)有關(guān)地區(qū)做好隱性債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)化解試點(diǎn)申報(bào)和評(píng)審工作2023/6/27湖南省搶抓中央新一輪隱性債務(wù)化解試點(diǎn)契機(jī)2023/3/17青海省積極爭(zhēng)取縣級(jí)化債試點(diǎn)2023/1/13貴州省積極穩(wěn)妥擴(kuò)大縣級(jí)化債試點(diǎn)日期地級(jí)市相關(guān)表述2023/9/11山東省濰坊市著力做好財(cái)政部建制縣化債改革試點(diǎn)政策爭(zhēng)取工作2023/9/5四川省資陽(yáng)市力爭(zhēng)將雁江區(qū)和樂(lè)至縣納入新一輪試點(diǎn)2023/9/5四川省遂寧市爭(zhēng)取建制縣化債試點(diǎn)工作在我市落地2023/8/30安徽省淮南市積極爭(zhēng)取市本級(jí)、建制縣區(qū)納入隱性債務(wù)置換試點(diǎn)2023/8/28云南省臨滄市積極向上爭(zhēng)取建制縣試點(diǎn)化債政策支持，逐步置換壓減高息債務(wù)2023/8/23遼寧省沈陽(yáng)市積極爭(zhēng)取國(guó)家新一輪建制縣隱性債務(wù)化解試點(diǎn)2023/7/26黑龍江省七臺(tái)河市七臺(tái)河市發(fā)布關(guān)于七臺(tái)河市隱性債務(wù)試點(diǎn)方案編制論證招標(biāo)公示2023/7/26黑龍江省大慶市大慶市城市建設(shè)投資開(kāi)發(fā)有限公司2023年隱債化解試點(diǎn)申報(bào)材料咨詢機(jī)構(gòu)完成招標(biāo)2023/7/21湖南省岳陽(yáng)市積極申報(bào)財(cái)政部2023年隱性債務(wù)化解試點(diǎn)2023/7/21廣西壯族自治區(qū)柳州市積極申報(bào)化債試點(diǎn)，認(rèn)真籌備材料。組織開(kāi)展化債試點(diǎn)材料籌備工作2023/7/18安徽省亳州市積極爭(zhēng)取隱性債務(wù)“化債試點(diǎn)”，成立市隱性債務(wù)“化債試點(diǎn)”工作領(lǐng)導(dǎo)小組2023/7/17江西省南昌市召開(kāi)南昌市2023年隱性債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)化解試點(diǎn)申報(bào)工作調(diào)度會(huì)2023/5/23廣西壯族自治區(qū)玉林市組織相關(guān)部門做好市本級(jí)申報(bào)化債試點(diǎn)各項(xiàng)準(zhǔn)備工作2023/3/30山西省長(zhǎng)治市積極爭(zhēng)取將化債壓力大的縣區(qū)納入縣級(jí)化債試點(diǎn)2023/3/3貴州省六盤(pán)水市積極爭(zhēng)取縣級(jí)化債試點(diǎn)等政策支持2023/2/21貴州省遵義市積極爭(zhēng)取“退紅”試點(diǎn)，降低高風(fēng)險(xiǎn)縣（市、區(qū)）債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)2023/1/19浙江省溫州市緊盯局域隱性債務(wù)清零試點(diǎn)動(dòng)向，爭(zhēng)取試點(diǎn)支持日期區(qū)縣相關(guān)表述2023/9/13山東省濰坊市高密市全力爭(zhēng)取建制縣隱性債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)化解試點(diǎn)2023/9/11內(nèi)蒙古呼倫貝爾市滿洲里市申報(bào)“建制縣”隱性債務(wù)化解試點(diǎn)2023/9/6山東省濰坊市壽光市全力爭(zhēng)取建制縣債務(wù)置換試點(diǎn)2023/8/21江蘇省泰州市海陵區(qū)積極申報(bào)隱性債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)化解試點(diǎn)2023/8/13內(nèi)蒙古包頭市石拐區(qū)制定實(shí)施一攬子化債方案，積極爭(zhēng)取隱性債務(wù)化解試點(diǎn)2023/8/1遼寧省朝陽(yáng)市北票市全力爭(zhēng)取上級(jí)財(cái)力性轉(zhuǎn)移支付資金及財(cái)政部隱性債務(wù)化解試點(diǎn)縣扶持政策2023/7/17云南省文山州文山市到州財(cái)政局參加申請(qǐng)債務(wù)化解試點(diǎn)縣答辯2023/7/17云南省文山州硯山縣專題研究化債試點(diǎn)縣申報(bào)工作2023/7/17云南省文山州丘北縣到省財(cái)政廳匯報(bào)隱性債務(wù)化解試點(diǎn)縣申報(bào)工作2023/6/30浙江省溫州市樂(lè)清市積極爭(zhēng)取省廳政府債券置換隱債試點(diǎn)2023/6/27青海省玉樹(shù)州囊謙縣積極申報(bào)和爭(zhēng)取納入國(guó)家和省級(jí)建制縣化解隱性債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)試點(diǎn)縣2023/5/10山西省晉中市祁縣加大政府債務(wù)管理，積極爭(zhēng)取財(cái)政部隱性債務(wù)化解試點(diǎn)政策來(lái)源：各省市財(cái)政部，復(fù)盤(pán)2017年以來(lái)四輪地方債發(fā)行放量時(shí)期債市表現(xiàn)，若本輪特殊再融資債集中供給規(guī)模110-112.7附近波動(dòng)。圖表23：2017年以來(lái)四輪地方債發(fā)行放量時(shí)期債市走勢(shì)表現(xiàn)來(lái)源：，10002002.51410300、300、500的省份及地級(jí)市，如天津市、昆明市、柳州市。AAA/AA+1001425分主體如津城建可進(jìn)一步關(guān)注騎乘策略。圖表24：關(guān)注債務(wù)負(fù)擔(dān)較重、有望拿到較大額度特殊再融資債省份的估值修復(fù)機(jī)會(huì)省份債券余額（億元）加權(quán)平均剩余期限（年）債券估值（)年內(nèi)到期回售情況債務(wù)率特殊再融資債覆蓋倍數(shù)（假定1000億）1年以內(nèi)1-3年3年以上規(guī)模（億元）占比法定債務(wù)率廣義債務(wù)率存量債券保障倍數(shù)到期債券保障倍數(shù)省份A16991.187.668.596.72716421493610.591.40省份B38911.034.096.578.391578413779900.260.63來(lái)源：，圖表25：關(guān)注弱地市債務(wù)壓力改善的估值修復(fù)機(jī)會(huì)省份地市債券余額（億元）加權(quán)平均剩余期限（年）債券估值（)年內(nèi)到期回售情況債務(wù)率特殊再融資債覆蓋倍數(shù)（假定150億）1年以內(nèi)1-3年3年以上規(guī)模（億元）占比法定債務(wù)率廣義債務(wù)率存量債券保障倍數(shù)到期債券保障倍數(shù)省份C城市A7332.4710.7611.4412.44226311023800.200.66省份A城市B7781.049.5510.409.30219281684380.190.69省份D城市C2221.826.797.9210.06401875316690.683.80省份E城市D2651.975.386.416.91103392663970.571.45省份F城市F4371.975.165.967.5979181465270.341.90省份G城市G2172.114.614.895.3032152354540.694.76省份H城市H6712.434.235.505.851352030112950.221.11省份I城市I16342.394.204.404.93259161706120.090.58省份D城市J9212.204.204.935.531141253216110.161.32省份D城市K2201.684.185.167.37652971511260.682.32來(lái)源：，圖表26：關(guān)注中高等級(jí)弱主體的估值修復(fù)機(jī)會(huì)企業(yè)名稱行政級(jí)別省份地市主體評(píng)級(jí)總資產(chǎn)（億元）債券余額（億元）加權(quán)平均剩余期限（年）債券估值（)年內(nèi)到期回售情況特殊再融資債覆蓋數(shù)（假1年以內(nèi)1-3年3年以上規(guī)模（億元）占比城投A地市級(jí)省份C城市AAA+8411012.8412.7912.8012.7157城投B地市級(jí)省份C城市AAA+13341521.9611.6311.8410.70城投C園區(qū)級(jí)省份I城市IAA+10971031.699.4311.22城投D地市級(jí)省份B-AAA18921811.598.88城投E地市級(jí)省份B-AAA46121640.556城投F區(qū)縣級(jí)省份B-AA+9041190.6城投G地市級(jí)省份E城市DAA+1529200城投H區(qū)縣級(jí)天津市-AA+921城投I省級(jí)省份A-AAA城投J省級(jí)省份A-城投K省級(jí)省份J-城投L園區(qū)級(jí)省份B城投M園區(qū)級(jí)城投N城來(lái)源：，試點(diǎn)中，特殊再融資債發(fā)行均促進(jìn)城投債提前兌付規(guī)模提升，2021年城投債提前兌付規(guī)模共557億元，占同期非清零試點(diǎn)特殊再融資債規(guī)模的9。圖表27：建制縣區(qū)化解隱性債務(wù)試點(diǎn)相關(guān)的城投債提前兌付情況省份 地市 區(qū)縣 城投平臺(tái) 行政級(jí)別主體評(píng)級(jí) 提前兌付債券 提前兌付公告票面利率剩余期限償還金額

債券類型日期 （）

（年）

（億元）

湘潭市湘潭市-馬鞍山市-苗族自治州平頂山市

攸縣

湘鄉(xiāng)市城市建設(shè)投資開(kāi)發(fā)有限公司湖南省攸州投資發(fā)展集團(tuán)有限公司湘鄉(xiāng)市城市建設(shè)投資開(kāi)發(fā)有限公司衡陽(yáng)縣城市和農(nóng)村建設(shè)投資有限公司寧鄉(xiāng)經(jīng)濟(jì)技術(shù)開(kāi)發(fā)區(qū)建設(shè)投資有限公司天津東方財(cái)信投資集團(tuán)有限公司天津市東麗城市基礎(chǔ)設(shè)施投資集團(tuán)有限公司天津薊州新城建設(shè)投資有限公司天津廣成投資集團(tuán)有限公司海城市金財(cái)土地房屋投資有限公司江西省萍鄉(xiāng)市昌盛城市投資有限公司當(dāng)涂縣城鄉(xiāng)建設(shè)投資有限責(zé)任公司重慶市綦江區(qū)東部新城開(kāi)發(fā)建設(shè)有限公司興義市信恒城市建設(shè)投資有限公司汝州市鑫源投資有限公司

AA-AAAAAA-AA-AA+AA+-AAAAAAAAAAAAAAAAAAAAAA

16湘鄉(xiāng)城建債14寧經(jīng)開(kāi)債16湘發(fā)展債16湘鄉(xiāng)城建債17湘鄉(xiāng)管廊專項(xiàng)債17蒸城投債0117蒸城投債0220寧經(jīng)開(kāi)MTN00119財(cái)信0215東麗債19東麗0119東麗0118東麗0116東麗0219東麗0420薊州0220薊州0120薊州0120薊州0214津廣成債16津廣成債13津廣成債16興寧0116海城債16海城金財(cái)PPN001A17萍昌盛債14萍昌盛債16馬花山15當(dāng)涂債15當(dāng)涂債17綦江新城PPN00117綦江新城PPN00217綦江0119萬(wàn)盛0115興義信恒債18汝州01

2019-08-152019-09-022019-09-122019-09-192020-07-032022-02-112022-03-142023-02-012021-01-302020-07-222021-07-092021-07-222021-08-092021-08-112021-08-112021-02-222021-02-222021-03-172021-03-172021-03-192021-03-192021-05-312021-08-272020-09-292020-12-212021-01-072021-02-012021-01-262021-03-122021-03-122021-04-122021-04-222021-06-012022-03-232021-04-212021-06-16

5.848.204.805.847.507.507.806.486.907.507.907.907.404.417.907.508.008.007.507.455.406.975.205.376.906.008.185.205.385.385.505.406.307.505.408.00

3.761.623.823.664.322.612.761.975.902.363.103.062.380.213.214.013.883.823.950.352.091.730.262.860.333.590.300.821.411.410.780.810.962.591.652.10

4.004.808.644.0010.004.203.000.103.6015.0012.5012.505.203.108.453.881.901.903.883.006.604.503.056.006.007.041.0010.003.603.605.002.003.9315.004.0015.00

企業(yè)債企業(yè)債企業(yè)債企業(yè)債企業(yè)債企業(yè)債企業(yè)債私募債私募債私募債私募債私募債私募債私募債私募債私募債私募債私募債企業(yè)債企業(yè)債企業(yè)債私募債企業(yè)債企業(yè)債企業(yè)債私募債企業(yè)債企業(yè)債私募債私募債來(lái)源：，10050314400的地級(jí)市及區(qū)縣，如蘭州市、西寧市、銀川市、湘潭市等區(qū)域。圖表28：關(guān)注部分地級(jí)市的城投債提前兌付高票息機(jī)會(huì)省份地市債券余額（億元）加權(quán)平均剩余期限（年）債券估值（)年內(nèi)到期回售情況債務(wù)率1年以內(nèi)1-3年3年以上規(guī)模（億元）占比法定債務(wù)率廣義債務(wù)率省份K城市M502.7811.025.665.882142322970省份L城市N202.3810.8610.236.83631526767省份M城市O821.159.7210.4512.331822278446省份A城市P100.325.9710100666767省份N城市Q50.315.475100464547省份L城市R230.584.906.721564494674省份H城市S541.484.714.344.921120279403省份F城市T951.434.066.423.022324364463省份H城市U892.633.984.515.732224292431來(lái)源：，圖表29：關(guān)注部分區(qū)縣的城投債提前兌付高票息機(jī)會(huì)省份地市區(qū)縣債券余額（億元）加權(quán)平均剩余期限（年）債券估值（)年內(nèi)到期回售情況債務(wù)率1年以內(nèi)1-3年3年以上規(guī)模（億元）占比法定債務(wù)率廣義債務(wù)率省份O城市V區(qū)縣A491.8322.2117.967.291633406830省份E城市W區(qū)縣B10.248.5611004781069省份G城市X區(qū)縣C50.385.35360112699省份A城市Y區(qū)縣D141.815.206.654255791049省份G城市Z區(qū)縣E62.475.136.87350188526省份P城市AA區(qū)縣F371.655.127.041438277645省份E城市AB區(qū)縣G20.334.732100342545省份F城市AC區(qū)縣H181.704.274.89422396802省份B區(qū)縣I382.764.145.738.42112910001675省份Q城市AD區(qū)縣J10.334.081100503709來(lái)源：，

估值區(qū)域受益于尾部區(qū)域債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)改善，或亦迎來(lái)利差收窄機(jī)會(huì)。隨著網(wǎng)紅區(qū)域估值修313-4500市，如蚌埠市、上饒市、荊州市、株洲市等。圖表30：部分中高估值區(qū)域或受益于債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)化解外溢效應(yīng)省份地市債券余額（億元）加權(quán)平均剩余期限（年）債券估值（)年內(nèi)到期回售情況債務(wù)率1年