華能國際-籌資與資本結構分析

華能國際

——籌資與資本結構分析小組信息：會計0702楊挺章士付王琦倪建鋒任玥沈錦盛錢鵬飛徐晨翔陳寶德許俊

4.資本結構分析6.問題與可行性方案5.治理經(jīng)驗與公司現(xiàn)狀2.09年中報分析3.籌資分析1.公司簡介目錄CompanyLogoA股股票代碼：600011行業(yè)分類：電力生產(chǎn)業(yè)公司簡介CompanyLogo公司簡介

華能國際電力股份有限公司成立于1994年6月30日，同年10月在全球首次公開發(fā)行了12.5億股境外上市外資股（“外資股”），并以3,125萬股美國存托股份（“ADS”）形式在美國紐約證券交易所上市（代碼：HNP）。1998年1月，公司外資股在香港聯(lián)合交易所有限公司（“香港聯(lián)交所”）以介紹方式掛牌上市（代碼：902）,2001年11月，公司在國內IPO,成功發(fā)行了3.5億股A股，其中2.5億股為社會公眾股。

公司及其附屬公司主要業(yè)務是利用現(xiàn)代化的技術和設備，利用國內外資金，在全國范圍內開發(fā)、建設和運營大型發(fā)電廠CompanyLogo公司簡介

公司作為裝機規(guī)模最大的電力上市公司之一，截至09年6月30日，華能國際（600011）擁有權益發(fā)電裝機容量3920萬千瓦，可控裝機容量4094萬千瓦。公司電廠廣泛分布在遼寧、河北、河南、甘肅、山東、山西、江蘇、浙江、江西、湖南、福建、廣東、上海、重慶等全國12個省和2個直轄市，還在新加坡全資擁有一家營運電力公司。

隨著化德風電、甘肅風電、湘祁水電等電源項目陸續(xù)投產(chǎn)，公司電源結構將有所優(yōu)化。但公司電源結構仍相對單一，火電占比較大，對電煤依賴程度較高，燃料成本的波動將對公司的盈利能力影響較大。CompanyLogo公司簡介

前十大股東名單（截至09年6月30日）CompanyLogo公司簡介

前十大流通股股東名單（截至09年9月30日）CompanyLogo公司簡介實際控股結構實際控制人控股股東CompanyLogo公司簡介公司關聯(lián)企業(yè)：

關聯(lián)方企業(yè)共26家，受本公司控制的企業(yè)共14家，不存在控制關系的關聯(lián)方6家，以聯(lián)營企業(yè)于兄弟公司為主。CompanyLogoCompanyLogo業(yè)務分布主要從事電源的投資、建設、經(jīng)營和管理，組織電力（熱力）的生產(chǎn)和銷售。公司簡介CompanyLogo公司簡介行業(yè)分析我國電源能源結構：

中國能源資源以煤炭為主，因此，至少在2020年以前，燃煤發(fā)電仍處于穩(wěn)定發(fā)展階段。水電是清潔和優(yōu)質能源，處于優(yōu)先發(fā)展地位，是國家產(chǎn)業(yè)政策積極支持的能源開發(fā)領域。

電力行業(yè)的特點：

1、資金密度比較大，水火電機組的綜合造價，每千瓦達到6000～7000元，若投資建設一座10萬千瓦的常規(guī)水電或火電站，總投資一般需要幾億元；2、建設周期比較長，2臺30萬～60萬千瓦的火電機組從開工到建成投產(chǎn)一般需2～3年，大中型水電項目工期為4～8年。

3、在資金回報方面，相對其他行業(yè)電力的資金回報較為穩(wěn)定。投資的風險相對市場變化大的其他行業(yè)要小得多。

目前，中國的電力市場仍然是成長型，從中長期看電力供應不但不過剩而且不足，電力行業(yè)具有中長期的穩(wěn)定發(fā)展空間CompanyLogo公司簡介行業(yè)分析華能國際在電力行業(yè)與長江電力（600900）長期保持龍頭地位，運營規(guī)模和盈利能力在電力行業(yè)保持領先優(yōu)勢

電力行業(yè)公司規(guī)模及主營業(yè)務表（部分）CompanyLogo二、華能國際2009年中期財務報告簡要分析1、09年第三季度主要財務指標CompanyLogo2、財務分析與盈利分析華能國際(600011)發(fā)布的09年三季報顯示，公司1-9月實現(xiàn)營業(yè)收入567億元，同比增長13%，實現(xiàn)歸屬于母公司股東的凈利潤41億元，每股收益0.34元，業(yè)績超出市場預期。

盈利分析A、電量增長帶動利潤增長

09年第三季度公司營業(yè)收入達到211億元，環(huán)比第二季度增長21%，歸屬母公司凈利潤22億元，環(huán)比增長54%，第三季度每股收益達到0.18元。公司第三季度業(yè)績超預期的主要原因是發(fā)電量增長和市場煤價格下降。公司境內電廠第三季度發(fā)電量達到586億千瓦時，較第二季度發(fā)電量增長32%。在價差穩(wěn)中有升的情況下，公司發(fā)電量的增長逐漸轉化為利潤增長。CompanyLogoA、毛利率明顯回升

公司盈利能力持續(xù)回升。通過上表數(shù)據(jù)計算，公司第三季度的毛利率達到19%，恢復至07年第三季度的水平。隨著收入的增長，公司的財務費用率也處于下降之中。公司第三季度的財務費用率為5.1%，較第二季度下降0.4個百分點。毛利率的提升和期間費用率的下降使公司的盈利超預期。

CompanyLogo一、公司業(yè)務及盈利概況

■08年出現(xiàn)較大幅度虧損：08年公司境內電廠累計完成發(fā)電量1,846億千瓦時，同比增長6.3%；實現(xiàn)收入678億元，同比增長35%；歸屬母公司所有者虧損額為37億元，同比減少162%，對應每股收益-0.31元。

■收入增長源于新電廠投產(chǎn)及新并表公司：收入增長34%，其中一半以上來源于中新電力的并表貢獻，其余來自電量（新電廠投產(chǎn)）與電價的提升。

■煤炭成本及財務費用嚴重侵蝕公司利潤：2008年歸屬母公司所有者虧損額為37億元，同比減少162%，主要源于煤價上漲和電價滯后調整。08年主營業(yè)務成本同比增長63%，財務費用同比增長87％，均高于營業(yè)收入34％的增速

CompanyLogo

■四季度業(yè)績環(huán)比出現(xiàn)較大幅度回升：四季度公司業(yè)績較三季度環(huán)比顯著回升，毛利率又第三季度的-5.87%回升到第四季度3.6%。經(jīng)測算四季受用電需求下降影響收入下降8％，成本下降約17％。但公司四季度財務費用仍然出現(xiàn)環(huán)比上漲，說明貸款壓力依然較大。

■裝機容量增長較快：截至08年年底權益裝機達到3920萬千瓦，07年同期為3211萬千瓦，增長22%，主要有公司境內投產(chǎn)火電機組256萬千瓦，境外收購大士能源燃油和燃氣機組267萬千瓦。公司09年計劃投產(chǎn)371.2萬千瓦裝機，同比08年增長約10%。

CompanyLogo

■公司09年經(jīng)營目標：公司力爭全年境內發(fā)電量達1900億千瓦時（08年為1846），對應公司燃煤機組平均利用小時數(shù)4900小時；09年計劃投產(chǎn)371.2萬千瓦裝機，同比08年增長約10%。圖1：公司單季度毛利率情況 表：公司單季度毛利率情況

CompanyLogo表：公司在建電廠情況CompanyLogo華能籌資分析CompanyLogo權益資本籌資1債務資本籌資2其他融資渠道3三、籌資分析CompanyLogo1994.61994.101998.12001.11股份公司成立，從地方投資方借入的人民幣債務轉為股本21億元在全球配售12.5億境外上市外資股以3125萬股ADR形式在紐約證交所上市

以介紹上市方式在香港聯(lián)交所掛牌，實現(xiàn)兩地上市。至此,公司總股本增加至56.5億股。在國內IPO成功發(fā)行3.5億股A股籌資27.8億元人民幣。12月6日在上海證券交易所上市交易600011股權融資：通常包括發(fā)行股票，增發(fā)，配股、公積金，留存收益轉增、引進戰(zhàn)略投資者等方式1、權益資本籌資分析華能國際股權融資CompanyLogo華能國際

H股債轉股

2002年8月

2000萬美元的可轉換債券轉換為公司境外上市股份2739.7240萬H股，發(fā)予債券持有人2003年4月

10送5轉5，總股本增至1205534.24萬股2004年5月向證券投資基金配售A股339.5萬上市流通

2002年3月向戰(zhàn)略投資者配售的10000萬A股上市流通2002年6月

2004年6月和9月，債轉股上市。2006年4月，A股市場股權分置改革完成。CompanyLogo同時成功地實現(xiàn)了規(guī)模擴張，獲得了良好的市場聲譽，資本規(guī)模的擴大，讓企業(yè)可以進行更多的債務籌資，為以后的舉債籌資和發(fā)行債券奠定了良好的基礎，同樣為以后的收購或吸收合并電廠或公司提供了資金來源。

至2006年4月19日，股權分置改革完成，總股本為1205538.344萬股。經(jīng)過以上的權益籌資，大體形成了華能國際的現(xiàn)有規(guī)模。CompanyLogo2、債務資本籌資債務融資：包括發(fā)行債券、法人及個人借款、銀行長期借款，銀行短期借款、非銀行金融機構借款、融資租賃等華能國際債務融資一（短期借款）2005年2005年12月31日，金額為20.077億元的短期借款，自華能財務借入，年利率為4.70%至5.02%。2005年12月31日，金額為0.4億元的短期借款由四川省電力開發(fā)公司借入，年利率為5.51%2005年12月31日，金額為4億元的短期借款，自國投弘泰信托投資有限公司借入,由中國工商銀行北京分行提供擔保，年利率為4.30%（2004年12月31日：6億元，年利率為4.30%）。CompanyLogo12006年本公司及其子公司的短期借款均為人民幣借款，年利率為4.35%至5.51%22006年，自華能財務借入24.847億元短期借款年利率為5.02%至5.51%306年12月31日，本公司金額為10億元的短期借款自國投弘泰信托投資有限公司借入，由中國工商銀行北京市分行提擔保，年利率為4.35%※2006年短期借款截至2006年年末公司流動負債為：短期借款78.2372億元長期借款350.9862億元負債合計606.4570億元.CompanyLogo※2007年短期借款★2007年6月30日，本公司及其子公司的短期借款均為人民幣借款，年利率為3.00%至5.91%

★短期擔保借款：包括6.5879億元(2006年12月31日：3.3819億元)的存在追索權的應收票據(jù)貼現(xiàn)所得，由于該等應收票據(jù)尚未到期，因而將所獲貼現(xiàn)款記錄為短期借款。

★金額為25.0316億元的短期借款自華能財務借入，年利率為3.24%至5.91%★金額為10億元的短期借款自國投信托投資有限公司借入，由中國工商銀行北京分行提供擔保，年利率為4.35%?！锝痤~為10億元的短期借款自中海信托投資有限公司借入，由中信銀行股份有限公司總行營業(yè)部提供擔保，年利率為4.78%CompanyLogo※2008年短期借款★銀行借款884,956,687元（2007年12月31日：302,700,123元）系由存在追索權的應收票據(jù)貼現(xiàn)所得，由于該等應收票據(jù)尚未到期，因而將所獲貼現(xiàn)款記錄為短期借款?！镢y行質押借款10,677,530,983元（2007年12月31日：無）為本公司之子公司的股權質押借款?！镢y行質押借款500,000,000元（2007年12月31日：無）系由本公司賬面價值504,697,201元（2007年12月31日：無）的應收賬款作為質押?！镉?008年12月31日，本公司及其子公司無保證借款（2007年12月31日：本公司金額為1,000,000,000元的短期借款由中信銀行股份有限公司總行營業(yè)部提供擔保，年利率為4.78%）。CompanyLogo★2008年12月31日，金額為1,290,000,000元的短期借款自華能財務借入，2008年度年利率為4.78%至7.47%CompanyLogo※2009年短期借款★銀行借款202,150,000元（2008年12月31日：884,956,687元）系由存在追索權的應收票據(jù)貼現(xiàn)所得，由于該等應收票據(jù)尚未到期，因而將所獲貼現(xiàn)款記錄為短期借款?！?009年6月30日，銀行質押借款10,600,976,407元（2008年12月31日：10,677,530,983）為本公司之子公司的股權質押借款★2009年6月30日，金額為911,000,000元的短期借款自華能財務借入，截至2009年6月30日止6個月期間年利率為4.78%至6.72%（2008年12月31日：1,290,000,000元，截至2008年6月30日止6個月期間年利率為5.43%至6.72%）。CompanyLogo華能國際債務融資二（債券籌資）★

1997年在境外共發(fā)行面值為2.3億美元、票面利率1.75％、期限為七年的可轉換債券★

2005年5月以貼現(xiàn)方式發(fā)行45億（1年期）和5億（9個月）的短期融資債券，為滿足新建電廠的資金需求★

2006年5月和6月完成了共計50億以附息方式發(fā)行，期限為365天的短期融資券的發(fā)行★

2007年8月9日發(fā)行無抵押短期債券50億元，按面值發(fā)行，票面年利率為3.84%。其存續(xù)期為自發(fā)行日起364天。此債券的利息費用以實際年利率4.26%計算★

2007年12月發(fā)行了存續(xù)期為5年、7年及10年的公司債券，票面總額分別為10億元、17億元、33億元，年利率分別為5.67%、5.75%、5.90%，實際收到的長期債券款項約為人民幣58.85億元CompanyLogo★

2008年5月發(fā)行40億10年期公司債券，同月上市交易★

2008年7月發(fā)行50億期限為365天的無抵押短期融資券CompanyLogo華能國際債務融資三（長期借款）華能國際2009.6200820072006長期借款28,067,598,89931,712,372,1083343864748136303618746CompanyLogo項目2009年3季度末2008年末相對增長短期借款6,418,000,0009,638,000,000-33.4%應付債券13,785,193,8349,834,688,447+40.2%長期借款28,067,598,89931,712,372,108-11.5%應付票據(jù)95,300,000500,000,000-80.9其他流動負債10,497,666,1505,291,065,963+98.4%其他非流動負債1,730,305,8101,311,529,960+31.9%負債合計76,690,088,74066,340,109,769+15.6%表：2009年三季度各項負債項目表CompanyLogo籌資分析1、權益資本融資

A、華能國際通過上市公開發(fā)行股份，可轉換公司債券等，為企業(yè)的長期成長籌集了大量必要的權益資本，為華能國際早期發(fā)展以及上市以后的持續(xù)、穩(wěn)定、可持續(xù)發(fā)展創(chuàng)造了條件。B、有利于改進華能國際的資本結構，規(guī)范法人治理結構，提高企業(yè)管理水平，降低經(jīng)營風險，高企業(yè)自身抗風險的能力，增強企業(yè)的發(fā)展后勁。

C、同時也會增加了公司營運的合規(guī)成本和經(jīng)營壓力CompanyLogo2、債務資本融資

A、有利于降低企業(yè)的加權平均成本，債務融資率的資金成本低于權益融資率的資金成本B、當公司資產(chǎn)總收益率高于債務融資利率時，會產(chǎn)生“財務杠桿效應”C、債務資本手續(xù)簡單，資金到位速度快，能夠迅速籌集資金，彌補華能國際內部資金不足，有效保證公司日常營運及大型項目建設。D、債務融資不具有股權稀釋效應，因而能夠一定程度上保持管理層的穩(wěn)定，有利于企業(yè)控制權的保持，保證公司整體戰(zhàn)略方向和經(jīng)營方針穩(wěn)定。CompanyLogoE、債務資本增長過快，一方面增加了華能國際的經(jīng)營成本和支付風險，同時會影響公司的資本結構比率，降低企業(yè)再融資能力，危機企業(yè)長期生產(chǎn)能力例1、華能國際2004年負債增加導致當期利潤大幅減少2004年度財務報表期資產(chǎn)負債表顯示，華能國際在總資產(chǎn)同比增長33.88%的基礎上，總負債上升更加迅速，同比增長超過80%。資產(chǎn)負債率由此從去年的32.7%上升為目前44.19%。本期負債增加主要來源于長期借款，該指標同比增長超過50%，由原來的約91億元增加為現(xiàn)在的159億元；另外，短期借款也增加了約4倍，由原來的16億元增加到目前的81億元

2004年華能國際凈利潤同比減少1.21%，每股收益為0.45元，公司資產(chǎn)負債率三年來首次大幅度上升，本年度減少分紅。CompanyLogo例2、2008年虧損事件華能國際2008年上半年成為虧損的三家國內電力股之一，中期虧損達5.06億元。原因為受電價上升幅度追不上煤價及信貸成本急增所拖累。最大的問題于債務資本的急劇增長，公司經(jīng)營現(xiàn)金流不斷下降的同時，仍積極進行收購及擴建廠房，故公司自去年起已大舉增加長短期銀行貸款，上半年華能來自融資活動的現(xiàn)金流入按年激增9.5倍，使其負債對股本比率急升逾2.54倍，遠高于同業(yè)平均水平。同時公司銀行貸款主要是固定利率的人民幣貸款，故國內減息對減輕信貸成本影響不大。

該公司上半年來自經(jīng)營活動的現(xiàn)金流入已大幅下降65%，盈利對利息開支的倍數(shù)亦由341%急降至45%。CompanyLogo資本結構分析償債能力分析盈利能力分析營運能力分析CompanyLogo償債能力分析縱向分析07年度08年度09年三季度流動比率（倍）0.610.390.42速動比率（倍）0.530.290.35資產(chǎn)負債率（%）58.4474.7474.96CompanyLogo流動比率、速動比率呈下降趨勢，資產(chǎn)負債率呈上升趨勢CompanyLogo

1、華能國際自07年到09年三季度總資產(chǎn)增長率為43.35％，負債增長率為83.88％負債增長速度遠遠超過了總資產(chǎn)的增長速度，負債比上升，從而增加企業(yè)經(jīng)營風險。2、華能國際不斷加大投資，依靠增加債務資本來擴張，導致公司負債比率上升，流動比率和速度比率下降。綜合看來，華能國際的償債能力下降，企業(yè)應采取一定得措施，優(yōu)化資本結構，減少債務資本的數(shù)額，提高償債能力。CompanyLogo華能國際大唐發(fā)電華電國際負債比率（%）74.7480.5881.73流動比率（倍）0.390.280.24速動比率（倍）0.290.240.17橫向分析CompanyLogo

華能國際的流動比率和速動比率高于另兩家企業(yè)，資產(chǎn)負債率低于大唐發(fā)電和華電國際，因此在償債能力和資產(chǎn)變現(xiàn)能力方面具有一定的優(yōu)勢，但優(yōu)勢不明顯，企業(yè)應進一步調整資本結構，提高資產(chǎn)流動性和償債能力。

CompanyLogo盈利能力分析07年08年09年三季度凈利潤率（%）12.73-6.217.48凈資產(chǎn)收益率（%）13-10.2110.38總資產(chǎn)報酬率（%）5.48-2.942.34縱向比較CompanyLogo圖示：08年各項指標均低于0，09年開始回升CompanyLogo分析

1、08年企業(yè)發(fā)生重大虧損，原因是由于電價上升幅度追不上煤價及信貸成本。公司在經(jīng)營現(xiàn)金流不斷下降的同時，仍積極進行收購及擴建廠房，使債務資本的急劇增長。2、09年各項指標回升，說明公司的盈利能力增強。這是由于09年相比較與08年短期借款和長期借款都有大幅度下降，這樣就大大降低了公司的財務費用和籌資成本，從而增加利潤。CompanyLogo華能國際大唐發(fā)電華電國際凈利潤率7.48%4.90%4.85%凈資產(chǎn)收益率10.3