財(cái)務(wù)報(bào)告分析綜合案例

財(cái)務(wù)報(bào)表分析的邏輯框架

——基于微軟和三大汽車公司的案例分析資料通用、福特和戴姆勒克萊斯勒三大汽車公司二00六年合計(jì)的銷售收入和資產(chǎn)余額分別為五六七六億美元和七一五六億美元,是微軟的一一.一倍和一一.三倍,三大汽車公司的員工總數(shù)高達(dá)九一萬人,是微軟的一二.九倍.但截止到二00六年年末,三大汽車公司的股票市值只有九四六億美元,僅相當(dāng)于微軟二九三二億美元股票市值的三二%.三大汽車巨頭為何趕不上一家軟件公司?如何詮釋這種有餑常理的現(xiàn)象?在資本市場上“做大”為何不等于“做強(qiáng)”?

這種經(jīng)營規(guī)模與股票市值背離的現(xiàn)象,既可以從行業(yè)層面詮釋,也可以從財(cái)務(wù)角度比較,更應(yīng)從盈利質(zhì)量,資產(chǎn)質(zhì)量和現(xiàn)金流量的邏輯框架來進(jìn)行分析.一、行業(yè)層面的詮釋

三大汽車公司屬于傳統(tǒng)的制造行業(yè),是“舊經(jīng)濟(jì)”典型的代表,目前處于成熟階段.銷售收入和經(jīng)營利潤的成長性較低,經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)較高.其市盈率和股票市值一般較低.

微軟屬于高新技術(shù)行業(yè),是“新經(jīng)濟(jì)”的典型代表.目前處于成長階段.銷售收入和經(jīng)營利潤仍然高速增長,經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)較低.其市盈率和股票市值通常較高.

二00二年—二00六年,微軟的市盈率介于二二——五二之間,而三大汽車公司的市盈率[剔除微利和虧損年度的影響]只有七——二0倍.二、財(cái)務(wù)角度的比較[一]盈利水平的比較二00二——二00六年,微軟共計(jì)實(shí)現(xiàn)了五三0億美元的凈利潤,而三大汽車公司的凈利潤為-一0三億美元,與微軟形成了強(qiáng)烈的反差.原因三大汽車公司0四年投入的人力資源是微軟的一七倍,投入的財(cái)務(wù)資源[資產(chǎn)總額]是微軟的一二倍.微軟的人均凈利潤高達(dá)一五八八九五美元,三大汽車公司為九三一二美元,微軟是三大汽車公司的一七倍.微軟的總資產(chǎn)回報(bào)率為九.五四%,三大汽車公司為0.九四%,微軟是三大汽車公司的一0倍.[二]財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的比較

二00六年資產(chǎn)凈資產(chǎn)負(fù)債率微軟六三二億三一一五0.八%三大汽車公司七一五六三六二九四.九%三、邏輯框架的分析[一]盈利質(zhì)量分析可從收入質(zhì)量、利潤質(zhì)量和毛利率三個(gè)角度進(jìn)行分析問題企業(yè)是靠利潤生存的嗎?是靠現(xiàn)金流量收入質(zhì)量分析側(cè)重于觀察企業(yè)收入的成長性和波動(dòng)性.成長性越高,收入質(zhì)量越好,說明企業(yè)通過主營業(yè)務(wù)創(chuàng)造現(xiàn)金流量的能力越強(qiáng).波動(dòng)性越大,收入質(zhì)量越差,說明企業(yè)現(xiàn)金流量創(chuàng)造能力和核心競爭能力越不穩(wěn)定.分析最有效的方法是編制趨勢報(bào)表.表一列示微軟和三大汽車公司一九九九——二00六年的收入趨勢報(bào)表.一、收入質(zhì)量的分析一九九九二000二00一二00二二00三二00四二00五二00六微軟公司億美元二三0二五三二八四三二二三六八三九八四四三五一一趨勢比一00%一一0%一二三%一四0%一六0%一七三%一九三%二二二%通用汽車億美元一六九0一七三九一六九一一七七三一八五五一九三五一九二六二0七三趨勢比一00%一0三%一00%一0五%一一0%一一五%一一四%一二三%福特汽車億美元一六0一一六九八一六0九一六二三一六四二一七0九一七七一一六0一趨勢比一00%一0六%一00%一0一%一0三%一0七%一一一%一00%戴克汽車億美元一四八二一六0三一五四0一四七四一三六四一四二一一四九八一五一六趨勢比一00%一0八%一0四%九九%九二%九六%一0一%一0二%微軟與三大汽車公司銷售收入趨勢報(bào)表表一二、利潤質(zhì)量分析利潤質(zhì)量的分析也側(cè)重于成長性和波動(dòng)性.成長性越高,波動(dòng)性越小,利潤質(zhì)量也越好,反之也成立.表二揭示了一九九九年至二00六年期間三大汽車公司與微軟凈利潤的成長性和波動(dòng)性.一九九九二000二00一二00二二00三二00四二00五二00六微軟公司億美元九四七三七八九五九0一二二一二六一四一趨勢比一00%七八%八三%一0一%九六%一三0%一三四%一五0%通用汽車億美元六0四五六一七三八二八-一0六-二一趨勢比一00%七五%一0%二八%六三%四七%-一七六%-三五%福特汽車億美元七二三五-五五-一0五三五二0-一二四趨勢比一00%四九%-七六%-一四%七%四九%二八%-一七二%戴克汽車億美元五七七九-七四七四二五二八三二趨勢比一00%一三九%-一二%八二%七%四四%四九%五六%微軟與三大汽車公司凈利潤趨勢報(bào)表表二三、毛利率分析會(huì)計(jì)年度通用汽車福特汽車戴克汽車微軟公司二00一九.二%一.八%一六.一%八六.三%二00二七.八%六.八%一八.八%八一.六%二00三八.0%六.二%一九.四%八一.二%二00四六.九%七.七%一九.三%八一.八%二00五二.七%五.八%一七.九%八四.四%二00六四.八%-三.九%一七.一%七九.一%三大汽車公司與微軟毛利率的比較表三[二]資產(chǎn)質(zhì)量分析資產(chǎn)質(zhì)量分析可以從資產(chǎn)結(jié)構(gòu)和現(xiàn)金含量這兩個(gè)角度進(jìn)行.一、資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的分析分析資產(chǎn)結(jié)構(gòu),有助于評估企業(yè)的退出壁壘、經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)和技術(shù)風(fēng)險(xiǎn).一般而言,固定資產(chǎn)和無形資產(chǎn)占資產(chǎn)總額的比例越高,企業(yè)的退出壁壘就越高,企業(yè)自由選擇權(quán)就越小.當(dāng)企業(yè)所處行業(yè)競爭加劇,獲利空間萎縮,發(fā)展前景不明時(shí),企業(yè)通常面臨著兩種選擇退出競爭或繼續(xù)競爭.對于固定資產(chǎn)和無形資產(chǎn)占資產(chǎn)總額比例不高的企業(yè),選擇退出競爭的策略需要付出的機(jī)會(huì)成本較小.反之,對于所占比例較高的企業(yè),選擇退出需要付出高昂的機(jī)會(huì)成本.以二00六年為例,通用、福特和戴克汽車公司固定資產(chǎn)占資產(chǎn)總額的比例分別為三二.三%、二四.五%和三七.四%,而微軟的比例僅為六.九%,這說明三大汽車公司的退出門檻明顯高于微軟.三大汽車公司屬于典型的資本密集性行業(yè),而微軟屬于典型的以知識為基礎(chǔ)的行業(yè).二、現(xiàn)金含量的分析首先資產(chǎn)的現(xiàn)金含量越高,企業(yè)的財(cái)務(wù)彈性就越大.對于擁有充?，F(xiàn)金儲(chǔ)備的企業(yè)而言,一旦市場出現(xiàn)投資的機(jī)會(huì)成本或其他機(jī)遇,就可迅速加以利用,而對于出現(xiàn)的市場逆境,也可以坦然應(yīng)對.反之,對于現(xiàn)金儲(chǔ)備嚴(yán)重匱乏的企業(yè),面對再好的投資機(jī)會(huì),也只能失之交臂.二00一二00二二00三二00四二00五二00六微軟公司現(xiàn)金性資產(chǎn)億美元五二九六二七七二八四八七四三三三三五占資產(chǎn)總額的比例七八.二%七八.八%七七.一%六八.七%六三.六%五三%通用汽車現(xiàn)金性資產(chǎn)億美元三五0二七六四七六四九四三五四二四一占資產(chǎn)總額的比例一0.九%七.五%一0.六%一0.二%七.四%一二.九%福特汽車現(xiàn)金性資產(chǎn)億美元二四七三二一三四四三00四0二五0三占資產(chǎn)總額的比例八.九%一0.八%一一%一0%一四.六%一八.一%戴克汽車現(xiàn)金性資產(chǎn)億美元一四五一二四一四三一一七一二六一三一占資產(chǎn)總額的比例七%六.六%八%六.四%六.三%六.九%微軟與三大汽車公司銷售收入趨勢報(bào)表表四其次,資產(chǎn)的現(xiàn)金含量越高,企業(yè)發(fā)生潛在損失的風(fēng)險(xiǎn)就越低,反之就越高．如果企業(yè)的大部分資產(chǎn)由非現(xiàn)金資產(chǎn)組成,那么企業(yè)發(fā)生壞帳損失、跌價(jià)損失和減值損失的概率就越大.下表列示了微軟和三大汽車公司應(yīng)收帳款的金額及其占資產(chǎn)總額的比例會(huì)計(jì)年度通用汽車福特汽車戴克汽車微軟公司應(yīng)收款項(xiàng)比例%應(yīng)收款項(xiàng)比例%應(yīng)收款項(xiàng)比例%應(yīng)收款項(xiàng)比例%二00一九九八三0.六一一0二三九.九四九五二三.九五一七.五二00二一三四六三六.五九七0三二.九五二一二七.八五二六.四二00三一七四八三九.九一一00三五.四五二六二九.五五九六.三二00四一九九六四一.六一一二五三七.六五六八三一.一七二一0.二二00五一八0八三八.0一一一四四0.三六一一三0.三九三一三.四二00六一三九七.五一一0八三九.八五二三二七.五一一三一七.九應(yīng)收款項(xiàng)余額及占資產(chǎn)總額的比例表五單位億美元最后在分析微軟與三大汽車公司的資產(chǎn)質(zhì)量時(shí),還應(yīng)考慮未在資產(chǎn)負(fù)債表上體現(xiàn)的“軟資產(chǎn)”.[三]現(xiàn)金流量分析可以分為經(jīng)營性現(xiàn)金流量和自由現(xiàn)金流量兩個(gè)角度進(jìn)行.一、經(jīng)營性現(xiàn)金流量的分析經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量相當(dāng)于企業(yè)的“造血功能”,即不靠股東注資、不靠銀行貸款、不靠變賣非流動(dòng)資產(chǎn),企業(yè)通過其具有核心競爭力的主營業(yè)務(wù)就能獨(dú)立自主地創(chuàng)造企業(yè)生存和發(fā)展的現(xiàn)金流量.表六列示了過去六年微軟與三大汽車公司經(jīng)營性現(xiàn)金凈流量.會(huì)計(jì)年度微軟公司通用汽車福特汽車戴克汽車二00一一四五一二二二一九一五五二00二一五八八四一七八一八0二00三一四六-二三二0八一六五二00四一六六九四一五0一一一二00五一四四-一六八一四六一二四二00六一七八-一一八九六一四0經(jīng)營性現(xiàn)金流量比較表六會(huì)計(jì)年度微軟公司通用汽車福特汽車戴克汽車二00一五一.0六%七.二%一三.六三%一0.三%二00二四九.0七%四.七一%一0.九五%一二.二三%二00三三九.六七%-一.二五%一一.七四%一二.0九%二00四四一.七一%四.八六%一三.三一%七.七九%二00五三二.五一%-八.七五%八.七八%七.五一%二00六三四.八三%-五.六九%六%九.二三%經(jīng)營性現(xiàn)金流量占銷售收入的比率表七二、自由現(xiàn)金流量的分析它是指企業(yè)在維持現(xiàn)有經(jīng)營規(guī)模的前提下,能夠自由處置[包括還本付息和支付股利]的經(jīng)營性現(xiàn)金凈流量.從定量的角度看,自由現(xiàn)金流量等于經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量減去維持現(xiàn)有經(jīng)營規(guī)模所必需的資本性支出[更新改造固定資產(chǎn)的現(xiàn)金流出].年度

通用汽車[億美元]

福特汽車[億美元]

戴克汽車[億美元]

微軟公司[億美元]二00一自由現(xiàn)金流量利息費(fèi)用負(fù)債總額四三.四八八三.一七三0二七.0五一五四.七九一0八.一六二六八七.五七六五.八八一三.一七一六八四.0六一三七.三九——一五四.六六二00二自由現(xiàn)金流量利息費(fèi)用負(fù)債總額一六.一一七五.0三三六二二.三九一一0.0一八八.0一二八九六.三二一0八.七一一0.四0一五二三.二三一四九.0六——一六八.二0二00三自由現(xiàn)金流量利息費(fèi)用負(fù)債總額-九四.二一九四.六四四二三九.一六一一九.三九七六.四三二九九0.七二九八.八二三四.四六一四三七.八七一三五.一七——一九五.四三二00四自由現(xiàn)金流量利息費(fèi)用負(fù)債總額一六.0三一一九.八0四五二五.六一一六五.七一七0.七一二八六一.0六四六.七四一八.三三一四九三.五0一五七.九三——二二七.00二00五自由現(xiàn)金流量利息費(fèi)用負(fù)債總額-二五0.三五一五七.六八四六一四.八三八四.三0七六.四三二六三0.六二五七.七三一一.一二一六五一.八三一二八.二六——二九四.九三二00六自由現(xiàn)金流量利息費(fèi)用負(fù)債總額-一九六.九二一六九.四五一九一六.三三二七.六一八七.八三二八二0.一九七七.四八九.一三一五五八.六七一五五.三二——三二0.七四微軟沒有銀行貸款,故利息支出為零,其負(fù)債主要由不需付息的遞延收入和應(yīng)付帳款組成.自由現(xiàn)金流量與還本付息的比較表八[四]盈利質(zhì)量、資產(chǎn)質(zhì)量和現(xiàn)金流量的相互關(guān)系

收入質(zhì)量成長性波動(dòng)性盈利質(zhì)量利潤質(zhì)量研發(fā)投入空間毛利率三