2023年投資策略展望分析報(bào)告：煙火升騰起春花滿園時(shí)

證券研究報(bào)告2023年2月25日策略研究煙火升騰起，春花滿園時(shí)——2023年度策略展望目錄Content一、策略展望：穩(wěn)中求進(jìn)，春山可望二、餐飲旅游板塊：否極泰來(lái)，景氣回暖三、白酒板塊：韌性依舊，復(fù)蘇可期四、大眾食品板塊：需求恢復(fù)與成本改善共振五、地產(chǎn)鏈板塊：地產(chǎn)基本面逐步復(fù)蘇，產(chǎn)業(yè)鏈有望回升六、風(fēng)險(xiǎn)提示1.12023年海外環(huán)境：新地緣政治時(shí)代金融可持續(xù)性風(fēng)險(xiǎn)或?qū)⒓又?1/2)

2023年對(duì)于全球依然是充滿不確定性的一年。逆全球化、中美博弈、俄烏沖突或?qū)⒅率谷虍a(chǎn)業(yè)鏈重構(gòu)、供應(yīng)鏈壓力加大，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體貨幣政策變化帶來(lái)的溢出效應(yīng)可能將繼續(xù)影響全球資產(chǎn)價(jià)格，改變風(fēng)險(xiǎn)偏好，負(fù)作用于全球經(jīng)濟(jì)增速。

以衡量市場(chǎng)參與者恐懼程度的美國(guó)標(biāo)準(zhǔn)普爾

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波動(dòng)率指數(shù)（VIX）變化看，地緣政治風(fēng)險(xiǎn)通常造成金融市場(chǎng)大幅震蕩可被證實(shí)。圖

地緣政治風(fēng)險(xiǎn)升級(jí)通常引起金融市場(chǎng)波動(dòng)加劇資料：wind，上海證券研究所31.12023年海外環(huán)境：美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策仍是關(guān)鍵的外圍變量（2/2）

通脹壓力得到緩解，與美聯(lián)儲(chǔ)預(yù)期目標(biāo)2%仍有差距。美聯(lián)儲(chǔ)數(shù)據(jù)顯示2023年1月美國(guó)CPI同比增速6.4%，較2022年6月峰值9.10%回落2.7個(gè)百分點(diǎn)；核心CPI同比增速5.6%，較2022年3月峰值6.50%，回落0.9個(gè)百分點(diǎn)，能源項(xiàng)已從高位顯著下行，前期儲(chǔ)蓄釋放和需求抑制下通脹由商品項(xiàng)向服務(wù)項(xiàng)轉(zhuǎn)移，住房項(xiàng)仍拖累。

就業(yè)市場(chǎng)供需仍未平衡，時(shí)薪增速改善，通脹中樞有望繼續(xù)下行。美國(guó)勞工部數(shù)據(jù)顯示2023年1月美國(guó)非農(nóng)新增就業(yè)人數(shù)51.70萬(wàn)人，超出市場(chǎng)預(yù)期，就業(yè)市場(chǎng)表現(xiàn)比較火熱，非農(nóng)最新職位空缺率上行至6.70%，其中，休閑服務(wù)業(yè)就業(yè)缺口達(dá)10.80%，服務(wù)業(yè)就業(yè)供求依然緊張。近期員工薪資環(huán)比、同比增速均已見(jiàn)放緩，“薪資-物價(jià)”螺旋上行促使服務(wù)成本上升的趨勢(shì)已有減弱。圖

美國(guó)通脹降溫緩慢，核心服務(wù)通脹韌性延續(xù)（單位：%）圖

美國(guó)非農(nóng)員工薪資環(huán)比、同比增速均見(jiàn)放緩（單位：%）圖

2022年3月以來(lái)美聯(lián)儲(chǔ)已連續(xù)加息7次（單位：%）美國(guó):聯(lián)邦基金目標(biāo)利率美國(guó):CPI:食品:同比:季調(diào)平均時(shí)薪:私人服務(wù)生產(chǎn):季調(diào)同比%平均時(shí)薪:商品生產(chǎn):季調(diào)同比%美國(guó):CPI:能源:季調(diào):當(dāng)月同比美國(guó):CPI:服務(wù),不含能源服務(wù):同比:季調(diào)美國(guó):CPI:商品,不含食品和能源類商品:同比:季調(diào)美國(guó):CPI:季調(diào):當(dāng)月同比（右軸）14.0012.0010.008.006.004.002.000.0010.009.008.007.006.005.004.003.002.001.000.0080.0060.0040.0020.000.0010.008.006.004.002.000.00-20.00-40.00資料：wind，上海證券研究所資料：wind，上海證券研究所資料：wind，上海證券研究所41.22023年國(guó)內(nèi)環(huán)境：疫情影響消退，開(kāi)門紅后經(jīng)濟(jì)修復(fù)或穩(wěn)健邁步

生活生產(chǎn)方面，復(fù)工復(fù)產(chǎn)進(jìn)度良好，居民生活半徑活力重現(xiàn)。企業(yè)生產(chǎn)開(kāi)工率改善，元宵節(jié)后第二周鋼鐵高爐開(kāi)工率59.52%，汽車輪胎開(kāi)工率71.72%，節(jié)后復(fù)工速度顯著快于2022年同期。節(jié)后復(fù)工出行形勢(shì)向好，十七城地鐵客運(yùn)量高于往年同期，北上廣深城市擁堵指數(shù)上行，各省會(huì)城市平均出行強(qiáng)度提升。

資金面方面，貨幣政策邊際性結(jié)構(gòu)化寬松，貨幣供應(yīng)量穩(wěn)定，社會(huì)資金流動(dòng)性寬裕，投資意愿增強(qiáng)。

市場(chǎng)信心方面，PMI新訂單重回景氣區(qū)間，PMI生產(chǎn)環(huán)比增長(zhǎng)，內(nèi)需動(dòng)力增強(qiáng)。2023年1月PMI大幅回升至50.1%，重返景氣區(qū)間，一改2022年四季度以來(lái)頹勢(shì)。從結(jié)構(gòu)看，制造業(yè)PMI生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)預(yù)期環(huán)比上升，且連續(xù)兩個(gè)月保持上升態(tài)勢(shì)；服務(wù)業(yè)PMI業(yè)務(wù)活動(dòng)預(yù)期較前值增加11.2%，預(yù)期改善幅度高。圖

2023年1月PMI大幅回升至50.1%，重返景氣區(qū)間（單位：%）圖

生產(chǎn)開(kāi)工率改善，節(jié)后企業(yè)復(fù)工速度快于往年（單位：%）

圖

2023年春節(jié)后17城地鐵客運(yùn)量高于往年同期（單位：萬(wàn)人）202320222021

地鐵客運(yùn)量（17城）2023年同期（周）2022年汽車輪胎開(kāi)工率（周)PMIPMI:新訂單80007000600050004000300020001000080.0070.0060.0050.0040.0030.0020.0010.000.0052.0050.1050.1049.4049.2050.0048.0046.0044.0042.0040.0048.0047.00月日月日月月日月日月日月日月日春節(jié)后week1

春節(jié)后week2

春節(jié)后week3

春節(jié)后week4：wind，上海證券研究所2022-08

2022-09

2022-10

2022-11

2022-12

2023-01日資料資料：wind，上海證券研究所資料：wind，上海證券研究所51.3

2022年市場(chǎng)回顧：A股呈“W”形走勢(shì)

2022年年初起，伴隨俄烏局勢(shì)緊張開(kāi)局，A股春季躁動(dòng)遲遲未出現(xiàn)，在地緣沖突、疫情防控等內(nèi)外部因素綜合影響下，市場(chǎng)一波三折，出現(xiàn)大幅回調(diào)，上證綜指全年下跌15.13%，區(qū)間內(nèi)最大回撤達(dá)到21.58%。

風(fēng)格層面，2022年全年大小盤風(fēng)格大致持平，金融>周期>消費(fèi)>成長(zhǎng)；行業(yè)層面，一級(jí)行業(yè)跌多漲少，僅煤炭（+10.95%）和綜合（+10.95%）行業(yè)收漲，電子、建筑材料、傳媒行業(yè)跌幅靠前。地緣沖突影響能源供給背景下，上游板塊相對(duì)收益可觀。大消費(fèi)板塊在國(guó)內(nèi)防疫優(yōu)化后顯著修復(fù)，表現(xiàn)出相對(duì)抗跌性。圖

2022年全年A股行情整體呈現(xiàn)“W”型走勢(shì)，兩次筑底，兩次反彈2022年初起上證指數(shù)高位下行，供給沖擊、需求收縮、預(yù)期轉(zhuǎn)弱三重壓力顯現(xiàn)，A股市場(chǎng)等待穩(wěn)增政策明朗化；后受俄烏沖突加劇、上海等地疫情、美聯(lián)儲(chǔ)加息影響，市場(chǎng)情緒大幅下行，A股深度下探資料：wind，上海證券研究所61.42023年市場(chǎng)現(xiàn)狀：A股市場(chǎng)趨勢(shì)向上，等待政策+業(yè)績(jī)指引

估值面看，市場(chǎng)主要指數(shù)估值多回落至中等偏低歷史分位，下行空間相對(duì)有限。截至2023年2月17日，滬深300、中證500、創(chuàng)業(yè)板指、科創(chuàng)50、上證50、上證綜指估值歷史百分位分別為40%、22%、23%、21.3%、36%、12%。

資金面看，伴隨業(yè)績(jī)有望回暖，市場(chǎng)或?qū)⒆叱龃媪坎┺摹?023年開(kāi)門紅行情主要由外資增量托舉，1月北向資金凈流入量超過(guò)2022年全年；進(jìn)入2月后，主要受美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策變化預(yù)期影響風(fēng)險(xiǎn)偏好，北上資金凈流入量收窄，但預(yù)估后期加息空間已比較有限，短暫放緩后外資流入有望邊際提速。

情緒面看，風(fēng)險(xiǎn)偏好后期提振空間大。A股風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)（ERP）已從2022年10月后逐步收斂，但仍在歷史分位較高處。圖

市場(chǎng)主要指數(shù)估值多回落至中等偏低歷史分位圖

A股風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)已從2022年10月后逐步收斂圖

2023年1月單月北向資金累計(jì)凈流入超過(guò)2022年全年最近一周市盈率（倍）成交凈買入（億元

人民幣）市盈率歷史百分位（右軸）累計(jì)凈買入（億元

人民幣：右軸）45100%80%60%40%20%0%600.00500.00400.00300.00200.00100.000.0019,500.0040353025201510519,000.0018,500.0018,000.0017,500.0017,000.0016,500.0016,000.0015,500.0015,000.0014,500.0014,000.00-100.00-200.00-300.00-400.00-500.000全A滬深300

中證500

創(chuàng)業(yè)板指

科創(chuàng)50

上證50

上證綜指

深證成指中證1000資料：wind，上海證券研究所(數(shù)據(jù)截至2023/2/17)資料：wind，上海證券研究所（數(shù)據(jù)截至2023/2/17)資料：wind，上海證券研究所71.5策略研判：“估值→業(yè)績(jī)”接棒驅(qū)動(dòng)上行，持續(xù)關(guān)注政策主題后市展望：自2022年年末疫情防控政策優(yōu)化與地產(chǎn)政策支持發(fā)力，前期影響A股的多重因素淡化，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好已看到顯著改善；2023年作為全面貫徹落實(shí)精神的開(kāi)局之年，將更注重“以我為主”的經(jīng)濟(jì)修復(fù)路徑，擴(kuò)內(nèi)需，促循環(huán)，堅(jiān)持高質(zhì)量發(fā)展。開(kāi)年以來(lái)“疫后修復(fù)+政策預(yù)期”邏輯助推春季行情展開(kāi)，外資有力托舉增量市場(chǎng)，chatGPT等熱點(diǎn)催化多樣主題機(jī)會(huì)。進(jìn)入二季度后，我們認(rèn)為市場(chǎng)將逐漸回歸對(duì)于基本面的關(guān)注，業(yè)績(jī)和盈利改善將接棒政策驅(qū)動(dòng)A股上行，進(jìn)入中期修復(fù)階段，外資流入有望邊際提速?？傮w而言，全年市場(chǎng)可能將呈現(xiàn)震蕩向上格局，以結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)為主，兩會(huì)后更清晰的政策主線和信心修復(fù)將給予國(guó)內(nèi)上半年相對(duì)穩(wěn)定的支撐環(huán)境，海外衰退風(fēng)險(xiǎn)則將給下半年市場(chǎng)增加不確定性。關(guān)注主題：“國(guó)家安全，重中之重”“信心修復(fù)，地產(chǎn)回暖”“科技自主，數(shù)字中國(guó)”“疫情漸遠(yuǎn)，生活重啟”81.5.1國(guó)家安全，重中之重（1/2）

能源安全：能源安全是國(guó)家安全的基石2023年全球新能源車銷量有望達(dá)1394萬(wàn)輛表

預(yù)計(jì)201820192020202120222023E?

傳統(tǒng)能源中，我國(guó)煤炭?jī)?chǔ)量較為豐富，石油對(duì)外依賴度較高。據(jù)自然資源部，截

新能源汽車銷量，萬(wàn)輛中國(guó)歐洲美國(guó)其他合計(jì)12612113712633352219676892511004390026717156至2021年底，我國(guó)煤炭、石油、天然氣儲(chǔ)量為2079億噸、37億噸、63393億立方米。據(jù)《國(guó)內(nèi)外油氣行業(yè)發(fā)展報(bào)告》，2021年我國(guó)石油對(duì)外依賴度高達(dá)72%。365436321010102120821630665910831394?

電力是未來(lái)能源安全的重要領(lǐng)域。我國(guó)能源消費(fèi)結(jié)構(gòu)中電力占比快速提升?？蓮碾娏Α霸础⒕W(wǎng)、荷、儲(chǔ)”環(huán)節(jié)保障電力能源安全。建議關(guān)注：光伏、風(fēng)電、新能源車、特高壓、電網(wǎng)智能化、儲(chǔ)能等。汽車銷量，萬(wàn)輛中國(guó)歐洲美國(guó)其他合計(jì)280820451783263092652577205517582512890125311648149920277705262716261555223080372686144314382267783427601333146522487886新能源汽車滲透率表

從“源網(wǎng)荷儲(chǔ)”環(huán)節(jié)保障安全2030

25%年我國(guó)風(fēng)光新能源發(fā)電量占比達(dá)圖

預(yù)計(jì)中國(guó)歐洲美國(guó)其他合計(jì)4.5%1.8%2.0%0.4%2.2%4.7%2.6%1.8%0.4%2.4%5.4%7.7%2.2%0.5%4.0%13.4%

25.6%

32.6%13.5%

17.4%

20.0%環(huán)節(jié)源發(fā)展方向風(fēng)光新能源發(fā)電量其他4.3%0.9%8.2%6.9%1.9%11.7%2.5%提升光伏、風(fēng)力發(fā)電規(guī)模，推進(jìn)以電代煤等100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%13.8%

17.7%特高壓“十四五”期間建設(shè)“24交14直”、電網(wǎng)智能化等網(wǎng)荷新能源汽車銷量yoy+35pct中國(guó)歐洲美國(guó)其他合計(jì)資料-4%13%136%4%158%74%96%15%50%107%64%31%6%繼續(xù)推動(dòng)新能源車消費(fèi)，推動(dòng)高效節(jié)能電機(jī)等47%-10%-8%4%+11pct60%101%116%115%71%31%29%25%14%20221%儲(chǔ)新型儲(chǔ)能技術(shù)規(guī)?；瘧?yīng)用2030E2060E42%資料

：南方電網(wǎng)《數(shù)字電網(wǎng)推動(dòng)構(gòu)建以新能源為主體的新型電力系統(tǒng)白皮書》，北極星太陽(yáng)能光伏網(wǎng)，上海證券研究所資料：中國(guó)政府網(wǎng)，中國(guó)能源報(bào)，上海證券研究所：中汽協(xié)，Marklines，上海證券研究所91.5.1國(guó)家安全，重中之重（2/2）

國(guó)防安全：國(guó)防安全是國(guó)家安全的保障?

我國(guó)國(guó)防支出穩(wěn)定增長(zhǎng)。據(jù)國(guó)防部，2022年全國(guó)財(cái)政安排國(guó)防支出預(yù)算14761億元，較2021年預(yù)算執(zhí)行數(shù)增長(zhǎng)7%。?

電子元器件是發(fā)展國(guó)防信息化的必要條件。國(guó)防“十四五”核心之一為國(guó)防信息化。據(jù)智研咨詢，2020年，我國(guó)國(guó)防信息化支出為1057億元，同比+7%。電子元器件為信息化、智能化裝備的核心元件，具有廣闊的發(fā)展空間。圖

我國(guó)中央國(guó)防支出穩(wěn)定增長(zhǎng)圖

我國(guó)國(guó)防信息化支出穩(wěn)定增長(zhǎng)中央國(guó)防支出，億元yoy（右軸）信息化支出，億元yoy（右軸）160001400012000100008000600040002000014%12%10%8%12001000800600400200012%10%8%6%6%4%4%2%2%0%0%2014201520162017201820192020資料：

國(guó)防部，財(cái)政部，上海證券研究所資料：

智研咨詢，上海證券研究所101.5.2“科技自主，數(shù)字中國(guó)”

“”明確科創(chuàng)是未來(lái)主線，關(guān)注數(shù)字基建、信創(chuàng)、計(jì)算機(jī)、軟件開(kāi)發(fā)、半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)鏈。?

科技自主地位凸顯，數(shù)字經(jīng)濟(jì)上升國(guó)家戰(zhàn)略?！?/p>

”中屢次提及“創(chuàng)新”，強(qiáng)調(diào)要加快實(shí)現(xiàn)高水平科技自立自強(qiáng)。同時(shí)，會(huì)上提出加快建設(shè)數(shù)字中國(guó)，促進(jìn)數(shù)字經(jīng)濟(jì)和實(shí)體經(jīng)濟(jì)深度融合?？萍甲粤閿?shù)字經(jīng)濟(jì)打牢基礎(chǔ)。?

數(shù)字經(jīng)濟(jì)蓬勃發(fā)展，產(chǎn)業(yè)數(shù)字化占據(jù)主導(dǎo)。大數(shù)據(jù)、云計(jì)算、人工智能、物聯(lián)網(wǎng)、區(qū)塊鏈等新型數(shù)字技術(shù)涌現(xiàn)，賦能傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)。根據(jù)中國(guó)信通院數(shù)據(jù)，我國(guó)數(shù)字經(jīng)濟(jì)規(guī)模2016-2021年CAGR為15%，2021年達(dá)45.6萬(wàn)億，其中產(chǎn)業(yè)數(shù)字化居主導(dǎo)，占比82%。?

政策護(hù)航，技術(shù)進(jìn)步，助力數(shù)字經(jīng)濟(jì)行穩(wěn)致遠(yuǎn)?！敖〝?shù)據(jù)基礎(chǔ)制度更好發(fā)揮數(shù)據(jù)要素作用的意見(jiàn)》等政策陸續(xù)出臺(tái)。2023年2月21日，學(xué)習(xí)中提到要超前部署新型科研信息化基礎(chǔ)平臺(tái)。此外，AIGC等技術(shù)發(fā)展也有望為數(shù)字經(jīng)濟(jì)發(fā)展注入動(dòng)能?！焙螅吨行∑髽I(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型指南》、《中共中央國(guó)務(wù)院關(guān)于構(gòu)在中共中央政治局集體圖

數(shù)字經(jīng)濟(jì)“四化框架”圖

2021年我國(guó)數(shù)字經(jīng)濟(jì)規(guī)模達(dá)45.6萬(wàn)億，產(chǎn)業(yè)數(shù)字化占主導(dǎo)

圖

2022年全國(guó)科創(chuàng)環(huán)節(jié)政策中電子與信息技術(shù)政策有60項(xiàng)生物與新醫(yī)藥5%數(shù)字產(chǎn)業(yè)化，萬(wàn)億元產(chǎn)業(yè)數(shù)字化，萬(wàn)億元資源與環(huán)境6%5040302010037.2高技術(shù)服務(wù)9%31.728.824.921電子與信息48%17.4先進(jìn)制造與自動(dòng)化13%7.58.46.26.47.15.2新能源與節(jié)能19%201620172018201920202021資料：中國(guó)信通院，上海證券研究所資料：中國(guó)信通院，上海證券研究所資料：上?？苿?chuàng)辦，上海證券研究所111.5.3“信心修復(fù)，地產(chǎn)回暖”

宏觀政策疏通行業(yè)堵點(diǎn)，化解風(fēng)險(xiǎn)改善市場(chǎng)預(yù)期。2022年地產(chǎn)政策在“房住不炒”定位下兩次降準(zhǔn)，三次下調(diào)LPR，“三箭齊發(fā)”支持房地產(chǎn)，中央表態(tài)要防范房地產(chǎn)業(yè)引發(fā)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。年末利好政策密集出臺(tái)，堅(jiān)持穩(wěn)地價(jià)、穩(wěn)房?jī)r(jià)、穩(wěn)預(yù)期，副總理劉鶴強(qiáng)調(diào)房地產(chǎn)是重要的支柱產(chǎn)業(yè)進(jìn)一步提振市場(chǎng)信心。

政策傳導(dǎo)期調(diào)整壓力仍在，穩(wěn)增長(zhǎng)擴(kuò)內(nèi)需托舉銷售端回暖。2023年1月居民中長(zhǎng)期貸款增速負(fù)增長(zhǎng)顯示消費(fèi)端預(yù)期仍保守，但城市二手房出售掛牌價(jià)指數(shù)已出現(xiàn)向上趨勢(shì)，居民端對(duì)未來(lái)房?jī)r(jià)預(yù)期下降占比提升，若需求側(cè)政策進(jìn)一步落地，銷售市場(chǎng)有望加快復(fù)蘇。圖

需求側(cè)出現(xiàn)回暖跡象，2023年1月二手房出售掛牌指數(shù)趨勢(shì)拐點(diǎn)向上圖

居民端對(duì)未來(lái)房?jī)r(jià)走勢(shì)下行信心增強(qiáng)，房?jī)r(jià)預(yù)期下降/看不準(zhǔn)占比抬升（單位：%）城市二手房出售掛牌價(jià)指數(shù):一線城市城市二手房出售掛牌價(jià)指數(shù):三線城市城市二手房出售掛牌價(jià)指數(shù):二線城市未來(lái)房?jī)r(jià)預(yù)期:上漲占比未來(lái)房?jī)r(jià)預(yù)期:下降占比未來(lái)房?jī)r(jià)預(yù)期:看不準(zhǔn)占比35.0030.0025.0020.0015.0010.005.00240.00220.00200.00180.00160.00140.00120.00資料：

wind，上海證券研究所資料：

wind，上海證券研究所121.5.4“疫情漸遠(yuǎn)，生活重啟”

政策層引導(dǎo)擴(kuò)內(nèi)需，消費(fèi)經(jīng)濟(jì)壓艙石作用增強(qiáng)。中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議指出“要把恢復(fù)和擴(kuò)大消費(fèi)擺在優(yōu)先位置”，除低基數(shù)原因外，中國(guó)消費(fèi)有較強(qiáng)的恢復(fù)基礎(chǔ)。2023年經(jīng)濟(jì)加快恢復(fù)將逐步帶動(dòng)就業(yè)擴(kuò)大和居民收入提升預(yù)期，伴隨線下場(chǎng)景全面恢復(fù)和預(yù)期逐步改善，部分預(yù)防性儲(chǔ)蓄將轉(zhuǎn)化，居民消費(fèi)潛力有空間待釋放。

防控優(yōu)化后大消費(fèi)實(shí)質(zhì)已走出一波上漲，復(fù)蘇預(yù)期將轉(zhuǎn)向業(yè)績(jī)驅(qū)動(dòng)。伴隨居民信心增強(qiáng)和社交全面恢復(fù)，我們認(rèn)為2023年消費(fèi)更多“穩(wěn)”而非“旺”，建議關(guān)注白酒、可選消費(fèi)、出行鏈、醫(yī)療服務(wù)。圖

疫情期間全國(guó)人均可支配收入累計(jì)同比下滑，收入下行壓力下拉動(dòng)預(yù)防性儲(chǔ)蓄（單位：%）圖

2022年10月后消費(fèi)者信心開(kāi)始回升，消費(fèi)意愿有待加強(qiáng)全國(guó)居民人均可支配收入:累計(jì)實(shí)際同比全國(guó)居民人均消費(fèi)支出:累計(jì)實(shí)際同比消費(fèi)者信心指數(shù):收入消費(fèi)者信心指數(shù):消費(fèi)意愿消費(fèi)者信心指數(shù):就業(yè)25.0020.0015.0010.005.00140.00130.00120.00110.00100.0090.0080.000.0070.00-5.00-10.0060.00-15.00資料：

wind，上海證券研究所資料：

wind，上海證券研究所13目錄Content一、宏觀策略：穩(wěn)中求進(jìn)，春山可望二、餐飲旅游板塊：否極泰來(lái)，景氣回暖三、白酒板塊：韌性依舊，復(fù)蘇可期四、大眾食品板塊：需求恢復(fù)與成本改善共振五、地產(chǎn)鏈板塊：地產(chǎn)基本面逐步復(fù)蘇，產(chǎn)業(yè)鏈有望回升六、風(fēng)險(xiǎn)提示2.1餐飲旅游：整體跑贏大盤

復(fù)盤2022年，整體來(lái)看，餐飲旅游等社會(huì)服務(wù)行業(yè)指數(shù)跑贏大盤，尤其是下半年疫情管控措施優(yōu)化后更為明顯。圖

2022年滬深300指數(shù)與社會(huì)服務(wù)指數(shù)走勢(shì)SW：社會(huì)服務(wù)滬深300指數(shù)1150011000105001000095005500500045004000350030002022-06-292022-11-11取消通信行程卡“星號(hào)”標(biāo)記“二十條措施”優(yōu)化防控2022-03-14《新型冠狀病毒肺炎診療方案（試行第九版）》印發(fā)9000850080002022-01-042022-02-04

2022-03-042022-04-042022-05-042022-06-042022-07-042022-08-042022-09-042022-10-042022-11-042022-12-04資料：中國(guó)政府網(wǎng)，央視網(wǎng)，健康天津，上海證券研究所152.2餐飲旅游：出行恢復(fù)明顯，酒店加速回暖

出行意愿強(qiáng)烈，旅游市場(chǎng)回暖。根據(jù)文旅部數(shù)據(jù)，2023年春節(jié)假期（1月21日至27日），全國(guó)國(guó)內(nèi)旅游出游3.08億人次，同比增長(zhǎng)23.1%，恢復(fù)至2019年的74%。實(shí)現(xiàn)國(guó)內(nèi)旅游收入3758.43億元，同比增長(zhǎng)30%。

旅游及住宿相關(guān)服務(wù)恢復(fù)加快。根據(jù)中國(guó)經(jīng)濟(jì)新聞網(wǎng)數(shù)據(jù)，2023年春節(jié)假期，旅行社及相關(guān)服務(wù)業(yè)銷售收入同比增長(zhǎng)1.3倍，旅游飯店、經(jīng)濟(jì)型連鎖酒店銷售收入同比分別增長(zhǎng)16.4%、30.6%，分別恢復(fù)至2019年春節(jié)假期的73.4%、79.9%。圖

春節(jié)假期國(guó)內(nèi)旅游出游人次（單位：億人次）圖

旅游飯店、經(jīng)濟(jì)型連鎖酒店銷售收入增長(zhǎng)與恢復(fù)情況（單位：%）出游人次2019恢復(fù)至年同比增長(zhǎng)4.504.1590.0%80.0%70.0%60.0%50.0%40.0%30.0%20.0%10.0%0.0%79.9%4.003.503.002.502.001.501.000.500.0073.4%恢復(fù)至74%3.082.5130.6%16.4%201920222023旅游飯店經(jīng)濟(jì)型連鎖酒店資料：中國(guó)政府網(wǎng)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)新聞網(wǎng)，中國(guó)新聞網(wǎng)，上海證券研究所162.3餐飲旅游：餐飲復(fù)蘇進(jìn)行時(shí)，免稅再注活力

餐飲復(fù)蘇進(jìn)行時(shí)，婚宴疫后需求有望釋放。根據(jù)中國(guó)烹飪協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)，春節(jié)期間重點(diǎn)餐飲企業(yè)營(yíng)收同比上漲24.7%，相比2019年上漲1.9%；客流量同比上漲26%，與2019年基本持平。參照香港經(jīng)驗(yàn)，疫情影響緩和后，嫁娶活動(dòng)漸增，需求集中釋放有望帶動(dòng)餐飲需求增長(zhǎng)。

免稅再注活力，利好穩(wěn)步釋放。根據(jù)海南省商務(wù)廳數(shù)據(jù)，春節(jié)期間海南消費(fèi)煙火氣加速回歸，全省12家離島免稅店總銷售額25.72億元，日均銷售額超3.5億元。隨著政府不斷放寬行業(yè)政策以支持免稅行業(yè)發(fā)展，疊加防疫放松或使免稅行業(yè)迎來(lái)加快復(fù)蘇。圖

春節(jié)期間重點(diǎn)餐飲企業(yè)經(jīng)營(yíng)情況（單位：%）圖

港人結(jié)婚平均開(kāi)支（單位：元，%）圖

春節(jié)期間海南離島免稅銷售額（單位：億元）同比增長(zhǎng)與2019年相比增長(zhǎng)平均開(kāi)支同比（右軸）總銷售額30.0%25.0%20.0%15.0%10.0%5.0%390,000380,000370,000360,000350,000340,000330,00010%8%30.0026.0%9%9%25.7224.7%25.0020.0015.0010.005.00-21.316%4%15.002%2%0%-2%-2%-2%-4%1.9%0.2%0.0%收入客流量20182019202020212022202120222023資料：海南政法網(wǎng)，中國(guó)政府網(wǎng)，上海證券研究所172.4餐飲旅游：防疫優(yōu)化疊加政策落地，服務(wù)消費(fèi)有望繼續(xù)回暖

春節(jié)期間消費(fèi)保持增長(zhǎng)，服務(wù)消費(fèi)恢復(fù)明顯。根據(jù)國(guó)家稅務(wù)總局?jǐn)?shù)據(jù)，2023年春節(jié)期間，全國(guó)消費(fèi)相關(guān)行業(yè)銷售收入總體保持增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，商品消費(fèi)和服務(wù)消費(fèi)同比分別增長(zhǎng)10%和13.5%，比2019年春節(jié)假期年均分別增長(zhǎng)13.1%和8.1%。

防疫優(yōu)化疊加政策落地有望繼續(xù)助力回暖。2023年，隨著進(jìn)一步優(yōu)化疫情防控措施的落地落實(shí)和生產(chǎn)生活秩序逐步恢復(fù)，隨著擴(kuò)內(nèi)需促消費(fèi)系列政策逐步見(jiàn)效，服務(wù)消費(fèi)有望迎來(lái)良好的回暖勢(shì)頭。圖

2023春節(jié)消費(fèi)相關(guān)行業(yè)銷售收入增速（單位：%）圖

各線級(jí)城市春節(jié)期間重點(diǎn)監(jiān)測(cè)商貿(mào)流通企業(yè)增速（單位：%）相比2022春節(jié)2019-2023年CAGR相比2022春節(jié)2516.0014.0012.0010.008.0021.6021.2020.9013.5013.10201510517.3012.4012.2014.7013.0012.5010.007.547.607.726.586.708.103.803.406.000上海北京-2.00杭州蘇州重慶天津南京煙臺(tái)濟(jì)南沈陽(yáng)無(wú)錫太原常州揚(yáng)州銀川洛陽(yáng)4.00-5一線城市新一線城市二線城市三線城市2.00-10-15-9.300.00整體服務(wù)消費(fèi)商品消費(fèi)資料：中國(guó)青年報(bào)，聯(lián)商網(wǎng)，東方網(wǎng)，蘇州日?qǐng)?bào)，常州市政府網(wǎng)，揚(yáng)州市政府網(wǎng)，銀川市政府網(wǎng)，上海證券研究所18目錄Content一、宏觀策略：穩(wěn)中求進(jìn)，春山可望二、餐飲旅游板塊：否極泰來(lái)，景氣回暖三、白酒板塊：韌性依舊，復(fù)蘇可期四、大眾食品板塊：需求恢復(fù)與成本改善共振五、地產(chǎn)鏈板塊：地產(chǎn)基本面逐步復(fù)蘇，產(chǎn)業(yè)鏈有望回升六、風(fēng)險(xiǎn)提示1.12022年白酒板塊行情回顧：需求承壓，韌性依舊

2022年受疫情擾動(dòng)影響，消費(fèi)需求承壓。據(jù)中食財(cái)經(jīng)微信公眾號(hào)，庫(kù)存高企是不少酒品牌的狀態(tài)。據(jù)《2022年度酒商現(xiàn)狀及發(fā)展報(bào)告》顯示，2022年1月~6月，80%的白酒行業(yè)經(jīng)銷商庫(kù)存壓貨嚴(yán)重；其中，約39.7%的酒商庫(kù)存在5個(gè)月以上，33.6%的酒商庫(kù)存在3~5個(gè)月。

行業(yè)指數(shù)漲跌幅角度來(lái)看，2017年-2023年年初至今，各年白酒板塊漲跌幅表現(xiàn)好于大盤，白酒板塊跑贏大盤。

估值角度來(lái)看，2022年因疫情反復(fù)，白酒板塊估值下行，當(dāng)前估值已處于近四年估值中樞偏下。圖

2017年-2023年初至今白酒行業(yè)指數(shù)與滬深300漲跌幅對(duì)比（單位：%）圖

2019年初至今SW白酒Ⅱ板塊市盈率(TTM,整體法)SW白酒

滬深300SW白酒Ⅱ市盈率(TTM,整體法)112.2611

112.5027120.00100.0080.0060.0040.0020.000.0070104.6798605040302010036.069527.210621.77518.22755.99262.8456-5.1986-20.00-40.00-12.4541-21.6328-19.0994-25.3098資料：Wind，上海證券研究所資料：Wind，上海證券研究所201.2白酒板塊競(jìng)爭(zhēng)格局&現(xiàn)狀：量穩(wěn)價(jià)增，分化加劇

供給端，根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局對(duì)白酒規(guī)模以上生產(chǎn)企業(yè)的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，截止到2022年國(guó)內(nèi)白酒產(chǎn)量671.20萬(wàn)千升，同比下降5.6%，連續(xù)四年保持著小幅下降趨勢(shì)，產(chǎn)量基本保持平穩(wěn)。需求端，隨著消費(fèi)復(fù)蘇，商務(wù)宴請(qǐng)、年會(huì)團(tuán)拜、大眾宴席等消費(fèi)場(chǎng)景持續(xù)回補(bǔ)，2023年白酒板塊復(fù)蘇可期。

批價(jià)角度來(lái)看，高端白酒憑借自身品牌力及相對(duì)剛性的需求，批價(jià)波動(dòng)幅度較??；新興醬酒，在醬酒熱退坡后，以國(guó)臺(tái)國(guó)標(biāo)和習(xí)酒窖藏1988為代表，批價(jià)有明顯下滑，酒企間分化程度加劇。圖

2022年初至今高端醬酒批價(jià)（單位：元/瓶）圖

2012年至今白酒累計(jì)產(chǎn)量及同比圖

2022年初至今茅五瀘批價(jià)（單位：元/瓶）白酒產(chǎn)量:累計(jì)值（萬(wàn)千升）白酒產(chǎn)量累計(jì)同比（右軸，%）飛天茅臺(tái)當(dāng)年原裝批價(jià)飛天茅臺(tái)當(dāng)年散裝批價(jià)瀘州老窖國(guó)窖1573批價(jià)（右軸）國(guó)臺(tái)國(guó)標(biāo)批價(jià)（元）習(xí)酒窖藏1988批價(jià)（元）五糧液:普五(八代)批價(jià)（右軸）160014001200100080060040020002015105600550500450400350300250200120011501100105010009501358.361312.8032003000280026002400220020001257.131226.201198.101153.16871.20785.90740.70715.60671.200900-5-108502012

2013

2014

2015

2016

2017

2018

2019

2020

2021

2022資料：國(guó)家統(tǒng)計(jì)局，上海證券研究所資料：

Wind，上海證券研究所資料：

Wind，上海證券研究所211.32023年白酒板塊趨勢(shì)預(yù)測(cè)：復(fù)蘇可期，業(yè)績(jī)確定性高，板塊有望保持高景氣圖

高端、次高端白酒上市公司2022年業(yè)績(jī)回顧及2023年戰(zhàn)略及目標(biāo)對(duì)比證券簡(jiǎn)稱2022年業(yè)績(jī)2023年戰(zhàn)略2023年目標(biāo)“23253”市場(chǎng)戰(zhàn)略，即暢通“內(nèi)外雙循環(huán)”，把握“三“提量提結(jié)構(gòu)”：最大增量品、珍品、精品等高端茅臺(tái)酒加大市場(chǎng)支持費(fèi)用投入為自營(yíng)渠道；對(duì)尊?2022年預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1364億元，超額完成15%

個(gè)全生命周期”，打好“茅臺(tái)家族

集團(tuán)出品”、“茅臺(tái)貴州茅臺(tái)?的年度目標(biāo)醬香

股份出品”的“兩張牌”，堅(jiān)持“五合”營(yíng)銷法，構(gòu)建“利益、情感和命運(yùn)三個(gè)生命共同體”高端酒?2022年1-9月，五糧液實(shí)現(xiàn)營(yíng)收557.80億元，

堅(jiān)持“三性

度”“三個(gè)聚焦”和五糧春、五糧醇、五同比增長(zhǎng)12.19%;實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)199.89億元，糧特頭曲、尖莊大單品打造戰(zhàn)略，突出市場(chǎng)分類分級(jí)建1月份，產(chǎn)品發(fā)貨量和動(dòng)銷量均同比增長(zhǎng)兩位數(shù)，為2023年開(kāi)局奠定了良好基礎(chǔ)，五糧液開(kāi)啟新一輪高質(zhì)量發(fā)展五糧液同比增長(zhǎng)15.36%設(shè)、消費(fèi)者培育、營(yíng)銷模式創(chuàng)新三個(gè)重點(diǎn)2022年1-9月，瀘州老窖實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入175.25

“136戰(zhàn)略”，即：一個(gè)發(fā)展目標(biāo)，三大發(fā)展原則和六位堅(jiān)持重回中國(guó)白酒行業(yè)“前三”位置，營(yíng)收規(guī)模分別在2025年和2030年達(dá)到既定高度瀘州老窖億元，同比增長(zhǎng)24.20%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)82.17億元，同比增長(zhǎng)30.94%一體。建設(shè)“品牌、品質(zhì)、文化、創(chuàng)新、數(shù)智、和諧”的瀘州老窖，使之成為全球酒類領(lǐng)軍企業(yè)“123”復(fù)興總綱領(lǐng)：在2030年之前，汾酒復(fù)興分為發(fā)展轉(zhuǎn)型期和管理升級(jí)期以及成果鞏固期和要素調(diào)整期；實(shí)現(xiàn)復(fù)興的三大關(guān)鍵，包括管理、市場(chǎng)與人才2022年預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入260億元左右，同比

“13348”汾酒營(yíng)銷改革綱領(lǐng)，即“圍繞一個(gè)中心、緊扣增長(zhǎng)約30%；凈利潤(rùn)79億元左右，同比增長(zhǎng)約

三大任務(wù)、推進(jìn)三大行動(dòng)、完善四個(gè)體系、做到八大堅(jiān)山西汾酒49%持”，全方位推動(dòng)汾酒營(yíng)銷實(shí)現(xiàn)更高質(zhì)量發(fā)展2022年1-9月，舍得實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入46.17億元，

著力打造平臺(tái)型企業(yè)的構(gòu)想，明晰了蝶變的戰(zhàn)略方向；同比增長(zhǎng)28%，歸母凈利潤(rùn)12億元，同比增長(zhǎng)

堅(jiān)定老酒戰(zhàn)略“一核四維”指引，快速推進(jìn)國(guó)際化和“C戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型、沖刺百億；“內(nèi)生式增長(zhǎng)和外延式發(fā)展”雙輪驅(qū)動(dòng)舍得酒業(yè)酒鬼酒次高端23.76%端置頂”2022年1-9月，酒鬼酒實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入34.86億元，同比增長(zhǎng)32.05%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)9.72億元，同比增長(zhǎng)34.98%2022年新品迭出，2023年文化酒戰(zhàn)略助力高質(zhì)量發(fā)展新征途2023年內(nèi)參酒開(kāi)門紅，年內(nèi)將加大品牌投入、繼續(xù)深入費(fèi)用改革、重點(diǎn)推出文創(chuàng)型產(chǎn)品推進(jìn)擴(kuò)產(chǎn)能工程，擴(kuò)產(chǎn)后，水井坊年度白酒產(chǎn)量有2022年與國(guó)球攜手，有力推動(dòng)C端強(qiáng)化；扎實(shí)推進(jìn)產(chǎn)品升

望在約1.3萬(wàn)噸產(chǎn)量基礎(chǔ)之上，實(shí)現(xiàn)50%以上產(chǎn)量擴(kuò)2022年預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入約為46.73億元，同比增長(zhǎng)約0.9%；歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)約為12.16億元，同比增長(zhǎng)約1.4%水井坊級(jí)創(chuàng)新、品牌高端化、營(yíng)銷突破三大戰(zhàn)略增，進(jìn)而加大酒品營(yíng)收，公司目標(biāo)成為頭部濃香型品牌之一資料：各公司公告，微酒、云酒頭條、酒說(shuō)等，上海證券研究所221.32023年白酒板塊趨勢(shì)預(yù)測(cè)：復(fù)蘇可期，業(yè)績(jī)確定性高，板塊有望保持高景氣

總體來(lái)看：高端白酒板塊復(fù)蘇趨勢(shì)確立，高端及地產(chǎn)白酒韌性仍強(qiáng)，業(yè)績(jī)確定性依舊；國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)修復(fù)，次高端白酒經(jīng)濟(jì)順周期屬性較強(qiáng)；部分地產(chǎn)酒有望受益公司管理提效。圖

地產(chǎn)酒白酒上市公司2022年業(yè)績(jī)回顧及2023年戰(zhàn)略及目標(biāo)對(duì)比證券簡(jiǎn)稱洋河股份2022年業(yè)績(jī)2023年戰(zhàn)略2023年目標(biāo)2022年1-9月，洋河實(shí)現(xiàn)營(yíng)收264.83億元，同增20.7%，歸母凈利潤(rùn)90.72億元，同增25.8%2022年“雙名酒、多品牌、多品類”戰(zhàn)略，2023年提出

奮力開(kāi)創(chuàng)廠商共生共進(jìn)新局面，實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)?cè)偻黄?、?320”戰(zhàn)略：落實(shí)一個(gè)商學(xué)院平臺(tái)、三大精細(xì)化工程、

品質(zhì)再升級(jí)、品牌再提升、品類再豐富、生態(tài)再提二十條惠商性措施質(zhì)、管理再深化2022年1-9月，今世緣實(shí)現(xiàn)營(yíng)收65.16億元，

聚焦戰(zhàn)略賽道（500+元價(jià)格帶）、聚焦板塊市場(chǎng)（馬鞍同比+22.19%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)20.81億元，

山、棗莊等10個(gè)市場(chǎng)）、聚焦消費(fèi)培育（開(kāi)設(shè)1000家品“品牌價(jià)值提升年”、“經(jīng)銷主體優(yōu)化提升年”、沖刺百億目標(biāo)今世緣同比+22.53%牌專賣店，簽約10000家核心品牌終端）2022年1-9月，營(yíng)業(yè)收入127.65億元，同比增長(zhǎng)26.35%，歸母凈利潤(rùn)26.23億元，同比增長(zhǎng)33.2%古井貢酒迎駕貢酒口子窖“品質(zhì)”求精、“品牌”求強(qiáng)、“品行”求善“改革深化提升年”，奮力拿下200億地產(chǎn)酒2022年1-9月，迎駕實(shí)現(xiàn)營(yíng)收38.92億元，同比+21.4%；歸母凈利潤(rùn)12.03億元，同比+24.9%“文化迎駕”戰(zhàn)略元年、以“管理提升、內(nèi)容提升、傳

2023年迎駕大部分經(jīng)銷商目標(biāo)增速在40%以上；決播提升”三大提升深化品牌文化建設(shè)

勝百億、邁向全國(guó)市場(chǎng)2022年1-9月，口子窖實(shí)現(xiàn)營(yíng)收37.62億元，同比增長(zhǎng)3.67%；歸母凈利潤(rùn)為12.02億元，同比增長(zhǎng)4.47%推出“兼10、兼20、兼30”系列新品，強(qiáng)化兼香品類差

加速江浙滬等重點(diǎn)市場(chǎng)布局，不斷壯大全國(guó)市場(chǎng)規(guī)異特點(diǎn)，彰顯兼香品類價(jià)值優(yōu)勢(shì)

模，成為中國(guó)兼香高端白酒第一品牌2022年1-9月，老白干實(shí)現(xiàn)營(yíng)收34.55億元，同比增長(zhǎng)24.78%，凈利潤(rùn)5.334億元，同比增長(zhǎng)113.83%“守正創(chuàng)新，高質(zhì)發(fā)展”：機(jī)制創(chuàng)新，渠道的股份制改

河北市場(chǎng)將形成兩條腿（高端化+大眾酒）走路，老白干酒金種子酒造；堅(jiān)持高端化發(fā)展，重視市場(chǎng)發(fā)展質(zhì)量實(shí)現(xiàn)全省、全價(jià)位覆蓋2022年1-9月，金種子實(shí)現(xiàn)營(yíng)收8.15億元，同比增長(zhǎng)0.99%；歸屬上市公司股東凈利潤(rùn)-

團(tuán)隊(duì)升級(jí)、產(chǎn)品品質(zhì)、營(yíng)銷布局上取得長(zhǎng)足進(jìn)步，初步

繼承傳統(tǒng)，固本創(chuàng)新，擴(kuò)大馥合香品類影響力1.36億元

建立企業(yè)蝶變的勢(shì)能與基礎(chǔ)經(jīng)華潤(rùn)全面賦能、實(shí)現(xiàn)資源整合；金種子在品牌傳播、資料：各公司公告，微酒、云酒頭條、酒說(shuō)等，上海證券研究所23目錄Content一、宏觀策略：穩(wěn)中求進(jìn)，春山可望二、餐飲旅游板塊：否極泰來(lái)，景氣回暖三、白酒板塊：韌性依舊，復(fù)蘇可期四、大眾食品板塊：需求恢復(fù)與成本改善共振五、地產(chǎn)鏈板塊：地產(chǎn)基本面逐步復(fù)蘇，產(chǎn)業(yè)鏈有望回升六、風(fēng)險(xiǎn)提示4

大眾食品：需求恢復(fù)與成本改善共振

2022年因疫情影響，餐飲行業(yè)承壓明顯，一定程度向上影響餐飲供應(yīng)鏈。根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，受疫情反復(fù)影響，全國(guó)社會(huì)消費(fèi)品零售總額中餐飲收入自2022年9月起表現(xiàn)較為疲軟，其中12月當(dāng)月社零-餐飲總額為4157億元，同比2021年下降14.10%；從行業(yè)整體來(lái)看，2022年餐飲行業(yè)實(shí)現(xiàn)收入36222.70億元，同比上年減少9.01%。

2023年春節(jié)七天假期期間全國(guó)客流恢復(fù)明顯。根據(jù)交通運(yùn)輸部數(shù)據(jù)，全國(guó)鐵路、公路、水路、民航旅客發(fā)送量春節(jié)七天假期累計(jì)達(dá)到2.26億人次，同比上年增長(zhǎng)約71.2%，已經(jīng)恢復(fù)到2019年同期約54%水平?？紤]部分企業(yè)年會(huì)、商務(wù)宴席需求后移有望在節(jié)后釋放等因素，餐飲行業(yè)有望早日恢復(fù)較高景氣度。圖

2022年12月社零-餐飲收入加速下滑圖

2022年我國(guó)餐飲行業(yè)承壓明顯圖

2023年我國(guó)春節(jié)假期旅客發(fā)送量恢復(fù)良好春節(jié)七天假期全國(guó)鐵路、公路、水路、民航旅客發(fā)送量（億人次）社會(huì)消費(fèi)品零售總額:餐飲收入:當(dāng)月值（億元）我國(guó)餐飲行業(yè)收入（億元）相當(dāng)2019年同期（%，右軸）46000420003800034000300002600022000180001400010000%20.00%15.00%10.00%5.00%同比（

，右軸）6000100.0080.0060.0040.0020.000.00560.00%50.00%40.00%30.00%20.00%10.00%0.00%當(dāng)月同比（%，右軸）53.68%4.215000400030002000100004335.85%0.00%31.12%2.26-20.00-40.00-60.00-5.00%-10.00%-15.00%223.38%1.511.310.981020192020202120222023資料：國(guó)家統(tǒng)計(jì)局，上海證券研究所資料：國(guó)家統(tǒng)計(jì)局，上海證券研究所資料：央廣網(wǎng)、中國(guó)經(jīng)濟(jì)網(wǎng)、人民資訊，上海證券研究所254大眾食品：需求恢復(fù)與成本改善共振

成本端改善，企業(yè)盈利空間釋放。2023年原材料端價(jià)格有望下行，帶動(dòng)企業(yè)盈利改善。根據(jù)中國(guó)匯易，廣西糖網(wǎng)及華訊酒精網(wǎng)數(shù)據(jù)，棕櫚油2023年1月均價(jià)同比下降約25%，糖蜜2022年12月均價(jià)環(huán)比下降約16%。

我們測(cè)算了在成本結(jié)構(gòu)固定的情況下，主要食品原材料價(jià)格變動(dòng)對(duì)相關(guān)上市公司毛利率的敏感性影響。其中，大豆、油脂、糖蜜等因成本占比較高，若原材料價(jià)格下行持續(xù)，則有望為相關(guān)企業(yè)帶來(lái)較大的利潤(rùn)修復(fù)彈性。圖

大眾食品主要原材料價(jià)格環(huán)比變化圖

大眾食品主要原材料價(jià)格走勢(shì)圖

大眾食品主要原材料價(jià)格同比變化大豆同比（%）白砂糖同比（%）糖蜜同比（%）棕櫚油同比（%）大豆（元/噸）糖蜜（元/噸）白砂糖（元/噸）大豆環(huán)比（%）白砂糖環(huán)比（%）糖蜜環(huán)比（%）棕櫚油環(huán)比（%）棕櫚油24度（右軸，元/噸）7000200001800016000140001200010000800060004000200002022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-0112.228.061.8044.392022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-01-1.690.66-11.578.3260005000400030002000100008.947.557.317.0110.1014.2216.0210.5712.1712.218.8859.0061.9367.2771.2370.766.910.362.79-0.411.342.0713.9812.816.2613.4512.141.9610.9213.3411.6111.7812.7712.756.1010.065.196.275.382.51-0.600.602.081.9013.39-6.90-34.094.38-0.130.371.023.940.34-2.16-1.83-1.370.321.259.03-0.19-3.95-2.93-0.79-16.121.320.134.571.52-10.03-20.51-17.63-17.23-24.740.32-14.90-2.442.57-0.22-2.61-2.09-0.99-5.08-1.52-0.46-1.861.643.5510.30-1.4612.90-0.47-0.171.79-4.75-1.503.37資料：中國(guó)匯易，廣西糖網(wǎng)，華訊酒精網(wǎng)，上海證券研究所資料：中國(guó)匯易，廣西糖網(wǎng)，華訊酒精網(wǎng)，上海證券研究所資料：中國(guó)匯易，廣西糖網(wǎng)，華訊酒精網(wǎng)，上海證券研究所26目錄Content一、宏觀策略：穩(wěn)中求進(jìn)，春山可望二、餐飲旅游板塊：否極泰來(lái)，景氣回暖三、白酒板塊：韌性依舊，復(fù)蘇可期四、大眾食品板塊：需求恢復(fù)與成本改善共振五、地產(chǎn)鏈板塊：地產(chǎn)基本面逐步復(fù)蘇，產(chǎn)業(yè)鏈有望回升六、風(fēng)險(xiǎn)提示5.1地產(chǎn)鏈：2022年板塊整體承壓，地產(chǎn)數(shù)據(jù)持續(xù)低迷

2022年地產(chǎn)鏈板塊整體承壓：2022年滬深300指數(shù)收益率-21.63%，家居板塊收益率-23.64%，家電板塊收益率-20.95%，板塊走勢(shì)與大盤基本一致。2022年受房地產(chǎn)景氣下行及疫情反復(fù)影響，地產(chǎn)鏈板塊供給端、需求端均受到?jīng)_擊，行情持續(xù)下探，11月后得益于穩(wěn)地產(chǎn)政策密集出臺(tái)、疫情管控措施優(yōu)化等因素，行情開(kāi)始回暖。

2022年地產(chǎn)數(shù)據(jù)持續(xù)低迷：房屋竣工面積在“保交樓”政策出臺(tái)后降幅逐漸收窄，商品房銷售面積依舊延續(xù)增速下滑趨勢(shì)。圖

2022年地產(chǎn)鏈板塊震蕩下行,11月后逐步回升圖

2022年房屋竣工面積同比增速先下降后回調(diào)圖

2022年商品房銷售面積同比增速持續(xù)下降滬深300家居用品(SW)家用電器(SW)房屋竣工面積:累計(jì)值(萬(wàn)平)同比(%，右軸)商品房銷售面積:累計(jì)值(萬(wàn)平)同比(%，右軸)10%5%1200001000008000060000400002000005020000018000016000014000012000010000080000600004000020000012010080400%30-5%6020-10%-15%-20%-25%-30%-35%-40%40102000-10-20-30-20-40-60資料：Wind，上海證券研究所資料：Wind，上海證券研究所資料：Wind，上海證券研究所285.2地產(chǎn)鏈：2023年因城施策，暖風(fēng)頻吹表

近期主要城市地產(chǎn)政策政策類型限購(gòu)時(shí)間城市政策內(nèi)容2022.12.262023.02.162023.12.30東莞

部分區(qū)域的新建商品住房和二手商品住房暫停實(shí)行商品住房限購(gòu)政策?；葜?/p>

商品住房（含新建商品住房和二手住房）限售年限調(diào)整為“取得不動(dòng)產(chǎn)權(quán)證滿1年方可轉(zhuǎn)讓”。天津

凡購(gòu)買限價(jià)商品住房的，交納契稅滿5年后可依法上市轉(zhuǎn)讓（繼承除外）。限售限價(jià)在聊城市繳存住房公積金的多孩家庭，購(gòu)買聊城市首套自住住房申請(qǐng)住房公積金貸款的，單繳存職工最高貸款額度由24萬(wàn)元提高至27萬(wàn)元，雙繳存職工最高貸款額度由40萬(wàn)元提高至45萬(wàn)元。購(gòu)買商品住房申請(qǐng)?zhí)崛∽》抗e金，自購(gòu)房合同備案登記之日起，可5年內(nèi)每年申請(qǐng)?zhí)崛?次；購(gòu)買再交易住房申請(qǐng)?zhí)崛∽》抗e金，自取得房屋所有權(quán)證之日起，可5年內(nèi)每年申請(qǐng)?zhí)崛?次。2023.02.062023.01.17聊城資陽(yáng)正常繳存住房公積金滿6個(gè)月的職工，在我市購(gòu)買新建普通商品住房且首次申請(qǐng)住房公積金貸款時(shí)，貸款額度可在公積金2023.01.04六安

我市現(xiàn)行最低貸款額度基礎(chǔ)上上浮20%，即單職工繳存家庭最低貸款額度為36萬(wàn)元，雙職工繳存家庭最低貸款額度為48萬(wàn)元。2022.12.082022.12.022023.02.06銅仁

住房公積金貸款最高額度調(diào)整為60萬(wàn)元；辦理組合貸款的，住房公積金貸款最高額度同步調(diào)整為上述金額。荊州

取消“個(gè)人購(gòu)房公積金提取和貸款只能二選一”的規(guī)定。進(jìn)城務(wù)工人員辦理公積金貸款不需擔(dān)保人。聊城

對(duì)二孩三孩家庭在市主城區(qū)購(gòu)買新建商品住房的，財(cái)政發(fā)放3萬(wàn)元/套的購(gòu)房消費(fèi)券。1.

實(shí)施購(gòu)買新建商品房補(bǔ)貼，購(gòu)房人屬漳州市籍戶口的，購(gòu)買新建商品房，每套按成交合同總額的0.5%給予補(bǔ)貼，每套最高補(bǔ)貼金額不超過(guò)1.5萬(wàn)元。購(gòu)房人屬非漳州市籍戶口的，每套按成交合同總額的0.7%給予補(bǔ)貼，每套最高漳州

補(bǔ)貼金額不超過(guò)2萬(wàn)元；購(gòu)房補(bǔ)貼2022.12.262023.02.072.

實(shí)施購(gòu)買二手住房補(bǔ)貼，對(duì)在漳州市購(gòu)買二手住房的購(gòu)房人，由二手住房屬地財(cái)政部門對(duì)購(gòu)房人繳納的地方級(jí)交易負(fù)擔(dān)予以全額補(bǔ)貼支持。河南

進(jìn)一步規(guī)范商品房預(yù)售資金監(jiān)管，逐步提高預(yù)售門檻，以鄭州、開(kāi)封為試點(diǎn)，積極探索預(yù)售制度改革和現(xiàn)房銷售。安徽

因地制宜開(kāi)展現(xiàn)房銷售試點(diǎn)，推動(dòng)房地產(chǎn)業(yè)向新發(fā)展模式轉(zhuǎn)變?，F(xiàn)房銷售

2023.02.062023.01.31山東

逐步提高預(yù)售門檻，鼓勵(lì)有條件的地方先行先試，開(kāi)展現(xiàn)房銷售試點(diǎn)。資料：中房網(wǎng)，河南省人民政府，中安在線，澎湃新聞，上海證券研究所295.3地產(chǎn)鏈：地產(chǎn)消費(fèi)逐步復(fù)蘇，家電家居需求反彈圖

國(guó)內(nèi)商品房銷售面積、家電零售額同比增速對(duì)比圖

國(guó)內(nèi)商品房銷售面積、家具零售額同比增速對(duì)比

穩(wěn)地產(chǎn)政策密集出臺(tái)，2023年房市有望回暖。據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，2023年1月，70個(gè)大中城市新房、二手房房?jī)r(jià)環(huán)比上漲城市顯著增加；萬(wàn)科、中梁控股、新城控股1月份合同銷售金額同比降幅相較2022年12月份分別收窄17.87%、19.02%、41.90%。商品房銷售面積:累計(jì)同比(%)商品房銷售面積:累計(jì)同比(%)零售額:家具類:累計(jì)同比(%)零售額:家用電器和音像器材類:累計(jì)同比(%)120100806040200-20-40-60120100806040200-20-40-60圖

70個(gè)大中城市新建商品住宅/二手住宅價(jià)格指數(shù)(月度)圖

美國(guó)家居消費(fèi)滯后成屋銷售約1年

政策托底疊加消費(fèi)復(fù)蘇，家電、家居需求逐步修復(fù)。家電、家居市場(chǎng)與地產(chǎn)周期息息相關(guān)，同時(shí)對(duì)線下銷售場(chǎng)景依賴度較高，“保交樓”政策推動(dòng)延期項(xiàng)目交付，消費(fèi)回暖促進(jìn)居民購(gòu)物意愿提升，國(guó)內(nèi)家電、家居需求有望迎來(lái)反彈。新建商品住宅價(jià)格指數(shù)環(huán)比(%)二手住宅價(jià)格指數(shù)環(huán)比(%)成屋銷售同比(置后1年，%)批發(fā)商銷售額:家具及家居擺設(shè)同比(%)200%150%100%50%60%40%20%0%0%-50%-100%-20%-40%資料