上市公司股利政策

上市公司股利政策

股利政策作為公司的核心財務問題之一,始終受到各方的關注。由于股利的發(fā)放既關系到公司股東和債權人的利益,又關系到公司的將來發(fā)展。如果支付較高的股利,首先可使股東獲得可觀的投資收益,另首先還會引發(fā)公司股票市價上升。但是過高的股利,將使公司留存利潤減少,或者影響公司將來發(fā)展,或者因舉債、增發(fā)新股而增加資本成本,最后影響公司將來收益。而較低的股利,即使使公司有較多的發(fā)展資金,但與公司股東的愿望相違反,致使股票價格下降,公司形象受損。因此,如何制訂股利政策,使股利的發(fā)放與公司的將來持續(xù)發(fā)展相適應,并使公司股票價格穩(wěn)中有升,便成了公司管理層的終極目的。

一、上市公司如何制訂股利政策

上市公司管理當局在制訂股利政策時,要遵照一定的原則,并充足考慮影響股利政策的某些因素,這樣才干保護股東、公司本身和債權人的利益,使公司的收益分派規(guī)范化。

股利分派的普通原則。

1、納稅優(yōu)先的原則。公司必須在依法繳納多個稅收后來,才干向股東分派股利。

2、彌補虧損的原則。公司每年的經(jīng)營業(yè)績不盡相似。如果往年出現(xiàn)虧損,則公司必須在彌補了以前年度虧損后來才干分派股利。

3、提取法定公積金原則。公司當年稅后利潤在彌補以前年度虧損后,如有剩余,應從中提取一定比例作為法定公積金。我國《公司法》規(guī)定,法定公積金的提取比例為當年稅后利潤的10%,法定公積金累計額達成注冊資本的50%以上時,能夠不再提取。

4同股同利、股東平等原則。公司稅后盈利在彌補虧損和提取法定公積金、法定公益金后,如果有剩余,就可在股東間進行分派。股利分派應按同股同利、股東平等的原則進行分派,即公司在分派股利時,必須平等地看待各股東,在分派日期、分派比率和分派方式上,各股東不得有差別。

影響股利政策的因素。

1、法律法規(guī)限制。我國的法律法規(guī)對公司股利政策的影響有以下三種狀況:

第一,《公司法》規(guī)定?！豆痉ā返?30條規(guī)定股份的發(fā)行必須同股同權,同股同利。第177條規(guī)定了股利分派的次序,即公司分派當年稅后利潤時,應當先提取法定公積金、法定公益金,然后才可按股東持有的股份比例分派。第179條規(guī)定股份有限公司經(jīng)股東大會決策將法定公積金轉(zhuǎn)為資本時,所留存的該項公積金不得少于注冊資本的百分之二十五。

第二,《個人所得稅法》的規(guī)定。按照《個人所得稅法》和國家稅務總局《有關征收個人所得稅若干問題的告知》,個人擁有的股權獲得的股息、紅利和股票股利應征收20%的所得稅。

第三,《有關規(guī)范上市公司若干問題的告知》的規(guī)定。上市公司確實必須進行中期分紅派息的,其分派方案必須在中期財務報告通過含有從事證券業(yè)務資格的會計師事務所審計后制訂;公布中期分派方案的日期不得先于上市公司中期報告的公布日期;中期分派方案經(jīng)股東大會同意后,公司董事會應當在股東大會召開兩個月內(nèi)完畢股利的派發(fā)事項。制訂公平的分派方案,不得向一部分股東派發(fā)現(xiàn)金股利,而向其它股東派發(fā)股票股利;上市公司制訂配股方案同時制訂分紅方案的,不得以配股作為分紅的先決條件。上市公司的送股方案必須將以利潤送紅股和以公積金轉(zhuǎn)為股本明確分辨,并在股東大會上分別作出決策,分項披露,不得將兩者均表述為送紅股。2國家宏觀經(jīng)濟環(huán)境。一國經(jīng)濟的發(fā)展含有周期性。當一國經(jīng)濟處在不同的發(fā)展周期時,對該國公司股利政策的制訂也有不同的影響。對應地,我國上市公司在制訂股利政策時同樣受到宏觀經(jīng)濟環(huán)境的影響?，F(xiàn)在,在形式上體現(xiàn)為由前幾年的大比例送配股,到近年來現(xiàn)金股利的逐年增加。3通貨膨脹。當發(fā)生通貨膨脹時,折舊儲藏的資金往往不能滿足重置資產(chǎn)的需要。公司為了維持其原有生產(chǎn)能力,需要從留存利潤中予以補足,這時管理當局可能調(diào)節(jié)其股利政策,造成股利支付水平下降。

4、公司的融資環(huán)境。當客觀上存在一種較為寬松的融資環(huán)境時,公司能夠發(fā)放債務融資性的股利和權益融資性的股利,亦即公司借新債或發(fā)新股來為股利融資。普通說來,公司規(guī)模越大,實力越雄厚,其在資我市場融資的能力就越強,財務靈活性也越大,固然其支付股利的能力也就越強。對于許多小公司或新成立的公司而言,難以采用融資性的股利政策。

5、市場的成熟程度。衡量市場的成熟程度,普通可劃分為三種形式:弱式有效市場、半強式有效市場和強式有效市場。市場越有效,其成熟度也就越高。實證研究成果顯示,在比較成熟的資我市場中,現(xiàn)金股利是最重要的一種股利形式,股票股利則呈下降趨勢。我國因尚系新興的資我市場,和成熟的市場相比,在中國,股票股利仍屬一種重要的股利形式。

6、公司所在的行業(yè)。股利政策含有明顯的行業(yè)特性。普通說來,成熟產(chǎn)業(yè)的股利支付率高于新興產(chǎn)業(yè),公用事業(yè)公司的股利支付率高于其它行業(yè)公司。經(jīng)驗證據(jù)表明,行業(yè)的平均股利支付率同該行業(yè)的投資機會呈負有關關系。

7、公司資產(chǎn)的流動性。所謂資產(chǎn)的流動性是指公司資產(chǎn)轉(zhuǎn)化為現(xiàn)金的難易程度。公司的現(xiàn)金流量與資產(chǎn)整體流動性越好,其支付現(xiàn)金股利的能力就強。而成長中的、盈利性較好的公司,如其大部分資金投在固定資產(chǎn)和永久性營運資金上,則他們普通不樂意支付現(xiàn)金股利而危及公司的安全。

8、公司的生命周期。我們普通把公司的生命周期劃分為成長階段、發(fā)展階段和成熟階段。在不同的階段,公司的股利政策會受到不同的影響。在成長階段,公司亟需資金投入,普通來講,股利支付率相對較低;在發(fā)展階段,公司開始能以較大的股利支付比率把收益轉(zhuǎn)移給股東;至成熟階段,由于投入產(chǎn)出相對穩(wěn)定,股利支付率和股票收益率都將幾乎保持不變。

9、公司的投資機會。股利政策在很大程度上受投資機會所左右。如果公司有較多的有利可圖的投資機會,往往采用低股利、高留存利潤的政策;反之,如果投資機會較少,就可能采用高股利政策。固然,在采用低股利政策時,公司管理層必須向股東充足披露以留存利潤投資于盈利高的項目,以獲得股東的信任和支持。

二、多個股利政策的比較

公司管理當局在制訂我司的股利政策時,普通是在綜合考慮了上述多個因素的基礎上,對多個不同的股利政策進行比較,最后選擇符合我司特點與需要的股利政策。

穩(wěn)定的股利政策。穩(wěn)定的股利政策是指在一段時間內(nèi)公司確保每股股利金額的相對穩(wěn)定。這里所說的穩(wěn)定性是指公司的股利支付呈線性趨勢,特別是呈向上的趨勢。這一政策的特點是:不管經(jīng)濟狀況如何,也不管公司經(jīng)營業(yè)績好壞,應將每期的股利固定在某一水平上保持不變,只有當管理層認為將來盈利將明顯地、不可逆轉(zhuǎn)地增加時,才會提高股利的支付水平。穩(wěn)定的股利政策能夠增強投資者的信心,并能滿足他們獲得收入的愿望。當盈利下降而公司并未減少股利時,市場就對該股票充滿信心;如果公司減少了股利,那么市場信心也將隨之削弱。穩(wěn)定的股利能夠體現(xiàn)公司管理當局對公司將來的預期,向投資者傳遞他們擁有優(yōu)勢的信息,即公司的將來狀況要比下降的盈利所反映的狀況要好。但如果公司的盈利持續(xù)呈下降趨勢,穩(wěn)定的股利也不能永遠給投資者一種將來欣欣向榮的印象;另外,如果公司處在不穩(wěn)定的行業(yè),盈利變動很大,那么就是支付穩(wěn)定的股利也無法給市場一種潛在穩(wěn)定的感覺。普通說來,想要獲得收入的投資者也更喜歡能支付穩(wěn)定股利的公司,而不喜歡支付不穩(wěn)定股利的公司?？傊?穩(wěn)定股利政策對有收入意識的投資者會產(chǎn)生正的效用。另外某些機構投資者,涉及證券投資基金、養(yǎng)老基金、保險公司及其它某些機構,也比較觀賞能夠支付穩(wěn)定股利的公司。普通說來,成熟的、盈利比較好的公司普通采用穩(wěn)定的股利政策。

固定股利加額外股利政策。所謂固定股利是指公司在正常狀況下向股東支付的盼望股利。額外股利是指在固定股利之外向股東支付的一種不經(jīng)常有的股利,它只有在特殊狀況下才會被支付。這種政策的含義是:在公司經(jīng)營業(yè)績非常好的條件下,除了按期支付給股東固定股利外,再加付額外股利給股東。通過支付額外股利,公司管理當局重要向投資者表明這并不是原有股利支付率的提高。額外股利的運用,既能夠使公司保持固定股利的穩(wěn)定統(tǒng)計,又能夠使股東分享公司繁華的好處。值得注意的是,如果公司經(jīng)常持續(xù)支付額外股利,那它就失去了原有的目的,額外股利變成了一種盼望回報。但是,如果公司以適宜的方式表明這是額外股利的話,額外股利仍然能向市場傳遞有關公司現(xiàn)在與將來經(jīng)營業(yè)績的主動信息。固定股利加額外股利的政策特別適合于盈利經(jīng)常波動的公司。

剩余股利政策。當公司采用剩余股利政策時,管理當局普通按下列環(huán)節(jié)來決定股利的支付水平:擬定投資項目;擬定投資項目所需籌集的資金數(shù)額;盡量地用留存利潤為投資項目融資;只有當投資項目所需資金得到完全滿足后來,所剩余的留存利潤才干用來支付股利。剩余股利政策的特點是把公司的股利分派政策完全作為一種籌資決策來考慮,只要公司有了其預期投資收益率超出資本成本率的投資方案,公司就會用留存利潤來為這一方案融資。剩余股利政策比較適合于新成立的或處在高速成長的公司。

固定比率股利政策。這種政策的含義是公司每期股利的支付率保持不變,每股股利是每股盈利的函數(shù),每股股利隨每股盈利的增減而變動。采用固定支付比率的股利政策,使得公司的股利支付極不穩(wěn)定,容易造成公司的信用地位下降、股票價格下跌與股東信心動搖的局面。因而,國外采用固定比率股利政策的公司較少。

但是,對中國不少上市公司而言,似乎實施固定比率的股利政策比較適合。由于在中國,有不少推行內(nèi)部員工持股計劃的公司。如果采用固定比率的股利政策,可將員工個人的利益與公司的利益捆在一起,使員工意識到他們的切身利益與公司的興旺發(fā)達是息息有關的,從而充足調(diào)動廣大員工的主動性,進一步提高公司經(jīng)營業(yè)績。

以上四種股利政策中,穩(wěn)定的股利政策應用最為普遍。根據(jù)國外研究,公司管理當局不樂意由于利潤的短期波動而變化每年的股利支付水平。又如,“股利政策增加假設”理論認為,穩(wěn)定的股利現(xiàn)金流能夠減少公司其它方面波動對股票價格的影響,因此,管理層應盡量避免削減股利,而努力在將來相稱長的時期內(nèi)保持一種穩(wěn)定而持續(xù)增加的股利支付水平;當減少股利不可避免時,公司應當采用足夠大的削減幅度以避免將來再次削減。在美國、英國、加拿大等比較成熟的資我市場中,公司普通傾向于支付穩(wěn)定而持續(xù)增加的股利。美國《1992年聯(lián)邦儲藏公報》的資料表明:從1960年到1990年的31年期間,盡管美國公司稅后利潤每年都在波動,但是