美國(guó)次貸危機(jī)成因分析

美國(guó)次貸危機(jī)成因分析

2007年，美國(guó)爆發(fā)了次貸危機(jī)，危機(jī)從金融市場(chǎng)擴(kuò)展到實(shí)體經(jīng)濟(jì)，成為一次前所未有的經(jīng)濟(jì)危機(jī)。兩年后，經(jīng)濟(jì)衰退加劇。我們要深刻反思的是:危機(jī)是被如何引發(fā)的?我們?nèi)绾畏乐刮C(jī)再一次發(fā)生?一、金融機(jī)構(gòu)的信貸自IT革命后,美國(guó)經(jīng)濟(jì)一直沒(méi)有新的龍頭來(lái)帶動(dòng),于是就在擴(kuò)大消費(fèi)上做文章,但現(xiàn)在看來(lái),這種“需求”很大程度上是虛構(gòu)出來(lái)的。銀行為了爭(zhēng)取更多的房貸業(yè)務(wù),向沒(méi)有支付能力的人群發(fā)放貸款。出于風(fēng)險(xiǎn)考慮,銀行把這部分貸款轉(zhuǎn)售給對(duì)沖基金和投資銀行。后者在賺錢的同時(shí),向保險(xiǎn)公司支付一定的保費(fèi),來(lái)覆蓋購(gòu)房人的違約風(fēng)險(xiǎn)。在看到由保險(xiǎn)公司承保后,銀行也積極買回已經(jīng)在市場(chǎng)上證券化后的次級(jí)抵押貸款。于是,就造成問(wèn)題貸款在金融體系內(nèi)的交叉感染。由于通貨膨脹的壓力,美聯(lián)儲(chǔ)大幅上調(diào)利率,造成貸款的違約率上升,房?jī)r(jià)調(diào)頭向下,次級(jí)貸款危機(jī)形成。二、金融機(jī)構(gòu)的共同作用“貸款證券化使放款機(jī)構(gòu)突破傳統(tǒng)住房貸款‘先存后貸’經(jīng)營(yíng)模式的約束,獲得充足的資金,可以在資產(chǎn)規(guī)模不變的情況下擴(kuò)大住房貸款發(fā)放規(guī)模?！痹诖藱C(jī)制下,大量的購(gòu)房者獲得貸款,使房地產(chǎn)迅速發(fā)展,住房的價(jià)格快速上漲。根據(jù)美國(guó)新建獨(dú)幢房屋價(jià)格指數(shù),可以把最近一輪房?jī)r(jià)增長(zhǎng)分為三個(gè)階段:1992～1998年之前,房?jī)r(jià)保持年均2%～4%的低速增長(zhǎng),1998～2004年保持年均4%～7%的中速增長(zhǎng),2003～2005年保持年均8%～9%的高速增長(zhǎng)。相對(duì)于美國(guó)GDP的低速增長(zhǎng),房?jī)r(jià)增幅明顯偏大,泡沫自然存在。首先,次級(jí)債券為房地產(chǎn)市場(chǎng)提供了大量的資金,促成了房地產(chǎn)的繁榮。反過(guò)來(lái),房地產(chǎn)的繁榮使金融機(jī)構(gòu)獲得了巨額利益,引發(fā)了其貪欲,從而不計(jì)后果地向市場(chǎng)提供大量資金。房地產(chǎn)價(jià)格越高,市場(chǎng)需要的資金就越多,金融機(jī)構(gòu)獲取的利潤(rùn)就越多。房地產(chǎn)與金融機(jī)構(gòu)成為一種共生關(guān)系,相互依賴。其次,金融機(jī)構(gòu)和投資者之所以大膽的向低收入者提供貸款,是建立在房?jī)r(jià)不斷上漲的基礎(chǔ)之上的。只有房?jī)r(jià)不斷上漲,一旦借款者不還款,金融機(jī)構(gòu)可通過(guò)出售抵押的房屋來(lái)彌補(bǔ),而不會(huì)有損失。只有房?jī)r(jià)不斷上漲,投資者手里的債券才不會(huì)貶值。由歷史上的大量的事例可知,除非政府提供巨額的資金來(lái)維持,否則泡沫最終都會(huì)破滅。第三,經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為通貨膨脹是由于發(fā)行的貨幣過(guò)多造成的。貨幣供給具有內(nèi)生性,在短期內(nèi),由于房?jī)r(jià)的上漲金融機(jī)構(gòu)給市場(chǎng)提供大量的貨幣,正是由于房地產(chǎn)的價(jià)格超過(guò)其本身的實(shí)際價(jià)值,使金融機(jī)構(gòu)創(chuàng)造的貨幣的數(shù)量超過(guò)了房地產(chǎn)增量的實(shí)際價(jià)值。并且數(shù)量巨大,成為引發(fā)通貨膨脹的一個(gè)因素。通貨膨脹的結(jié)果是利率的被迫上漲,增加貸款者的成本,增加了違約的風(fēng)險(xiǎn)。因此,金融機(jī)構(gòu)提供資金,促成房?jī)r(jià)上漲,房?jī)r(jià)漲到一定程度形成泡沫,引起通貨膨脹,導(dǎo)致利率提高,借款者的成本增加,違約率上升,金融危機(jī)爆發(fā)。所以說(shuō),房地產(chǎn)的泡沫是危機(jī)爆發(fā)的必要環(huán)節(jié)。三、金融創(chuàng)新和市場(chǎng)監(jiān)管是一次有限時(shí)政府通過(guò)控制房地產(chǎn)價(jià)格的過(guò)度上漲,就切斷了次貸危機(jī)發(fā)生的傳導(dǎo)鏈。如果房地產(chǎn)價(jià)格在一個(gè)合理的范圍內(nèi),金融機(jī)構(gòu)獲得利潤(rùn)顯著降低,其提供資金的動(dòng)力就小得多;購(gòu)房的投機(jī)性需求就大大減少;同時(shí),非投機(jī)的價(jià)格的上漲的預(yù)期也會(huì)減輕;房地產(chǎn)的價(jià)格的降低和需求的減少,相應(yīng)抑制金融機(jī)構(gòu)對(duì)市場(chǎng)資金的投放,緩解了通貨膨脹的壓力。即使房地產(chǎn)價(jià)格回落,也不會(huì)產(chǎn)生大的拋售。在現(xiàn)代的資本市場(chǎng)中,房地產(chǎn)和股票成為虛擬資本的兩大載體。其劇烈振蕩嚴(yán)重沖擊著經(jīng)濟(jì)發(fā)展的穩(wěn)定性。在美國(guó)的這次危機(jī)中,由于金融機(jī)構(gòu)大量向低收入者發(fā)放貸款,使金融機(jī)構(gòu)與房地產(chǎn)市場(chǎng)的聯(lián)系過(guò)于緊密,從而房?jī)r(jià)的回落引發(fā)金融危機(jī)。在我國(guó),金融機(jī)構(gòu)與房地產(chǎn)市場(chǎng)的聯(lián)系要弱得多,但房?jī)r(jià)的劇烈回落同樣會(huì)引發(fā)房地產(chǎn)的低迷和相關(guān)產(chǎn)業(yè)的生產(chǎn)過(guò)剩,沖擊經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定發(fā)展。在次貸危機(jī)中,金融機(jī)構(gòu)貪婪和監(jiān)管機(jī)構(gòu)的監(jiān)管不利起著重要的作用。但金融創(chuàng)新和金融監(jiān)管是一場(chǎng)沒(méi)有止境的戰(zhàn)斗。創(chuàng)新是進(jìn)攻者,監(jiān)管是防守者,加強(qiáng)金融監(jiān)管是十分必要的,但不能徹地解決問(wèn)題,因?yàn)槲覀儾恢朗裁磿r(shí)候監(jiān)管者再次失敗。我們無(wú)法改變?nèi)祟愗澙返谋拘?但可以消滅引起貪欲的因素。四、控制價(jià)格在相對(duì)理性范圍內(nèi)(一)機(jī)構(gòu)價(jià)值:理性的價(jià)值由于資本產(chǎn)品的投機(jī)性,其投機(jī)需求是很難確定的,且投機(jī)與投資沒(méi)有明顯的限界,當(dāng)長(zhǎng)期投資者發(fā)現(xiàn)資本品的價(jià)格劇烈下跌,為減少損失會(huì)盡快脫手,而變?yōu)橥稒C(jī)者。具體理性的價(jià)值是多少并不是最重要的,而是讓房?jī)r(jià)維持在一個(gè)范圍內(nèi),不產(chǎn)生大的波動(dòng)就可抑制其對(duì)金融機(jī)構(gòu)的沖擊?？梢越?jīng)濟(jì)穩(wěn)定時(shí)期的價(jià)格為基礎(chǔ),考慮經(jīng)濟(jì)的發(fā)展速度確定現(xiàn)在的價(jià)值。(二)政府的交易稅額增加經(jīng)濟(jì)學(xué)家徐滇慶認(rèn)為:政府應(yīng)當(dāng)采用托賓稅抑制房?jī)r(jià)的過(guò)度上漲。在房?jī)r(jià)高于合理的范圍之上,政府對(duì)其收取累進(jìn)的交易稅,價(jià)格越高,稅率越高,增加投機(jī)活動(dòng)的成本,抑制投機(jī)活動(dòng),減緩泡沫膨脹的速度,降低對(duì)價(jià)格上漲的預(yù)期。而房?jī)r(jià)如在合理的范圍內(nèi)或以下,則政府可降低稅率直至為零。這可對(duì)市場(chǎng)的波動(dòng)起著“減振器”的作用。(三)信息監(jiān)管不嚴(yán)格我們對(duì)股票市場(chǎng)有嚴(yán)格的信息披露制度,而對(duì)同樣具有投資價(jià)值的房地產(chǎn)的信息監(jiān)管卻沒(méi)有那么嚴(yán)格。從而使許多公眾只是盲目的跟風(fēng),助長(zhǎng)了房?jī)r(jià)的上漲。因此政府應(yīng)當(dāng)提供詳細(xì)的信息,讓公眾有理性的預(yù)期。同時(shí),在房?jī)r(jià)過(guò)高時(shí),政府應(yīng)提供危險(xiǎn)警示,并明確表示通過(guò)利率等政策進(jìn)行調(diào)控的意向。(四)降低了金融機(jī)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)意識(shí),增加了道德風(fēng)險(xiǎn)。據(jù)如果借款者具有個(gè)人破產(chǎn)的權(quán)力,其實(shí)質(zhì)相當(dāng)于擁有一份上漲期權(quán)。借款者以前期還的本息作為期權(quán)的價(jià)格,當(dāng)房?jī)r(jià)上漲時(shí)執(zhí)行,而房?jī)r(jià)下跌時(shí)不執(zhí)行,且只有看漲期權(quán)而沒(méi)有看跌期權(quán)。這對(duì)金融機(jī)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)是巨大的。毫無(wú)疑問(wèn),這降低了借款者的風(fēng)險(xiǎn)意識(shí),增加了道德風(fēng)險(xiǎn)。資產(chǎn)越少的人,越想取得借款購(gòu)房,其最壞的結(jié)果就是破產(chǎn),回到原來(lái)的狀態(tài),一無(wú)所有嗎。而這次美國(guó)金融機(jī)構(gòu)由于貪婪為他們提供了最好的機(jī)會(huì),為自身積累了大量的風(fēng)險(xiǎn)。(五)金融創(chuàng)新的速度:“商業(yè)銀行貸款證券化”,應(yīng)根據(jù)新金融機(jī)構(gòu)是房地產(chǎn)市場(chǎng)資金的主要來(lái)源之一,控制其供給是控制房?jī)r(jià)上漲的必要措施。由于金融創(chuàng)新,對(duì)金融機(jī)構(gòu)的監(jiān)管難度不斷加大。監(jiān)管措施往往跟不上金融創(chuàng)新的速度,從而導(dǎo)致監(jiān)管的