關于匯率決定模型的理論分析

關于匯率決定模型的理論分析

作為匯率研究的第一個理論之一，國際支出理論是由國際收支引起的外匯供求流量決定的。當時，該機構經常維持低匯率水平和變化。1973年,布雷頓森林體系的瓦解促進了經濟學家對匯率決定機制的進一步探索,貨幣主義分析方法開始盛行,并逐漸成為主要的匯率決定理論。國際收支說和貨幣主義學都是匯率決定理論中有影響力的學說,但是當國民收入、利率變動時,兩大學說在對匯率變化的預測卻產生完全相反的結果。本文選取國際收支理論中影響力最為深遠的是內外均衡分析的蒙代爾——弗萊明模型和彈性價格貨幣模型展開分析。一、收入變化對匯率的影響1.國內消費需求增加,進口增長不快下面結合圖形來分析一下在蒙代爾——弗萊明模型中國民收入增加對匯率的影響。在初始位置A,一國國民經濟處于內外均衡狀態(tài),假設資本不完全流動。由于某種原因導致國民收入增加,收入的增加刺激居民的購買欲望。假定國內貨幣供給量不變,而由消費需求增加所帶來的邊際消費進口傾向變大,于是進口增加。在出口不變的情況下意味著凈出口的減少,由于資本不完全流動,無法用資本項目的盈余抵消經常性項目的赤字,因此國際收支賬戶出現逆差。此時,在圖中表現為IS1曲線向內移動到IS2。同時外匯市場上對外幣的需求增加,導致外幣供不應求,外匯匯率存在上升的壓力,由于采取浮動匯率制度,中央銀行無需為維持匯率穩(wěn)定而干預外匯市場,匯率將上升。2.國內物價水平下降在其他因素不變時,本國國民收入增加,整個社會的總供給增加,在圖3中表現為AS1到AS2。此情境下公眾實際持有貨幣的意愿增強,而模型假設名義貨幣供給MS1保持不變,為了維持貨幣市場的均衡,國內物價水平必然下降,即由P1到P2。根據一價定律,在國外物價水平不變的情況下,必然導致外匯匯率同等程度的跌落,匯率從E1下降到E2。因此,在彈性貨幣模型中國民收入增加,外匯匯率下降。二、利率的變化對這兩個理論的影響不同1.調整外匯匯率在其他因素不變時,本國利率上升,導致投資成本增加,因此投資減少,居民總支出減少,國民生產總值將減少,導致進口需求減少,對外幣的需求減少,表現為圖4中LM1向左移動到LM2,因此外幣貶值,外匯匯率下降,在圖中為E1下降到E2。2.額貨幣供給當其他因素不變時,本國利率的上升會降低對本國貨幣需求,造成國內超額貨幣供給,在圖中表現為在圖中表現為MS1到MS2。在實際收入和產出一定的情況下,超額的貨幣供給必然使商品的價格上升,即由P1到P2。為了維持購買力平價,均衡匯率必須按價格上漲的同樣幅度上升,如圖6。三、分析差異的原因如下這兩種模型的分析在邏輯上都是正確的,之所以產生截然相反的結果,筆者認為主要是由于以下幾個原因造成的。1.弗萊明模型由期限不同帶來的直接后果就是價格調整速度的差異。蒙代爾——弗萊明模型為短期模型,價格具有粘性,外界因素不會突然導致價格的變動。彈性貨幣理論是長期模型,國內物價水平會隨著貨幣供應量的變動而做出相應調整,從而引起價格水平的變動。2.利率變動對匯率的影響不同開放經濟下的蒙代爾——弗萊明模型購買力平價不存在;資本不完全流動。而彈性貨幣理論假設存在自由的資本市場和較強的資本流動性,國內外資產具有充分的替代性;“一價定律”成立。在國民收入變動時,國際收支說認為匯率是由外匯市場上外幣的供給和需求決定的,因此在開放經濟下的蒙代爾——弗萊明模型中,國民收入增加使外匯需求相應增加,造成外匯供小于求,外匯升水;而彈性貨幣模型的基礎是購買力平價說,購買力評價說認為貨幣的價值在于它代表的購買力。在其他因素不變時,本國國民收入增加,而名義貨幣供給并沒有增加,為了維持貨幣市場的均衡,國內物價水平必然下降,這其實是本國貨幣購買力增強的直接表現,外國貨幣相對貶值,所以外匯匯率下降。在分析利率變動對匯率的影響時,開放經濟下的蒙代爾——弗萊明模型假設國際資本不完全流動,利率變化只會引起國內投資的變化,導致國民收入的變動,進而使外匯市場供求失去均衡。而彈性貨幣模型假設國際資本市場具有較強的流動性,利率變動會導致國際資本的流動,沖擊本國貨幣市場,但貨幣供給是政府可以控制的外生變量,利率變動造成的貨幣供需不平衡只能通過價格水平的變動影響外匯匯率,而不能進一步影響產出。但是這里面也有一個問題。在前面分析中,利率上升引起貨幣實際購買力下降,導致價格水平上升。如果考慮到資本市場,由于利率和價格成反比,因此利率上升會引起價格水平下降。這樣,價格水平的一降一升具有相互抵消的作用,價格水平究竟怎樣變化?判斷這個變化就要結合國內實際經濟政策具體分析。3.貨幣流通的決定國際收支說是在金本位的大背景下誕生的,雛形是由英國經濟學家戈森(G.J,Goschen)于1861年提出的國際借貸論,后來由凱恩斯學派將其發(fā)展壯大,形成了內外均衡的蒙代爾——弗萊明模型。在金本位體制下,貨幣價值直接與其所代表的黃金量掛鉤,當國內對貨幣的需求增加或減少時,流通在外的黃金量也會相應的發(fā)生變化。此時期,國際間經濟往來主要形式是商品交易活動和國際借貸,外幣的供需主要是滿足這些活動,國際收支在匯率的決定和變化中起到關鍵性作用。國民收入增加,對外幣需求多,外匯升水;利率上升,投資減少,國民收入下降,進口需求減少,外匯匯率下降。彈性價格的貨幣理論產生于布雷頓森林體系瓦解后,紙幣本位制大行其道。在紙幣流通制中,紙幣是價值符號,紙幣發(fā)