2023年智能物流行業(yè)分析報告

2023年智能物流行業(yè)分析報告目錄一、智能物流——物聯(lián)網(wǎng)的中樞 PAGEREFToc361509987\h31、智能物流是物聯(lián)網(wǎng)下游應(yīng)用的最大市場 PAGEREFToc361509988\h32、政策與技術(shù)和電商與食品安全需求是智能物流發(fā)展的兩大引擎 PAGEREFToc361509989\h6（1）供應(yīng)鏈管理下的物流業(yè)橫向落差較大 PAGEREFToc361509990\h6（2）電商發(fā)展和食品安全是智能物流兩大需求要素 PAGEREFToc361509991\h7（3）技術(shù)和政策支撐是智能物流兩大供給要素 PAGEREFToc361509992\h9二、阿里系：智能物流的統(tǒng)領(lǐng)者 PAGEREFToc361509993\h111、電商自建物流格局 PAGEREFToc361509994\h112、菜鳥網(wǎng)絡(luò) PAGEREFToc361509995\h14（1）三大主干架構(gòu)補缺——菜鳥建立動機 PAGEREFToc361509996\h14（2）菜鳥大格局之一：社會化倉儲 PAGEREFToc361509997\h18（3）菜鳥大格局之二：互聯(lián)網(wǎng)基因 PAGEREFToc361509998\h21三、智能物流產(chǎn)業(yè)鏈分析 PAGEREFToc361509999\h231、倉儲自動化 PAGEREFToc361510000\h242、干線網(wǎng)絡(luò)化及配送移動化 PAGEREFToc361510001\h26（1）干線網(wǎng)絡(luò)化 PAGEREFToc361510002\h26（2）配送移動化 PAGEREFToc361510003\h28四、行業(yè)重點推薦公司簡況 PAGEREFToc361510004\h291、超圖軟件（300036） PAGEREFToc361510005\h292、天奇股份（002023） PAGEREFToc361510006\h303、皖通科技（002331） PAGEREFToc361510007\h314、怡亞通（002183） PAGEREFToc361510008\h325、拓爾思（300229） PAGEREFToc361510009\h33一、智能物流——物聯(lián)網(wǎng)的中樞1、智能物流是物聯(lián)網(wǎng)下游應(yīng)用的最大市場物聯(lián)網(wǎng)是與通信網(wǎng)、互聯(lián)網(wǎng)并行的三大基礎(chǔ)網(wǎng)絡(luò)。美國權(quán)威咨詢機構(gòu)FORRESTER認為，到2023年，全球物聯(lián)網(wǎng)的規(guī)模將比互聯(lián)網(wǎng)大30倍。我國物聯(lián)網(wǎng)目前正處于由政府主導(dǎo)一些典型應(yīng)用示范的導(dǎo)入期。與歐美發(fā)達國家相比，基于我國的政府統(tǒng)一調(diào)控，而非發(fā)達國家的企業(yè)主導(dǎo)格局，屏蔽了物聯(lián)網(wǎng)在產(chǎn)業(yè)鏈繁雜冗長、環(huán)節(jié)斷裂方面的最大瓶頸，從而獲得了相對較快的發(fā)展速度；與之不同的是，除在RFID低頻和高頻技術(shù)、導(dǎo)航技術(shù)相對成熟外，我國在信息處理和智能感知等環(huán)節(jié)的軟件技術(shù)差距仍是物聯(lián)網(wǎng)大規(guī)模應(yīng)用的主要障礙。智能物流是物聯(lián)網(wǎng)技術(shù)應(yīng)用于物流領(lǐng)域的體現(xiàn)，是物聯(lián)網(wǎng)下游應(yīng)用領(lǐng)域最大的一塊市場，也同時為諸如零售、個人支付、城市定位導(dǎo)航等其他應(yīng)用領(lǐng)域奠定了智能化基礎(chǔ)。智能物流業(yè)中物聯(lián)網(wǎng)主要應(yīng)用于三大領(lǐng)域：一是基于RFID等技術(shù)建立的產(chǎn)品智能可追溯網(wǎng)絡(luò)系統(tǒng)，如食品、藥品等；二是基于GPS衛(wèi)星導(dǎo)航定位的智能配送可視化管理網(wǎng)絡(luò)；三是基于光、聲、電移動計算機等各項先進技術(shù)，建立全自動化的物流配送中心，實現(xiàn)局域內(nèi)自動化操作的網(wǎng)絡(luò)。我們根據(jù)物流的倉、干、配三大環(huán)節(jié)將智能物流劃分為三大類：B2GORG2B的智能物流以是以資本化投入為前提的基礎(chǔ)建設(shè)領(lǐng)域，政府、政策驅(qū)動為主導(dǎo)，與目前的智能交通、倉儲自動化范疇下的機器人及物聯(lián)網(wǎng)硬件追溯應(yīng)用概念相關(guān)；B2B的智能物流則與車聯(lián)網(wǎng)、GIS概念較為密切；B2C的智能物流也即最后一公里則缺乏規(guī)模化的企業(yè)，上下游極其分散，是未來移動支付、大數(shù)據(jù)應(yīng)用最廣的領(lǐng)域?！つ壳拔覈悄芙煌ㄐ袠I(yè)尚不足400億人民幣，而美國智能交通行業(yè)的規(guī)模已達1118億美元，日本智能交通行業(yè)的市場份額也達到了377億美元，是我國的6倍。另外，目前我國以硬件投入為主，而歐美發(fā)達國家的智能交通投入主要集中于軟件與服務(wù)方面?！じ鶕?jù)Visiongain最新所發(fā)行的聯(lián)網(wǎng)汽車市場預(yù)測報告書顯示，2023年，全球車聯(lián)網(wǎng)市場規(guī)模預(yù)計將達到218.2億美元。根據(jù)ABIResearch公司的研究，在過去十年中，車載電子設(shè)備的普及率幾乎增加了一倍。從2023年至今，中國車聯(lián)網(wǎng)用戶數(shù)已從5萬增長至50萬戶，預(yù)計到2023年達到1000萬戶，占彼時汽車用戶總數(shù)的將近10%。·地理信息系統(tǒng)（GIS）市場前景廣闊。按照業(yè)內(nèi)公認的標準（各部分市場份額的大致比例為“平臺：應(yīng)用：地理信息產(chǎn)業(yè)=1:10:100”）來推算，到2023年底，GIS平臺與應(yīng)用市場有望分別達到40億和400億，未來三年年均復(fù)合增速超過30%?！吨袊鴩临Y源公報》顯示，2023年我國地理信息產(chǎn)業(yè)產(chǎn)值達2023億元，較上年增長33.3%。國家測繪地理信息局預(yù)計，到“十四五”末期，我國地理信息產(chǎn)業(yè)總產(chǎn)值有望超過4000億元，至2023年產(chǎn)值將超過萬億元?！の覈耙苿又Ц丁闭綇母拍钭呦驊?yīng)用，并有望在物聯(lián)網(wǎng)應(yīng)用中率先實現(xiàn)規(guī)?；８鶕?jù)EnfoDesk易觀智庫預(yù)測，用戶粘性的提升和更多近距離支付業(yè)務(wù)的發(fā)展將使移動支付市場收入規(guī)?？焖偬嵘Ｒ苿又Ц队型?023年突破200億元，達到235.1億元。預(yù)計2023年中國移動支付市場的交易規(guī)模將達到7123億元。2、政策與技術(shù)和電商與食品安全需求是智能物流發(fā)展的兩大引擎（1）供應(yīng)鏈管理下的物流業(yè)橫向落差較大智能物流的發(fā)展趨勢是實現(xiàn)整個供應(yīng)鏈管理的智能化，供應(yīng)鏈管理就是把供應(yīng)鏈以最少的成本完成從采購到滿足最終客戶的所有流程，實現(xiàn)工作、實物、資金、信息流的有效運行，其本質(zhì)是達到供應(yīng)鏈各參與者的“零和博弈”。物流的智能化則是供應(yīng)鏈管理的重要手段：智能物流通過實現(xiàn)數(shù)據(jù)間的交換與傳遞，加快響應(yīng)時間，實現(xiàn)物流供應(yīng)鏈環(huán)節(jié)的無縫對接。2023年，全國物流業(yè)增加值為3.5萬億元左右，同比增長9.1%，增幅雖比上年同期有所回落，但仍比第三產(chǎn)業(yè)增加值高出1個百分點。全國社會物流總費用約為9.4萬億元，同比增長11.4%，物流成本占GDP的比重仍高于發(fā)達國家平均水平的一倍。物流費用占GDP的比例每降低1個百分點，就可帶來4000多億元的經(jīng)濟效益，對于降低渠道成本高企，平抑終端物價有重要支撐。（2）電商發(fā)展和食品安全是智能物流兩大需求要素電商每一次促銷盛宴引致的爆倉無疑凸顯了物流的短板是限制目前電商進一步跨越式發(fā)展的最大甚至是唯一瓶頸。中國快遞業(yè)務(wù)量增長有80%來自電子商務(wù)。2023年與電商網(wǎng)購配套的快遞物流實現(xiàn)高速增長，全年完成業(yè)務(wù)量57億件，同比增長55%，申通、中通、圓通和韻達“三通一達”就承擔了其中80%。但物流基礎(chǔ)設(shè)施和設(shè)備投入嚴重滯后將越來越掣肘快遞行業(yè)的發(fā)展，從而成為電商進一步規(guī)?；淖畲笃款i。在淘寶網(wǎng)購消費支出增長最快的前十大城市中，有8個是來自內(nèi)陸地區(qū)的二三線城市，這一趨勢將不斷向三四線城市滲透，三四線城市是流量、單價、轉(zhuǎn)化率三向提升的潛力區(qū)域所在，但我國物流體系的整體短板也成為其最大的瓶頸限制。以京東、易購為代表的自建物流派，基于資金、土地的限制很難迅速將物流、倉儲觸角渠道下沉；而現(xiàn)已鋪設(shè)的二三線地區(qū)中，雖然每單物流成本與日送貨量呈現(xiàn)明顯的反相關(guān)規(guī)模經(jīng)濟，但鑒于我國廣泛的地理分布，即使是最大的電商也難以以有競爭力的成本覆蓋全國所有區(qū)域。以天貓為代表的外包物流派，大型快遞公司通常依靠加盟模式實現(xiàn)網(wǎng)絡(luò)迅速擴張，并通過中國郵政對偏遠地區(qū)的物流形成支撐，但加盟和郵政外包模式存在較大的管理、體驗風險，國際物流公司的輻射范圍往往不如國內(nèi)的大型快遞公司。與此同時，造成國內(nèi)食品溯源和召回系統(tǒng)不完善的主要原因是實行分段管理，各監(jiān)管部門之間的利益難以協(xié)調(diào)，造成食品溯源和召回系統(tǒng)難以建立和完善，因此在食品安全監(jiān)管體制實行“大部制”改革后，安全監(jiān)管的職責就會相對清晰，需要協(xié)調(diào)的部門大幅減少，食品溯源和召回系統(tǒng)有望得到完善。并且食品從全程監(jiān)管的角度分析，推進食品安全溯源和召回系統(tǒng)是構(gòu)建完整食品安全體系的必要之舉。（3）技術(shù)和政策支撐是智能物流兩大供給要素智能物流主要技術(shù)包括：自動識別技術(shù)（自動識別技術(shù)已經(jīng)發(fā)展成為由條碼識別技術(shù)、智能卡識別技術(shù)、光字符識別技術(shù)、射頻識別技術(shù)、生物識別技術(shù)等組成的綜合技術(shù)，并正在向集成應(yīng)用的方向發(fā)展。）、數(shù)據(jù)挖掘技術(shù)、人工智能技術(shù)。其中RFID低頻和高頻技術(shù)、導(dǎo)航技術(shù)相對成熟，已經(jīng)形成市場上規(guī)?；膽?yīng)用。2023年11月28日，工業(yè)和信息化部印發(fā)《物聯(lián)網(wǎng)“十四五”發(fā)展規(guī)劃》：產(chǎn)業(yè)發(fā)展初具基礎(chǔ)：無線射頻識別（RFID）產(chǎn)業(yè)市場規(guī)模超過100億元，其中低頻和高頻RFID相對成熟；傳感器年產(chǎn)量達24億只，市場規(guī)模超過900億元，其中,微機電系統(tǒng)（MEMS）傳感器市場規(guī)模超過150億元；通信設(shè)備制造業(yè)具有較強的國際競爭力。建成全球最大、技術(shù)先進的公共通信網(wǎng)和互聯(lián)網(wǎng)。機器到機器（M2M）終端數(shù)量接近1000萬，形成全球最大的M2M市場之一。預(yù)計到2023年，中國智能物流核心技術(shù)將形成的產(chǎn)業(yè)規(guī)模達2023億元。我國在芯片、通信協(xié)議、網(wǎng)絡(luò)管理、協(xié)同處理、智能計算等領(lǐng)域開展了多年技術(shù)攻關(guān)，已取得許多成果。在傳感器網(wǎng)絡(luò)接口、標識、安全、傳感器網(wǎng)絡(luò)與通信網(wǎng)融合、物聯(lián)網(wǎng)體系架構(gòu)等方面相關(guān)技術(shù)標準的研究取得進展，成為國際標準化組織（ISO）傳感器網(wǎng)絡(luò)標準工作組（WG7）的主導(dǎo)國之一。2023年，我國主導(dǎo)提出的傳感器網(wǎng)絡(luò)協(xié)同信息處理國際標準獲正式立項，同年，我國企業(yè)研制出全球首顆二維碼解碼芯片，研發(fā)了具有國際先進水平的光纖傳感器，TD-LTE技術(shù)正在開展規(guī)模技術(shù)試驗。二、阿里系：智能物流的統(tǒng)領(lǐng)者1、電商自建物流格局從回購雅虎股票，到拆分各大事業(yè)部，到一系列的戰(zhàn)略性投資、再到3000億打造菜鳥計劃，凸顯了阿里對于商品到服務(wù)、平臺到社交、線上到線下的清晰戰(zhàn)略思路：（投資陌陌以對抗微信，投資美團及高德地圖布局移動互聯(lián)O2O，投資友盟獲得移動互聯(lián)網(wǎng)大數(shù)據(jù)，投資新浪微博終于殺入SNS）從而最終形成基于移動互聯(lián)、物聯(lián)網(wǎng)、互聯(lián)網(wǎng)三大層級的自身云計算閉合通路。這一戰(zhàn)略布局與蘇寧云商的線上線下融合戰(zhàn)略不謀而合：云商模式主要體現(xiàn)在三個方面：1）全面轉(zhuǎn)型互聯(lián)網(wǎng)零售，不僅僅是實體店+虛擬店的融合：而是要從企業(yè)的底層結(jié)構(gòu)和經(jīng)營模式上實現(xiàn)向互聯(lián)網(wǎng)的轉(zhuǎn)型；2）打造基于企業(yè)自身能力的物聯(lián)網(wǎng)化服務(wù)：其中資源包括面向上游的數(shù)據(jù)、物流，面向消費者的應(yīng)用、軟件、系統(tǒng)集成等；3）基于數(shù)據(jù)、信息的資源平臺來構(gòu)建大數(shù)據(jù)時代的管理：大數(shù)據(jù)時代的管理是指在大量關(guān)聯(lián)數(shù)據(jù)分析的基礎(chǔ)上把銷售的流程、庫存的信息、服務(wù)的狀態(tài)對消費者開放。前者輕資產(chǎn)線上到線下的布局；后者線下到重資產(chǎn)線上的轉(zhuǎn)型都無一例外的致力于打造以亞馬遜為模板的自身云端，而物流則是兩者重要的交匯點。物流是電商真正接觸客戶的唯一通道，也是有效提升客戶依賴度及轉(zhuǎn)化率的重要途徑。電商自建物流是我國電商企業(yè)在第三方物流配送基礎(chǔ)較差背景下的倒逼之舉，其最大好處是貨款回收快，資金周轉(zhuǎn)方便，但規(guī)?；捌诰揞~資本投入對于業(yè)績的拖累也成為難以逾越的PE之殤。假設(shè)獲取用戶成本與客單價接近，物流（包括退換貨的反向物流）則是實現(xiàn)規(guī)模化盈利路徑的關(guān)鍵節(jié)點。電商企業(yè)的盈虧平衡或者說盈利節(jié)奏具備較高的可控性，基于物流、信息化投入的資本開支調(diào)節(jié)是主要手段，以亞馬遜為例，其2023年凈利潤45%的大幅下降和凈利率高位回落至1.3%的主要原因就是基于第三方開放平臺的物流中心投入和基于新業(yè)務(wù)AWS的技術(shù)投入；2023年來的首次盈利也同樣是基于物流費率、技術(shù)費率和市場開支“三座大山”的持續(xù)規(guī)模優(yōu)化。而物流費用無疑位居三座大山之首，這一部分將隨著相關(guān)固定資產(chǎn)投入的長期化而維持高位，有望在實現(xiàn)社會化物流對接后實現(xiàn)部分收益；而廣告營銷費用（新用戶獲取成本、流量導(dǎo)入）作為第二大開支，短期仍將高企，或?qū)㈦S著資本的理性化回落和行業(yè)的價值回歸出現(xiàn)趨勢性下降；研發(fā)費用（主要是人力成本）將隨著易購規(guī)模效應(yīng)的不斷發(fā)揮逐步企穩(wěn)。也即以亞馬遜為鑒物流費率是其中隨著規(guī)模擴大中長期難以隨著規(guī)?；乱频馁M率。我們將電商的物流大致分為倉儲、干線、最后一公里配送三大環(huán)節(jié)。（科爾尼：投遞包裹的成本構(gòu)成中最后一公里占比53%、干線長途運輸占比37%、收件和分揀合計10%）具體分解來看：倉儲環(huán)節(jié)方面，從物流基地租來的“毛坯房”是每天需要花費0.8-1塊錢一平方米，自動化傳送帶一條400萬左右，再加上貨架的資金投入，那么建設(shè)1萬平米的倉，固定成本支出在600萬元，如果再加上IT系統(tǒng)、降溫、電纜，1平方米需要花費1萬元的建設(shè)費；干線除京東部分涉足外，大部分均采取外包；在北京、上海等一線城市，自主配送的物流成本在4.5元-5元，而使用第三方快遞的成本是10元?？蛦瘟看蟮牡统杀疽?guī)模區(qū)自建、規(guī)模效應(yīng)匱乏高成本的一線郊區(qū)、三四線區(qū)域與第三方的合作是通行辦法。自主平臺中分為以京東、易購為代表的自建物流體系和以亞馬遜、天貓為代表的外包式物流系統(tǒng)兩大陣營。目前的B2C寡頭格局是京東的優(yōu)勢在于成本最高的最后一公里；蘇寧基于傳統(tǒng)的線下優(yōu)勢在于倉儲；而菜鳥則致力于打造倉儲為核心的配送、干線開發(fā)式外包。京東的自建物流在前期營造了較好的終端體驗，但隨著規(guī)模的擴大，其自建物流規(guī)模的瓶頸依然存在，相比而言，阿里的開放式物流類似于亞馬遜倉儲的標準化模塊，社會化的分工全面助力其2023年10萬億的網(wǎng)購規(guī)模的實現(xiàn)。2、菜鳥網(wǎng)絡(luò)（1）三大主干架構(gòu)補缺——菜鳥建立動機阿里巴巴集團三大主干業(yè)務(wù)——大金融、大數(shù)據(jù)、大物流目前均初現(xiàn)雛形，在相對成熟并占據(jù)絕對市場寡頭份額的大金融之后，作為目前市場份額半壁江山的電商平臺大數(shù)據(jù)更為水到渠成，而大物流則是突破規(guī)模瓶頸的最后一塊凈土。從供應(yīng)鏈的角度則是在資金流、商流、信息打通完善后對于難度最大的物流進軍，也是其進軍生鮮品類和完善電商短板的重要途徑。12年天貓和淘寶日均交易規(guī)模1萬億，日均UV上億，日均PV10億，日均包裹數(shù)量1000晚間，雙十一當天超過7800萬件，國內(nèi)沒有一家物流公司可以全部消化。海陸空的社會化物流戰(zhàn)略是突破規(guī)模擴張瓶頸的唯一路徑。馬云曾不止一次的在公開場合提過阿里不參與重資產(chǎn)的物流，也在過去幾年通過戰(zhàn)略投資布局了物流不同環(huán)節(jié)的公司。11年1月阿里集團也對外宣布過其物流戰(zhàn)略：即要打造一個開放分享的物流體系生態(tài)圈。阿里只做物流寶（擔負阿里物流大數(shù)據(jù)智能——天網(wǎng)）和建設(shè)倉儲網(wǎng)絡(luò)體系（地網(wǎng)）兩件事，即觸角僅限于搭建中小企業(yè)的社會化倉儲服務(wù)平臺，而本次的菜鳥計劃不過是此前物流戰(zhàn)略的升級版。其實現(xiàn)自身大物流的路徑也主要以開放式的合作建設(shè)為主，依然秉承了大淘寶的盈利模式、組織架構(gòu)。菜鳥網(wǎng)的成立會讓電商在非服務(wù)區(qū)內(nèi)更加依賴第三方企業(yè)：貴重物流依靠順豐，偏遠物流依靠中郵快遞。馬云表示，要讓全中國2023個城市在任何一個地方都能夠?qū)崿F(xiàn)——“只要你上網(wǎng)購物，24小時貨一定送到家?！辈锁B要做的“骨干物流網(wǎng)”，又稱“中國智能物流骨干網(wǎng)（CSN）與京東的自建物流不同，依靠社會化分工，菜鳥網(wǎng)絡(luò)主要目的是提供標準，倉、干、配，甚至鐵路、公路、航空等社會資源可自由接入菜鳥網(wǎng)絡(luò)這一開放平臺。核心思想與亞馬遜的外包式發(fā)展一致：亞馬遜在配送模式的選擇上采取外包的方式，將其國內(nèi)的配送業(yè)務(wù)委托給美國郵政和UPS，將國際物流委托給國際海運公司等專業(yè)物流公司。阿里系在菜鳥43%的股權(quán)比例凸顯了其絕對控股，上下游戰(zhàn)略合作的意圖：占據(jù)淘寶80%以上市場份額的“三通一達”四家快遞公司和順豐快遞現(xiàn)身菜鳥的股東名單（每家快遞公司僅象征性地占有1%的股份），布局多元化消費領(lǐng)域、善于資本運作的兩大集團銀泰系和復(fù)星系股權(quán)份額緊隨其后；擁有物流產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)基因的富春系與復(fù)星并列，股權(quán)及利益紛爭是目前最大的爭議焦點。阿里物流地產(chǎn)的海陸空路線圖基本上涵蓋了我國物流的四大張網(wǎng)絡(luò)：?！Ａ康慕K端代售點；陸——CSN倉儲基建計劃；空——物流寶的物流數(shù)據(jù)化。中國物流的主要六大網(wǎng)絡(luò)則包括，園區(qū)網(wǎng)普洛斯占80%；快遞一張網(wǎng)“三通一達”80%市場份額；公路港網(wǎng)，國家投資建設(shè)中；鐵路物流一張網(wǎng)，制度改革推進中。（2）菜鳥大格局之一：社會化倉儲自建物流不經(jīng)濟、社會化化物流太理想，物流地產(chǎn)是最現(xiàn)實的盈利路徑；中國目前不缺倉儲資源、缺乏的是統(tǒng)一的標準、各環(huán)節(jié)對接的機制、競爭的有序性、全面開放的供應(yīng)鏈生態(tài)。而阿里系物流地產(chǎn)模式雙贏的基礎(chǔ)是：阿里大資本投入倉儲、跨區(qū)信息化的基礎(chǔ)設(shè)施和相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)在此基數(shù)上低成本深入原有業(yè)務(wù)。我們拆分物流地產(chǎn)海陸空的租金收入、服務(wù)性收入、增值收入的趨勢來看：①菜鳥物流地產(chǎn)的盈利模式2023年創(chuàng)立的阿里巴巴發(fā)展到2023年，總收入已達28億美元，利潤率超過40%，旗下兩大購物網(wǎng)站淘寶和天貓的平均利潤率都超過了50%。2023年，集團預(yù)期收入將達到400億元人民幣，增長逾2倍，其中淘寶2023年收入在220億-250億人民幣左右，到2023年，支付寶的營收有望達到46億美元。服務(wù)性收入測算：2023年網(wǎng)購市場規(guī)模13040億，天貓和淘寶網(wǎng)購市場份額85%。國家郵政數(shù)據(jù)顯示：12年全國規(guī)模以上快遞服務(wù)企業(yè)業(yè)務(wù)量56.9億件，業(yè)務(wù)收入1055.3億，57億中65%即37億件是淘寶和天貓產(chǎn)生——網(wǎng)購市場產(chǎn)生的快遞量占總快遞量的70%，相應(yīng)的收入700億。2023年阿里10萬億的網(wǎng)購規(guī)模、同時8年后國內(nèi)快遞首重價格漲3-4元。電商引致的快遞收入可能達到十萬億級別，整個網(wǎng)購全年產(chǎn)生的訂單400億件，如果阿里每單收取1元的物流管理建設(shè)費，2023年的物流收入就400億規(guī)模。物流倉儲資源供需分析——升值空間判斷：仲量聯(lián)行認為：目前中國的國際標準倉庫(包括一線城市)總存量為1300萬平方米，僅相當于美國波士頓一個城市的水平。而到了2023年，符合國際標準的倉庫總體量有望提升到2023萬平方米，但這些增長將主要來自于現(xiàn)有的主要物流中心城市。物流核心倉儲資源供需緊張的態(tài)勢或?qū)㈤L期存在，北京和上海的空置率在未來兩年將穩(wěn)定在5%左右。租金升值空間平穩(wěn)：目前全國至少有20多個省市和30多個中心城市政府制訂了區(qū)域性物流發(fā)展規(guī)劃和政策，平均每個地級市有12.6個物流類園區(qū)。不少企業(yè)以獲取政策優(yōu)惠為目的進駐物流園區(qū)“圈地”，占而不建，我國物流園區(qū)的平均空置率約60%。橫向來看，物流園區(qū)的租金水平呈現(xiàn)明顯的一線、三四線分化格局：北京倉儲物流平均凈有效租金達每天每平方米0.99元；縱向?qū)Ρ瓤?，高力國際物業(yè)顧問數(shù)據(jù)，在2023年-2023年，中國物流領(lǐng)域的平均租金每年增長5%-10%。但同期辦公樓租金僅增長4.62%，店鋪租金增長4.41%，未來兩年倉儲租金水平或?qū)⒕S持在5-10%的區(qū)間。②菜鳥的合作對象和現(xiàn)有倉儲、干線、經(jīng)銷資源的合作：利用現(xiàn)有資源是菜鳥迅速鋪設(shè)的捷徑之一。但這一路經(jīng)最大的難點與物聯(lián)網(wǎng)一樣，不同環(huán)節(jié)接口標準的統(tǒng)一整合以及不同品類物流產(chǎn)業(yè)鏈差異的跨區(qū)整合存在極大的協(xié)調(diào)難度，歐美是以企業(yè)自發(fā)協(xié)調(diào)為主，而在我國缺乏政府的統(tǒng)一規(guī)劃往往難以實施。倉、干、配分別涉及到國資壟斷的倉儲地產(chǎn)資源、智能交通（車聯(lián)網(wǎng)）部分資源以及快遞寡頭資源?！の锪鱾}儲主要集中在中儲、海運、農(nóng)產(chǎn)品等國資手中，我國物流園區(qū)80%由外資普洛斯掌控：普洛斯于2023年攜帶著“物流地產(chǎn)”這個新概念登陸中國市場，在每個樞紐城市開發(fā)3至4個物流園區(qū)，其運營系統(tǒng)的成功之處就在于能夠提供強大物流配送服務(wù)網(wǎng)絡(luò)涵蓋物流設(shè)施的整個流程，包括策劃、構(gòu)建與管理：標準化物流設(shè)施、多層次服務(wù)客戶。干線戰(zhàn)略合作的拓展來源于兩大機遇：鐵路貨運改革和國家公路網(wǎng)規(guī)劃(2023年-2030年)——前者改革的四大內(nèi)容：改革貨運受理方式、改革運輸組織方式、清理規(guī)范貨運收費以及大力發(fā)展鐵路“門到門”全程物流服務(wù)。高鐵快遞是亮點（利用高鐵確認列車和載客動車組列車，提供城際間“當日達”或“次日達”等小件包裹快運服務(wù)）；后者根據(jù)《國家公路網(wǎng)規(guī)劃(2023年-2030年)》規(guī)劃，我國將投入4.7萬億元，到2030年建成總規(guī)模約40萬公里的國家公路網(wǎng)。其中，普通國道總規(guī)模約26.5萬公里，將原有規(guī)劃量翻了一番還多；高速公路約11.8萬公里，增加3.3萬公里。目前我國公路承擔的貨運量是美國的3.7倍，公路貨物的周轉(zhuǎn)量是美國的2.8倍。而且，中國單位GDP貨運強度是美國的6.3倍。根據(jù)測算，到2030年，中國公路交通的客貨運輸需求以及客貨周轉(zhuǎn)量是現(xiàn)在的2.2至3.6倍。·目前國內(nèi)快遞企業(yè)三層級——三層級合作：采用直營模式的EMS、民航快遞等國有企業(yè)（和中國郵政已達成戰(zhàn)略合作——邊遠地區(qū)）；直營為主的順風速運、宅急送等民營企業(yè)（戰(zhàn)略合作——貴重、大件物品）以及DHL、UPS、FedEx、TNT等外資合資企業(yè)；采用加盟模式的快遞企業(yè)主要為“四通一達”（申通快遞、圓通速遞、中通速遞、匯通快運、韻達快遞）等民營企業(yè)，該陣營處于低價競爭的初級階段（進入了菜鳥的股東體系——核心區(qū)域規(guī)模化配送）（3）菜鳥大格局之二：互聯(lián)網(wǎng)基因要大幅度地提高物流效率，“骨干物流網(wǎng)”首先必須是有技術(shù)含量的智能網(wǎng)。在這個物流信息產(chǎn)業(yè)鏈上的應(yīng)用技術(shù)包括：電子標識、自動識別、信息交換、智能交通、移動信息服務(wù)、可視化服務(wù)和位置服務(wù)等先進適用技術(shù)的研發(fā)和應(yīng)用；第三代移動通信（3G）、3S（GNSS、GIS、RS）、機器到機器（M2M）、RFID等現(xiàn)代信息和通信技術(shù)在物流領(lǐng)域的創(chuàng)新與應(yīng)用；TD-SCDMA等移動通信技術(shù)和北斗導(dǎo)航等全球?qū)Ш郊夹g(shù)等等。阿里2023年創(chuàng)建浙江百世物流科技公司，成立后的第一件事情就是提升整體物流服務(wù)能力，同步推進信息化平臺建設(shè)，致力于打造集物流軟件系統(tǒng)、車載GPS、物流管理軟件、從派單到倉儲到配送到貨物擔保為一體的“類攜程模式”，從而形成物流網(wǎng)和信息網(wǎng)的充分融合。但這一平臺公司基于物流行業(yè)小散亂的格局和盈利模式的瓶頸一直未能步入預(yù)想的運營軌道。但無論從雙十一的流量沖擊，還是物流分配沖擊來看，阿里似乎都有能力憑借其強大的大數(shù)據(jù)后臺予以應(yīng)對。技術(shù)：2023年雙十一最初每分鐘涌入1000萬人，網(wǎng)絡(luò)全天通暢；美國最大的網(wǎng)絡(luò)支付平臺PAYPAL峰值確認量1秒1萬，淘寶的最高分已經(jīng)是其40倍，也即世界第一；另外，20%的商家訂單是在阿里巴巴的“聚石塔”上通過云計算服務(wù)完成的，即商家的服務(wù)器、數(shù)據(jù)、存儲都由阿里巴巴統(tǒng)一建設(shè)管理。物流：雙十一當天天貓比平時多出6000萬包裹，一般物流公司要處理600-700晚間，最大的一家達到1500萬件，是其平日處理量的兩倍以上。淘寶提前將全國劃分出1萬多條線路，預(yù)測每條線路上的物流量，再結(jié)合各物流公司的市場份額進行調(diào)配。淘寶實際成為這場“爆倉反擊戰(zhàn)”中的總指揮，其通過數(shù)據(jù)預(yù)測及調(diào)配有效鏈接了物流企業(yè)和入駐商家。2023年，阿里的數(shù)據(jù)技術(shù)架構(gòu)開始變革。王堅一手主導(dǎo)了阿里架構(gòu)從Oracle商用系統(tǒng)向Hadoop開源平臺的遷移。相比IBM、Oracle等商用系統(tǒng)，Hadoop平臺的優(yōu)點是成本低廉，且架構(gòu)可擴展性極強。阿里“共享平臺事業(yè)部”旗下的搜索團隊，擔負著為集團各部門“清洗”非結(jié)構(gòu)化數(shù)據(jù)的任務(wù)，運營著“數(shù)據(jù)魔方”、“淘寶指數(shù)”、“淘寶時光機”等向外開放的數(shù)據(jù)產(chǎn)品，其對消費行為的分析也越來越深。大數(shù)據(jù)的應(yīng)用也從淘寶系延伸到整個阿里系，并進一步向社會化邁進。阿里巴巴可謂作為互聯(lián)網(wǎng)的先鋒者，可以總結(jié)為B2B退市、B2C拆分、C2B試水三步走?！癈2B+SNS”將是變革的最終導(dǎo)向，充分發(fā)揮互聯(lián)網(wǎng)公司跨界和長尾的兩大優(yōu)勢?；谝陨蟽纱髢?yōu)勢的阿里大數(shù)據(jù)布局則分為三部分：阿里云是IasS(基礎(chǔ)設(shè)施即服務(wù))，阿里數(shù)據(jù)平臺事業(yè)部是PaaS(平臺即服務(wù))，而車品覺的團隊則是SaaS(軟件即服務(wù))。三、智能物流產(chǎn)業(yè)鏈分析淘寶+天貓目前占據(jù)我國電商80%的市場份額，無論是其對于電商界規(guī)則的制定，還是其“大而不能倒”的市場地位，完全有理由相信其在繼突破信用、支付兩大電商發(fā)展瓶頸之后對于最后一大障礙物流的攻克。根據(jù)菜鳥導(dǎo)航的物流產(chǎn)業(yè)鏈體系，我們按照倉、干、配三大環(huán)節(jié)梳理投資邏輯：分別看好倉儲自動化手段相關(guān)企業(yè)，主要包括RFID和自動化兩大領(lǐng)域和部分倉儲資源類企業(yè)；干線網(wǎng)絡(luò)化的相關(guān)資源整合型企業(yè)，主要包括城際ITS、車載服務(wù)和內(nèi)容提供商；配送移動化即二維碼、支付、終端代收點相關(guān)資源、大數(shù)據(jù)等相關(guān)領(lǐng)域。1、倉儲自動化在國內(nèi)的倉儲設(shè)施中，立體倉庫的比例偏低，特別是自動化立體倉庫的數(shù)量還很少。截止到2023年底，全國累計建成的自動化立體庫接近2500座,在役的僅有l(wèi)800座，遠遠不能滿足需要。與發(fā)達國家80%的倉儲自動化普及率相比，國內(nèi)倉儲自動化設(shè)施的普及率僅有10%多一點，未來的發(fā)展空間巨大。現(xiàn)在建設(shè)的自動化立體庫的單體規(guī)模越來越大，系統(tǒng)更加復(fù)雜，設(shè)備數(shù)量越來越多，應(yīng)用領(lǐng)域也越來越廣。隨著電子商務(wù)的快速發(fā)展，電商企業(yè)紛紛開工建設(shè)物流配送中心，其中包括許多大型自動化立體庫。其他行業(yè)如電力、快速消費品、服裝、醫(yī)藥、煙草以及傳統(tǒng)行業(yè)的物資管理等領(lǐng)域，對自動化立體庫的需求也很大。今年中國RFID（射頻識別）市場將繼續(xù)保持快速增長，預(yù)計比2023年增長35%左右，RFID產(chǎn)業(yè)的市場規(guī)模將達320億元左右?；谖覈锫?lián)網(wǎng)軟件薄弱，硬件基礎(chǔ)較好的特質(zhì)，我們重點推薦硬件細分領(lǐng)域的龍頭：REID的遠望谷；二維碼的新大陸，倉儲自動化領(lǐng)域的天奇股份和機器人；另外擁有倉儲資源的中儲股份和農(nóng)產(chǎn)品也值得關(guān)注。2、干線網(wǎng)絡(luò)化及配送移動化（1）干線網(wǎng)絡(luò)化根據(jù)《交通運輸“十四五”發(fā)展規(guī)劃》提出的目標，2023年末，我國高速公路通車里程將達到10.8萬公里，每年新增約7000公里，按目前高速公路信息化系統(tǒng)投資約為每公路120萬元計算，年均投資將達到84億元；同時，目前我國每年所需升級改造的高速公路里程已經(jīng)超過1萬公里，按改造費用為初始投資的50%來算，每年升級改造的市場也有60億元，巨大的市場為公司的擴張?zhí)峁V闊空間。系統(tǒng)集成商目前占據(jù)國內(nèi)智能交通主導(dǎo)地位，是現(xiàn)階段智能交通行業(yè)投資的重點對象，且城際智能交通集中度高于城市。GIS最重要的功能是能夠?qū)崿F(xiàn)對海量地理信息的快速、準確分析。近兩年多重積極因素已出現(xiàn)，有望驅(qū)動市場加速成長。第一是國家基礎(chǔ)地理信息數(shù)據(jù)庫建設(shè)步完善，11年底我國首次實現(xiàn)1:5萬基礎(chǔ)地理信息對陸地國土的全覆蓋，且能夠?qū)崿F(xiàn)每年動態(tài)更新，為GIS應(yīng)用的拓展提供了基礎(chǔ)數(shù)據(jù)支持；第二是北斗系統(tǒng)已于2023年底完成亞太地區(qū)全覆蓋，目前中央及地方正在大力推動北斗系統(tǒng)在多個重點行業(yè)的試點，GIS應(yīng)用環(huán)境更加完善；第三是近年來各地興起的智慧城市建設(shè)，將帶來大量GIS應(yīng)用需求；第四是隨著移動終端的迅速普及，互聯(lián)網(wǎng)地圖特別是移動地圖的用戶迅速增加，GIS已由不為大眾了解的專業(yè)技術(shù)迅速走進人們的生活，必將反過來加速其在行業(yè)應(yīng)用中的推廣進度。重點推薦在城際干線系統(tǒng)集成和一線城市系統(tǒng)集成商、車聯(lián)網(wǎng)的龍頭企業(yè)：皖通科技、易華錄、銀江股份、捷順科技；以及車載數(shù)據(jù)平臺及應(yīng)用基礎(chǔ)較好的四維圖新。（2）配送移動化今年5月10日，網(wǎng)絡(luò)巨頭阿里巴巴宣布以2.94億美元收購高德軟件28%的股份，成為其第一大股東，彌補自身在地圖資源，移動方面的短板。O2O是主要目的，同時也帶動了物流短板智能化的進程。（2023年成立的高德軟件是業(yè)內(nèi)為數(shù)不多擁有甲級導(dǎo)航電子地圖測繪資質(zhì)和甲級航空攝影測繪資質(zhì)的企業(yè)。2023年第1季度，高德地圖占據(jù)中國地圖客戶端市場接近三成份額，位于業(yè)內(nèi)第一）【移動支付產(chǎn)業(yè)鏈】：前期看設(shè)備制造商、后期看運營服務(wù)提供商從事NFC芯片/天線領(lǐng)域的同方國芯、碩貝德；芯片封裝的長電科技、通富微電，從事POS機生產(chǎn)的南天信息、證通電子等，智能卡制造的東信和平以及恒寶股份。運營服務(wù)方面，從事行業(yè)軟件開發(fā)以及動漫游戲、移動支付系統(tǒng)等無線增值服務(wù)的拓維信息、從事游戲、短信、彩鈴、動漫、彩信等業(yè)務(wù)的北緯通信、從事安全支付的衛(wèi)士通等公司值得關(guān)注。配送移動化方面重點推薦移動支付相關(guān)的芯片制造企業(yè)同方國芯、與經(jīng)銷、終端零售渠道資源密切的怡亞通和與大數(shù)據(jù)挖掘相關(guān)的拓爾思等。四、行業(yè)重點推薦公司簡況1、超圖軟件（300036）“平臺：應(yīng)用：地理信息產(chǎn)業(yè)=1:10:100”）來推算，到2023年底，GIS平臺與應(yīng)用市場有望分別達到40億和400億，未來三年年均復(fù)合增速超過30%。GIS云計算技術(shù)、移動GIS技術(shù)和二三維一體化的GIS技術(shù)上取得了突破，在一些功能及技術(shù)指標上已經(jīng)超越了競爭對手。目前公司已躋身GIS基礎(chǔ)平臺第一陣營（主要競爭對手為美國的Esri，占中國市場份額32%在中國僅提供基礎(chǔ)平臺業(yè)務(wù)），在增量市場的占有率已居第一，相信未來公司憑借核心技術(shù)優(yōu)勢還將進一步提升市場份額。但是由于競爭壓制了價格，我們預(yù)計公司基礎(chǔ)平臺收入未來將保持10%左右的增速。包括數(shù)字城市、國土、水利、氣象、環(huán)保、交通等行業(yè)?；谶@些平臺，公司的二次開發(fā)合作伙伴可以減少開發(fā)的工作量，節(jié)約成本，提高效率，公司憑借對合作伙伴提供的附加值與競爭對手形成差異化，也有利于搶占基礎(chǔ)平臺市場（ESRI在國內(nèi)只有銷售隊伍，無力從事行業(yè)平臺以及應(yīng)用的開發(fā)）公司技術(shù)上具有較強的競爭力，12年下半年進行了人員的控編增效，特別是對銷售模式進行了重新梳理，我們認為今年公司的行業(yè)應(yīng)用收入有望恢復(fù)11年的增速。公司2023年底發(fā)布了Supermap6R，正式擁有了提供云GIS服務(wù)的能力。目前公司正在積極探索盈利模式，已取得一些初步成果。公司的售后客服云服務(wù)平臺能為用戶提升服務(wù)水平，提高企業(yè)運營效率，降低運營成本，增加客戶粘度，目前已經(jīng)在海爾企業(yè)的派工業(yè)務(wù)中使用，并延伸到售后服務(wù)、銷售管理、物流等各個業(yè)務(wù)環(huán)節(jié)；2、天奇股份（002023）圍繞物流自動化主線，重點發(fā)展商儲物流、廢舊汽車拆解等新領(lǐng)域。公司未來的精力將回歸到物流自動化領(lǐng)域中，淡化風電零部件等業(yè)務(wù)在公司中的影響。在汽車物流輸送系統(tǒng)的基礎(chǔ)上，重點培育機場物流自動化系統(tǒng)、商業(yè)倉儲物流自動化系統(tǒng)、汽車拆解自動化系統(tǒng)等新業(yè)務(wù)。汽車物流自動化業(yè)務(wù)保持穩(wěn)定發(fā)展。國內(nèi)汽車物流自動化系統(tǒng)市場未來預(yù)計將維持在30～40億的規(guī)模。作為行業(yè)龍頭，公司系統(tǒng)集成能力不斷提高，項目接單能力也在增強。在四大工藝中，除了總裝生產(chǎn)線外，公司也開始涉足涂裝、焊裝的總包項目。商業(yè)倉儲物流系統(tǒng)業(yè)務(wù)將成為公司發(fā)展新引擎。公司下一步發(fā)展的重點將轉(zhuǎn)向商業(yè)倉儲物流系統(tǒng)業(yè)務(wù)。未來幾年國內(nèi)機場行李處理系統(tǒng)的市場空間在250～500億左右。公司的機場自動分揀與儲運系統(tǒng)定位中端市場，重點開發(fā)支線機場的市場機會。國內(nèi)商業(yè)倉儲物流系統(tǒng)市場近幾年急遽增長，今年市場規(guī)模將突破100億元。目前國內(nèi)有實力的總承包商僅有10家左右，市場競爭并不充分，公司發(fā)展的機遇較好。聯(lián)手歐洲巨頭開拓國內(nèi)資源循環(huán)再生市場。公司與歐洲地區(qū)資源循環(huán)利用領(lǐng)域的領(lǐng)導(dǎo)者德國ALBA合作在銅陵建設(shè)再生資源產(chǎn)業(yè)基地。該基地一期項目將首先建設(shè)一家報廢汽車回收利用工廠，未來將進一步在有色金屬和其他廢棄物資源化和循環(huán)利用方面開展合作。3、皖通科技（002331）高速公路信息化市場空間大，公司主營可持續(xù)穩(wěn)健增長。公司主營為交通（絕大部分是高速公路）信息化建設(shè)，2023年來自交通行業(yè)的收入貢獻81.2%的毛利潤。作為占據(jù)安徽省內(nèi)高速公路信息化市場份額超過50%的龍頭，公司還將顯著受益于安徽省高速公路建設(shè)大提速。公司在保持安徽省領(lǐng)先優(yōu)勢的同時，還積極拓展省外市場，2023年在安徽省外的收入首次超過省內(nèi)收入，同時毛利率同比提升3.8個百分點，標志著公司的高速公路信息化業(yè)務(wù)已初步完成跑馬圈地，進入規(guī)模與效益并重的穩(wěn)健發(fā)展期，未來三年有望保持25%左右的凈利潤增速。以研發(fā)帶動新業(yè)務(wù)拓展，政府、金融、智能交通等新業(yè)務(wù)處于快速增長期。公司立足于以新產(chǎn)品帶動市場，近年來的研發(fā)投入一直維持在營業(yè)收入的4%以上，2023年共獲得“高速公路電子收費稽查系統(tǒng)”、“ETC混合車道收費系統(tǒng)”、“監(jiān)獄指揮調(diào)度管理平臺系統(tǒng)”、“金融安防綜合管理平臺軟件”等27項軟件著作權(quán)和“基于ARM平臺的無線集卡車載終端”實用新型專利。積極并購，戰(zhàn)略布局大交通領(lǐng)域與儲備新技術(shù)。在內(nèi)生穩(wěn)健增長的同時，公司從戰(zhàn)略角度出發(fā)，積極利用資本市場，尋求通過并購實現(xiàn)跨越式發(fā)展。公司的并購一方面是為了在大交通領(lǐng)域布局，希望在擴大業(yè)務(wù)規(guī)模的同時產(chǎn)生協(xié)同效應(yīng)，比如2023年通過并購煙臺華東電子科技不僅實現(xiàn)了向港口航運信息化方向的拓展，而且還有利于公司承接與港口連接的道路的信息化業(yè)務(wù)；另一方面是為了儲備技術(shù)和人才，比如通過并購華東電子獲得了rfid、物聯(lián)網(wǎng)相關(guān)技術(shù)和人才，今年又并購了通過云服務(wù)提供CRM客戶關(guān)系管理系統(tǒng)服務(wù)的武漢宏途科技，使公司能夠緊跟當前的先進技術(shù)，未來有望將這些技術(shù)融合到主營業(yè)務(wù)中以產(chǎn)生更大價值。4、怡亞通（002183）三大核心壁壘助推類利豐供應(yīng)鏈路徑演進。公司的主營業(yè)務(wù)分為廣度供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)、深度供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)和產(chǎn)品整合業(yè)務(wù)。三類業(yè)務(wù)構(gòu)成一站式整合型供應(yīng)鏈服務(wù)平臺，為企業(yè)非核心業(yè)務(wù)外包提供全面服務(wù)；依托資本先發(fā)優(yōu)勢的供應(yīng)鏈的全流程管理、輕資產(chǎn)資源整合、靈活機制下的客戶高轉(zhuǎn)化成本是公司的三大核心壁壘；公司延續(xù)著供應(yīng)鏈標桿企業(yè)利豐的供應(yīng)鏈管理方向發(fā)展至中后段，收購整合經(jīng)銷商層級或是跨越式增長的主渠道。資金良性循環(huán)助力深度供應(yīng)鏈量價齊升，市場至少存在翻倍空間。傳統(tǒng)制造業(yè)“大而全”的戰(zhàn)略已經(jīng)過度到如今的“小而美”非核心生產(chǎn)性服務(wù)配套外包階段，以服裝、IT、快消品為代表的上游制渠道模式的“收權(quán)”變革給怡亞通深度參與各領(lǐng)域渠道扁平化帶來了契機。世界500強客戶30余家，如僅給出1%的市場份額，深度供應(yīng)鏈的空間就有100億，公司12年深度供應(yīng)鏈的業(yè)務(wù)量近50億，按照目前快消品50%的占比，該部分至少有一至兩倍以上的空間。供應(yīng)鏈管理行業(yè)具備明顯的資金密集型特質(zhì)：資金是制約公司業(yè)務(wù)縱橫延伸的核心要素之一，公司近三年無論在墊資占比的相對份額方面還是在應(yīng)收賬款的周轉(zhuǎn)率方面均呈現(xiàn)趨好的跡象。產(chǎn)業(yè)鏈地位有待提高、定增攤薄風險猶存。公司在我們的六維評價體系中位居可比公司前列。深度供應(yīng)鏈成本前置拐點不達預(yù)期以及廣度供應(yīng)鏈增速平滑對于利潤杠桿的制衡加劇了定增攤薄引致的估值風險，而不同業(yè)務(wù)屬性不同估值方法存在一定爭議。扶持政策將提高光伏行業(yè)估值，帶來投資機會。分銷網(wǎng)絡(luò)的前期建設(shè)費用一直是拖累公司業(yè)績的主因。公司近兩年的業(yè)績增長將來自于廣度供應(yīng)鏈量能的平穩(wěn)釋放、深度供應(yīng)鏈議價能力和品類橫向擴充量價齊升的雙軌并行；380平臺后擴張期帶來的費率優(yōu)化；定增落定帶來的財務(wù)杠桿彈性四大方面。5、拓爾思（300229）非結(jié)構(gòu)化技術(shù)壁壘和應(yīng)用資源積累構(gòu)筑云服務(wù)的兩大核心護城河。公司主要核心技術(shù)優(yōu)勢是海量信息處理和中文語義理解，基于自主核心軟件技術(shù)的TRS大數(shù)據(jù)一體機與TRSSMAS模式開啟了軟硬一體化、軟件服務(wù)云化商業(yè)模式的先鋒；下游70%為政府客戶資源，在智慧城市大背景下客戶渠道優(yōu)勢明顯；企業(yè)應(yīng)用層面國內(nèi)藍海市場競爭格局緩和。大數(shù)據(jù)技術(shù)及服務(wù)空間巨大，應(yīng)用拓展及整合是成長主基調(diào)。大數(shù)據(jù)的應(yīng)用目前仍處于早期階段，我國底層數(shù)據(jù)層級割據(jù)是主要制約，傳統(tǒng)企業(yè)的應(yīng)用則需要較高的教育成本。IDC預(yù)測中國大數(shù)據(jù)技術(shù)與服務(wù)市場將會從2023年的7760萬美元快速成長到2023年的6.16億美元，市場空間增長近7倍，未來5年的復(fù)合增長在50%以上。競爭對手IBM和ORACLE主要是在結(jié)構(gòu)化、收購的公司在國內(nèi)應(yīng)用并不好?；谙鄬λ{海的市場格局公司的成長路徑可以歸納為：憑借底層技術(shù)鞏固高端客戶的原有（企業(yè)搜索、內(nèi)容管理軟件）基礎(chǔ)形成穩(wěn)定現(xiàn)金流；并進一步沿著大數(shù)據(jù)、云計算、移動互聯(lián)網(wǎng)和社會化計算四大技術(shù)應(yīng)用方向進行下游滲透——主要是通過攻克行業(yè)領(lǐng)軍企業(yè)，來進行市場教育、引導(dǎo)拓展；與此同時通過應(yīng)用層面的戰(zhàn)略性收購實現(xiàn)市場集中度的提升，并最終形資本收購成長路徑。政府換屆影響逐步消除、費用趨穩(wěn)、激勵成為業(yè)績觸發(fā)因素。公司12年業(yè)績受到政府換屆影響較大，政府事業(yè)渠道12年收入僅增長不到5%，總營收的三成是直接企業(yè)客戶，同比增長16.44%。今年下游客戶行業(yè)分布的進一步擴大，抗周期能力有所加強；隨著公司語音的搜索識別課題項目的申請和企業(yè)應(yīng)用產(chǎn)品的研發(fā)升級，研發(fā)相對費率或?qū)⒈３指呶环€(wěn)定。公司具備較強的股權(quán)激勵復(fù)興動力。

2023年環(huán)保行業(yè)分析報告2023年5月目錄一、總體凈利增速達30%，水處理板塊表現(xiàn)最突出 PAGEREFToc356759998\h31、2022年總體凈利潤增長達30%，2023年一季度相對平穩(wěn) PAGEREFToc356759999\h32、水處理板塊表現(xiàn)最突出，節(jié)能板塊增長依然落后 PAGEREFToc356760000\h4二、水和固廢龍頭企業(yè)增勢良好，大氣治理等待政策推動 PAGEREFToc356760001\h101、水和固廢龍頭保持持續(xù)增長，一季度情況相對平穩(wěn) PAGEREFToc356760002\h102、水及固廢處理企業(yè)業(yè)績較好，大氣和監(jiān)測企業(yè)等待政策推動 PAGEREFToc356760003\h123、主要環(huán)保公司年報及一季報情況匯總 PAGEREFToc356760004\h15三、盈利能力變化情況 PAGEREFToc356760005\h191、2023年毛利率穩(wěn)中略降，凈利率各季度波動較大 PAGEREFToc356760006\h192、2023年費用控制較好，2023年一季度費用率提升較多 PAGEREFToc356760007\h203、碧水源資產(chǎn)收益率繼續(xù)提升，期待后續(xù)資金使用帶來效益 PAGEREFToc356760008\h22四、關(guān)注資產(chǎn)負債表中應(yīng)收、預(yù)收、存貨等各項變化 PAGEREFToc356760009\h23五、投資建議——關(guān)注政策及訂單催化劑 PAGEREFToc356760010\h25一、總體凈利增速達30%，水處理板塊表現(xiàn)最突出1、2022年總體凈利潤增長達30%，2023年一季度相對平穩(wěn)2022年，環(huán)保公司整體實現(xiàn)營業(yè)收入219億元，同比增長26%，營業(yè)成本157億元，同比增長27%；實現(xiàn)歸屬凈利潤合計30億元，同比增長30%。2023年一季度單季，環(huán)保公司整體實現(xiàn)營業(yè)收入36億元，同比下降0.54%，環(huán)比減少57%；主營業(yè)務(wù)成本25億元，同比下降4.3%，環(huán)比減少59%；歸屬凈利潤合計4億元，同比增長10%，環(huán)比減少71%。環(huán)保公司2023年總體凈利潤增長速度達到30%，總體增長情況好于其他行業(yè)，也符合市場預(yù)期。而2023年一季度，環(huán)保公司總體增速表現(xiàn)相對比較平穩(wěn)，總營業(yè)收入和去年基本持平，成本和費用的下降促進了凈利潤的增長。從歷史來看，一季度歷來是環(huán)保工程公司收入確認的低點，因此，平穩(wěn)的表現(xiàn)也屬于預(yù)期之中。對于板塊后續(xù)的增長，我們認為，2023年各項政策將逐步落實，治污力度加大，對與環(huán)保企業(yè)2023年的盈利增長仍是可以充滿信心的。2、水處理板塊表現(xiàn)最突出，節(jié)能板塊增長依然落后根據(jù)各公司主營業(yè)務(wù)的類型，我們將目前主要的環(huán)保上市公司分為環(huán)境監(jiān)測、節(jié)能、大氣污染治理、水污染治理、及固廢污染治理五大板塊，對各個板塊盈利增長情況進行。為了更好地說明各板塊增長情況，我們在板塊分析中對以下幾處進行了調(diào)整：（1）由于九龍電力2023年電力資產(chǎn)仍在收入和利潤統(tǒng)計中，因此大氣污染治理板塊中我們此次仍暫時將其剔除，2023年二季度開始將其并入分析；（2）盛運股份目前收購中科通用的重組進程尚在推進，目前盈利中并不是環(huán)保資產(chǎn)盈利狀況的體現(xiàn)，因此等待重組完成后，我們再將其納入固廢板塊中統(tǒng)一討論。2023年，大氣污染治理板塊在所有環(huán)保公司中收入占比仍然最大，主要是由于目前上市公司中，大氣污染治理的企業(yè)最多，其中還包括了成立時間較長、發(fā)展比較成熟的龍凈環(huán)保。但從凈利潤占比來看，水污染治理、固廢處理板塊均開始超越大氣治理板塊，水和固廢處理領(lǐng)域相關(guān)企業(yè)盈利能力還是較強的。而從2023年一季度各板塊收入和利潤的占比情況來看，水處理板塊收入和利潤的季節(jié)性波動相對明顯，一季度是全年業(yè)績低點。而固廢、和大氣治理板塊的季節(jié)性波動相對較小。從收入和凈利潤增速來看，固廢處理板塊和水處理板塊仍然是凈利潤增長相對最高的，而其中水處理板塊表現(xiàn)尤為突出，2023年、2023年一季度凈利潤增速都大幅領(lǐng)先于其他板塊。水處理一直是環(huán)保行業(yè)中最重要的一部分，2023年，經(jīng)濟形勢相對低迷，但對以市政投入為主的污水處理工程建設(shè)影響較小，水處理板塊中的碧水源、津膜科技收入和利潤增長形勢都較好。而其中的工業(yè)水處理企業(yè)萬邦達、中電環(huán)保等，由于之前基數(shù)較低，也在2023-2023年有了良好的業(yè)績增速。在所有板塊中，節(jié)能板塊增長依然落后，受宏觀經(jīng)濟不景氣影響較大。大氣治理板塊2023年、及2023年一季度凈利潤增速依然偏慢，需要等待后續(xù)的政策落實推動業(yè)績提升。而環(huán)境監(jiān)測板塊發(fā)展則逐步平穩(wěn)。大氣污染治理：2023年，板塊實現(xiàn)營業(yè)收入71.3億元，同比增長24%；營業(yè)成本53億元，同比增長28%；歸屬凈利潤7.4億元，同比增長12%。2023年一季度，板塊實現(xiàn)營業(yè)收入12.6億元，同比增長24%；營業(yè)成本8.9億元，同比增長23%；歸屬凈利潤0.94億元，同比增長5.5%。固廢處理：2023年，板塊實現(xiàn)營業(yè)收入39.9億元，同比增長18%；營業(yè)成本24.7億元，同比增長15%；歸屬凈利潤7.6億元，同比增長38%。2023年一季度，板塊實現(xiàn)營業(yè)收入8.5億元，同比增長9%；營業(yè)成本5.5億元，同比增長16%；歸屬凈利潤1.5億元，同比增長3.5%。水污染治理：2023年，板塊實現(xiàn)營業(yè)收入30億元，同比增長64%；營業(yè)成本19億元，同比增長75%；歸屬凈利潤7.8億元，同比增長53%。2023年一季度，板塊實現(xiàn)營業(yè)收入4.4億元，同比增長40%；營業(yè)成本3.3億元，同比增長54%；歸屬凈利潤0.46億元，同比增長28%。其中，工業(yè)水處理板塊2023年實現(xiàn)營業(yè)收入9.5億元，同比增長60%；營業(yè)成本7億元，同比增長70%；歸屬凈利潤1.6億元，同比增長28%。2023年一季度實現(xiàn)營業(yè)收入1.7億元，同比增長65%；營業(yè)成本1.3億元，同比增長67%；歸屬凈利潤0.24億元，同比增長30%。節(jié)能：2023年，板塊實現(xiàn)營業(yè)收入15.9億元，同比增長36%；營業(yè)成本10.6億元，同比增長45%；歸屬凈利潤2.4億元，同比減少4.6%。2023年一季度，板塊實現(xiàn)營業(yè)收入2.6億元，同比下降3%；營業(yè)成本1.7億元，同比下降2%；歸屬凈利潤0.39億元，同比下降1.8%。環(huán)境監(jiān)測：2023年，板塊實現(xiàn)營業(yè)收入14.2億元，同比增長15%；營業(yè)成本6.9億元，同比增長18%；歸屬凈利潤3.2億元，同比增長9%。2023年一季度，板塊實現(xiàn)營業(yè)收入2.5億元，同比增長17%；營業(yè)成本1.2億元，同比增長21%；歸屬凈利潤0.24億元，同比增長10%。二、水和固廢龍頭企業(yè)增勢良好，大氣治理等待政策推動1、水和固廢龍頭保持持續(xù)增長，一季度情況相對平穩(wěn)從各家環(huán)保公司2023年度業(yè)績情況來看，水、固廢領(lǐng)域的兩家龍頭公司桑德環(huán)境、碧水源增長勢頭依然良好。在我國環(huán)保產(chǎn)業(yè)發(fā)展的現(xiàn)階段，龍頭公司具備品牌、規(guī)模優(yōu)勢，發(fā)展思路清晰、市場拓展順暢，經(jīng)營狀況也相對穩(wěn)定，可保持持續(xù)增長的勢頭。此外，天壕節(jié)能、永清環(huán)保2023年業(yè)績增速也較為亮眼。而從2023年一季報情況來看，環(huán)保公司利潤增速大多不高，一季度歷來是工程公司收入和業(yè)績確認的低點，其中桑德環(huán)境業(yè)績季節(jié)性波動相對較小，凱美特氣和國電清新則由于去年同期基數(shù)較低，2023年一季度利潤增速達到較高水平。此外，目前收入增速高于成本增速的公司仍然較少，大部分公司由于新業(yè)務(wù)拓展、異地擴張、或原材料上漲等因素影響，都面臨成本上漲的壓力。從長期趨勢來看，各環(huán)保公司還將抓住產(chǎn)業(yè)發(fā)展的機會大力拓展新市場，而且隨著環(huán)保市場參與主體的增加、競爭加劇，毛利率還存在下降的可能性。2023年收入增速高于成本增速的公司：雪迪龍、桑德環(huán)境、九龍電力、東江環(huán)保。2023年一季度收入增速高于成本增速的公司：九龍電力、龍源技術(shù)、國電清新。2023年及2023年一季度收入增速均顯著低于成本增速的公司：先河環(huán)保、凱美特氣、燃控科技。2023年收入和凈利增速均較高的公司：天壕節(jié)能、永清環(huán)保、桑德環(huán)境、碧水源。2023年收入和凈利增速較低的公司：易世達、三維絲。2023年一季度收入和凈利增速均較高的公司：桑德環(huán)境、凱美特氣、國電清新。2023年一季度凈利潤增速較低的公司：先河環(huán)保、易世達、永清環(huán)保、三維絲。2、水及固廢處理企業(yè)業(yè)績較好，大氣和監(jiān)測企業(yè)等待政策推動從2023年年報情況來看，水處理、固廢處理企業(yè)業(yè)績基本都符合或略超預(yù)期。監(jiān)測、節(jié)能、大氣治理板塊企業(yè)業(yè)績大多低于預(yù)期。我們認為，2023年，整體宏觀經(jīng)濟環(huán)境較為低迷，與工業(yè)企業(yè)相關(guān)的投入、污染治理都可能受到一定影響。而水處理、固廢處理作為環(huán)保板塊中占比最大的兩個細分領(lǐng)域，多以市政投入為主，污染治理監(jiān)管也相對更加到位，因此受到經(jīng)濟周期的影響波動小。相比之下，節(jié)能板塊受經(jīng)濟不景氣的影響最大。而大氣治理和監(jiān)測企業(yè)則受政府換屆、治污政策推動的影響較大。2023年，隨著政策的落實和推動，大氣治理和監(jiān)測企業(yè)的業(yè)績應(yīng)有望得到改善。從2023年一季報的情況來看，一季度歷來是環(huán)保工程類公司收入確認低點，因此對其業(yè)績預(yù)期普遍也較低，2023年一季度的收入結(jié)算也沒有太多亮點。部分企業(yè)由于去年同期基數(shù)較低，2023年增速表現(xiàn)相對較好。部分企業(yè)的利潤增長來自于募集資金帶來財務(wù)費用的減少、或管理銷售費用的控制。還有部分企業(yè)去年留下的在手訂單結(jié)算保障了一季度的增長。環(huán)保公司全年業(yè)績的兌現(xiàn)情況還需等待后面的季度表現(xiàn)再判斷。2023年年報業(yè)績略超預(yù)期的公司：桑德環(huán)境（固廢業(yè)務(wù)進展良好，配股順利完成）、天壕節(jié)能（2023年新投產(chǎn)項目多，2023年貢獻全年收益，還有資產(chǎn)處置收益）。2023年年報業(yè)績符合預(yù)期的公司：碧水源（北京地區(qū)項目結(jié)算多，各地小碧水源持續(xù)拓展）、九龍電力（煤價下跌、脫硫脫硝等環(huán)保業(yè)務(wù)發(fā)展快）、中電環(huán)保（延期的核電、火電項目恢復(fù)建設(shè)）、雪迪龍（脫硝煙分監(jiān)測系統(tǒng)增長）、津膜科技（水處理市場環(huán)境相對較好）、萬邦達（神華寧煤烯烴二期、及中煤榆林兩大項目結(jié)算）、維爾利（2023年新簽訂單較多，主要在2023年結(jié)算）、東江環(huán)保（資源化產(chǎn)品收入受經(jīng)濟周期影響下跌較多，但環(huán)境工程增加，費用控制）。2023年年報業(yè)績低于預(yù)期的公司：國電清新（大唐資產(chǎn)注入滯后、托克托運營電量減少）、龍源技術(shù)（低氮燃燒結(jié)算進度慢、余熱項目少）、龍凈環(huán)保（增速較以前快，但低于業(yè)績快報發(fā)布后的市場預(yù)期）、聚光科技（環(huán)境監(jiān)測市場需求滯后）、凱美特氣（項目延期、工程機械制造業(yè)開工率不足）、天立環(huán)保（毛利率大幅下滑）、易世達（合同能源管理業(yè)務(wù)拓展慢）、三維絲（收入下滑、費用大幅增加）、永清環(huán)保（重金屬治理項目增加帶動利潤增長，但低于年初100%增長的預(yù)期）、先河環(huán)保（利潤率下滑較大）。2023年一季報業(yè)績符合預(yù)期的公司：碧水源（一季度平穩(wěn)）、桑德環(huán)境（固廢業(yè)務(wù)進展良好、財務(wù)和管理費用下降）、國電清新（大唐部分脫硫特許經(jīng)營資產(chǎn)并入）、聚光科技（費用控制加強）、雪迪龍（2023年留下在手訂單增多，財務(wù)費用下降）、天壕節(jié)能（電量穩(wěn)定、財務(wù)費用下降）、九龍電力（電力資產(chǎn)剝離、環(huán)保業(yè)務(wù)增長）、萬邦達（烯烴二期及中煤榆林兩大項目繼續(xù)結(jié)算）、中電環(huán)保（規(guī)模擴大、但費用上升也較快）、凱美特氣（2023年基數(shù)低）、津膜科技（一季度平穩(wěn)）。2023年一季報業(yè)績低于預(yù)期的公司：龍源技術(shù)（一季度是結(jié)算低點）、龍凈環(huán)保（一季度是工程結(jié)算低點，但訂單增速良好）、東江環(huán)保（資源化產(chǎn)品收入受經(jīng)濟周期影響下跌較多）、永清環(huán)保（重金屬業(yè)務(wù)同比去年減少）、天立環(huán)保（一季度新疆等地工程無法施工，利潤率下滑也