金融學(xué)案例與分析第5章：利息與利率

PAGEWord精品文檔，可編輯，歡迎下載第五章利息與利率案例5-1：關(guān)于美聯(lián)儲(chǔ)調(diào)整利率的評(píng)析一、基本原理1．利率是重要的經(jīng)濟(jì)杠桿，它對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行都有著極其重要的調(diào)節(jié)作用。從宏觀上看，利率具有積累資金，調(diào)節(jié)宏觀經(jīng)濟(jì)、媒體貨幣向資本轉(zhuǎn)化、分配收入等功能。從微觀上看，利率具有激勵(lì)約束等功能。2．運(yùn)用利率杠桿需要有客觀的經(jīng)濟(jì)條件，主要有市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平、穩(wěn)定的貨幣環(huán)境、適當(dāng)?shù)睦收摺⒑线m的金融環(huán)境和法制法規(guī)建設(shè)等條件。3．利率的決定受各種因素的影響，但究竟是哪些因素在影響利率、如何影響利率，不僅在經(jīng)濟(jì)學(xué)界的理論上存在差異，而且在各國(guó)利率政策的實(shí)踐方面也有很大不同。在這里我們通過(guò)考察美聯(lián)儲(chǔ)調(diào)整利率來(lái)看決定與影響利率的因素。二、案例內(nèi)容讓我們先來(lái)看一篇關(guān)于美國(guó)調(diào)整利率的題為“美聯(lián)儲(chǔ)第5次加息：將聯(lián)邦基金利率提高到2.25％”的新聞報(bào)道。新華網(wǎng)華盛頓（2004年）12月14日電，美聯(lián)儲(chǔ)聯(lián)邦公開(kāi)市場(chǎng)委員會(huì)14日決定將聯(lián)邦基金利率即商業(yè)銀行間隔夜拆借利率提高0.25個(gè)百分點(diǎn)，從2％提高到2.25％。這是美聯(lián)儲(chǔ)自今年6月以來(lái)第5次提息。美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策決策機(jī)構(gòu)公開(kāi)市場(chǎng)委員會(huì)是在今年最后一次例會(huì)上做出這一決定的。該委員會(huì)在會(huì)后發(fā)表這樣的簡(jiǎn)短聲明：“聯(lián)儲(chǔ)公開(kāi)市場(chǎng)委員會(huì)相信，即使提高了聯(lián)邦基金利率，貨幣政策的松緊仍然是適度的，加之勞動(dòng)生產(chǎn)率依然強(qiáng)勁地上升，貨幣政策將繼續(xù)對(duì)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)提供支持。盡管早些時(shí)候受到了能源價(jià)格上漲的影響，產(chǎn)出依舊以適宜的速度在增長(zhǎng)，勞動(dòng)力市場(chǎng)的環(huán)境在繼續(xù)逐漸改善。通貨膨脹與長(zhǎng)期通貨膨脹預(yù)期依然得到了很好地控制。委員會(huì)認(rèn)為，在未來(lái)幾個(gè)季度里，在經(jīng)濟(jì)持續(xù)增長(zhǎng)和價(jià)格穩(wěn)定方面出現(xiàn)好壞兩種情況的可能性大致相當(dāng)。由于潛在的通貨膨脹預(yù)期相對(duì)較低，委員會(huì)相信，寬松的貨幣政策可以穩(wěn)妥有序地被取消。但是，委員會(huì)將因應(yīng)經(jīng)濟(jì)前景的變化而做出政策調(diào)整，以?xún)冬F(xiàn)自己保持價(jià)格穩(wěn)定的承諾?！狈治鋈耸款A(yù)計(jì)，美聯(lián)儲(chǔ)明年將繼續(xù)以每次0.25個(gè)百分點(diǎn)的速度提息，直到將聯(lián)邦基金利率提高到“中性水平”，也就是對(duì)經(jīng)濟(jì)既不產(chǎn)生刺激作用也不產(chǎn)生抑制作用的水平。經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為，這一水平可能在3%至4%。1.美國(guó)調(diào)整利率決策的組織結(jié)構(gòu)從報(bào)道中可以看出，聯(lián)邦基金利率的決策機(jī)構(gòu)是美聯(lián)儲(chǔ)下設(shè)的聯(lián)邦公開(kāi)市場(chǎng)委員會(huì)（簡(jiǎn)稱(chēng)FOMC）。美聯(lián)儲(chǔ)（theFed，全稱(chēng)“美國(guó)聯(lián)邦儲(chǔ)備體系”）是美國(guó)的中央銀行，除了聯(lián)邦公開(kāi)市場(chǎng)委員會(huì)外，還包括美聯(lián)儲(chǔ)理事會(huì)、聯(lián)邦儲(chǔ)備銀行、會(huì)員銀行和咨詢(xún)委員會(huì)，總共五個(gè)部分。美聯(lián)儲(chǔ)理事會(huì)是美聯(lián)儲(chǔ)的核心，擁有調(diào)整存款準(zhǔn)備金比例的權(quán)利，與地區(qū)儲(chǔ)備銀行一起做出有關(guān)公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)的決策，并指導(dǎo)公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)活動(dòng)，向國(guó)會(huì)遞交關(guān)于年度政策操作報(bào)告、美聯(lián)儲(chǔ)的貨幣和信貸增長(zhǎng)目標(biāo)的專(zhuān)門(mén)報(bào)告等。理事會(huì)由七位成員組成，每位成員由會(huì)長(zhǎng)指定，由參議院任命，任期為14年。理事會(huì)由一位主席和一位副主席領(lǐng)導(dǎo)，他們由總統(tǒng)指定，現(xiàn)任主席是艾倫·格林斯潘，自1987年以來(lái)一直任美聯(lián)儲(chǔ)的主席。聯(lián)邦公開(kāi)市場(chǎng)委員會(huì)，是負(fù)責(zé)做出有關(guān)公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)的各種決策的機(jī)構(gòu)，如聯(lián)邦基金利率和貼現(xiàn)率等，并負(fù)責(zé)決策美聯(lián)儲(chǔ)在公開(kāi)市場(chǎng)上執(zhí)行何種交易，以影響整個(gè)經(jīng)濟(jì)體系的貨幣供給和市場(chǎng)利率，另外，它還授權(quán)并指導(dǎo)外匯市場(chǎng)上對(duì)主要貨幣的操作以影響外匯匯率。聯(lián)邦公開(kāi)市場(chǎng)委員會(huì)的成員包括美聯(lián)儲(chǔ)理事會(huì)7為成員、紐約聯(lián)邦儲(chǔ)備銀行行長(zhǎng)及按輪流方式參加的其他4家聯(lián)邦儲(chǔ)備銀行的行長(zhǎng)。他們通常每年在華盛頓召開(kāi)8次會(huì)議，分析經(jīng)濟(jì)形勢(shì)，制定貨幣政策計(jì)劃。每次會(huì)后聯(lián)邦公開(kāi)市場(chǎng)委員會(huì)都要對(duì)是否進(jìn)行利率調(diào)整做出決定，并發(fā)表一個(gè)簡(jiǎn)短的聲明。例如2004年12月14日，美聯(lián)儲(chǔ)宣布提高聯(lián)邦基金利率后，就發(fā)表上面新聞報(bào)道中的簡(jiǎn)短聲明，在2005年2月2日再次加息的公告中，美聯(lián)儲(chǔ)用幾乎相同的語(yǔ)言傳達(dá)了幾乎完全相同的信息。每當(dāng)這個(gè)時(shí)候就非常受人關(guān)注，美聯(lián)儲(chǔ)及格林斯潘也正因?yàn)樵撀?lián)邦公開(kāi)市場(chǎng)委員會(huì)經(jīng)常調(diào)整或不調(diào)整聯(lián)邦基金利率而受人關(guān)注。12個(gè)聯(lián)邦儲(chǔ)備銀行是一個(gè)半官方機(jī)構(gòu)，由當(dāng)?shù)貢?huì)員銀行按其資產(chǎn)的固定比例認(rèn)購(gòu)本地區(qū)聯(lián)儲(chǔ)銀行的股份而形成。會(huì)員銀行主要有國(guó)民銀行和部分州立銀行，根據(jù)《聯(lián)邦儲(chǔ)備法》，所有國(guó)民銀行都必須假如聯(lián)邦儲(chǔ)備體系，成為會(huì)員銀行，州立銀行可以自行決定是否加入。美聯(lián)儲(chǔ)在執(zhí)行其職能時(shí)，往往動(dòng)用咨詢(xún)委員會(huì)，目前主要有聯(lián)邦咨詢(xún)委員會(huì)、消費(fèi)者咨詢(xún)委員會(huì)和非銀行儲(chǔ)蓄機(jī)構(gòu)咨詢(xún)委員會(huì)向美聯(lián)儲(chǔ)提供經(jīng)濟(jì)、消費(fèi)者權(quán)益和銀行發(fā)展等方面的政策性建議。2.美國(guó)利率政策的理論與操作從聯(lián)邦公開(kāi)市場(chǎng)委員會(huì)調(diào)整聯(lián)邦基金利率的簡(jiǎn)短聲明中，我們延伸出來(lái)，來(lái)理解美聯(lián)儲(chǔ)的利率政策的理論與操作。（1）利率是美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策的中間目標(biāo)，即調(diào)整利率是美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)經(jīng)濟(jì)實(shí)施宏觀調(diào)控的主要手段。在上述聲明中反映了這一點(diǎn)：“即使提高了聯(lián)邦基金利率，……貨幣政策將繼續(xù)對(duì)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)提供支持?！崩嗜〈泿殴?yīng)量成為貨幣政策中間目標(biāo)來(lái)調(diào)控經(jīng)濟(jì)運(yùn)行，發(fā)生于上個(gè)世紀(jì)90年代初，其原因是70年代以來(lái)美國(guó)人投資方式的改變，使得社會(huì)上充滿(mǎn)了大量的流動(dòng)資金，而這些資金沒(méi)有被、也很難被包括在貨幣供應(yīng)量之內(nèi)。因此，如果繼續(xù)使用貨幣供應(yīng)量作為判斷、指導(dǎo)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的準(zhǔn)則，就會(huì)出現(xiàn)越來(lái)越大的失誤。而改用利率作為中間目標(biāo)，則可以將金融市場(chǎng)上的所有資金流動(dòng)統(tǒng)統(tǒng)覆蓋在內(nèi)。（2）貨幣政策的最終目標(biāo)是控制通貨膨脹和促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。這也反映在聲明中：“在經(jīng)濟(jì)持續(xù)增長(zhǎng)和價(jià)格穩(wěn)定方面出現(xiàn)好壞兩種情況的可能性大致相當(dāng)?！瘑T會(huì)將因應(yīng)經(jīng)濟(jì)前景的變化而做出政策調(diào)整，以?xún)冬F(xiàn)自己保持價(jià)格穩(wěn)定的承諾?！保?）決定和影響美聯(lián)儲(chǔ)調(diào)整利率的經(jīng)濟(jì)因素是什么，其理論依據(jù)是什么？利率是經(jīng)濟(jì)中極其重要的因素，對(duì)居民、企業(yè)、金融市場(chǎng)、對(duì)外經(jīng)濟(jì)部門(mén)和政府部門(mén)都具有重大影響，而美聯(lián)儲(chǔ)每年8次如此頻繁地對(duì)利率進(jìn)行控制，其目的顯然不是使經(jīng)濟(jì)及各經(jīng)濟(jì)主體陷入混亂，而是為了更好地促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和控制通貨膨脹。為了達(dá)到這一目的，美聯(lián)儲(chǔ)做出調(diào)整或不調(diào)整利率時(shí)，必須依賴(lài)科學(xué)而一貫的理論，并根據(jù)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的變化而做出恰當(dāng)?shù)臎Q定。美聯(lián)儲(chǔ)已經(jīng)拋棄了“逆風(fēng)而動(dòng)、相機(jī)抉擇”的凱恩斯主義和確定一定貨幣供應(yīng)增長(zhǎng)率這一“單一規(guī)則”的貨幣主義，而是以新凱恩斯主義和新古典宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)為其貨幣政策的理論基礎(chǔ)，并非常強(qiáng)調(diào)“預(yù)期”。這在美聯(lián)儲(chǔ)的加息聲明中也放映了這一理論基礎(chǔ)。聲明中指出，提高利率是在“通貨膨脹與長(zhǎng)期通貨膨脹預(yù)期依然得到了很好地控制”的情況下，而不是因?yàn)橥ㄘ浥蛎浽诩觿。ㄕf(shuō)明加息不是“逆風(fēng)而動(dòng)”的結(jié)果）；同時(shí)，“寬松的貨幣政策可以穩(wěn)妥有序地被取消”說(shuō)明未來(lái)利率水平依然可能上調(diào)，那也不是因?yàn)橥ㄘ浥蛎浡试谔岣?，而是因?yàn)椤皾撛诘耐ㄘ浥蛎涱A(yù)期相對(duì)較低”。加息既然不是“逆向而動(dòng)”的結(jié)果，那么真正原因是什么呢？美聯(lián)儲(chǔ)實(shí)施的是“中性”貨幣政策。所謂“中性”的貨幣政策，根據(jù)格林斯潘的解釋?zhuān)褪鞘估蕦?duì)經(jīng)濟(jì)既不起刺激作用也不起抑制作用，從而使經(jīng)濟(jì)以低通貨膨脹下持久穩(wěn)定地增長(zhǎng)?；谶@一原則，美聯(lián)儲(chǔ)將其作為確定和調(diào)整利率的主要依據(jù)轉(zhuǎn)向了真實(shí)利率和真實(shí)年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率。所謂真實(shí)利率是指名義利率減去預(yù)期通貨膨脹率，根據(jù)泰勒的研究，美國(guó)的真實(shí)利率應(yīng)為2%；對(duì)于美國(guó)的真實(shí)年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率，應(yīng)為由于美國(guó)勞動(dòng)力的年增長(zhǎng)率約為1.5%，生產(chǎn)率年均增長(zhǎng)率約為1%，因此，美國(guó)潛在的年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率約為2.5%左右。據(jù)此，美聯(lián)儲(chǔ)的主要任務(wù)就是通過(guò)調(diào)整利率，使年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率基本穩(wěn)定在2.5%左右的潛在增長(zhǎng)率水平上，這樣就可以同時(shí)達(dá)到穩(wěn)定物價(jià)和保證經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的雙重目標(biāo)。因此，加息的原因在于“勞動(dòng)生產(chǎn)率依然強(qiáng)勁地上升”以及“產(chǎn)出依舊以適宜的速度在增長(zhǎng)，勞動(dòng)力市場(chǎng)的環(huán)境在繼續(xù)逐漸改善”可見(jiàn)，在中性貨幣政策的理念下，美聯(lián)儲(chǔ)是否調(diào)整聯(lián)邦基金利率，考慮的主要因素除了（預(yù)期）通貨膨脹率之外，還有經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率、勞動(dòng)生產(chǎn)率和就業(yè)等，這完全不同于我國(guó)中央銀行主要考慮通貨膨脹率，并進(jìn)行“逆向而動(dòng)”地調(diào)整利率的思路。（4）需要注意的是，美聯(lián)儲(chǔ)在調(diào)整利率的時(shí)候，并不是人為“設(shè)定”一個(gè)固定的聯(lián)邦基金利率，它所調(diào)整的只是聯(lián)邦基金利率的目標(biāo)值。分析聯(lián)邦基金利率水平的變動(dòng)軌跡就會(huì)發(fā)現(xiàn)，在絕大多數(shù)情況下，美聯(lián)儲(chǔ)宣布的聯(lián)邦基金利率都構(gòu)成一個(gè)“中心”，實(shí)際的聯(lián)邦基金利率都是圍繞它在一個(gè)很小的范圍內(nèi)波動(dòng)的。那么，美聯(lián)儲(chǔ)是采取怎樣的手段來(lái)保證聯(lián)邦基金真實(shí)的市場(chǎng)利率與其設(shè)定的目標(biāo)值不會(huì)出現(xiàn)太大的背離的呢？從操作上看，美聯(lián)儲(chǔ)主要是通過(guò)準(zhǔn)備金、公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)和貼現(xiàn)率這三大政策工具來(lái)實(shí)現(xiàn)的。具體來(lái)說(shuō)，美聯(lián)儲(chǔ)的貼現(xiàn)率和公開(kāi)市場(chǎng)操作又是為了影響銀行準(zhǔn)備金的供給，從而保證聯(lián)邦基金利率目標(biāo)值的實(shí)現(xiàn)，最終達(dá)到對(duì)經(jīng)濟(jì)進(jìn)行宏觀調(diào)控的目的。在美國(guó)，準(zhǔn)備金的供給被分解為銀行體系借入的準(zhǔn)備金和非借入準(zhǔn)備金兩大類(lèi)；聯(lián)儲(chǔ)通過(guò)控制貼現(xiàn)窗口來(lái)調(diào)控借入準(zhǔn)備金水平，利用公開(kāi)市場(chǎng)操作控制非借入準(zhǔn)備金水平。一般而言，美聯(lián)儲(chǔ)在宣布調(diào)整聯(lián)邦基金目標(biāo)利率水平之后，同時(shí)就會(huì)調(diào)整再貼現(xiàn)利率，從而進(jìn)一步引導(dǎo)商業(yè)銀行的非借入準(zhǔn)備金水平調(diào)整，使之與美聯(lián)邦基金利率目標(biāo)保持基本一致。例如，12月14日，美聯(lián)儲(chǔ)在宣布將聯(lián)邦基金利率的目標(biāo)值提高到2.25%的同時(shí)，就發(fā)表聲明：“聯(lián)邦公開(kāi)市場(chǎng)委員會(huì)一致決定，將再貼現(xiàn)率提高25個(gè)基點(diǎn)，即提高到3.25%?！迸c此同時(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)還利用公開(kāi)市場(chǎng)操作抵消非借入準(zhǔn)備金的逐日波動(dòng)。在美聯(lián)儲(chǔ)聯(lián)邦基金目標(biāo)利率的調(diào)整中，公開(kāi)市場(chǎng)操作和貼現(xiàn)窗口同時(shí)發(fā)揮著關(guān)鍵的作用：貼現(xiàn)窗口為準(zhǔn)備金供給提供了一定的彈性，并且，再貼現(xiàn)率形成聯(lián)邦基金利率的基礎(chǔ)之一；公開(kāi)市場(chǎng)操作的功能則是在不需要改變政策立場(chǎng)時(shí)用來(lái)穩(wěn)定準(zhǔn)備金供給，而在需要改變政策立場(chǎng)時(shí)則轉(zhuǎn)移準(zhǔn)備金供給。由此可見(jiàn)，美聯(lián)儲(chǔ)調(diào)整利率主要是通過(guò)市場(chǎng)交易來(lái)達(dá)到聯(lián)邦基金利率的目標(biāo)值，顯然，這與我國(guó)通過(guò)中央銀行指令性“確定”一個(gè)固定的利率水平的利率調(diào)整方式有著本質(zhì)的區(qū)別。三、案例分析1.美聯(lián)儲(chǔ)利率政策的靈活性和獨(dú)立性美聯(lián)儲(chǔ)聯(lián)邦公開(kāi)市場(chǎng)委員會(huì)每年8次討論經(jīng)濟(jì)形勢(shì)，并做出利率是否調(diào)整的決定，使利率能夠根據(jù)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)變化得到靈活而及時(shí)的調(diào)整?！爸行浴钡呢泿耪呃砟睿直ＷC了美聯(lián)儲(chǔ)在利率調(diào)整時(shí)保持了高度的獨(dú)立性，在促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和控制通貨膨脹方面不受政府部門(mén)等的影響。與很大程度上由政治力量所左右的財(cái)政政策比較，貨幣政策的這種靈活性與獨(dú)立性特點(diǎn)，保證了美聯(lián)儲(chǔ)在對(duì)經(jīng)濟(jì)進(jìn)行宏觀調(diào)控中所具有的主導(dǎo)地位。2.美聯(lián)儲(chǔ)的利率政策的市場(chǎng)性無(wú)論是利率的決定，還是利率的操作，都反映了美聯(lián)儲(chǔ)利率政策的市場(chǎng)性特點(diǎn)。美聯(lián)儲(chǔ)每年8次如此頻繁地對(duì)利率進(jìn)行控制，并且其中有3-5次要對(duì)聯(lián)邦基金利率目標(biāo)值進(jìn)行調(diào)整，其依據(jù)就是根據(jù)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)以及市場(chǎng)的變化。另外，前面也說(shuō)明了，美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)市場(chǎng)利率的控制，并不象我國(guó)通過(guò)中央銀行指令性“確定”一個(gè)固定的利率水平，而是主要通過(guò)公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)等市場(chǎng)辦法來(lái)達(dá)到聯(lián)邦基金利率的目標(biāo)值。

案例5-2：發(fā)達(dá)國(guó)家利率市場(chǎng)化進(jìn)程一、基本原理1、所謂利率市場(chǎng)化，是指利率的數(shù)量結(jié)構(gòu)、期限結(jié)構(gòu)和風(fēng)險(xiǎn)結(jié)構(gòu)由交易主體自主決定，中央銀行調(diào)控基準(zhǔn)利率來(lái)間接影響市場(chǎng)利率從而實(shí)現(xiàn)貨幣政策目標(biāo)。2、利率作為貨幣資金和金融產(chǎn)品的價(jià)格，是整個(gè)金融市場(chǎng)上能動(dòng)而活躍的因素。利率市場(chǎng)化改革是我國(guó)金融改革中的關(guān)鍵因素和中心環(huán)節(jié)，對(duì)我國(guó)金融機(jī)構(gòu)的生存環(huán)境和管理模式產(chǎn)生深遠(yuǎn)的影響。實(shí)踐證明，嚴(yán)格的利率管制，不利于金融部門(mén)的內(nèi)部治理，不利于注重資產(chǎn)負(fù)債風(fēng)險(xiǎn)管理，也不利于注重金融創(chuàng)新，它導(dǎo)致整個(gè)金融業(yè)進(jìn)入抑制性狀態(tài)，難以實(shí)施金融深化。所以，不斷推進(jìn)利率市場(chǎng)化是我們的既定目標(biāo)。3、依據(jù)經(jīng)濟(jì)學(xué)原理，決定市場(chǎng)利率水平的因素主要有：（1）社會(huì)平均利潤(rùn)率；（2）貨幣供求關(guān)系；（3）市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)狀況。當(dāng)然，這一具有分析力和概括力的原理，是針對(duì)完善的、成熟的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)而言。對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)體制轉(zhuǎn)型期的利率水平?jīng)Q定問(wèn)題，還需從我國(guó)的現(xiàn)狀出發(fā)，做出合理的解釋。4、據(jù)國(guó)際貨幣基金組織對(duì)許多成員國(guó)的研究分析表明，發(fā)展中國(guó)家要推進(jìn)利率市場(chǎng)化改革，必須具備以下一些條件，例如：一國(guó)市場(chǎng)化體制的形成，并在此前提下企業(yè)等經(jīng)濟(jì)主體的市場(chǎng)化運(yùn)作，是保證利率市場(chǎng)化的基礎(chǔ)性條件；現(xiàn)有利率體系的合理、間接金融向直接金融轉(zhuǎn)化以及資本市場(chǎng)的開(kāi)拓則是實(shí)現(xiàn)利率市場(chǎng)化的關(guān)鍵性因素；對(duì)銀行體系實(shí)施審慎監(jiān)管，并建立謹(jǐn)慎會(huì)計(jì)標(biāo)準(zhǔn)、中央銀行與財(cái)政資金關(guān)系硬約束、商業(yè)銀行具有利潤(rùn)約束機(jī)制、對(duì)金融機(jī)構(gòu)避免歧視性征稅等則是實(shí)現(xiàn)利率市場(chǎng)化的重要前提。另外，完善社會(huì)信用體系，法律體系提升中介機(jī)構(gòu)的專(zhuān)業(yè)化服務(wù)水平，為利率市場(chǎng)化創(chuàng)造一個(gè)良好的金融環(huán)境也是不可缺少的重要條件。5、我國(guó)是發(fā)展中國(guó)家，目前正在積極而穩(wěn)步地推進(jìn)利率市場(chǎng)化改革，借鑒和吸收發(fā)達(dá)國(guó)家的實(shí)施戰(zhàn)略和經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)，結(jié)合我國(guó)的實(shí)際，應(yīng)該說(shuō)頗有裨益。二、案例內(nèi)容西方發(fā)達(dá)國(guó)家利率自由化首先是從英國(guó)、德國(guó)、法國(guó)等歐洲國(guó)家開(kāi)始的，它們?cè)?0年代就已完成存貸款利率的自由化。繼而美國(guó)自1980年開(kāi)始，分階段地取消對(duì)存款利率上限的限制，以1986年1月取消定期儲(chǔ)蓄存款利率上限為標(biāo)志，美國(guó)實(shí)現(xiàn)了完全的利率自由化。隨后加拿大等國(guó)也先后取消了對(duì)利率的各種限制。日本自1984年以來(lái)，已逐步放寬了利率限制。目前，日本中央銀行對(duì)貸款、大額存款的利率限制已經(jīng)基本不存在，對(duì)小額存款的利率限制也將在最近兩年內(nèi)取消。1、美國(guó)的利率自由化美國(guó)的利率管制是從30年代的經(jīng)濟(jì)危機(jī)開(kāi)始的，并且是以法律條款的形式出現(xiàn)的。1933年5月，美國(guó)國(guó)會(huì)通過(guò)了《1933年銀行法》。該銀行法的第Q項(xiàng)條款（俗稱(chēng)Q條款）規(guī)定：禁止會(huì)員銀行對(duì)活期存款支付利率，限制定期及儲(chǔ)蓄存款利率的上限。1935年存款利率限制法對(duì)Q條款進(jìn)行了修訂，使其存款利率最高限不僅適合于聯(lián)邦會(huì)員銀行，而且還適用于非會(huì)員銀行的商業(yè)銀行，1966年其適用范圍又?jǐn)U大到非銀行金融機(jī)構(gòu)（雖然其存款利率上限高出商業(yè)銀行0.25%）。規(guī)定存款利率上限的目的是為了防止各金融機(jī)構(gòu)為爭(zhēng)奪存款，競(jìng)想提高利率而導(dǎo)致吸收存款成本過(guò)高，使銀行貸款利率相應(yīng)提高而影響經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，危及銀行的安全。這種管制利率的體制一直到60年代中期基本上沒(méi)有重大變化。從60年代后期開(kāi)始，由于持續(xù)的通貨膨脹，使得金融市場(chǎng)利率不斷向上攀升，如60年代中期，國(guó)庫(kù)券的利率一直低于5%，而到1973～1974年達(dá)到7%，此后有一個(gè)時(shí)期高達(dá)16%。市場(chǎng)利率的上升拉大了它和銀行存款利率的差距，而且Q條款的存在，存款金融機(jī)構(gòu)不能通過(guò)改變利率而增加吸收存款，終致“脫媒”現(xiàn)象的出現(xiàn)（美國(guó)在1966年、1969年、1973年～1974年、1978年～1979年曾多次發(fā)生大規(guī)模的“脫媒”危機(jī)），引發(fā)貨幣信用危機(jī)。為求生存與發(fā)展，在存款金融機(jī)構(gòu)之間展開(kāi)了激烈的競(jìng)爭(zhēng)，出現(xiàn)了繞過(guò)金融管制的金融創(chuàng)新，如大額可轉(zhuǎn)讓存款單、回購(gòu)協(xié)議等金融工具，新的金融工具往往具有利率高、流動(dòng)性強(qiáng)等特點(diǎn)，使得商業(yè)銀行和非銀行存款金融機(jī)構(gòu)從貨幣市場(chǎng)上吸引了大量資金。70年代，銀行和非銀行存款金融機(jī)構(gòu)普遍使投資多樣化，努力適應(yīng)市場(chǎng)利率不斷上升的壓力。這一切都給美國(guó)的利率管制帶來(lái)新的問(wèn)題，要求放松利率管制的暗流已在涌動(dòng)。為應(yīng)付這種變化，1970年6月，美國(guó)總統(tǒng)尼克松批準(zhǔn)成立了“關(guān)于金融機(jī)構(gòu)和金融管制總統(tǒng)委員會(huì)”（President’sCommissiononFinancialStructureandRegulation），任命亨特（ReadO.Hunt）任該委員會(huì)主席。該委員會(huì)于1971年12月，提出了著名的“亨特委員會(huì)報(bào)告”，其核心是強(qiáng)調(diào)金融機(jī)構(gòu)的自由競(jìng)爭(zhēng)能帶來(lái)資金最大效益的分配，主張放松管制，鼓勵(lì)金融業(yè)自由化。在利率自由化方面，該委員會(huì)提出，廢止對(duì)10萬(wàn)美元以上的定期存款、CD等利率上限，對(duì)于未滿(mǎn)10萬(wàn)美元的上述存款由聯(lián)邦儲(chǔ)備委員會(huì)視經(jīng)濟(jì)、金融狀況而決定是否規(guī)定利率上限，但在10年后也要廢止。1973年8月美國(guó)總統(tǒng)在提交給國(guó)會(huì)的《關(guān)于金融制度改革的咨文》中指出，存款利率上限的規(guī)定明顯有害于存款人和存款機(jī)構(gòu)。由于存款利率上限大大低于市場(chǎng)利率，因而使那些依賴(lài)于存款金融機(jī)構(gòu)的小儲(chǔ)戶(hù)享受不到市場(chǎng)高利率的好處，反過(guò)來(lái)卻要蒙受高通貨膨脹的損失；對(duì)于存款金融機(jī)構(gòu)來(lái)說(shuō)，由于存款來(lái)源減少，對(duì)中、小企業(yè)可提供的資金也就急劇下降。另一方面，存款金融機(jī)構(gòu)為爭(zhēng)取儲(chǔ)戶(hù)還不得不利用一些手段來(lái)彌補(bǔ)利率上限帶來(lái)的劣勢(shì)，如提供免費(fèi)服務(wù)和贈(zèng)送禮品等，這樣勢(shì)必提高了存款金融機(jī)構(gòu)的經(jīng)營(yíng)成本。在此后的《1973年金融機(jī)構(gòu)法》中又提出：在5年半的時(shí)期內(nèi)分階段廢除定期和儲(chǔ)蓄存款利率的上限。在1976年2月，美國(guó)眾議院草擬的《1976年金融改革法案》中又重申了這一政策主張：在5年期限內(nèi)，分階段廢除Q條款。80年代，《1980年銀行法》獲得通過(guò)。它被認(rèn)為是美國(guó)半個(gè)世界以來(lái)最主要的銀行立法。該法規(guī)定，自1980年3月31日起，分6年逐步取消對(duì)定期存款和儲(chǔ)蓄存款利率的最高限（即取消Q條款）。為此專(zhuān)門(mén)成立一個(gè)存款機(jī)構(gòu)放松管制委員會(huì)，負(fù)責(zé)制定存款利率的最高限，使其逐步放松直至最后取消。1982年，存款機(jī)構(gòu)放松管制委員會(huì)做出兩項(xiàng)重大決定：（1）自1982年2月14日起，準(zhǔn)許存款機(jī)構(gòu)提供一種既無(wú)利率上限，又允許存戶(hù)每月簽發(fā)3張支票和進(jìn)行3次自動(dòng)轉(zhuǎn)賬的貨幣市場(chǎng)賬戶(hù)。（2）允許存款機(jī)構(gòu)自1983年1月15日起，對(duì)個(gè)人開(kāi)立一種可無(wú)限制簽發(fā)支票的超級(jí)可轉(zhuǎn)讓支付命令。這種賬戶(hù)象可轉(zhuǎn)讓支付命令一樣，可當(dāng)作交易媒介，但沒(méi)有利率最高限。取消利率限制也帶來(lái)了一些副作用。在美國(guó)取消利率限制是加速商業(yè)銀行倒閉的催化劑。自70年代末聯(lián)邦政府取消利率限制以來(lái)，商業(yè)銀行自由競(jìng)爭(zhēng)，長(zhǎng)期以來(lái)利率居高不下。在高利率的吸引下，許多本來(lái)并無(wú)信貸業(yè)務(wù)的保險(xiǎn)公司、證券經(jīng)紀(jì)公司等金融機(jī)構(gòu)紛紛向有關(guān)企業(yè)提供貸款，不僅使原來(lái)在政府保護(hù)下的小金融機(jī)構(gòu)越來(lái)越受到來(lái)自大金融機(jī)構(gòu)的威脅，而且大的金融機(jī)構(gòu)也受到了來(lái)自非金融機(jī)構(gòu)的威脅。另外，一些商業(yè)銀行深深卷入了盛行于美國(guó)的兼并風(fēng)潮。許多公司為兼并其他公司不惜大舉借債，一旦被兼并的行業(yè)出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)衰退，這些債臺(tái)高筑的公司也把發(fā)放貸款的銀行一同拖垮。2、英國(guó)的利率自由化在凱恩斯的故鄉(xiāng)，英國(guó)是重視利率的政策性作用的；在政策取向上選擇了低利率水平，以減輕國(guó)債付息的負(fù)擔(dān)。在利率的管理上英國(guó)沒(méi)有具體條款管制利率，各清算銀行實(shí)行卡特爾制度——協(xié)定利率制，即根據(jù)英格蘭銀行的利率來(lái)確定商業(yè)銀行的存貸款利率，這事實(shí)上是用中央銀行的利率限制商業(yè)銀行的利率水平，是一種間接的利率管制。英國(guó)的利率管理可以稱(chēng)之為“基準(zhǔn)利率指導(dǎo)制”，其主要工具是再貼現(xiàn)率，貼現(xiàn)率對(duì)商業(yè)銀行的利率具有極強(qiáng)的約束力。由于英國(guó)采取低利率政策，也不可避免地出現(xiàn)了存款逃離清算銀行使其存款量不斷下降，中央銀行的調(diào)控能力減弱的問(wèn)題。為轉(zhuǎn)變這種情況，英國(guó)金融當(dāng)局不得不連續(xù)提高再貼現(xiàn)率。1971年英格蘭銀行公布了《競(jìng)爭(zhēng)和信貸控制法案》，全面取消了清算銀行的卡特爾制度，商業(yè)銀行利率不再與英格蘭銀行貼現(xiàn)率相聯(lián)系，可以根據(jù)自己的需要變動(dòng)利率；允許清算銀行直接參加銀行間存貸市場(chǎng)，使銀行之間可以進(jìn)行短期資金融通；允許清算銀行進(jìn)入CD市場(chǎng)等。由此邁開(kāi)了金融自由化和利率自由化的步伐。1972年10月，英格蘭銀行取消貼現(xiàn)率，改為“最低貸款利率”即英格蘭銀行在貨幣市場(chǎng)上作為“最后貸款人”所用的利息率，每月公布一次，但不作為其他利息率變動(dòng)的依據(jù)，然而它對(duì)短期利息會(huì)產(chǎn)生決定性的影響，并與國(guó)庫(kù)券每周投標(biāo)所形成的平均利率相聯(lián)系。銀行間協(xié)定利率取消后，清算銀行又推出基礎(chǔ)貸款利率作為共同標(biāo)準(zhǔn)，并與英格蘭銀行的最低貸款利率掛鉤。1981年8月，英國(guó)又宣布取消公布最低貸款利率的作法。這樣，英國(guó)的商業(yè)銀行不再根據(jù)官方最低利率來(lái)調(diào)整存貸利率，而主要依據(jù)市場(chǎng)資金供求關(guān)系進(jìn)行自由調(diào)整，基礎(chǔ)貸款利率開(kāi)始與市場(chǎng)利率相聯(lián)系，平均每月變動(dòng)一次。但英格蘭銀行保留必要時(shí)干預(yù)的權(quán)力，即對(duì)利率提出建議并規(guī)定銀行利率，仍控制著市場(chǎng)利率變動(dòng)。英國(guó)的利率自由化后，金融業(yè)出現(xiàn)了一些新的情況。一是金融工具增多，如推出了可轉(zhuǎn)讓存款單等。二是金融機(jī)構(gòu)之間的競(jìng)爭(zhēng)增強(qiáng)，加強(qiáng)了利率的競(jìng)爭(zhēng)。三是金融體系的不穩(wěn)定性加強(qiáng)。高利率，加上世界經(jīng)濟(jì)的不景氣，如石油沖擊等。這一切使得許多中小金融機(jī)構(gòu)經(jīng)營(yíng)危機(jī)不斷發(fā)生。3、德國(guó)的利率自由化德國(guó)的利率管制始于1932年，由這一年開(kāi)始，德意志帝國(guó)銀行規(guī)定存貸款利率的上限，第二次世界大戰(zhàn)以后情況開(kāi)始變化。1953年聯(lián)邦政府頒布《資本交易法》，取消了債券市場(chǎng)的利率限制，從而開(kāi)始沖擊銀行存貸款利率的限制；進(jìn)入60年代后，一方面由于西方各工業(yè)國(guó)先后取消了外匯管制，國(guó)際資本流動(dòng)日益頻繁，德國(guó)資金為尋求高利息而轉(zhuǎn)向歐洲貨幣市場(chǎng)；另一方面由于債券市場(chǎng)無(wú)利率限制而高于銀行利率，也使銀行存款流向債券市場(chǎng)，于是各銀行為防止存款外流，競(jìng)相設(shè)法繞開(kāi)利率管制，以其優(yōu)惠的條件爭(zhēng)取存款，從而形成了事實(shí)上的高利率。在這樣的金融環(huán)境下，要求取消利率管制，實(shí)行利率自由化的呼聲日漸強(qiáng)烈。終于在1962年2月根據(jù)新產(chǎn)生的信用制度法調(diào)整了利率限制對(duì)象，邁出了利率自由化的第一步。1966年7月對(duì)超過(guò)100萬(wàn)馬克，期限在3個(gè)半月以上的大宗存款利率取消限制。1976年2月，聯(lián)邦政府提出廢除利率限制的議案，經(jīng)聯(lián)邦銀行同意，于同年4月，全面放松利率管制，至此結(jié)束了利率管制的年代。德國(guó)利率自由化后，定期貸款利率與市場(chǎng)利率相聯(lián)系，變動(dòng)比較頻繁，基本反映了市場(chǎng)利率的變化，儲(chǔ)蓄存款利率相對(duì)比較穩(wěn)定。4、法國(guó)的利率自由化法國(guó)的利率管制始于1941年納粹戰(zhàn)領(lǐng)時(shí)期。戰(zhàn)后，為恢復(fù)國(guó)家經(jīng)濟(jì)，法國(guó)采取了信貸管制政策，其中，由國(guó)家信貸委員會(huì)規(guī)定銀行貸款的最低限和存款的最高限。60年代后期，法國(guó)開(kāi)始了以利率自由化為主要特征的金融改革。放開(kāi)存款利率，以增強(qiáng)銀行吸收資金的能力，1965年4月，取消6年以上的定期存款利率的上限；1967年7月取消25萬(wàn)法郎以上或者超過(guò)2年的存款利率限制；1969年、1976年和1979年又三次對(duì)存款利率的限制作了修改。70年代末只對(duì)6個(gè)月以?xún)?nèi)，或1年以?xún)?nèi)50萬(wàn)法郎以下的定期存款利率規(guī)定上限。1984年12月開(kāi)始，允許銀行發(fā)行自由利率的大額存款單（CD），進(jìn)一步推動(dòng)了利率的自由化。5、日本的利率自由化日本對(duì)利率的管制始于1947年，是年日本制定了《臨時(shí)利率調(diào)整法》，該法案規(guī)定政府有權(quán)決定全國(guó)銀行的存貸款利率最高限，由日本銀行制定，大藏省負(fù)責(zé)公布。制定該法案的目的是為了對(duì)付戰(zhàn)后初期的經(jīng)濟(jì)恐慌，防止利率飛漲。此后，為了支持經(jīng)濟(jì)發(fā)展，日本政府一直采取人為的低利率政策，利率管制也是為了保證低利率政策的實(shí)行。根據(jù)《臨時(shí)利率調(diào)整法》，日本銀行按照需要，調(diào)整存款利率的最高限，各金融機(jī)構(gòu)必須遵守，不得違背。同時(shí)，還對(duì)不同存款方式實(shí)行分檔次的指導(dǎo)利率。對(duì)短期貸款利率也規(guī)定最高限度，金融債券的利率由發(fā)行債券的銀行自定，但必須上報(bào)大藏省和日本銀行同意后方可執(zhí)行。國(guó)債利率由大藏省決定，公司債券利率向國(guó)債利率看齊。除證券二級(jí)市場(chǎng)的利率外，其余的利率都是被限制的。70年代后期，日本開(kāi)始了利率自由化的改革，突破口是證券利率的自由化。在利率管制時(shí)期，證券二級(jí)市場(chǎng)的利率也是自由定價(jià)的。這就造成證券利率高于銀行存款利率，資金流向證券市場(chǎng)，使銀行的資金來(lái)源減少，同時(shí)企業(yè)對(duì)銀行貸款的需求減少。這兩方面的作用，使得銀行不得不降低貸款利率，也使存貸款利差不斷縮小，致使銀行收益下降，經(jīng)營(yíng)困難。于是，1977年日本政府允許國(guó)債上市流通，并于第二年采用招標(biāo)發(fā)行國(guó)債的方式，推行中長(zhǎng)期利率市場(chǎng)化。1978年6月以后，日本銀行逐步取消了對(duì)銀行間的資金市場(chǎng)（包括短期拆借市場(chǎng)、票據(jù)市場(chǎng)、外匯市場(chǎng)）的利率控制，使銀行之間的資金往來(lái)不再受利率上限的制約，1979年日本開(kāi)放了銀行大額可轉(zhuǎn)讓存單（CD）市場(chǎng)利率，開(kāi)始了短期利率市場(chǎng)化。此后，日本利率的變化也更加頻繁了，開(kāi)始了短期利率市場(chǎng)化。1984年5月，日本政府發(fā)表了《金融自由化和日元國(guó)際化的現(xiàn)狀及展望》，其中對(duì)利率自由化作出了安排，計(jì)劃到1987年最終取消對(duì)可轉(zhuǎn)讓大額定期存單、超大額定期存單和浮動(dòng)利率存款的利率限制，完全實(shí)現(xiàn)自由化；在此之后再逐步取消小額存款的利率限制。這標(biāo)志著日本的存貸款利率也開(kāi)始向自由化發(fā)展。但是“這個(gè)過(guò)程并不是完全自由化——它僅僅表示略微有些彈性”。1991年定期存款利率自由化基本完成，1994年10月完全實(shí)現(xiàn)利率自由化。三、案例分析作為發(fā)展中國(guó)家之一的中國(guó)，目前正在積極而穩(wěn)步地推進(jìn)利率改革，借鑒和吸收世界各個(gè)國(guó)家的利率自由化實(shí)施戰(zhàn)略和經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)，頗有裨益。第一，各國(guó)的利率自由化是整個(gè)經(jīng)濟(jì)自由化和金融自由化的一個(gè)重要環(huán)節(jié)。如前所述，自70年代以來(lái)，世界各國(guó)都在推進(jìn)經(jīng)濟(jì)自由化，因此必須進(jìn)行金融自由化的改革以適應(yīng)整個(gè)經(jīng)濟(jì)變革的需要。利率自由化的推進(jìn)是以提高銀行經(jīng)營(yíng)效率，加強(qiáng)金融業(yè)競(jìng)爭(zhēng)和合理配置資金資源為目的的。因此利率自由化不是一個(gè)孤立的現(xiàn)象，金融自由化是一個(gè)逐步的、漸進(jìn)的和持續(xù)的過(guò)程，而不是完全經(jīng)濟(jì)自由中的互不聯(lián)貫的插曲，利率自由化是金融自由化的一個(gè)環(huán)節(jié)，是經(jīng)濟(jì)自由化的反映。從利率改革的角度說(shuō)，我國(guó)的經(jīng)濟(jì)金融改革可以分為三個(gè)層次：經(jīng)濟(jì)體制改革、金融體制改革、利率體制改革。前一種改革包含了后一種改革，而沒(méi)有后一種改革，前一種改革也難以完成。所以，利率體制改革是金融體制改革乃至經(jīng)濟(jì)體制改革不可或缺的部分，利率體制改革成功與否，關(guān)系到經(jīng)濟(jì)金融體制改革的成功與否。這是客觀事實(shí)。我們也只有將對(duì)利率體制改革的認(rèn)識(shí)達(dá)到這一程度，才能有效地推進(jìn)利率體制改革的發(fā)展。第二，應(yīng)該在建立了完備的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體系后，才可能推行利率市場(chǎng)化。不論是發(fā)達(dá)國(guó)家還是發(fā)展中國(guó)家，在推行利率市場(chǎng)化之前已經(jīng)建立了完備的市場(chǎng)體系，實(shí)現(xiàn)了間接的金融宏觀調(diào)控，并且其他方面的金融管制已經(jīng)放松。在完備的市場(chǎng)體系下的利率改革成為金融深化的一個(gè)方面，從而保持經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定發(fā)展，避免因利率放開(kāi)而導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)的波動(dòng)。在宏觀上有完備的市場(chǎng)體制和間接調(diào)控方式，在微觀上，有健全的銀行和企業(yè)體制。第三，利率自由化的立法具有先在性。這一點(diǎn)發(fā)達(dá)國(guó)家尤為突出，他們以利率法案為先導(dǎo)，在一個(gè)法定性文件的框架內(nèi)來(lái)運(yùn)作利率市場(chǎng)化改革。這是在立法指導(dǎo)下的利率自由化。如美國(guó)先后有三個(gè)金融銀行法規(guī)涉及放松利率管制問(wèn)題，即《1973年金融機(jī)構(gòu)法》、《1976年金融改革法案》、《1980年銀行法》，日本出臺(tái)了《臨時(shí)利率調(diào)整法》；這反映了在法律的框架內(nèi)處理利率自由化問(wèn)題的做法，立法先行成為放松利率限制的一個(gè)顯著特點(diǎn)。一些發(fā)展中國(guó)家和地區(qū)，如韓國(guó)、臺(tái)灣和阿根廷也是以利率法案來(lái)指導(dǎo)利率市場(chǎng)化的改革。第四，利率自由化的進(jìn)程是一個(gè)漸進(jìn)的過(guò)程，而不可能畢其功于一役。美國(guó)的利率自由化是圍繞1933年銀行法的Q條款的廢黜展開(kāi)的，從1933年Q條款設(shè)立利率管