2023年元器件行業(yè)攝像頭模組分析報告

2023年元器件行業(yè)攝像頭模組分析報告目錄一、攝像頭市場空間隨智慧概念擴容，智能終端加快模組環(huán)節(jié)轉(zhuǎn)移 PAGEREFToc370031704\h41、攝像頭市場空間5年復(fù)合增長率為8%，汽車，智能終端攝像頭增速最快 PAGEREFToc370031705\h42、智慧概念為高像素攝像頭帶來更多市場空間 PAGEREFToc370031706\h53、大陸已經(jīng)形成手機平板產(chǎn)業(yè)鏈，智能終端攝像頭模組環(huán)節(jié)將突破 PAGEREFToc370031707\h10二、智能終端軟硬件進步提升高像素攝像頭的滲透率 PAGEREFToc370031708\h111、智能終端的軟硬件提升為高像素攝像頭普及提供必要條件 PAGEREFToc370031709\h112、國產(chǎn)攝像頭主要在模組封裝環(huán)節(jié)，日韓美基本囊括了攝像頭的產(chǎn)業(yè)鏈上游 PAGEREFToc370031710\h14三、各環(huán)節(jié)工藝革新，推動除像素外高質(zhì)量相機發(fā)展 PAGEREFToc370031711\h181、背照和堆棧式工藝提高感測器感光度，減少噪聲，推動CMOS取代CCD PAGEREFToc370031712\h182、藍寶石紅外截止片成為高端相機主流配件 PAGEREFToc370031713\h213、音圈馬達使防抖對焦成為相機特色 PAGEREFToc370031714\h22四、封裝工藝降低加工成本，實現(xiàn)模組輕薄化 PAGEREFToc370031715\h261、陣列相機實現(xiàn)全焦畫面，突破感測器技術(shù)瓶頸，未來可用晶圓級封裝 PAGEREFToc370031716\h262、高像素需求推動COB和FC封裝 PAGEREFToc370031717\h29五、投資思路：模組封裝看工藝突破+客戶平臺，上游材料看壟斷突破 PAGEREFToc370031718\h321、光學(xué)和半導(dǎo)體廠商齊頭并進，在大客戶平臺上分享模組大市場 PAGEREFToc370031719\h322、上游材料突破壟斷，受益行業(yè)增長和附加值的提升 PAGEREFToc370031720\h34六、行業(yè)重點公司簡況 PAGEREFToc370031721\h351、舜宇光學(xué) PAGEREFToc370031722\h352、歐菲光 PAGEREFToc370031723\h363、歌爾聲學(xué) PAGEREFToc370031724\h364、水晶光電 PAGEREFToc370031725\h375、金龍機電 PAGEREFToc370031726\h38一、攝像頭市場空間隨智慧概念擴容，智能終端加快模組環(huán)節(jié)轉(zhuǎn)移1、攝像頭市場空間5年復(fù)合增長率為8%，汽車，智能終端攝像頭增速最快手機攝像頭功能如光學(xué)變焦，大光圈等技術(shù)升級的實現(xiàn)使其已經(jīng)取代了部分卡片式數(shù)碼相機的功能，2023年是智能手機的元年，從此之后，智能手機攝像頭的銷量遠高于相機攝像頭。2023年手機相機和數(shù)碼相機的銷售量比為6:1。根據(jù)ABI對于智能終端影像技術(shù)的最近研究，2023年全年超過10億的攝像頭用于智能手機和平板全球出貨，到2023年全球?qū)⑦_到27億智能終端攝像頭的出貨量。智能手機將占其中80%的份額。各個國家都在投資建設(shè)LTE網(wǎng)絡(luò)基站，因此智能手機都將裝備前置攝像頭用于視頻通話。到2023年，全球?qū)⒂?億3千萬具有手勢識別的智能手機出貨。整個攝像頭市場將從2023年的555億美元到2023年增長到778億美元。在2023年，相機攝像頭占總體市場的47%，而手機攝像頭將占總體市場的25%。到2023年，單機相機比例將下降到27%，而手機相機所占比例將上升到30%。在攝像頭的所用應(yīng)用領(lǐng)域中，在今后4年復(fù)合增速最快的領(lǐng)域主要是匯集“智慧概念”的安防，汽車和智能終端等。其中汽車攝像頭的4年復(fù)合增速可以達到173.6%，平板和筆記本增速達到29.4%，安防的增速達到17.8%>智能手機增速達到13.9%。2、智慧概念為高像素攝像頭帶來更多市場空間智慧概念是未來幾年城市發(fā)展的重要方向，其中包括交通、安防、智能家居和智能終端等，相應(yīng)的概念提升了高像素攝像頭的需求，落實在攝像頭應(yīng)用領(lǐng)域上主要包括汽車、智能家居和3D技術(shù)等。汽車上使用的倒車攝像頭主要用以后視看到倒車的全景，與車內(nèi)安裝的顯示屏共同組合成一套完整的倒車影響系統(tǒng)。未來汽車使用的攝像頭將從后視攝像頭和泊車攝像頭到盲點探測、夜視，到可以從上到下顯示整個汽車及周圍情況的系統(tǒng)。韓國廠商已經(jīng)從現(xiàn)代汽車切入攝像頭市場，未來國內(nèi)廠商也將向這個方面發(fā)展。汽車泊車/后視高級駕駛輔助系統(tǒng)(ADAS)正在成為許多汽車中的標準配置，因此形成了汽車攝像頭的最大市場。從2023年開始，美國政府要求汽車制造企業(yè)到2023年為所有新出廠的車輛安裝車尾可視攝像頭裝置。基于攝像頭的泊車/后視系統(tǒng)可以把汽車后面的情況顯示在屏幕上面，有時提供駕駛指南，經(jīng)常在汽車接近其它物體時發(fā)出警告聲音。由于汽車廠商希望提高安全性，以及相對法規(guī)的生效，這種ADAS應(yīng)用未來幾年將快速增長。這種ADAS的裝配率預(yù)計將從2023年的40.3%上升到66.4%。2023年汽車使用的所有攝像頭出貨量將從2023年的1600萬個增長到8270萬個，2023年的出貨量將增長到2023萬個。到2023年，泊車/后視攝像頭的出貨量將從2023年的1140萬個增長到4240萬個，復(fù)合年度增長率為19.6%。CMOS圖像傳感器克服了CCD傳感器的某些缺點，而且具有幾乎無限的子采樣和子窗口能力，是汽車攝像頭的解決方案，它可在具有高成本效益的商業(yè)代工廠生產(chǎn)，使用與生產(chǎn)其它計算芯片相同的高量產(chǎn)工藝。CMOS圖像傳感器具有隨機訪問讀取功能，這意味著可對像素進行隨機尋址，并可快速讀出子幀(sub-frame)，即感興趣的區(qū)域。CMOS攝像頭的一個附加優(yōu)勢是能夠滿足寬動態(tài)范圍(WDR)和低光照性能要求。CMOS汽車傳感器市場可望從2023年的不到1000萬個增長至2023年的5000萬個以上。未來智能電視電視等娛樂設(shè)施將加大智能化、多功能合一的速度，對于人機視頻互動也有更高要求。每個智能電視都會需要至少一個攝像頭（內(nèi)置或外設(shè)）。三星的SmartTVES8000，為智慧型電視產(chǎn)品賦予更進一步的定義。ES8000不僅可上網(wǎng)，還一次導(dǎo)入搭載聲控、體感、臉部辨識(主要是根據(jù)眼睛及嘴唇等辨識)等人機互動功能。SmartTV搭載了攝像頭，為實現(xiàn)手勢控制與面部識別提供了物理基礎(chǔ)。攝像頭背面安裝滾輪可調(diào)整攝像頭的拍攝角度，實現(xiàn)更多使用角度。最新推出的智能電視品牌有三星，LG，聯(lián)想，松下，索尼等。多數(shù)SmartTV都自帶攝像頭實現(xiàn)面部識別和視頻功能，而沒有自帶攝像頭的SmartTV則由各品牌自主搭配品牌特有的SkypeCamera?？紤]到外設(shè)SkypeCamera并不通用且價格在100-150美金，未來內(nèi)置攝像頭SmartTV將更為普及。智能終端攝像頭不僅可以實現(xiàn)數(shù)碼相機的拍攝功能，還是實現(xiàn)增強現(xiàn)實和手勢識別的重要部件，因此未來將成為智能終端的必備，不僅用于手機、平板未來還可能用于便攜式智能設(shè)備。不論是現(xiàn)在的二維手勢識別，未來的三維景深探測和增強現(xiàn)實的顯示技術(shù)都需要攝像頭來實現(xiàn)功能。盡管識別核心在于算法，硬件方面，攝像頭在手勢、面部識別中也是不可缺少的。芬蘭的初創(chuàng)公司Uniqul推出基于面部識別技術(shù)的"刷臉"支付系統(tǒng)，令消費者只需在收銀臺面對POS機屏幕上的攝像頭，系統(tǒng)自動拍照，掃描消費者面部，再把圖像與數(shù)據(jù)庫中的存儲信息進行對比最終完成支付。動作手勢識別主要還是通過紅外傳感器來實現(xiàn)，隨著對整體動作捕捉以及對三維景深測算需求增加，雙攝像頭也將成為動作感應(yīng)的標配器件。如Kinect的立體視覺方法主要是基于視差原理并利用成像設(shè)備從不同的位置獲取被測物體的兩幅圖像，通過計算圖像對應(yīng)點間的位置偏差，來獲取物體三維幾何信息的方法。人機體感控制設(shè)備LeapMotion傳感器內(nèi)有兩個攝像頭和三個LED紅外燈，通過攝像頭捕捉經(jīng)過紅外LED照亮的手部影像，測算出人手在空中的相對位置。未來科技進步的另一大創(chuàng)新在于增強現(xiàn)實的顯示技術(shù)，這一技術(shù)也要依賴攝像頭實現(xiàn)，目前主要應(yīng)用有谷歌眼鏡和諾基亞的CityLens。CityLens是諾基亞的增強現(xiàn)實應(yīng)用.它通過手機上的相機取景器，在所拍攝到的建筑物、街道實景上疊加覆蓋層，即刻標示出餐館、商店、酒店等各處興趣點及其相關(guān)信息，讓使用者以最直觀的方式來探索周圍的世界。3、大陸已經(jīng)形成手機平板產(chǎn)業(yè)鏈，智能終端攝像頭模組環(huán)節(jié)將突破隨著今年國產(chǎn)智能機的集體發(fā)力以及手機供應(yīng)鏈逐漸向中國大陸轉(zhuǎn)移，中國已經(jīng)成為智能手機全球第一和平板全球第二的市場。市場和電子產(chǎn)業(yè)的高速發(fā)展為產(chǎn)業(yè)鏈的轉(zhuǎn)移和發(fā)展提供了沃土，其中觸摸屏，機殼，連接器和組裝環(huán)節(jié)都已經(jīng)實現(xiàn)產(chǎn)能轉(zhuǎn)移，攝像頭環(huán)節(jié)也將在2023年實現(xiàn)突破。中國是全球最大的智能手機生產(chǎn)國，智能機占據(jù)了全球智能機市場的近三分之一，2023年出貨量達到2.24億。中國在2023年將成為世界第二大平板電腦市場，在中國本土小品牌商的推動下，2023年國產(chǎn)平板電腦銷售量將突破6000萬臺，市場份額達27%。目前中國在智能終端的觸摸屏，機殼，連接器，PCB和麥克風(fēng)等環(huán)節(jié)都形成了成熟的產(chǎn)業(yè)鏈布局，各廠商也在積極突破高像素攝像頭環(huán)節(jié)，未來將完整整個智能終端設(shè)備產(chǎn)業(yè)鏈的布局。我們假設(shè)1000元以上智能手機和所有平板都配置雙攝像頭。其中3000元以上智能手機逐漸從800萬像素向1300萬像素過渡，2023-3000元智能手機多采用800萬像素，而低價智能手機多采用500萬像素。相較智能手機，平板前置攝像頭同樣采用200萬像素，高價位平板后置攝像頭從500萬像素向1300萬像素過渡?？傮w估算：800萬像素攝像頭需求增長最快，2023年需求將達到1.59億只，1300萬像素和500萬像素攝像頭在2023年的需求將分別達到1.05億只和1.01億只。二、智能終端軟硬件進步提升高像素攝像頭的滲透率1、智能終端的軟硬件提升為高像素攝像頭普及提供必要條件平板和手機的處理器性能的提升，存儲空間的翻倍增加以及存儲速度的加倍為智能終端配備高像素攝像頭提供了必要條件。大容量的固化存儲空間為高像素照片和攝像的隨手拍攝存儲提供了必要條件。蘋果手機的存儲空間已經(jīng)從16GB起步，其他手機大都支持MicroSD存儲卡擴展，而8GB容量存儲卡已經(jīng)逐漸成為市場中的主流。隨著3G網(wǎng)絡(luò)的普及和向4G時代的邁進，通信網(wǎng)絡(luò)和社交網(wǎng)絡(luò)的發(fā)達使視頻通話和照片分享成為日常生活。前置攝像頭和后置高像素攝像頭已經(jīng)成為智能手機和平板的標配。其中后置攝像頭主要是靜態(tài)拍照和攝影，前置攝像頭則用于視頻通話和手勢識別等，3G時代視頻通話已經(jīng)成為主流通訊方式，隨著iPhoneFacetime功能的加入QQ，Skype等網(wǎng)絡(luò)通訊軟件的用戶數(shù)增長，視覺沖擊力強、快速直接的視頻通話會更加普及和飛速發(fā)展。視訊功能和隨手拍分享逐漸成為人們?nèi)粘Ｉ钪胁豢扇鄙俚牟糠郑昂笾酶呦袼財z像頭成為智能終端設(shè)備的標配?；久總€智能手機都有后置攝像頭，1/3的智能手機有前置攝像頭。而平板基本都是前后置雙攝像頭。2023年以來，各大芯片廠商紛紛推出了具備更高階視頻錄制能力的芯片組，通用手機芯片處理器對攝錄的支持為雙攝像頭在手機和平板中滲透率的提高起到了推動作用。尤其是高通QSD8250以及德州儀器OMAP3630處理器悉數(shù)提供了對720P視頻的攝錄支持。2023年主流智能手機都已經(jīng)采用雙攝像頭，后置攝像頭像素普遍在800萬以上，前置攝像頭也已經(jīng)達到高清水平和130萬像素。明年后置攝像頭像素將會提升到1300萬，前置攝像頭也將達到更高幀數(shù)和200萬像素的高配置。主流平板的攝像頭像素水平略遜于智能手機，但是未來也會向高像素邁進。2、國產(chǎn)攝像頭主要在模組封裝環(huán)節(jié)，日韓美基本囊括了攝像頭的產(chǎn)業(yè)鏈上游CCD技術(shù)主要由日本推進，后來者居上的CMOS技術(shù)則由美國主導(dǎo)。因此相機的主要技術(shù)都掌握在日本和美國手中。除了鏡頭和軟板屬于勞動密集型行業(yè)已經(jīng)向韓國臺灣和大陸轉(zhuǎn)移，其余的處理芯片，感測器，音圈馬達和光學(xué)濾光片都主要掌握在美日廠商手中。因此中國大陸可以首先實現(xiàn)突破的主要是封裝環(huán)節(jié)，借助自身規(guī)模生產(chǎn)制造能力實現(xiàn)高像素攝像頭的封裝。CMOS圖像傳感器是相機模組中價格最高的一部分，大約占CMOS相機模組30-50%的成本。智能手機照相像素大幅度提高是推動市場發(fā)展的主要動力，這種動力延續(xù)到2023年。2023年主流智能手機照相像素將從5MP提高到8MP，高端智能手機將進一步提高到13MP。CMOS技術(shù)主要是美國引領(lǐng)如OmniVision，安捷倫和美光，但是索尼在高端CMOS相機的積累使它也成為行業(yè)龍頭之一。手機相機像素和品質(zhì)要求的大幅提升為高端攝像頭市場的廠家?guī)砹藱C會，能實現(xiàn)技術(shù)突破800萬像素甚至到1300萬像素的廠家能快去實現(xiàn)市場份額的快速擴大。目前技術(shù)的主要桎梏還是良率，良率在90%以上才能保持足夠盈利享受高毛利率。手機相機模組主要由鏡頭(lens)，AFA，傳感器(影像感測器)，后端圖像處理芯片(BackendIC)，軟板(FPC)五個部分組成。其中核心部件是鏡頭，傳感器，和后端圖像處理芯片，但按照細分環(huán)節(jié)市場份額占比來看，傳感器，模組和光學(xué)鏡頭位列前三。CMOS相機模組產(chǎn)業(yè)鏈相當復(fù)雜，主要環(huán)節(jié)包括傳感器、光學(xué)鏡頭、AFA、過濾片和模組(CMOS影像感測器、OpticalLens、AFA、Filter、Module)5個環(huán)節(jié)。2023年每個環(huán)節(jié)所占的市場規(guī)模比例為：傳感器占大約52%，光學(xué)鏡頭占大約19%，AFA（音圈馬達）占大約6%，過濾片占大約3%，模組占大約20%。2023年CMOS相機模組行業(yè)市場規(guī)模大約108億美元，比2023年增長24.1%。13MP和OIS是推動2023年手機相機模組市場增長的主要動力，預(yù)計2023年CMOS相機模組市場規(guī)模達到133億美元，比2023年增加23.1%。國內(nèi)在影像感測器，音圈馬達的中低端產(chǎn)片方面已經(jīng)有所突破，在光學(xué)濾光片方面已有較成熟的技術(shù)，大陸相關(guān)廠商正在努力進行高端攝像頭模組封裝的突破。中國正在逐漸突破各產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)節(jié)壟斷。在攝像頭感測器領(lǐng)域，格科微電子500w像素影像感測器已經(jīng)成熟，未來800w像素影像感測器也將推出。500w像素國產(chǎn)影像感測器的普及使日美加速提升攝像頭像素至800w-1300w，也使高像素攝像頭在國產(chǎn)機上的普及奠定了基礎(chǔ)。光學(xué)鏡頭和攝像頭模組之前主要由臺灣主導(dǎo)，分別占全球53%和40%的份額。現(xiàn)在大國內(nèi)廠商做得比較好的是舜宇光學(xué)。舜宇1300萬像素已經(jīng)可以出貨；其他廠商包括歌爾聲學(xué)、歐菲光、碩貝德都在布局800萬像素及以上。在光學(xué)濾光片是光學(xué)鏡頭的上游行業(yè)，紅外截止濾光片和窄帶濾光片等行業(yè)格局基本穩(wěn)定，國內(nèi)能實現(xiàn)技術(shù)突破達到產(chǎn)能前列的公司如水晶光電，可以享受整個攝像頭行業(yè)的繁榮。由于高像素攝像頭比例提升，對于藍玻璃紅外截止濾光片需求上升，整體行業(yè)的附加值提高。在自動對焦（AFA）模塊中，目前音圈馬達是最主要技術(shù)勝出，未來加入OIS防抖技術(shù)的MEMS是更為可行方式。但是音圈馬達主要專利幾乎完全掌控在日系廠商手中，金龍機電有VCM的生產(chǎn)基地。三、各環(huán)節(jié)工藝革新，推動除像素外高質(zhì)量相機發(fā)展1、背照和堆棧式工藝提高感測器感光度，減少噪聲，推動CMOS取代CCD在影像感測器技術(shù)不斷提高補強的基礎(chǔ)上，CMOS傳感器憑借其耗電量低，成像迅速和制造工藝簡單等特性成為智能終端攝像頭的首選。CMOS成像原理和CCD不同，使CMOS具有成像迅速，省電，并且制造工藝簡單成本低等優(yōu)勢。CMOS雖然在低照度下雜訊較多，但是相關(guān)技術(shù)補強的基礎(chǔ)上，CMOS逐漸成為市場主流。采用CMOS為感光元器件的產(chǎn)品中，通過采用影像光源自動增益補強技術(shù)，自動亮度、白平衡控制技術(shù)，色飽和度、對比度、邊緣增強以及伽馬矯正等先進的影像控制技術(shù)，完全可以達到與CCD攝像頭相媲美的效果。智能終端對于高解析度照片和超薄機身的要求推動了CMOS技術(shù)革新。對于CMOS影像感測器來說，技術(shù)革新主要有兩種實現(xiàn)方式：提高每一像素光元的性能，提高感光度，減少噪點。另一種是減少單個像素面積，感光度不降低，分辨率提高。背照式實現(xiàn)了第一種技術(shù)革新，堆棧式在背照式的技術(shù)上實現(xiàn)了第二種技術(shù)革新。背照式CMOS提高了感光度，使CMOS在低照度下也可以與CCD相比。背照式傳感器是把感光層與基質(zhì)的位置互換，直接與透光面接觸，因而減少了中間環(huán)節(jié)光線的損失，并且在透光面上每個對應(yīng)的像素表面都改為透鏡的形式，更集中地匯聚了外界的光線到對應(yīng)的像素點上，減少了像素之間多余的光線干擾消除了噪聲問題。使之比以往的傳感器更薄，具有更佳的畫質(zhì)和更低的噪點等特性。背照式CMOS影像感測器目前是相機領(lǐng)域的熱門，在未來將會呈現(xiàn)一個爆發(fā)式的增長，也會對CCD市場形成有力的沖擊。采用背照式CMOS的典型手機機型為iPhone4S，魅族MX，HTCSensationXL，索尼LT26i。中國格科微電子已經(jīng)可以生產(chǎn)500萬像素的背照式影像感測器。堆棧式傳感器是從背照式的基礎(chǔ)上發(fā)展起來的，實現(xiàn)了技術(shù)革新的第二種方式。堆棧式將信號處理電路放到了基板上，在傳感器芯片上重疊形成背照式傳感器的像素部分。這樣可以把騰出來的空間放置更多的像素，縮小傳感器芯片體積40%左右。堆棧式傳感器還從像素點編碼技術(shù)和像素電路方面進行技術(shù)提升。堆棧式傳感器里的像素點和電路是分開獨立的，所以像素點部分可以進行更高的畫質(zhì)優(yōu)化，電路部分亦可進行高性能優(yōu)化，支持硬件HDR功能。同時堆棧式還在RGB像素基礎(chǔ)上加入W像素點提升畫質(zhì)。OPPOFinD5就采用索尼的堆棧式CMOS。2、藍寶石紅外截止片成為高端相機主流配件藍玻璃紅外截止濾光片(IRCF)產(chǎn)品基于藍玻璃鍍膜工藝制造，能夠有效過濾紅外線，主要應(yīng)用于像素和拍照質(zhì)量要求較高的產(chǎn)品。由于其熔爐難度大，技術(shù)含量高，全球擁有這一生產(chǎn)技術(shù)的廠家相對較少，主要供應(yīng)商僅日本三菱旗下的旭硝子（AGC)、日本豪雅（HOYA）和德國肖特等少數(shù)幾家。目前藍玻璃IRCF的主要應(yīng)用領(lǐng)域為800萬及以上像素手機和平板的相機鏡頭內(nèi)，隨著蘋果、三星、諾基亞、LG等高端手機、平板已經(jīng)或?qū)⒁捎?00萬像素相機，未來3年有望成為中高端手機和平板的標配。我們預(yù)計2023-2023年，采用800萬像素相機的手機和平板的出貨量年復(fù)合增速將達56.07%。蘋果iPhone4s已經(jīng)完全采用800萬像素的后置相機，后續(xù)產(chǎn)品將至少在800萬像素以上；三星的三款暢銷機型GalaxyS2、S3和Note均配置800萬像素相機；其他智能手機品牌如摩托羅拉、諾基亞、HTC、華為、中興等旗下高端機型也已普遍采用800萬像素相機。我們認為800萬像素配置已經(jīng)逐漸成為中高端手機的主流，并隨著智能手機滲透率的快速提升而持續(xù)增長。在平板領(lǐng)域，今年開始已有聯(lián)想、華碩、索尼、LG等部分高端產(chǎn)品采用了800萬像素相機配置，占據(jù)平板市場60%以上份額的蘋果ipad目前則配置了500萬像素相機，下一代有望升級至800萬像素，將顯著推升平板領(lǐng)域藍玻璃IRCF的需求。另外3D攝影技術(shù)未來有望配置于高端手機等終端產(chǎn)品中，使其機身后置高像素攝像頭數(shù)量達到2個，將是藍玻璃IRCF需求成長的又一推動力量。LG已經(jīng)率先推出一款雙攝像頭產(chǎn)品，包括蘋果在內(nèi)的其他廠商也均在考慮采用這一技術(shù)。3、音圈馬達使防抖對焦成為相機特色1600萬像素的智能手機就已經(jīng)達到了像素競技的瓶頸。隨著智能手機相機拍攝的照片解析度可以達到大多數(shù)數(shù)碼相機的標準，再將像素提高到2023萬像素就沒有太大意義了。如果不放大或縮小圖片，人肉眼所能分辨的圖像分辨率只到1000萬像素，而且像素只是決定圖像質(zhì)量的一個因素。自動對焦防抖等功能也是手機成像特色，決定相機的拍照質(zhì)量。音圈馬達使鏡頭清晰對焦，即自動對焦（AutoFocus），目前大部分智能手機都采用自動對焦的相機。音圈馬達可分為彈片式（SpringType），閉環(huán)式（ClosedLoop）和光學(xué)防抖式（OIS）。彈片式是目前較普遍，價格較低，生產(chǎn)良率可以做到較高。三星主要采用的回路式攝像頭，而諾基亞采用的OIS攝像頭。有OIS功能的音圈馬達或者閉環(huán)式音圈馬達可以使智能手機攝像頭視頻拍攝效果和靜態(tài)相片成像效果高于一般同像素攝像頭，同時為手機攝像頭市場提供更高附加值?；芈肥綌z像頭耗電量較低，對焦速度較快，錄影的時候不會模糊；OIS攝像頭在運動情況下拍攝也不會模糊，但是兩種類型的攝像頭都較彈片式成本更高。閉環(huán)式攝像頭和OIS攝像頭都使用霍爾傳感器來檢測位置實現(xiàn)反饋控制。兩者的區(qū)別是以什么作為循環(huán)反饋的參照物。對于OIS來說，參照物是陀螺儀的偏斜角度，或者偏離距離，陀螺儀將抖動的信息轉(zhuǎn)化成電信號送給OIS控制驅(qū)動器，OIS控制驅(qū)動器推動馬達控制懸浮鏡頭的運動來補償抖動產(chǎn)生的影響，鏡頭組將相應(yīng)的向X軸和Y軸移動；而對于閉環(huán)式攝像頭來說，陀螺儀通過圖像處理芯片（ISP）感知到Z軸方向上的圖像移動，VCM（音圈馬達）主要是日韓廠商的天下，主要有ALPS（供貨蘋果），TDK，日本思考和韓國SEMCO等。中國廠商貴鑫、金誠泰等份額很小。但是音圈馬達國產(chǎn)化也在進行中，貴鑫和金誠泰進入了步步高和玉龍的供應(yīng)鏈。AAC和金龍電機也宣布推出VCM的產(chǎn)品。MEMS馬達采用矽晶圓的光學(xué)微影蝕刻制程，可以制作出尺寸誤差范圍不到1微米精確度的微小可動機械結(jié)構(gòu)。在手機攝像頭上，這項結(jié)構(gòu)的特性可以造就出精準的移動與高品質(zhì)的影像。MEMS也將機械與電子元件整合至單一晶片，縮減制動器的尺寸。此外，由于靜電制動技術(shù)具有低功耗與運轉(zhuǎn)安靜的特點，MEMS自動對焦制動器特別適合用在拍攝影片時進行連續(xù)自動對焦。在2023年，帶有自動對焦功能的手機攝像頭比例就已經(jīng)達到50%左右。隨著攝像頭個性化和對照片質(zhì)量的要求不斷提高，預(yù)計到2023年，具有自動對焦功能的手機攝像頭比例應(yīng)該高達80%，這對于音圈馬達和MEMS馬達的增長是最大的刺激因素。四、封裝工藝降低加工成本，實現(xiàn)模組輕薄化1、陣列相機實現(xiàn)全焦畫面，突破感測器技術(shù)瓶頸，未來可用晶圓級封裝像素升級是從影像感測器開始，但是要解決對焦不準或者離焦的問題，就要從光學(xué)鏡頭入手。陣列相機就是實現(xiàn)拍照后再對焦的技術(shù)。相對于普通攝像頭實現(xiàn)高畫質(zhì)需要高像素，陣列相機只需要幾個低像素鏡頭就可以達到高像素畫質(zhì)。陣列相機即光場相機，其與普通相機最大區(qū)別在于在鏡頭和感光板之間加了“micro-lensarray”即微鏡頭陣列，可以記錄下光線傳播的多維信息，特別是其空間和方向信息，便于后續(xù)對照片進行各種處理操作（比如隨意對焦調(diào)整，3D效果）。陣列相機要求在鏡頭和感光板之間加入微鏡頭陣列，即多個相同的低像素鏡頭，減少了對鏡頭的像素要求，可以減薄鏡頭本身，但是對封裝技術(shù)提供了更高的要求。由于陣列相機對于鏡頭的像素要求不高，一個模組需要多個微鏡頭，因此陣列相機更適用于晶圓級封裝鏡頭封裝的技術(shù)，可以實現(xiàn)鏡頭模組更薄成本更低的要求。晶圓級攝像頭封裝方法是生產(chǎn)薄而可靠的攝像頭模塊成本較低的選擇，對于多個低像素鏡頭組成的陣列相機來說，采用晶圓級封裝方法統(tǒng)一制造攝像頭模塊式最便捷劃算的方法。晶圓級攝像頭（WLC）是把所有組件在200mm晶圓上制造，之后將光學(xué)晶圓與CMOS晶圓裝在一起，最后將該堆疊的晶圓切成大約2023個攝像頭模塊。即整個手機攝像頭，包括光學(xué)組件在內(nèi)，都使用標準半導(dǎo)體技術(shù)在晶圓級制造和封裝。在晶圓級鏡頭技術(shù)對于模組芯片的封裝方式也提出了要求，只能使用WLCSP-TSV和BSI技術(shù)。在WLC方案下，對應(yīng)CMOS傳感器被玻璃質(zhì)光學(xué)晶圓覆蓋。電學(xué)接觸焊盤必須放在CMOS芯片的背面，因此需要使用穿透硅通孔（TSV）互連或者CMOS晶圓的背照式（BSI）。晶圓級攝像頭封裝方法是生產(chǎn)薄而可靠的攝像頭模塊成本較低的選擇，也是未來陣列式相機的最劃算生產(chǎn)方法。晶圓級攝像頭不僅縮減了成本還減少了攝像頭模組的尺寸。晶圓級攝像頭的主要優(yōu)勢在于，芯片尺寸就是攝像頭的周界，能將傳統(tǒng)的攝像頭尺寸縮小50%，使相機模組尺寸由傳統(tǒng)高度3-5mm降至2-2.5mm，還可以節(jié)省30%-50%的成本。目前主要采用的WLCSP-TSV芯片封裝技術(shù)加上CSP模組封裝技術(shù)?，F(xiàn)在標準的半導(dǎo)體技術(shù)并不適合在200mm晶圓上制造出凹陷尺寸高達200μm的雙凸面透鏡。所以WLO技術(shù)普及還有難度。晶圓級攝像頭由于尺寸原因限制了其可分辨的圖像點數(shù)目，只能用于低像素攝像頭，現(xiàn)在還無法生產(chǎn)高分辨率攝像頭。對于陣列相機來說，需要多個同一尺寸的低像素攝像頭，這將是最劃算的生產(chǎn)方法。攝像技術(shù)的不同也將帶來產(chǎn)業(yè)鏈整合趨勢的變化，從原有的影像感測器設(shè)計廠商+晶圓代工廠商+專業(yè)組裝商的模式轉(zhuǎn)化為影像感測器設(shè)計廠商+半導(dǎo)體封裝業(yè)者。當陣列相機開始流行的時候，更利好的是半導(dǎo)體封裝業(yè)者。我們判斷未來影像感測器廠商將根據(jù)自身半導(dǎo)體產(chǎn)能情況選擇性的和封裝業(yè)者合作。但是從對產(chǎn)業(yè)鏈毛利率和自身技術(shù)發(fā)展角度來看，有半導(dǎo)體制程的影像感測器多針對高端感測器，市場量小，同時封測會降低毛利率；而不具有半導(dǎo)體產(chǎn)能的影像感測器廠商可以保持高毛利率，同時面對消費電子市場，市場空間更大。因此我們認為今后影像感測器設(shè)計商+代工+半導(dǎo)體封裝業(yè)者方式更符合業(yè)態(tài)發(fā)展。影像感測器廠商可以自己生產(chǎn)或者與鏡頭廠商合作兩種方式：一種是本身具有半導(dǎo)體產(chǎn)能的影像感測器廠商通過努力獲得晶圓級鏡頭的生產(chǎn)能力，那么所有制程都將會在同一半導(dǎo)體作業(yè)環(huán)境中生產(chǎn)?；蛘咚麄兣c晶圓級鏡頭生產(chǎn)廠商合作，如意法半導(dǎo)體和Heptagon。另外一種是不具有半導(dǎo)體產(chǎn)能的影像感測器廠商，他們將與晶圓級封測廠商合作打造晶圓級鏡頭封裝模組，如OV和采鈺科技。AAC2023年收購Heptagon，在晶圓級鏡頭方向已經(jīng)進行了技術(shù)儲備。目前晶圓級攝像頭對于COB等高像素封裝工藝尚無法產(chǎn)生威脅，一是因為陣列相機市場并未起來，二是因為目前晶圓級攝像頭像素極限是130萬，高像素良率還需突破。但是從專業(yè)組裝廠商來說，他們需要加快自身技術(shù)進步研發(fā)的腳步，否則COB組裝將來會被晶圓式攝像頭所取代。2、高像素需求推動COB和FC封裝隨著消費者對于高像素畫質(zhì)和輕薄機身要求的提高，COB模組封裝方式逐漸取代CSP成為模組廠商的選擇。以往只有外資和臺廠投入COB制程，近兩年國內(nèi)廠商也開始投資COB模組工藝。CSP是直接買封裝好的鏡頭等上游材料進行封裝，而COB是將影像感測器直接封裝在模組內(nèi)。COB與CSP相比，光線穿透率高提高成像質(zhì)量，高度較低可以滿足輕薄化的要求。CSP需要經(jīng)過兩段工藝，先是影像感測器封裝，然后與SMT軟硬板焊接，因此芯片制造成本較高。COB的制程設(shè)備較貴，良率目前也還在提升階段。一條COB封裝線的成本在100萬美元作用，CSP只要普通的SMT線就可以完成。產(chǎn)品良率方面，CSP良率能達到95%以上，COB目前能達到85%以上。中國電子廠商積極投入高像素攝像頭模組的COB制程研發(fā)，都已經(jīng)有所成績，將在下半年陸續(xù)出貨。而傳統(tǒng)的半導(dǎo)體廠商基于自身半導(dǎo)體封裝技術(shù)的積累，在COB制程方面也在積極努力。從需求端講，攝像頭的體積越來越小，像素提升向800萬和1300萬發(fā)展，光圈規(guī)格向F2.0以下發(fā)展。旗艦級智能手機產(chǎn)品的像素水平已經(jīng)達到800萬級別，在2023年末已經(jīng)出現(xiàn)了1300萬像素的產(chǎn)品，甚至還有諾基亞推出4100萬像素的PureView808。2023年中興、酷派、聯(lián)想和OPPO等主流方案公司都將采用13M攝像模組。其中OPPOFind5深圳開始采用索尼的堆棧式CMOS。從供給端來講，目前為中國手機廠商供貨的主要供應(yīng)商是光寶、舜宇、東聚和信利已經(jīng)開始出800萬攝像模組的樣品。歐菲光的800萬攝像模組也通過OVT的認證。但是1300萬像素的模組只有舜宇光學(xué)可以供貨。國產(chǎn)影像感測器芯片生產(chǎn)商格科微則主攻500萬像素，面對MTK+高通平臺的智能手機以及功能機，即采用CSP封裝技術(shù)的攝像頭模組。從技術(shù)發(fā)展動態(tài)前瞻來看，未來在FC方向布局的模組廠商有可望先行市場一步，獲得先發(fā)優(yōu)勢。FC封裝方式較COB來看，厚度可以減少0.3mm，是未來封裝方式的進階版。采用FC封裝攝像頭的主要是蘋果手機?？吹轿磥砑夹g(shù)走向后，日本，韓國和臺灣即將開始轉(zhuǎn)移到FC封裝技術(shù)。中高檔智能手機所需要的COB封裝攝像頭供給出現(xiàn)空缺，因此COB封裝產(chǎn)能逐漸向內(nèi)地轉(zhuǎn)移。對于中高端手機和國產(chǎn)手機來說，F(xiàn)C封裝工藝比COB輕薄0.3mm對于整體機身輕薄度要求不高的品牌影響并不大。而且FC工藝產(chǎn)線投資巨大，一般企業(yè)難以負擔，現(xiàn)有COB產(chǎn)線投資就已經(jīng)很高，一條甚至達到千萬投資，而FC產(chǎn)線投資更高于COB30%-50%。五、投資思路：模組封裝看工藝突破+客戶平臺，上游材料看壟斷突破1、光學(xué)和半導(dǎo)體廠商齊頭并進，在大客戶平臺上分享模組大市場消費電子廠商和半導(dǎo)體封裝廠商都開始進行攝像頭模組的準備和研發(fā)。消費電子相關(guān)廠商主要優(yōu)勢在于現(xiàn)有大客戶平臺和規(guī)模制造能力。而半導(dǎo)體封裝廠商的主要優(yōu)勢在于已有的半導(dǎo)體產(chǎn)能和封裝技術(shù)積累。但是從迅速占領(lǐng)市場空間的角度來看，我們認為消費電子相關(guān)廠商更具有優(yōu)勢。從現(xiàn)有光學(xué)廠商的發(fā)展情況來看，我們認為短期看自身良率突破情況以及自身大客戶平臺可以帶來的攝像頭出貨的增加。根據(jù)我們對于攝像頭產(chǎn)能釋放后相對2023年業(yè)績彈性來講，舜宇光學(xué)最大，信利國際，歐菲光和歌爾聲學(xué)等次之。待所有公司產(chǎn)能釋放后，將會對攝像頭行業(yè)價格有一定的沖擊作用，對于原有模組廠商舜宇光學(xué)等有一定影響。從半導(dǎo)體封裝廠商來看，我們認為掌握先進晶圓級封裝技術(shù)并且可以迅速實現(xiàn)攝像頭模組出貨的公司更具投資價值。模組在整個攝像頭市場份額除CMOSsensor外最大，占到20%，其手機攝像頭模組市場空間目前為60億美金，未來可達到100億美金左右，利潤增值空間為9億美金。國產(chǎn)化替代趨勢和手機產(chǎn)業(yè)鏈在大陸的崛起可以推動模組公司分得收益。模組行業(yè)屬于勞動力密集行業(yè)，因此在日韓臺灣技術(shù)進階時，技術(shù)和產(chǎn)能就會向大陸轉(zhuǎn)移。同時大陸在勞動力密集行業(yè)的管理和人力成本都較臺灣等地更為明顯，因此攝像頭模組產(chǎn)能向大陸轉(zhuǎn)移是必然，和面板、電池和觸摸屏模組的轉(zhuǎn)移路徑是相似的。攝像頭模組行業(yè)雖然凈利率水平不如上游行業(yè)豐厚，但是投資回報比ROE水平可以達到17%-20%左右，且行業(yè)空間市場大，未來增速可期。行業(yè)工藝技術(shù)變化更替不如上游迅速，技術(shù)淘汰周期較長，現(xiàn)在還處于COB和CSP共存的狀態(tài)，適于中國電子制造企業(yè)在工藝上進行提升，技術(shù)更替不會過于頻繁。模組行業(yè)公司重點關(guān)注舜宇光學(xué)（模組市場龍頭+3D市場未來發(fā)展+汽車攝像頭市場發(fā)展），歐菲光（良好的手機客戶市場+產(chǎn)能的釋放），歌爾聲學(xué)（大客戶平臺+智能電視、游戲機等攝像頭細分市場的切入）。2、上游材料突破壟斷，受益行業(yè)增長和附加值的提升上游行業(yè)中，高端鏡頭行業(yè)主要由臺灣壟斷，音圈馬達由日本壟斷，大陸目前突破的只有光學(xué)濾光片環(huán)節(jié)。其中水晶光電在藍玻璃紅外截止濾光片和光學(xué)低通濾波片方面已經(jīng)成為多家模組廠商的核心供貨商。雖然目前國內(nèi)上游環(huán)節(jié)突破較少，但是未來我們認為在CMOSSensor芯片封裝環(huán)節(jié)和音圈馬達環(huán)節(jié)，國內(nèi)廠家在技術(shù)進步順利的情況下，可以實現(xiàn)突破。其中華天科技（晶圓級封裝+TSV技術(shù)），碩貝德（收購蘇州科陽光電進入3D封裝行業(yè)），晶方科技（TSV技術(shù)+世界第二大影像感測器晶圓級封裝廠商，未上市）都已經(jīng)布局芯片封裝環(huán)節(jié)或具有響應(yīng)技術(shù)積累。國內(nèi)投資音圈馬達主要是金龍機電（募投生產(chǎn)3600萬只高像素攝像頭VCM音圈馬達），貴鑫磁電（vivo音圈馬達供應(yīng)商）。六、行業(yè)重點公司簡況1、舜宇光學(xué)攝像頭模組龍頭技術(shù)積累深厚，未來鏡頭開工率提升：公司于09年開始COB攝像頭模組封裝，技術(shù)積累深厚，目前良品率達到90%以上，是大陸攝像頭模組龍頭。公司鏡頭上半年開工率不高，和三星鏡頭集中在下半年出貨和公司內(nèi)部供貨比例不高有關(guān)，下半年隨著三星鏡頭出貨量提升和公司內(nèi)供比率提升，鏡頭開工率將會逐漸回升。專注高像素產(chǎn)品比例提升和高附加值光學(xué)產(chǎn)品：公司未來800萬以上攝像頭模組出貨比例將會提升，盈利能力較好的汽車鏡頭出貨量也會有60%以上的增速，另外公司為LeapMotion出貨體感紅外攝像頭，在未來3D體感市場（可進入電腦和手機）高增長情況下，將成為公司又一有利技術(shù)儲備。2、歐菲光大陸手機觸控龍頭，依靠客戶優(yōu)勢延伸光學(xué)產(chǎn)業(yè)鏈：公司是大陸手機觸控屏幕龍頭企業(yè)，出貨量第一，未來還將增加平板觸摸屏出貨量。在智能終端方面，公司已經(jīng)積累了客戶資源和口碑，可以依靠國產(chǎn)智能手機客戶橫向拓展產(chǎn)品鏈，在攝像頭模組領(lǐng)域占領(lǐng)一部分市場空間。光學(xué)技術(shù)積累深厚，光學(xué)濾光片和攝像頭模組實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)鏈一體化：公司原有業(yè)務(wù)是光學(xué)濾光片和觸摸屏模組，都屬于光學(xué)領(lǐng)域，作為攝像頭的上游濾光片供應(yīng)者，和下游攝像頭廠商聯(lián)系緊密，因此公司在光學(xué)電子制造和模組生產(chǎn)管控都具有一定的技術(shù)積累和經(jīng)驗，未來攝像頭模組與光學(xué)濾光片形成公司產(chǎn)業(yè)鏈一體化。我們認為公司未來MetalMesh出貨提升觸摸屏毛利率，并逐漸占領(lǐng)大屏市場，攝像頭模組提前儲備，可搶先受益攝像頭模組國產(chǎn)化。在MetalMesh量產(chǎn)和攝像頭模組良率提升后，將成為明年業(yè)績增長點。3、歌爾聲學(xué)公司享有大客戶平臺，產(chǎn)業(yè)鏈橫向延伸具有增長空間：短期內(nèi)市場對于蘋果售價誤判，造成股價超跌，iPhone首個周末900萬的收入顯示市場反應(yīng)相對積極，能夠?qū)崿F(xiàn)穩(wěn)步增長。而中長期我們看好電聲業(yè)務(wù)穩(wěn)定增長，并持續(xù)獲得新的亮點，包括智能汽車、智能家電、穿戴式設(shè)備等領(lǐng)域內(nèi)公司都有在產(chǎn)業(yè)發(fā)展初期切入的機會，后續(xù)可以實現(xiàn)縱向拓展；公司再次積極橫向拓展業(yè)務(wù)范疇，電視游戲機產(chǎn)品換代以及國內(nèi)智能電視2.0來襲都將推動電視游戲機在內(nèi)的配件產(chǎn)品的繁榮，而借此機會切入市場的鏡頭模組有望成為公司后繼的增長動力。我們持續(xù)看好公司未來的業(yè)務(wù)增長，并且認為目前市場對于公司的股價存在誤判，建議投資者積極的介入因此而帶來的投資機會。4、水晶光電公司藍玻璃IRCF組立件增長隨國內(nèi)智能機市場提升：公司面對市場環(huán)境改變，增加對國內(nèi)智能手機光學(xué)濾光片的銷售，其中藍玻璃IRCF和組立件銷售大幅增加，在光學(xué)營收中占比達到30%以上。另外公司對于國內(nèi)國外銷售的戰(zhàn)略也有所調(diào)整，國內(nèi)收入從35%增長到48%。從相機技術(shù)來說，陣列相機的出現(xiàn)對于光學(xué)濾光片行業(yè)來講主要是帶來量增的市場。藍寶石襯底享受行業(yè)景氣度：公司2023年藍寶石襯底業(yè)務(wù)實現(xiàn)轉(zhuǎn)虧為盈，2023年上半年實現(xiàn)營收5300萬，毛利率為28%。藍寶石襯底良率將進一步提升，產(chǎn)能中圖形化襯底比例也將擴大，未來將貢獻更多營收。布局投影技術(shù)，等待微投影市場爆發(fā)：公司子公司浙江麗景光電專注微型投影系列光機模組研發(fā)，LCOS產(chǎn)品和DLP產(chǎn)品齊頭并進，已經(jīng)布局LOE技術(shù)的研發(fā)。由于GoogleGlass視頻眼鏡已經(jīng)發(fā)布，今后其他視頻眼鏡也會陸續(xù)推出。我們認為當穿戴式眼鏡市場真正爆發(fā)的時候，針對不同應(yīng)用和消費能力，多種投影技術(shù)都會受益。我們維持公司盈利預(yù)測，預(yù)計2023-2023年，凈利潤分別為182.87、241.75和291.83百萬元，分別同比增長23.61%、32.2%和20.71%。5、金龍機電公司加大音圈馬達投資，短期估值過高：自動對焦等相機性能的需求使音圈馬達的需求量大增，但是國內(nèi)在這一領(lǐng)域突破者較少，公司之前就有音圈馬達技術(shù)積累，此次加大投資，總投資5000萬，形成年產(chǎn)3600萬只500-1300萬像素攝像頭用VCM馬達。公司項目預(yù)期年效益達到3170萬。市場一致性盈利預(yù)期是2023-2023年EPS0.18，0.28，0.37。即使加上全部項目效益，公司目前估值也為14年43倍，相對較高。

2023年IPTV行業(yè)分析報告2023年4月目錄一、IPTV真正受益于“三網(wǎng)融合”、“寬帶中國” 31、三網(wǎng)融合：網(wǎng)絡(luò)運營商推動IPTV的動力 32、寬帶中國：IPTV高清化及增值業(yè)務(wù)的增長引擎 43、與有線電視的競爭：捆綁銷售、一線入戶優(yōu)勢明顯 6二、以“合作”姿態(tài)在產(chǎn)業(yè)鏈中占據(jù)有利地位 71、政策監(jiān)管已趨完善穩(wěn)定 72、合作心態(tài)開放，促進多方共贏 83、積極持續(xù)投資影視內(nèi)容形成積累 9三、未來增長看點在IPTV挖潛與OTT擴張 91、IPTV增長依靠增值業(yè)務(wù)提升ARPU 92、機頂盒“小紅”領(lǐng)先布局 113、IOTV：發(fā)揮IPTV與IPTV的協(xié)同效應(yīng) 12一、IPTV真正受益于“三網(wǎng)融合”、“寬帶中國”1、三網(wǎng)融合：網(wǎng)絡(luò)運營商推動IPTV的動力我國“三網(wǎng)融合”方案提出、試點已有多年，從目前三網(wǎng)融合進程中來看，電信系更占優(yōu)勢，IPTV是電信系進入視頻領(lǐng)域重要的成功戰(zhàn)略。電信系網(wǎng)絡(luò)運營商在現(xiàn)有網(wǎng)絡(luò)上開展IPTV視頻業(yè)務(wù)也非常平滑。我國擁有超過4億多電視用戶，網(wǎng)絡(luò)用戶近2億，寬帶網(wǎng)絡(luò)用戶為IPTV的潛在客戶。三網(wǎng)融合試點的第一階段（2023-2021年）已經(jīng)收官，即將邁入推廣階段（2022-2020年），第二批54個試點城市已經(jīng)包括全國大部分重要省市，覆蓋人口超過3億。在電信、視頻網(wǎng)站、廣電等各利益方的參與下，我國IPTV用戶數(shù)已從2022年的470萬戶發(fā)展到了2021年底的2300萬，成為全球IPTV用戶最多的國家。預(yù)計未來兩年仍將有40%-50%的增速，2022年底用戶數(shù)有望達到3400萬的規(guī)模。2、寬帶中國：IPTV高清化及增值業(yè)務(wù)的增長引擎帶寬決定著IPTV是否能夠?qū)崿F(xiàn)高清內(nèi)容的傳輸，進而決定IPTV的用戶體驗。今年四月工信部、國家發(fā)改委等部委發(fā)布《關(guān)于實施寬帶中國2022專項行動的意見》：目標2022年新增光纖入戶覆蓋家庭3500萬戶，同時寬帶接入水平將有效提升，使用4M及以上寬帶接入產(chǎn)品的用戶超過70%。各省級網(wǎng)絡(luò)運營商也反應(yīng)迅速積極，出臺相關(guān)規(guī)劃。IPTV業(yè)務(wù)作為電信運營商推動寬帶升級服務(wù)的重要賣點。運營商的推廣積極性高。例如2020年上海電信發(fā)布的＂二免一贈一極速＂的＂城市光網(wǎng)＂計劃，與百視通聯(lián)手推出IPTV3.0視頻業(yè)務(wù)，共同發(fā)力高清IPTV業(yè)務(wù)。電信與百視通的合作使得此次寬帶升級實施順利，上海IPTV用戶也發(fā)展到了百萬規(guī)模。而帶寬約束被打破后，高清點播也將成為IPTV增值業(yè)務(wù)的重要增長引擎之一。從IPTV存量的廣度上來看，我國IPTV當前的區(qū)域性明顯，集中在上海、江蘇、廣東等經(jīng)濟發(fā)達地區(qū)，其中僅江蘇一省就已經(jīng)發(fā)展了430萬的客戶規(guī)模，占比18.9%。這種情況與中國電信在發(fā)達地區(qū)寬帶基礎(chǔ)建設(shè)優(yōu)異相關(guān)。西部和北部地區(qū)市場依然廣闊，有待于中國聯(lián)通和中國移動的發(fā)力。寬帶及光纖業(yè)務(wù)作為中國電信目前最為核心的一塊領(lǐng)域，其市場領(lǐng)先的優(yōu)勢由來已久，相比而言，覆蓋了大部分北方省市的中國聯(lián)通和中國移動的積極性是行業(yè)的最大變數(shù)。2021年以來，兩家公司都在寬帶業(yè)務(wù)方面積極發(fā)力，以中國移動為例：2021年中國移動新增FTTH覆蓋家庭超過180萬戶；使用4M及以上寬帶產(chǎn)品的用戶超過50%；新增寬帶端口320萬個；新增固定寬帶接入家庭超過120萬戶。3、與有線電視的競爭：捆綁銷售、一線入戶優(yōu)勢明顯IPTV最直接的競爭者是各地的有線電視。價格上來看，由于歷史原因，我國有線電視網(wǎng)的公益屬性導(dǎo)致其價格相對較低，這也成為有線電視網(wǎng)絡(luò)市場化程度低、升級換代困難，“三網(wǎng)融合”中競爭能力弱的原因。IPTV基于IP網(wǎng)絡(luò)傳輸，通常要在邊緣設(shè)置內(nèi)容分配服務(wù)節(jié)點，配置流媒體服務(wù)及存儲設(shè)備，而有線數(shù)字電視的廣播網(wǎng)采取的是HFC或VOD網(wǎng)絡(luò)體系，基于DVDIP光纖網(wǎng)傳輸，在HFC分前端并不需要配置用于內(nèi)容存儲及分發(fā)的視頻服務(wù)器，運營成本大大降低。但帶來的問題是如要實現(xiàn)視頻點播和雙向互動則必須將廣播網(wǎng)絡(luò)進行雙向改造。從技術(shù)角度看，IPTV成本較高，難以與有線電視比拼價格。但IPTV的優(yōu)勢在于可以直接利用互聯(lián)網(wǎng)，而與寬帶的捆綁銷售能夠大大降低客戶對價格的敏感度。在各地網(wǎng)絡(luò)運營商的支持下，IPTV與寬帶捆綁營銷，對于用戶來講，更像是寬帶贈送的增值業(yè)務(wù)，收費模式則可以訂制，包月、按頻道等，靈活而更有針對性。而“三網(wǎng)融合”進程中的電信系寬帶接入商的強勢，使用戶在互聯(lián)網(wǎng)光纖一線入戶后，較為自然的選擇IPTV作為電視方案。二、以“合作”姿態(tài)在產(chǎn)業(yè)鏈中占據(jù)有利地位1、政策監(jiān)管已趨完善穩(wěn)定由于電視內(nèi)容播控屬于國家宣傳范疇，監(jiān)管較為嚴格。根據(jù)廣電總局43號文規(guī)定，IPTV集成播控總平臺牌照由中央電視臺持有，而分平臺牌照由省級電視臺申請。廣電總局要求通過IPTV集成播控平臺及各地分平臺來達到“可管可控”的方針。與央視的合資公司正式落地將解除市場對百視通IPTV業(yè)務(wù)政策性風(fēng)險的擔憂。過去擁有IPTV全國性運營牌照四家分別是：上海文廣（百視通）、央視國際、南方傳媒、中國國際廣播電臺。5月18日，百視通和央視IPTV合資公司“愛上電視傳媒有限公司”完成工商注冊正式成立，成為全國唯一中央級集成播控平臺。其中百視通股權(quán)占比45%。合資公司同時減少了與地方臺和有線網(wǎng)運營商的溝通成本。IPTV的發(fā)展對地方電視臺和有線網(wǎng)絡(luò)運營商的沖擊最大，43號文再次強調(diào)IPTV總分二級播控平臺的落實，城市臺喪失了內(nèi)容的運營主導(dǎo)權(quán)，收入分配權(quán)掌握在省平臺手中；而IPTV是網(wǎng)絡(luò)運營商直接搶占了有線數(shù)字電視的客戶。CNTV在廣電系統(tǒng)內(nèi)有良好的關(guān)系，能夠有效降低溝通成本。2、合作心態(tài)開放，促進多方共贏公司一方面與CNTV合資成立全國集成播控平臺，另一方面在與中國電信為主的網(wǎng)絡(luò)接入運營商的的長期合作中建立了良好的伙伴關(guān)系和市場經(jīng)驗。長期的市場運營環(huán)境使電信運營商在產(chǎn)品推廣、業(yè)務(wù)計費、系統(tǒng)維護、客戶服務(wù)方面有相對廣電系統(tǒng)比較顯著的優(yōu)勢。百視通合作心態(tài)開放，在與電信運營商和電視臺的長期合作中積累了市場經(jīng)驗。從歷史上看，在IPTV市場的第一輪搶占中，機制靈活的百視通通過與電信運營商合作，迅速地搶占了市場；而具有顯著資源和內(nèi)容優(yōu)勢的CNTV卻受體制制約，用戶開發(fā)非常緩慢；IPTV市場最終形成了以百視通用戶為主體的局面，為統(tǒng)一播控平臺合資公司中具體條款方案的商定創(chuàng)造了條件。百視通與其它牌照商也有較多合作，如2021年5月，百視通與國廣東方宣布啟動互聯(lián)網(wǎng)電視業(yè)務(wù)全面發(fā)展合作，利用其國際資源加快自己的國際化策略。百視通與終端制造商的合作：1）一體機：2020年4月，百視通聯(lián)合海爾推出卡薩帝電視。此外，公司與康佳、三星、夏普均有智能電視方面的合作。2）互聯(lián)網(wǎng)電視機頂盒：2021年1月，百視通與聯(lián)想共同推出了互聯(lián)網(wǎng)電視機頂盒A30。3、積極持續(xù)投資影視內(nèi)容形成積累隨著產(chǎn)業(yè)競爭的激烈，最終影響用戶選擇的還是內(nèi)容之本。百視通注重在影視內(nèi)容上的投入，每年在內(nèi)容上的投入約為3-5億，持續(xù)的投入建成了較大的網(wǎng)絡(luò)視聽版權(quán)庫，節(jié)目總量超過40萬小時，其中高清節(jié)目總量超過5萬小時，覆蓋了70%的熱播劇和國內(nèi)外強檔電影。以美國的Netflix為例可以看到精品內(nèi)容的重要性，2022一季度年Netflix業(yè)績大幅超預(yù)期，自制劇和獨播劇是重要推力，根據(jù)Netflix的統(tǒng)計，平臺上最為熱播的top200部劇中有113部為獨有，尤其是2月1日獨家上線13集的自制內(nèi)容“紙牌屋”受到熱捧為網(wǎng)站吸引了大量流量。三、未來增長看點在IPTV挖潛與OTT擴張1、IPTV增長依靠增值業(yè)務(wù)提升ARPU百視通70%以上的營業(yè)收入來自IPTV業(yè)務(wù)，2021年該項業(yè)務(wù)營收達到14.2億，同比增長73%。截止2021年末，公司IPTV用戶數(shù)已達1600萬，同比增長60%；ARPU值增長8.3%，達88.62元/年。不同于網(wǎng)絡(luò)視頻用戶，電視用戶轉(zhuǎn)換成本高，客戶粘性大。根據(jù)CSM和艾瑞的調(diào)查，IPTV用戶有較高的忠誠度，基本養(yǎng)成了較為穩(wěn)定的收視習(xí)慣，優(yōu)酷和PPS一周之內(nèi)所有訪客平均使用天數(shù)均不如IPTV。而IPTV豐富的點播內(nèi)容和互動性，更把年輕人重新吸引到電視機前，存量客戶的價值效應(yīng)即將凸顯。IPTV的收入模式包括：用戶基本收費、高清、廣告、按部點播（PPV）、增值服務(wù)等方面。過去，用戶基礎(chǔ)收費一直是IPTV最主要的收入來源。國外IPTV發(fā)展經(jīng)驗表明，隨著用戶數(shù)的增加和協(xié)同效應(yīng)的增強，將實現(xiàn)收入模式由基礎(chǔ)服務(wù)費向多樣化增值業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型，有利于整體提升IPTV業(yè)務(wù)ARPU值。寬帶提速和智能終端推動增值業(yè)務(wù)的發(fā)展。隨著帶寬約束逐漸被打破，高清點播將成為增值業(yè)務(wù)的重要增長引擎之一。年報顯示，百視通2021年已在上海等地發(fā)展50萬高清用戶。而OTTTV等智能終端的引進，也增強IPTV的服務(wù)擴展能力，有助于多樣化的增值業(yè)務(wù)的引入。增值服務(wù)也越來越多地得到用戶認可，開始貢獻收入。在業(yè)務(wù)開展前期，直播功能延續(xù)了用戶的傳統(tǒng)收視習(xí)慣，所占比例較高；但隨著活躍用戶比例的提升，用戶對IPTV操作熟悉程度越來越高，點播模式成為最主要的收視方式，且所占比例不斷提升。由此可見，用戶使用電視的習(xí)慣能夠隨著熟悉程度的提高逐漸轉(zhuǎn)變，特別是高清、按部點播等功能發(fā)展?jié)摿薮?。且隨著技術(shù)的改進，多樣化的增值服務(wù)將有廣泛的發(fā)展空間。2、機頂盒“小紅”領(lǐng)先布局OTT（（OverTheTop，泛指互聯(lián)網(wǎng)電視、機頂盒）是2021-13年互聯(lián)網(wǎng)與新媒體行業(yè)中最熱門的概念。2021年6月，百視通在7家互聯(lián)網(wǎng)電視牌照方中率先發(fā)布自主研發(fā)，具有高清、智能、3D功能的OTT機頂盒“小紅”；11月份，百視通宣布獲得國內(nèi)200萬端、國內(nèi)最大規(guī)模OTT牌照序列號審批；12月份，百視通OTT獲得放號，首批規(guī)劃突破100萬。目前國內(nèi)機頂盒市場產(chǎn)品豐富，樂視盒子、小米盒子、百視通小紅、華數(shù)彩虹等產(chǎn)品充分競爭，Tplink、PPTV等廠商也在不斷推出產(chǎn)品。大多數(shù)電視盒子、一體機制造商和視頻網(wǎng)站著重搶占入口，期許只通過用戶規(guī)模來吸引資本或者謀求廣告收入，缺乏有差異化的獨有版權(quán)內(nèi)容，繁華過后必然大浪淘沙。我們認為，在平臺端擁有內(nèi)容優(yōu)勢的樂視盒子和百視通小紅目前處于領(lǐng)先地位。另外與樂視盒子、小米盒子主打互聯(lián)網(wǎng)營銷不同，我們預(yù)計百視通小紅的主要銷售渠道是通過與網(wǎng)絡(luò)運營商合作推廣，在用戶訂閱費用落實上會較有優(yōu)勢。3、IOTV：發(fā)揮IPTV與IPTV的協(xié)同效應(yīng)OTT對于IPTV來說是繼承中的演進，兩者協(xié)同效應(yīng)與競爭效應(yīng)并存。IPTV、互聯(lián)網(wǎng)電視、智能電視、云電視、OTT，新的概念和術(shù)語背后是不同利益方為謀求市場拓展所尋求的不同切入點產(chǎn)生的不同稱謂。OTT目前依然處于基礎(chǔ)商業(yè)模式的探索階段，培養(yǎng)新用戶、推動機頂盒和智能電視的銷售量仍是大多數(shù)廠商的首要目標。而IPTV的增值業(yè)務(wù)已經(jīng)歷經(jīng)多次變革，從以技術(shù)為中心轉(zhuǎn)向以客戶為中心，多款應(yīng)用都經(jīng)過了用戶考驗。我們認為僅有產(chǎn)品的OTT，既達不到廣電總局“可管可控”的要求，也難以發(fā)展可靠的付費模式，只能靠硬件微薄盈利，難以形成產(chǎn)業(yè)。作為最早進軍OTT的企業(yè)之一，百視通團隊提出“借鑒IPTV收費經(jīng)驗進行OTT運營”，布局“一云多屏”搭建了百視云平臺。百視通的“云電視”平臺采取動態(tài)碼率等技術(shù)，可以同步對接IPTV專網(wǎng)、互聯(lián)網(wǎng)、移動互聯(lián)網(wǎng)、3G/4G、NGB、WIFI等各類網(wǎng)絡(luò)，可服務(wù)IPTV、智能電視OTT/一體機、PC、手機/PAD等各類終端，能夠初步實現(xiàn)公司新媒體業(yè)務(wù)的集約化運營。百視通最近于電信日推出的高清IOTV版本的“小紅”則是一種綜合OTT與IPTV功能的新型產(chǎn)品，意圖將IPTV的成熟商業(yè)模式和付費優(yōu)勢與OTT的創(chuàng)新能力形成互補，從電信的渠道大力推廣。

2023年環(huán)保行業(yè)分析報告2023年5月目錄一、總體凈利增速達30%，水處理板塊表現(xiàn)最突出 PAGEREFToc356759998\h31、2022年總體凈利潤增長達30%，2023年一季度相對平穩(wěn) PAGEREFToc356759999\h32、水處理板塊表現(xiàn)最突出，節(jié)能板塊增長依然落后 PAGEREFToc356760000\h4二、水和固廢龍頭企業(yè)增勢良好，大氣治理等待政策推動 PAGEREFToc356760001\h101、水和固廢龍頭保持持續(xù)增長，一季度情況相對平穩(wěn) PAGEREFToc356760002\h102、水及固廢處理企業(yè)業(yè)績較好，大氣和監(jiān)測企業(yè)等待政策推動 PAGEREFToc356760003\h123、主要環(huán)保公司年報及一季報情況匯總 PAGEREFToc356760004\h15三、盈利能力變化情況 PAGEREFToc356760005\h191、2023年毛利率穩(wěn)中略降，凈利率各季度波動較大 PAGEREFToc356760006\h192、2023年費用控制較好，2023年一季度費用率提升較多 PAGEREFToc356760007\h203、碧水源資產(chǎn)收益率繼續(xù)提升，期待后續(xù)資金使用帶來效益 PAGEREFToc356760008\h22四、關(guān)注資產(chǎn)負債表中應(yīng)收、預(yù)收、存貨等各項變化 PAGEREFToc356760009\h23五、投資建議——關(guān)注政策及訂單催化劑 PAGEREFToc356760010\h25一、總體凈利增速達30%，水處理板塊表現(xiàn)最突出1、2022年總體凈利潤增長達30%，2023年一季度相對平穩(wěn)2022年，環(huán)保公司整體實現(xiàn)營業(yè)收入219億元，同比增長26%，營業(yè)成本157億元，同比增長27%；實現(xiàn)歸屬凈利潤合計30億元，同比增長30%。2023年一季度單季，環(huán)保公司整體實現(xiàn)營業(yè)收入36億元，同比下降0.54%，環(huán)比減少57%；主營業(yè)務(wù)成本25億元，同比下降4.3%，環(huán)比減少59%；歸屬凈利潤合計4億元，同比增長10%，環(huán)比減少71%。環(huán)保公司2023年總體凈利潤增長速度達到30%，總體增長情況好于其他行業(yè)，也符合市場預(yù)期。而2023年一季度，環(huán)保公司總體增速表現(xiàn)相對比較平穩(wěn)，總營業(yè)收入和去年基本持平，成本和費用的下降促進了凈利潤的增長。從歷史來看，一季度歷來是環(huán)保工程公司收入確認的低點，因此，平穩(wěn)的表現(xiàn)也屬于預(yù)期之中。對于板塊后續(xù)的增長，我們認為，2023年各項政策將逐步落實，治污力度加大，對與環(huán)保企業(yè)2023年的盈利增長仍是可以充滿信心的。2、水處理板塊表現(xiàn)最突出，節(jié)能板塊增長依然落后根據(jù)各公司主營業(yè)務(wù)的類型，我們將目前主要的環(huán)保上市公司分為環(huán)境監(jiān)測、節(jié)能、大氣污染治理、水污染治理、及固廢污染治理五大板塊，對各個板塊盈利增長情況進行。為了更好地說明各板塊增長情況，我們在板塊分析中對以下幾處進行了調(diào)整：（1）由于九龍電力2023年電力資產(chǎn)仍在收入和利潤統(tǒng)計中，因此大氣污染治理板塊中我們此次仍暫時將其剔除，2023年二季度開始將其并入分析；（2）盛運股份目前收購中科通用的重組進程尚在推進，目前盈利中并不是環(huán)保資產(chǎn)盈利狀況的體現(xiàn)，因此等待重組完成后，我們再將其納入固廢板塊中統(tǒng)一討論。2023年，大氣污染治理板塊在所有環(huán)保公司中收入占比仍然最大，主要是由于目前上市公司中，大氣污染治理的企業(yè)最多，其中還包括了成立時間較長、發(fā)展比較成熟的龍凈環(huán)保。但從凈利潤占比來看，水污染治理、固廢處理板塊均開始超越大氣治理板塊，水和固廢處理領(lǐng)域相關(guān)企業(yè)盈利能力還是較強的。而從2023年一季度各板塊收入和利潤的占比情況來看，水處理板塊收入和利潤的季節(jié)性波動相對明顯，一季度是全年業(yè)績低點。而固廢、和大氣治理板塊的季節(jié)性波動相對較小。從收入和凈利潤增速來看，固廢處理板塊和水處理板塊仍然是凈利潤增長相對最高的，而其中水處理板塊表現(xiàn)尤為突出，2023年、2023年一季度凈利潤增速都大幅領(lǐng)先于其他板塊。水處理一直是環(huán)保行業(yè)中最重要的一部分，2023年，經(jīng)濟形勢相對低迷，但對以市政投入為主的污水處理工程建設(shè)影響較小，水處理板塊中的碧水源、津膜科技收入和利潤增長形勢都較好。而其中的工業(yè)水處理企業(yè)萬邦達、中電環(huán)保等，由于之前基數(shù)較低，也在2023-2023年有了良好的業(yè)績增速。在所有板塊中，節(jié)能板塊增長依然落后，受宏觀經(jīng)濟不景氣影響較大。大氣治理板塊2023年、及2023年一季度凈利潤增速依然偏慢，需要等待后續(xù)的政策落實推動業(yè)績提升。而環(huán)境監(jiān)測板塊發(fā)展則逐步平穩(wěn)。大氣污染治理：2023年，板塊實現(xiàn)營業(yè)收入71.3億元，同比增長24%；營業(yè)成本53億元，同比增長28%；歸屬凈利潤7.4億元，同比增長12%。2023年一季度，板塊實現(xiàn)營業(yè)收入12.6億元，同比增長24%；營業(yè)成本8.9億元，同比增長23%；歸屬凈利潤0.94億元，同比增長5.5%。固廢處理：2023年，板塊實現(xiàn)營業(yè)收入39.9億元，同比增長18%；營業(yè)成本24.7億元，同比增長15%；歸屬凈利潤7.6億元，同比增長38%。2023年一季度，板塊實現(xiàn)營業(yè)收入8.5億元，同比增長9%；營業(yè)成本5.5億元，同比增長16%；歸屬凈利潤1.5億元，同比增長3.5%。水污染治理：2023年，板塊實現(xiàn)營業(yè)收入30億元，同比增長64%；營業(yè)成本19億元，同比增長75%；歸屬凈利潤7.8億元，同比增長53%。2023年一季度，板塊實現(xiàn)營業(yè)收入4.4億元，同比增長40%；營業(yè)成本3.3億元，同比增長54%；歸屬凈利潤0.46億元，同比增長28%。其中，工業(yè)水處理板塊2023年實現(xiàn)營業(yè)收入9.5億元，同比增長60%；營業(yè)成本7億元，同比增長70%；歸屬凈利潤1.6億元，同比增長28%。2023年一季度實現(xiàn)營業(yè)收入1.7億元，同比增長65%；營業(yè)成本1.3億元，同比增長67%；歸屬凈利潤0.24億元，同比增長30%。節(jié)能：2023年，板塊實現(xiàn)營業(yè)收入15.9億元，同比增長36%；營業(yè)成本10.6億元，同比增長45%；歸屬凈利潤2.4億元，同比減少4.6%。2023年一季度，板塊實現(xiàn)營業(yè)收入2.6億元，同比下降3%；營業(yè)成本1.7億元，同比下降2%；歸屬凈利潤0.39億元，同比下降1.8%。環(huán)境監(jiān)測：2023年，板塊實現(xiàn)營業(yè)收入14.2億元，同比增長15%；營業(yè)成本6.9億元，同比增長18%；歸屬凈利潤3.2億元，同比增長9%。2023年一季度，板塊實現(xiàn)營業(yè)收入2.5億元，同比增長17%；營業(yè)成本1.2億元，同比增長21%；歸屬凈利潤0.24億元，同比增長10%。二、水和固廢龍頭企業(yè)增勢良好，大氣治理等待政策推動1、水和固廢龍頭保持持續(xù)增長，一季度情況相對平穩(wěn)從各家環(huán)保公司2023年度業(yè)績情況來看，水、固廢領(lǐng)域的兩家龍頭公司桑德環(huán)境、碧水源增長勢頭依然良好。在我國環(huán)保產(chǎn)業(yè)發(fā)展的現(xiàn)階段，龍頭公司具備品牌、規(guī)模優(yōu)勢，發(fā)展思路清晰、市場拓展順暢，經(jīng)營狀況也相對穩(wěn)定，可保持持續(xù)增長的勢頭。此外，天壕節(jié)能、永清環(huán)保2023年業(yè)績增速也較為亮眼。而從2023年一季報情況來看，環(huán)保公司利潤增速大多不高，一季度歷來是工程公司收入和業(yè)績確認的低點，其中桑德環(huán)境業(yè)績季節(jié)性波動相對較小，凱美特氣和國電清新則由于去年同期基數(shù)較低，2023年一季度利潤增速達到較高水平。此外，目前收入增速高于成本增速的公司仍然較少，大部分公司由于新業(yè)務(wù)拓展、異地擴張、或原材料上漲等因素影響，都面臨成本上漲的壓力。從長期趨勢來看，各環(huán)保公司還將抓住產(chǎn)業(yè)發(fā)展的機會大力拓展新市場，而且隨著環(huán)保市場參與主體的增加、競爭加劇，毛利率還存在下降的可能性。2023年收入增速高于成本增速的公司：雪迪龍、桑德環(huán)境、九龍電力、東江環(huán)保。2023年一季度收入增速高于成本增速的公司：九龍電力、龍源技術(shù)、國電清新。2023年及2023年一季度收入增速均顯著低于成本增速的公司：先河環(huán)保、凱美特氣、燃控科技。2023年收入和凈利增速均較高的公司：天壕節(jié)能、永清環(huán)保、桑德環(huán)境、碧水源。2023年收入和凈利增速較低的公司：易世達、三維絲。2023年一季度收入和凈利增速均較高的公司：桑德環(huán)境、凱美特氣、國電清新。2023年一季度凈利潤增速較低的公司：先河環(huán)保、易世達、永清環(huán)保、三維絲。2、水及固廢處理企業(yè)業(yè)績較好，大氣和監(jiān)測企業(yè)等待政策推動從2023年年報情況來看，水處理、固廢處理企業(yè)業(yè)績基本都符合或略超預(yù)期。監(jiān)測、節(jié)能、大氣治理板塊企業(yè)業(yè)績大多低于預(yù)期。我們認為，2023年，整體宏觀經(jīng)濟環(huán)境較為低迷，與工業(yè)企業(yè)相關(guān)的投入、污染治理都可能受到一定影響。而水處理、固廢處理作為環(huán)保板塊中占比最大的兩個細分領(lǐng)域，多以市政投入為主，污染治理監(jiān)管也相對更加到位，因此受到經(jīng)濟周期的影響波動小。相比之下，節(jié)能板塊受經(jīng)濟不景氣的影響最大。而大氣治理和監(jiān)測企業(yè)則受政府換屆、治污政策推動的影響較大。2023年，隨著政策的落實和推動，大氣治理和監(jiān)測企業(yè)的業(yè)績應(yīng)有望得到改善。從2023年一季報的情況來看，一季度歷來是環(huán)保工程類公司收入確認低點，因此對其業(yè)績預(yù)期普遍也較低，2023年一季度的收入結(jié)算也沒有太多亮點。部分企業(yè)由于去年同期基數(shù)較低，2023年增速表現(xiàn)相對較好。部分企業(yè)的利潤增長來自于募集資金帶來財務(wù)費用的減少、或管理銷售費用的控制。還有部分企業(yè)去年留下的在手訂單結(jié)算保障了一季度的增長。環(huán)保公司全年業(yè)績的兌現(xiàn)情況還需等待后面的季度表現(xiàn)再判斷。2023年年報業(yè)績略超預(yù)期的公司：桑德環(huán)境（固廢業(yè)務(wù)進展良好，配股順利完成）、天壕節(jié)能（2023年新投產(chǎn)項目多，2023年貢獻全年收益，還有資產(chǎn)處置收益）。2023年年報業(yè)績符合預(yù)期的公司：碧水源（北京地區(qū)項目結(jié)算多，各地小碧水源持續(xù)拓展）、九龍電力（煤價下跌、脫硫脫硝等環(huán)保業(yè)務(wù)發(fā)展快）、中電環(huán)保（延期的核電、火電項目恢復(fù)建設(shè)）、雪迪龍（脫硝煙分監(jiān)測系統(tǒng)增長）、津膜科技（水處理市場環(huán)境相對較好）、萬邦達（神華寧煤烯烴二期、及中煤榆林兩大項目結(jié)算）、維爾利（2023年新簽訂單較多，主要在2023年結(jié)算）、東江環(huán)保（資源化產(chǎn)品收入受經(jīng)濟周期影響下跌較多，但環(huán)境工程增加，費用控制）。2023年年報業(yè)績低于預(yù)期的公司：國電清新（大唐資產(chǎn)注入滯后、托克托運營電量減少）、龍源技術(shù)（低氮燃燒結(jié)算進度慢、余熱項目少）、龍凈環(huán)保（增速較以前快，但低于業(yè)績快報發(fā)布后的市場