2023年新型城鎮(zhèn)化與建材行業(yè)分析報告

2023年新型城鎮(zhèn)化與建材行業(yè)分析報告2023年4月目錄TOC\o"1-4"\h\z\u一、新型城鎮(zhèn)化全面利好建材行業(yè) PAGEREFToc368760714\h41、新型城鎮(zhèn)化引領(lǐng)新一輪發(fā)展改革，推動經(jīng)濟轉(zhuǎn)型 PAGEREFToc368760715\h42、城市集群?促發(fā)城際關(guān)系緊密趨勢，產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移，配套交通基建需求提升 PAGEREFToc368760716\h53、市民化改革趨勢下城市內(nèi)基建投資加大 PAGEREFToc368760717\h64、市民化改革趨勢方向，遠期持久拉動地產(chǎn)需求 PAGEREFToc368760718\h75、建材股收益邏輯 PAGEREFToc368760719\h8二、水泥全面受益基建和地產(chǎn)持續(xù)增長 PAGEREFToc368760720\h91、城鎮(zhèn)化下水泥需求增速在2023年達到頂峰前維持年均5%左右，2023年預(yù)計增7.3% PAGEREFToc368760721\h92、中西部經(jīng)濟圈和城市群受政策支持增速更高 PAGEREFToc368760722\h12三、市內(nèi)基建投資加大，供排水管道和地鐵材料收益 PAGEREFToc368760723\h151、引水工程保障城市、農(nóng)村生活生產(chǎn)用水，推薦龍泉、青龍 PAGEREFToc368760724\h152、城市內(nèi)澇亟需解決，排水管道未來需求大，推薦納川股份 PAGEREFToc368760725\h173、地鐵13、14年密集開通，規(guī)劃量大新開工或放量，利好開爾新材 PAGEREFToc368760726\h18四、地產(chǎn)長期需求可維持，利好地產(chǎn)相關(guān)建材企業(yè) PAGEREFToc368760727\h201、13年新開工面積增速轉(zhuǎn)正，或帶來行業(yè)轉(zhuǎn)暖 PAGEREFToc368760728\h202、營收增速與房地產(chǎn)投資增速、新開工增速相關(guān)性強，13年看銷量反彈 PAGEREFToc368760729\h21五、總結(jié)：基建先行，水泥、管道收益新型城鎮(zhèn)化明顯 PAGEREFToc368760730\h221、相關(guān)子行業(yè)受益比較：市政建設(shè)最快，水泥、管道彈性大 PAGEREFToc368760731\h222、主要企業(yè)簡況 PAGEREFToc368760732\h24（1）華新水泥：中部需求彈性大，供需關(guān)系最好 PAGEREFToc368760733\h25（2）海螺水泥：華東13年新增供給大幅下滑，供需改善 PAGEREFToc368760734\h25（3）龍泉股份：受益引水項目建設(shè)高峰，在手訂單保障業(yè)績 PAGEREFToc368760735\h25（4）開爾新材：受益地鐵密和脫硫脫銷，預(yù)計業(yè)績大幅反轉(zhuǎn) PAGEREFToc368760736\h26（5）北新建材：原材料成本仍處低位，產(chǎn)能布局推進 PAGEREFToc368760737\h26（6）偉星新材：工程零售并舉助銷售增長，股權(quán)激勵利管理改善 PAGEREFToc368760738\h27（7）棟梁新材：13年型材銷量彈性大，預(yù)計鋁價上漲盈利提升 PAGEREFToc368760739\h27（8）建研集團：外延式發(fā)展13年繼續(xù)展現(xiàn)成效 PAGEREFToc368760740\h28一、新型城鎮(zhèn)化全面利好建材行業(yè)1、新型城鎮(zhèn)化引領(lǐng)新一輪發(fā)展改革，推動經(jīng)濟轉(zhuǎn)型十四五規(guī)劃綱要提出堅持走中國特色城鎮(zhèn)化道路，科學制定城鎮(zhèn)化發(fā)展規(guī)劃，促進城鎮(zhèn)化健康發(fā)展。推進城鎮(zhèn)化健康發(fā)展，是我國全面建設(shè)小康社會，縮小城鄉(xiāng)差距，從根本上解決“三農(nóng)”問題的需要。十八大提出要?堅持走中國特色新型工業(yè)化、信息化、城鎮(zhèn)化、農(nóng)業(yè)現(xiàn)代化道路?，李克強副總理更在多個場合強調(diào)?擴大內(nèi)需的最大潛力在于城鎮(zhèn)化?。我們認為新一屆政府將著力推進城鎮(zhèn)化進程。據(jù)21世紀網(wǎng)報道，發(fā)改委主導(dǎo)的《促進城鎮(zhèn)化健康發(fā)展規(guī)劃(2023-2023年)》初稿也已編制完成，該規(guī)劃將涉及全國20多個城市群、180多個地級以上城市和1萬多個城鎮(zhèn)的建設(shè)，為新型城鎮(zhèn)化提供了發(fā)展思路，提出了具體要求。未來10年拉動40萬億投資。后續(xù)有望出臺更為細化的城鎮(zhèn)化改革綜合配套措施。我們預(yù)計相關(guān)的具體措施有可能在兩會前后對外正式頒布，從而刺激相關(guān)行業(yè)發(fā)展提速。目前已有福建、江西、湖南等省討論了城鎮(zhèn)化的具體措施。陜西和河南在2023年全省發(fā)展和改革工作會議中也對今年工作作出計劃時也有對城鎮(zhèn)化的規(guī)劃。2、城市集群?促發(fā)城際關(guān)系緊密趨勢，產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移，配套交通基建需求提升我國在“十一五”規(guī)劃中即明確提出，要把城市群作為推進城鎮(zhèn)化的主體形態(tài)；而在“十四五”規(guī)劃則中強調(diào)，科學規(guī)劃城市群內(nèi)各城市功能定位和產(chǎn)業(yè)布局。中央經(jīng)濟工作會議中提出：實現(xiàn)尊重經(jīng)濟規(guī)律、有質(zhì)量、有效益、可持續(xù)的發(fā)展，關(guān)鍵是深化產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)戰(zhàn)略性調(diào)整。大中小城市和小城鎮(zhèn)、城市群要科學布局，與區(qū)域經(jīng)濟發(fā)展和產(chǎn)業(yè)布局緊密銜接，與資源環(huán)境承載能力相適應(yīng)。城市集群的發(fā)展趨勢將帶動城市區(qū)域內(nèi)、城市區(qū)域之間等人力、資源、信息等要素的充分融合與流轉(zhuǎn)，在各地區(qū)特色的背景下形成產(chǎn)業(yè)調(diào)整、產(chǎn)業(yè)升級，有序?qū)崿F(xiàn)農(nóng)業(yè)轉(zhuǎn)移人口市民化，達到城鎮(zhèn)化走集約、智能、綠色、低碳的新型道路。在城市集群發(fā)展中，配套的交通建設(shè)必不可少，跨區(qū)的鐵路、公路是人員和物流進出的必須。從已有的省份的規(guī)劃中，也可看到福建規(guī)劃?十四五?基本建成福州、廈門、泉州等中心城市繞城高速公路，陜西安排660億元投資，加快西成客專、西康復(fù)線、延志吳高速、榆佳高速、三星快速干道、西安地鐵一號線、漢中及延安機場等項目建設(shè)。河南更是提出?盡快形成全省?半小時?和?一小時?交通圈?。可見交通建設(shè)仍是新型城鎮(zhèn)化的重要方面。3、市民化改革趨勢下城市內(nèi)基建投資加大市民化后群眾公共服務(wù)需求提升后對于市政基建設(shè)施的建設(shè)要求。市內(nèi)交通是考量城市承載能力的重要方面，提高公共交通承載能力是提高市民生活水平的必須。福建《關(guān)于積極推進城鎮(zhèn)化發(fā)展的十二條措施》中指出?構(gòu)建現(xiàn)代綜合交通體系，加快福州地鐵1號、2號線和廈門地鐵1號線等中心城市地鐵建設(shè)?。而多地地鐵規(guī)劃獲批、項目啟動也是發(fā)展市政交通的一個佐證。改善供水排水排污成為新型城鎮(zhèn)化下的另一個趨勢。福建《關(guān)于積極推進城鎮(zhèn)化發(fā)展的十二條措施》中指出?加快城鄉(xiāng)水廠和配套管網(wǎng)建設(shè)，實施一批備用水源、應(yīng)急水源和蓄引調(diào)水工程，到2023年設(shè)市城市公共供水普及率達95%以上，縣城達90%。改造提升排水管網(wǎng)、排澇河道和泵站，福州主城區(qū)防洪(潮)標準達200年一遇，其他設(shè)區(qū)的市城區(qū)50-100年一遇，縣（市）城區(qū)20-50年一遇?。江西?住建廳城鎮(zhèn)化22條具體觀測落實措施?也指出要?加大城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投入，重點投向供水、供電、供氣、道路交通等基本建設(shè)，加強污水處理、垃圾處理、地下管網(wǎng)等‘短板’設(shè)施建設(shè)?。4、市民化改革趨勢方向，遠期持久拉動地產(chǎn)需求2023年12月的中央經(jīng)濟工作會議，李克強副總理在經(jīng)濟社會發(fā)展和改革調(diào)研工作座談會指出，推動城鎮(zhèn)化，把農(nóng)民工逐步轉(zhuǎn)為城市市民，需要推進戶籍制度改革。市民化改革的重點是收入分配改革、戶籍制度改革、住房體制改革?！吨袊鞘邪l(fā)展報告（2023）》（2023版城市藍皮書）認為，未來15到20年內(nèi)，中國將整體邁入中級城市型社會；按這個速度，需要付出40-50萬億的成本來完成4-5億進城農(nóng)民的?市民化?。市民化改革進程是一綜合性的發(fā)展方向。我們宏觀認為，我國到2023的常住人口城鎮(zhèn)化率達到60%，較11年的51%還有9%的提升空間。按目前人口計算，即城鎮(zhèn)還將新增1.2億人口。這些人口的市民化將拉動住房供應(yīng)體系，從而拉動地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈投資。5、建材股收益邏輯我們從受益可能的時間維度分類建材受益子行業(yè)。（1）從各地規(guī)劃看，連接小城市和大城市之間的交通建設(shè)仍是最重要的投資之一，前期已有不少規(guī)劃，資金面保證后可快速開工，對水泥、混凝土、防水材料需求有較大的拉動作用。（2）市政基建也是政府主導(dǎo)的能較快見效的投資。建材公司中主要分兩塊：一是供水排水網(wǎng)絡(luò)建設(shè)迫在眉睫，供水PCCP管道和HDPE排水管網(wǎng)將受益城鎮(zhèn)化。二是地鐵建設(shè)高潮在即。利好供應(yīng)地鐵站防火搪瓷裝飾板的開爾新材。（3）城鎮(zhèn)化下人口轉(zhuǎn)移進入城市，對住宅有長期需求，帶來保障房進度加快和地產(chǎn)長期需求，利好房屋建造過程中需要使用的水泥、防水材料、石膏板，以及房屋裝修時的塑料水管、塑料型材、鋁合金型材等。二、水泥全面受益基建和地產(chǎn)持續(xù)增長1、城鎮(zhèn)化下水泥需求增速在2023年達到頂峰前維持年均5%左右，2023年預(yù)計增7.3%臺灣人均水泥消費在93年達到巔峰，為1332KG，此時人均GDP約11000美元，城市化率65%左右，此后至2023年人均水泥消費隨各經(jīng)濟指標下降而逐步下滑，公共投資占GDP比重從6.5%降至3.4%，營建業(yè)占比從5.2降至2.3%，房地產(chǎn)新開工面積從5816萬平米降至2589萬平米，水泥產(chǎn)量從2476萬噸降至1685萬噸。日本的人均水泥累計消費在1950年僅為91公斤，經(jīng)歷30年高速發(fā)展，到1979年人均消費達到705公斤。日本水泥人均消費量1991年達到峰值700KG，日本城市化率在90年已高達77%。1991年后GDP增速放緩趨零，而房屋建筑大量采用木質(zhì)結(jié)構(gòu)，人均消費量逐年下降，09年僅為350KG。從歷史經(jīng)驗來看鋼鐵水泥等建材累計人均消費隨城鎮(zhèn)化率和工業(yè)化進程呈明顯S型，消費強度則隨人均GDP的提高呈倒U型，美國、法國、德國等發(fā)達國家的水泥工業(yè)發(fā)展史也都印證了這一觀點。國外水泥消費達到高峰期城鎮(zhèn)化率一般在70-80%左右，目前我國城鎮(zhèn)化率51%，同樣我國人均累積消費量也低于發(fā)達國家曾經(jīng)高峰水平。國家規(guī)劃到2023年實現(xiàn)GDP增速7.5%增長，也意味著中國水泥需求目前未有達到高峰期，我們估計高峰期在2023年左右，在此之前預(yù)期我國水泥需求增速大致維持年均5%左右增速。水泥短期需求變化受宏觀調(diào)控影響，大致緊縮貨幣財政水泥需求下滑，寬松貨幣財政水泥需求上升。2023年執(zhí)行穩(wěn)健貨幣積極財政政策，尤其下半年財政政策開始發(fā)力，水泥需求上半年逐步確立底部，下半年開始明顯回升。預(yù)期2023年穩(wěn)健貨幣積極財政政策依舊，宏觀環(huán)境暫好。2023年上半年房地產(chǎn)銷售同比下滑導(dǎo)致新開工也同比大幅下滑，下半年地產(chǎn)銷售同比開始好轉(zhuǎn)，但新開工依舊乏力。受益制約水泥在地產(chǎn)方面的需求今年貢獻度不大，相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈管樁和挖掘機、混凝土機械產(chǎn)量同比下滑。預(yù)期2023年地產(chǎn)銷售將延續(xù)下半年好轉(zhuǎn)趨勢，并將帶動地產(chǎn)開工同比正增長，這將增加地產(chǎn)對水泥需求正向貢獻度，地產(chǎn)需求略好。2023下半年水泥需求好轉(zhuǎn)更多來自基建復(fù)蘇拉動，下半年發(fā)改委大量批復(fù)了基建項目以及各種相關(guān)債券發(fā)行解決資金問題，基建投資大幅反轉(zhuǎn)帶動水泥需求明顯好轉(zhuǎn)。預(yù)期基建復(fù)蘇趨勢在2023年依舊可以維持，其中鐵路、公路、水利、城市軌道投資高增對水泥需求做較大正向貢獻。根據(jù)我們對地產(chǎn)、基建、農(nóng)村等細分行業(yè)2023-13年投資增速判斷，結(jié)合我們擬合的水泥需求增速和固定資產(chǎn)投資的相關(guān)性規(guī)律，我們預(yù)期2023-13年水泥需求增速為6.9%、7.3%，明年需求繼續(xù)高增長。這個判斷假設(shè)前提是宏觀政策延續(xù)和地產(chǎn)政策維持，至少明年2季度前這種跡象會印證判斷合理性概率大，2季度之后的隨政策再隨時跟蹤調(diào)整。2、中西部經(jīng)濟圈和城市群受政策支持增速更高東部地區(qū)城鎮(zhèn)化率和人均消費量達到相對較高水平，中西部地區(qū)水平相對較低，后者相對中長期發(fā)展更有空間和時間，支撐水泥需求增長。這也是我國整體目前暫時未到高峰期的原因。中西部地區(qū)基礎(chǔ)設(shè)施相對不完善，加大該地區(qū)基礎(chǔ)設(shè)施投資可以加快城市群和經(jīng)濟圈的建設(shè)。目前形成的眾多都市圈為京津冀、長三角、珠三角、山東半島、遼中南、中原、長江中游、海峽西岸、川渝和關(guān)中城市群?十大城市群?。我們預(yù)期中部地區(qū)值得關(guān)注的區(qū)域是吉林、黑龍江、安徽、江西、河南、湖北、湖南等省區(qū)，西部地區(qū)值得關(guān)注的區(qū)域重慶、四川、陜西、甘肅、青海、寧夏、新疆等省區(qū)，該類區(qū)域受政策支持水泥需求相對高增長。房地產(chǎn)是水泥消費中傳統(tǒng)最大的一個部分。我們選擇了幾個都市群和經(jīng)濟圈做觀察，2023年，京津冀區(qū)域今年需求增速最差（北京天津河北水泥需求都是負增長），華東安徽江蘇水泥需求還是保持了高增長、浙江上海負增長，華中河南湖南湖北都保持了10%以上增長，西北五省大都保持了20%以上增長（寧夏因人均需求量過高增速低于10%）。2023年的水泥需求判斷：中西部地區(qū)增速高于東部地區(qū)，西部高于中部。以需求角度看西北五省最高，華中地區(qū)其次，此外就是華東地區(qū)。若明年地產(chǎn)銷售和開工有所好轉(zhuǎn)，估計2023年受壓制的區(qū)域水泥需求或略有好轉(zhuǎn)，如京津冀和華東部分區(qū)域。三、市內(nèi)基建投資加大，供排水管道和地鐵材料收益1、引水工程保障城市、農(nóng)村生活生產(chǎn)用水，推薦龍泉、青龍新興城鎮(zhèn)化注重質(zhì)的提高，將提高人民生活質(zhì)量。工業(yè)生活用水的供給是新型城鎮(zhèn)化有重要意義?！度珖擎?zhèn)供水設(shè)施改造與建設(shè)十四五規(guī)劃及2023年遠景目標》指出?至2023年要新建管網(wǎng)長度共計18.53萬公里，其中：設(shè)市城市6.79萬公里，縣城5.77萬公里，重點鎮(zhèn)5.97萬公里。???十四五?規(guī)劃項目總投資4100億元，其中：水廠改造投資465億元；管網(wǎng)改造投資835億元；新建水廠投資940億元；新建管網(wǎng)投資1843億元；水質(zhì)檢測監(jiān)管能力建設(shè)投資15億元；供水應(yīng)急能力建設(shè)投資2億元。目前已開工建設(shè)的最大工程是南水北調(diào)，未來還有山西大水網(wǎng)，新疆、內(nèi)蒙、青海、云南、廣東等多省市的引水工程正在籌劃。河南南水北調(diào)工程已近結(jié)尾，12年配套開始工程較多。按地區(qū)分為許昌、新鄉(xiāng)等11段，集中在12年9月底到11月招標。由于中線計劃2023年底前完成主體工程，因此這些標段都將在13年年內(nèi)供貨。河北省南水北調(diào)配套工程也已啟動，預(yù)計13年上半年開始招標。新建各市輸水管道工程1310千米，總規(guī)模與河南省相近。目前只有廊涿干渠保定段、廊坊段和延長段項目已招標完。石津干渠的桃園跌水工程已完成施工招標，保滄干渠、邢清干渠、邢臺市邯鄲市配套工程都處于勘察設(shè)計階段。南水北調(diào)項目結(jié)束后，在新疆、內(nèi)蒙、青海、云南、廣東、山西、甘肅等還有較多項目。山西大水網(wǎng)項目剛啟動，13年預(yù)計東山供水、西山供水的管道建設(shè)也將逐步展開招標，預(yù)計在300公里左右。新疆、內(nèi)蒙等地都還在項目申請階段，歷史時間長，多為十年規(guī)劃。在各類引水工程中，目前多使用PCCP管道。南水北調(diào)及各大水利項目利好PCCP管供應(yīng)公司。上市的龍泉股份、國統(tǒng)股份、青龍管業(yè)和巨龍管業(yè)都是國內(nèi)前十大的PCCP管道公司，競爭力強。其中龍泉股份今年公告新簽大訂單最多，而青龍管業(yè)在南水北調(diào)中也獲得5.2億訂單。兩者對應(yīng)收帳款控制較好，毛利較高，推薦。其中龍泉股份100%都為PCCP管，未來多項引水工程啟動后彈性更大。2、城市內(nèi)澇亟需解決，排水管道未來需求大，推薦納川股份汛期頻繁出現(xiàn)的內(nèi)澇對城市人民生活造成困擾，城市排水系統(tǒng)老化帶來的問題受到了政府的關(guān)注。城市污水帶來的環(huán)境問題已受到重視，污水處理已被提上日程。在新興城鎮(zhèn)化推動下，對部分重要城市進行排水系統(tǒng)和排污系統(tǒng)的改造已可預(yù)見。2023年5月4日，國務(wù)院辦公廳關(guān)于印發(fā)?十四五?全國城鎮(zhèn)污水處理及再生利用設(shè)施建設(shè)規(guī)劃的通知。?十四五?期間，全國規(guī)劃范圍內(nèi)的城鎮(zhèn)建設(shè)污水管網(wǎng)15.9萬公里，約三分之一為補充已建污水處理設(shè)施的管網(wǎng)。其中，設(shè)市城市7.3萬公里，縣城5.3萬公里，建制鎮(zhèn)3.3萬公里；東部地區(qū)6.1萬公里，中部地區(qū)4.9萬公里，西部地區(qū)4.9萬公里。全部建成后，將大幅提高城鎮(zhèn)污水收集能力和污水處理廠運行負荷率。國內(nèi)目前地埋管網(wǎng)行業(yè)中，85%使用混凝土管，使用塑料管的不到5%，其中HDPE纏繞增強管的市場占有率可能不到1%。混凝土材料成本較低是其主要優(yōu)勢，但易發(fā)生沉降，連接處容易漏水，城市內(nèi)澇的根本原因是地下管網(wǎng)堵塞。HDPE纏繞增強管很好的解決了這個問題，目前正在推廣普及中。污（雨）水管網(wǎng)的建設(shè)高峰將為其帶來廣闊的市場。納川股份生產(chǎn)HDPE纏繞增強管，用于城市、開發(fā)區(qū)、工業(yè)園區(qū)等排污水和排雨水的地下管網(wǎng)系統(tǒng)，定位高端，尚處于市場導(dǎo)入階段。（1）原材料HDPE因中東產(chǎn)能投放過剩，價格波動幅度小。預(yù)計公司未來兩至三年毛利率能保持50%左右的較高水平。（2）排水排污管網(wǎng)的推進為公司帶來巨大市場空間，有助公司成長。（3）12年5月股權(quán)激勵授予，13年5月第一次行權(quán)，行權(quán)條件是12年凈利潤增速不低于30%，除權(quán)后行權(quán)價格是11.84元。對管理層有較強的激勵作用。3、地鐵13、14年密集開通，規(guī)劃量大新開工或放量，利好開爾新材12年9月，發(fā)改委披露新一輪地鐵項目批復(fù)，項目總長度超過1919公里，計劃投資額超7000億元。其中通過可行性研究的項目19個，總長度546公里，投資額超過2650億，都創(chuàng)歷史新高。并批復(fù)12個城市地鐵規(guī)劃或修改方案，在2023年前規(guī)劃新增38條地鐵線路。2023年前，我國有25個城市的軌道交通規(guī)劃通過了國務(wù)院審批。這些城市當時批復(fù)的規(guī)劃線路絕大部分在11年前開工，13-15年地鐵線路計劃通車的比較密集，預(yù)計到時將有大量的地鐵裝修需求和地鐵站屏蔽門需求。地鐵建設(shè)高峰到來利好開爾新材。開爾新材搪瓷立面裝飾材料在新建地鐵中廣泛應(yīng)用，公司市占率近50%。公司產(chǎn)品一般在地鐵開通前裝飾車站時進入，因此地鐵13-15年密集通車將極大地刺激搪瓷立面裝飾材料需求。搪瓷立面裝飾材料在公司收入中占比75%，在新建地鐵中廣泛應(yīng)用，公司市占率近50%。地鐵13-15年密集通車將極大地刺激搪瓷立面裝飾材料需求，預(yù)計公司訂單業(yè)績將有明顯反轉(zhuǎn)。四、地產(chǎn)長期需求可維持，利好地產(chǎn)相關(guān)建材企業(yè)1、13年新開工面積增速轉(zhuǎn)正，或帶來行業(yè)轉(zhuǎn)暖新開工面積增速13年轉(zhuǎn)正，或帶來行業(yè)轉(zhuǎn)暖。房地產(chǎn)市場基本面的各種指標中，銷售量是最先導(dǎo)指標。銷售面積增速大約比新開工面積增速提前6個月左右。12年房地產(chǎn)銷量逐漸回暖，降幅逐漸收窄，新開工面積增速呈現(xiàn)止跌態(tài)勢。我們房地產(chǎn)行業(yè)預(yù)計2023年銷售面積繼續(xù)回暖至4%。銷售面積回暖將帶動新開工面積逐漸回暖，預(yù)計2023年新開工面積增速10.4%，增速由負轉(zhuǎn)正（2023年預(yù)計增速-8.5%）。房地產(chǎn)投資增速仍將保持15%左右的增長。2023年房地產(chǎn)投資增速從28.1%下滑至15.1%（2023年為預(yù)計），使得建材企業(yè)經(jīng)受了嚴峻的考驗。由于2023年新開工下滑等因素的影響，預(yù)計2023年的房地產(chǎn)投資增速15.5%基本持平。但地產(chǎn)方面仍需注意政策動向，我們地產(chǎn)團隊預(yù)計，明年地產(chǎn)政策總體穩(wěn)定，屬于鼓勵消費+限制投資。雖不會再嚴厲加碼，但也不會大幅放松。二三季度銷量若快速復(fù)蘇時則有政策壓力，再反向影響地產(chǎn)銷售。2、營收增速與房地產(chǎn)投資增速、新開工增速相關(guān)性強，13年看銷量反彈房地產(chǎn)需求占比越大，其營業(yè)收入增速與房地產(chǎn)行業(yè)增速相關(guān)性越強。房地產(chǎn)需求占下游需求比例越大，房地產(chǎn)行業(yè)走勢對公司經(jīng)營所產(chǎn)生的影響也越大。偉星新材、永高股份、東方雨虹的下游房地產(chǎn)需求占比分別為100%，100%，50%占比較大，因而其營業(yè)收入增速表現(xiàn)出了與房地產(chǎn)行業(yè)增速較強的相關(guān)性。但是不同公司也會出現(xiàn)一定的差異性，這與公司成長階段、產(chǎn)能投放等各種因素均有一定的關(guān)聯(lián)，不能一概而論。從相關(guān)性測算結(jié)果來看，房地產(chǎn)完成投資額增速及新開工面積增速是較為關(guān)鍵的指標。通過對不同公司的營業(yè)收入增速與房地產(chǎn)相關(guān)指標的測算發(fā)現(xiàn)，營業(yè)收入增速與完成投資額增速、新開工面積增速的相關(guān)性最高，判斷房地產(chǎn)投資額增速和新開工面積增速是判斷相關(guān)公司未來增速的關(guān)鍵。五、總結(jié)：基建先行，水泥、管道收益新型城鎮(zhèn)化明顯1、相關(guān)子行業(yè)受益比較：市政建設(shè)最快，水泥、管道彈性大受益時間上看，我們認為交通和市政基建最先啟動。主要原因有二：（1）需對沖經(jīng)濟下滑，而地產(chǎn)政策放松較難，因此將先加大基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)。（2）十八大提出要?把穩(wěn)增長放在更加重要的位臵，加強和改善宏觀調(diào)控，切實落實好已經(jīng)出臺的各項政策措施?。而從12年?穩(wěn)增長?的政策看，多為加強基建投資的政策，并批復(fù)大量地鐵、公路、鐵路項目為13年投資增長做好準備，以及南水北調(diào)中線配套工程的啟動也為13年引水工程建設(shè)做好準備?；◤?fù)蘇必將帶動水泥需求，因此水泥需求預(yù)計將迅速反彈。PCCP管道、HDPE排水管和地鐵材料較先受益。地產(chǎn)需求持續(xù)增長，因地產(chǎn)政策仍較為嚴厲，受益城鎮(zhèn)化的大幅反彈預(yù)計略滯后于城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)。但去年地產(chǎn)不景氣，目前地產(chǎn)銷售已經(jīng)回暖，預(yù)計今年年內(nèi)地產(chǎn)復(fù)蘇。產(chǎn)業(yè)鏈上產(chǎn)品今年將有銷量反彈。從受益彈性看，水泥既受益于基建又受益于地產(chǎn)，受益程度較大，且12年需求較弱，預(yù)計13年后彈性最大。其次為受引水工程項目開工影響大的PCCP管道，12年需求也較弱，預(yù)計13年反彈。下游大部分為地產(chǎn)的石膏板和型材，和受地產(chǎn)影響大的塑料管道地產(chǎn)回暖中彈性較大。2、主要企業(yè)簡況從個股看，受益城鎮(zhèn)化，開爾、龍泉等13年上半年業(yè)績增速較高。裝飾園林訂單充足，保障13年業(yè)績高增速。水泥和巨龍、青龍13年上半年業(yè)績有較快增長，12年上半年業(yè)績下滑嚴重，因此好轉(zhuǎn)明顯。海螺型材、永高股份、建研集團、龍泉股份等12年上半年業(yè)績增長明顯，所以即使13年因地產(chǎn)復(fù)蘇和管道開工收益業(yè)績增速仍然很高，但彈性反而不大。從估值看，北新建材、偉星新材、海螺型材相對較低，開爾、巨龍等相對較高。（1）華新水泥：中部需求彈性大，供需關(guān)系最好1）泛華東湖北連續(xù)3年產(chǎn)能投放幾近零增長，根據(jù)我們測算，華中河南湖南湖北（華新同力水泥區(qū)域）2023-13年9%、3%，其中湖北2023年、2023年都木有新增產(chǎn)能投放，2023年僅1條產(chǎn)能投放，壓力最小。2）湖北為中西部振興橋頭堡需求給力。中部振興規(guī)劃涵蓋的新城鎮(zhèn)化建設(shè)和基建復(fù)蘇相關(guān)度高需求向上。煤炭價格下行和管理改進降低成本，公司2023年EPS具有向上較大彈性預(yù)期，PE和噸市值估值相對較低，行業(yè)首配，增持。（2）海螺水泥：華東13年新增供給大幅下滑，供需改善1）根據(jù)我們的測算，華東江浙滬皖（海螺水泥主要區(qū)域）產(chǎn)能增速2023-13年9%、1%，2023年產(chǎn)能壓力大幅下降。2）若明年地產(chǎn)銷售和開工有所好轉(zhuǎn)，估計2023年受壓制的華東區(qū)域水泥需求或有好轉(zhuǎn)，需求有彈性。3）中材與海螺戰(zhàn)略合作，穩(wěn)定協(xié)同，未來價格和產(chǎn)能控制更強。（3）龍泉股份：受益引水項目建設(shè)高峰，在手訂單保障業(yè)績1）南水北調(diào)河南段等大型引水工程項目12年9月后啟動，龍泉股份競爭實力雄厚，拿到訂單21億，是11年收入的4倍。其中8億為河南項目，河南南水北調(diào)13年底需完成，因此預(yù)計13年完工確認收入比例大，業(yè)績增速較高。2）河南接近尾聲河北項目已經(jīng)啟動，規(guī)模與河南相近。目前在前期勘察和設(shè)計招標，預(yù)計PCCP管材招標在2023年上半年也將啟動。龍泉作為業(yè)內(nèi)龍頭企業(yè)，預(yù)計也能在河北項目中獲益。維持未來成長。（4）開爾新材：受益地鐵密和脫硫脫銷，預(yù)計業(yè)績大幅反轉(zhuǎn)1）搪瓷立面裝飾材料在公司收入中占比75%，在新建地鐵中廣泛應(yīng)用，公司市占率近50%。地鐵13-15年密集通車將極大地刺激搪瓷立面裝飾材料需求，預(yù)計公司訂單業(yè)績將有明顯反轉(zhuǎn)。2）發(fā)展脫硫脫硝產(chǎn)品，脫硫脫硝的配件更換3-5年一次，市場比較穩(wěn)定，分散風險。國家脫硫脫硝政策嚴格推行，行業(yè)收益增速高。公司上半年進入整機領(lǐng)域，是一個突破。募投產(chǎn)能釋放后將降低成本。（5）北新建材：原材料成本仍處低位，產(chǎn)能布局推進1）原材料成本仍處低位，11年3季度后美廢價格下跌，原材料成本下降。12年前三季度成本持續(xù)下降，4季度將維持低位。2）產(chǎn)能擴張帶來市場控制力。產(chǎn)能擴張穩(wěn)步推行，目前產(chǎn)能已經(jīng)達到世界第一，對于市場控制能力更強。（3）建筑節(jié)能成為公司新關(guān)注點。公司推進建筑節(jié)能理念，擬進軍建筑節(jié)能市場，可能會成為公司未來的刺激點。（6）偉星新材：工程零售并舉助銷售增長，股權(quán)激勵利管理改善1）偉星新材2023年銷量將大幅增長，原因有三：公司募投項目已按照計劃完全投產(chǎn)，目前產(chǎn)能達12萬噸。公司2023年預(yù)計全年銷量不到6萬噸，增速10%左右。2023年地產(chǎn)銷售復(fù)蘇帶動地產(chǎn)新開工和完成投資額趨勢向上，利好公司下游需求反彈。銷售網(wǎng)點已達2萬多家，經(jīng)銷商1000多家，華北、西北和東北已進入，12年上半年收入已占比分別24%，8%和8%，逐步完善下地域擴張可待。2）預(yù)計公司毛利率維持高水平。公司扁平式經(jīng)銷商渠道控制力強，毛利率高。公司原材料部分進口，價格波動較小，預(yù)計2023年仍以平穩(wěn)為主。產(chǎn)品定價11年底有下降，12年初恢復(fù)，后國內(nèi)原材料價格雖有下降，公司產(chǎn)品價格穩(wěn)定，13年后預(yù)計隨原材料和產(chǎn)品價格平穩(wěn)。3）股權(quán)激勵授予日期是2023年12月7日，2023年的業(yè)績條件已經(jīng)達到。第一個行權(quán)期行權(quán)價16.59元。預(yù)計12年業(yè)績能達到行權(quán)標準。（7）棟梁新材：13年型材銷量彈性大，預(yù)計鋁價上漲盈利提升1）12年受制地產(chǎn)，預(yù)計型材銷量不到10%，目前產(chǎn)能完全消化可銷量增長50%。13年地產(chǎn)復(fù)蘇，型材銷售預(yù)計有反彈。成本加成，鋁價影響不大，產(chǎn)能利用但噸折舊少，噸毛利有上升空間。2）鋁板材市場12年后不景氣，13年亦不樂觀，但鋁價上升通道將促使噸毛利提升。3）高新資格復(fù)審?fù)ㄟ^，總部稅率降為15%。（8）建研集團：外延式發(fā)展13年繼續(xù)展現(xiàn)成效1）公司減水劑現(xiàn)有合成產(chǎn)能達18萬噸，隨著河南銀洲砼材20萬噸脂肪族產(chǎn)能釋放及陜西三代產(chǎn)能建設(shè)，公司12年底總產(chǎn)能有望達43萬噸，13年產(chǎn)能增長體現(xiàn)在河南、華東等地區(qū)外延式收購的產(chǎn)能釋放。2）公司已形成以減水劑為核心發(fā)展業(yè)務(wù)的多元體系，兼具檢測穩(wěn)定現(xiàn)金牛業(yè)務(wù)；上市帶來資金等競爭優(yōu)勢，弱勢格局下促進龍頭逆勢擴張。3）原材料價格下跌帶動減水劑12年毛利率維持高位，考慮公司技術(shù)服務(wù)資金等競爭優(yōu)勢展現(xiàn)的議價率，13年盈利能力下滑幅度很有限。

2023年電子行業(yè)智能化分析報告2023年9月目錄一、消費電子發(fā)展趨勢：智能性和便攜性 3二、谷歌眼鏡開創(chuàng)可穿戴設(shè)備先河 4三、智能手表將續(xù)寫可穿戴設(shè)備輝煌 51、第一代智能手表缺乏外觀設(shè)計和生態(tài)系統(tǒng)支持 52、第二代智能手表側(cè)重運動和健康監(jiān)測 53、即將出現(xiàn)的第三代智能手表功能更強大 6（1）蘋果iWatch有望年底亮相 7（2）三星有望發(fā)布多款產(chǎn)品 7四、智能手表+眼鏡解放雙手，埋葬智能手機 8五、硬件變革大，投資機會多 91、水晶光電：光學龍頭，智能眼鏡最顯著受易標的 102、環(huán)旭電子：設(shè)備連接的無線紐帶，微小化貼片工藝先鋒 113、歌爾聲學：聲學龍頭，小空間實現(xiàn)高音質(zhì) 114、共達電聲 12六、附錄—可穿戴設(shè)備近期新聞匯總 121、屏幕有點小蘋果智能手表iWatch要來了 122、Google智慧手錶具雙觸控板、能無線上網(wǎng) 133、三星ProjectJ計劃曝光：智能手表不讓蘋果專美 14一、消費電子發(fā)展趨勢：智能性和便攜性消費電子沿著智能性和便攜性兩個維度發(fā)展。在過去幾年，市場關(guān)注的焦點在于智能性維度，即設(shè)備從功能型向智能型的演變；直至最近，谷歌眼鏡才引發(fā)了市場對便攜性維度的關(guān)注。在便攜性的維度，我們把電子產(chǎn)品分為四種類型：固定型、可攜帶型、可穿戴型和嵌入人體型。我們認為，消費電子產(chǎn)品從可攜帶型向可穿戴型的演變剛剛開始，未來甚至會向可嵌入型演變，投資機會將非常豐富。JuniperResearch預(yù)計：至2023年，整個可穿戴電子設(shè)備市場將會超過150億美元，比2021年將近翻一倍，可穿戴智能設(shè)備的銷量至2022年預(yù)計將達到7000萬臺。正如應(yīng)用的成長促進了智能手機市場的興盛，可穿戴技術(shù)領(lǐng)域也會出現(xiàn)類似的成長：做到應(yīng)用生態(tài)系統(tǒng)與可穿戴設(shè)備同步增長，各種新功能的產(chǎn)品將層出不窮。谷歌、蘋果、三星等大廠商均已在可穿戴電子設(shè)備領(lǐng)域有所布局，期望能把握下一輪移動技術(shù)變革的行情。當前各大廠商關(guān)注度較高的可穿戴式智能設(shè)備主要是智能眼鏡和智能手表。二、谷歌眼鏡開創(chuàng)可穿戴設(shè)備先河谷歌眼鏡給硬件行業(yè)帶來了重大變革和機遇，其對硬件的要求體現(xiàn)在四個方面：1）人機互動友好性（包括信息輸入和輸出）；2）續(xù)航時間長；3）連接性；4）輕薄微型化。谷歌眼鏡在硬件方面的創(chuàng)新主要體現(xiàn)在信息輸出和續(xù)航時間上，信息輸出的創(chuàng)新之處在于采用微投和反射顯示屏的圖像輸出方案以及骨傳導(dǎo)耳機的聲音輸出方案，通常的微投具有功耗高的問題，谷歌的創(chuàng)新能夠大大降低功耗，延長續(xù)航時間。谷歌眼鏡硬件的創(chuàng)新關(guān)鍵在于微投和反射顯示屏。關(guān)于谷歌眼鏡的詳細論述請參見我們3月25日專題報告《谷歌眼鏡--無邊界創(chuàng)新時代的開啟》。三、智能手表將續(xù)寫可穿戴設(shè)備輝煌1、第一代智能手表缺乏外觀設(shè)計和生態(tài)系統(tǒng)支持最早面市的智能手表是精工Ruputer在1998年推出的一款兼容Win95、售價達330美元的智能手表，其后陸續(xù)有其他公司推出智能手表，但均未引起普通消費者的關(guān)注。我們認為，在智能手機尚未普及的時期，消費者對智能終端和移動互聯(lián)網(wǎng)認知度低，創(chuàng)新跨度過大的智能手表不可能取得勝利。此外，第一代智能手表在外觀設(shè)計和生態(tài)系統(tǒng)支持等方面都較為薄弱。2、第二代智能手表側(cè)重運動和健康監(jiān)測摩托羅拉在2020年發(fā)布了MotoActv智能手表，主打運動監(jiān)測功能。產(chǎn)品內(nèi)臵8GB空間，配有1.6寸彩色觸控屏幕，采用強化玻璃，可以防汗、防雨及防刮；可與Android2.1系統(tǒng)或以上的智能手機同步；采用了MotorolaAccuSense技術(shù)，也內(nèi)臵了GPS系統(tǒng)，可以讓用戶在運動時可以準確追蹤所在位臵及記錄時間、距離、速度、心跳及熱量消耗；內(nèi)臵258mAh鋰電池，不夠非常理想，運動時可連續(xù)使用5至10小時。2022年面市的Pebble智能手表是第一款完全支持iOS功能的智能手表。產(chǎn)品允許多個程序同時運行，搭載iOS或Android2.3以上系統(tǒng)。配有分辨率為144x168的1.26寸黑白背光屏幕，采用e-paper電子紙技術(shù)，可以通過藍牙2.1+EDR與其他設(shè)備連接；內(nèi)臵震動馬達和三軸加速度計，可安裝位運動專門設(shè)計的程序。3、即將出現(xiàn)的第三代智能手表功能更強大第二代智能手表在功能上還無法與智能手機相媲美，但蘋果、三星、谷歌等巨頭的動向讓我們堅信第三代智能手表功能將更為強大，有望與智能手機相當。（1）蘋果iWatch有望年底亮相消息稱，蘋果已經(jīng)建立了一支100的團隊來研制智能手表iWatch，已經(jīng)開始試產(chǎn)，富士康已經(jīng)收到了蘋果的訂單，并有望在年底面市。蘋果的iWatch智能手表具有步程計和健康指標傳感器等第二代智能手表的功能，也能通過連接智能手機來顯示電子郵件、IM和其他數(shù)據(jù)，此外，還能夠?qū)崿F(xiàn)手機的通話功能，并通過內(nèi)臵地圖實現(xiàn)導(dǎo)航。在硬件配臵方面，iWatch將采用1.5寸OLED屏幕（臺灣錸寶科技RiTdisplay）和OGS觸摸屏，內(nèi)臵的電池僅可續(xù)航1-2天（蘋果的目標是續(xù)航4天至5天）。（2）三星有望發(fā)布多款產(chǎn)品科技網(wǎng)站SamMobile報道：三星的ProjectJActiveFortius的智能手表有以下配件：針對Fortius開發(fā)的臂帶、固定在自行車上的裝臵以及囊狀態(tài)。三星也設(shè)計了健康軟件SHealth，預(yù)示著運動和健康監(jiān)測將是三星可穿戴電子設(shè)備的重要賣點。媒體也傳出三星智能手表將命名為GALAXYAltius，屏幕分辨率為500x500。四、智能手表+眼鏡解放雙手，埋葬智能手機智能手機在功能手機通話和短信功能的基礎(chǔ)上，實現(xiàn)了上網(wǎng)、安裝應(yīng)用程序、收發(fā)郵件等功能。智能手機和平板電腦在很大程度上替代了便攜性較差的電腦，我們判斷，便攜性更強的可穿戴設(shè)備智能手機+眼鏡將埋葬智能手機。智能手機、智能手表和智能眼鏡三種設(shè)備各有優(yōu)缺點：1.智能手機是最成熟產(chǎn)品，功能豐富，但屏幕較小，并需要手持操作，約束了在駕車等場合的使用；2.智能眼鏡輸出畫面大，視覺效果較好，但裝在鏡腳的觸摸屏面積小，僅僅具有簡單動作識別功能，信息輸入不方便，不適合復(fù)雜的操作；3.智能手表具有合適輸入的觸摸屏，操作方便，可以完成復(fù)雜的信息輸入，但屏幕太小，不適合人眼長時間觀看。我們認為，智能眼鏡和智能手表具有信息輸入和輸出優(yōu)勢互補的特點，兩者的結(jié)合將兼具各自優(yōu)勢，能夠?qū)崿F(xiàn)在手表上輸入復(fù)雜內(nèi)容，在眼鏡上觀看大的畫面，從而實現(xiàn)較好的視覺體驗。智能眼鏡+手表的硬件組合也具有智能手機所不具備的優(yōu)點：一方面，眼鏡和手表持續(xù)與人體接觸，并可以通過傳感器自然地獲得人體信息，從而提供更加智能化的服務(wù)；另一方面，眼鏡和手表都不需要手持操作，解放了雙手，適合在各種不同場合的應(yīng)用，更勝于必須手持操作的智能手機，有望替代智能手機，從而帶來消費電子的革命性變化。五、硬件變革大，投資機會多可穿戴設(shè)備的外在形態(tài)完全不同于智能手機等傳統(tǒng)硬件產(chǎn)品，這些產(chǎn)品在硬件方面的變革很大，其中，智能眼鏡側(cè)重于光學方面的創(chuàng)新，智能手表是智能手機的縮小版，并加入更多傳感器以讀取人體脈搏等信息，部分廠商也可能在腕帶處采用柔性化硬件設(shè)計。此外，智能眼鏡+手表的硬件組合也需要兩個產(chǎn)品之間頻繁的信號互聯(lián)，勢必增加對無線模組的需求。我們認為，水晶光電、環(huán)旭電子、歌爾聲學等公司將顯著受益于可穿戴設(shè)備的高速發(fā)展。1、水晶光電：光學龍頭，智能眼鏡最顯著受易標的公司是手機鏡頭用紅外截止濾光片和數(shù)碼相機用光學低通濾波器的領(lǐng)先廠商。公司在產(chǎn)品升級和新產(chǎn)品拓展兩個維度實現(xiàn)增長。光學低通濾波器的單價隨著從卡片機升級為單反微單而增長10倍以上，隨著攝像模組對像素和成像質(zhì)量要求的提高，紅外截至濾光片材質(zhì)從普通光學玻璃升級為藍玻璃，單價和市場空間有10倍的提高。公司不斷拓展微投、Kinect產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)產(chǎn)品等新產(chǎn)品。我們在3月25日專題報告《谷歌眼鏡--無邊界創(chuàng)新時代的開啟》中討論到，谷歌眼鏡硬件的創(chuàng)新關(guān)鍵在于微投和反射顯示屏，而微投的核心技術(shù)是光學加工、光引擎設(shè)計和鍍膜。水晶光電在這三方面均具有深厚的技術(shù)積累。在光學加工方面，水晶光電具有十來年的經(jīng)驗積累；在光引擎設(shè)計方面，水晶光電與芯片設(shè)計商奇景及LCOS專利持有人合作；鍍膜更是水晶光電的核心優(yōu)勢，其光學鍍膜的產(chǎn)能規(guī)模位居全球第一。水晶光電當前已進入某海外客戶的智能眼鏡產(chǎn)業(yè)鏈，踏上了智能眼鏡技術(shù)創(chuàng)新的第一波浪潮。2、環(huán)旭電子：設(shè)備連接的無線紐帶，微小化貼片工藝先鋒環(huán)旭電子是蘋果無線模組的兩大供應(yīng)商之一，產(chǎn)品廣泛應(yīng)用于MacBook、iPhone和iPad上。如我們在3月25日專題報告《谷歌眼鏡--無邊界創(chuàng)新時代的開啟》討論，智能眼鏡的重量是一般智能手機的1/3,輕薄化要求遠遠超過絕大多數(shù)手機，智能手表的面積和體積也大約是智能手機的1/6至1/8，但功能上卻相差不大，這就對元器件和組裝工藝的微小化提出較高要求，公司必將憑借微小化貼片工藝的核心技術(shù)優(yōu)勢在可穿戴設(shè)備產(chǎn)業(yè)鏈占有一席之地。3、歌爾聲學：聲學龍頭，小空間實現(xiàn)高音質(zhì)公司是全球領(lǐng)先的電聲器件廠商，通過強大的研發(fā)能力向上游整合，實現(xiàn)了關(guān)鍵原材料、自動化生產(chǎn)線和精密模具的自制，具備了較強的垂直一體化能力，使得公司可以向客戶進行大規(guī)模地快速出貨，并提供一站式的服務(wù)和產(chǎn)品供應(yīng)，同時可以更好地控制成本。大客戶戰(zhàn)略使得公司不斷切入繽特力、索尼、三星和蘋果等全球消費電子巨頭主流供應(yīng)鏈。公司也在MEMS聲學器件上積累深厚，未來有望實現(xiàn)MEMS技術(shù)的突破?？纱┐髟O(shè)備需要麥克風來讀取用戶的語音信息，也需要音筒來輸出設(shè)備的信號，在很小的空間實現(xiàn)高品質(zhì)的聲音輸入和輸出是歌爾等龍頭公司的技術(shù)優(yōu)勢。4、共達電聲公司是國內(nèi)領(lǐng)先的聲學器件廠商，主要產(chǎn)品為微型麥克風、微型揚聲器/受話器及其陣列模組，產(chǎn)品主要應(yīng)用于手機、筆記本電腦/平板電腦、平板電視、個人數(shù)碼產(chǎn)品、汽車電子等消費類電子產(chǎn)品。主要大客戶包括蘋果（通過MWM間接供應(yīng)）、華為、中興、索尼、索愛