2023年餐飲旅游行業(yè)分析報告

2023年餐飲旅游行業(yè)分析報告2023年4月目錄一、旅游業(yè)面臨良好的發(fā)展環(huán)境 PAGEREFToc375169947\h31、十八屆三中全會的《決定》將成為旅游業(yè)發(fā)展“推進器” PAGEREFToc375169948\h32、2023年前三季度旅游業(yè)簡況 PAGEREFToc375169949\h4（1）國內游、出境游增速放緩 PAGEREFToc375169950\h4（2）入境游初顯止跌回穩(wěn)態(tài)勢 PAGEREFToc375169951\h63、餐飲酒店行業(yè)：注重結構及消費調整 PAGEREFToc375169952\h7（1）餐飲業(yè)尤其是高樓消費相對低迷 PAGEREFToc375169953\h7（2）酒店：10月環(huán)比餐飲微降其它小幅提升 PAGEREFToc375169954\h84、免稅市場：全球看亞太亞太看中國 PAGEREFToc375169955\h95、在線旅游風景獨好 PAGEREFToc375169956\h10二、2023年前三度餐飲旅游板塊營收略降 PAGEREFToc375169957\h111、前三季度營業(yè)收入微降1.01% PAGEREFToc375169958\h112、環(huán)比業(yè)績回升態(tài)勢明顯 PAGEREFToc375169959\h12三、截止11月底餐飲旅游市場表現(xiàn)出色 PAGEREFToc375169960\h131、餐飲旅游行業(yè)漲幅位列前五 PAGEREFToc375169961\h132、公司市場表現(xiàn)：主題性投資當?shù)烂麆倬皡^(qū)傷慘 PAGEREFToc375169962\h14（1）前五名漲幅均在50%以上 PAGEREFToc375169963\h14（2）受制于諸多因素：名山好水易受傷 PAGEREFToc375169964\h15四、2023年投資策略：順趨勢看改革重模式 PAGEREFToc375169965\h161、峨眉山：多因素確保明年業(yè)績提升 PAGEREFToc375169966\h162、全聚德：重回主業(yè)再尋商業(yè)模式 PAGEREFToc375169967\h193、宋城股份：經典商業(yè)好模式 PAGEREFToc375169968\h204、中國國旅：壟斷資源的享受者 PAGEREFToc375169969\h215、曲江文旅：歷史文化景區(qū)集成商 PAGEREFToc375169970\h23一、旅游業(yè)面臨良好的發(fā)展環(huán)境1、十八屆三中全會的《決定》將成為旅游業(yè)發(fā)展“推進器”2023年11月12日中國共產黨第十八屆中央委員會第三次全體會議通過的《中共中央關于全面深化改革若干重大問題的決定》（下文簡稱《決定》），是全面深化改革的指導思想和行動大綱。旅游業(yè)是第三產業(yè)中具有涉及面最廣泛、帶動行業(yè)最豐富、與廣大國民生活質量聯(lián)系最緊密的?！稕Q定》將為旅游業(yè)帶來什么樣的影響呢？借用北京大學教授吳必虎的說法是《決定》將為旅游業(yè)帶來十大變化：1.中國旅游發(fā)展的政治訴求變化和整體環(huán)境改善；2.經濟發(fā)展方式轉變過程中旅游業(yè)具有重要地位；3政府承擔起更多完善的公共服務促進旅游業(yè)的穩(wěn)步發(fā)展；4美麗中國的生態(tài)文明建設有助于旅游資源保護和產品高質量提高；5土地制度改革促進鄉(xiāng)村旅游和旅游地產更健康增長；6.產權保護制度和金融松弛管制激勵更多更好的旅游吸引物和度假物業(yè)投資;7.多種產業(yè)與旅游融合發(fā)展將會成為一個新的趨勢;8.涉旅企業(yè)隨著市場化程度提高而加速發(fā)展;9.新政對酒店接待、購物旅游等業(yè)態(tài)先抑后揚的深刻影響;10.旅游規(guī)劃設計等咨詢服務產品將會迎來更好的發(fā)展機會。簡單而言，《決定》深化改革關注民生等措施將使得旅游業(yè)發(fā)展的環(huán)境更好，地位更加重要。中國旅游業(yè)的美好前景早已是共識。國家旅游局預計今后5年中國公民出境旅游總人數(shù)有望突破4億人次，到2023年中國國內旅游人數(shù)將突破33億人次，入境旅游人數(shù)將突破1.5億人次，屆時，中國將有望成為世界第一大旅游目的地國和第四大客源輸出國。世界旅游業(yè)理事會總裁大衛(wèi)?斯克斯爾說，世界旅游業(yè)理事會（WTTC）第十四屆全球峰會將于2023年4月24日-25日在三亞舉行。據(jù)WTTC預測，中國將在2023年成為世界第一大旅游經濟體。未來10年，亞洲旅游業(yè)年平均增長率有望達到5%-7%，未來10年中，旅游業(yè)將為亞洲創(chuàng)造4700萬個就業(yè)崗位。2、2023年前三季度旅游業(yè)簡況（1）國內游、出境游增速放緩國家旅游局發(fā)布2023年第三季度全國旅行社統(tǒng)計調查情況公報。第三季度全國旅行社出境旅游組織人次、人數(shù)依然大幅增長，國內旅游、入境游市場人次及人數(shù)同比均出現(xiàn)下滑。公報顯示，2023年第三季度全國旅行社出境旅游組織1074.14萬人次、5442.46萬人天，同比增長34.95%和35.28%。與此同時，旅行社組織國內游及入境游則同比均出現(xiàn)下滑，國內游4023.36萬人次、13484.24萬人天，接待4628.7萬人次、11241.45萬人天，同比分別下降2.19%、1.76%、4.19%和14.36%；入境游445.35萬人次、1866.64萬人天，接待620.86萬人次、2023.59萬人天，同比分別下降9.27%、12.47%、8.98%和16.07%。中國旅游研究院發(fā)布2023年前三季度旅游經濟運行分析和全年趨勢預測報告，報告指出，預計前三季度旅游接待總人數(shù)25.6億人次，旅游總收入2.14萬億元，同比分別增長10%和12%。預計前三季度入境旅游人數(shù)9620萬人次，同比下降3%；旅游外匯收入356億美元，同比下降5%。出境旅游市場繼續(xù)高速增長。預計前三季度出境旅游人數(shù)為7255萬人次，同比增長18%；出境旅游花費946億美元，同比增長23.1%，貿易逆差595億美元。（2）入境游初顯止跌回穩(wěn)態(tài)勢今年1－10月，累計入境來華旅游人數(shù)10742.55萬人次，同比下降2.68%；但考慮到今年1月-9月入境旅游人數(shù)同比下降3.14%，可以看出略有恢復。而從入境旅游收入來看，今年前三季度實現(xiàn)入境旅游外匯收入354.73億美元，同比下降5.48%。1－10月入境旅游收入400.55億美元，同比下降4.68%。入境來華旅游人數(shù)及收入與前三季度相比，有了些止跌回穩(wěn)的態(tài)勢。3、餐飲酒店行業(yè)：注重結構及消費調整《決定》和相關改革措施總體上將對中國旅游發(fā)展帶來利好消息，但近期因為受到“八條規(guī)定”、反對鋪張浪費、限制政府會議等政策導向影響，酒店、餐飲等行業(yè)受到一定程度的不利影響。餐飲酒店業(yè)開始真正面向市場進行結構性調整。（1）餐飲業(yè)尤其是高樓消費相對低迷中烹協(xié)近日發(fā)布《2023年三季度餐飲市場分析報告》顯示，2023年1-9月全國餐飲收入18178億元，同比增長8.9%，增速比去年同期下降4.3個百分點，下降幅度比今年上半年略微收窄。其中限額以上餐飲企業(yè)收入5842億元，仍處于負增長狀態(tài)，下降幅度1.8個百分點，但降幅也比上半年有所減緩。2023年10月，非制造業(yè)商務活動指數(shù)中，餐飲業(yè)的商務活動指數(shù)、新訂單指數(shù)、業(yè)務活動指數(shù)均低于臨界點，在各行業(yè)中排名較低，反映了市場需求的低迷。而從限額以上企業(yè)單位餐飲收入及同比來看，今年一季度下滑嚴重，二季度開始有點觸底回升的態(tài)勢。（2）酒店：10月環(huán)比餐飲微降其它小幅提升總體來看，2023年度10月份全國飯店市場總體經營情況與2023年9月份相比，餐飲平均收入有小幅度下降，飯店平均出租率、飯店平均房價、單房收益和客房平均收入均有小幅度提高。4、免稅市場：全球看亞太亞太看中國全球免稅看亞太，亞太市場看中國，中國市場看三亞。根據(jù)財富品質研究院測算，目前全球免稅的市場價值約為500億美元,而全球前25大免稅集團的銷售總額約占75%，其中2023年中免集團的銷售額為6.57億歐元，同比增長33.16%，位居第14；日上免稅行緊隨其后，位居第15位，2023年的銷售額為6.45億歐元。實際上，中國消費者已經成為全球旅游零售領域最大的消費群體，支撐了歐洲本土奢侈品市場的半壁江山。根據(jù)英國《金融時報》披露的數(shù)據(jù)顯示，中國游客在英國每年消費3億英鎊（約合27.8億元人民幣），在倫敦的希斯羅機場，中國游客約占全部游客的1%，但是卻創(chuàng)造了25%的免稅收益；Burberry在倫敦Hackney地區(qū)開設的outlets,在非周末的日子，約有四分之三都是中國游客；據(jù)UKChinaVisaAlli估計，中國旅客因簽證阻礙，英國每年損失12億英鎊（約合人民幣111億元）零售收入。5、在線旅游風景獨好CNNIC發(fā)布了《2023-2023年中國在線旅游預訂行業(yè)報告》，報告顯示：2023年中國在線旅游預訂市場發(fā)展迅速，行業(yè)處于快速成長期。截至2023年6月，在網上預訂過機票、酒店、火車票和旅行行程的網民規(guī)模達到1.33億，占網民比例為22.4%。與2023年12月相比，分別增長2089萬，2.6個百分點。手機在線預訂用戶的規(guī)模不大，但也將釋放出巨大的市場潛力。二、2023年前三度餐飲旅游板塊營收略降今年的經濟下行、“去三公化”、“離感感”及天氣等諸多因素疊加的情況下，餐飲旅游行業(yè)前三季度業(yè)績不甚理想。1、前三季度營業(yè)收入微降1.01%三季度餐飲旅游板塊營業(yè)總收入366.49億元，同比下降1.01%；歸屬于母公司股東的凈利潤合計28億，同比下降12.34%。從細分子行業(yè)來看，旅游綜合和酒店同比正向增長，其中酒店合計營收43.21億，同比增長10.86%；歸屬于母公司股東的凈利潤合計5.63億元，同比增長10.84%；旅游綜合合計營收261億元，同比增長0.3%；歸屬于母公司股東凈利潤合計16.69億，同比上升12.55%。景點和餐飲負增長，景點營業(yè)總收入37.51億元，同比下降7.8%；歸屬于母公司股東凈利潤合計7.39億元，同比下降16.34%；餐飲營業(yè)總收入合計24.77億元，同比下降16.64%；歸屬于母公司股東的凈利潤合計虧損1.72億元，同比下降165.79%。2、環(huán)比業(yè)績回升態(tài)勢明顯雖然今年以來整體業(yè)績不理想，但分季度看，我們也會發(fā)現(xiàn)在逐季回升，且態(tài)勢明顯。三、截止11月底餐飲旅游市場表現(xiàn)出色1、餐飲旅游行業(yè)漲幅位列前五截止11月30日，主要市場板塊給投資者天上地下之感。創(chuàng)業(yè)板漲幅巨大，漲幅高達79.5%，而滬深300則是負收益，跌幅3.36%。而餐飲旅游板塊在23個申萬一級子行業(yè)中，以28.04%的漲幅位居漲幅榜第五位。2、公司市場表現(xiàn)：主題性投資當?shù)烂麆倬皡^(qū)傷慘（1）前五名漲幅均在50%以上號百控股、騰邦國際、寶利來、大東海A和華天酒店，今年截止11月30日區(qū)間漲幅均在50%以上，最高的號百控股及騰邦國際漲幅分別高達191.86%和120.3%。這五家公司的表現(xiàn)折射出今年至今的投資風格：主題性投資當?shù)馈＃?）受制于諸多因素：名山好水易受傷漲幅后五名的公司分別為張家界、黃山旅游、西藏旅游、麗江旅游、東方賓館，從此可以看出，名勝景區(qū)倍市場蹂躪，而另一名山峨眉山也位居漲幅倒數(shù)第六名。四、2023年投資策略：順趨勢看改革重模式2023年，我們建議循三條路線圖尋求投資標的。即：順應行業(yè)發(fā)展趨勢――在餐飲旅游業(yè)中尋求發(fā)展更為快捷的在線、免稅等細分子行業(yè)的趨勢，順勢而為；求國企改革之利――尋求能夠享受《決定》帶來的改革紅利的標的；重商業(yè)模式發(fā)展之本――注重公司外在發(fā)展環(huán)境的同時，更為關注公司本身的商業(yè)發(fā)展模式及盈利前景。我們給出的最具投資價值組合是：峨眉山A（000888）、全聚德（002186）、宋城股份（300144）、中國國旅（601888）和曲江文旅（600706）。1、峨眉山：多因素確保明年業(yè)績提升峨眉山是中國四大佛教名山之一，峨眉山市是國家旅游局批復的全國旅游綜合改革試點縣。全國僅有兩個縣級市是試點，另一個是地處東部沿海的嘉興桐鄉(xiāng)。日前，峨眉山市抓住這一機遇迅速制定了《峨眉山旅游綜合改革實驗區(qū)發(fā)展總體規(guī)劃》，并提出了一系列的改革試點方案。業(yè)績向上趨勢基本確立：2023年7-9月，公司實現(xiàn)營業(yè)收入2.62億元，同比下滑18.03%；實現(xiàn)歸屬母公司股東凈利潤8119.67萬元，同比增長6.60%；EPS0.35元。2023年1-9月，公司實現(xiàn)營業(yè)收入6.28億元，同比下滑16.02%；實現(xiàn)歸屬于母公司股東凈利潤1.11億元，同比下滑13.27%。EPS0.47元。Q3業(yè)績超市場預期。公司業(yè)績恢復能力強：.2023年“汶川地震”之后，公司恢復速度較快，景區(qū)客流于2023年就實現(xiàn)基本恢復，自2023年起就實現(xiàn)客流、營業(yè)收入及凈利潤的快速增長。2023年7、8、9月的游客人數(shù)較2023年同期的降幅逐月收窄，2023年國慶期間，景區(qū)單日客流達到3.45萬人次。在不發(fā)生其他重大自然災害等事件的情況下，公司未來客流的恢復性增長為大概率事件，在2023年將表現(xiàn)得尤為明顯。多因素提升短期業(yè)績：1.交通提升。2.公司將借助區(qū)域交通改善，通過精準定位不同客戶群的需求，實現(xiàn)向網絡營銷轉型，以不斷提升中長線、海內外的游客人數(shù)，特別是周邊周末游客人數(shù)。目前公司重在開發(fā)周末旅游，精準營銷提升節(jié)假日外的游客數(shù)量，同時開發(fā)峨嵋雪芽等產業(yè)鏈延長產品，增加新的利潤增長點。3.募投項目實施。長期“大峨眉”將打開市場空間：大環(huán)境繼續(xù)有利于公司發(fā)展，而公司實際控制人的注資預期及公司的中長期目標與規(guī)劃和優(yōu)秀管理層，將保證公司健康穩(wěn)健發(fā)展。公司戰(zhàn)略目標明確。一手抓門票、索道、酒店等傳統(tǒng)產業(yè)，通過構建網絡營銷服務體系，打通景區(qū)“大小循環(huán)”，實現(xiàn)景區(qū)游客的持續(xù)高速增長；另一手抓新興產業(yè)，在夯實傳統(tǒng)產業(yè)的基礎上，拓展由旅游產業(yè)派生出的茶葉、文化演藝、旅游地產、特色旅游項目等新興產業(yè)，使傳統(tǒng)產業(yè)與新興產業(yè)相互促進、相互驅動，推動公司走上發(fā)展的快車道。預計公司2023～2023年EPS分別為0.65元、0.84元、0.92元。風險提示：突發(fā)事件、項目進展低于預期、經濟下行等風險。2、全聚德：重回主業(yè)再尋商業(yè)模式全聚德（002186）作為餐飲業(yè)公司，今年受到了一定的負面影響。但明年是全聚德150周年，同時受益國企改革及新資本的進入，明年業(yè)績增長預期較好。業(yè)績開始探底回升。三季度業(yè)務營收5.49億，同比增長1.32%；歸屬于上市公司股東的凈利潤5555.32萬，同比增長22%。基本每股收益0.2元。1-3季度累計營業(yè)14億，同比下降3.59%；歸屬于上市公司股東的凈利潤為1171.34萬，同比下降13.47%?；久抗墒找媲叭径裙?.57元。中報時公司歸屬于上市公司股東凈利潤下降31.45%，我們就會發(fā)現(xiàn)三季度利潤回升較為明顯。全年業(yè)績預計下滑。預計2023年度凈利潤為9123.25萬元至1.37億元，同比下滑40%-10%。受益國企改革及民營資本的進入：公司公布了定增方案，定增實施后，公司管理層。IDG資本管理（香港）的主要業(yè)務是提供有關股權投資和管理方面的服務。華住管理的主營業(yè)務是投資酒店業(yè)務、以直營連鎖和特許經營方式提供酒店品牌許可和酒店管理業(yè)務。定增實施后，公司董事會將增加席位，IDG和華住資本各增加一席。公司未來發(fā)展三聚焦。明年是全聚德150周年，公司的發(fā)展一直比較穩(wěn)健。但創(chuàng)新、活力不足，商業(yè)模式、盈利模式不太清晰。定增后IDG資本和華住酒店的進入，三方可以揚長避短，克服創(chuàng)新不足的缺點，理清商業(yè)模式?，F(xiàn)在公司未來發(fā)展聚焦三點：一是聚焦全聚德品牌，其他多品牌先保持穩(wěn)定。二是聚焦餐飲正餐精品和食品工業(yè)。三是聚焦以北京市場為核心的華北市場和以長三角為核心的華東市場。偏遠地區(qū)未來暫時不會涉足。預測13、14年的EPS分別為0.43元和0.57元。維持評級“增持”。3、宋城股份：經典商業(yè)好模式宋城股份一直是商業(yè)模式極為優(yōu)秀的公司，其可復印的商業(yè)模式“主題公園+文化演藝”一直為市場所看好。今年9月份開業(yè)的三亞千古情也證明了這一點。加大營銷力度，業(yè)績繼續(xù)好轉。公司三季報顯示，實現(xiàn)營業(yè)總收入4.93億，同比增長9.85%；歸屬于上市公司股東的凈利潤2.48億，同比期增長14.02%，扣除非經常性損益后歸屬于上市公司股東的凈利潤2.26億，同比增長21.21%。第3季度，營業(yè)收入2.3億元,同比增長9.8%,歸屬母公司凈利潤1.1億元,同比大幅增長26%。營收和凈利潤增長增色好于上半年。三季度宋城景區(qū)終端、組團、散客市場第三季度顯著回暖，前三季度團客與散客比例持續(xù)優(yōu)化，電子商務渠道游客規(guī)模爆發(fā)性增長，景區(qū)整體營業(yè)收入同比僅略有下降。杭州樂園聯(lián)合《吳越千古情》推出秀盛宴，實行一票制組合拳經營模式，游客量和營業(yè)收入同比有較大幅度提高。同時，因網絡分銷渠道增加，應收網絡渠道分銷商賬款相應增加，導致公司應收賬款比期初增長92.91%。十一黃金周游客增長良好。黃金周期間，旗下公園共接待游客69.2萬人次。其中，杭州大本營總體接待游客量為65萬人次，同比增長15%。其中大型歌舞《宋城千古情》突破單日九場接待量，創(chuàng)年內接待新高。杭州樂園接待游客量同比增長72.4%；爛蘋果樂園接待游客量同比增長11.31%。三亞千古情開園，異地復制獲實質進展。三亞千古情今年9月開園,國慶期間三亞千古情景區(qū)接待4.2萬人次游客量，達到公司預期。公司目前正在加緊準備年底三亞旅游旺季的到來。麗江、九寨溝項目明年開業(yè)。預測公司13、14年EPS分別為0.58元和0.74元。風險提示：宏觀經濟波動、突發(fā)事件、項目進展低于預期等市場風險。4、中國國旅：壟斷資源的享受者中國國旅是中國快速成長中的免稅市場的享受者。海棠灣項目將于明年8月開業(yè)。中國國旅利潤主來源是免稅商品銷售。海棠灣項目是市場極為關注的中國國旅的重大項目。公司一直希望項目一期能在今年年底或明年初開業(yè)，二期明年8月開業(yè)。但受制于“一市一店”政策，目前看，有可能不再分期開業(yè)，直接在明年8月開業(yè)運營，運營面積2.5萬平方米。項目總占地8.3萬平米，總建筑面積12萬平方米，地上7.2萬平方米，地下4.8萬平方米。三亞店開業(yè)以來運營一直超預期。三亞店自開業(yè)以來，一直給市場驚喜。2023年10月開業(yè)。2023年實現(xiàn)營收11億，2023年營收20.8億，今年前三季度實現(xiàn)營收20.8億。預計今年三亞店單店營收將達30億元。從目前政策看，明年8月海棠灣項目運營后，三亞店將不再經營免稅業(yè)務。政策預期將使得市內店成為中國國旅下一步的重點。中國國旅是國內惟一一家持有全國免稅業(yè)務牌照的，目前已經批準在北京、上海、大連、青島等四地開設市內店。但目前政策市內店只是針對境外客流，市內店的政策預期在于顧客對象開放到國內出境客人，需要解決的是提貨點的問題。從韓國樂天免稅店市內店銷售占其總量的二分之一來看，一旦此問題解決，市場空間足可想象?！叭ト焙腿刖秤蜗禄绊憞每偵纭！叭ト奔敖洕滦杏绕涫侨刖秤问袌鰢谰?、禽流感及地震等突發(fā)事件對中國國旅的影響，主要體現(xiàn)在對國旅總社業(yè)務的影響上。從三季度也可以看出，國旅總社業(yè)務營業(yè)收入增長只有2%。以前國旅總社的入境客人占比高至40%，而今年已降到12-13%?？紤]到海棠灣項目可能不再分期提前運營，我們預測公司13年-15年公司EPS分別為：1.41元和1.66元及。5、曲江文旅：歷史文化景區(qū)集成商公司是在西安曲江新區(qū)管委會領導下，由西安曲江文化產業(yè)投資(集團)投資設立的大型文化旅游企業(yè)集團。旅游資源豐富。公司目前運營管理著一個國家5A級景區(qū):西安曲江大雁塔〃大唐芙蓉園景區(qū)；四個國家4A級景區(qū)：西安曲江海洋極地公園、西安城墻、樓觀道文化展示區(qū)及大明宮國家遺址公園，以及曲江池遺址公園、唐城墻遺址公園、唐慈恩寺遺址公園、寒窯遺址公園等多個文化旅游景區(qū)；公司還擁有唐華賓館、芳林苑酒店、金緣閣酒店、御宴宮、唐華樂府等多個文化主題餐飲酒店。景區(qū)是收入和利潤主來源。2023年1~9月,公司實現(xiàn)營業(yè)收入8.36億,同比增長2.21%;營業(yè)利潤4,940.58萬元,同比下降29.55%。歸屬于母公司所有者的凈利潤為5,313.17萬,同比下降16.95%,主要為營業(yè)利潤減少所致。前三季度，公司基本每股收益EPS為0.30元。受益絲綢之路崛起。在《中共中央關于全面深化改革若干重大問題的決定》中，明確提出推進絲綢之路經濟帶、海上絲綢之路的建設。而《十八屆三中全會決定》明確提出：加快沿邊開放步伐，允許沿邊重點口岸、邊境城市、經濟合作區(qū)在人員往來、加工物流、旅游等方面實行特殊方式和政策。建立開發(fā)性金融機構，加快同周邊國家和區(qū)域基礎設施互聯(lián)互通建設，推進絲綢之路經濟帶、海上絲綢之路建設，形成全方位開放新格局。作為地處西安的旅游公司，受益非淺。“大美陜西”旅游市場空間廣闊。2023上半年，西安市接待海外旅游者538060人次，同比增長12.52%，接待國內游客4342.44萬人次，同比增長23.51%。旅游業(yè)總收入373.23億元，同比增長23.21%。旅游2023年國慶長假，全省累計接待境內外游客2850.35萬人次，再創(chuàng)歷史新高的數(shù)字背后，折射出陜西旅游強大的發(fā)展力，越來越多的游客對這片厚土充滿向往，選擇各種方式暢游“大美陜西”。預測公司13、14年EPS分別為0.43元、0.47元。風險提示：經濟下行、突發(fā)事件、政策不達預期、新項目培育期增加等。

2023年環(huán)保行業(yè)分析報告2023年5月目錄一、總體凈利增速達30%，水處理板塊表現(xiàn)最突出 PAGEREFToc356759998\h31、2022年總體凈利潤增長達30%，2023年一季度相對平穩(wěn) PAGEREFToc356759999\h32、水處理板塊表現(xiàn)最突出，節(jié)能板塊增長依然落后 PAGEREFToc356760000\h4二、水和固廢龍頭企業(yè)增勢良好，大氣治理等待政策推動 PAGEREFToc356760001\h101、水和固廢龍頭保持持續(xù)增長，一季度情況相對平穩(wěn) PAGEREFToc356760002\h102、水及固廢處理企業(yè)業(yè)績較好，大氣和監(jiān)測企業(yè)等待政策推動 PAGEREFToc356760003\h123、主要環(huán)保公司年報及一季報情況匯總 PAGEREFToc356760004\h15三、盈利能力變化情況 PAGEREFToc356760005\h191、2023年毛利率穩(wěn)中略降，凈利率各季度波動較大 PAGEREFToc356760006\h192、2023年費用控制較好，2023年一季度費用率提升較多 PAGEREFToc356760007\h203、碧水源資產收益率繼續(xù)提升，期待后續(xù)資金使用帶來效益 PAGEREFToc356760008\h22四、關注資產負債表中應收、預收、存貨等各項變化 PAGEREFToc356760009\h23五、投資建議——關注政策及訂單催化劑 PAGEREFToc356760010\h25一、總體凈利增速達30%，水處理板塊表現(xiàn)最突出1、2022年總體凈利潤增長達30%，2023年一季度相對平穩(wěn)2022年，環(huán)保公司整體實現(xiàn)營業(yè)收入219億元，同比增長26%，營業(yè)成本157億元，同比增長27%；實現(xiàn)歸屬凈利潤合計30億元，同比增長30%。2023年一季度單季，環(huán)保公司整體實現(xiàn)營業(yè)收入36億元，同比下降0.54%，環(huán)比減少57%；主營業(yè)務成本25億元，同比下降4.3%，環(huán)比減少59%；歸屬凈利潤合計4億元，同比增長10%，環(huán)比減少71%。環(huán)保公司2023年總體凈利潤增長速度達到30%，總體增長情況好于其他行業(yè)，也符合市場預期。而2023年一季度，環(huán)保公司總體增速表現(xiàn)相對比較平穩(wěn)，總營業(yè)收入和去年基本持平，成本和費用的下降促進了凈利潤的增長。從歷史來看，一季度歷來是環(huán)保工程公司收入確認的低點，因此，平穩(wěn)的表現(xiàn)也屬于預期之中。對于板塊后續(xù)的增長，我們認為，2023年各項政策將逐步落實，治污力度加大，對與環(huán)保企業(yè)2023年的盈利增長仍是可以充滿信心的。2、水處理板塊表現(xiàn)最突出，節(jié)能板塊增長依然落后根據(jù)各公司主營業(yè)務的類型，我們將目前主要的環(huán)保上市公司分為環(huán)境監(jiān)測、節(jié)能、大氣污染治理、水污染治理、及固廢污染治理五大板塊，對各個板塊盈利增長情況進行。為了更好地說明各板塊增長情況，我們在板塊分析中對以下幾處進行了調整：（1）由于九龍電力2023年電力資產仍在收入和利潤統(tǒng)計中，因此大氣污染治理板塊中我們此次仍暫時將其剔除，2023年二季度開始將其并入分析；（2）盛運股份目前收購中科通用的重組進程尚在推進，目前盈利中并不是環(huán)保資產盈利狀況的體現(xiàn)，因此等待重組完成后，我們再將其納入固廢板塊中統(tǒng)一討論。2023年，大氣污染治理板塊在所有環(huán)保公司中收入占比仍然最大，主要是由于目前上市公司中，大氣污染治理的企業(yè)最多，其中還包括了成立時間較長、發(fā)展比較成熟的龍凈環(huán)保。但從凈利潤占比來看，水污染治理、固廢處理板塊均開始超越大氣治理板塊，水和固廢處理領域相關企業(yè)盈利能力還是較強的。而從2023年一季度各板塊收入和利潤的占比情況來看，水處理板塊收入和利潤的季節(jié)性波動相對明顯，一季度是全年業(yè)績低點。而固廢、和大氣治理板塊的季節(jié)性波動相對較小。從收入和凈利潤增速來看，固廢處理板塊和水處理板塊仍然是凈利潤增長相對最高的，而其中水處理板塊表現(xiàn)尤為突出，2023年、2023年一季度凈利潤增速都大幅領先于其他板塊。水處理一直是環(huán)保行業(yè)中最重要的一部分，2023年，經濟形勢相對低迷，但對以市政投入為主的污水處理工程建設影響較小，水處理板塊中的碧水源、津膜科技收入和利潤增長形勢都較好。而其中的工業(yè)水處理企業(yè)萬邦達、中電環(huán)保等，由于之前基數(shù)較低，也在2023-2023年有了良好的業(yè)績增速。在所有板塊中，節(jié)能板塊增長依然落后，受宏觀經濟不景氣影響較大。大氣治理板塊2023年、及2023年一季度凈利潤增速依然偏慢，需要等待后續(xù)的政策落實推動業(yè)績提升。而環(huán)境監(jiān)測板塊發(fā)展則逐步平穩(wěn)。大氣污染治理：2023年，板塊實現(xiàn)營業(yè)收入71.3億元，同比增長24%；營業(yè)成本53億元，同比增長28%；歸屬凈利潤7.4億元，同比增長12%。2023年一季度，板塊實現(xiàn)營業(yè)收入12.6億元，同比增長24%；營業(yè)成本8.9億元，同比增長23%；歸屬凈利潤0.94億元，同比增長5.5%。固廢處理：2023年，板塊實現(xiàn)營業(yè)收入39.9億元，同比增長18%；營業(yè)成本24.7億元，同比增長15%；歸屬凈利潤7.6億元，同比增長38%。2023年一季度，板塊實現(xiàn)營業(yè)收入8.5億元，同比增長9%；營業(yè)成本5.5億元，同比增長16%；歸屬凈利潤1.5億元，同比增長3.5%。水污染治理：2023年，板塊實現(xiàn)營業(yè)收入30億元，同比增長64%；營業(yè)成本19億元，同比增長75%；歸屬凈利潤7.8億元，同比增長53%。2023年一季度，板塊實現(xiàn)營業(yè)收入4.4億元，同比增長40%；營業(yè)成本3.3億元，同比增長54%；歸屬凈利潤0.46億元，同比增長28%。其中，工業(yè)水處理板塊2023年實現(xiàn)營業(yè)收入9.5億元，同比增長60%；營業(yè)成本7億元，同比增長70%；歸屬凈利潤1.6億元，同比增長28%。2023年一季度實現(xiàn)營業(yè)收入1.7億元，同比增長65%；營業(yè)成本1.3億元，同比增長67%；歸屬凈利潤0.24億元，同比增長30%。節(jié)能：2023年，板塊實現(xiàn)營業(yè)收入15.9億元，同比增長36%；營業(yè)成本10.6億元，同比增長45%；歸屬凈利潤2.4億元，同比減少4.6%。2023年一季度，板塊實現(xiàn)營業(yè)收入2.6億元，同比下降3%；營業(yè)成本1.7億元，同比下降2%；歸屬凈利潤0.39億元，同比下降1.8%。環(huán)境監(jiān)測：2023年，板塊實現(xiàn)營業(yè)收入14.2億元，同比增長15%；營業(yè)成本6.9億元，同比增長18%；歸屬凈利潤3.2億元，同比增長9%。2023年一季度，板塊實現(xiàn)營業(yè)收入2.5億元，同比增長17%；營業(yè)成本1.2億元，同比增長21%；歸屬凈利潤0.24億元，同比增長10%。二、水和固廢龍頭企業(yè)增勢良好，大氣治理等待政策推動1、水和固廢龍頭保持持續(xù)增長，一季度情況相對平穩(wěn)從各家環(huán)保公司2023年度業(yè)績情況來看，水、固廢領域的兩家龍頭公司桑德環(huán)境、碧水源增長勢頭依然良好。在我國環(huán)保產業(yè)發(fā)展的現(xiàn)階段，龍頭公司具備品牌、規(guī)模優(yōu)勢，發(fā)展思路清晰、市場拓展順暢，經營狀況也相對穩(wěn)定，可保持持續(xù)增長的勢頭。此外，天壕節(jié)能、永清環(huán)保2023年業(yè)績增速也較為亮眼。而從2023年一季報情況來看，環(huán)保公司利潤增速大多不高，一季度歷來是工程公司收入和業(yè)績確認的低點，其中桑德環(huán)境業(yè)績季節(jié)性波動相對較小，凱美特氣和國電清新則由于去年同期基數(shù)較低，2023年一季度利潤增速達到較高水平。此外，目前收入增速高于成本增速的公司仍然較少，大部分公司由于新業(yè)務拓展、異地擴張、或原材料上漲等因素影響，都面臨成本上漲的壓力。從長期趨勢來看，各環(huán)保公司還將抓住產業(yè)發(fā)展的機會大力拓展新市場，而且隨著環(huán)保市場參與主體的增加、競爭加劇，毛利率還存在下降的可能性。2023年收入增速高于成本增速的公司：雪迪龍、桑德環(huán)境、九龍電力、東江環(huán)保。2023年一季度收入增速高于成本增速的公司：九龍電力、龍源技術、國電清新。2023年及2023年一季度收入增速均顯著低于成本增速的公司：先河環(huán)保、凱美特氣、燃控科技。2023年收入和凈利增速均較高的公司：天壕節(jié)能、永清環(huán)保、桑德環(huán)境、碧水源。2023年收入和凈利增速較低的公司：易世達、三維絲。2023年一季度收入和凈利增速均較高的公司：桑德環(huán)境、凱美特氣、國電清新。2023年一季度凈利潤增速較低的公司：先河環(huán)保、易世達、永清環(huán)保、三維絲。2、水及固廢處理企業(yè)業(yè)績較好，大氣和監(jiān)測企業(yè)等待政策推動從2023年年報情況來看，水處理、固廢處理企業(yè)業(yè)績基本都符合或略超預期。監(jiān)測、節(jié)能、大氣治理板塊企業(yè)業(yè)績大多低于預期。我們認為，2023年，整體宏觀經濟環(huán)境較為低迷，與工業(yè)企業(yè)相關的投入、污染治理都可能受到一定影響。而水處理、固廢處理作為環(huán)保板塊中占比最大的兩個細分領域，多以市政投入為主，污染治理監(jiān)管也相對更加到位，因此受到經濟周期的影響波動小。相比之下，節(jié)能板塊受經濟不景氣的影響最大。而大氣治理和監(jiān)測企業(yè)則受政府換屆、治污政策推動的影響較大。2023年，隨著政策的落實和推動，大氣治理和監(jiān)測企業(yè)的業(yè)績應有望得到改善。從2023年一季報的情況來看，一季度歷來是環(huán)保工程類公司收入確認低點，因此對其業(yè)績預期普遍也較低，2023年一季度的收入結算也沒有太多亮點。部分企業(yè)由于去年同期基數(shù)較低，2023年增速表現(xiàn)相對較好。部分企業(yè)的利潤增長來自于募集資金帶來財務費用的減少、或管理銷售費用的控制。還有部分企業(yè)去年留下的在手訂單結算保障了一季度的增長。環(huán)保公司全年業(yè)績的兌現(xiàn)情況還需等待后面的季度表現(xiàn)再判斷。2023年年報業(yè)績略超預期的公司：桑德環(huán)境（固廢業(yè)務進展良好，配股順利完成）、天壕節(jié)能（2023年新投產項目多，2023年貢獻全年收益，還有資產處置收益）。2023年年報業(yè)績符合預期的公司：碧水源（北京地區(qū)項目結算多，各地小碧水源持續(xù)拓展）、九龍電力（煤價下跌、脫硫脫硝等環(huán)保業(yè)務發(fā)展快）、中電環(huán)保（延期的核電、火電項目恢復建設）、雪迪龍（脫硝煙分監(jiān)測系統(tǒng)增長）、津膜科技（水處理市場環(huán)境相對較好）、萬邦達（神華寧煤烯烴二期、及中煤榆林兩大項目結算）、維爾利（2023年新簽訂單較多，主要在2023年結算）、東江環(huán)保（資源化產品收入受經濟周期影響下跌較多，但環(huán)境工程增加，費用控制）。2023年年報業(yè)績低于預期的公司：國電清新（大唐資產注入滯后、托克托運營電量減少）、龍源技術（低氮燃燒結算進度慢、余熱項目少）、龍凈環(huán)保（增速較以前快，但低于業(yè)績快報發(fā)布后的市場預期）、聚光科技（環(huán)境監(jiān)測市場需求滯后）、凱美特氣（項目延期、工程機械制造業(yè)開工率不足）、天立環(huán)保（毛利率大幅下滑）、易世達（合同能源管理業(yè)務拓展慢）、三維絲（收入下滑、費用大幅增加）、永清環(huán)保（重金屬治理項目增加帶動利潤增長，但低于年初100%增長的預期）、先河環(huán)保（利潤率下滑較大）。2023年一季報業(yè)績符合預期的公司：碧水源（一季度平穩(wěn)）、桑德環(huán)境（固廢業(yè)務進展良好、財務和管理費用下降）、國電清新（大唐部分脫硫特許經營資產并入）、聚光科技（費用控制加強）、雪迪龍（2023年留下在手訂單增多，財務費用下降）、天壕節(jié)能（電量穩(wěn)定、財務費用下降）、九龍電力（電力資產剝離、環(huán)保業(yè)務增長）、萬邦達（烯烴二期及中煤榆林兩大項目繼續(xù)結算）、中電環(huán)保（規(guī)模擴大、但費用上升也較快）、凱美特氣（2023年基數(shù)低）、津膜科技（一季度平穩(wěn)）。2023年一季報業(yè)績低于預期的公司：龍源技術（一季度是結算低點）、龍凈環(huán)保（一季度是工程結算低點，但訂單增速良好）、東江環(huán)保（資源化產品收入受經濟周期影響下跌較多）、永清環(huán)保（重金屬業(yè)務同比去年減少）、天立環(huán)保（一季度新疆等地工程無法施工，利潤率下滑也較大）、維爾利（2023年受政府換屆影響，新簽訂單少，影響2023年結算）、先河環(huán)保（競爭加劇，利潤率下滑）、易世達（受上游水泥行業(yè)景氣下滑影響大，合同能源管理業(yè)務拓展慢）。3、主要環(huán)保公司年報及一季報情況匯總三、盈利能力變化情況1、2023年毛利率穩(wěn)中略降，凈利率各季度波動較大2023年及2023年一季度，從環(huán)保公司總體來看，毛利率基本穩(wěn)定，2023年全年略有下降，而2023年一季度提升較多，我們分析主要是由于一季度九龍電力和國電清新兩家公司的業(yè)務結構變化促進了整體的毛利率上升，其他公司毛利率基本是穩(wěn)定的、或略有下降。而凈利率在各季度間的波動相對較大，在環(huán)保產業(yè)快速發(fā)展的過程中，環(huán)保企業(yè)市場拓展和產業(yè)鏈延伸的積極性很高、人員擴張也相對迅速、資金支出較多，因此管理費用、銷售費用、財務費用等都會存在一定波動。毛利率上升較多的公司：九龍電力、國電清新。毛利率下降較多的公司：碧水源、天立環(huán)保、龍源技術、富春環(huán)保、易世達、燃控科技、先河環(huán)保、中電環(huán)保。凈利率上升較多的公司：九龍電力、國電清新、東江環(huán)保。凈利率下降較多的公司：碧水源、龍源技術、先河環(huán)保、中電環(huán)保、聚光科技。2、2023年費用控制較好，2023年一季度費用率提升較多從銷售費用、管理費用、財務費用三項期間費用來看，隨著募集資金的使用，部分公司的財務費用率已開始上升；銷售費用率相對較為穩(wěn)