關(guān)于國有商業(yè)銀行引進(jìn)境外戰(zhàn)略投資者的思考

關(guān)于國有商業(yè)銀行引進(jìn)境外戰(zhàn)略投資者的思考

中共中央第16次會(huì)議提出了深化金融改革的基本要求?！耙笏薪鹑诠径际蔷哂胸S富資本、嚴(yán)格的內(nèi)部控制、安全運(yùn)營、可靠服務(wù)和效率的現(xiàn)代金融公司。為國有企業(yè)選擇合適的銀行，實(shí)施股權(quán)重組，加快非生產(chǎn)性資產(chǎn)管理，豐富資本，創(chuàng)造條件融資?！?004年初,中國銀監(jiān)會(huì)對國有商業(yè)銀行股改提出了新的考核標(biāo)準(zhǔn)和實(shí)現(xiàn)標(biāo)準(zhǔn)的時(shí)間表。一年多來,國有商業(yè)銀行紛紛加快了股份制改革的步伐,在各方面發(fā)生了很大的變化。截至2004年底,中國銀行(中行)、建設(shè)銀行(建行)的資本充足率分別達(dá)到10.04%和11.29%,超過了巴塞爾協(xié)定8%的資本充足率的要求,兩行的不良貸款率也分別下降至5.12%和3.92%,營業(yè)利潤分別為578.41億元和669.59億元。資產(chǎn)回報(bào)率分別為0.61%和0.88%,所有者權(quán)益分別為2054億元和1947億元。權(quán)益凈回報(bào)率分別為10.04%和17.28%。工商銀行(工行)和農(nóng)業(yè)銀行的各項(xiàng)指標(biāo)也大有改進(jìn),營業(yè)利潤分別高達(dá)736.79億元和319.74億元,工行不良貸款率降至19.33%。2005年4月,工行經(jīng)財(cái)務(wù)重組,6月底,資本總額達(dá)2806億元,資本充足率為9.12%,不良貸款率降至4.58%。新的國際形勢按照我國銀監(jiān)會(huì)的要求和政策指引,國有商業(yè)銀行股改上市,必須先引進(jìn)境外戰(zhàn)略投資者。這是一項(xiàng)復(fù)雜并具有戰(zhàn)略意義的工程。當(dāng)前,在引進(jìn)過程中,由于有必須引進(jìn)的要求,也就產(chǎn)生了一種倒逼機(jī)制,促使國有商業(yè)銀行不得不加快改革,改變股權(quán)單一的局面,實(shí)現(xiàn)投資主體多元化,改善公司治理結(jié)構(gòu),增強(qiáng)透明度,為公司上市做準(zhǔn)備。一般認(rèn)為,引進(jìn)境外戰(zhàn)略投資者有如下好處:引進(jìn)真正的戰(zhàn)略伙伴,除增加資本外,能帶來一個(gè)很好的合作效益和合力效益,這個(gè)合力效益就是能夠更好地推動(dòng)中國銀行業(yè)的改革,更好地提升中國銀行業(yè)的國際競爭能力;改善公司治理結(jié)構(gòu),特別是引進(jìn)公司治理完善、管理經(jīng)驗(yàn)豐富、經(jīng)營業(yè)績良好的國際一流金融集團(tuán),可以幫助加快完善治理結(jié)構(gòu),獲取更大進(jìn)步;能提供產(chǎn)品和技術(shù)方面的有效幫助;對IPO(首發(fā)上市)成功,增加重要砝碼,能提升國際資本市場對上市商業(yè)銀行的信心。實(shí)現(xiàn)價(jià)值的法理思考除如何評析引進(jìn)境外戰(zhàn)略投資者的得失外,筆者提出以下問題供思考:如何實(shí)現(xiàn)國家利益和國有商業(yè)銀行利益最大化,同時(shí)也要給境外戰(zhàn)略投資者獲取好處,實(shí)現(xiàn)雙贏是件難事。資企業(yè)投資、上市,總價(jià)約2.3億美元的收入從交通銀行(交行)和建行引進(jìn)戰(zhàn)略投資者的投資價(jià)格來看,基本上是按凈資產(chǎn)來定價(jià)。匯豐銀行(匯豐)持股交行19.9%的股權(quán),出資144.61億元,每股為1.86元。交行今年5月在香港上市,IPO的定價(jià)區(qū)間為1.95～2.55港元,最高價(jià)為2.9港元,每股約為賬面價(jià)的1.05～1.36倍。今年6月,建行與美洲銀行達(dá)成協(xié)議,美洲銀行首期投資25億美元購買建行9.1%的股份,第二階段將在建行計(jì)劃海外首次公開上市時(shí),認(rèn)購5億美元的股份,未來數(shù)年內(nèi)股份增至19.9%。雙方定價(jià)也是按凈資產(chǎn)來計(jì)算。以2004年底建行所有者權(quán)益為1947億元計(jì)算,美洲銀行投資25億美元,按8.27元兌1美元計(jì)算為206.75億元,每股定價(jià)約為1.17元(206.75億元÷(1947億元×9.1%)),其價(jià)格大大低于交行的每股價(jià)格。另據(jù)報(bào)道,7月1日建行與淡馬錫控股(私人)有限公司結(jié)成戰(zhàn)略合作伙伴關(guān)系,淡馬錫通過其全資控股的亞洲金融控股私人有限公司對建行進(jìn)行投資,在建行首次公開上市時(shí),以發(fā)行價(jià)格認(rèn)購10億美元。該報(bào)道雖然沒有透露建行何時(shí)何地上市,上市的價(jià)格區(qū)間,如按交行的價(jià)格模式,亞洲金融持股建行大約為4%。據(jù)悉,亞洲金融將幫助建行完善公司治理結(jié)構(gòu),包括向建行推薦一名合適的董事人選,提供技術(shù)援助。今年8月18日、本著長期持股、優(yōu)化治理、業(yè)務(wù)合作與競爭回避的原則,中行與蘇格蘭皇家銀行在京簽署了戰(zhàn)略性投資與合作協(xié)議,蘇格蘭皇家銀行出資31億美元,收購中行10%的股權(quán)。31億美元仍按8.27元兌1美元計(jì)算為256.37億元,以2004年底,中行所有者權(quán)益為2054億元計(jì)算,每股定價(jià)約為1.25元(256.37億元÷(2054億元×10%))。如果按8.11元兌1美元計(jì)算,31億美元為251.41億元,每股定價(jià)約為1.22元(251.41億元÷(2054億元×10%)),其價(jià)格高于建行但低于交行。從以上三家引進(jìn)戰(zhàn)略投資者定價(jià)來看,完全是按凈資產(chǎn)(所有者權(quán)益)倒算出來的。筆者認(rèn)為,凈資產(chǎn)是定價(jià)的基礎(chǔ),這是不容置疑的。但是還應(yīng)考慮其它方面的因素,這些因素有:他們的品牌、機(jī)構(gòu)、市場、產(chǎn)品、客戶、職工,特別是國家的支持。據(jù)有關(guān)方面估計(jì)海爾的品牌價(jià)值為560億元。目前,中行、建行、工行從資產(chǎn)負(fù)債、利潤等指標(biāo)上都大大超過海爾,其品牌價(jià)值應(yīng)遠(yuǎn)在海爾之上。豐商行的利益沖突建行董事長在談及引進(jìn)境外戰(zhàn)略投資者把握的三項(xiàng)原則是;投資者要足夠大,能滿足投資建行的資金要求;在業(yè)務(wù)領(lǐng)域具備專長和領(lǐng)先優(yōu)勢,愿向建行轉(zhuǎn)讓技術(shù)和分享管理經(jīng)驗(yàn);這些外資機(jī)構(gòu)與建行沒有利益沖突。美洲銀行在我國設(shè)有代表處和分行,但業(yè)務(wù)規(guī)模很小,不是建行的競爭對手,兩者沒有利益沖突,而整個(gè)美洲銀行在零售業(yè)務(wù)上非常強(qiáng),建行在住房信貸、信用卡方面名列前茅,在經(jīng)營上可以形成互補(bǔ)。但是匯豐入股交行,從整體看可能會(huì)出現(xiàn)利益沖突。目前,匯豐在華業(yè)務(wù)居外資銀行首位。它在我國有12家分支機(jī)構(gòu)。匯豐入股交行后,派去了幾名高管人員協(xié)助管理,今后還可能派出一些技術(shù)人員,這對交行提高管理水平和產(chǎn)品技術(shù)更新是有裨益的,但是他們由此可能獲得交行更多的信息。而匯豐在華機(jī)構(gòu)的業(yè)務(wù)發(fā)展,可能與交行的業(yè)務(wù)發(fā)展存在利益沖突。因?yàn)榻恍蝎@利一元,匯豐只能得0.2元,而匯豐在華機(jī)構(gòu)的獲利,百分之百屬于匯豐。為此,要特別防止交行的客戶向匯豐轉(zhuǎn)移,匯豐銀行主席鄭海泉表示,交行在香港上市后,匯豐將再注入資金,使其股份仍保持19.9%的水平。他還進(jìn)一步表示,愿意將持股擴(kuò)大到40%,如果此目標(biāo)實(shí)現(xiàn),那么交行將成為匯豐的子公司。這與中國銀監(jiān)會(huì)規(guī)定,外資銀行持股中資銀行的股份不得超過25%是相抵觸的。所占的股權(quán)不得成為單一的、工具性股權(quán)所謂戰(zhàn)略投資者的標(biāo)準(zhǔn)是:(1)在業(yè)務(wù)上有共同的戰(zhàn)略方向與合作目標(biāo);(2)有足夠的資金購買相當(dāng)量的股份;(3)投資后,其股權(quán)凍結(jié)期在1年半以上。上述不成文的規(guī)定并不等于說,戰(zhàn)略投資者保證永遠(yuǎn)不出售或轉(zhuǎn)讓其持有的股權(quán)。因?yàn)槿魏螒?zhàn)略投資者的目的是為盈利,當(dāng)股票價(jià)格上漲,溢價(jià)達(dá)到十分高的水平時(shí),出于其集團(tuán)利益的整體考慮,盈利變現(xiàn)的例子不勝枚舉。幾年前,當(dāng)中石化、中石油在香港發(fā)行的H股跌破發(fā)行價(jià)時(shí),英國石油公司(B.P),殼牌(Shell)都作為戰(zhàn)略投資者持股該公司,但是凍結(jié)期滿,股價(jià)成倍上揚(yáng)時(shí),他們脫手部分股權(quán),拿走了幾十億港幣。假如今后交行的股價(jià)上漲到3.72元,匯豐只需脫手9.9%,就可以拿回本錢,從而不花分文持股交行10%的股份。這僅是一種簡單的算法,不涉及利率、匯率、市場等因素。除非交行與匯豐定有長期持有協(xié)議,才不會(huì)出售或轉(zhuǎn)讓。雙方選擇合作聯(lián)盟相互持股、換股,這是近年來跨國銀行進(jìn)行整合的重要方式之一,在引進(jìn)戰(zhàn)略投資者時(shí),也不失為一種好的辦法。我們的目標(biāo)不一定緊盯世界前50家大銀行。其實(shí)具有專業(yè)特長,效益穩(wěn)定發(fā)展的中等銀行也可以考慮作為戰(zhàn)略伙伴。雙方可確定各自股份的價(jià)格,按市場價(jià)格相互換股。也即雙方不花一分錢,各自得到良好的投資伙伴。這樣做的好處是:你中有我,我中有你,互補(bǔ)性會(huì)更強(qiáng)。當(dāng)前,西方不同國家的大銀行,在業(yè)務(wù)上,特別是某些專門性的業(yè)務(wù)上聯(lián)合經(jīng)營,結(jié)成伙伴關(guān)系的例子也不少見。資金來源和資本實(shí)力比較好,有利于國當(dāng)前,我國境內(nèi)的大企業(yè),有的沒有上市,而上市公司正在進(jìn)行股權(quán)分置的改革,這在一定程度上影響國內(nèi)企業(yè)對商業(yè)銀行的投資,但是從我國大企業(yè)的實(shí)力來看,完全具備投資條件,而且通過對銀行的持股,有利于其對資金有效運(yùn)用,也有助于國有商業(yè)銀行壯大資本實(shí)力。如果可以相互持股,這就意味銀行可以投資參股企業(yè)。這對實(shí)行分業(yè)的銀行業(yè)來說是不允許的。筆者認(rèn)為,應(yīng)加快實(shí)行混業(yè)經(jīng)營,允許銀行從事證券投資與保險(xiǎn)業(yè)務(wù),應(yīng)鼓勵(lì)商業(yè)銀行進(jìn)行并購整合,允許商業(yè)銀行引進(jìn)境內(nèi)戰(zhàn)略投資者。關(guān)于銀行如何上市的進(jìn)一步分析國有商業(yè)銀行在中國上市以往的一般看法是,國有商業(yè)銀行上市,由于盤子大,溢價(jià)的倍數(shù)高,加之國內(nèi)證券市場容量小,可能出現(xiàn)崩盤,于是基本否定了在境內(nèi)上市,主張?jiān)谙愀?、美國或歐洲上市。但從交行在香港上市后,其定價(jià)并不高、數(shù)額也不大,特別是從建行、中行引進(jìn)戰(zhàn)略投資者所定的價(jià)格來看,溢價(jià)的比例非常之低,建行為1.17元,中行為1.22元。按交行在香港IPO的定價(jià)區(qū)間為1.05～1.3倍計(jì)算,建行和中行的發(fā)行價(jià)格也就在1.21～2.1元之間。如果籌資200億～300億元,國內(nèi)市場是毫無問題的。國有商業(yè)銀行是藍(lán)籌股,本應(yīng)在國內(nèi)上市。目前,在西方國家的證券市場上,金融股所占比重一般都在50%以上,因此市場行情比較穩(wěn)定,而在我國的市場上,金融股只占5%,為此,要大力增加金融股的上市,使股市具有發(fā)展的穩(wěn)定性。同時(shí),金融股的上市,特別是作為藍(lán)籌股的國有商業(yè)銀行在國內(nèi)上市,不僅能吸引國內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者和廣大股民的購買,也能吸引國外投資者的購買。筆者呼吁,應(yīng)選擇國有商業(yè)銀行在香港和上海同時(shí)上市。我國企業(yè)從事投行業(yè)務(wù)的狀況據(jù)有關(guān)報(bào)道,中國銀行(香港)在港上市,其費(fèi)用花去十幾億港幣,有人估計(jì),建行、中行上市的費(fèi)用一般為1.5億～2億美元,約為十幾億元人民幣。這是一筆可觀的費(fèi)用,而這些費(fèi)用都被外國投資銀行賺去。而這些外國投行,具體干事的人都是中國人。這說明,我國并不缺乏做投行業(yè)務(wù)的人才。然而,看一看我國的國家證券公司的經(jīng)營狀況,從114家的統(tǒng)計(jì)數(shù)來看,截至2004年底,總資產(chǎn)為3293.7億元,凈資產(chǎn)669.08億元,凈資本為453.41億元,營業(yè)收人169.44億元,但利潤為負(fù)103.64億元,虧損150億元。特別是幾大證券公司由于經(jīng)營不善,正面臨國家拯救和重組,這就是我國可以從事投行業(yè)務(wù)機(jī)構(gòu)的現(xiàn)狀。他們?nèi)钡牟皇侨瞬?也不是業(yè)務(wù),而是管理層的經(jīng)營理念,風(fēng)險(xiǎn)意識。筆者盼望我國有真正的投資銀行的出現(xiàn)。同時(shí),也應(yīng)放開手腳,讓他們與國外投行進(jìn)行競爭。而準(zhǔn)備上市的企業(yè)也不必迷信外國公司,非把此業(yè)務(wù)交給他們。最近世界知名會(huì)計(jì)事務(wù)所普華永道涉及做假賬被我財(cái)政部處罰。德勤會(huì)計(jì)事務(wù)所對科龍電器的審計(jì)報(bào)告也存在失職之嫌,引發(fā)社會(huì)的普遍關(guān)注。評估銀行上市成功的主要指標(biāo)不能為上市而引進(jìn)戰(zhàn)略投資者,更不能為上市而上市,上市成功與否,只能從具體營運(yùn)中考察?？纯茨愕拇婵顦I(yè)務(wù)有上升或下降嗎？存款占有率的高低,很大程度上反映了客戶是擴(kuò)大了,還是流失了,這是一個(gè)十分重要的指標(biāo)。稅前的好處是增加還是減少？利潤指標(biāo)很大程度上反映了銀行的業(yè)務(wù)的發(fā)展?fàn)顩r,業(yè)績的好壞是考察的重要指標(biāo)。要控制資產(chǎn)規(guī)模