電子行業(yè)投資策略分析報(bào)告：周期復(fù)蘇成長(zhǎng)創(chuàng)新內(nèi)需和供給側(cè)拉動(dòng)

證券研究報(bào)告行業(yè)報(bào)告

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行業(yè)投資策略2023年1月14日電子先周期復(fù)蘇后成長(zhǎng)創(chuàng)新，抓住內(nèi)需和供給側(cè)拉動(dòng)行業(yè)評(píng)級(jí)：強(qiáng)于大市（維持評(píng)級(jí)）上次評(píng)級(jí)：強(qiáng)于大市1摘要2023年整體行業(yè)判斷逐季改善，在當(dāng)前估值較低的位置持續(xù)維持樂(lè)觀(guān)態(tài)度，建議以牛市思維選股。子版塊產(chǎn)業(yè)復(fù)蘇的節(jié)奏不同，預(yù)計(jì)從下游向上游傳導(dǎo)，隨著消費(fèi)需求復(fù)蘇，終端會(huì)比上游零部件先恢復(fù)，內(nèi)需好于外需，純及安全替代需求好于市場(chǎng)化競(jìng)爭(zhēng)板塊。1.2.3.我們認(rèn)為過(guò)去三年因?yàn)槿蛞咔榈脑颍w電子行業(yè)經(jīng)歷了極端的供應(yīng)商不穩(wěn)定因素，2023

年需求與供給都將回歸正常，行業(yè)內(nèi)生邏輯將重新成為影響股價(jià)的重要因素。2020

年上半年海外需求極端收縮，2020

年下半年海外需求伴隨通脹大規(guī)模釋放，2021

年供應(yīng)鏈缺貨導(dǎo)致下游利潤(rùn)擠壓，上游芯片缺產(chǎn)能與漲價(jià)共存，2022年需求回歸正常，疫情反復(fù)影響生產(chǎn)和消費(fèi)，全產(chǎn)業(yè)鏈庫(kù)存壓力大。2022年行業(yè)總體需求下行，前三季度逐季下行，從目前的情況看，三季度悲觀(guān)預(yù)期見(jiàn)頂，隨著疫情后的復(fù)蘇有望超預(yù)期恢復(fù)。電子行業(yè)渠道庫(kù)存回歸正常水位，上市公司表觀(guān)庫(kù)存新高，預(yù)計(jì)

2023年Q1-Q2

進(jìn)一步下降，同時(shí)盈利見(jiàn)底反彈。行業(yè)稼動(dòng)率較低的板塊已經(jīng)回升至

50-60%，相比于三季度的

30%已經(jīng)好轉(zhuǎn)，2023

年有望伴隨需求恢復(fù)和供應(yīng)鏈正常化持續(xù)改善。2023

年上半年預(yù)計(jì)周期性復(fù)蘇為主，關(guān)注個(gè)體公司和板塊的財(cái)務(wù)指標(biāo)及經(jīng)營(yíng)好轉(zhuǎn)，下半年回歸成長(zhǎng)創(chuàng)新，估值彈性空間大，同時(shí)供需平衡景氣度提升，關(guān)注盈利及產(chǎn)能擴(kuò)張。海外半導(dǎo)體大廠(chǎng)調(diào)整資本開(kāi)支，歷史經(jīng)驗(yàn)看存儲(chǔ)行業(yè)股價(jià)在資本開(kāi)支調(diào)整時(shí)見(jiàn)底，比盈利好轉(zhuǎn)提前

2-3

個(gè)季度，順周期彈性大，同時(shí)國(guó)內(nèi)企業(yè)市占率低，新產(chǎn)品線(xiàn)持續(xù)推出，重點(diǎn)推薦江波龍、兆易創(chuàng)新、瀾起科技、普冉股份等。消費(fèi)電子2022Q3經(jīng)營(yíng)已經(jīng)開(kāi)始好轉(zhuǎn)，2023

年疫情恢復(fù)有望走出

2

年蟄伏期，蘋(píng)果產(chǎn)業(yè)鏈洗牌結(jié)束，新的一輪資本開(kāi)支重點(diǎn)投資汽車(chē)+光伏新領(lǐng)域，重點(diǎn)推薦立訊精密、領(lǐng)益智造、鵬鼎控股、舜宇光學(xué)科技、工業(yè)富聯(lián)、世華科技等，建議關(guān)注東山精密。被動(dòng)元器件和面板價(jià)格見(jiàn)底，預(yù)計(jì)2023H2

供應(yīng)鏈恢復(fù)正常后由需求提升稼動(dòng)率，重點(diǎn)推薦潔美科技、順絡(luò)電子、泰晶科技、京東方等。2023

年重點(diǎn)關(guān)注國(guó)內(nèi)需求恢復(fù)，來(lái)長(zhǎng)期的國(guó)產(chǎn)化確定方向，帶動(dòng)功率半導(dǎo)體發(fā)展，預(yù)計(jì)

2023

年價(jià)格高位盤(pán)整，產(chǎn)量持續(xù)提升，重點(diǎn)推薦聞泰科技、三安光電、宏微科技、東微半導(dǎo)、士蘭微、揚(yáng)杰科技等，建議關(guān)注斯達(dá)半導(dǎo)。

趨勢(shì)確定，深入消費(fèi)、工業(yè)、軍工等各個(gè)領(lǐng)域，模擬IC公司產(chǎn)品線(xiàn)出現(xiàn)部分競(jìng)爭(zhēng)，運(yùn)營(yíng)管理能力更重要，數(shù)字IC公司信創(chuàng)安全供給側(cè)拉動(dòng)，新的滲透率預(yù)計(jì)持續(xù)提升，在產(chǎn)業(yè)鏈安全的大背景下，信創(chuàng)帶動(dòng)的供給側(cè)拉動(dòng)將是未來(lái)五年的主線(xiàn)。新能源汽車(chē)及風(fēng)光儲(chǔ)等將會(huì)是未品突破更重要，射頻公司跟隨物聯(lián)網(wǎng)終端數(shù)量提升，行業(yè)空間變大，重點(diǎn)推薦圣邦股份、晶晨股份、中穎電子、瑞芯微、復(fù)旦微電、紫光國(guó)微、韋爾股份、艾為電子、納芯微、卓勝微、晶豐明源等，建議關(guān)注聲光電科、思特威、帝奧微、恒玄科技、富瀚微。產(chǎn)業(yè)鏈自主可控帶動(dòng)

capex持續(xù)投資，國(guó)內(nèi)半導(dǎo)體零部件、材料、設(shè)備、晶圓廠(chǎng)預(yù)計(jì)持續(xù)維持高速發(fā)展，重點(diǎn)推薦正帆科技、江豐電子、北方華創(chuàng)、滬硅產(chǎn)業(yè)、鼎龍股份、拓荊科技、富創(chuàng)精密等，建議關(guān)注雅克科技、安集科技、清溢光電、路維光電。電子創(chuàng)新持續(xù)，持續(xù)看好汽車(chē)電子、虛擬顯示、材料創(chuàng)新等領(lǐng)域。電子公司進(jìn)入新能源產(chǎn)業(yè)鏈，新能源收入占比不斷提升，2023

年新能源汽車(chē)市占率持續(xù)提升帶動(dòng)供應(yīng)鏈國(guó)產(chǎn)化機(jī)會(huì)，重點(diǎn)推薦電連技術(shù)、博威合金、瑞可達(dá)、湘油泵、東軟集團(tuán)、菱電電控、江海股份等，建議關(guān)注艾華集團(tuán)。蘋(píng)果

MR產(chǎn)品有望在

2023

年發(fā)布，有望整體帶動(dòng)消費(fèi)電子相關(guān)公司估值，重點(diǎn)推薦立訊精密。材料創(chuàng)新方向預(yù)計(jì)

2023

年持續(xù)給予高估值，擴(kuò)產(chǎn)投入進(jìn)入兌現(xiàn)收入階段，關(guān)注陶瓷基板金屬化、ABF等發(fā)展，重點(diǎn)推薦國(guó)瓷材料、生益科技等，建議關(guān)注三環(huán)集團(tuán)、旭光電子、興森科技、方邦股份。4.風(fēng)險(xiǎn)提示：海內(nèi)外疫情反復(fù)風(fēng)險(xiǎn)，研發(fā)成果不及預(yù)期，政策傳導(dǎo)效應(yīng)不如預(yù)期，下游需求不及預(yù)期、產(chǎn)能擴(kuò)充速度低于預(yù)期等212022年電子行業(yè)總體情況復(fù)盤(pán)32022年電子行業(yè)股價(jià)跌幅最大2022年，從各行業(yè)漲跌幅情況來(lái)看，電子行業(yè)跌幅最大，達(dá)到-34.19%。2022年各行業(yè)的股價(jià)漲跌幅情況（%）30%20%10%0%煤炭消費(fèi)者服務(wù)交通運(yùn)輸房地產(chǎn)銀行商貿(mào)零售建筑紡織服裝石油石化綜合農(nóng)林牧漁食品飲料有色金屬電力及公用事業(yè)非銀行金融汽車(chē)家電鋼鐵機(jī)械通信輕工制造基礎(chǔ)化工醫(yī)藥建材電力設(shè)備及新能源計(jì)算機(jī)綜合金融傳媒電子中信中信中信中信中信中信中信中信中信中信中信中信中信-10%-20%-30%-40%中信中信中信中信中信中信中信中信中信中信中信中信中信中信中信中信中信-34.19%注：按照中信證券一級(jí)行業(yè)分類(lèi)標(biāo)準(zhǔn)劃分，數(shù)據(jù)截止2022年12月20日。資料

：Wind，天風(fēng)證券研究所42022

年電子子行業(yè)漲跌幅度2022年電子全行業(yè)股價(jià)整體下跌，跌幅34.19%。分板塊來(lái)看，半導(dǎo)體材料與分立器件跌幅較小，分別下跌23.77%和25.81%。2022年電子行業(yè)及各子板塊的股價(jià)跌幅情況（%）0%其他電子零組件半導(dǎo)體材料分立器件半導(dǎo)體設(shè)備面板顯示零組被動(dòng)元件安防集成電路消費(fèi)電子組件消費(fèi)電子設(shè)備-5%-10%-15%-20%-25%-30%-35%-40%-45%-50%中信中信中信中信中信中信中信中信中信中信中信中信中信-17.61%-23.77%-25.81%-26.03%-30.01%-30.78%-32.13%-33.01%-36.72%-36.95%-38.69%-40.73%-43.84%注：按照中信證券三級(jí)行業(yè)分類(lèi)標(biāo)準(zhǔn)劃分，數(shù)據(jù)截止2022年12月20日。資料

：Wind，天風(fēng)證券研究所5電子估值水位處在歷史低位截至2022年12月19日，電子行業(yè)PE（TTM）為40.10倍，處在歷史低位。其中，半導(dǎo)體材料、LED和半導(dǎo)體設(shè)備的PE（TTM）均超過(guò)60倍，半導(dǎo)體材料市盈率為91.54倍，超過(guò)其他板塊。電子行業(yè)與其他行業(yè)的估值情況：PE（TTM）電子行業(yè)及各子板塊的估值情況：PE（TTM）6055504540353025160.00140.00120.00100.0080.0060.0040.0020.000.00807060504030201065432120002017-12-222018-12-222019-12-222020-12-222021-12-222017-12-202018-12-202019-12-202020-12-202021-12-202022-12-20CS電子CS消費(fèi)電子CS元器件CS其他電子零組件ⅡCS光學(xué)光電相對(duì)估值（右軸）CS電子滬深300CS半導(dǎo)體（右軸）資料：Wind，天風(fēng)證券研究所6電子細(xì)分的行業(yè)增速CS電子行業(yè)：2018-2020年相對(duì)穩(wěn)定，2021年行業(yè)高速增長(zhǎng)，2022年整體下滑。CS電子行業(yè)營(yíng)收和歸母凈利潤(rùn)增速半導(dǎo)體子行業(yè)營(yíng)收和歸母凈利潤(rùn)增速60%40%20%0%200%150%100%50%60%200%150%100%50%40%20%0%半導(dǎo)體子行業(yè)：在進(jìn)入

2019年之后保持高速增長(zhǎng)，2022年開(kāi)始增速有所下降。0%0%-20%-50%-20%-50%營(yíng)收增速歸母凈利潤(rùn)增速（右軸）營(yíng)收增速歸母凈利潤(rùn)增速（右軸）光學(xué)光電子行業(yè)：

2020年四季度、2021年?duì)I收和歸母凈利潤(rùn)增長(zhǎng)較快，2022年有所下滑。元器件子行業(yè)營(yíng)收和歸母凈利潤(rùn)增速光學(xué)光電子行業(yè)營(yíng)收和歸母凈利潤(rùn)增速60%50%40%30%20%10%0%70%50%30%10%-10%-30%80%60%40%20%0%500%400%300%200%100%0%元器件子行業(yè)：2018年以來(lái)維持穩(wěn)定增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，2022年子行業(yè)開(kāi)始下滑。-20%-40%-100%營(yíng)收增速歸母凈利潤(rùn)增速（右軸）營(yíng)收增速歸母凈利潤(rùn)增速（右軸）消費(fèi)電子子行業(yè)：2019年與2020年高速增長(zhǎng)，2021年Q2開(kāi)始下滑明顯。消費(fèi)電子子行業(yè)營(yíng)收和歸母凈利潤(rùn)增速其他電子零組件子行業(yè)營(yíng)收和歸母凈利潤(rùn)增速70%50%30%10%-10%150%100%50%400%200%0%300%200%100%0%其他電子零組件子行業(yè)：2021-2022年?duì)I收有所下降，2020年后歸母凈利潤(rùn)降幅加大。0%-200%-400%-50%-100%-100%營(yíng)收增速歸母凈利潤(rùn)增速（右軸）營(yíng)收增速歸母凈利潤(rùn)增速（右軸）資料：Wind，天風(fēng)證券研究所7電子行業(yè)財(cái)務(wù)指標(biāo)分析過(guò)去5年電子行業(yè)的庫(kù)存周轉(zhuǎn)天數(shù)（天）過(guò)去5年電子行業(yè)的固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率(%)庫(kù)存周轉(zhuǎn)天數(shù)：從2021年三季度末的116天增加到2022三季度末的148天，整體上升。250%200180160140120100806040200179205.46%165200%150%100%50%143191.51%186.42%128110

108120117136121110

116126129

122146

148114165.21%108110151.58%98固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率：2017年至2020年固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率有所下降，2021年較2020年升高，2022年H1較2021年下滑。86.60%0%201720182019202020212022H1毛利率和凈利率：總體較為穩(wěn)定，2020年與2021年有所上升，2022年出現(xiàn)下滑。過(guò)去5年電子行業(yè)的毛利率和凈利率（%）過(guò)去5年電子行業(yè)的凈利潤(rùn)現(xiàn)金含量（%）30.025.020.015.010.05.0300.0250.0200.0150.0100.050.024.3

24.221.6247.121.621.3

20.720.819.0220.088.820.320.620.922.9211.2124.419.720.5凈利潤(rùn)現(xiàn)金含量：2021年之后保持穩(wěn)定，波動(dòng)變小。20.220.1

19.219.419.818.2149.3126.1133.617.2114.9109.010.010.0125.0107.999.19.17.088.029.06.4

8.65.6

6.583.253.97.06.568.262.35.64.56.8

5.657.15.85.65.55.54.44.63.40.00.0-6.0-50.0銷(xiāo)售毛利率銷(xiāo)售凈利率資料：Wind，天風(fēng)證券研究所82022

年消費(fèi)電子行業(yè)需求較弱，明年整體廠(chǎng)商預(yù)期低蘋(píng)果：銷(xiāo)量&ASP雙重提升。根據(jù)IDC數(shù)據(jù)，蘋(píng)果智能手機(jī)單季度出貨量及增速安卓智能手機(jī)單季度出貨量及增速2022Q3蘋(píng)果智能手機(jī)出貨量為52百萬(wàn)臺(tái)，同比增長(zhǎng)2%，iPhone14

plus機(jī)型取代mini機(jī)型+Pro占比增加帶動(dòng)ASP提升；100908070605040302010060%50%40%30%20%10%3503002502001501005025%20%15%10%5%87.531385287

290

21.7%28349.5%269277258250238

23924155.356.512.2%5152安卓：銷(xiāo)量持續(xù)下滑，終端去庫(kù)存持續(xù)。根據(jù)IDC數(shù)據(jù)，2022Q3全球安卓智能手機(jī)出貨量為250百萬(wàn)臺(tái)，同比下滑11.7%，已經(jīng)連續(xù)4個(gè)季度同比下滑，銷(xiāo)量持續(xù)疲軟。9月丘鈦科技攝像頭模組出貨量下滑17.4%，舜宇光學(xué)科技攝像頭模組出貨量下滑31.2%，我們認(rèn)為國(guó)內(nèi)安卓攝像頭模組供應(yīng)商月度出貨量數(shù)據(jù)一定程度上反映目前安卓手機(jī)行業(yè)庫(kù)存去化尚未結(jié)束。44.444.64237

37.621.4%18.1%0%-3.3%-5%2.2%2.0%0.5%

0%-2.9%-9.6%-10.1%

-10%-11.1%-11.7%-15%-10%0yoy蘋(píng)果手機(jī)出貨量（百萬(wàn)臺(tái)）yoy安卓手機(jī)出貨量（百萬(wàn)臺(tái)）全球

PC單季度出貨量及增速全球平板單季度出貨量及增速PC：2022Q3全球PC出貨量為70.25百萬(wàn)臺(tái)，同比下滑17%，環(huán)比基本持平，PC出貨量已經(jīng)連續(xù)3個(gè)季度同比下滑。51.8%605040302010060%50%40%30%20%10%0%53.8%10060%50%40%30%20%10%0%-10%-20%-30%9080706050403020100平板電腦：2022Q3全球平板電腦出貨量為35.32百萬(wàn)臺(tái)，同比下滑6.2%，環(huán)比略增，平板電腦出貨量已經(jīng)連續(xù)5個(gè)季度同比下滑。13.1%5.3%0.8%-16.8%4.1%-2.8%-2.9%-14.9%-6.2%-15.0%-20.9%-10.9%-10%-20%-30%根據(jù)Counterpoint

Research和IDC的預(yù)測(cè)，我們跟蹤終端品牌廠(chǎng)商普遍對(duì)明年消費(fèi)需求預(yù)期較低，但我們認(rèn)為在疫情影響減弱，消費(fèi)復(fù)蘇的情況下可能出現(xiàn)超預(yù)期。全球PC出貨量（百萬(wàn)臺(tái)）yoy全球平板出貨量（百萬(wàn)臺(tái)）yoy資料：IDC，Canalys，天風(fēng)證券研究所92022

年半導(dǎo)體價(jià)格走低，供需緊張趨于緩解存儲(chǔ)芯片：1）NOR

Flash：高性能的NORFlash雖Flash與

DRAM現(xiàn)貨平均價(jià)格走勢(shì)（美元）2022Q4

海外龍頭

MCU廠(chǎng)商交貨趨勢(shì)然消費(fèi)性應(yīng)用下滑，但在汽車(chē)、物聯(lián)網(wǎng)等新領(lǐng)域及高端產(chǎn)品需求帶動(dòng)下有望維持穩(wěn)定。2）NANDFlash：第三季消費(fèi)電子和服務(wù)器等終端產(chǎn)品上的NANDFlash閃存出貨量均低于預(yù)期，總出貨容量（單位bit）環(huán)比下滑6.7%，平均銷(xiāo)售單價(jià)持續(xù)下跌，NANDFlash價(jià)格跌幅擴(kuò)大至18.3%。四季度預(yù)計(jì)需求與價(jià)格仍將下滑，銷(xiāo)售額預(yù)計(jì)將環(huán)比下滑近20%。3）DRAM：根據(jù)TrendForce與CFM閃存市場(chǎng)數(shù)據(jù)，2022年第三季消費(fèi)性電子需求持續(xù)萎縮，DRAM合約價(jià)跌幅擴(kuò)大至10~15%，整體拉貨動(dòng)能較第二季明顯下滑。第四季價(jià)格跌幅或難以收斂。54433221廠(chǎng)商產(chǎn)品類(lèi)別8位MCU32位MCU汽車(chē)MCU汽車(chē)MCU8位MCU32位MCU8位MCU32位MCU汽車(chē)MCU8位MCU32位MCU汽車(chē)MCU8位MCU32位MCU貨期（周）

貨期趨勢(shì)延長(zhǎng)價(jià)格趨勢(shì)45-5245Infineon

+Cypress延長(zhǎng)延長(zhǎng)延長(zhǎng)延長(zhǎng)延長(zhǎng)縮短縮短32-45緊缺52+52+5226-52緊缺52Infineon上漲上漲上漲上漲上漲上漲MicrochipNXP延長(zhǎng)延長(zhǎng)延長(zhǎng)延長(zhǎng)延長(zhǎng)延長(zhǎng)RenesasST5245緊缺40上漲上漲上漲現(xiàn)貨平均價(jià):Flash:3D

TLC

256Gb現(xiàn)貨平均價(jià):Flash:SLC

2Gb256MBx8現(xiàn)貨平均價(jià):Flash:MLC

64Gb

8GBx8汽車(chē)MCU緊缺現(xiàn)貨平均價(jià):DRAM:DDR48Gb(1Gx8)2666

Mbps現(xiàn)貨平均價(jià):DRAM:DDR34Gb

512Mx8

1600MHzMCU：消費(fèi)類(lèi)MCU仍較為疲軟，根據(jù)22年7月盛群數(shù)據(jù)，原廠(chǎng)加上代理端庫(kù)存共長(zhǎng)達(dá)9個(gè)月，較正常水平高出1倍，第四季度投片量下修超10%。工業(yè)類(lèi)MCU同樣面臨降價(jià)壓力，NXP的通用MCU(MK64FN1M0VLL12)

自10月開(kāi)始降價(jià)，但價(jià)格仍處于高位。通用MCU(MK64FN1M0VLL12)渠道價(jià)格走勢(shì)2022Q4

海外龍頭功率器件廠(chǎng)商交貨趨勢(shì)廠(chǎng)商產(chǎn)品類(lèi)別貨期（周）46-6050-5442-5239-5040-5236-5242-5224-2842-5242-5220-5250-5447-5242-5247-52貨期趨勢(shì)縮短價(jià)格趨勢(shì)低壓MOSFET高壓MOSFET寬禁帶MOSFETIGBTInfineon上漲上漲上漲功率器件：下游需求分化，IGBT強(qiáng)勢(shì)增長(zhǎng)，產(chǎn)能供不應(yīng)求。2022年四季度各類(lèi)型MOSFET（低壓、高壓、

寬帶隙）交期均維持在24周以上，其中英飛凌、意法半導(dǎo)體等大廠(chǎng)的交期更是在42周以上，由此可見(jiàn)市場(chǎng)對(duì)MOSFET產(chǎn)品需求依舊維持高漲；從價(jià)格趨勢(shì)上來(lái)看，大部分MOSFET廠(chǎng)商產(chǎn)品價(jià)格維持穩(wěn)定，市場(chǎng)短期內(nèi)未看到下行的風(fēng)險(xiǎn)。低壓MOSFET高壓MOSFET寬禁帶MOSFETMOSFET縮短延長(zhǎng)OnsemiMicrochipRohm寬禁帶高壓MOSFET寬禁帶MOSFET肖特基二極管低壓MOSFET高壓MOSFET寬禁帶MOSFETIGBT上漲ST10資料：Wind，富昌電子官網(wǎng)，芯片超人，芯世相公眾號(hào)，天風(fēng)證券研究所2關(guān)注周期復(fù)蘇和供應(yīng)鏈正常化11請(qǐng)相信周期的力量，收入增速見(jiàn)底半導(dǎo)體的強(qiáng)周期屬性明顯，已進(jìn)入關(guān)注窗口，基本面拐點(diǎn)可能要等到23Q2前后，但股價(jià)可能提前反應(yīng)。其中，庫(kù)存去化較快、需求、汽車(chē)芯片增量需求的細(xì)分領(lǐng)域或能更快走出來(lái)。40.0030.0020.0010.000.008,0007,0006,0005,0004,0003,0002,0001,0000半導(dǎo)體指數(shù)（申萬(wàn)二級(jí)，右軸）半導(dǎo)體:銷(xiāo)售額:中國(guó):當(dāng)月同比(%)2018年6月半導(dǎo)體:銷(xiāo)售額:全球:當(dāng)月同比(%)2022年2月2021年8月2014年4月27個(gè)月25個(gè)月14個(gè)月25個(gè)月24個(gè)月-10.002016年5月2012年1月2019年8月-20.002010-112011-112012-112013-112014-112015-112016-112017-112018-112019-112020-112021-112022-11資料：Wind，天風(fēng)證券研究所12請(qǐng)相信周期的力量，存貨增速見(jiàn)頂預(yù)計(jì)2022Q3

庫(kù)存接近最高點(diǎn)，部分上漲還有匯率貶值原因?qū)е拢糠止疽呀?jīng)開(kāi)始做庫(kù)存減值。①半導(dǎo)體庫(kù)存周期平均39個(gè)月，滯后于銷(xiāo)售周期2個(gè)季度左右，本輪庫(kù)存高點(diǎn)在22Q2-Q3。②本輪半導(dǎo)體國(guó)內(nèi)銷(xiāo)售增速高點(diǎn)在21年8月（截至22年10月下行15個(gè)月）、全球銷(xiāo)售增速高點(diǎn)在22年2月（截至22年10月下行9個(gè)月）

，按40個(gè)月周期時(shí)長(zhǎng)推算，預(yù)計(jì)銷(xiāo)售（景氣）拐點(diǎn)或于23Q2左右出現(xiàn)。③但市場(chǎng)指數(shù)會(huì)顯著領(lǐng)先于半導(dǎo)體銷(xiāo)售周期（并大幅領(lǐng)先于庫(kù)存周期），通?？商崆皟蓚€(gè)季度關(guān)注。半導(dǎo)體

營(yíng)收增速半導(dǎo)體

存貨增速(右軸)80%60%40%20%0%70%60%50%40%30%20%10%0%-

半導(dǎo)體庫(kù)存周期平均歷時(shí)39個(gè)月；-

庫(kù)存周期滯后銷(xiāo)售周期2個(gè)季度左右。-20%-40%-10%-20%37M33M49M33M41M資料：Wind，天風(fēng)證券研究所132022

年半導(dǎo)體存儲(chǔ)市場(chǎng)周期下行，庫(kù)存已經(jīng)高位全球存儲(chǔ)芯片市場(chǎng)規(guī)模達(dá)千億美元但具備較強(qiáng)的周期性。根據(jù)WSTS、

研究數(shù)據(jù)，2017-全球存儲(chǔ)芯片市場(chǎng)規(guī)模（億美元）與增速2021

年存儲(chǔ)芯片產(chǎn)品結(jié)構(gòu)2021年，全球存儲(chǔ)芯片市場(chǎng)規(guī)模分別為1240、1580、1064、1175、1538億美元。從中長(zhǎng)期來(lái)看，根據(jù)Yole數(shù)據(jù)，2021-2027年全球存儲(chǔ)芯片行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模的復(fù)合年增長(zhǎng)率為8%，并有望在2027年增長(zhǎng)到2600億美元以上，但產(chǎn)業(yè)會(huì)隨庫(kù)存、需求、產(chǎn)能的變化而具有明顯的周期性。全球存儲(chǔ)類(lèi)芯片市場(chǎng)中以DRAM和NAND

Flash為主，2021年市場(chǎng)規(guī)模占整體存儲(chǔ)芯片市場(chǎng)規(guī)模的比例分別為56.4%和40.1%，DRAM和NANDFlash合計(jì)占比約為96.5%。根據(jù)CFM閃存市場(chǎng)數(shù)據(jù)，2022年前三季度存儲(chǔ)市場(chǎng)累計(jì)規(guī)模為1165.34億美元，同比下滑2.8%；2022年Q3全球存儲(chǔ)市場(chǎng)規(guī)模相較于Q2環(huán)比下降26.7%至316.38億美元；2022年Q3全球DRAM市場(chǎng)規(guī)模相較于Q2環(huán)比下跌29.2%至178.13億美元；2022年Q3全球NANDFlash市場(chǎng)規(guī)模相較于Q2環(huán)比下跌23.3%至138.25億美元；這一輪周期主要受到低需求、經(jīng)濟(jì)下滑和地緣政治緊張局勢(shì)的影響，市場(chǎng)供過(guò)于求推動(dòng)了下行周期使全球存儲(chǔ)市0.4%0.6%2.1%0.4%1800160014001200100080040%30%20%10%31%27%10%40.1%1%

0%56.4%1580201815551538-10%-20%-30%-40%6001240201711751064400200-33%2020020192021yoy2022EDRAM

NAND

NOR

EEPROM/其他

SRAM/FRAM

新型非易失性存儲(chǔ)市場(chǎng)規(guī)模全球

DRAM/NAND

市場(chǎng)季度變化（億美元）美光存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)（會(huì)計(jì)年度

10月開(kāi)始）140.0120.0100.080.060.040.020.00.0場(chǎng)規(guī)模創(chuàng)10個(gè)季度新低。海外廠(chǎng)商庫(kù)存周轉(zhuǎn)天數(shù)已接近前一輪周期高位。以美光為例，公司2022Q1、Q2、Q3、Q4存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)分別為101.7、107.9、106.4、119.0天，上一輪周期公司2020Q3財(cái)年存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)最高達(dá)到130.4天；面對(duì)需求疲軟的市況下降低庫(kù)存成為產(chǎn)業(yè)鏈各個(gè)環(huán)節(jié)廠(chǎng)商的首要任務(wù)，因此近期各大原廠(chǎng)紛紛宣布減產(chǎn)及削減資本支出的計(jì)劃。資料：WSTS，Yole，CFM閃存市場(chǎng)，Wind，研究院，深圳14市電子商會(huì)，天風(fēng)證券研究所2022Q4

持續(xù)降價(jià)清庫(kù)存，利空預(yù)期筑底2022Q4

DRAM和

NAND價(jià)格環(huán)比或持續(xù)下跌。DRAM和

NAND合約價(jià)格下行，截至2022年9月已接近2020年水平。PC、Mobile等消費(fèi)終端需求放緩導(dǎo)致渠道、OEM和上游原廠(chǎng)等供應(yīng)鏈各環(huán)節(jié)都面臨著高庫(kù)存的壓力，使得存儲(chǔ)原廠(chǎng)開(kāi)啟降價(jià)。DRAM依產(chǎn)品規(guī)格與應(yīng)用，可區(qū)分為標(biāo)準(zhǔn)型DRAM（主要應(yīng)用于桌面計(jì)算機(jī)、筆記本電腦、服務(wù)器、工作站）與利基型DRAM（廣泛應(yīng)用于消費(fèi)性電子、可攜式電子裝置、手機(jī)、網(wǎng)通等終端產(chǎn)品，甚至車(chē)用電子與工業(yè)用市場(chǎng)）；標(biāo)準(zhǔn)型DRAM我們以DDR4

1Gx8

2133Mbps為例，截至2022年9月30日該合約平均價(jià)位2.85美元已是2020年11月30日的起漲點(diǎn)；利基型DRAM我們以DDR4

256Mx16為例，截至2022年9月30日該合約平均價(jià)位1.86美元已接近2020年11月30日1.59美金的起漲點(diǎn)。根據(jù)TrendForce數(shù)據(jù)，預(yù)計(jì)第四季NANDFlash價(jià)格跌幅擴(kuò)大至15~20%。目前NANDFlash正處于供過(guò)于求，由于下游終端產(chǎn)品需求仍疲弱，加上買(mǎi)方著重去化庫(kù)存而大幅減少采購(gòu)量，使得NANDFlash22Q3

wafer價(jià)格跌幅達(dá)30~35%。Client

SSD與Enterprise

SSD在下游出貨將下滑的預(yù)期下采購(gòu)量也因此下降；此外，NANDFlashwafer由于第三季起原廠(chǎng)已開(kāi)始削價(jià)競(jìng)爭(zhēng)導(dǎo)致合約價(jià)快速逼近各廠(chǎng)現(xiàn)金成本，NAND

Flash在完全競(jìng)爭(zhēng)市場(chǎng)的框架下，供貨商有意使wafer報(bào)價(jià)加速落底。2021年由于后疫情推升筆電及服務(wù)器需求增長(zhǎng)，帶動(dòng)NAND

Flash消耗量快速增長(zhǎng)，原廠(chǎng)為了滿(mǎn)足需求不斷積極擴(kuò)張，制程上加速128以上層次產(chǎn)出，但隨著2022年智能型手機(jī)及筆電訂單等終端需求大幅修正，NANDFlash呈現(xiàn)供過(guò)于求態(tài)勢(shì)導(dǎo)致價(jià)格下跌。以8Gx8

MLC、4Gx8

MLC、16Gx8

MLC為例，截至2022年9月30日價(jià)格分別為3.11、2.69、4.30美元，與2020年11月30日的價(jià)格（2.94、2.55、4.20）美元相近。DRAM

2022Q3-Q4降價(jià)預(yù)期NAND

Flash2022Q3-Q4

降價(jià)預(yù)期資料：TrendForce，天風(fēng)證券研究所15歷史上看業(yè)績(jī)將在Capex投資下降后

2-3

個(gè)季度修復(fù)全球存儲(chǔ)芯片市場(chǎng)規(guī)模達(dá)千億美元但具備較強(qiáng)的周期性。根據(jù)WSTS、研究數(shù)據(jù)，2017-2021年，全球存儲(chǔ)芯片市場(chǎng)規(guī)模分別為1240、1580、1064、1175、1538億美元。根據(jù)Yole數(shù)據(jù)，2021-2027年全球存儲(chǔ)芯片行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模的復(fù)合年增長(zhǎng)率為8%，并有望在2027年增長(zhǎng)到2600億美元以上，但產(chǎn)業(yè)會(huì)隨庫(kù)存、需求、產(chǎn)能的變化而具有明顯的周期性。復(fù)盤(pán)頭部存儲(chǔ)廠(chǎng)商波動(dòng)歷史，業(yè)績(jī)會(huì)晚于Capex投資下降時(shí)間2-3個(gè)季度開(kāi)始修復(fù)。根據(jù)Bloomberg數(shù)據(jù)及公開(kāi)資料，1995年-2019年間，由于供需錯(cuò)配等原因，DRAM市場(chǎng)曾出現(xiàn)6輪比較明顯的下行周期，每輪周期持續(xù)時(shí)間在2-4年不等，且伴隨著廠(chǎng)商兼并及DRAM市場(chǎng)重新洗牌結(jié)束。我們復(fù)盤(pán)了頭部存儲(chǔ)廠(chǎng)商SK海力士和西部數(shù)據(jù)的存儲(chǔ)周期波動(dòng)歷史，Capex投資下降的時(shí)間往往等于股價(jià)低點(diǎn)開(kāi)始反彈的時(shí)點(diǎn)，同時(shí)業(yè)績(jī)會(huì)晚2-3個(gè)季度開(kāi)始修復(fù)。歷史

DRAM市場(chǎng)下行周期歷史周期下行原因及見(jiàn)底信號(hào)時(shí)期總結(jié)

詳情120000100000800006000040000200000100%80%60%40%20%0%背景

1995年底，各廠(chǎng)商8英寸晶圓廠(chǎng)投產(chǎn)后產(chǎn)能急劇增加，DRAM供大于求，價(jià)格開(kāi)始下跌；美國(guó)公司如德州儀器、IBM退出DRAM市場(chǎng)；韓國(guó)現(xiàn)代內(nèi)存與LG半導(dǎo)體合并，成立現(xiàn)代半導(dǎo)體(1)1995-1999結(jié)果

日韓供應(yīng)商控制DRAM市場(chǎng)背景

2000年全球遭遇互聯(lián)網(wǎng)危機(jī)，PC市場(chǎng)遭受重創(chuàng)，DRAM龍頭企業(yè)剛經(jīng)歷擴(kuò)產(chǎn)，DRAM市場(chǎng)規(guī)模腰斬；NEC和日立分別剝離旗下DRAM業(yè)務(wù)，成立新公司爾必達(dá)(2)1999-2001結(jié)果

韓國(guó)、日本、中國(guó)臺(tái)灣供應(yīng)商控制DRAM市場(chǎng)背景

2007年，微軟Vista系統(tǒng)沒(méi)能帶動(dòng)內(nèi)存市場(chǎng)，加上2008年金融危機(jī)爆發(fā)，DRAM廠(chǎng)商產(chǎn)能再次過(guò)剩結(jié)果

奇夢(mèng)達(dá)于2009年宣布破產(chǎn)(3)2007-2009(4)背景

供需失配，DRAM產(chǎn)品供過(guò)于求，爾必達(dá)、南亞科減產(chǎn)-20%-40%-60%2010-2011

結(jié)果

2013年，美光收購(gòu)爾必達(dá)背景2016年，由于臺(tái)式機(jī)和筆記本電腦出貨量下降，加上平板電腦出貨量下降以(5)及智能手機(jī)增長(zhǎng)減緩，導(dǎo)致DRAM庫(kù)存過(guò)剩，供應(yīng)商被迫大幅降價(jià)2016年，美光收購(gòu)華亞科2015-2016結(jié)果背景

2019年，由于前期產(chǎn)能擴(kuò)張和去庫(kù)存因素，存儲(chǔ)芯片價(jià)格下跌較多。加密貨幣市場(chǎng)價(jià)格崩塌、智能手機(jī)市場(chǎng)進(jìn)入成熟期驅(qū)動(dòng)市場(chǎng)進(jìn)一步需求疲軟，DRAM價(jià)格跌幅最高達(dá)37%(6)2018-2019DRAMRevenue（百萬(wàn)美元）YoY（%，右軸）結(jié)果

三星、美光、SK海力士減產(chǎn)資料：

WSTS，研究，Bloomberg，半導(dǎo)體芯聞公眾號(hào)，路演時(shí)刻公眾號(hào)，半16導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)縱橫公眾號(hào)，愛(ài)集微，86IC科技網(wǎng)，快科技，產(chǎn)業(yè)技術(shù)觀(guān)察公眾號(hào)，IC交易網(wǎng)公眾號(hào)，華商云服務(wù)公眾號(hào)，天風(fēng)證券研究所海外大廠(chǎng)在2022Q3已經(jīng)下修資本開(kāi)支海外大廠(chǎng)陸續(xù)公告修正資本支出，供需有望持續(xù)改善。美光科技于2022年11月17日宣布將存儲(chǔ)芯片產(chǎn)能減少20%，針對(duì)2023年財(cái)年（截至2023年8月）的設(shè)備投資相較于2022年財(cái)年同比減少約30％。鎧俠公告于2022年10月將晶圓的投入量減少30%。海力士計(jì)劃將2023年的投資金額規(guī)模相較于2022年同比減少50％；我們預(yù)計(jì)各廠(chǎng)商將繼續(xù)監(jiān)測(cè)行業(yè)狀況，并根據(jù)需要進(jìn)行進(jìn)一步調(diào)整；隨著資本支出的調(diào)整，存儲(chǔ)供需或進(jìn)一步改善。根據(jù)TrendForce的數(shù)據(jù)，DRAM在美光率先宣布減產(chǎn)規(guī)劃后，2023全年DRAM供過(guò)于求比例將由原先預(yù)估的11.6%，收斂至低于10%；NAND方面，在美光、鎧俠供給位成長(zhǎng)皆下修的情況下，2023全年供過(guò)于求比例將由原先預(yù)估的10.1%下降至5.6%；更多海外大廠(chǎng)因需求疲軟導(dǎo)致收入下滑，或調(diào)整資本支出與產(chǎn)能規(guī)劃，庫(kù)存壓力與價(jià)格跌幅有望收斂。2023

年資本開(kāi)支在

Q3

得到修正各半導(dǎo)體大廠(chǎng)減產(chǎn)情況行業(yè)/地區(qū)公司時(shí)間內(nèi)容存儲(chǔ)行業(yè)2022年2月與2022年9月預(yù)估2023年NAND與DRAM的資本支出（十億美金)DRAM/NAND

SK海力士

2022年10月

預(yù)計(jì)2023年削減50%資本支出，同時(shí)削減產(chǎn)量，推遲技術(shù)轉(zhuǎn)移和減少產(chǎn)能美光2022年9月將在2023財(cái)年減少50%的晶圓設(shè)備資本支出，并將總資本支出減少33%至80億美元6462605856545250484661.5南亞科2022年10月

預(yù)計(jì)2022的資本支出為220億元新臺(tái)幣（較之前預(yù)估減少22.5%），晶圓設(shè)備的資本支出削減40%。2023年的資本支出將保持在220億元新臺(tái)幣水平，晶圓制造設(shè)備的資本支出將同比下降20%NAND鎧俠2022年9月將從2022年10月起削減30%用于生產(chǎn)閃存芯片的晶圓投入量半導(dǎo)體設(shè)備中國(guó)臺(tái)灣環(huán)球晶圓2022年9月由于需求減弱，客戶(hù)要求延遲交付歐洲美國(guó)ASML2022年10月

美國(guó)對(duì)華半導(dǎo)體限制措施間接影響ASML

5%的未交付訂單，但對(duì)明年整體出貨計(jì)劃影響有限2022年10月

由于市場(chǎng)的下行周期，管理層表達(dá)了對(duì)半導(dǎo)體設(shè)備市場(chǎng)惡化的擔(dān)憂(yōu)。由于市場(chǎng)環(huán)境和季節(jié)性原因，公司預(yù)計(jì)22Q4收入將環(huán)比下降15%-25%2022年10月

公司警告投資者，美國(guó)對(duì)中國(guó)的半導(dǎo)體限制措施可能使明年銷(xiāo)售額損失20-25億美元，2023年半導(dǎo)體設(shè)備市場(chǎng)將下滑20%2022年10月

美國(guó)半導(dǎo)體新規(guī)對(duì)2023會(huì)計(jì)年度的整體影響可能高達(dá)25億美元，實(shí)際影響可以降低至15-20億美元51.7BESemiconductor泛林應(yīng)用材料臺(tái)積電晶圓代工廠(chǎng)中國(guó)臺(tái)灣2022年2月2022年9月2022年7月將2022年的資本支出從之前的400億-440億美元縮減至400億美元2022年10月

將2022年的資本支出減少10%，至360億美元資料：Yole，SK海力士官網(wǎng)，閃存市場(chǎng)公眾號(hào)，滿(mǎn)天芯公眾號(hào)，

全球半導(dǎo)體觀(guān)察公眾號(hào)，17芯智訊公眾號(hào)，

電子發(fā)燒友網(wǎng)公眾號(hào)，BE

Semiconductor官網(wǎng)，半導(dǎo)體芯聞公眾號(hào)，傳感器專(zhuān)家網(wǎng)公眾號(hào)，天風(fēng)證券研究所新品推動(dòng)迭代技術(shù)持續(xù)升級(jí)DRAM技術(shù)推動(dòng)使得單元尺寸持續(xù)縮減。DRAM市場(chǎng)主要參與者包括了三星、美光、海力士、南亞科技、力積電和長(zhǎng)鑫存儲(chǔ)等。三星、美光與海力士鎖定DDR4、DDR5和LPDDR5的應(yīng)用，已經(jīng)以15nm和14nm等級(jí)的單元設(shè)計(jì)規(guī)則(D/R)發(fā)布了D1z和D1α節(jié)點(diǎn)的產(chǎn)品，其中三星憑借較早進(jìn)行DDR5的開(kāi)發(fā)，繼2013年三星推出DDR4（第四代雙倍數(shù)據(jù)速率內(nèi)存)之后，DDR5

DRAM（五代雙倍數(shù)據(jù)率同步動(dòng)態(tài)隨機(jī)存儲(chǔ)器）成為了DRAM半導(dǎo)體的新標(biāo)準(zhǔn)，公司10納米級(jí)工藝和極紫外光刻

(EUV)技術(shù)使芯片容量從

16千兆比特

(Gb)躍升至32Gb。國(guó)內(nèi)廠(chǎng)商長(zhǎng)鑫存儲(chǔ)自主研發(fā)的DDR4內(nèi)存芯片滿(mǎn)足市場(chǎng)主流需求，可應(yīng)用于PC、筆記本電腦、服務(wù)器、消費(fèi)電子類(lèi)產(chǎn)品等領(lǐng)域。NANDFlash發(fā)展垂直方向堆棧3D

NAND層數(shù)。3D

NAND層數(shù)是目前NAND主要發(fā)展方向，主流廠(chǎng)商與現(xiàn)有技術(shù)分別為三星176層(V7)、鎧俠162層(BiCS6)、美光176層(2ndCTF)、海力士176層(V7)、長(zhǎng)江存儲(chǔ)的128層X(jué)tacking

TLC/QLC。3DNAND的一些技術(shù)挑戰(zhàn)集中在越來(lái)越高的深寬比；目前三星準(zhǔn)備憑生產(chǎn)技術(shù)和價(jià)格加上性能競(jìng)爭(zhēng)力，將NANDFlash堆棧層數(shù)從現(xiàn)有基礎(chǔ)上增加60層達(dá)到236層堆棧并于2022年批量生產(chǎn)，I/O速率達(dá)到了2.4Gbps，相較于上一代產(chǎn)品提高1.2倍。國(guó)內(nèi)長(zhǎng)江存儲(chǔ)通過(guò)創(chuàng)新布局和縝密驗(yàn)證，基于晶棧Xtacking研發(fā)制造的3D

NAND將更具成本和創(chuàng)新優(yōu)勢(shì)。DRAM技術(shù)路徑與各廠(chǎng)商進(jìn)展NAND

Flash技術(shù)路徑與各廠(chǎng)商進(jìn)展資料：TechInsights，EETimes，天風(fēng)證券研究所18整體存儲(chǔ)行業(yè)估值水位見(jiàn)底國(guó)內(nèi)外存儲(chǔ)廠(chǎng)商整體估值見(jiàn)底。截止2022年12月21日，國(guó)外龍頭存儲(chǔ)公司三星、美光、海力士的PB在0.83至1.13之間。對(duì)比歷史數(shù)據(jù)，三家公司當(dāng)前PB均接近2018年12月、2019年6月和2020年3月的歷史PB低點(diǎn)。國(guó)內(nèi)廠(chǎng)商方面，以兆易創(chuàng)新為例，截止2022年12月20日，由其PE

Band（TTM）可以看出，其股價(jià)靠近17.98x

PE曲線(xiàn)，接近歷史PE低點(diǎn)。根據(jù)歷史趨勢(shì)，海外龍頭存儲(chǔ)公司和國(guó)內(nèi)存儲(chǔ)公司均處于估值低位，整體存儲(chǔ)行業(yè)估值水位見(jiàn)底。三星、美光、海力士

PBBand兆易創(chuàng)新

PEBand（TTM）3.53.02.52.01.51.00.580070060050040030020010002017/1/32018/1/32019/1/32020/1/32021/1/32022/1/32017-01-01

2018-01-01

2019-01-01

2020-01-01

2021-01-01

2022-01-01收盤(pán)價(jià)157.440X52.736X122.539X17.835XSAMSUNGELEC

SKHYNIX

美光科技(MICRONTECHNOLOGY)87.638X資料：WInd，Bloomberg，天風(fēng)證券研究所19周期性復(fù)蘇先選終端產(chǎn)品及品牌公司終端成品庫(kù)存和品牌的庫(kù)存安全性更高，終端庫(kù)存水位下降江波龍市場(chǎng)優(yōu)勢(shì)庫(kù)存周轉(zhuǎn)周數(shù)20151050PCOEM2021Q1

2021Q2DRAM模組2021Q3

2021Q4分銷(xiāo)商DRAM制造商2022Q2

2022Q32022Q1江波龍產(chǎn)品+品牌戰(zhàn)略江波龍產(chǎn)品矩陣資料：

CapitalIQ，全景網(wǎng)，天風(fēng)證券研究所20被動(dòng)元器件和面板周期性底部出現(xiàn)，更大行情在于稼動(dòng)率提升被動(dòng)元器件與面板行業(yè)底部或已經(jīng)出現(xiàn)，面板價(jià)格或已跌破現(xiàn)村田電容訂單與收入比例已回落到1以下金成本，被動(dòng)元器件貿(mào)易商現(xiàn)貨價(jià)格下跌區(qū)域穩(wěn)定，更重要的是稼動(dòng)率提升節(jié)奏，預(yù)計(jì)

2023H2伴隨需求提升，稼動(dòng)率回到高位。目前被動(dòng)元器件周期有望到達(dá)底部。根據(jù)MLCC龍頭村田的財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，公司電容訂單與收入比已回落到1以下，接近FY2018Q4的底部位置，2023H2被動(dòng)元器件行業(yè)景氣度有望沿2019H2軌跡，進(jìn)入復(fù)蘇狀態(tài)。訂單與積壓訂單比已持續(xù)五個(gè)季度在1以下，積壓訂單雖仍在高位，但22Q1、Q2數(shù)額持續(xù)下落，與2018年情況類(lèi)似，2023H2被動(dòng)元器件行業(yè)景氣度有望沿2019H2軌跡，進(jìn)入復(fù)蘇狀態(tài)。25020015010050140.00%120.00%100.00%80.00%60.00%40.00%20.00%0.00%0TV面板價(jià)格已見(jiàn)底，且出現(xiàn)回暖跡象。根據(jù)CINNOResearch，經(jīng)過(guò)面板廠(chǎng)持續(xù)數(shù)月的控制稼動(dòng)以后，10月面板價(jià)格基本企穩(wěn)，11月開(kāi)始出現(xiàn)小幅回升。我們認(rèn)為，目前面板行情仍處于面板廠(chǎng)進(jìn)行試探性漲價(jià)、與終端廠(chǎng)進(jìn)行價(jià)格博弈的階段，2023

年有望進(jìn)入行業(yè)整體復(fù)蘇行情。根據(jù)CINNO

Research，面板行業(yè)內(nèi)仍有部分渠道貨源有壓價(jià)動(dòng)力，部分面板廠(chǎng)面臨年底業(yè)績(jī)壓力，有提高稼動(dòng)計(jì)劃，因此11月面板廠(chǎng)平均稼動(dòng)率迅速提升至75%以上，惠科更是升至86%。根據(jù)CINNO

Research，11月開(kāi)始國(guó)內(nèi)液晶面板廠(chǎng)稼動(dòng)率出現(xiàn)回升，高世代線(xiàn)平均稼動(dòng)率76.7%，而G10.5/G11產(chǎn)線(xiàn)稼動(dòng)率更是大幅提高，來(lái)到77.3%。我們認(rèn)為，在滿(mǎn)足短期業(yè)績(jī)需求以后，到2023Q1平均稼動(dòng)率可能略有下降，之后有望保持穩(wěn)定，大概率不會(huì)出現(xiàn)面板廠(chǎng)爭(zhēng)相提高稼動(dòng)率導(dǎo)致價(jià)格再度急速下滑的情況。11月有國(guó)內(nèi)購(gòu)物節(jié)、海外黑五等大促銷(xiāo)活動(dòng)，以及全球范圍內(nèi)的卡塔爾世界杯開(kāi)幕等一系列短期刺激因素，我們預(yù)計(jì)2022H2面板出貨量及出貨面積提升。訂單（十億日元）收入（十億日元）訂單/收入比例（%）村田電容訂單與積壓訂單比例已持續(xù)五個(gè)季度在1以下25020015010050180.00%160.00%140.00%120.00%100.00%80.00%60.00%40.00%20.00%0.00%0訂單（十億日元）積壓訂單（十億日元）訂單/積壓訂單（%）資料：村田官網(wǎng)，CINNO

Research公眾號(hào)，天風(fēng)證券研究所21被動(dòng)元器件和面板周期性底部出現(xiàn)，更大行情在于稼動(dòng)率提升不同尺寸面板價(jià)格歷史變化（美元/片）國(guó)內(nèi)面板產(chǎn)線(xiàn)月度平均稼動(dòng)率100%90%80%70%60%50%40%30%35030025020015010050國(guó)內(nèi)LCD液晶面板國(guó)內(nèi)LCD液晶面板-低世代線(xiàn)（G4.5-G6）國(guó)內(nèi)LCD液晶面板-高世代線(xiàn)（G8-G11）0國(guó)內(nèi)AMOLED面板32寸43寸50寸55寸65寸國(guó)內(nèi)LCD面板產(chǎn)線(xiàn)產(chǎn)能利用率國(guó)內(nèi)TV面板出貨量國(guó)內(nèi)TV面板出貨面積100%95%90%85%80%75%70%65%60%55%50%3025201510515%10%5%1816141210815%10%5%0%0%-5%6-5%-10%-15%-10%-15%-20%4200國(guó)內(nèi)LCD液晶面板京東方TCL華星惠科TV面板出貨量（百萬(wàn)片）MOM（%）YOY（%）TV面板出貨面積（百萬(wàn)㎡）MOM（%）YOY（%）資料：CINNO

Research，Wind，天風(fēng)證券研究所223拉動(dòng)內(nèi)需，信創(chuàng)安全持續(xù)性強(qiáng)23全球數(shù)據(jù)中心存儲(chǔ)需求持續(xù)增長(zhǎng)，信創(chuàng)有望帶動(dòng)服務(wù)器存儲(chǔ)器國(guó)產(chǎn)化趨勢(shì)全球云計(jì)算市場(chǎng)持續(xù)增長(zhǎng)，信創(chuàng)將帶來(lái)服務(wù)器存儲(chǔ)器國(guó)產(chǎn)化趨勢(shì)。以存儲(chǔ)巨頭西部數(shù)據(jù)的產(chǎn)品線(xiàn)看，F(xiàn)lash

與

HDD

收入相當(dāng)，F(xiàn)lash的毛利率更高。預(yù)計(jì)

2026年數(shù)據(jù)中心市場(chǎng)，

Flash達(dá)到

1040億美元，HDD達(dá)到

270億美元，整個(gè)數(shù)據(jù)中心市場(chǎng)規(guī)模中29%為存儲(chǔ)。根據(jù)Trendforce，2021年-2025年，數(shù)據(jù)中心對(duì)DRAM及NAND的需求相對(duì)手機(jī)及筆記本電腦有更強(qiáng)的復(fù)合增速，分別達(dá)到30%/50%。從內(nèi)存端來(lái)看，存儲(chǔ)原廠(chǎng)針對(duì)數(shù)據(jù)中心的內(nèi)存出貨占比在2022年約為33%，有望在2025年達(dá)到40%。從閃存端來(lái)看，云計(jì)算企業(yè)對(duì)SSD的穩(wěn)定性、安全性等要求較高，特別是部分核心數(shù)據(jù)，除了標(biāo)準(zhǔn)固態(tài)硬盤(pán)外，還有定制化需求。目前，阿里云已經(jīng)率先與國(guó)內(nèi)擁有控制芯片能力的SSD企業(yè)進(jìn)行了定制化合作，成功應(yīng)用在了阿里云的數(shù)據(jù)中心，未來(lái)騰訊云、百度云等也將會(huì)開(kāi)展SSD定制化采購(gòu)，據(jù)海睿投資，預(yù)計(jì)到2025年，國(guó)內(nèi)云計(jì)算市場(chǎng)對(duì)SSD的需求將達(dá)到222億元。西部數(shù)據(jù)云存儲(chǔ)市占率分析西部數(shù)據(jù)Flash

和

HDD

季度營(yíng)收及毛利率資料：西部數(shù)據(jù)官網(wǎng)，江波龍電子公眾號(hào)，天風(fēng)證券研究所24新能源汽車(chē)滲透率持續(xù)提升，2023年功率半導(dǎo)體景氣度依舊新能源汽車(chē)帶動(dòng)功率半導(dǎo)體量?jī)r(jià)齊升，市場(chǎng)規(guī)模有望維持高增長(zhǎng)。半導(dǎo)體市場(chǎng)研究機(jī)構(gòu)IC

insights公布的數(shù)據(jù)顯示，2022年全球功率半導(dǎo)體的銷(xiāo)售額預(yù)計(jì)將同比增長(zhǎng)11%，達(dá)到245億美元，實(shí)現(xiàn)連續(xù)第六年的增長(zhǎng)，達(dá)到創(chuàng)紀(jì)錄的歷史最高水平。功率半導(dǎo)體銷(xiāo)售額的持續(xù)增長(zhǎng)，主要是因?yàn)檫@一細(xì)分市場(chǎng)產(chǎn)品的平均銷(xiāo)售價(jià)格（ASP）達(dá)到了近十多年來(lái)的最高漲幅，功率半導(dǎo)體的平均銷(xiāo)售價(jià)格在2021年同比增長(zhǎng)了8%，預(yù)計(jì)2022年將同比增長(zhǎng)11%，預(yù)計(jì)至2026年，功率半導(dǎo)體市場(chǎng)年銷(xiāo)售額將穩(wěn)步增長(zhǎng)，達(dá)到289億美元，復(fù)合年增長(zhǎng)率（CAGR）為5.5%。汽車(chē)半導(dǎo)體絕對(duì)值在增長(zhǎng)，從分類(lèi)中功率半導(dǎo)體價(jià)值量增加幅度最大。新能源汽車(chē)相比傳統(tǒng)燃油車(chē)，新能源車(chē)中的功率半導(dǎo)體價(jià)值量提升幅度較大。按照傳統(tǒng)燃油車(chē)半導(dǎo)體價(jià)值量417美元計(jì)算，功率半導(dǎo)體單車(chē)價(jià)值量達(dá)到87.6美元，按照FHEV、PHEV、BEV單車(chē)半導(dǎo)體價(jià)值量834美元計(jì)算，功率半導(dǎo)體單車(chē)價(jià)值量達(dá)到458.7美元，價(jià)值量增加四倍多。全球功率半導(dǎo)體市場(chǎng)銷(xiāo)售預(yù)期電動(dòng)車(chē)功率半導(dǎo)體占比大幅提升100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%27%43%7%13%21%55%23%11%傳統(tǒng)燃油車(chē)純電動(dòng)車(chē)MCU功率半導(dǎo)體傳感器其他資料：ICInsights，半導(dǎo)體行業(yè)觀(guān)察，國(guó)際電子商情公眾號(hào)，蓋世25汽車(chē)，Strategy

Analytics，天風(fēng)證券研究所風(fēng)電光伏儲(chǔ)能帶動(dòng)功率半導(dǎo)體增長(zhǎng)光伏逆變器出貨量增長(zhǎng)帶動(dòng)IGBT需求提升。根據(jù)BNEF數(shù)據(jù)，2019年底累計(jì)光伏裝機(jī)容量超過(guò)風(fēng)電裝機(jī)，成為僅次于煤炭、天然氣、水電的全球第中國(guó)風(fēng)電裝機(jī)量跟蹤（GW）中國(guó)光伏裝機(jī)量跟蹤（GW）5045252015105四大發(fā)電。受益于各國(guó)對(duì)新能源的推廣，全球光伏新增裝機(jī)量GW級(jí)市場(chǎng)增大，帶動(dòng)光伏逆變

40器需求快速增加。2013~2019，全球光伏逆變器量從39GW增長(zhǎng)至127GW，年復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)到22%，且預(yù)計(jì)將于2025年增長(zhǎng)至327GW。IGBT作為光伏逆變器中的重要構(gòu)成部件，市場(chǎng)規(guī)模也將隨光伏逆變器需求量增長(zhǎng)而擴(kuò)大。光伏逆變器主要可分為集散式、集中式和組串式。集中式光伏逆變器的設(shè)備功率在50KW~630KW之間，采用大電流IGBT；組串式光伏逆變器功率小于100KW，IGBT被用于其功率開(kāi)關(guān)零部件。同樣的功率下，組串式光伏逆變器數(shù)量多于集中式光伏逆變器。隨著組串式逆變器應(yīng)用占比的提升，光伏用IGBT數(shù)量有望有所增長(zhǎng)。353025201510510.868.137.17

6.857.476.836.745.643.675.732.353.172.17

1.682.12

1.991.72

1.571-2月

3月

4月

5月

6月

7月

8月

9月

10月

11月

12月2020年

2021年

2022年1.241.09001-2月

3月

4月

5月

6月

7月

8月

9月

10月

11月

12月2020年

2021年

2022年IGBT

在風(fēng)力發(fā)電中的應(yīng)用IGBT

在光伏發(fā)電中的應(yīng)用IGBT在風(fēng)電市場(chǎng)中主要應(yīng)用于風(fēng)電變流器。風(fēng)電變流器作為風(fēng)力發(fā)電機(jī)組的關(guān)鍵部件之一，可以使風(fēng)機(jī)處于最佳發(fā)電狀態(tài)，同時(shí)將風(fēng)力發(fā)電機(jī)發(fā)出的頻率、幅值不穩(wěn)定的電能轉(zhuǎn)換為頻率、幅值穩(wěn)定的、且符合電網(wǎng)要求的電能后并入電網(wǎng)。根據(jù)國(guó)家能源局?jǐn)?shù)據(jù)，2021年中國(guó)風(fēng)電發(fā)電量達(dá)到6526億千瓦時(shí)，同比增長(zhǎng)40.5%。根據(jù)研究院預(yù)測(cè)，2025年我國(guó)風(fēng)力發(fā)電量將達(dá)99707.9億千瓦時(shí)。風(fēng)電的普及也將帶動(dòng)風(fēng)電變流器需求的增長(zhǎng)。更多的風(fēng)電變流器需求量也意味著風(fēng)電市場(chǎng)對(duì)IGBT的需求量將大幅增長(zhǎng)。因此，IGBT用量將隨著風(fēng)電普及而提升。資料：國(guó)家，海飛樂(lè)官網(wǎng)，國(guó)家能源局，CWEA，能源發(fā)展與26政策公眾號(hào)，天風(fēng)證券研究所全球功率半導(dǎo)體主要參與者及各細(xì)分領(lǐng)域市占率情況資料：Yole，Omdia，中研網(wǎng)，英飛凌22Q4財(cái)報(bào)，自然資源部標(biāo)準(zhǔn)27地圖服務(wù)，天風(fēng)證券研究所看好SiC和GaN等第三代半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)發(fā)展全球SiC

產(chǎn)業(yè)鏈SiC在新能源汽車(chē)中6寸硅片用量預(yù)計(jì)2025年將超過(guò)120萬(wàn)片。根據(jù)逆變器（約1000mm2）/DCDC（約50mm2）/OBC（約180mm2）使用的SiC面積測(cè)算，SiC在新能源汽車(chē)中晶圓面積用量情況8寸晶圓可以滿(mǎn)足13輛車(chē)的SiC需求;6寸晶圓可以滿(mǎn)足7輛車(chē)的純電動(dòng)SiC需求，油電混合車(chē)：6寸滿(mǎn)足9輛。以2025年我國(guó)900萬(wàn)臺(tái)新能源汽車(chē)銷(xiāo)量&純電動(dòng)車(chē)占比81%測(cè)算SiC在新能源汽車(chē)中6寸硅片用量預(yù)計(jì)2025年將超過(guò)120萬(wàn)片。SiC在光伏領(lǐng)域6寸硅片用量預(yù)計(jì)2025年將超過(guò)130萬(wàn)片。預(yù)計(jì)2020-2025年全球光伏逆變器新增裝機(jī)量分別為135.7、187、221、269.8、334.5及401GW，假設(shè)國(guó)內(nèi)占比為33%,對(duì)應(yīng)國(guó)內(nèi)光伏逆變器新增裝機(jī)量在2020-2025年分別為40.71、56.14、75.05、89.03、110.39及132.33GW。假設(shè)功率半導(dǎo)體器件占逆變器成本約15%，得到光伏逆變器對(duì)應(yīng)的功率半導(dǎo)體市場(chǎng)空間，在2020-2025年分別為39.86、49.47、59.53、63.56、70.92及76.51億元。結(jié)合6寸SiC晶圓成本趨勢(shì)測(cè)算得到我國(guó)光伏領(lǐng)域2020-2025年對(duì)應(yīng)的6寸SiC晶圓需求分別為59.50、77.30、96.01、105.93、122.27及134.24萬(wàn)片。GaN在電力電子8寸硅片用量預(yù)計(jì)2025年超70萬(wàn)片；在射頻中6寸硅片用量預(yù)計(jì)2022年達(dá)頂峰超4萬(wàn)片。全球

GaN

產(chǎn)業(yè)鏈SiC器件在新能源汽車(chē)的優(yōu)勢(shì)資料：Yole，Soitec，天風(fēng)證券研究所28預(yù)計(jì)運(yùn)營(yíng)商主動(dòng)拉動(dòng)內(nèi)需，高清化有望帶來(lái)三年景氣疫情恢復(fù)后，預(yù)計(jì)運(yùn)營(yíng)商市場(chǎng)重新開(kāi)始正常招標(biāo)，有望成為主動(dòng)拉動(dòng)內(nèi)需的一種方式，主動(dòng)刺激供給。2022年6月17日國(guó)家廣播電視總局發(fā)布關(guān)于進(jìn)一步加快推進(jìn)高清/超高清電視發(fā)展意見(jiàn)，自2022年7月1日起至2025年底全國(guó)IPTV標(biāo)清頻道信號(hào)基本關(guān)停，推動(dòng)高清/超高清機(jī)頂盒全面普及。按照廣電政策新增IPTV需求測(cè)算，預(yù)計(jì)未來(lái)3年廣電新增IPTV總需求量約1.4億臺(tái)（每年大約新增4500萬(wàn)臺(tái)），預(yù)計(jì)三年替換周期年均采購(gòu)額達(dá)到

8000萬(wàn)臺(tái)左右，隨著海思流片短期無(wú)法恢復(fù)，預(yù)計(jì)晶晨股份將成為主要市場(chǎng)參與者。據(jù)工信部統(tǒng)計(jì)，截止2021年11月底IPTV總用戶(hù)數(shù)達(dá)3.47億戶(hù)，而三大通信運(yùn)營(yíng)商的固定寬帶接入用戶(hù)總數(shù)為5.35億戶(hù)，IPTV滲透率約為65%。據(jù)流媒體網(wǎng)不完全統(tǒng)計(jì)，2021年，中國(guó)移動(dòng)智能機(jī)頂盒采購(gòu)量約5410萬(wàn)臺(tái)，其中中國(guó)移動(dòng)從集團(tuán)層面統(tǒng)一集采，采購(gòu)量達(dá)3570萬(wàn)臺(tái)；同時(shí)咪咕也集采了65萬(wàn)臺(tái)。此外，中國(guó)移動(dòng)智能電視一體機(jī)采購(gòu)量約14.1萬(wàn)臺(tái)。從公開(kāi)的招標(biāo)網(wǎng)上披露的信息來(lái)看，在智能機(jī)頂盒方面，中國(guó)移動(dòng)近幾年的機(jī)頂盒采購(gòu)量一直居三大通信運(yùn)營(yíng)商之首。從2016年的3500萬(wàn)臺(tái)，到2017年的5500萬(wàn)臺(tái)，再到2018年的10270萬(wàn)臺(tái)，2019年的3450萬(wàn)臺(tái)，2020年的1510萬(wàn)臺(tái)，2021年的5410萬(wàn)臺(tái)。2018-2022國(guó)內(nèi)IPTV/OTT機(jī)頂盒SoC市場(chǎng)份額變動(dòng)估計(jì)晶晨S922X12納米海思Hi3798M

V200工藝-四核

ARMCortex-A73

+雙核

ARMCortex-A53四核

64

位高性能

ARM6.7%CPU20%CortexA53ARMMali-G52MP4

(6EE)32.6%GPUOpenGLES

2.0/1.1，OpenVG

1.1海思受制裁影響份額下滑，原有份額被晶晨蠶食OpenGLES

3.2eMMC5.0,Nand

Flash,SPI

NOR/Nand,EMMC5.0

Flash，SPI

NOR/Nand存儲(chǔ)SDFlash，異步/同步

NAND

Flash視頻處理HDR4K@75fps4Kx2K@P60

10bit60.7%80%HDR10,

HDR10+,

HLG,

DolbyVision,

HDR視頻解碼及顯示，Dolby和TCH

PRIMEDTS音頻處理晶晨

海思

其他晶晨海思及其他網(wǎng)10/100/1000M

MAC

+10/100M

PHY-1x

USB2+

1x

USB3/(1x

PCleGen-2+1x

2xUSB2.0+1xUSB3.0Host（可選）USB2.0)

+1xPCIe2.0

接口（可選）USB/PCl-e資料：海思、晶晨股份產(chǎn)品介紹，流媒體網(wǎng)，C114通信網(wǎng)，成都矽29能科技公眾號(hào)，天風(fēng)證券研究所美國(guó)對(duì)華半導(dǎo)體制裁不斷深化，供應(yīng)鏈安全重要性凸顯美國(guó)對(duì)大陸地區(qū)半導(dǎo)體制造領(lǐng)域的制裁程度全方位擴(kuò)大，國(guó)產(chǎn)設(shè)備材料的驗(yàn)證導(dǎo)入效率將進(jìn)一步提升，針對(duì)供應(yīng)鏈安全的投資有望加大。針對(duì)半導(dǎo)體制造，2020年8月，《芯片和科學(xué)法案》扶持本土先進(jìn)芯片制造產(chǎn)能建設(shè)，并禁止接受聯(lián)邦獎(jiǎng)勵(lì)資金的企業(yè)，在中國(guó)等對(duì)美國(guó)國(guó)家安全構(gòu)成威脅的特定國(guó)家擴(kuò)建或新建某些先進(jìn)半導(dǎo)體的新產(chǎn)能，期限為10年；本次

將范圍擴(kuò)展到16/14nm及以下制程、128層或以上的NAND存儲(chǔ)器、18nm半節(jié)距或以下的被美列入實(shí)體名單，而后并對(duì)其獲取14nm及以下制造工藝生產(chǎn)芯片設(shè)備做出限制。2022年8月,美國(guó)發(fā)布DRAM存儲(chǔ)器廠(chǎng)商。同時(shí)美方限制美國(guó)人員在沒(méi)有許可證的情況下支持在某些位于中國(guó)的半導(dǎo)體制造“設(shè)施”開(kāi)發(fā)或生產(chǎn)集成電路的能力。針對(duì)中國(guó)大陸的半導(dǎo)體設(shè)備廠(chǎng)商開(kāi)發(fā)或生產(chǎn)相關(guān)半導(dǎo)體設(shè)備所需的技術(shù)或者零部件增加新的許可證。從限制半導(dǎo)體制造產(chǎn)業(yè)范圍看，本次制裁從限制先進(jìn)芯片制造設(shè)備和相關(guān)零部件入手，遏制中國(guó)本土先進(jìn)制程芯片及存儲(chǔ)芯片制造，限制范圍從邏輯芯片擴(kuò)展到存儲(chǔ)芯片。集微咨詢(xún)預(yù)計(jì)中國(guó)大陸未來(lái)5年（2022年-2026年）還將新增25座12英寸晶圓廠(chǎng)，這些晶圓廠(chǎng)總規(guī)劃月產(chǎn)能將超過(guò)160萬(wàn)片，且大部分都是擴(kuò)大成熟制程（28nm以上）產(chǎn)線(xiàn)的產(chǎn)能，這些產(chǎn)線(xiàn)的擴(kuò)產(chǎn)基本不受美國(guó)此次制裁影響。美國(guó)對(duì)華半導(dǎo)體制裁歷史部分國(guó)內(nèi)晶圓廠(chǎng)擴(kuò)產(chǎn)規(guī)劃公司擴(kuò)產(chǎn)廠(chǎng)址投資擴(kuò)產(chǎn)情況（月增產(chǎn)能）預(yù)估產(chǎn)能釋放時(shí)間天津北京深圳-擴(kuò)增4.5萬(wàn)片8英寸2021-20232021-20222022-2023-新增1萬(wàn)片12英寸28納米以上新增4萬(wàn)片12英寸28納米以上23.5億元中芯京城中芯東方華虹集團(tuán)北京上海無(wú)錫76億美元88.7億美元52億元新增10萬(wàn)片12英寸28納米以上新增10萬(wàn)片12英寸28納米以上擴(kuò)增6.5萬(wàn)片12英寸90-65/55納米2024-20252024-20262021-2022粵芯半導(dǎo)體紹興中芯寧波中芯廣州紹興寧波65億元二期擴(kuò)增4萬(wàn)片12英寸擴(kuò)增9萬(wàn)片8英寸2021-20222021-20222022-2023--擴(kuò)增3萬(wàn)片8英寸士蘭微廈門(mén)50億元擴(kuò)增至6萬(wàn)片12英寸90-65納米2021-2022士蘭微華潤(rùn)微杭州重慶26億元擴(kuò)增至8萬(wàn)片8英寸新建至3萬(wàn)片12英寸2021-20222022-202475.5億元比亞迪長(zhǎng)沙、濟(jì)南30億元新建至3-4萬(wàn)片8英寸2022-2025資料：美國(guó)商務(wù)部工業(yè)和安全局（BIS）新聞發(fā)布中心

，芯思想研究院，30上海市集成電路行業(yè)協(xié)會(huì)公眾號(hào)，機(jī)器之心公眾號(hào)，云頭條公眾號(hào)，天風(fēng)證券研究所半導(dǎo)體設(shè)備零部件是供應(yīng)鏈安全的核心全球半導(dǎo)體設(shè)備零部件市場(chǎng)2022年預(yù)期規(guī)模為527億美元，

全球及中國(guó)大陸半導(dǎo)體設(shè)備零部件市場(chǎng)2030

年預(yù)期規(guī)模為680億美元，中國(guó)大陸半導(dǎo)體設(shè)備零部半導(dǎo)體零部件交期緊張截至2022.8報(bào)道件市場(chǎng)

2022

年預(yù)期規(guī)模為139億美元，2030

年預(yù)期市場(chǎng)規(guī)模約為

179

億美元。SEMI數(shù)據(jù)顯示，2020

年中國(guó)大陸半導(dǎo)體設(shè)備銷(xiāo)售額為187.2億美元，占全球總銷(xiāo)售額26.3%。800700600500400300200CAGR=3.24%680.4527.31498.15從各類(lèi)零部件主要供應(yīng)商國(guó)別及國(guó)內(nèi)廠(chǎng)商率來(lái)看，178.95若美國(guó)方面對(duì)供應(yīng)鏈限制進(jìn)一步擴(kuò)大，整體金屬機(jī)械件的138.68131.01供應(yīng)鏈安全性最高，氣路系統(tǒng)供應(yīng)安全較低，其他類(lèi)別普

100遍低/較低。金屬機(jī)械件方面，國(guó)內(nèi)已有富創(chuàng)精密、富士邁等多個(gè)公司具備供應(yīng)能力，供應(yīng)鏈安全性較高；氣路系統(tǒng)方面，富士金具備替代供應(yīng)能力，正帆科技產(chǎn)品已進(jìn)駐多個(gè)一線(xiàn)設(shè)備廠(chǎng)商；測(cè)量?jī)x表方面，瑞士Inficon可替代MKS供應(yīng)，但國(guó)內(nèi)相關(guān)企業(yè)尚需成長(zhǎng)，故供應(yīng)鏈安全性較低，電氣類(lèi)及密封圈由于統(tǒng)計(jì)范圍內(nèi)尚未有非美、日、韓、臺(tái)的公司具備供應(yīng)能力，且中國(guó)大陸廠(chǎng)商尚需成長(zhǎng)，故供應(yīng)鏈安全性低。020212022E2030E全球市場(chǎng)規(guī)模（億美元）中國(guó)大陸市場(chǎng)規(guī)模（億美元）各類(lèi)零部件供應(yīng)安全性2021年半導(dǎo)體零部件的平均交貨期由2019年的3-4個(gè)月延長(zhǎng)至10-12個(gè)月。2022年5月，交貨時(shí)間延長(zhǎng)到了6個(gè)月以上。零部件短缺已嚴(yán)重制約半導(dǎo)體設(shè)備交期甚至整個(gè)芯片產(chǎn)業(yè)鏈。據(jù)日經(jīng)亞洲評(píng)論報(bào)道，應(yīng)用材料、科磊、科林、ASML等半導(dǎo)體設(shè)備制造商均向客戶(hù)發(fā)出部分關(guān)鍵機(jī)臺(tái)必須等待最多18個(gè)月的警告，原因是從鏡頭、閥門(mén)和泵到微控制器、工程塑料和電子模塊等零件全部面臨缺貨。2019年疫情爆發(fā)前，交貨期平均約為3~4個(gè)月，2021年已延長(zhǎng)至10~12個(gè)月。根據(jù)ittbank，科磊檢測(cè)設(shè)備的等待時(shí)間在20個(gè)月以上。全球最大的芯片基板制造商Unimicron公司董事長(zhǎng)表示，用于制造基板的設(shè)備的交付可能需要長(zhǎng)達(dá)30個(gè)月的時(shí)間，而2021年則需要12到18個(gè)月。注：電氣類(lèi)以射頻電源為主，測(cè)量?jī)x表在工藝氣路系統(tǒng)類(lèi)及真空系統(tǒng)類(lèi)中均有涉及；供應(yīng)鏈安全性為我們根據(jù)行業(yè)內(nèi)廠(chǎng)商布局大致評(píng)估，僅供參考資料：英國(guó)金融時(shí)報(bào)，華亞智能公司官網(wǎng)，芯謀研究公眾號(hào)，《半導(dǎo)體零部件產(chǎn)業(yè)現(xiàn)狀及對(duì)我國(guó)發(fā)展的建議_朱晶》，silfex官網(wǎng)，拓荊科技招股說(shuō)明書(shū)，DMG

MORI公眾號(hào)，英杰電氣公司31公告，芯片揭秘公眾號(hào)，Ichor公司官網(wǎng)，世偉洛克公眾號(hào)，中微公司招股說(shuō)明書(shū)，SMC官網(wǎng)，真空網(wǎng)資訊中心公眾號(hào)，新萊集團(tuán)公司官網(wǎng)，北京半導(dǎo)體行業(yè)協(xié)會(huì)公眾號(hào)，國(guó)際電子商情公眾號(hào)，Zeiss官網(wǎng)，國(guó)望光學(xué)公眾號(hào)，長(zhǎng)春精密公眾號(hào)，華卓精科公眾號(hào)，芯智訊公眾號(hào)，上海振太儀表官網(wǎng)，北方華創(chuàng)官網(wǎng)，萬(wàn)業(yè)企業(yè)公司公告，芯榜公眾號(hào)，F(xiàn)UTURE遠(yuǎn)見(jiàn)公眾號(hào)，慧聰電子網(wǎng)公眾號(hào)等，維昌科技公眾號(hào)，新日升傳動(dòng)公眾號(hào)，戴爾企業(yè)級(jí)解決方案公眾號(hào)，真空技術(shù)與設(shè)備公眾號(hào)，新發(fā)展微服務(wù)公眾號(hào)，制藥網(wǎng)公眾號(hào)，育人學(xué)苑日本留學(xué)公眾號(hào)，功夫財(cái)經(jīng)公眾號(hào)，科技視說(shuō)新語(yǔ)公眾號(hào)，俄羅斯衛(wèi)星通訊社，中國(guó)機(jī)器人網(wǎng)公眾號(hào)，天風(fēng)證券研究所半導(dǎo)體設(shè)備零部件國(guó)產(chǎn)化率有望繼續(xù)提升我們估計(jì)2021年度工藝氣路系統(tǒng)類(lèi)/機(jī)械類(lèi)/真空系統(tǒng)類(lèi)/電氣類(lèi)零部件在半導(dǎo)體核心前道設(shè)備中的國(guó)內(nèi)市場(chǎng)空間為45.53/166.29/28.09/96.62億元，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)規(guī)模為1.82/33.26/2.81/3.86億元，空間廣闊。①半導(dǎo)體設(shè)備國(guó)產(chǎn)化率：根據(jù)中國(guó)電子專(zhuān)用設(shè)備工業(yè)協(xié)會(huì)，2018年國(guó)產(chǎn)半導(dǎo)體設(shè)備銷(xiāo)售額預(yù)計(jì)為109億元，自給率僅約為12%，2022年半導(dǎo)體設(shè)備的國(guó)產(chǎn)化率將從2021年的20%提升到25%。2018-2022年復(fù)合增速達(dá)20.14%，其中2022年同比增速達(dá)25%。根據(jù)《中國(guó)制造2025》規(guī)劃，2025年僅20-14nm制程工藝設(shè)備國(guó)產(chǎn)化率達(dá)到30%，因此我們預(yù)測(cè)2022-2025年我國(guó)半導(dǎo)體設(shè)備國(guó)產(chǎn)化率復(fù)合增速有望至少達(dá)到20%，并有望在2025年超過(guò)43.2%（43.2%為按20%復(fù)合增速計(jì)）。②設(shè)備零部件國(guó)產(chǎn)化率：根據(jù)芯謀研究，2021年我國(guó)半導(dǎo)體設(shè)備零部件綜合國(guó)產(chǎn)化率僅8%左右，可見(jiàn)相比設(shè)備，零部件國(guó)產(chǎn)化尚處起步階段，江豐電子零部件業(yè)務(wù)2020/2021年?duì)I收同比增速分別達(dá)94%/240%，富創(chuàng)精密2020/2021年?duì)I收同比增速分別達(dá)89.94%、75.21%，疊加地緣政治因素刺激和零部件的存量替換需求，我們預(yù)測(cè)2021-2025零部件國(guó)產(chǎn)化率復(fù)合增速有望遠(yuǎn)超設(shè)備國(guó)產(chǎn)化率增速，達(dá)30%。工藝氣路系統(tǒng)方面，正帆科技、富創(chuàng)精密工藝氣路系統(tǒng)已批量出貨，正帆科技該業(yè)務(wù)自2021年成立以來(lái)，截至2022年8月已收獲3億訂單，且新廠(chǎng)已建成投產(chǎn)支持訂單放量，故我們預(yù)測(cè)2021-2025年工藝氣路系統(tǒng)國(guó)產(chǎn)化率復(fù)合增速有望達(dá)40%。至2025年工藝氣路系統(tǒng)類(lèi)/機(jī)械類(lèi)/真空類(lèi)/電氣類(lèi)零部件國(guó)產(chǎn)化率有望分別達(dá)15.4%/57.1%/28.6%/11.4%。我們預(yù)測(cè)2025年工藝氣路系統(tǒng)類(lèi)/機(jī)械類(lèi)/真空類(lèi)/電氣類(lèi)零部件國(guó)內(nèi)市場(chǎng)空間有望分別達(dá)94.44/344.94/58.27/111.97億元，對(duì)應(yīng)國(guó)產(chǎn)化規(guī)模分別為14.52/197.03/16.64/12.79億元。我國(guó)工藝氣路系統(tǒng)類(lèi)、機(jī)械類(lèi)、真空系統(tǒng)類(lèi)及電氣類(lèi)零部件在半導(dǎo)體核心前道設(shè)核心設(shè)備零部件國(guó)內(nèi)市場(chǎng)空間及國(guó)產(chǎn)化規(guī)模預(yù)測(cè)趨勢(shì)圖備中的市場(chǎng)空間及規(guī)模測(cè)算注：真空類(lèi)零部件僅在干法刻蝕類(lèi)設(shè)備中應(yīng)用資料：中微公司公告，拓荊科技公告，華海清科公告等，天風(fēng)32證券研究所測(cè)算半導(dǎo)體材料替代加速進(jìn)行，從突破進(jìn)入增收期半導(dǎo)體材料市場(chǎng)規(guī)模大，近兩年市場(chǎng)空間增長(zhǎng)迅速。根據(jù)SE