2023年中國民間投資分析報(bào)告

2023年中國民間投資分析報(bào)告2023年4月目錄TOC\o"1-4"\h\z\u一、中國民資擴(kuò)張的兩次浪潮 PAGEREFToc353803744\h3二、民資擴(kuò)張與要素重配 PAGEREFToc353803745\h6三、民間投資的分布 PAGEREFToc353803746\h10四、宏觀經(jīng)濟(jì)與鼓勵(lì)民間投資政策 PAGEREFToc353803747\h13五、鼓勵(lì)民間投資的政策會奏效嗎 PAGEREFToc353803748\h15“企業(yè)沒有權(quán)利，也就沒有義務(wù)，權(quán)利和義務(wù)都在國家手里。企業(yè)對生產(chǎn)的好壞不承擔(dān)責(zé)任，包袱都由國家背起來。如果改革成功，就可以放下包袱，輕裝前進(jìn)。”——鄧小平中國經(jīng)濟(jì)之所以創(chuàng)造奇跡，最令人信服的解釋一方面是人口紅利，比較優(yōu)勢（林毅夫，1994）等良好基本面因素，另一方面應(yīng)當(dāng)歸因于政府在恰當(dāng)?shù)臅r(shí)候采取了恰當(dāng)?shù)恼?。其中尤為重要的一?xiàng)是通過國有企業(yè)改革，重塑計(jì)劃經(jīng)濟(jì)的資源配置，提高效率。國有企業(yè)占總產(chǎn)值的比例由1978年的77.6%下降到2023年的31.6%。新口徑下，國有及其控股企業(yè)的工業(yè)總產(chǎn)值占比由2023年的49.6%進(jìn)一步下降至2023年的25.7%。今年以來通脹持續(xù)回落，就業(yè)沒有明顯的惡化，給中長期的改革提供了較好的窗口，其中就包括推動鼓勵(lì)民間投資政策的實(shí)施。房地產(chǎn)調(diào)控抑制了地方政府的支出沖動，政府和壟斷國企的擴(kuò)張走到盡頭，但市場卻產(chǎn)生了另一種悲觀：政府或國企退出是否會造成需求真空？即便民間投資進(jìn)入可以彌補(bǔ)這個(gè)真空，但今年以來促進(jìn)民間投資的政策仍然沒有出現(xiàn)實(shí)際效果。我們希望從“倒逼機(jī)制”的角度研究這個(gè)問題。盡管新三十六條各項(xiàng)細(xì)則已經(jīng)相繼出臺，但政府部門的利益與微觀主體的利益不見得一致。哪些行業(yè)對民間資本來說是塊“處女地”？行業(yè)準(zhǔn)入政策是否足夠“誠意”？哪些行業(yè)將不得不接納民間資金？我們先從民間投資的歷史談起。一、中國民資擴(kuò)張的兩次浪潮第一階段，1978-1993，這一階段政府統(tǒng)一了對國有企業(yè)的認(rèn)識，認(rèn)為企業(yè)應(yīng)當(dāng)明晰產(chǎn)權(quán)，面向市場，對國有企業(yè)重組與民營經(jīng)濟(jì)也持開放態(tài)度，國有企業(yè)與民營經(jīng)濟(jì)呈競爭態(tài)勢。1978年-90年代初，居民長期壓抑的需求帶動國有與民營資本都比較活躍。從工業(yè)總產(chǎn)值占比看，個(gè)體企業(yè)相比1980年提高8個(gè)百分點(diǎn)。其他私營企業(yè)提高了10.6個(gè)百分點(diǎn)。與國有經(jīng)濟(jì)有千絲萬縷之聯(lián)系的集體企業(yè)工業(yè)產(chǎn)值占比也提高了10.5個(gè)百分點(diǎn)。這些集體企業(yè)主要是鄉(xiāng)鎮(zhèn)企業(yè)，資本金多是集體與個(gè)人混合。在世界銀行看來，鄉(xiāng)鎮(zhèn)企業(yè)成就了中國80年代改革開放的奇跡。第二階段，1994開始，抓大放小，國企私有化帶來民資擴(kuò)張的第二輪浪潮。1993年底，中國共產(chǎn)黨第十四屆三中全會通過了《中共中央關(guān)于建立社會主義市場經(jīng)濟(jì)體制若干問題的決定》，奠定了此后十幾年的市場化改革的基礎(chǔ)。文中提到，“國有大中型企業(yè)是國民經(jīng)濟(jì)的支柱”；“一般小型國有企業(yè)，有的可以實(shí)行承包經(jīng)營、租賃經(jīng)營，有的可以改組為股份合作制，也可以出售給集體或個(gè)人。出售企業(yè)和股權(quán)的收入，由國家轉(zhuǎn)投于急需發(fā)展的產(chǎn)業(yè)?！贝藭r(shí)國有企業(yè)不景氣，連年虧損，地方政府也有動力賣掉國有企業(yè)。朱镕基總理曾提到青島平度市本著“賣光，賣斷，賣徹底”的精神的指導(dǎo)思想，全市召開廣播動員大會，推進(jìn)鄉(xiāng)鎮(zhèn)企業(yè)改制。截止2023年，國有企業(yè)工業(yè)總產(chǎn)值占比下降了9.1個(gè)百分點(diǎn)，集體企業(yè)占比基本沒有變化，個(gè)體與其他類型企業(yè)占比合計(jì)增加了8.8個(gè)百分點(diǎn)。新千年伊始，競爭性行業(yè)放開趕上中國加入WTO，全球化與良好外部經(jīng)濟(jì)環(huán)境帶動民間資本迅速擴(kuò)張，2023年到2023年，每年非國有及其控股企業(yè)的工業(yè)總產(chǎn)值占比平均提高3個(gè)百分點(diǎn)。目前國有資本基本退出了競爭性行業(yè)，國有及國有控股企業(yè)的工業(yè)總產(chǎn)值1在這些行業(yè)的占比大都小于10%。2023年開始民資擴(kuò)張的動力開始減弱，同年國務(wù)院發(fā)布了支持非公經(jīng)濟(jì)發(fā)展的36條。到2023-2023年，金融危機(jī)的爆發(fā)給了國有企業(yè)強(qiáng)勢回歸的機(jī)會。民間投資進(jìn)一步擴(kuò)張遇到了瓶頸。既有的可以涉足的領(lǐng)域民營資本的擴(kuò)張都接近極限，或者行業(yè)發(fā)展遇到了瓶頸。小結(jié)：本節(jié)簡單回顧了國有企業(yè)改革和民營資本擴(kuò)張的歷史，過去我們經(jīng)歷了80年代和新千年前后兩次民資擴(kuò)張的浪潮。80年代，民間資金通過鄉(xiāng)鎮(zhèn)企業(yè)這個(gè)載體提高了中國經(jīng)濟(jì)活力，導(dǎo)致了改革開放以后的中國第一次繁榮。90年代后期，國有企業(yè)退出為民營資本讓出空間，“國退民進(jìn)”為21世紀(jì)第一個(gè)十年的繁榮奠定了基礎(chǔ)。但是2023年以后，民間投資擴(kuò)張的速度明顯放緩。某種程度而言，當(dāng)前中國經(jīng)濟(jì)困境與民間活力被窒息有關(guān)。二、民資擴(kuò)張與要素重配我們把國有及其控股的企業(yè)定義為國有部門，集體、私營企業(yè)和個(gè)體經(jīng)營者定義為私有部門，港澳臺和外資獨(dú)資或者控股的企業(yè)定義為外資部門。中國經(jīng)濟(jì)由計(jì)劃經(jīng)濟(jì)向市場經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)變，原本不合理的資源配置被重新分配。私有部門占用的勞動力與資本增加，國有部門占用的勞動力與資本減少。首先看就業(yè)流向。2023年到2023年，國有部門的就業(yè)人員2354萬，占城鎮(zhèn)就業(yè)人員比例由56.9%下降至25.6%。外資部門就業(yè)人員增加了1562萬，占城鎮(zhèn)就業(yè)人員比例由3.7%上升至8.2%。而私人部門的企業(yè)吸引的勞動力增加了1.11億人，占全部城鎮(zhèn)就業(yè)人員的比例也由39.4%上升至66.3%。然后看資本流向。從固定資產(chǎn)投資數(shù)據(jù)看，私有部門的占比由2023年的30.4%，上升到了2023年51.1%。國有部門的投資占比由57.8%下降至42.3%。從規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)主要指標(biāo)看，2023年到2023年，私有部門的所有者權(quán)益占全部工業(yè)企業(yè)的比例由9.7%上升至34.6%。私有部門的總資產(chǎn)由11.6%上升至33.2%。一個(gè)大家普遍認(rèn)同的道理是，市場作為資源配置的平臺要比計(jì)劃經(jīng)濟(jì)模式的效率高。當(dāng)然也有汗牛充棟的論文論證。根據(jù)樊綱，王小魯?shù)葴y算：2023年-2023年，在決定全要素生產(chǎn)率的各項(xiàng)因素當(dāng)中，市場化、科技進(jìn)步和基礎(chǔ)設(shè)施對經(jīng)濟(jì)增長的貢獻(xiàn)分別為1.45、1.08和0.40個(gè)百分點(diǎn)，市場化對經(jīng)濟(jì)增長的貢獻(xiàn)最大。于良春和張偉對中國四個(gè)典型的行政壟斷行業(yè)中的壟斷強(qiáng)度和效率損失進(jìn)行了估算，結(jié)果表明行政壟斷從微觀、產(chǎn)業(yè)和宏觀層面給經(jīng)濟(jì)帶來極大的效率損害。從省際的可支配收入與市場化水平對比，可以更形象地看到，市場化程度越高的省區(qū)，人均可支配收入越高，而且這種差距呈非線性變化。民間資本的活躍程度是市場化水平的重要指標(biāo)，省際來看，人均可支配收入同國有企業(yè)的工業(yè)總產(chǎn)值占比呈明顯負(fù)相關(guān)。小結(jié)：通過國有企業(yè)改革，政府甩掉了一批劣質(zhì)的國有資產(chǎn)。通過給民資空間，形成了一批有發(fā)展積極性的企業(yè)。民資的擴(kuò)張的確改善了資源配置，提高了經(jīng)濟(jì)增速和居民收入。因此我們認(rèn)為，民間資本在實(shí)業(yè)領(lǐng)域的活躍，是中國下一輪經(jīng)濟(jì)增長的希望所在。三、民間投資的分布這一節(jié)我們回顧民間投資近幾年的流向與分布。定義港澳臺和外資控股企業(yè)為外資部門。國有及其控股企業(yè)為國有部門，集體控股與私人控股企業(yè)為私有部門。通過分析我們希望得到三類行業(yè)的名單。第一，民間投資占比較高的行業(yè)；第二，占比較低，但民間投資過去幾年增速較快的行業(yè)；第三，未來吸收民間投資潛力較大的行業(yè)。2023年，大部分行業(yè)的投資還是由國有企業(yè)主導(dǎo)。民間投資活躍的領(lǐng)域主要是利潤豐厚的房地產(chǎn)行業(yè)，分散的批發(fā)和零售，住宿和餐飲，居民服務(wù)和其他服務(wù)業(yè)。從2023年到2023年看，第一類行業(yè)主要集中在傳統(tǒng)的房地產(chǎn)，批零，住宿餐飲和居民服務(wù)業(yè)，還有通過快速擴(kuò)張占領(lǐng)的制造業(yè)，農(nóng)林牧漁業(yè)，采礦業(yè)。具體看，農(nóng)林牧漁業(yè)民間投資占比從2023年的14%，增加到2023年的51%。制造業(yè)民間投資占比從2023的15%猛增到2023年的73%。采掘業(yè)中民間投資起點(diǎn)雖低，發(fā)展也非常迅速，其投資占比從2023年的8%增加到2023年的43%。第三產(chǎn)業(yè)中，批發(fā)零售業(yè)民間投資占比到2023年已增至82.1%。房地產(chǎn)業(yè)占比從2023年的32%增加到2023年的62.6%。居民服務(wù)和其他服務(wù)業(yè)則提高至占62.8%。第二類行業(yè)，民間投資占比較低，但增速也很快。這些行業(yè)包括：公用事業(yè)行業(yè)（電力、熱力、燃?xì)饧八纳a(chǎn)和供應(yīng)業(yè)）民間投資占比提高了16.4個(gè)百分點(diǎn)至19.9%。建筑業(yè)則提高了22.7個(gè)百分點(diǎn)至37.2%。租賃和商務(wù)服務(wù)業(yè)民間投資占比由2023年的16%提高至2023年的41.8%，文化教育娛樂業(yè)則由6.5%提高至39.1%?？茖W(xué)研究、技術(shù)服務(wù)和地質(zhì)勘查業(yè)也由4.1%提高至31.9%。第三類行業(yè)主要是服務(wù)業(yè)中的其他行業(yè)，民間投資占比較低，未來有很大潛力。包括金融，交通運(yùn)輸倉儲行業(yè)，以及水利、環(huán)境和公共設(shè)施管理業(yè)，還有教育，衛(wèi)生、社會保障和社會福利業(yè)等社會事業(yè)行業(yè)。進(jìn)一步，采掘業(yè)中，除石油、天然氣開采業(yè)被兩桶油壟斷外，煤炭，有色和非金屬等資源的開采大部分由民間投資主導(dǎo)。其中黑色金屬礦采選業(yè)，有色金屬礦采選業(yè)和非金屬礦采選業(yè)民間投資占據(jù)絕對優(yōu)勢。煤炭采選則占據(jù)半壁江山。制造業(yè)中，民間投資在大部分行業(yè)中占據(jù)絕對優(yōu)勢。除了煙草制品業(yè)，石油加工、煉焦及核燃料加工業(yè)，通信設(shè)備、計(jì)算機(jī)及其他電子設(shè)備制造業(yè)，民間投資占比均超過了50%。統(tǒng)計(jì)局從2023年開始，按照國務(wù)院要求發(fā)布民間投資數(shù)據(jù)4，包括粗略的分行業(yè)數(shù)據(jù)，民間固定資產(chǎn)投資占固定資產(chǎn)投資的比重為62.1%。也驗(yàn)證了這樣一個(gè)結(jié)論：民間投資目前集中在采掘行業(yè)，制造業(yè)，房地產(chǎn)行業(yè)以及生活類服務(wù)業(yè)。在油氣行業(yè)，金融，公用事業(yè)和基建，社會事業(yè)領(lǐng)域中占比較少。小結(jié)：民間投資在采掘業(yè)（除油氣外），制造業(yè)和生活類服務(wù)業(yè)已經(jīng)占據(jù)絕對優(yōu)勢。在資本的累積和政策門檻的下降趨勢下，民間投資已經(jīng)有動力在公用事業(yè)，電信，金融等行業(yè)開疆拓地。四、宏觀經(jīng)濟(jì)與鼓勵(lì)民間投資政策政府的經(jīng)濟(jì)政策大致可分為三個(gè)范疇：平抑短期經(jīng)濟(jì)波動（穩(wěn)增長，防過熱），推動長期經(jīng)濟(jì)增長（調(diào)結(jié)構(gòu)），兼顧社會目標(biāo)（控通脹，就業(yè)與收入分配）。鼓勵(lì)民間投資與市場化改革更多屬于推動長期經(jīng)濟(jì)增長范疇。今年以來，通脹和經(jīng)濟(jì)增速都在回落，但是就業(yè)并沒有出現(xiàn)明顯的問題。這意味本輪經(jīng)濟(jì)的回落，的確面臨更多中長期挑戰(zhàn)。改革開放已經(jīng)進(jìn)行了30多年，一些顯而易見的，有利經(jīng)濟(jì)增長的長期因素正在弱化。勞動力的供給增速在降低，資源配置的優(yōu)化空間在減少。因此我們目前不僅面臨經(jīng)濟(jì)周期性的回落，也面臨經(jīng)濟(jì)中長期潛在增速的回落。政策也在有意兩方面均有所考慮。大家都看的到，今年上半年，政府在一些關(guān)鍵領(lǐng)域有實(shí)質(zhì)性的突破，比如利率市場化，針對金融市場改革，人民幣國際化等。還有貼息支持企業(yè)技術(shù)改造。這些政策短期效果不明顯，但長期看有利于經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)優(yōu)化。當(dāng)然短期也有貨幣政策逐步寬松，基建投資增速回升，部分地方出臺了穩(wěn)增長、刺激經(jīng)濟(jì)的計(jì)劃。所以很明顯，當(dāng)前的政策基調(diào)是調(diào)結(jié)構(gòu)與穩(wěn)增長兼顧。小結(jié)：當(dāng)前時(shí)點(diǎn)政府對民間投資的尤為重視，正是因?yàn)楣膭?lì)民間投資是目前穩(wěn)增長和調(diào)結(jié)構(gòu)政策最好的結(jié)合點(diǎn)。鼓勵(lì)民間投資，可以彌補(bǔ)目前一些國有主導(dǎo)行業(yè)的資金缺口（基建和公用事業(yè)），有利穩(wěn)增長。又能夠形成公平競爭的市場環(huán)境，優(yōu)化資源配置，有利調(diào)結(jié)構(gòu)。五、鼓勵(lì)民間投資的政策會奏效嗎中央政府有動力推動經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)持續(xù)增長。但政策的真實(shí)效果還必須依賴兩個(gè)方面的配合：一是行業(yè)主管部門具體的政策。國務(wù)院鼓勵(lì)民間投資的決定，各行業(yè)主管部門由于利益格局的差異配合的程度肯定不同，我們從各部門的細(xì)則中對比發(fā)現(xiàn)其政策力度存在差異。二是國有資本“讓位”的意愿。部分行業(yè)長期由國有企業(yè)主導(dǎo)，占據(jù)各方面資源，如果國有資本阻撓，民資也難以進(jìn)入這些行業(yè)。我們從各行業(yè)“是否缺錢”的角度考察國有資本讓位的意愿。首先我們來看迄今為止出臺的各行業(yè)鼓勵(lì)民間投資的細(xì)則，雖然每個(gè)部門都聲稱對民間投資持歡迎態(tài)度，但是放在一塊比較，可以看出表述的明顯不同。最體現(xiàn)對民間投資態(tài)度的差異，在于細(xì)則如何表述民間資本進(jìn)入本領(lǐng)域的方式和程度。允許民間資本“獨(dú)資、控股、參股”，“興辦”，“發(fā)起設(shè)立”方式進(jìn)入該行業(yè)，顯示出對民間資本的態(tài)度非常積極，這些行業(yè)有：交通運(yùn)輸（道路運(yùn)輸、水上運(yùn)輸和航空運(yùn)輸），水利工程，水電和火電站建設(shè)、公用事業(yè)（供氣供熱、污水和垃圾處理），社會事業(yè)，金融業(yè)（銀行和保險(xiǎn)）。相比之下，“參與投資、建設(shè)”，“參與”，“與國有企業(yè)合作”這類表述則顯示該領(lǐng)域?qū)γ耖g資本的開放程度比較有限，鼓勵(lì)民資進(jìn)入態(tài)度并不積極。下表總結(jié)了各個(gè)行業(yè)對民間投資的基本態(tài)度。從民間投資的分布看（見圖9和表5）：第一類行業(yè)民間資本占比較高，進(jìn)入空間不大，包括小而散的生活類服務(wù)業(yè)、制造業(yè)、回報(bào)確定的房地產(chǎn)行業(yè)。第二類行業(yè)，民間資本占比略高，近年來比重增長較快，這包括租賃與商務(wù)服務(wù)行業(yè)、文化教育娛樂業(yè)、科學(xué)研究、技術(shù)服務(wù)和地質(zhì)勘查業(yè)。這些行業(yè)將是中期內(nèi)有希望的領(lǐng)域。第三類行業(yè)，民間資本進(jìn)入很少，包括公用事業(yè)（如鐵路等基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)行業(yè)），信息傳輸，信息服務(wù)業(yè)（如電信），金融業(yè)增速較快。這些行業(yè)將有突破性的機(jī)會。在我們看來，國有資本占據(jù)主導(dǎo)的行業(yè)是否有意愿敞開大門。經(jīng)濟(jì)的角度上看，除非遇到了某些困難，既得利益者不會接納競爭者。因此，資金缺口是某些行業(yè)愿意接納新的投資人的最大激勵(lì)。落實(shí)到數(shù)據(jù)，兩種方法可以檢驗(yàn)行業(yè)的現(xiàn)金流狀況。一個(gè)是工業(yè)企業(yè)中，國有及其控股企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率。另一個(gè)是固定資產(chǎn)投資完成額與固定資產(chǎn)投資資金來源之比。如下圖所示，工業(yè)企業(yè)中國有及其控股企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率較高的行業(yè)主要是橡膠制品，機(jī)電，通用設(shè)備，農(nóng)副食品加工和公用事業(yè)。這些行業(yè)恰恰是工業(yè)行業(yè)中民間投資占比較低的行業(yè)。因此私有部門與國有部門的合作有基礎(chǔ)和空間。以城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資完成額與城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資資金來源之比作為行業(yè)資金缺口的代理變量。資金壓力較大的行業(yè)分別是信息傳輸、計(jì)算機(jī)服務(wù)和軟件業(yè)，交通運(yùn)輸、倉儲和郵政業(yè)，采礦業(yè)，農(nóng)、林、牧、漁業(yè)，金融業(yè)，電力、燃?xì)饧八纳a(chǎn)和供應(yīng)業(yè)，水利、環(huán)境和公共設(shè)施管理業(yè)。這些行業(yè)民間投資占比較低。因此，部分行業(yè)（交通運(yùn)輸，公用事業(yè)，金融）完全具備民間投資大幅增長的條件，而且這些行業(yè)體量大，能夠吸收大量資本。盡管我們定量測算民間投資對經(jīng)濟(jì)增長的拉動存在困難。但毫無疑問鼓勵(lì)民間投資短期可以產(chǎn)生效果，穩(wěn)住經(jīng)濟(jì)增長。總結(jié)：市場有擔(dān)憂中國經(jīng)濟(jì)增速斷崖式下臺階。我們常說中國經(jīng)濟(jì)的縱深決定了中國經(jīng)濟(jì)潛在增速一定是緩慢下降。除了大家常說的一些理由（區(qū)域梯度，城市化，新比較優(yōu)勢），鼓勵(lì)民間投資或者說進(jìn)行進(jìn)一步市場化還有很大空間，且各方面都有動力推動也是強(qiáng)有力的論據(jù)之一。仔細(xì)研究后可發(fā)現(xiàn)，新的制度紅利并不是我們想象的那么難出現(xiàn)。

2023年電子行業(yè)智能化分析報(bào)告2023年9月目錄一、消費(fèi)電子發(fā)展趨勢：智能性和便攜性 3二、谷歌眼鏡開創(chuàng)可穿戴設(shè)備先河 4三、智能手表將續(xù)寫可穿戴設(shè)備輝煌 51、第一代智能手表缺乏外觀設(shè)計(jì)和生態(tài)系統(tǒng)支持 52、第二代智能手表側(cè)重運(yùn)動和健康監(jiān)測 53、即將出現(xiàn)的第三代智能手表功能更強(qiáng)大 6（1）蘋果iWatch有望年底亮相 7（2）三星有望發(fā)布多款產(chǎn)品 7四、智能手表+眼鏡解放雙手，埋葬智能手機(jī) 8五、硬件變革大，投資機(jī)會多 91、水晶光電：光學(xué)龍頭，智能眼鏡最顯著受易標(biāo)的 102、環(huán)旭電子：設(shè)備連接的無線紐帶，微小化貼片工藝先鋒 113、歌爾聲學(xué)：聲學(xué)龍頭，小空間實(shí)現(xiàn)高音質(zhì) 114、共達(dá)電聲 12六、附錄—可穿戴設(shè)備近期新聞匯總 121、屏幕有點(diǎn)小蘋果智能手表iWatch要來了 122、Google智慧手錶具雙觸控板、能無線上網(wǎng) 133、三星ProjectJ計(jì)劃曝光：智能手表不讓蘋果專美 14一、消費(fèi)電子發(fā)展趨勢：智能性和便攜性消費(fèi)電子沿著智能性和便攜性兩個(gè)維度發(fā)展。在過去幾年，市場關(guān)注的焦點(diǎn)在于智能性維度，即設(shè)備從功能型向智能型的演變；直至最近，谷歌眼鏡才引發(fā)了市場對便攜性維度的關(guān)注。在便攜性的維度，我們把電子產(chǎn)品分為四種類型：固定型、可攜帶型、可穿戴型和嵌入人體型。我們認(rèn)為，消費(fèi)電子產(chǎn)品從可攜帶型向可穿戴型的演變剛剛開始，未來甚至?xí)蚩汕度胄脱葑?，投資機(jī)會將非常豐富。JuniperResearch預(yù)計(jì)：至2023年，整個(gè)可穿戴電子設(shè)備市場將會超過150億美元，比2021年將近翻一倍，可穿戴智能設(shè)備的銷量至2022年預(yù)計(jì)將達(dá)到7000萬臺。正如應(yīng)用的成長促進(jìn)了智能手機(jī)市場的興盛，可穿戴技術(shù)領(lǐng)域也會出現(xiàn)類似的成長：做到應(yīng)用生態(tài)系統(tǒng)與可穿戴設(shè)備同步增長，各種新功能的產(chǎn)品將層出不窮。谷歌、蘋果、三星等大廠商均已在可穿戴電子設(shè)備領(lǐng)域有所布局，期望能把握下一輪移動技術(shù)變革的行情。當(dāng)前各大廠商關(guān)注度較高的可穿戴式智能設(shè)備主要是智能眼鏡和智能手表。二、谷歌眼鏡開創(chuàng)可穿戴設(shè)備先河谷歌眼鏡給硬件行業(yè)帶來了重大變革和機(jī)遇，其對硬件的要求體現(xiàn)在四個(gè)方面：1）人機(jī)互動友好性（包括信息輸入和輸出）；2）續(xù)航時(shí)間長；3）連接性；4）輕薄微型化。谷歌眼鏡在硬件方面的創(chuàng)新主要體現(xiàn)在信息輸出和續(xù)航時(shí)間上，信息輸出的創(chuàng)新之處在于采用微投和反射顯示屏的圖像輸出方案以及骨傳導(dǎo)耳機(jī)的聲音輸出方案，通常的微投具有功耗高的問題，谷歌的創(chuàng)新能夠大大降低功耗，延長續(xù)航時(shí)間。谷歌眼鏡硬件的創(chuàng)新關(guān)鍵在于微投和反射顯示屏。關(guān)于谷歌眼鏡的詳細(xì)論述請參見我們3月25日專題報(bào)告《谷歌眼鏡--無邊界創(chuàng)新時(shí)代的開啟》。三、智能手表將續(xù)寫可穿戴設(shè)備輝煌1、第一代智能手表缺乏外觀設(shè)計(jì)和生態(tài)系統(tǒng)支持最早面市的智能手表是精工Ruputer在1998年推出的一款兼容Win95、售價(jià)達(dá)330美元的智能手表，其后陸續(xù)有其他公司推出智能手表，但均未引起普通消費(fèi)者的關(guān)注。我們認(rèn)為，在智能手機(jī)尚未普及的時(shí)期，消費(fèi)者對智能終端和移動互聯(lián)網(wǎng)認(rèn)知度低，創(chuàng)新跨度過大的智能手表不可能取得勝利。此外，第一代智能手表在外觀設(shè)計(jì)和生態(tài)系統(tǒng)支持等方面都較為薄弱。2、第二代智能手表側(cè)重運(yùn)動和健康監(jiān)測摩托羅拉在2020年發(fā)布了MotoActv智能手表，主打運(yùn)動監(jiān)測功能。產(chǎn)品內(nèi)臵8GB空間，配有1.6寸彩色觸控屏幕，采用強(qiáng)化玻璃，可以防汗、防雨及防刮；可與Android2.1系統(tǒng)或以上的智能手機(jī)同步；采用了MotorolaAccuSense技術(shù)，也內(nèi)臵了GPS系統(tǒng)，可以讓用戶在運(yùn)動時(shí)可以準(zhǔn)確追蹤所在位臵及記錄時(shí)間、距離、速度、心跳及熱量消耗；內(nèi)臵258mAh鋰電池，不夠非常理想，運(yùn)動時(shí)可連續(xù)使用5至10小時(shí)。2022年面市的Pebble智能手表是第一款完全支持iOS功能的智能手表。產(chǎn)品允許多個(gè)程序同時(shí)運(yùn)行，搭載iOS或Android2.3以上系統(tǒng)。配有分辨率為144x168的1.26寸黑白背光屏幕，采用e-paper電子紙技術(shù)，可以通過藍(lán)牙2.1+EDR與其他設(shè)備連接；內(nèi)臵震動馬達(dá)和三軸加速度計(jì)，可安裝位運(yùn)動專門設(shè)計(jì)的程序。3、即將出現(xiàn)的第三代智能手表功能更強(qiáng)大第二代智能手表在功能上還無法與智能手機(jī)相媲美，但蘋果、三星、谷歌等巨頭的動向讓我們堅(jiān)信第三代智能手表功能將更為強(qiáng)大，有望與智能手機(jī)相當(dāng)。（1）蘋果iWatch有望年底亮相消息稱，蘋果已經(jīng)建立了一支100的團(tuán)隊(duì)來研制智能手表iWatch，已經(jīng)開始試產(chǎn)，富士康已經(jīng)收到了蘋果的訂單，并有望在年底面市。蘋果的iWatch智能手表具有步程計(jì)和健康指標(biāo)傳感器等第二代智能手表的功能，也能通過連接智能手機(jī)來顯示電子郵件、IM和其他數(shù)據(jù)，此外，還能夠?qū)崿F(xiàn)手機(jī)的通話功能，并通過內(nèi)臵地圖實(shí)現(xiàn)導(dǎo)航。在硬件配臵方面，iWatch將采用1.5寸OLED屏幕（臺灣錸寶科技RiTdisplay）和OGS觸摸屏，內(nèi)臵的電池僅可續(xù)航1-2天（蘋果的目標(biāo)是續(xù)航4天至5天）。（2）三星有望發(fā)布多款產(chǎn)品科技網(wǎng)站SamMobile報(bào)道：三星的ProjectJActiveFortius的智能手表有以下配件：針對Fortius開發(fā)的臂帶、固定在自行車上的裝臵以及囊狀態(tài)。三星也設(shè)計(jì)了健康軟件SHealth，預(yù)示著運(yùn)動和健康監(jiān)測將是三星可穿戴電子設(shè)備的重要賣點(diǎn)。媒體也傳出三星智能手表將命名為GALAXYAltius，屏幕分辨率為500x500。四、智能手表+眼鏡解放雙手，埋葬智能手機(jī)智能手機(jī)在功能手機(jī)通話和短信功能的基礎(chǔ)上，實(shí)現(xiàn)了上網(wǎng)、安裝應(yīng)用程序、收發(fā)郵件等功能。智能手機(jī)和平板電腦在很大程度上替代了便攜性較差的電腦，我們判斷，便攜性更強(qiáng)的可穿戴設(shè)備智能手機(jī)+眼鏡將埋葬智能手機(jī)。智能手機(jī)、智能手表和智能眼鏡三種設(shè)備各有優(yōu)缺點(diǎn)：1.智能手機(jī)是最成熟產(chǎn)品，功能豐富，但屏幕較小，并需要手持操作，約束了在駕車等場合的使用；2.智能眼鏡輸出畫面大，視覺效果較好，但裝在鏡腳的觸摸屏面積小，僅僅具有簡單動作識別功能，信息輸入不方便，不適合復(fù)雜的操作；3.智能手表具有合適輸入的觸摸屏，操作方便，可以完成復(fù)雜的信息輸入，但屏幕太小，不適合人眼長時(shí)間觀看。我們認(rèn)為，智能眼鏡和智能手表具有信息輸入和輸出優(yōu)勢互補(bǔ)的特點(diǎn)，兩者的結(jié)合將兼具各自優(yōu)勢，能夠?qū)崿F(xiàn)在手表上輸入復(fù)雜內(nèi)容，在眼鏡上觀看大的畫面，從而實(shí)現(xiàn)較好的視覺體驗(yàn)。智能眼鏡+手表的硬件組合也具有智能手機(jī)所不具備的優(yōu)點(diǎn)：一方面，眼鏡和手表持續(xù)與人體接觸，并可以通過傳感器自然地獲得人體信息，從而提供更加智能化的服務(wù)；另一方面，眼鏡和手表都不需要手持操作，解放了雙手，適合在各種不同場合的應(yīng)用，更勝于必須手持操作的智能手機(jī)，有望替代智能手機(jī)，從而帶來消費(fèi)電子的革命性變化。五、硬件變革大，投資機(jī)會多可穿戴設(shè)備的外在形態(tài)完全不同于智能手機(jī)等傳統(tǒng)硬件產(chǎn)品，這些產(chǎn)品在硬件方面的變革很大，其中，智能眼鏡側(cè)重于光學(xué)方面的創(chuàng)新，智能手表是智能手機(jī)的縮小版，并加入更多傳感器以讀取人體脈搏等信息，部分廠商也可能在腕帶處采用柔性化硬件設(shè)計(jì)。此外，智能眼鏡+手表的硬件組合也需要兩個(gè)產(chǎn)品之間頻繁的信號互聯(lián)，勢必增加對無線模組的需求。我們認(rèn)為，水晶光電、環(huán)旭電子、歌爾聲學(xué)等公司將顯著受益于可穿戴設(shè)備的高速發(fā)展。1、水晶光電：光學(xué)龍頭，智能眼鏡最顯著受易標(biāo)的公司是手機(jī)鏡頭用紅外截止濾光片和數(shù)碼相機(jī)用光學(xué)低通濾波器的領(lǐng)先廠商。公司在產(chǎn)品升級和新產(chǎn)品拓展兩個(gè)維度實(shí)現(xiàn)增長。光學(xué)低通濾波器的單價(jià)隨著從卡片機(jī)升級為單反微單而增長10倍以上，隨著攝像模組對像素和成像質(zhì)量要求的提高，紅外截至濾光片材質(zhì)從普通光學(xué)玻璃升級為藍(lán)玻璃，單價(jià)和市場空間有10倍的提高。公司不斷拓展微投、Kinect產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)產(chǎn)品等新產(chǎn)品。我們在3月25日專題報(bào)告《谷歌眼鏡--無邊界創(chuàng)新時(shí)代的開啟》中討論到，谷歌眼鏡硬件的創(chuàng)新關(guān)鍵在于微投和反射顯示屏，而微投的核心技術(shù)是光學(xué)加工、光引擎設(shè)計(jì)和鍍膜。水晶光電在這三方面均具有深厚的技術(shù)積累。在光學(xué)加工方面，水晶光電具有十來年的經(jīng)驗(yàn)積累；在光引擎設(shè)計(jì)方面，水晶光電與芯片設(shè)計(jì)商奇景及LCOS專利持有人合作；鍍膜更是水晶光電的核心優(yōu)勢，其光學(xué)鍍膜的產(chǎn)能規(guī)模位居全球第一。水晶光電當(dāng)前已進(jìn)入某海外客戶的智能眼鏡產(chǎn)業(yè)鏈，踏上了智能眼鏡技術(shù)創(chuàng)新的第一波浪潮。2、環(huán)旭電子：設(shè)備連接的無線紐帶，微小化貼片工藝先鋒環(huán)旭電子是蘋果無線模組的兩大供應(yīng)商之一，產(chǎn)品廣泛應(yīng)用于MacBook、iPhone和iPad上。如我們在3月25日專題報(bào)告《谷歌眼鏡--無邊界創(chuàng)新時(shí)代的開啟》討論，智能眼鏡的重量是一般智能手機(jī)的1/3,輕薄化要求遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過絕大多數(shù)手機(jī)，智能手表的面積和體積也大約是智能手機(jī)的1/6至1/8，但功能上卻相差不大，這就對元器件和組裝工藝的微小化提出較高要求，公司必將憑借微小化貼片工藝的核心技術(shù)優(yōu)勢在可穿戴設(shè)備產(chǎn)業(yè)鏈占有一席之地。3、歌爾聲學(xué)：聲學(xué)龍頭，小空間實(shí)現(xiàn)高音質(zhì)公司是全球領(lǐng)先的電聲器件廠商，通過強(qiáng)大的研發(fā)能力向上游整合，實(shí)現(xiàn)了關(guān)鍵原材料、自動化生產(chǎn)線和精密模具的自制，具備了較強(qiáng)的垂直一體化能力，使得公司可以向客戶進(jìn)行大規(guī)模地快速出貨，并提供一站式的服務(wù)和產(chǎn)品供應(yīng)，同時(shí)可以更好地控制成本。大客戶戰(zhàn)略使得公司不斷切入繽特力、索尼、三星和蘋果等全球消費(fèi)電子巨頭主流供應(yīng)鏈。公司也在MEMS聲學(xué)器件上積累深厚，未來有望實(shí)現(xiàn)MEMS技術(shù)的突破?？纱┐髟O(shè)備需要麥克風(fēng)來讀取用戶的語音信息，也需要音筒來輸出設(shè)備的信號，在很小的空間實(shí)現(xiàn)高品質(zhì)的聲音輸入和輸出是歌爾等龍頭公司的技術(shù)優(yōu)勢。4、共達(dá)電聲公司是國內(nèi)領(lǐng)先的聲學(xué)器件廠商，主要產(chǎn)品為微型麥克風(fēng)、微型揚(yáng)聲器/受話器及其陣列模組，產(chǎn)品主要應(yīng)用于手機(jī)、筆記本電腦/平板電腦、平板電視、個(gè)人數(shù)碼產(chǎn)品、汽車電子等消費(fèi)類電子產(chǎn)品。主要大客戶包括蘋果（通過MWM間接供應(yīng)）、華為、中興、索尼、索愛以及三星等企業(yè)。六、附錄—可穿戴設(shè)備近期新聞匯總1、屏幕有點(diǎn)小蘋果智能手表iWatch要來了之前美國媒體就曾給出消息稱，為了研發(fā)iWatch，蘋果秘密組建了一個(gè)100人的團(tuán)隊(duì)，而現(xiàn)在臺灣產(chǎn)業(yè)鏈則爆料，目前蘋果已經(jīng)開始試產(chǎn)這款手表了。日本媒體Macotakara報(bào)道稱，蘋果原來打算為iWatch配備1.8寸屏幕，不過他們感覺太大，所以最后將其定為1.5寸，而這塊OLED屏幕是由臺灣錸寶科技(RiTdisplay)代工。隨后臺灣媒體還給出消息稱，富士康已經(jīng)收到了蘋果的請求，即試產(chǎn)1000支iWatch，其配備的1.5寸OLED屏幕，而屏幕采用的是單片式(one-glass-solution)觸控技術(shù)（能降低屏幕的厚度）。之前美國科技媒體TheVerge透露，蘋果iWatch的原型機(jī)搭載的是iOS系統(tǒng)（重新改造），其內(nèi)臵的電池僅可續(xù)航1-2天（蘋果的目標(biāo)是續(xù)航4天至5天），提供通話功能，并內(nèi)臵有地圖、步程計(jì)和健康指標(biāo)傳感器等，同時(shí)它還能通過連接智能手機(jī)來顯示電子郵件、IM和其他數(shù)據(jù)。不少傳聞都顯示，這款手表最快會在今年年底亮相，大家覺得怎么