2023年輕合金行業(yè)分析報告

2023年輕合金行業(yè)分析報告目錄一、宜安科技：國內(nèi)輕合金精密壓鑄行業(yè)的領(lǐng)先者 PAGEREFToc374804593\h41、公司概況 PAGEREFToc374804594\h42、核心競爭優(yōu)勢 PAGEREFToc374804595\h5二、3C產(chǎn)品的迅猛增長為輕合金壓鑄行業(yè)帶來重大發(fā)展機遇 PAGEREFToc374804596\h61、智能：換機潮風頭正勁，國產(chǎn)機迅猛崛起 PAGEREFToc374804597\h62、平板電腦、超級本：改朝換代的力量 PAGEREFToc374804598\h10（1）平板電腦：高速增長毋庸臵疑，群雄并起為相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)創(chuàng)造更多商機 PAGEREFToc374804599\h11（2）超級本：短期推廣低于預(yù)期，但中長期內(nèi)將掀起PC新一輪的換機浪潮 PAGEREFToc374804600\h123、壓鑄鎂合金將受益于3C產(chǎn)品輕薄、美觀的發(fā)展潮流 PAGEREFToc374804601\h16（1）壓鑄鎂合金：3C產(chǎn)品輕薄化、美觀化的寵兒 PAGEREFToc374804602\h16（2）壓鑄鎂合金在3C產(chǎn)品結(jié)構(gòu)件細分市場上具備巨大的推廣潛力 PAGEREFToc374804603\h19三、對標研究：可成和嘉瑞 PAGEREFToc374804604\h231、可成科技：全球3C產(chǎn)品結(jié)構(gòu)件的集大成者 PAGEREFToc374804605\h232、嘉瑞國際：專注輕合金壓鑄市場，在3C產(chǎn)品迅猛增長中崛起 PAGEREFToc374804606\h273、成功經(jīng)驗啟示 PAGEREFToc374804607\h31（1）預(yù)見潮流，積極研發(fā)具有前景的生產(chǎn)工藝 PAGEREFToc374804608\h31（2）賭定趨勢，大刀闊斧地擴張產(chǎn)能 PAGEREFToc374804609\h32（3）堅決打入大客戶供應(yīng)鏈，與大品牌共同成長 PAGEREFToc374804610\h33（4）推動“技術(shù)-訂單-擴產(chǎn)-再融資”的良性循環(huán) PAGEREFToc374804611\h33四、鎂好未來，拭目以待 PAGEREFToc374804612\h341、初具牛股雛形 PAGEREFToc374804613\h34（1）鎂合金壓鑄技術(shù)布局前瞻性強，薄壁鎂合金正逢其時 PAGEREFToc374804614\h35（2）積極拓展3C產(chǎn)品結(jié)構(gòu)件市場，并初見成效 PAGEREFToc374804615\h37（3）募投產(chǎn)能逐步釋放，有望開啟“技術(shù)-訂單-擴產(chǎn)-再融資”良性循環(huán) PAGEREFToc374804616\h392、業(yè)績：最壞的時候已經(jīng)過去，四季度迎來單季業(yè)績同比增速拐點 PAGEREFToc374804617\h403、估值：估值系統(tǒng)性提升的窗口正在來臨 PAGEREFToc374804618\h42五、盈利預(yù)測 PAGEREFToc374804619\h441、關(guān)鍵假設(shè) PAGEREFToc374804620\h442、盈利預(yù)測 PAGEREFToc374804621\h45六、主要風險 PAGEREFToc374804622\h46一、宜安科技：國內(nèi)輕合金精密壓鑄行業(yè)的領(lǐng)先者1、公司概況宜安科技是國內(nèi)具有完整產(chǎn)業(yè)鏈的輕合金精密壓鑄行業(yè)領(lǐng)先者。公司位于廣東省東莞市清溪鎮(zhèn)，自1993年5月成立以來，一直專注于鋁合金、鎂合金等輕質(zhì)合金精密壓鑄件的研發(fā)、設(shè)計、生產(chǎn)和銷售。公司具有多元化的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，主要涉及高端電器、3C產(chǎn)品、電動工具、工業(yè)配件、LED產(chǎn)品、汽車零部件等領(lǐng)域。公司擁有完整的產(chǎn)業(yè)鏈條，具備為客戶提供模具設(shè)計制造、壓鑄成型、精密CNC加工、噴涂、檢測等一體化的服務(wù)能力，并建立嚴格的質(zhì)量管理和環(huán)境保護體系。同時，公司在輕合金精密壓鑄領(lǐng)域擁有多項國內(nèi)領(lǐng)先的核心技術(shù)專利，尤其是在鎂合金精密壓鑄方面具有獨特的技術(shù)創(chuàng)新優(yōu)勢，先后參與了多項國家標準和多項行業(yè)標準的起草制定，并榮獲外資企業(yè)升級轉(zhuǎn)型獎、廣東省自主創(chuàng)新100強企業(yè)等多項榮譽稱號。在此基礎(chǔ)上，公司積極拓展核心用戶群，開發(fā)高端新產(chǎn)品，形成了“以國際知名客戶為依托、以關(guān)鍵核心技術(shù)為保障、以優(yōu)質(zhì)高端精密產(chǎn)品為導向”的發(fā)展格局。2、核心競爭優(yōu)勢公司的核心競爭優(yōu)勢可歸結(jié)為三點：一是國內(nèi)領(lǐng)先的輕合金精密壓鑄技術(shù)，二是完整扎實的一體化產(chǎn)業(yè)鏈，三是基于技術(shù)和產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢的優(yōu)秀銷售能力。三大優(yōu)勢互相支撐，彼此帶動，在公司簡明的股權(quán)設(shè)計、有效激勵的專業(yè)管理團隊的驅(qū)動下，不斷通過技術(shù)創(chuàng)新和產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢爭取客戶、獲取訂單，又在為市場提供一站式服務(wù)的基礎(chǔ)上不斷積累和研發(fā)新技術(shù)、再融資、拓展產(chǎn)品線，為進一步的市場推廣提供新一輪動力，從而形成持續(xù)發(fā)展、不斷壯大的良性循環(huán)。二、3C產(chǎn)品的迅猛增長為輕合金壓鑄行業(yè)帶來重大發(fā)展機遇1、智能：換機潮風頭正勁，國產(chǎn)機迅猛崛起保有量仍有較大增長潛力，未來四年料將實現(xiàn)至少10%的年均增速。國際電信聯(lián)盟ITU報告顯示，自2023年以來，用戶數(shù)取得年均復(fù)合增速20%的迅猛增長，2023年全球保有量已達59.8億，普及率86.7%，但發(fā)展中國家普及率只有79%的水平，仍有較大提升空間。另據(jù)世界銀行預(yù)測，到2023年世界上將有人口75億，數(shù)將達到近90億部，普及率可達120%。據(jù)此我們預(yù)計，未來4年保有量將至少實現(xiàn)約10%的年均增速。智能換機潮風頭正勁，滲透率仍有廣闊提升空間。Gartner的數(shù)據(jù)顯示，2023～2023年，隨著蘋果引爆市場，智能出貨量放量增長，年均復(fù)合增速高達40%，滲透率則從10.6%升至2023年的26.6%，2023年有望提升至43.3%。分地區(qū)來看，發(fā)達經(jīng)濟體的滲透率為52.5%，且仍在快速提升，而以中國為代表的發(fā)展中經(jīng)濟體的滲透率還不到20%，國內(nèi)滲透率僅有14%，未來具有廣闊的提升空間。換機的動力主要來自以下三點：一是信息技術(shù)進步。即硬軟件技術(shù)的迅猛發(fā)展，使得智能機的硬軟件性能快速增強，成為實現(xiàn)各種用戶體驗的理想終端；同時，3G的普及以及移動互聯(lián)網(wǎng)的快速發(fā)展，尤其是Iphone催生的App應(yīng)用生態(tài)系統(tǒng)的逐漸壯大，使得智能機的用戶體驗不斷取得驚人改進；二是消費者偏好。功能機時代，主要作為一種通信工具，然而到了智能機時代，的消費屬性越來越強，消費者千差萬別且不斷變換的需求面對當下琳瑯滿目且日新月異的智能機市場，的更新?lián)Q代頻率自然提高，目前的替換周期大約為1.5年～2年。三是激烈的市場競爭和技術(shù)演進所帶來的性價比的改善，使得智能機的吸引力越來越強。國產(chǎn)智能機迅猛崛起，為國內(nèi)產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)上市公司創(chuàng)造越來越多的發(fā)展機遇。從行業(yè)結(jié)構(gòu)看，諸如Windows、iOS和Android的平臺操作系統(tǒng)以及高通、MTK、Marwell、展訊、STE等芯片廠商均具有一定的相互競爭性，使得智能的上游核心技術(shù)并不像PC產(chǎn)業(yè)那樣被牢牢壟斷在Windows和Intel聯(lián)盟中，這使得下游制造商可以較為自由地選擇上游解決方案，從而降低制造行業(yè)的門檻。尤其是高通、MTK等低端智能機解決方案為國內(nèi)各大廠商進軍中低端智能機市場創(chuàng)造了絕佳條件。從競爭優(yōu)勢看，由于智能機解決技術(shù)的可得性較強，憑借對市場需求的反應(yīng)性、對本土消費者偏好的深刻理解等優(yōu)勢，國產(chǎn)機較之國外品牌更接地氣。從推廣策略看，國產(chǎn)機與電信運營商協(xié)同推出的購機套餐對于國內(nèi)中低端市場極具吸引力，為迅速搶占市場提供重要支持。據(jù)Digitimes預(yù)測，2023年國內(nèi)品牌智能出貨量將達到1億部，全球份額有望升至15%。另據(jù)CanalysResearch的最新數(shù)據(jù)，2023年2季度，全球智能出貨量1.58億部，中國市場占比達27%，位居世界第一。海外廠商在中國市場的智能機出貨量為1670萬部，同比增速67%；相比之下，中國本土智能機的總出貨量為2560萬部，增長更為迅猛，同比增速高達518%，已占中國智能機市場整體出貨量的60%。具體來看，中興、華為面臨移動互聯(lián)網(wǎng)發(fā)展和運營商管道化的行業(yè)趨勢，將智能作為發(fā)展的新契機，憑借其與國內(nèi)以及新興市場國家電信運營商的良好關(guān)系，重點推廣千元3G智能，迅速搶占低端份額，并積極沖擊中高端市場。IDC數(shù)據(jù)顯示，2023年2季度中興穩(wěn)居全球出貨量第四，并躍升為全球智能出貨量第五，而華為則穩(wěn)居中國市場第三，僅次于占據(jù)國內(nèi)中高端品牌主流的蘋果和三星。其他國內(nèi)傳統(tǒng)功能品牌如酷派、聯(lián)想、金立、OPPO、步步高等也紛紛向智能轉(zhuǎn)型，憑借已有的品牌和渠道優(yōu)勢，使得銷量快速增長?？梢哉f，“中華酷聯(lián)”為代表的國內(nèi)品牌正在向目前占國內(nèi)智能機市場40%左右的蘋果、三星強勢進攻，并與其一同掀起國內(nèi)史無前例的智能換機潮，這將為國內(nèi)產(chǎn)業(yè)鏈的相關(guān)上市公司創(chuàng)造越來越多的發(fā)展機遇。2、平板電腦、超級本：改朝換代的力量傳統(tǒng)PC已經(jīng)步入成熟期，增速放緩，競爭格局穩(wěn)定。傳統(tǒng)PC在上世紀90年代末的快速擴張之后，增速平臺逐年下沉，臺式機已開始萎縮，筆記本只能取得微弱的增長，在沒有新產(chǎn)品刺激的情況下，行業(yè)需求只能依靠機器的更新?lián)Q代，且一旦經(jīng)濟不景氣，換機需求還會受到較大抑制。同時，競爭格局也較為穩(wěn)定，全球前五大廠商市場份額基本保持穩(wěn)定，各大廠商的戰(zhàn)略方向逐漸向智能、平板電腦、超級本、軟件服務(wù)等領(lǐng)域轉(zhuǎn)移。（1）平板電腦：高速增長毋庸臵疑，群雄并起為相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)創(chuàng)造更多商機高速增長毋庸臵疑，未來五年仍將保持30%的年均增速。自蘋果推出iPad后，平板電腦一躍成為時尚消費類電子產(chǎn)品的先鋒，出貨量爆發(fā)式增長。據(jù)IDC最新預(yù)測，在2023年6,978萬全球出貨量的基礎(chǔ)上，2023年將達到1.17億臺，同比增速168%；到2023年，則將升至2.614億臺，5年年均增速仍保持在30%。三大軟硬件生態(tài)系統(tǒng)的競爭以及國內(nèi)平板電腦品牌的成長，將為國內(nèi)相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈公司創(chuàng)造更多商機。從全球市場份額看，蘋果一家獨大的局面短期內(nèi)無可撼動，最近幾個季度的市占率基本保持在60%以上，而采用谷歌Android系統(tǒng)的三星、亞馬遜、巴諾等品牌卻成績平平，市占率大致在36%左右，為扭轉(zhuǎn)頹勢，谷歌在7月發(fā)布同華碩等品牌聯(lián)名的Nexus，試圖提升份額。而微軟的Surface的隨后加入，則顯示微軟試圖通過打造win8軟硬件生態(tài)系統(tǒng)與蘋果、谷歌抗衡的雄心。從國內(nèi)市場看，出貨量增速與全球水平相當，市占率方面，雖然同樣是蘋果一家獨大，占據(jù)七成份額，但國內(nèi)品牌，諸如聯(lián)想、壹人壹本等也擁有一席之地，分別占有10.52%和3.61%，甚至位于三星之前。我們認為，類似于智能的市場格局，隨著國際平板電腦操作系統(tǒng)寡頭的競爭趨于激烈，國內(nèi)平板電腦廠商的進入門檻將會降低，這便于具有本地化優(yōu)勢的國內(nèi)平板電腦品牌的推廣?？傮w來說，越來越多不同的軟硬件生態(tài)系統(tǒng)的競爭加劇，越來越多本土品牌的壯大，將為國內(nèi)相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈公司創(chuàng)造更多差異化的商機，并提高自身的議價能力。（2）超級本：短期推廣低于預(yù)期，但中長期內(nèi)將掀起PC新一輪的換機浪潮短期推廣低于預(yù)期，源于性價比吸引力不強。自Intel在2023年6月在Computex展會上提出Ultrabook概念后，各家PC廠商紛紛推出Ultrabook產(chǎn)品及Ultrabook-like產(chǎn)品。2023年初，市場對超級本出貨量的增長寄予厚望，iSuppli、TrendForce預(yù)測2023年超級本出貨量分別為2023萬臺和2200萬臺，NB滲透率為9.6%和12%，iSuppli甚至預(yù)測2023年出貨量為6100萬臺，NB滲透率達到28%，到2023年升至43%。但是，2023年已經(jīng)進入最后一個季度，Ultrabook的表現(xiàn)依然沒有起色。雖然英特爾仍堅持其目標，計劃讓超極本今年底占到總體消費筆記本市場的40%。但iSuppli認為，2023年英特爾實現(xiàn)不了這個目標，第四季度出貨量將只會達到540萬臺。而且iSuppli將出貨量預(yù)期從2200萬臺減為1030萬臺，另外對2023年的出貨量預(yù)測也從6100萬臺降到4400萬臺。超級本遇冷的主因是其目前的性價比吸引力不強。一是與當前大行其道的平板電腦、智能相比，Ultrabook在性能方面尚未發(fā)掘到讓消費者足夠興奮的創(chuàng)新點使其成為市場主流，二是其居高不下的價格，尤其是在當前低迷的宏觀環(huán)境中讓消費者望而卻步。當然，Intel入門級IVB處理器推遲上市也一定程度上影響了超級本上半年銷量。隨著性價比的逐步改善，超級本出貨量將在四季度和明年開始放量。性價比的改善主要來自兩個動力：一是改善性能，Intel對超級本芯片的更新?lián)Q代和Win8操作系統(tǒng)的推出將大幅提升超級本性能。首先，從2023年發(fā)布第一代32nm制程的Sandy-bridge芯片后，Intel又在今年5月發(fā)布第二代22nm制程Ivy-Bridge芯片，性能提升30%，功耗和發(fā)熱量降低20%；考慮到公司明年將推出第三代Haswell，芯片性能料將進一步提升。同時，微軟近期已推出Win8操作系統(tǒng)，有效解決Win7不支持多點觸控、觸摸功能兼容性差的問題。我們認為，以上兩者的結(jié)合將成為提升超級本性能和用戶體驗、點燃消費者熱情的催化劑。二是降價。據(jù)iSuppli預(yù)計，超級本價格需要降到600美元左右，才能達到成為主流產(chǎn)品所需的規(guī)模。如果搭載了Win8的超級本明年接近600～700美元，則2023年銷量大增的可能性就非常大。如果達不到這樣的價格水準，新增功能特點將導致其保持在1000美元左右，2023年銷量將繼續(xù)難以抗衡平板電腦和智能等價格較低的產(chǎn)品。由此可見，超級本降價是其生存發(fā)展的必由之路。降價的動力主要來自成本占比較高的硬盤、CPU和機殼等關(guān)鍵零組件。硬盤方面，由于閃存芯片占其成本的70%～80%，今年下半年大規(guī)模量產(chǎn)的NAND閃存工藝將為其降低成本；另外，目前越來越多的超級本都通過“混合硬盤”，即小容量的固態(tài)硬盤和標準硬盤組合在一起來壓低成本。CPU方面，目前各廠商多用常規(guī)的i3處理器替代i5IVB來暫時拉低成本。機殼方面，金屬機殼供貨吃緊且價格昂貴，多元或混搭材質(zhì)將成為趨勢，一體成型制程可能更多用于高端產(chǎn)品，而中低端的產(chǎn)品則更多采用玻纖、碳纖維、ABS塑料、鋁、鎂合金壓鑄或沖壓等材料。今年9月20日，全球市占率第一的PC廠商惠普啟動“全民超級本”戰(zhàn)略，并發(fā)布新款超級本Pavilion14/15，最低3999元，這是主流廠商首次將超級本做到4000元內(nèi)，這一方面證實了我們對超級本未來降價趨勢的判斷，另一方面從其零組件配臵看，也基本符合我們對高價超級本降價途徑的判斷。3、壓鑄鎂合金將受益于3C產(chǎn)品輕薄、美觀的發(fā)展潮流（1）壓鑄鎂合金：3C產(chǎn)品輕薄化、美觀化的寵兒鎂合金是3C產(chǎn)品輕薄化、美觀化的寵兒，兼具結(jié)構(gòu)、功能和環(huán)保材料的優(yōu)良特性。由于以智能、平板電腦、超級本等為代表的3C產(chǎn)品正在向輕薄化、美觀化的方向發(fā)展，材質(zhì)金屬化將是大勢所趨，而鎂合金、鋁合金正是這一趨勢的寵兒，尤其是鎂合金由于其一系列的優(yōu)越性能更受追捧。鎂合金按照成分分類，可分為Mg-Al、Mg-Zn、Mg-RE、Mg-Li等多種合金系列，而由于含量為8%～9%的鋁會使鎂合金的鑄造和力學性能取得最大程度的改善和兼顧，壓鑄工藝通常都采用Mg-Al合金，也就是我們一般所說的“鎂鋁合金”。另外，在Mg-Al合金基礎(chǔ)上，為了進一步改善其機械性能（抗拉強度、延展性等）、導熱性、流動性、耐蝕性以及阻燃性等，一般還會再添加一些微量的Zn、Mn、Be以及稀土等元素。鎂合金兼具結(jié)構(gòu)材料、功能材料和環(huán)保材料的優(yōu)良特性，是3C產(chǎn)品結(jié)構(gòu)件的理想材質(zhì)。從結(jié)構(gòu)材料角度看，鎂合金質(zhì)輕，密度是鋁的64%，鋼的23%，鈦的40%，比強度高；同時具有易于加工成形和優(yōu)良的切削性能，目前最薄可以加工到0.3mm的厚度，且切削速度大于其他金屬，壓鑄速度比鋁高，壓鑄模熔損少，使用壽命長。從功能材料角度看，鎂合金散熱快，抗電磁干擾能力強，不需做導電處理就能獲得很好的屏蔽效果，而且目前的工藝可以做到對、Wifi信號不屏蔽；同時，其散熱性好，可以及時散出器件運行產(chǎn)生的熱量，提高器件的工作效率和使用壽命，良好的阻尼減震性能也對內(nèi)部器件具有保護作用。再加上鎂合金節(jié)能環(huán)保無毒，與塑料相比，可100%回收，其能耗為新料價格的4%?？梢哉f，隨著3C產(chǎn)品對于“輕、薄、美觀、電磁屏蔽、散熱性、節(jié)能環(huán)?！钡忍匦砸笤絹碓礁撸V合金正是符合以上要求的理想材質(zhì)。壓鑄是3C產(chǎn)品用鎂合金目前最為適合的加工工藝。與鋁適合沖壓、鍛造和CNC一體加工等變形加工工藝不同，鎂的晶體結(jié)構(gòu)為密排六方，塑性變形加工存在天然的困難，這也就是目前在鎂合金材料中，全球一般鑄件和壓鑄件占90%以上，變形加工產(chǎn)品不到10%的主要原因，在我國，鑄造產(chǎn)品占比甚至高達95%以上，變形加工材只占3%左右。在壓鑄工藝中，由于3C產(chǎn)品大多是薄壁鎂合金，擠壓鑄造、半固態(tài)成形等工藝對其最為適合。表面處理是目前壓鑄鎂合金市場推廣的主要技術(shù)瓶頸，微弧氧化是重點發(fā)展方向。鎂的氧化膜（MgO）不致密，耐蝕性能差，工件必須進行可靠的表面處理。但是，鎂合金表面處理技術(shù)在全球范圍看一直是個瓶頸問題，近年來進展不大，一方面導致這一環(huán)節(jié)的成本較高，另一方面也使得鎂合金表面涂層的著色較為單一，難以滿足當前日益增長的美觀時尚的需求，目前市面上的鎂合金3C外殼主要以黑色、灰色為主。從技術(shù)上講，表面處理會根據(jù)外觀要求、合金成分和組織以及產(chǎn)品不同的工作環(huán)境來選取相應(yīng)處理工藝，目前流行的工藝主要有保護膜與涂層、陽極氧化、微弧氧化、表面滲層處理、金屬涂層、有機涂層以及表面改性等7種。從宜安科技、嘉瑞國際等主攻壓鑄技術(shù)路線的廠商了解看，目前較為流行的是陽極氧化和微弧氧化工藝。其中，陽極氧化屬于傳統(tǒng)主流工藝，但由于涉及高價鉻處理液、硫酸鹽、氟化物等，污染問題凸顯，各地政府對陽極氧化進行了嚴格的牌照管理，據(jù)調(diào)研信息，目前廣東省內(nèi)已停止發(fā)放陽極氧化的牌照。而80年代興起的微弧氧化處理，以其工藝簡單、效率高、清潔無污染、膜層均勻質(zhì)硬且兼具陶瓷噴涂層的優(yōu)點，成為繼陽極氧化之后的重點發(fā)展方向，這也成為鎂合金表面處理技術(shù)瓶頸的最有可能的突破口。（2）壓鑄鎂合金在3C產(chǎn)品結(jié)構(gòu)件細分市場上具備巨大的推廣潛力3C產(chǎn)品結(jié)構(gòu)件為各種不同的材質(zhì)和工藝提供了多元的細分市場，壓鑄鎂合金具備較大的推廣潛力。按照3C產(chǎn)品終端，可分為智能、平板電腦、筆記本（包括超級本）三個市場；按照結(jié)構(gòu)件用途，可分為內(nèi)部結(jié)構(gòu)件、外殼以及保護套（殼）三種市場。根據(jù)以上兩個維度，我們將3C產(chǎn)品結(jié)構(gòu)件歸納為9個細分市場，而在不同的細分市場中，分別有不同的材料和工藝存在著競爭。基于對市場成長性和各細分市場內(nèi)部廠商競爭格局、技術(shù)趨勢的分析，我們認為，壓鑄鎂合金結(jié)構(gòu)件存在較大的推廣潛力。注：表中“↑”代表技術(shù)替代趨勢看好，“↓”代表逐漸被替代，“—”代表目前的應(yīng)用處于持平狀態(tài)，“0”代表市場上尚未出現(xiàn)相關(guān)應(yīng)用。首先，從3C終端產(chǎn)品的市場成長性看，智能、平板電腦和筆記本電腦（超級本）前景看好。根據(jù)Gartner、iSuppli的預(yù)測，以上三大市場在2023年仍會呈現(xiàn)40%以上的增長，其中，超級本作為新品，隨著性價比的改善，甚至將會實現(xiàn)320%的爆發(fā)性增長。從市場的競爭格局看，智能的國產(chǎn)化趨勢將會越來越顯著，而平板電腦和筆記本市場還將主要以國際大廠引領(lǐng)潮流、國內(nèi)廠商跟隨發(fā)展的格局為主。第二，從性價比角度看，壓鑄鎂合金在以上三個市場的內(nèi)部結(jié)構(gòu)件和外殼領(lǐng)域潛力巨大。內(nèi)部結(jié)構(gòu)件方面，目前競爭性的材質(zhì)主要是傳統(tǒng)的工程塑料和壓鑄鎂合金結(jié)構(gòu)件，壓鑄鋁合金結(jié)構(gòu)件由于難以做到鎂合金那么薄，所以目前應(yīng)用并不多。由于鎂合金較之工程塑料具有顯著的性能優(yōu)勢，且隨著當前3C產(chǎn)品輕薄化的潮流，鎂合金替代工程塑料將是大勢所趨。外殼材料方面，從各種材質(zhì)和工藝的性能看，大致排序為：碳纖維>壓鑄鎂合金>鋁合金一體成型>鋁合金沖壓=玻璃纖維>工程塑料。從目前的制造成本看，大致排序為：鋁合金一體成型>碳纖維（單片價格較貴，但僅在NB上部分使用）>壓鑄鎂合金>鋁合金沖壓=玻璃纖維>工程塑料。綜合來看，碳纖維在性能上位居前列，但其塑性加工和著色比較困難，導致其形狀和顏色較為單一，更重要的是其當前成本高昂，目前在NB上也一般只在A、D件應(yīng)用，并與其他材質(zhì)混搭，短期內(nèi)大面積滲透還不現(xiàn)實。我們認為，成本高昂的重要原因在于，當前碳纖維作為軍民兩用非金屬戰(zhàn)略性材料，產(chǎn)業(yè)的上游技術(shù)和產(chǎn)能主要被日、美等發(fā)達國家壟斷，雖然國內(nèi)在碳纖維下游加工技術(shù)方面取得較大進步，但定價權(quán)缺失，進口依賴嚴重。那么，在碳纖維短期內(nèi)難以實現(xiàn)降價的基礎(chǔ)上，當前3C產(chǎn)品外殼材質(zhì)的主流很可能將是性價比較高的CNC鋁合金加工和壓鑄鎂合金。鑒于3C產(chǎn)品外殼的傳統(tǒng)材質(zhì)主要是工程塑料，以上兩種材料和工藝將明顯受益于替代塑料材質(zhì)的潮流。而且，由于CNC鋁合金加工成本高昂，資本支出很大，目前的大行其道主要受益于走高端路線的蘋果產(chǎn)能的迅速擴張。壓鑄鎂合金如果能夠突破表面處理為代表的一系列技術(shù)瓶頸，如果配合其他寡頭大廠另辟蹊徑，在主流智能、平板電腦和筆記本（超級本）上推廣應(yīng)用，未來的市場前景可謂別開生面，大有可為。目前，一些主流3C產(chǎn)品廠商早已或正在開始鎂合金外殼的嘗試。比如聯(lián)想的IdeaPad、Yoga系列就采用了壓鑄鎂合金作為外殼，其主要供貨商嘉瑞國際就受益頗多，2023年上半年鎂合金業(yè)務(wù)收入增長了73%。微軟新推出的Surface采用VaporMg的壓鑄工藝，厚度只有9.3毫米，重量為1.5磅(675克)三、對標研究：可成和嘉瑞1、可成科技：全球3C產(chǎn)品結(jié)構(gòu)件的集大成者可成科技是全球3C產(chǎn)品結(jié)構(gòu)件的集大成者。在1984年創(chuàng)立初期，可成只是一家隱藏在臺灣臺南永康區(qū)、專做電風扇馬達外殼的鐵皮工廠，后來在1986年以鋁合金壓鑄工藝生產(chǎn)HDD起家，同時加大鎂合金研發(fā)力度，向鎂合金壓鑄進行戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，并于1989年開始生產(chǎn)鎂合金壓鑄產(chǎn)品，自此在鎂合金壓鑄領(lǐng)域逐漸建立領(lǐng)導地位。經(jīng)過將近30年的發(fā)展，目前已成為全球提供包括壓鑄工藝在內(nèi)的3C產(chǎn)品結(jié)構(gòu)件整體解決方案的頂級巨擘，與全球另一大廠富士康比肩。2023年以來，隨著3C產(chǎn)品市場在金融危機中逐漸復(fù)蘇，蘋果系產(chǎn)品的推出又有力推動和改寫了傳統(tǒng)3C產(chǎn)品市場的發(fā)展和競爭格局，作為一線NB、、平板電腦的外殼供應(yīng)商，可成抓住這一機遇，依靠鋁合金CNC一體加工殺出重圍，積極擴張產(chǎn)能承接訂單，到2023年底，其擁有的CNC臺數(shù)預(yù)計達到1.5萬臺，在3C產(chǎn)品結(jié)構(gòu)件主力廠商中名列前茅。這也使其09～11年收入和凈利潤年均增長率高達45%和79%，毛利率也在09～10年的短暫低迷之后重回40%之上。從技術(shù)布局看，可成不僅在輕合金壓鑄方面具有領(lǐng)先地位，而且持續(xù)研發(fā)新技術(shù)，幾乎擁有適用于3C產(chǎn)品結(jié)構(gòu)件的所有工藝。材質(zhì)方面，有鎂、鋁、鋅、不銹鋼及塑料等各式不同的選擇，近期公司也正在進行碳纖維方面的研究；成型工藝方面，包括壓鑄、沖壓、擠型、鍛造及射出成型；表面處理方面，涂裝、電鍍、陽極氧化、水轉(zhuǎn)印及熱轉(zhuǎn)印、物理氣相蒸餾、鍍膜等服務(wù)，技術(shù)密度及自動化程度達世界一流水平。從客戶結(jié)構(gòu)看，可成是少數(shù)能同時和全球NB,等3C產(chǎn)品一線品牌合作的廠商。公司為全球第一大NB金屬機殼供貨商，市占率約為40%，其NB客戶包含Apple、Dell、HP、宏碁、聯(lián)想等一線廠商，客戶為Apple、HTC、Motorola、Nokia、SonyEricsson、RIM等。從產(chǎn)品結(jié)構(gòu)看，2023年第一季度的筆記本、、其他3C產(chǎn)品以及其他分別占收入的45%、44%、8%和3%，而鋁合金產(chǎn)品的銷售收入大約占總收入的70%，這主要得益于鋁合金CNC一體加工在蘋果系列產(chǎn)品上的廣泛應(yīng)用。注：表格空白處只代表無重大事件發(fā)生或未見相關(guān)公開報道，并不代表公司在相關(guān)領(lǐng)域沒有進展。2、嘉瑞國際：專注輕合金壓鑄市場，在3C產(chǎn)品迅猛增長中崛起嘉瑞國際與宜安科技基本面非常相似，比宜安科技早成立13年，是國內(nèi)專注于輕合金壓鑄領(lǐng)域的領(lǐng)先廠商。公司成立于1980年，最初以鋅合金壓鑄起家，主攻鋅合金家俬和家居用品，1986年起，公司先后成為家居用品巨頭舒適、宜家的供應(yīng)商，此后的十幾年一直以鋅合金壓鑄工藝為主。2023年，嘉瑞開始鎂合金壓鑄工藝的研發(fā)，2023年實現(xiàn)量產(chǎn)，主攻3C產(chǎn)品方向，并在深圳平湖設(shè)廠進一步擴張鋅合金和鎂合金壓鑄產(chǎn)能。2023年，公司又開始鋁合金壓鑄工藝的研發(fā)，并通過了汽車用壓鑄件的質(zhì)量認證，成為香港首個通過該認證的壓鑄生產(chǎn)商。自此，嘉瑞成為了全面提供輕合金壓鑄解決方案，具備完整產(chǎn)業(yè)鏈條的壓鑄產(chǎn)品供應(yīng)商。從經(jīng)營業(yè)績上看，1980年以來，已逾30年的發(fā)展歷程中，公司發(fā)展實際上較為緩慢。這很大程度上和輕合金壓鑄的下游需求的緩慢發(fā)展有關(guān)，也和公司市場拓展能力和意愿不無干系，從其較高的分紅比率即能窺出端倪。不過，從公司分產(chǎn)品收入的增速以及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的變化看，可以清晰看到隨著家居市場、汽車市場的增速放緩，公司鋅合金、鋁合金業(yè)務(wù)增速和占比均在趨勢性下降，而3C產(chǎn)品的逐年增長則使得公司鎂合金業(yè)務(wù)占比逐年增加，這也反映了公司順應(yīng)市場潮流，積極拓展產(chǎn)品線、擴張產(chǎn)能的努力。2023年以來的3C產(chǎn)品的迅猛增長，為公司帶來積極擴張的絕好契機。2023年收入及凈利潤分別上升30.5%和11.9%，2023年上半年進而實現(xiàn)了同比收入26%、凈利潤113%的強勢上揚，這主要得益于聯(lián)想筆記本電腦外殼和智能塑膠保護外殼訂單的拉動。在NB鎂合金外殼需求的迅猛增長的推動下，公司明年的產(chǎn)能有望翻一番以上，這將成為公司崛起的絕佳契機。而2023年7月以來，公司股價翻倍也反映了資本市場對其發(fā)展前景的樂觀判斷。從技術(shù)布局上看，嘉瑞主要專注于輕合金壓鑄領(lǐng)域。公司在NB外殼的壓鑄工藝、表面處理方面具有獨到之處；同時，公司在塑膠注塑技術(shù)、汽車配件的壓鑄和鍛造技術(shù)方面處于先進水平。在客戶結(jié)構(gòu)方面，聯(lián)想是公司最為重要的NB客戶。隨著業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)的演變，嘉瑞的客戶結(jié)構(gòu)逐步從最初的諸如舒適、宜家等家具用品廠商，轉(zhuǎn)向了聯(lián)想、惠普、Otterbox（美國最大的外殼品牌）。其中，與聯(lián)想緊密的客戶聯(lián)系是公司關(guān)鍵的成功要素之一。由于早在2023年，嘉瑞就給當時IBM日本的NB業(yè)務(wù)線供應(yīng)機殼，雙方建立了密切的業(yè)務(wù)聯(lián)系，隨著IBM的NB業(yè)務(wù)被聯(lián)想收購，此種聯(lián)系又移植過來而且更加深厚，這也是公司2023年在聯(lián)想筆記本業(yè)務(wù)大增之后大幅受益的原因。正是應(yīng)聯(lián)想擴產(chǎn)的需求，公司計劃在大亞灣工業(yè)園擴張鎂合金NB外殼產(chǎn)能，擴產(chǎn)規(guī)模有望較現(xiàn)產(chǎn)能翻一番。注：表格空白處只代表無重大事件發(fā)生或未見相關(guān)公開報道，并不代表公司在相關(guān)領(lǐng)域沒有進展。3、成功經(jīng)驗啟示從公司的業(yè)績和發(fā)展前景看，可成和嘉瑞無疑是在3C產(chǎn)品的迅猛崛起中大幅受益的成功企業(yè)。通過梳理二者的發(fā)展歷程，及其產(chǎn)能擴張、技術(shù)布局和客戶結(jié)構(gòu)，我們大致可以回答這樣一個問題：他們都做對了什么？（1）預(yù)見潮流，積極研發(fā)具有前景的生產(chǎn)工藝預(yù)見性地研發(fā)具有前景的生產(chǎn)工藝，將會享受到市場初期爆發(fā)性增長的豐厚回報?？沙稍缭?986年，也就是公司成立的第三年，就開始研發(fā)鎂合金壓鑄技術(shù)，并斥巨資向德、日引入先進的壓鑄設(shè)備，從而較早地實現(xiàn)了鎂合金方面的技術(shù)積累，這為其成為鎂合金壓鑄行業(yè)的領(lǐng)袖企業(yè)奠定了堅實基礎(chǔ)。同時，這也使其在諸如NB、市場快速發(fā)展的初期積累了大量資本，從而有足夠長的錢袋子來布局其他的生產(chǎn)工藝，進而在蘋果系產(chǎn)品風潮來臨的時候，能夠大手筆地擴張CNC一體加工產(chǎn)能，終成全球頂尖巨頭。目前，可成擁有了幾乎所有3C產(chǎn)品結(jié)構(gòu)件的生產(chǎn)工藝，并已經(jīng)在研發(fā)碳纖維制程，可以想見，今天未雨綢繆的技術(shù)儲備將成為明天一飛沖天的助推器。而嘉瑞則是個反例，它比可成成立還要早4年，但進軍鎂合金壓鑄只是2023年的事情，比可成晚了12年，在NB、發(fā)展的初期并未受益。不過，亡羊補牢未為晚矣，公司近年來的鎂合金機殼的快速增長也給企業(yè)帶來了豐厚回報。嘉瑞于2023年就開始研發(fā)塑膠注塑技術(shù)，從而使得當前智能保護殼業(yè)務(wù)飛速發(fā)展，同時，在LED大行其道的今天，積極開發(fā)下一代LEP照明技術(shù)，這也是公司具備戰(zhàn)略眼光的正例。（2）賭定趨勢，大刀闊斧地擴張產(chǎn)能可成的快速發(fā)展實際上就得益于這一點，在機會來臨之時，敢于賭定趨勢，大膽擴張。1984年成立時，公司即向臺灣第一大硬盤廠商微科供應(yīng)硬盤驅(qū)動器用鋁合金壓鑄件，之后不斷地擴張產(chǎn)能、拓展市場，從而成功打入國際HDD大廠供應(yīng)鏈，進而受益于電腦硬盤市場的快速增長。1994年開始，公司在鎂合金壓鑄方面如法炮制，在與臺灣筆記本第一大廠宏碁合作開發(fā)筆記本電腦鎂合金壓鑄件成功后，大規(guī)模地購臵鎂合金壓鑄機、CNC、機器人等設(shè)備，從而受益于NB鎂合金外殼市場的初期增長。同樣的，2023年開始，CNC鋁合金一體加工隨著蘋果的異軍突起開始初露崢嶸，公司基本不再購進鎂合金壓鑄機，而是大規(guī)模地購臵CNC、在大陸迅速地擴張產(chǎn)能，幾乎都是第一年興建，第二年就實現(xiàn)量產(chǎn)，從目前來看，蘋果系產(chǎn)品的強勢推出仍將驅(qū)動公司快速發(fā)展。在聯(lián)想、惠普等廠商大規(guī)模采用鎂合金機殼的趨勢下，嘉瑞也將走上產(chǎn)能擴張之路。據(jù)調(diào)研信息，嘉瑞明年的產(chǎn)能將會在大亞灣廠區(qū)翻一番，并且，隨著聯(lián)想以外其他大廠的訂單接踵而至，嘉瑞更加激進的擴產(chǎn)計劃也在醞釀之中。（3）堅決打入大客戶供應(yīng)鏈，與大品牌共同成長看好市場趨勢，本質(zhì)上是看好大客戶的擴產(chǎn)計劃，堅決打入大客戶供應(yīng)鏈，即將最大化地享受行業(yè)成長?？沙傻目蛻魪淖畛醯奈⒖?，到后來的宏碁、蘋果、摩托羅拉、LG、三星，都是全球頂尖的一線大廠，過硬的技術(shù)、迅速的產(chǎn)能配合來獲取大客戶的訂單，是可成成功的不二法門。從嘉瑞來看，2023年嘉瑞董事長李遠發(fā)先生親自拿著自行研發(fā)的鎂合金NB機殼遠赴日本IBM進行陌生拜訪，從而贏得了當時處于行業(yè)潮頭的日本IBM的技術(shù)支持和今天聯(lián)想的客戶關(guān)系，這也就埋下了當前嘉瑞鎂合金機殼爆發(fā)性增長的種子。（4）推動“技術(shù)-訂單-擴產(chǎn)-再融資”的良性循環(huán)可成的發(fā)展史即是在“技術(shù)-訂單-產(chǎn)能-再融資”的良性循環(huán)中越做越大的歷史。正如前述的三點成功要素，可成不斷地研發(fā)新技術(shù)、獲取大客戶訂單、擴張產(chǎn)能，并通過持續(xù)的利潤再投資、股票和債券融資為其擴張?zhí)峁┰丛床粩嗟馁Y金，從而使得公司越做越大。嘉瑞實際上在過去30年的發(fā)展中，并未開啟這一良性循環(huán)。嘉瑞在同樣是30年的發(fā)展歷程中，分紅比例較高（有些年份甚至高達70%），投建產(chǎn)能較慢，并未向3C產(chǎn)品結(jié)構(gòu)件的其他工藝積極布局，實際上并未開啟這一良性循環(huán)，從而喪失了公司做大做強的機會。2023年，嘉瑞的收入和凈利潤大致僅為10個億和5千萬人民幣的水平，相比于可成2023年76億人民幣的收入、23個億的凈利潤來說，確實相形見絀。從股價上看，目前嘉瑞在H股股價雖較今年7月份翻倍，但其市值也僅為8億人民幣的水平，甚至幾乎是宜安科技當前市值的一半。索性的是，嘉瑞目前正站在進入這一良性循環(huán)的開端，如果能夠把握契機轉(zhuǎn)動這個輪子，未來的發(fā)展勢能將會越來越大。四、鎂好未來，拭目以待1、初具牛股雛形初具牛股雛形。參照可成和嘉瑞的發(fā)展歷程，我們認為，宜安科技正處在一個從“規(guī)模小、產(chǎn)品雜、技術(shù)精”的小型壓鑄供應(yīng)商，向大型、全面的輕合金壓鑄企業(yè)發(fā)展壯大的過程中。而且，公司向3C產(chǎn)品中薄壁鎂合金結(jié)構(gòu)件的戰(zhàn)略性轉(zhuǎn)型，也是剛剛在2023年上半年獲得亞馬遜KindleFire訂單時開始的，可以說，2023年是其向3C產(chǎn)品結(jié)構(gòu)件領(lǐng)域正式挺進的元年。我們認為，公司擁有過硬的核心素質(zhì)（優(yōu)秀的精密壓鑄技術(shù)、扎實完整的產(chǎn)業(yè)鏈和優(yōu)秀的訂單獲取能力以及有效激勵的專業(yè)管理團隊），并且基本具備可比公司發(fā)展壯大的基本條件，2023年來也在公司的經(jīng)營層面實現(xiàn)了一些可喜的進展，可以說初具牛股雛形。如果公司在當前3C產(chǎn)品結(jié)構(gòu)件迅猛增長的行業(yè)趨勢下，憑借上市后募投項目的投建，緊抓機遇，大刀闊斧地拓展市場、擴張產(chǎn)能，真正做對幾件符合行業(yè)發(fā)展規(guī)律的事，中長期內(nèi)的發(fā)展趨勢應(yīng)是確定性向好的，并且不排除公司會因某些行業(yè)催化劑、大訂單為契機乘風而起，借助資本市場的融資和品牌效應(yīng)獲得迅猛的發(fā)展。（1）鎂合金壓鑄技術(shù)布局前瞻性強，薄壁鎂合金正逢其時“薄壁鎂合金—大型車用鎂合金—醫(yī)用鎂合金”是公司順應(yīng)鎂合金壓鑄產(chǎn)業(yè)發(fā)展趨勢的三大技術(shù)梯隊。薄壁鎂合金是當前3C產(chǎn)品輕薄化、美觀化的寵兒，大型車用鎂合金是汽車輕量化的大勢所趨，醫(yī)用鎂合金生物可降解材料則正處于產(chǎn)業(yè)化的前夜，這三種材料均具有巨大的市場潛力，且均亟需鎂合金精密壓鑄技術(shù)給予有力支撐。目前，公司已迎來3C產(chǎn)品迅猛增長的時機，公司鎂合金的第一技術(shù)梯隊——薄壁鎂合金既是當下公司發(fā)展壯大的主要引擎，而且公司近來與華為合作研發(fā)新的薄壁鎂合金材料，則將使公司在這方面的技術(shù)產(chǎn)業(yè)化能力得到強化。隨著公司與美國通用汽車合作研發(fā)大型鎂合金車門等項目的順利推進，以及公司在醫(yī)用鎂合金產(chǎn)業(yè)化的積極努力，一旦在中長期內(nèi)汽車輕量化趨勢逐漸顯性化或者醫(yī)用鎂合金真正走向產(chǎn)業(yè)化，公司的第二、三梯隊的鎂合金技術(shù)儲備就會派上用場，又會成為助推公司進一步發(fā)展壯大的推進器。近年來，公司的技術(shù)研發(fā)投入正在向鎂合金壓鑄設(shè)備和工藝傾斜。檢視公司自2023年以來新取得的專利技術(shù)，我們可以看到，公司的研發(fā)努力其實正在從最初公司賴以起家的家用電器領(lǐng)域轉(zhuǎn)向鎂合金壓鑄設(shè)備和工藝。從2023年開始，公司在精密壓鑄設(shè)備和工藝方面開始著力，這方面的專利數(shù)量逐年增多，其中，鎂合金設(shè)備和工藝的專利也從無到有，每年都有新增項目，而且在醫(yī)用鎂合金、車用鎂合金方面也有所斬獲。雖然按照當前國內(nèi)的行業(yè)慣例，技術(shù)儲備可能并不全申請專利，單看公司的注冊專利可能以偏概全，但僅從發(fā)展方向上看，公司在鎂合金工藝的研發(fā)方向是明確的。（2）積極拓展3C產(chǎn)品結(jié)構(gòu)件市場，并初見成效從2023年上半年開始，公司積極拓展3C產(chǎn)品結(jié)構(gòu)件市場，以對沖在宏觀經(jīng)濟放緩背景下傳統(tǒng)壓鑄件訂單的下降。公司在3C產(chǎn)品鎂合金內(nèi)部結(jié)構(gòu)件方面已經(jīng)打開市場，這將成為近期公司業(yè)績的主要支撐。今年上半年，公司開發(fā)了諸如中興、華為、酷派、聯(lián)想、步步高、金立等一系列國產(chǎn)智能客戶，從而實現(xiàn)了兩個對沖，一是對沖家用電器、電動工具壓鑄件訂單的下滑，二是對沖海外市場訂單的下滑，這一領(lǐng)域的訂單毛利率較高，成為公司2023年抵御國內(nèi)外宏觀經(jīng)濟放緩的中堅力量。同時，公司成為亞馬遜新款KindleFire的內(nèi)部支架供應(yīng)商，也證明了其在鎂合金內(nèi)部結(jié)構(gòu)件方面的技術(shù)已然成熟。由于在內(nèi)部結(jié)構(gòu)件市場，鎂合金取代傳統(tǒng)塑料的趨勢較為明顯，預(yù)計公司在中長期內(nèi)仍將受益于此趨勢。進軍鎂合金、鋁合金壓鑄3C產(chǎn)品的外殼市場，將成為公司發(fā)展壯大的絕佳契機。正如前文所述，中高端3C產(chǎn)品外殼未來的兩個主流趨勢是鋁合金一體加工和鎂合金壓鑄，而除蘋果之外，能負擔起成本高昂的鋁合金一體加工的廠商其實并不多。在此背景下，鎂合金壓鑄將會給其他3C產(chǎn)品主力廠商提供性價比更為合適的選擇。對于智能外殼市場，目前也只有iPhone5使用了鋁合金一體加工外殼，諸如三星的其余品牌仍是以塑膠、聚碳酸酯、鋁合金沖壓等外殼為主，間或有些高端子品牌運用鎂合金外殼。如果鎂合金外殼能夠克服表面處理的技術(shù)瓶頸，并被主力廠商的新品采用，這將為公司提供打入其供應(yīng)鏈、獲取大量訂單的絕佳契機。實際上，公司在此方面其實也具備了較為成熟的技術(shù)。對于平板電腦、NB（超級本）市場，公司的鎂合金壓鑄技術(shù)較為成熟，但始終沒有得到大規(guī)模供貨的機會?？紤]到可成、富士康、嘉瑞、巨騰等已有廠商的先發(fā)優(yōu)勢，公司市場拓展具有一定困難，同時公司產(chǎn)能的跟進也需時日。值得一提的是，公司近來還在薄壁鋁合金壓鑄方面取得突破，能實現(xiàn)壓鑄鋁合金的厚度達0.3mm～0.4mm，而且通過陽極氧化工藝，可以將壓鑄鋁合金運用于外殼中。由于壓鑄鋁合金從全球來講，能夠壓到0.3mm～0.4mm如此之薄是相當困難的，而且對壓鑄鋁合金的陽極氧化本身也在技術(shù)上有挑戰(zhàn)。公司在此方面的良率如果能夠達到產(chǎn)業(yè)化的水平，將會大大降低3C產(chǎn)品外殼壓鑄的成本，較之鎂合金更有發(fā)展前景?？傮w看，由于打入3C產(chǎn)品主力廠商的供應(yīng)鏈大概需要一到兩年的認證期，且產(chǎn)能跟進、良率提升仍具有較大不確定性，指望公司馬上在鎂合金壓鑄市場有重大突破并貢獻業(yè)績，顯然是不現(xiàn)實的。（3）募投產(chǎn)能逐步釋放，有望開啟“技術(shù)-訂單-擴產(chǎn)-再融資”良性循環(huán)2023年將是公司募投產(chǎn)能大量釋放的年份。2023年，由于傳統(tǒng)壓鑄件訂單在宏觀經(jīng)濟放緩背景下下滑，新增訂單也出現(xiàn)延遲，公司的募投產(chǎn)能進度低于預(yù)期。據(jù)了解，公司在目前大力拓展3C產(chǎn)品結(jié)構(gòu)件市場的同時，實際上也在進行較為同步的產(chǎn)能投建，其中，廠房建設(shè)基本完成，鎂合金、鋁合金壓鑄機的購臵、用于取代CNC的“專機”的設(shè)備改造正在進行。我們預(yù)計，2023年將是公司募投項目產(chǎn)能大量釋放的年份，這也為公司承接3C產(chǎn)品結(jié)構(gòu)件訂單奠定了基礎(chǔ)，有望開啟“技術(shù)-訂單-擴產(chǎn)-再融資”的良性循環(huán)，從而將公司的業(yè)務(wù)發(fā)展的勢能越做越大。2、業(yè)績：最壞的時候已經(jīng)過去，四季度迎來單季業(yè)績同比增速拐點三季報業(yè)績繼續(xù)下滑，但最壞的時候正在過去，四季度將有所改善，公司將迎來單季度業(yè)績同比增速的拐點。由于三季報業(yè)績繼續(xù)下滑，公司2023年的業(yè)績將大幅低于預(yù)期。這主要來自以下三個層次的原因：第一，訂單下滑。一是家用電器、電動工具等傳統(tǒng)壓鑄件訂單下滑的態(tài)勢仍然維持；二是亞馬遜、Gopro訂單延遲交貨，使得2023年的業(yè)績受益程度下降；三是雖然內(nèi)部結(jié)構(gòu)件訂單在二季度增長明顯，但一些二線廠商的訂單持續(xù)性較差，這也使下半年相關(guān)訂單出現(xiàn)下滑。第二，毛利率微幅下調(diào)。三季度毛利率基本保持穩(wěn)定，比二季度有微幅下調(diào)，這可能源于在經(jīng)濟環(huán)境低迷中公司議價能力的有所下降。但同時也可以看出，隨著傳統(tǒng)鋁合金、鋅合金壓鑄訂單毛利率的下降，新增的智能鎂合金內(nèi)部結(jié)構(gòu)件、Gopro鋁合金支架的毛利率仍可能維持在略高于30%的水平，這成為公司業(yè)績的支撐力量。第三，費用上升。公司6月份上市之后管理費用、銷售費用和人工工資出現(xiàn)較大增長。2023年以來，管理費用占營業(yè)收入比例均高于前三年水平，到三季度又環(huán)比上升了1.1個百分點，這可能主要由上市相關(guān)的費用計入損益有關(guān)；而銷售費用率雖提高不大，但總體也有提高，這可能與公司加大營銷力度有關(guān)。人工工資方面，由于公司員工大部分來自內(nèi)地，隨著國家產(chǎn)業(yè)向內(nèi)地轉(zhuǎn)移的趨勢，當前東莞招工難現(xiàn)象較為明顯，工資上漲不難理解。而在四季度，由于Gopro、亞馬遜以及新增的智能內(nèi)部結(jié)構(gòu)件訂單的供貨，公司業(yè)績將從三季度的青黃不接中有所恢復(fù)?？紤]到明年均有新增訂單實現(xiàn)供貨，我們認為，雖然公司業(yè)績在四季度和明年上半年不見得有大幅的改善，但最壞的時候正在過去，公司將迎來單季度業(yè)績同比意義上的拐點。未來1～3年，公司業(yè)績的增長將主要依賴于3C產(chǎn)品結(jié)構(gòu)件的拉動。一是Gopro鋁合金內(nèi)部結(jié)構(gòu)件的持續(xù)供貨（至少2023年訂單飽滿），二是伴隨著國產(chǎn)智能的崛起，公司在鎂合金內(nèi)部結(jié)構(gòu)件方面的訂單成長性強；三是公司在智能和平板電腦、筆記本電腦（超級本）的鎂合金或鋁合金外殼上取得突破，打入一線大廠的供應(yīng)鏈。3、估值：估值系統(tǒng)性提升的窗口正在來臨我們認為，公司估值提升的動力主要來自以下兩個方面：第一，公司的下游需求和收入結(jié)構(gòu)正在向3C產(chǎn)品聚攏，公司本質(zhì)上正在經(jīng)歷從傳統(tǒng)的金屬制品企業(yè)向電子元器件企業(yè)的轉(zhuǎn)變，成長性將獲得系統(tǒng)性提升。這種轉(zhuǎn)變意味著，公司的增長將逐漸減小對周期性較強的家用電器、電動工具、汽車零部件、工業(yè)配件的依賴性，而逐漸與消費電子行業(yè)的增長同呼吸共命運。在當前3C產(chǎn)品增長迅猛，輕薄化、時尚化的潮流中，公司收入將獲得較之以往更快的增長速度和更廣的發(fā)展空間，毛利率也能保持較高的水平。特別的，由于公司2023年收入和凈利潤規(guī)模僅約為3.2億和5500萬元，3C產(chǎn)品以及主要與其對應(yīng)的鎂合金制品的收入占比也僅為33%和8%，在基數(shù)較小的基礎(chǔ)上，公司將會實現(xiàn)較快的增速。事實上，公司在2023年上半年即開始這樣的轉(zhuǎn)變，鎂合金收入實現(xiàn)了469%的迅猛增長。第二，從股票投資角度看，公司有以下三大吸引力：一是由于A股上市公司中，有關(guān)鎂合金深加工的上市公司只有宜安科技一家，公司作為投資標的來看具有較強的稀缺性；二是隨著3C產(chǎn)品中運用鎂合金結(jié)構(gòu)件的潮流逐漸明顯，公司的關(guān)注度也越來越高；三是公司流通盤僅有0.28億股，流通市值4個億，非流通股的鎖定期均為三年，中期內(nèi)并無解禁壓力，價格彈性較高。五、盈利預(yù)測1、關(guān)鍵假設(shè)1.四季度的新增訂單（如Gopro鋁合金結(jié)構(gòu)件、KindleFire鎂合金結(jié)構(gòu)件以及智能鎂合金結(jié)構(gòu)件等）開始穩(wěn)定貢獻業(yè)績；3C產(chǎn)品以外的其他產(chǎn)品類別大致保持三季度時較差的水平；2.2023年的訂單主要考慮Gopro鋁合金結(jié)構(gòu)件帶來的業(yè)績增量，其他訂單基本保持穩(wěn)定；3.2023年開始，募投項目的新建產(chǎn)能陸續(xù)投產(chǎn)；4.對未來有可能獲得的新增訂單不體現(xiàn)在盈利預(yù)測中。2、盈利預(yù)測根據(jù)以上假設(shè)，我們預(yù)計，公司2023年～2023年營業(yè)收入分別為3.19億、5.98億和8.81億元，收入同比增速分別為-0.9%、87.3%和47.4%；凈利潤分別為0.47億、0.71億和0.90億元，同比增速分別為-14.4%、48.9%和27.6%。EPS分別為0.42元、0.63元和0.81元。在相對估值法中，我們選取與A股上市公司中，屬于輕合金壓鑄行業(yè)，且涉及3C產(chǎn)品金屬結(jié)構(gòu)件、外殼生產(chǎn)的廠商春興精工、長盈精密作為參照系。以2023年10月30日收盤價為基準，按照我們的盈利預(yù)測，以上兩家上市公司2023年～2023年市盈率均值分別為34.9x、66.5x和34.5x。宜安科技2023年～2023年市盈率分別為28.6x、33.4x和22.5x。從2023年的市盈率水平來看，由于春興精工超級本業(yè)務(wù)低于預(yù)期使得業(yè)績大幅降低，99.2x的市盈率過高，可比性不強；而宜安科技與長盈精密均為34.0x，我們認為短期內(nèi)估值水平是較為合理的。對于2023年的估值，考慮到目前已到業(yè)績拐點、未來的成長性及其標的稀缺性，我們認為，公司估值理應(yīng)享有一定的溢價；不過，3C產(chǎn)品結(jié)構(gòu)件大客戶的訂單獲取和產(chǎn)能跟進、良率提高仍有較強不確定性。六、主要風險1、3C產(chǎn)業(yè)景氣度下降，鎂合金在3C產(chǎn)品內(nèi)部結(jié)構(gòu)件、外殼中的應(yīng)用推廣慢于預(yù)期；2、公司在3C產(chǎn)品內(nèi)部結(jié)構(gòu)件和外殼市場的客戶拓展受阻；3、公司產(chǎn)能投建進度不達預(yù)期；4、宏觀經(jīng)濟持續(xù)低迷，導致下游需求不振；5、鋁、鎂合金錠等的原材料價格波動風險。

2023年出版行業(yè)分析報告2023年9月目錄一、技術(shù)進步與新媒體發(fā)展帶動出版業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型 PAGEREFToc357197373\h31、數(shù)字化是出版行業(yè)未來的發(fā)展趨勢 PAGEREFToc357197374\h32、新媒體時代用戶消費習慣改變 PAGEREFToc357197375\h53、移動終端普及帶動產(chǎn)業(yè)發(fā)展 PAGEREFToc357197376\h74、政策大力扶持數(shù)字出版產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型 PAGEREFToc357197377\h8二、傳統(tǒng)出版業(yè)增長平緩，但用戶需求仍然旺盛 PAGEREFToc357197378\h91、圖書期刊報紙整體增速保持平穩(wěn) PAGEREFToc357197379\h92、用戶消費需求仍然旺盛，綜合閱讀率穩(wěn)步提升 PAGEREFToc357197380\h11三、教材教輔是中國出版業(yè)的支柱和驅(qū)動力 PAGEREFToc357197381\h121、初高中毛入學率不斷提高，教育出版市場前景廣闊 PAGEREFToc357197382\h122、出版集團深耕教育出版市場，開拓全國盤活出版資源 PAGEREFToc357197383\h14一、技術(shù)進步與新媒體發(fā)展帶動出版業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型1、數(shù)字化是出版行業(yè)未來的發(fā)展趨勢隨著技術(shù)的發(fā)展，特別是互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)的進步、電腦的普及以及數(shù)字閱讀器的開發(fā)，人們的閱讀習慣和閱讀環(huán)境發(fā)生了深刻的變化。相比于傳統(tǒng)的報紙、期刊、圖書等傳媒方式，人們越來越傾向于選擇數(shù)字媒體，數(shù)字出版產(chǎn)業(yè)也隨之迎來了一個高速發(fā)展期。傳統(tǒng)出版公司在數(shù)字化浪潮中也同樣而臨著沖擊，目前行業(yè)龍頭公司已經(jīng)開始積極布局數(shù)字出版等新領(lǐng)域。傳統(tǒng)出版向數(shù)字出版轉(zhuǎn)型，使得通過提供內(nèi)容實現(xiàn)價值的出版行業(yè)將不再囿于紙質(zhì)圖書的產(chǎn)品形態(tài)，得以突破貨架經(jīng)濟的限制，成為互聯(lián)網(wǎng)經(jīng)濟的一部分，規(guī)模經(jīng)濟、長尾效應(yīng)作用更加突出;在定價機制、盈利模式等方而也有望制定新的規(guī)則、開創(chuàng)新的空間。2023年，全球電子書市場增速加快，美英市場發(fā)展最快。美國電子書市場占美國整個圖書市場份額的近8%，達到了2.7億英鎊。英國市場2023年的電子書產(chǎn)品銷售同比增長20%至1.8億英鎊。德國的電子書市場不到整個圖書市場份額的1%，即少于7500萬英鎊。2023年日本電子書市場占圖書市場的1.1%，即117億日元(9000萬英鎊)，韓國電子書市場銷售額達到了1975億韓元(C1.1億英鎊)。近年來，我國數(shù)字出版產(chǎn)業(yè)也發(fā)展迅猛，2023年國內(nèi)電子圖書產(chǎn)業(yè)收入規(guī)模達到4億元，同比2023年增長33%}2023年國內(nèi)電子圖書產(chǎn)業(yè)入規(guī)模達到5億元，同比2023年增長25%。2、新媒體時代用戶消費習慣改變根據(jù)“第九次全國國民閱讀調(diào)查”結(jié)果，2023年我國18-70周歲國民包括書報刊和數(shù)字出版物在內(nèi)的各種媒介的綜合閱讀率為77.6%，其中傳統(tǒng)媒介如報紙、期刊閱讀率都下降，數(shù)字化閱讀方式同比大幅增長。數(shù)字化閱讀方式主要包括網(wǎng)絡(luò)在線閱讀、手機閱讀、電子閱讀器閱讀、光盤閱讀、PDA/MP4/MP5閱讀等。對各類數(shù)字化閱讀方式的接觸情況進行分析發(fā)現(xiàn)，2023年我國18周歲-70周歲國民的網(wǎng)絡(luò)在線閱讀、手機閱讀、電子閱讀器閱讀、光盤讀取等數(shù)字化閱讀方式接觸率，均有不同程度的上升?，F(xiàn)代生活節(jié)奏加快，受到高強度的工作、豐富的娛樂活動以及網(wǎng)絡(luò)沖浪的擠壓，在家中、辦公室等固定場所的整塊閱讀時間漸漸萎縮。人們的時間被分散到上下班路途、會議就餐等過程中，形成越來越多的“時間碎片”。充分利用這些“時間碎片”的移動閱讀，釋放了大批有心沒時間的讀者的閱讀需求，成為當下閱讀的流行方式，手機、平板電腦、電子書等移動電子閱讀器正在讓人們的閱讀習慣“移動化”。2023年，在報紙期刊閱讀率走弱之時，以手機、電子閱讀器為代表的移動數(shù)字閱讀成為促進國民閱讀率增長的主要引擎。隨著信息技術(shù)的發(fā)展，手機閱讀、電子閱讀器閱讀等新型便捷的閱讀方式走進人們的生活，使閱讀行為不再受時間、空間和環(huán)境的限制，閱讀變得更加容易進行。這些數(shù)字化閱讀方式的發(fā)展，也成為國民綜合閱讀率上升的一個重要因素。2023年，我國18周歲-70周歲國民數(shù)字化閱讀方式(網(wǎng)絡(luò)在線閱讀、手機閱讀、電子閱讀器閱讀、光盤閱讀、PDA/MP4/MP5閱讀等)的接觸率為38.6%，比2023年的32.8%上升了5.8個百分點，增幅為17.7%。根據(jù)《第九次國民閱讀調(diào)查》統(tǒng)計，從2023年到2023年的4年間，呈現(xiàn)出逐年攀升的態(tài)勢，特別是在2023年以后，年均增幅度都在6個百分點左右。3、移動終端普及帶動產(chǎn)業(yè)發(fā)展數(shù)字閱讀產(chǎn)業(yè)的興起很大程度受益于數(shù)字終端的普及，數(shù)字閱讀器包括兩類，一類是專門的電子閱讀器、電紙書等設(shè)備，另一類是移動終端，包括平板電腦、手機等。根據(jù)IHSiSuppli2023年12月的數(shù)據(jù)整理發(fā)現(xiàn)，2023年全球電子閱讀器出貨量較2023年增長了108%，達到了2710萬臺的規(guī)模。據(jù)預(yù)測，該數(shù)據(jù)在2023年將達到3710臺，但是增長率放緩，約為37%。預(yù)計未來電子閱讀器的出貨量仍將保持增長的趨勢，但增速會逐漸放緩，主要是由于前期固定用戶的使用率基本趨于飽和，另外來自平板電腦，智能手機等移動終端的快速發(fā)展，也會影響純電子閱讀器終端的增長率。近年來移動終端快速發(fā)展，2023年全球智能移動終端(平板及手機)出貨量達到了4.87億部，首次超過了全球市場PC(臺式本及筆記本)的出貨量。我們認為，未來移動終端是帶動產(chǎn)業(yè)發(fā)展的主要力量，單一功能的電子閱讀器會被逐漸淘汰，隨著相關(guān)應(yīng)用和內(nèi)容的豐富，未來趨勢是平臺化的運作，通過云端進行存儲和交互。在中國市場上