第三章金融監(jiān)管理論總結(jié)

章金融監(jiān)管理論

2021/5/91背景：三大早期泡沫事件郁金香事件南海泡沫事件密西西比公司事件2021/5/92第一節(jié)信用管理的金融監(jiān)管理論一、關(guān)于信用管理的金融監(jiān)管理論的主要內(nèi)容貨幣發(fā)行管理

斯密：真實(shí)票據(jù)論銀行學(xué)派桑頓通貨學(xué)派：設(shè)立中央銀行管理貨幣信用最后貸款人制度：中央銀行新的職能哈耶克：自由銀行制度2021/5/93第一節(jié)信用管理的金融監(jiān)管理論主要特點(diǎn)：自由與監(jiān)管貨幣信用與防止擠提論據(jù)缺乏2021/5/94第二節(jié)強(qiáng)調(diào)約束的金融監(jiān)管理論一、強(qiáng)調(diào)約束的金融監(jiān)管理論的主要內(nèi)容（一）公共利益的監(jiān)管理論負(fù)外部性監(jiān)管理論公共產(chǎn)品監(jiān)管理論信息不對稱監(jiān)管理論自然壟斷監(jiān)管理論2021/5/95一、強(qiáng)調(diào)約束的金融監(jiān)管理論的主要內(nèi)容（二）金融脆弱的監(jiān)管理論金融不穩(wěn)定假說（海曼·明斯基）銀行擠提理論（D——D模型）2021/5/96第二節(jié)強(qiáng)調(diào)約束的金融監(jiān)管理論局限性：金融監(jiān)管研究的獨(dú)立性不強(qiáng)具有較濃的危機(jī)色彩2021/5/97第三節(jié)注重效率的金融監(jiān)管理論一、注重效率的金融監(jiān)管理論的主要內(nèi)容（一）集團(tuán)利益理論政府掠奪理論：通過壟斷貨幣發(fā)行、存款準(zhǔn)備金和其他管制尋租特殊利益論多元利益論2021/5/98（二）金融監(jiān)管失靈理論管制供求理論：監(jiān)管是由市場中的的需求與供給進(jìn)行配置的金融服務(wù)，供給者是政府或政治家，在監(jiān)管的交換中獲得金融資源或投標(biāo)權(quán)；需求者的專門的利益集團(tuán)，在監(jiān)管中拓展經(jīng)濟(jì)地位，尋求直接的資金補(bǔ)貼，控制進(jìn)入者和相關(guān)政策。管制尋租理論：金融監(jiān)管是一種設(shè)租的工具監(jiān)管俘獲理論：管制機(jī)構(gòu)成為少數(shù)利益群體的俘獲，用法者利益受損社會選擇理論：為社會公眾利益-反映幣制集團(tuán)利益-自我控制和獨(dú)立2021/5/99（三）金融管制辯證法理論規(guī)避管制理論動態(tài)博弈2021/5/910二、意義拓展了金融監(jiān)管理論的視野2021/5/911第四節(jié)規(guī)則引導(dǎo)的金融監(jiān)管理論一、規(guī)則引導(dǎo)的金融監(jiān)管理論的主要內(nèi)容（一）功能監(jiān)管理論：是指基于金融體系基本功能而設(shè)計(jì)的更具連續(xù)性和一致性，并能實(shí)施跨產(chǎn)品、跨機(jī)構(gòu)、跨市場協(xié)調(diào)的監(jiān)管。在這一監(jiān)管框架下，政府公共政策關(guān)注的是金融機(jī)構(gòu)的業(yè)務(wù)活動及其所能發(fā)揮的功能，而不是金融機(jī)構(gòu)的名稱，其目標(biāo)是要在功能給定的情況下，尋找能夠最有效地實(shí)現(xiàn)既定功能的制度結(jié)構(gòu)。2021/5/912（二）激勵(lì)監(jiān)管理論將激勵(lì)概念引入對監(jiān)管的分析，并把監(jiān)管問題作為最優(yōu)機(jī)制設(shè)計(jì)問題來考慮。在目標(biāo)不一致和信息分散化的條件下，監(jiān)管者如何設(shè)計(jì)一套機(jī)制約束被監(jiān)管者。金融監(jiān)管當(dāng)局提供監(jiān)管的激勵(lì)不足是導(dǎo)致資本監(jiān)管效率低下的主要原因。從激勵(lì)角度考慮監(jiān)管者是正確理解監(jiān)管歷史和未來的關(guān)鍵點(diǎn)，并提出作為納稅人的社會公眾和作為代理人的中央銀行之間的委托代理，并以此分析中央銀行監(jiān)管的激勵(lì)理論。2021/5/913（三）資本監(jiān)管理論

以資本充足、資產(chǎn)業(yè)務(wù)管制為核心，分為最低資本充足率要求和金融機(jī)構(gòu)的資產(chǎn)業(yè)務(wù)限制兩個(gè)層面。2021/5/914（四）市場紀(jì)律監(jiān)管理論參加存款保險(xiǎn)的金融機(jī)構(gòu)的存款人對市場反應(yīng)不顯著,自由的銀行體系并不比受監(jiān)管的銀行體系更容易失敗,況且監(jiān)管要支付較高的成本,扭曲了市場信號,從而弱化風(fēng)險(xiǎn)的市場約束。從解決市場信息不對稱的問題來看,不僅存款保險(xiǎn)和最后貸款人制度在防止銀行危機(jī)方面不是必需的,而且資本充足要求也不必要,因?yàn)樵谧杂傻你y行體系中好銀行有激勵(lì)保持充足的資本數(shù)量并向市場傳遞它們的質(zhì)量,可以解決信息不對稱問題,也有效防止了危機(jī)的傳染和爆發(fā)。市場信息對改善監(jiān)管很重要，市場能夠準(zhǔn)確及時(shí)地反映銀行及金融機(jī)構(gòu)的條件和環(huán)境,并且可以產(chǎn)生監(jiān)管者對已出現(xiàn)的問題采取及時(shí)糾正的激勵(lì)。如果政府監(jiān)管能夠充分運(yùn)用市場反映的信息,將會顯著改善銀行業(yè)的監(jiān)管水平。2021/5/915第五節(jié)金融監(jiān)管理論發(fā)展趨勢一、金融監(jiān)管理論發(fā)展的啟示金融監(jiān)管理論愈加獨(dú)立與經(jīng)濟(jì)金融發(fā)展息息相關(guān)遵循從理論到實(shí)踐的發(fā)展路徑2021/5/916二、金融監(jiān)管理論發(fā)展趨勢展望重視金融體系的內(nèi)部約束由金融危機(jī)預(yù)防轉(zhuǎn)向金融安全維護(hù)拓展協(xié)調(diào)監(jiān)管與國際合作2021/5/917

郁金香事件郁金香，一種百合科多年生草本植物。一般僅長出三四枚粉白色的廣披針形葉子，根部長有鱗狀球莖。每逢初春乍曖還寒時(shí)，郁金香就含苞待放，花開呈杯狀，非常漂亮。郁金香事件：17世紀(jì)，曾經(jīng)的歐洲金融中心、東方貿(mào)易霸主－荷蘭，因一個(gè)小小的郁金香球莖竟然導(dǎo)致了其世界頭號帝國的衰落。2021/5/9181554年，奧地利駐君士坦丁堡的大使從奧斯曼帝國的宮廷花園把一些郁金香的種子帶回維也納，送給克盧修斯?？吮R修斯是知名的植物學(xué)家，經(jīng)過他的悉心栽培，郁金香種子終于發(fā)芽、生長、開花了。1593年，克盧修斯受聘擔(dān)任荷蘭萊頓大學(xué)植物園的主管，就隨身攜帶了一些郁金香鱗莖來到荷蘭。第二年春天，荷蘭的第一朵郁金香開放。高雅脫俗的郁金香，在荷蘭各地流傳開來。2021/5/919從1634年開始，荷蘭百業(yè)荒廢，全國上下都開始為郁金香瘋狂。與所有的投機(jī)泡沫一樣，參與的人們最初都實(shí)際賺到了錢。大家傾家蕩產(chǎn)地把更多的錢投入郁金香的買賣，希望賺取更多的金錢?？吹綊赍X這么容易，也受不了誘惑，大家加入到瘋狂搶購的隊(duì)伍中來。與此同時(shí)，歐洲各國的投機(jī)商也紛紛云集荷蘭，參與這一投機(jī)狂潮。為了方便郁金香交易，人們干脆在阿姆斯特丹的證券交易所內(nèi)開設(shè)了固定的交易市場。隨后，在鹿特丹、萊頓等城市也開設(shè)了固定的郁金香交易場所。2021/5/920到1636年，郁金香的價(jià)格已經(jīng)漲到了駭人聽聞的水平。以一種稀有品種“永遠(yuǎn)的奧古斯都”為例，這種郁金香在1623年時(shí)的價(jià)格為1000荷蘭盾，到1636年便已漲到5500荷蘭盾。1637年2月，一枚“永遠(yuǎn)的奧古斯都”的售價(jià)曾高達(dá)6700荷蘭盾。這一價(jià)錢，足以買下阿姆斯特丹運(yùn)河邊的一幢豪宅，或者購買27噸奶酪！1637年1月，1.5磅重的普普通通的“維特克魯嫩”球莖，市價(jià)還僅為64荷蘭盾，但到2月5日就達(dá)了1668荷蘭盾！當(dāng)時(shí)荷蘭人的平均年收入只有150荷蘭盾。在這股狂熱到達(dá)巔峰時(shí)，不僅買賣已收獲的郁金香球莖，而且還提前買賣1637年將要收獲的球莖。球莖的期貨市場就這樣誕生了。貨物交割之前不需要實(shí)際支付貨款，這又進(jìn)一步加劇了郁金香的投機(jī)。商人們有可能在期貨市場上翻云覆雨，買空賣空，這更使得已經(jīng)被“吹”得很大的郁金香泡沫，在短時(shí)間內(nèi)迅速膨脹。2021/5/921在1637年2月4日不期而至，泡沫崩潰。在此之前，交易都在非常順利地進(jìn)行著，誰也不知為什么，市場突然就這么崩潰了。球莖的價(jià)格也猶如斷崖上滾落的巨石，一瀉千里，暴跌不止。一星期后，郁金香的價(jià)格平均已經(jīng)下跌了90％，那些普通品種的郁金香更是幾乎一文不值，甚至不如一只洋蔥的售價(jià)。幾乎是在一夜之間，不知有多少人成為不名分文的窮光蛋，富有的商人變成了乞丐，一些大貴族也陷入無法挽救的破產(chǎn)境地。受害者當(dāng)中既有文化程度頗高的知識分子，也有大字不識一個(gè)的文盲。2021/5/922郁金香事件不僅沉重打擊了舉世聞名的阿姆斯特丹交易所，更使荷蘭全國的經(jīng)濟(jì)陷入一片混亂，加速了荷蘭由一個(gè)強(qiáng)盛的殖民帝國走向衰落的步伐。郁金香大恐慌給荷蘭造成了嚴(yán)重的影響，使之陷入了長期的經(jīng)濟(jì)大蕭條。17世紀(jì)后半期，荷蘭在歐洲的地位受到英國有力的挑戰(zhàn)，歐洲繁榮的中心隨即移向英吉利海峽彼岸。2021/5/923今天的經(jīng)濟(jì)學(xué)家都把在這次郁金香狂熱視為“博傻理論”的最佳案例。到1636年底，雖然人們大都知道郁金香球莖的價(jià)格早已遠(yuǎn)離其正常的價(jià)值，但是他們寧愿相信別人會比他們更“傻”，會心甘情愿地付出更高的價(jià)錢。但無論如何，投機(jī)狂潮也不可能永遠(yuǎn)持續(xù)下去，事實(shí)也的確如此。郁金香狂熱的終結(jié)，終于在1637年2月4日不期而至，最大的“傻瓜”終于還是出現(xiàn)了。2021/5/924南海泡沫事件18世紀(jì)初，長期的經(jīng)濟(jì)繁榮使得英國私人資本不斷集聚，投資機(jī)會卻相應(yīng)不足，而當(dāng)時(shí)股票的發(fā)行量極少，擁有股票是一種特權(quán)。在這種情形下，一家名為“南?！钡墓煞萦邢薰居?711年宣告成立。南海公司成立是為了支持英國政府債信的恢復(fù)，認(rèn)購了總價(jià)值近1000萬英鎊的政府債券。作為回報(bào)，英國政府對該公司經(jīng)營的酒、醋、煙草等商品實(shí)行了永久性退稅政策，并給予其對南海的貿(mào)易壟斷權(quán)。當(dāng)時(shí)，人人都知道秘魯和墨西哥的地下埋藏著巨大的金銀礦藏，只要能把英格蘭的加工商送上海岸，數(shù)以萬計(jì)的“金磚銀塊”就會源源不斷地運(yùn)回英國。2021/5/9251719年，南海公司愿意購入市場總值3,160萬英鎊的可贖回政府債券及定期債券，而公司會無條件支付政府400萬鎊，再加上有條件地支付的360萬鎊。政府只需向南海公司支付5%的利率，1727年降至4%，那時(shí)開始南海公司所持的所有國債都會變成可贖回政府債券。這個(gè)方案讓政府與南海公司雙贏：原本市場上的國債持有人享有高達(dá)7%至9%的利率，現(xiàn)在經(jīng)南海公司換取國債后，利率得以下調(diào)，使政府財(cái)政壓力舒緩，政府又可從南海公司最多取得760萬鎊的款項(xiàng)；南海公司而言，由于其股價(jià)在當(dāng)時(shí)大受追捧，公司可趁機(jī)以遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于面值的股票換取回報(bào)穩(wěn)定的國債，變相賺取豐厚利潤；此外，公司還可每年從政府賺取穩(wěn)定的債息。同年年底，南美貿(mào)易障礙掃除，加上公眾對股價(jià)上揚(yáng)的預(yù)期，促進(jìn)了債券向股票的轉(zhuǎn)換，進(jìn)而帶動股價(jià)上升。2021/5/9261720年，南海公司承諾接收全部國債，作為交易條件，政府要逐年向公司償還，公司允許客戶以分期付款的方式(第一年僅僅只需支付10%的價(jià)款)來購買公司的新股票。2月2日，英國下議院接受了南海公司的交易，南海公司的股票立即從129英鎊跳升到160英鎊；當(dāng)上議院也通過議案時(shí)，股票價(jià)格漲上了390英鎊。投資者趨之若鶩，其中包括半數(shù)以上的參眾議員，就連國王也禁不住誘惑，認(rèn)購了價(jià)值10萬英鎊的股票。由于購買踴躍，股票供不應(yīng)求，公司股票價(jià)格狂飆。從1月的每股128英鎊上升到7月份的每股1000英鎊以上，6個(gè)月漲幅高達(dá)700%。2021/5/927數(shù)以百計(jì)的股份公司隨之涌現(xiàn)，大部分都是混水摸魚，旨在編取公眾金錢，大多模仿南海公司的宣傳手法，在市場上發(fā)布虛假消息，聲稱正進(jìn)行大宗生意，從而吸引市民購買股票。其中一些公司更荒誕不經(jīng)地聲稱正研發(fā)“可以永久轉(zhuǎn)動的車輪”，有些則甚至只表示“正進(jìn)行有潛力生意”，這些公司的股價(jià)連同南海公司股價(jià)一同上漲。據(jù)悉，這些“泡沫公司”在市場上計(jì)劃吸納的資金，高達(dá)3億英鎊。在南海公司股票示范效應(yīng)的帶動下，全英所有股份公司的股票都成了投機(jī)對象。社會各界人士，包括軍人和家庭婦女，甚至物理學(xué)家牛頓都卷入了漩渦。人們完全喪失了理智，他們不在乎這些公司的經(jīng)營范圍、經(jīng)營狀況和發(fā)展前景，只相信發(fā)起人說他們的公司如何能獲取巨大利潤，人們惟恐錯(cuò)過大撈一把的機(jī)會?！罢渭彝浾?、律師放棄打官司、醫(yī)生丟棄病人、店主關(guān)閉鋪?zhàn)?、牧師離開圣壇，就連貴婦也放下了高傲和虛榮”。為了促銷股票，南海公司又向有意購買股票的人士大舉借貸，讓他們有能力購買大手股票，然后再由他們分期攤還貸款。2021/5/9281720年6月，為了制南海泡沫事件止各類“泡沫公司”的膨脹，英國國會通過了《泡沫法案》的《1719年皇家交易所及倫敦保險(xiǎn)公司法案》。自此，許多公司被解散，公眾開始清醒過來。對一些公司的懷疑逐漸擴(kuò)展到南海公司身上。從7月份開始，首先是外國投資者拋售南海股票，國內(nèi)投資者紛紛跟進(jìn)，南海股價(jià)很快一落千丈，9月份直跌至每股175英鎊，12月份跌到124英鎊?！澳虾馀荨庇纱似茰?。

1720年底，政府對南海公司的資產(chǎn)進(jìn)行清理，發(fā)現(xiàn)其實(shí)際資本已所剩無幾，那些高價(jià)買進(jìn)南海股票的投資者遭受巨大損失。許多財(cái)主、富商損失慘重，有的竟一貧如洗。2021/5/929南海股價(jià)如泡沫快上快落的情況，更被后人發(fā)展出“泡沫經(jīng)濟(jì)”一詞，用來形容經(jīng)濟(jì)過熱而收縮的現(xiàn)象。南海泡沫事件對英國帶來很大震蕩，國人對股份公司留有陰影，而在事件中制定的《泡沫法案》一直到1825年才予廢除，反映國民經(jīng)過長時(shí)間才慢慢對股份公司重拾信心。著名物理學(xué)家牛頓爵士在南海泡沫事件中也是受害者之一，他在第一次進(jìn)場買入南海股票時(shí)曾小賺7,000鎊，但第二次買進(jìn)時(shí)已是股價(jià)高峰，結(jié)果大蝕2萬鎊離場。在政治方面，南海泡沫事件使國民對托利黨及喬治一世大失信心，政府誠信破產(chǎn)。2021/5/930型時(shí)期是騙子橫行的時(shí)代，各國皆然。而歷史上最有名的經(jīng)濟(jì)學(xué)騙子，當(dāng)數(shù)18世紀(jì)的約翰·勞。他于1671年出生在蘇格蘭愛丁堡一個(gè)銀行世家，14歲就進(jìn)入自己家的銀行任職，對銀行業(yè)務(wù)，特別是信貸有濃厚的興趣。在倫敦時(shí)他為了一個(gè)女人與情敵威爾遜決斗，并將對手殺死，被判終身監(jiān)禁后逃至荷蘭。他在荷蘭潛心研究阿姆斯特丹的銀行制度，并于1700年出版了《建立貿(mào)易委員會的建議與理由》。三年后勞回到蘇格蘭，建議成立土地銀行，即以低于地價(jià)的認(rèn)購?fù)恋貦?quán)吸引投資者，籌資建銀行。這個(gè)建議未被接受，于是他到了法國巴黎。1715年法皇路易十四去世，當(dāng)時(shí)法國財(cái)政赤字嚴(yán)重，繼位的皇子年僅七歲，由奧爾良公爵攝政。奧爾良是勞進(jìn)入法國的保證人，也是他的密友。為了擺脫財(cái)政危機(jī)，法國采用了勞的建議。1716年勞的通用銀行成立，以法國王朝的信譽(yù)作為保證，以土地作為抵押品發(fā)行紙幣，并進(jìn)行票據(jù)貼現(xiàn)和存款業(yè)務(wù)。由于攝政王奧爾良的支持，法國政府不斷宣布金屬硬幣對紙幣貶值，加之勞控制了法國的貨幣和信用體系，發(fā)行適度貨幣，保持紙幣的可兌換性和可以用于交納稅收，并調(diào)整利率刺激經(jīng)濟(jì)。勞的事業(yè)一帆風(fēng)順，1718年通用銀行改為皇家銀行。這些成功使法國政府迷戀紙幣，以便隨心所欲印鈔滿足財(cái)政需求。紙幣過度發(fā)行潛伏了金融危機(jī)，危機(jī)爆發(fā)的直接誘因是歷史上著名的騙局“密西西比計(jì)劃”。

2021/5/931密西西比事件“密西西比事件”發(fā)生于18世紀(jì)法國，在路易十四當(dāng)政期間，奢侈荒唐，法國財(cái)政與經(jīng)濟(jì)狀況百病叢生。在王室超額支出刺激下，巴黎與其近郊曾經(jīng)出現(xiàn)一段繁榮期，但路易十四1715年過世后，國內(nèi)與對外貿(mào)易都開始衰退，公債總額達(dá)到30億銀幣，擔(dān)心這會引來革命，所以先后采用其他權(quán)宜之計(jì)，如：采用重鑄幣方式，將銀幣貶值20%；或政府稍微調(diào)降稅率，清除稅務(wù)人員普遍貪污現(xiàn)象。這些措施轉(zhuǎn)移了大眾注意力，并避開國家財(cái)政危機(jī)，但政府償付能力并沒有因此改善。此時(shí)，蘇格蘭人約翰。勞（JohnLaw）出現(xiàn)了，他精通貨幣、信用與交易業(yè)務(wù)，此人曾被視為法國榮耀的救星與英雄2021/5/932

勞運(yùn)用貨幣、信用與政府融通的新穎觀念，猶如凱恩斯一樣，認(rèn)為通過妥善管理信用擴(kuò)張，并以通貨膨脹方式發(fā)行貨幣，即可以達(dá)成經(jīng)濟(jì)繁榮。1716年，攝政王發(fā)布命令，通過勞的銀行發(fā)行1.2萬股股票，每股500銀幣，購買股票時(shí)可以支付四分之一銀幣。隨后攝政王又授權(quán)發(fā)行銀幣紙幣，宣布紙幣可以依據(jù)面額繳納稅金（相當(dāng)于宣布紙幣為法幣）。大眾因此對紙幣信心迅速增強(qiáng)，紙幣兌銀幣溢價(jià)高達(dá)15%，公債的交易價(jià)格則有78.5%以上的折價(jià)。由于人們對于通貨恢復(fù)信心，國內(nèi)與對外貿(mào)易也開始復(fù)蘇。稅收情況趨于穩(wěn)定，公債清償雖然緩慢，但總是在逐步改善。2021/5/933

神奇的紙幣治愈了法國所有經(jīng)濟(jì)病癥，認(rèn)為這是迅速清償政府公債的良機(jī)，隨后攝政王在1717年犯下了兩個(gè)致使的錯(cuò)誤：第一，他授權(quán)勞成立一家新公司，擁有唯一特許權(quán)在路易斯安那特區(qū)交易，這包括整個(gè)密西西比河西岸在內(nèi)，當(dāng)?shù)靥N(yùn)藏大量黃金與白銀。該公司發(fā)行20萬股的股票，票面金額為每股500銀幣，購買者可以根據(jù)公債面額抵繳股款，雖然公債當(dāng)時(shí)的交易價(jià)格約僅面額的16%。第二，攝政王將勞的銀行改為國有銀行，隨后發(fā)行十幾億銀幣的紙鈔（但銀行以往紙幣發(fā)行量從未超過6000萬銀幣）。十多億銀幣的紙鈔不是在法國街頭散發(fā)，而是以放款方式發(fā)行。由于是以通貨膨脹方式發(fā)行的紙幣，造成大量而快速的信用擴(kuò)張。信用擴(kuò)張立即的結(jié)果就是投機(jī)性繁榮，商人們大量舉債而買進(jìn)國內(nèi)、外商品，國內(nèi)產(chǎn)業(yè)大幅擴(kuò)張，進(jìn)口增加，建筑業(yè)熱絡(luò)。2021/5/934密西西比當(dāng)時(shí)是法國殖民地，該計(jì)劃是由勞成立的西方公司獲得密西西比河、俄亥俄河和密蘇里河流域的專利開發(fā)權(quán)。以后又獲得煙草專賣權(quán)、東印度公司與非洲和中國的貿(mào)易壟斷權(quán)。當(dāng)時(shí)人們認(rèn)為這項(xiàng)計(jì)劃前景美好，許多人通宵達(dá)旦地排隊(duì)購股。股價(jià)最高時(shí)達(dá)18000利弗爾。勞為了讓股價(jià)維持在9000利弗爾，將之貨幣化，大量發(fā)行紙幣。這引起了經(jīng)濟(jì)繁榮。奧爾良順勢大量發(fā)行紙幣，到1720年5月初，發(fā)行的量已達(dá)26億利弗爾，而金屬硬幣不足其半數(shù)。2021/5/935是密西西比公司，由于其擁有特權(quán)，在與各國貿(mào)易過程中，發(fā)行新股票，新股票發(fā)行立即造成投機(jī)熱潮。在信用擴(kuò)張的煽火助威下，新股票價(jià)格在幾小時(shí)內(nèi)便上漲10－20%，馬夫和女傭可以一夜致富，人們普遍認(rèn)為這種神奇繁榮可以永遠(yuǎn)持續(xù)下去，非常令人訝異地，紙鈔信用竟然維持了數(shù)年之久，但支持紙幣的黃金與白銀逐漸而穩(wěn)定地流往國外。如所有信用驅(qū)動的繁榮一樣，以通貨膨脹方式發(fā)行紙幣，導(dǎo)致法國物價(jià)普遍上漲，國外產(chǎn)品的價(jià)格相對低于國內(nèi)。隨著進(jìn)口增加，出口差額必然以硬幣結(jié)算，所以國內(nèi)黃金與白銀存量不斷減少。1720年，銀幣嚴(yán)重缺乏，以至于無法正常對外貿(mào)易，因?yàn)閷ν赓Q(mào)易必須以硬幣結(jié)算。2021/5/936一些有識之士開始悄悄把股票與紙幣兌換為外幣或金銀，寄出國外為了防止人們儲藏黃金