2023年家電行業(yè)分析報告

2023年家電行業(yè)分析報告目錄一、產業(yè)集群，黑白兼?zhèn)?PAGEREFToc354834392\h41、公司股權結構 PAGEREFToc354834393\h42、公司產業(yè)架構清晰 PAGEREFToc354834394\h5二、彩電業(yè)務：改善空間大，2023年增長可期 PAGEREFToc354834395\h61、行業(yè)低迷，公司出貨量仍實現正增長 PAGEREFToc354834396\h62、以智能機為主線，優(yōu)化產品結構 PAGEREFToc354834397\h83、模組整機一體化，成本控制有效 PAGEREFToc354834398\h104、海外市場模式調整，預計今年將大幅增長 PAGEREFToc354834399\h105、PDP屏有較大改善空間 PAGEREFToc354834400\h11三、白電業(yè)務：產業(yè)鏈具優(yōu)勢，協同效應顯著 PAGEREFToc354834401\h121、白電業(yè)務依托美菱電器，打造綜合白電平臺 PAGEREFToc354834402\h13（1）鳳凰行動顯效，白電實現穩(wěn)定增長 PAGEREFToc354834403\h13（2）產品結構優(yōu)化，運營銷量提升，盈利能力攀升 PAGEREFToc354834404\h152、壓縮機業(yè)務，2023年力爭全球第一強 PAGEREFToc354834405\h16（1）擴大規(guī)模，今年有望實現全球規(guī)模第一大 PAGEREFToc354834406\h17（2）提升高效和超高效壓縮機比例，強化市場競爭力 PAGEREFToc354834407\h18（3）商用壓縮機將為公司帶來新的增長點 PAGEREFToc354834408\h193、白電產業(yè)鏈，提升綜合競爭力 PAGEREFToc354834409\h20四、公司未來有較大改善空間 PAGEREFToc354834410\h201、專賣店和信息化建設提升效率，彌補先天地域不足 PAGEREFToc354834411\h202、費用控制有空間，盈利能力有望提升 PAGEREFToc354834412\h21五、投資建議 PAGEREFToc354834413\h22六、風險提示 PAGEREFToc354834414\h23一、產業(yè)集群，黑白兼?zhèn)渌拇ㄩL虹已逐漸由黑電制造企業(yè)轉型為黑白兼?zhèn)涞木C合家電企業(yè)，目前公司旗下涵蓋電視、冰箱、空調、IT通訊、小家電、零部件等各類產業(yè)，隨著黑白產業(yè)間融合的推進，公司各產業(yè)間的協同效應逐漸最大化。同時公司也已形成較為完善的全產業(yè)鏈優(yōu)勢，從上游零部件的配套，到整機生產，再到下游渠道和物流，產業(yè)鏈縱深化將使得公司競爭力進一步提升。1、公司股權結構公司控股股東為四川長虹電子集團，其持股比例23.19%；除長虹集團外，其余股東持股比例均在2%以下。公司控股股東長虹集團是綿陽市國有資產監(jiān)督委員會的全資子公司，公司實際控制人為綿陽市國資委。2、公司產業(yè)架構清晰目前公司旗下擁有多媒體、家用電器、零部件、服務業(yè)等產業(yè)集團；此外還擁有IT分銷和移動通訊兩大直屬事業(yè)部，以及新能源、長虹照明、虹視等直屬子公司。其中多媒體產業(yè)集團主要包括公司彩電、機頂盒和安放產品等業(yè)務；家用電器產業(yè)集團主要包括冰箱和空調整機、冰箱壓縮機和小家電業(yè)務；零部件產業(yè)集團主要為公司核心產業(yè)提供零部件的配套；而服務產業(yè)集團主要包括家用電器的售后服務、物流和信息化建設等業(yè)務。雖公司業(yè)務涉及面較廣，但公司產業(yè)架構較為清晰，各產業(yè)集團間形成了較好的協同效應。其中以彩電為主的多媒體業(yè)務、以冰箱、空調和壓縮機為主的家用電器業(yè)務以及IT分銷將作為公司的核心產業(yè)持續(xù)發(fā)展。公司旗下控股三家上市公司，以冰洗空三大白電整機業(yè)務為主業(yè)的美菱電器、國內最大的冰箱壓縮機供應商華意壓縮以及在香港上市的IT分銷商長虹佳華。對多家上市公司的控股也使得公司在資本市場擁有較好的融資平臺。二、彩電業(yè)務：改善空間大，2023年增長可期1、行業(yè)低迷，公司出貨量仍實現正增長2023年彩電行業(yè)增長低迷，根據產業(yè)在線數據，2023全年彩電產量為1.06億臺，同比下滑5.0%；整體出貨量為1.05億臺，同比下降4.4%。其中國內出貨量為4396萬臺，同比下降2.1%；出口銷量為6145萬臺，同比下滑5.9%。相對于白電而言，彩電行業(yè)市場結構較為分散，而近幾年由于各大品牌的規(guī)模增長，彩電行業(yè)市場集中度出現一定程度提升。2023年彩電行業(yè)前五大品牌累計出貨量份額為40.5%，同比提升4.7個百分點；而內銷出貨量累計份額達73.4%，同比提升5.4個百分點。根據產業(yè)在線數據，在行業(yè)整體下滑的情況下，2023年長虹彩電整體出貨量為795萬臺，實現同比2.4%的增長，其中內銷和出口均實現了小幅增長。公司全年出貨量市場份額為7.5%，同比提升0.5個百分點，位于行業(yè)第三位；而國內市場看，公司彩電出貨量份額為14.9%，同比提升0.6個百分點。2023年公司彩電產業(yè)出貨量目標為1000萬臺。而從銷售收入來看，過去幾年公司彩電業(yè)務依托獨有的PDP電視的帶動保持了較快的增速，而2023年公司彩電業(yè)務銷售收入出現3.18%的下滑。我們認為主要原因在于，平板電視新一代顯示技術尚未普及之前，彩電行業(yè)的競爭主要集中在智能化及產品結構和工藝設計，2023年平板電視的超薄超窄的趨勢更加突出，而PDP由于其產品結構限制難以達到LED電視的超薄和超窄邊，公司去年及時進行產品結構調整，但仍影響了一定銷售。但今年公司針對不同市場熱點均有針對性產品布局，預計今年銷售收入將恢復正增長。2、以智能機為主線，優(yōu)化產品結構鑒于行業(yè)競爭環(huán)境發(fā)生了變化，過去幾年公司也一直在做各個方面的轉型和調整，公司產品結構也得到明顯的改善和優(yōu)化，高附加產品比例不斷提升。從顯示方式來看，目前公司液晶電視和PDP電視的占比分別為85%和15%，公司今年將主推能帶來較大增量利潤的LED產品，而對于PDP產品將繼續(xù)利用3D、超高清顯示契機，發(fā)揮其低成本優(yōu)勢，將其培育成公司獨有的競爭力。PDP電視在整個平板電視市場中的比例較小，大部分彩電企業(yè)都集中于主流產品LED電視的競爭，PDP市場的競爭反而相對弱化，公司也是國內唯一一家既做LED又做PDP電視的企業(yè)。目前國內PDP電視規(guī)模約220萬臺，公司占據國內市場超過一半的市場份額，在PDP電視市場具有較強的市場定價權。從功能來看，公司2023年將繼續(xù)集中在目前市場的銷售熱點智能電視和大尺寸平板電視的開發(fā)和推廣。公司在智能電視的布局上起步較早，經過過去幾年的積累，目前公司有2023人的智能軟件研發(fā)團隊。公司自主研發(fā)的語音交互智能應用，是中國家電業(yè)唯一一家獲得CMMI5認證的企業(yè)?；诖塑浖难邪l(fā)，公司推出了CIRI語音智能電視，使得消費者在使用智能電視時人機交互更加便捷，對現有智能電視操作復雜的局面將有所改觀。我們認為語音智能電視的推廣，有可能會加速智能電視的普及。除語音瀏覽器以外，公司智能電視產品還集成了人臉識別、體感、手勢識別、多屏互動等功能。2023公司智能電視的占比超過30%，預計2023年將提升至50%左右。公司最新研發(fā)的新款智能電視產品系列將于五一前后推向市場，智能電視的高毛利率將在一定程度上提升公司彩電業(yè)務綜合毛利率水平。3、模組整機一體化，成本控制有效在積極進行產品結構調整和優(yōu)化，提高高附加產品比例的同時，公司在產業(yè)鏈縱深化方面也做了較好的積淀，向平板電視上游拓展。液晶電視方面，公司積極進行模組整機一體化生產，控制了模組制造環(huán)節(jié)的利潤；另一方面PDP屏和整機的全產業(yè)鏈覆蓋，也提升了公司在PDP電視的成本競爭力。公司旗下子公司長虹光電是專門負責液晶模組制造的企業(yè)，公司液晶模組的研發(fā)、制造能力近幾年不斷提升和強化。隨著彩電行業(yè)的發(fā)展及產品的更迭，長虹光電從最初的CCFL液晶模組、到普通LED背光模組、再到3D液晶模組均能實現迅速切換。2023年公司完成窄邊框標準模組的開發(fā)以及側光式和直下式LED模組的開發(fā)，為公司LED新產品的研發(fā)和推廣提供有效支持。此外，公司在2023年與友達合資成立了模組公司長智光電，友達同意擬將其持有的長智光電部分股權轉讓給長虹光電，也表明公司在模組整體一體化的設計制造能力方面有了較大的提升。通過對液晶模組制造環(huán)節(jié)的控制，一方面公司可控利潤空間有所提升，另一方面也使得公司生產成本得以有效控制。粗略估算，模組自制給公司毛利率提升帶來的貢獻高達5個百分點。4、海外市場模式調整，預計今年將大幅增長公司彩電業(yè)務在海外市場的銷售一直比例相對較低，目前約15%左右，與競爭對手相比，海外業(yè)務有較大提升空間。2023年公司也對彩電海外業(yè)務的管理模式進行了調整，由此前海外和國內市場分開運作，調整為國內外一體化運作。分離式運作的情況下，海外業(yè)務對產業(yè)鏈的整合能力、對產品整體規(guī)劃以及成本控制能力等都相對較弱。而整合以后，國內外進行一體化運作，無論是在產品設計或成本控制等方面，海外業(yè)務都將與國內市場產生協同效應，競爭力將會有較大程度提升。此外公司去年加大資源對美國市場進行拓展，預計今年美國市場會啟動。同時公司去年對海外業(yè)務的盈利模式也進行了調整，加強自有品牌產品和大尺寸產品的銷售。綜合來看，我們認為經歷了去年的調整和布局，公司今年海外業(yè)務或將有較大幅度增長，80%的增長目標的實現是大概率事件。5、PDP屏有較大改善空間PDP業(yè)務隸屬于公司旗下零部件產業(yè)集團，零部件產業(yè)集團主要是為公司彩電等整機提供零部件的配套服務，同時也有部分產品外銷。去年公司PDP模組銷量約100萬臺，良品率90%左右。公司去年對工藝進行了改善，今年一季度良品率已經達到92-93%，目前仍有提升空間，公司計劃全年良品率達到95%左右。銷量方面，公司今年PDP模組出貨量目標為110萬臺，同比增幅約10%。產品尺寸公司也做了調整，由以前的42寸和50寸兩個尺寸調整為只生產51寸產品。尺寸的調整使公司PDP面板可以進行統(tǒng)一尺寸標準化生產，規(guī)模效應更加明顯，效率也將會有所提升。公司去年開發(fā)完成了4代PDP產品，能效比可達2.3左右，大幅超過國標2.0的水平；新產品的整機邊框可以做到16mm的超窄邊框，以順應平板電視市場超薄超窄的趨勢，提升產品定價空間。高能效產品的研發(fā)可降低公司生產成本以及相應配套部件的成本，對于提升公司PDP產品毛利率水平有明顯促進作用。公司PDP產業(yè)鏈已基本形成，積極推進供應鏈二元化和本土化建設，目前公司已初步形成二元化、本土化配套的能力和規(guī)模。今年一季度公司PDP本土化配套的材料占比達90%以上。隨著旭虹光電在下半年的投產，預計本土化比例可能會提升至95%。這也將使得公司PDP材料的采購成本進一步降低，公司PDP模組單臺邊際效應持續(xù)增長。未來隨著公司PDP產能的逐漸釋放，以及良品率的進一步提升，預計公司PDP經營情況將會得到進一步改善。預計2023年公司PDP業(yè)務經營性現金流有望得到提升，公司將能實現全年現金流為正。三、白電業(yè)務：產業(yè)鏈具優(yōu)勢，協同效應顯著公司家用電器業(yè)務主要包含冰箱、空調、洗衣機等白電業(yè)務，壓縮機等冰箱零配件，以及廚衛(wèi)、小家電等日用電器。其中冰箱、空調、洗衣機等白電業(yè)務是依托美菱電器進行經營運作，冰箱壓縮機通過華意壓縮經營，而廚衛(wèi)、小家電則是全部通過廣東長虹數碼進行統(tǒng)一運作，而廚衛(wèi)等日用電器目前規(guī)模較小，對公司整體影響有限。通過美菱電器和華意壓縮兩家A股上市公司的運作，一方面公司有較好的融資平臺，另一方面公司白電整機和壓縮機之間形成高效協同，體現了產業(yè)鏈縱深化帶來的成本優(yōu)勢，提升了公司白電業(yè)務整體競爭力。1、白電業(yè)務依托美菱電器，打造綜合白電平臺美菱電器作為公司旗下白電戰(zhàn)略發(fā)展平臺，目前主要產品為冰箱、空調和洗衣機。其中冰箱冰柜為其主要業(yè)務，營收占比達69.8%；其次為空調，營收占比為26.63%；洗衣機業(yè)務的規(guī)模較小，占比約2.21%。（1）鳳凰行動顯效，白電實現穩(wěn)定增長2023年白電行業(yè)整體增長低迷，各類產品出貨量均出現不同程度的下滑。根據產業(yè)在線數據，冰箱、空調和洗衣機行業(yè)出貨量分別下滑3.3%、4%和0.4%。公司在2023年啟動了以強化能力為核心、以提升市場地位為最終目標的鳳凰行動。通過開展鳳凰行動，公司冰箱業(yè)務進行了業(yè)務流程的優(yōu)化、改進和完善，公司各類產品的銷售實現穩(wěn)定增長。其中，公司美菱冰箱冰柜產品出貨量為464.86萬臺，同比增長6.83%，其中海外銷量增長超過50%；空調出貨量為125.27萬臺，同比增長1.52%；洗衣機出貨量為28.82萬臺，同比增長58.18%。根據產業(yè)在線數據，2023年公司美菱冰箱內銷市場出貨量份額為6.79%，位于行業(yè)第四位；而在全市場的出貨份額為6.26%。市場份額相對穩(wěn)定。2023年一季度，受經濟形勢回暖及產業(yè)升級的推動，冰箱行業(yè)的下滑趨勢得到遏制，行業(yè)整體增速接近10%。我們預計今年行業(yè)的形勢將好于去年。美菱2023年的增長目標為收入突破100億元，其中冰箱的增速要高于行業(yè)，海外業(yè)務增長20%、空調業(yè)務增長20%以上。（2）產品結構優(yōu)化，運營銷量提升，盈利能力攀升隨著消費升級趨勢，目前多門冰箱、對開門冰箱以及變頻冰箱等新產品成為消費的熱點，高端產品的比例不斷提升。2023年公司通過鳳凰行動、管理提升等，全面提升了美菱的運營能力和效率，實現了較好的增長。美菱也對自身產品進行了結構調整，一方面加大了新產品的開發(fā)力度，在技術創(chuàng)新的同時也加大了對產品外觀的設計，提升產品檔次；另一方面其高端子品牌雅典娜豪華冰箱項目一期建成投產，目前雅典娜產品在公司冰箱中的占比約20%。公司智能體系不僅運用與彩電，在白電方面也完成了智能冰箱和智能空調技術平臺的搭建。美菱今年正式推出了雅典娜二代智慧冰箱，可以實現智能語音識別、遠程控制等，可通過對冰箱進行操作，實現更便捷人機互動。目前美菱的高端冰箱大都將實現智能節(jié)能技術覆蓋，今年將繼續(xù)進行2-3款智能冰箱的開發(fā)。智能空調也完成了DEMO樣機開發(fā)，預計將在上半年上市。高端產品比例的提升將助推美菱綜合毛利率水平。在管理運營方面，美菱2023年按照“以市場為導向、以財務為主線、實行價值否決”的要求，進行了組織結構的調整和優(yōu)化。并通過管理對標和鳳凰行動項目，優(yōu)化管控體系，提升管理水平，在物流、采購等方面降本效果明顯。產品結構的優(yōu)化及運營效率的提升，美菱2023年綜合毛利率為23.78%，同比提升了2.49個百分點；凈利率也同比提升了0.74個百分點。盈利能力出現明顯提升，因此使得美菱2023年凈利潤的增速高達80.27%。2、壓縮機業(yè)務，2023年力爭全球第一強公司壓縮機業(yè)務以華意壓縮為平臺。華意壓縮是國內最大的冰箱壓縮機制造商，在景德鎮(zhèn)、嘉興、荊州有三個生產基地，目前產能超過2800萬臺，位居國內行業(yè)第一，全球第二。華意壓縮在2023年一季度成功增發(fā)，募集資金約11億元，將用于年產500萬臺超高效和變頻壓縮機生產線項目和年產600萬臺高效和商用壓縮機生產線項目。（1）擴大規(guī)模，今年有望實現全球規(guī)模第一大2023年，公司壓縮機產量為2831萬臺，同比增長13.0%；銷售量為2756萬臺，同比增長13.7%；其中出口銷量為1009萬臺，同比增長達42.92%。根據產業(yè)在線數據，目前公司在國內冰箱壓縮機市場的份額為26.44%，同比提升2.92個百分點，已連續(xù)11年實現國內第一。2023年公司在嘉興、荊州、景德鎮(zhèn)三大生產基地的產能分別為1800萬臺、300萬臺和700萬臺。隨著在建產能的投產，及年產500萬臺超高效和變頻壓縮機的募投項目預計將于四季度投產，預計2023年公司壓縮機產能將達3300萬臺。公司在2023年提出壓縮機業(yè)務三年做到全球第一大，五年做到全球第一強的目標。目前全球第一大的冰箱壓縮機企業(yè)為恩布拉科，其2023年銷售規(guī)模約為3000-3100萬臺。公司計劃今年超越恩布拉科，實現三年第一大的目標。公司提出了2023年的銷售目標為銷量超過3000萬臺，銷售收入達到56億元。從今年一季度來看，公司壓縮機產量為1006萬臺，同比增長32%；銷量為930萬臺，同比增長43%，其中出口銷售410萬臺，同比增長106%。銷售收入也實現了49.4%的增長，凈利潤的增幅更是高達587%。我們預計公司今年實現全球第一大的目標實現的可能性較大。五年第一強的目標則是至2023年，除市場占有率第一以外，公司壓縮機業(yè)務希望在技術、盈利能力和市場定價權等方面也實現全球第一，力爭全球第一強。（2）提升高效和超高效壓縮機比例，強化市場競爭力目前國內冰箱行業(yè)增長放緩，去年還出現負增長，而變頻、豪華大冰箱等高端產品卻呈現快速增長。因此國內冰箱壓縮機市場呈現產能結構性過剩的局面，即普效和低效壓縮機產能過剩，而針對高端冰箱的高效和超高效壓縮機卻面臨產能不足的壓力。目前家電節(jié)能補貼政策的推廣實施，對高端大冰箱的能效比有了明確要求，這就在一定程度上促使冰箱壓縮機的發(fā)展趨勢逐漸形成了小型化、高效化、變頻化和鋁線化的特點。2023年公司高效和超高效壓縮機的占比為26-27%，同比提升4-5個百分點，該比例遠高于行業(yè)平均水平。2023年公司計劃將高效和超高效產品的比例提升至1/3以上。高效產品比例的提升，一方面可滿足高端豪華冰箱市場對高效壓縮機的需求，另一方面也可強化公司的市場競爭力，提升公司在行業(yè)內的定價權。且高端產品毛利率遠高于普通產品，粗略估算，公司超高效變頻壓縮機毛利率可達25%-30%左右，高效壓縮機毛利率也有16-17%，而普效和低效產品僅有10-12%。因此高效壓縮機比例的提升，可大幅提升公司綜合毛利率水平。（3）商用壓縮機將為公司帶來新的增長點2023年公司以較低價格成功競購西班牙Cubigel公司的資產，Cubigel是全球第四大輕型商用壓縮機企業(yè)。Cubigel公司在西班牙有120萬臺左右的產能，其輕型商用壓縮機在全球市場的占有率約10%，在歐洲市場的占有率超過20%。對Cubigel公司的收購使得公司能迅速切入到商用壓縮機領域，收購工作已在今年一季度全部完成。目前公司已經依托Cubigel公司建立了一個研發(fā)中心，逐步將其商用技術引進到國內，再利用國內低廉的成本去拓展商用壓縮機市場。涉足商用壓縮機領域對有利于公司進一步拓展壓縮機產品線。借助Cubigel現有技術工藝及客戶資源，公司商用壓縮機業(yè)務有望較快形成規(guī)模效應。募投項目年產600萬臺的高效和商用壓縮機項目建成后，公司商用壓縮機的產能也將進一步擴充。目前Cubigel公司一季度的經營情況較好，公司有望時期在收購首年實現盈利。商用壓縮機業(yè)務將為公司帶來新的利潤增長點。3、白電產業(yè)鏈，提升綜合競爭力公司白電業(yè)務已經形成了從冰箱的核心配件壓縮機到冰箱整機的產業(yè)鏈，使得公司白電產業(yè)鏈的可控利潤增加。且產業(yè)鏈之間也能形成較好的協同效應。壓縮機是冰箱的核心部件，兩者具有深度協同空間，尤其是在供應資源稀時，集團內部的協同更加明顯。目前美菱壓縮機采購中有約一半的比例來自華意壓縮。由于產業(yè)鏈齊全，在公司智能體系下，智能家電產品研發(fā)可以從零部件前端業(yè)務開始，圍繞整機智能化、一體化來推進。美菱作為公司旗下白電企業(yè)、華意壓縮作為公司旗下白電核心部件，兩者可通過同步開發(fā)，更加快速的推出冰箱整機和壓縮機新品。四、公司未來有較大改善空間1、專賣店和信息化建設提升效率，彌補先天地域不足公司是典型的內陸企業(yè)，是家電行業(yè)中唯一一家遠離沿海的企業(yè)。先天的地域劣勢使得公司在屏的采購以及進出口等方面需要較長的周期，運營效率較低。為彌補先天不足，公司一方面加強渠道建設，完善渠道網點布局；另一方面強化信息化建設，提升管理效率。渠道建設方面，除傳統(tǒng)渠道外，公司還自建長美專賣店，將長虹集團旗下長虹品牌電視、空調、小家電，以及美菱冰箱、洗衣機等產品集中統(tǒng)一銷售。與其他品牌的專賣店相比，長美專賣店的產品線更加齊全，覆蓋了黑電、白電、小家電、IT產品，以及公司其他產品，給消費者提供更大的選擇空間。使消費者在購買某一類家電產品的同時易于帶動其他產品的銷售，將產生明顯的協同效應。目前公司已經建成5000家旗艦店和上萬家長美專賣店。專賣店的建設和推廣是公司三四級市場重要的渠道組成部分，使得公司新產品能夠迅速下沉到三四級市場，提升產品推廣速度和效率。信息化建設方面，公司近幾年逐步建立其集中管控的以ERP為核心，覆蓋研發(fā)、采購、倉儲、生產、物流、運營管理和銷售等全過程的信息化系統(tǒng)。公司目前各項業(yè)務的IT化率達到75%以上。信息化系統(tǒng)的實施可為公司節(jié)約大量制造成本，更重要的是提升了公司管理效率和運營水平。運營效率的提升可在一定程度上彌補由于地域造成的周轉效率較低的不足。未來隨著信息化建設覆蓋率100%的實現，預計公司運營效率仍有提升空間。2、費用控制有空間，盈利能力有望提升產品結構優(yōu)化及產業(yè)鏈延伸帶來的成本節(jié)約，2023年公司綜合毛利率為15.94%，同比提升0.32個百分點。隨著公司新產品的不斷推出，高附加產品的比例將進一步提升；而公司對產業(yè)鏈掌控的強化，使得成本仍有可控空間；因此我們認為公司綜合毛利率水平未來有提升空間。公司費用率一直處于較高水平，近幾年銷售費用率出現明顯下降，而由于管理費用和財務費用的上升，2023年公司期間費用率整體水平仍較上年有所增加。綜合來看公司2023年凈利率近為0.52%，同比下降0.1個百分點。因此公司費用率的控制是凈利率提升的關鍵，公司推行的信息化建設在提升運營效率的情況下可在一定程度上降低管理費用，而負債比例的下降則使公司減少一定財務費用。綜合來看，我們認為公司費用率有下降空間，公司盈利能力有望得以提升。五、投資建議綜合來看，我們認為公司已逐漸成為黑電、白電、IT分銷、日用電器、零配件等全產業(yè)覆蓋的綜合家電企業(yè)。黑電和白電之間形成較好的互補，零配件和整機之間形成協同和互相支撐，全產業(yè)鏈優(yōu)勢提升公司競爭力，并可實現有效降本，公司未來盈利有一定改善空間。六、風險提示市場競爭加劇的風險；房地產調控持續(xù)從緊的風險；液晶面板價格大幅波動的風險；壓縮機募投項目建設低于預期的風險。

2023年電子行業(yè)智能化分析報告2023年9月目錄一、消費電子發(fā)展趨勢：智能性和便攜性 3二、谷歌眼鏡開創(chuàng)可穿戴設備先河 4三、智能手表將續(xù)寫可穿戴設備輝煌 51、第一代智能手表缺乏外觀設計和生態(tài)系統(tǒng)支持 52、第二代智能手表側重運動和健康監(jiān)測 53、即將出現的第三代智能手表功能更強大 6（1）蘋果iWatch有望年底亮相 7（2）三星有望發(fā)布多款產品 7四、智能手表+眼鏡解放雙手，埋葬智能手機 8五、硬件變革大，投資機會多 91、水晶光電：光學龍頭，智能眼鏡最顯著受易標的 102、環(huán)旭電子：設備連接的無線紐帶，微小化貼片工藝先鋒 113、歌爾聲學：聲學龍頭，小空間實現高音質 114、共達電聲 12六、附錄—可穿戴設備近期新聞匯總 121、屏幕有點小蘋果智能手表iWatch要來了 122、Google智慧手錶具雙觸控板、能無線上網 133、三星ProjectJ計劃曝光：智能手表不讓蘋果專美 14一、消費電子發(fā)展趨勢：智能性和便攜性消費電子沿著智能性和便攜性兩個維度發(fā)展。在過去幾年，市場關注的焦點在于智能性維度，即設備從功能型向智能型的演變；直至最近，谷歌眼鏡才引發(fā)了市場對便攜性維度的關注。在便攜性的維度，我們把電子產品分為四種類型：固定型、可攜帶型、可穿戴型和嵌入人體型。我們認為，消費電子產品從可攜帶型向可穿戴型的演變剛剛開始，未來甚至會向可嵌入型演變，投資機會將非常豐富。JuniperResearch預計：至2023年，整個可穿戴電子設備市場將會超過150億美元，比2021年將近翻一倍，可穿戴智能設備的銷量至2022年預計將達到7000萬臺。正如應用的成長促進了智能手機市場的興盛，可穿戴技術領域也會出現類似的成長：做到應用生態(tài)系統(tǒng)與可穿戴設備同步增長，各種新功能的產品將層出不窮。谷歌、蘋果、三星等大廠商均已在可穿戴電子設備領域有所布局，期望能把握下一輪移動技術變革的行情。當前各大廠商關注度較高的可穿戴式智能設備主要是智能眼鏡和智能手表。二、谷歌眼鏡開創(chuàng)可穿戴設備先河谷歌眼鏡給硬件行業(yè)帶來了重大變革和機遇，其對硬件的要求體現在四個方面：1）人機互動友好性（包括信息輸入和輸出）；2）續(xù)航時間長；3）連接性；4）輕薄微型化。谷歌眼鏡在硬件方面的創(chuàng)新主要體現在信息輸出和續(xù)航時間上，信息輸出的創(chuàng)新之處在于采用微投和反射顯示屏的圖像輸出方案以及骨傳導耳機的聲音輸出方案，通常的微投具有功耗高的問題，谷歌的創(chuàng)新能夠大大降低功耗，延長續(xù)航時間。谷歌眼鏡硬件的創(chuàng)新關鍵在于微投和反射顯示屏。關于谷歌眼鏡的詳細論述請參見我們3月25日專題報告《谷歌眼鏡--無邊界創(chuàng)新時代的開啟》。三、智能手表將續(xù)寫可穿戴設備輝煌1、第一代智能手表缺乏外觀設計和生態(tài)系統(tǒng)支持最早面市的智能手表是精工Ruputer在1998年推出的一款兼容Win95、售價達330美元的智能手表，其后陸續(xù)有其他公司推出智能手表，但均未引起普通消費者的關注。我們認為，在智能手機尚未普及的時期，消費者對智能終端和移動互聯網認知度低，創(chuàng)新跨度過大的智能手表不可能取得勝利。此外，第一代智能手表在外觀設計和生態(tài)系統(tǒng)支持等方面都較為薄弱。2、第二代智能手表側重運動和健康監(jiān)測摩托羅拉在2020年發(fā)布了MotoActv智能手表，主打運動監(jiān)測功能。產品內臵8GB空間，配有1.6寸彩色觸控屏幕，采用強化玻璃，可以防汗、防雨及防刮；可與Android2.1系統(tǒng)或以上的智能手機同步；采用了MotorolaAccuSense技術，也內臵了GPS系統(tǒng)，可以讓用戶在運動時可以準確追蹤所在位臵及記錄時間、距離、速度、心跳及熱量消耗；內臵258mAh鋰電池，不夠非常理想，運動時可連續(xù)使用5至10小時。2022年面市的Pebble智能手表是第一款完全支持iOS功能的智能手表。產品允許多個程序同時運行，搭載iOS或Android2.3以上系統(tǒng)。配有分辨率為144x168的1.26寸黑白背光屏幕，采用e-paper電子紙技術，可以通過藍牙2.1+EDR與其他設備連接；內臵震動馬達和三軸加速度計，可安裝位運動專門設計的程序。3、即將出現的第三代智能手表功能更強大第二代智能手表在功能上還無法與智能手機相媲美，但蘋果、三星、谷歌等巨頭的動向讓我們堅信第三代智能手表功能將更為強大，有望與智能手機相當。（1）蘋果iWatch有望年底亮相消息稱，蘋果已經建立了一支100的團隊來研制智能手表iWatch，已經開始試產，富士康已經收到了蘋果的訂單，并有望在年底面市。蘋果的iWatch智能手表具有步程計和健康指標傳感器等第二代智能手表的功能，也能通過連接智能手機來顯示電子郵件、IM和其他數據，此外，還能夠實現手機的通話功能，并通過內臵地圖實現導航。在硬件配臵方面，iWatch將采用1.5寸OLED屏幕（臺灣錸寶科技RiTdisplay）和OGS觸摸屏，內臵的電池僅可續(xù)航1-2天（蘋果的目標是續(xù)航4天至5天）。（2）三星有望發(fā)布多款產品科技網站SamMobile報道：三星的ProjectJActiveFortius的智能手表有以下配件：針對Fortius開發(fā)的臂帶、固定在自行車上的裝臵以及囊狀態(tài)。三星也設計了健康軟件SHealth，預示著運動和健康監(jiān)測將是三星可穿戴電子設備的重要賣點。媒體也傳出三星智能手表將命名為GALAXYAltius，屏幕分辨率為500x500。四、智能手表+眼鏡解放雙手，埋葬智能手機智能手機在功能手機通話和短信功能的基礎上，實現了上網、安裝應用程序、收發(fā)郵件等功能。智能手機和平板電腦在很大程度上替代了便攜性較差的電腦，我們判斷，便攜性更強的可穿戴設備智能手機+眼鏡將埋葬智能手機。智能手機、智能手表和智能眼鏡三種設備各有優(yōu)缺點：1.智能手機是最成熟產品，功能豐富，但屏幕較小，并需要手持操作，約束了在駕車等場合的使用；2.智能眼鏡輸出畫面大，視覺效果較好，但裝在鏡腳的觸摸屏面積小，僅僅具有簡單動作識別功能，信息輸入不方便，不適合復雜的操作；3.智能手表具有合適輸入的觸摸屏，操作方便，可以完成復雜的信息輸入，但屏幕太小，不適合人眼長時間觀看。我們認為，智能眼鏡和智能手表具有信息輸入和輸出優(yōu)勢互補的特點，兩者的結合將兼具各自優(yōu)勢，能夠實現在手表上輸入復雜內容，在眼鏡上觀看大的畫面，從而實現較好的視覺體驗。智能眼鏡+手表的硬件組合也具有智能手機所不具備的優(yōu)點：一方面，眼鏡和手表持續(xù)與人體接觸，并可以通過傳感器自然地獲得人體信息，從而提供更加智能化的服務；另一方面，眼鏡和手表都不需要手持操作，解放了雙手，適合在各種不同場合的應用，更勝于必須手持操作的智能手機，有望替代智能手機，從而帶來消費電子的革命性變化。五、硬件變革大，投資機會多可穿戴設備的外在形態(tài)完全不同于智能手機等傳統(tǒng)硬件產品，這些產品在硬件方面的變革很大，其中，智能眼鏡側重于光學方面的創(chuàng)新，智能手表是智能手機的縮小版，并加入更多傳感器以讀取人體脈搏等信息，部分廠商也可能在腕帶處采用柔性化硬件設計。此外，智能眼鏡+手表的硬件組合也需要兩個產品之間頻繁的信號互聯，勢必增加對無線模組的需求。我們認為，水晶光電、環(huán)旭電子、歌爾聲學等公司將顯著受益于可穿戴設備的高速發(fā)展。1、水晶光電：光學龍頭，智能眼鏡最顯著受易標的公司是手機鏡頭用紅外截止濾光片和數碼相機用光學低通濾波器的領先廠商。公司在產品升級和新產品拓展兩個維度實現增長。光學低通濾波器的單價隨著從卡片機升級為單反微單而增長10倍以上，隨著攝像模組對像素和成像質量要求的提高，紅外截至濾光片材質從普通光學玻璃升級為藍玻璃，單價和市場空間有10倍的提高。公司不斷拓展微投、Kinect產業(yè)鏈相關產品等新產品。我們在3月25日專題報告《谷歌眼鏡--無邊界創(chuàng)新時代的開啟》中討論到，谷歌眼鏡硬件的創(chuàng)新關鍵在于微投和反射顯示屏，而微投的核心技術是光學加工、光引擎設計和鍍膜。水晶光電在這三方面均具有深厚的技術積累。在光學加工方面，水晶光電具有十來年的經驗積累；在光引擎設計方面，水晶光電與芯片設計商奇景及LCOS專利持有人合作；鍍膜更是水晶光電的核心優(yōu)勢，其光學鍍膜的產能規(guī)模位居全球第一。水晶光電當前已進入某海外客戶的智能眼鏡產業(yè)鏈，踏上了智能眼鏡技術創(chuàng)新的第一波浪潮。2、環(huán)旭電子：設備連接的無線紐帶，微小化貼片工藝先鋒環(huán)旭電子是蘋果無線模組的兩大供應商之一，產品廣泛應用于MacBook、iPhone和iPad上。如我們在3月25日專題報告《谷歌眼鏡--無邊界創(chuàng)新時代的開啟》討論，智能眼鏡的重量是一般智能手機的1/3,輕薄化要求遠遠超過絕大多數手機，智能手表的面積和體積也大約是智能手機的1/6至1/8，但功能上卻相差不大，這就對元器件和組裝工藝的微小化提出較高要求，公司必將憑借微小化貼片工藝的核心技術優(yōu)勢在可穿戴設備產業(yè)鏈占有一席之地。3、歌爾聲學：聲學龍頭，小空間實現高音質公司是全球領先的電聲器件廠商，通過強大的研發(fā)能力向上游整合，實現了關鍵原材料、自動化生產線和精密模具的自制，具備了較強的垂直一體化能力，使得公司可以向客戶進行大規(guī)模地快速出貨，并提供一站式的服務和產品供應，同時可以更好地控制成本。大客戶戰(zhàn)略使得公司不斷切入繽特力、索尼、三星和蘋果等全球消費電子巨頭主流供應鏈。公司也在MEMS聲學器件上積累深厚，未來有望實現MEMS技術的突破?？纱┐髟O備需要麥克風來讀取用戶的語音信息，也需要音筒來輸出設備的信號，在很小的空間實現高品質的聲音輸入和輸出是歌爾等龍頭公司的技術優(yōu)勢。4、共達電聲公司是國內領先的聲學器件廠商，主要產品為微型麥克風、微型揚聲器/受話器及其陣列模組，產品主要應用于手機、筆記本電腦/平板電腦、平板電視、個人數碼產品、汽車電子等消費類電子產品。主要大客戶包括蘋果（通過MWM間接供應）、華為、中興、索尼、索愛以及三星等企業(yè)。六、附錄—可穿戴設備近期新聞匯總1、屏幕有點小蘋果智能手表iWatch要來了之前美國媒體就曾給出消息稱，為了研發(fā)iWatch，蘋果秘密組建了一個100人的團隊，而現在臺灣產業(yè)鏈則爆料，目前蘋果已經開始試產這款手表了。日本媒體Macotakara報道稱，蘋果原來打算為iWatch配備1.8寸屏幕，不過他們感