家庭金融與居民家庭資產(chǎn)配置《經(jīng)濟(jì)研究》第三十六次學(xué)術(shù)研討會(huì)綜述

家庭金融與居民家庭資產(chǎn)配置《經(jīng)濟(jì)研究》第三十六次學(xué)術(shù)研討會(huì)綜述

2014年6月28日，《經(jīng)濟(jì)研究》消費(fèi)者金融研究專(zhuān)欄和第三版中國(guó)消費(fèi)者金融學(xué)術(shù)研討會(huì)在清華大學(xué)五道口金融學(xué)院舉行。本次研討會(huì)由清華大學(xué)中國(guó)金融研究中心、《經(jīng)濟(jì)研究》編輯部和清華大學(xué)五道口金融學(xué)院共同主辦,并得到了泰安市商業(yè)銀行的大力資助。研討會(huì)邀請(qǐng)了來(lái)自中國(guó)社會(huì)科學(xué)院、國(guó)內(nèi)外高校百余名代表參與討論。研討會(huì)在投稿量、論文水平檔次上相比往屆都有了較大的提高。清華大學(xué)五道口金融學(xué)院常務(wù)副院長(zhǎng)廖理代表主辦方對(duì)參與研討的全體嘉賓表示歡迎,并介紹了清華大學(xué)五道口金融學(xué)院的歷史、消費(fèi)金融研究的發(fā)展以及此次研討會(huì)活動(dòng)的重大意義。中國(guó)社會(huì)科學(xué)院經(jīng)濟(jì)研究所所長(zhǎng)、《經(jīng)濟(jì)研究》主編裴長(zhǎng)洪就消費(fèi)金融領(lǐng)域的發(fā)展形勢(shì)以及宏觀調(diào)控等問(wèn)題進(jìn)行了主題演講。裴長(zhǎng)洪指出2014年上半年的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)基本可以概括為:宏觀運(yùn)行基本穩(wěn)定,但有下行的壓力,政府采取的調(diào)控措施主要是一種定向調(diào)控,保證了經(jīng)濟(jì)運(yùn)行在合理空間。他指出“下行的壓力”主要表現(xiàn)在:投資稍有回落;進(jìn)出口貿(mào)易雖然有回升,但下半年會(huì)有怎樣的表現(xiàn)也不太樂(lè)觀;過(guò)剩產(chǎn)能的消化還有待完成。黨的十八大以來(lái),中央政府對(duì)國(guó)家宏觀調(diào)控基本上已經(jīng)確立了穩(wěn)中求進(jìn)的工作總基調(diào)。中國(guó)經(jīng)濟(jì)現(xiàn)在已經(jīng)進(jìn)入了新常態(tài),在經(jīng)濟(jì)增速上表現(xiàn)為將告別過(guò)去30多年的高速增長(zhǎng),進(jìn)入換擋期,未來(lái)一段時(shí)期將實(shí)現(xiàn)中高速增長(zhǎng)。今年上半年,我國(guó)主要經(jīng)濟(jì)指標(biāo)處于年度預(yù)期目標(biāo)的合理區(qū)間,經(jīng)濟(jì)運(yùn)行平穩(wěn)。從政策目標(biāo)看,要使經(jīng)濟(jì)運(yùn)行保持在合理區(qū)間,其“下限”就是穩(wěn)增長(zhǎng)、保就業(yè),“上限”就是防通脹。據(jù)測(cè)算,我國(guó)現(xiàn)階段要保就業(yè),城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率需控制在5%左右,經(jīng)濟(jì)增速不能低于7.2%。根據(jù)“十二五”規(guī)劃提出的目標(biāo),“十二五”期間我國(guó)經(jīng)濟(jì)年均增速目標(biāo)為7%。要確保到2020年全面建成小康社會(huì),實(shí)現(xiàn)GDP比2010年翻一番的目標(biāo),今后幾年經(jīng)濟(jì)年均增長(zhǎng)速度要達(dá)到6.9%以上。所以,7%是我國(guó)經(jīng)濟(jì)增速的“底線(xiàn)”。應(yīng)當(dāng)說(shuō),目前經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)7.4%高于“下限”和“底線(xiàn)”。一、教育、投資和健康狀況因素家庭金融是近幾年金融研究的熱點(diǎn)領(lǐng)域之一,因?yàn)樗粌H對(duì)居民福利有著重要的含義,同時(shí)也直接影響資本市場(chǎng)。孟亦佳(2014)采用中國(guó)健康與養(yǎng)老追蹤調(diào)查(CHARLS)數(shù)據(jù),運(yùn)用資產(chǎn)參與模型,討論認(rèn)知能力對(duì)居民家庭資產(chǎn)配置行為的影響。研究結(jié)果表明:投資者的認(rèn)知能力會(huì)顯著影響其持有風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的決策。作者認(rèn)為認(rèn)知能力的提高能夠降低理解金融市場(chǎng)相關(guān)信息的成本,從而提高持有風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的概率。文章將認(rèn)知能力分為記憶力、計(jì)算能力和時(shí)空感受能力這三個(gè)維度,其中,記憶力對(duì)家庭資產(chǎn)選擇影響最大。文章還從實(shí)證的角度出發(fā)分析了影響居民資產(chǎn)配置的其他因素,研究發(fā)現(xiàn):(1)城鄉(xiāng)差別是影響資產(chǎn)配置的一個(gè)重要因素。城鎮(zhèn)居民的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)投資意愿遠(yuǎn)高于農(nóng)村。城市居民獲取市場(chǎng)信息的渠道多、門(mén)路寬,對(duì)瞬息萬(wàn)變的市場(chǎng)較為敏感。相比之下,農(nóng)民對(duì)于金融市場(chǎng)缺乏了解,高昂的信息成本將許多農(nóng)民擋在資本市場(chǎng)的大門(mén)外。(2)消費(fèi)支出對(duì)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)參與具有正向影響,家庭的年消費(fèi)支出越多,持有風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的意愿越高。(3)互聯(lián)網(wǎng)的使用能顯著提高居民參與風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)投資的意愿。在其他條件不變的情況下,使用互聯(lián)網(wǎng)的頻率越高,收集相關(guān)信息的成本就越低,參與風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)投資的積極性也就越高。(4)受教育程度也是影響風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)參與意愿的一個(gè)重要因素。作為增加人力資本的一種重要途徑,接受教育能夠提高人們認(rèn)識(shí)和理解事物規(guī)律的能力。平均來(lái)看,學(xué)歷在高中、中專(zhuān)、大學(xué)及以上的人群,理解金融市場(chǎng)的能力也相應(yīng)較高,從而他們參與風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)投資的積極性也就越高。(5)對(duì)于60歲及以上的老人來(lái)說(shuō),留遺產(chǎn)的意愿對(duì)于持有風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的意愿有正向影響。趙建梅(2014)基于2011年中國(guó)家庭金融調(diào)查數(shù)據(jù),采用貝葉斯多項(xiàng)Probit模型估計(jì)房產(chǎn)對(duì)中國(guó)城市家庭資產(chǎn)投資組合的影響。實(shí)證研究發(fā)現(xiàn):房產(chǎn)對(duì)家庭參與股票型投資組合具有顯著的擠出效應(yīng),但對(duì)債券型投資組合的影響不顯著。進(jìn)一步的分析表明:擁有房產(chǎn)的家庭相對(duì)沒(méi)有房產(chǎn)的家庭選擇安全型投資組合的概率增加27.0%,同時(shí)選擇債券型與股票型投資組合的概率分別減少0.76%和26.3%。房?jī)r(jià)增長(zhǎng)10%,家庭選擇安全型投資組合的概率增加0.33%,選擇債券型與股票型投資組合的概率分別降低0.16%和0.17%。此外,隨著房?jī)r(jià)的上升,房產(chǎn)占家庭總財(cái)富的比重每增加10%,家庭選擇安全型投資組合的概率增加2.06%,選擇債券型投資組合及股票型投資組合的概率分別減少0.63%和1.43%。劉瀟、程志強(qiáng)(2014)使用2012年中國(guó)居民公共衛(wèi)生行為調(diào)查(CPH)數(shù)據(jù),研究了健康狀況與居民投資風(fēng)險(xiǎn)偏好的關(guān)系。文章發(fā)現(xiàn)在保持其他條件不變的情況下,主觀健康狀況好或者客觀健康狀況(客觀健康狀況指標(biāo)的構(gòu)建考慮到了被調(diào)查者個(gè)人和家人患慢性病情況以及被調(diào)查者個(gè)人的工作強(qiáng)度)好的個(gè)體都更傾向于選擇風(fēng)險(xiǎn)性金融資產(chǎn),綜合健康狀況比主觀健康狀況和客觀健康狀況對(duì)居民投資偏好的影響更加顯著。另外,文章發(fā)現(xiàn)健康狀況對(duì)居民投資風(fēng)險(xiǎn)偏好的影響受到勞動(dòng)收入的調(diào)節(jié)作用,對(duì)于不同收入水平的人,健康狀況對(duì)居民投資風(fēng)險(xiǎn)偏好的影響程度和方式不同。影響高收入的人投資股票意愿的主要原因是客觀的健康風(fēng)險(xiǎn),如自己和家人患慢性病情況以及自己的工作強(qiáng)度等因素,而影響低收入的人投資股票意愿的主要原因是對(duì)自己健康狀況的主觀評(píng)價(jià)。郭士祺、梁平漢(2014)使用2011年中國(guó)家庭金融調(diào)查數(shù)據(jù),研究了社會(huì)互動(dòng)與網(wǎng)絡(luò)信息渠道對(duì)中國(guó)家庭參與股市決策的影響。研究發(fā)現(xiàn),社會(huì)互動(dòng)與網(wǎng)絡(luò)信息化通過(guò)傳遞股市信息推動(dòng)了股市參與,并且這兩種信息渠道在促進(jìn)家庭股市參與上有相互替代的關(guān)系。其次,高股市參與水平社區(qū)中的家庭投資股市的可能性更大,這種社區(qū)效應(yīng)是經(jīng)社會(huì)互動(dòng)發(fā)揮作用的,并且與替代效應(yīng)是兩個(gè)獨(dú)立發(fā)揮作用的渠道。最后,社會(huì)互動(dòng)與網(wǎng)絡(luò)信息渠道對(duì)股市參與的影響在不同的細(xì)分樣本中有所差別,社會(huì)互動(dòng)的促進(jìn)作用對(duì)農(nóng)村家庭更強(qiáng),網(wǎng)絡(luò)信息的促進(jìn)作用對(duì)高教育水平居民更強(qiáng),而信息渠道促進(jìn)低收入家庭參與股市的效果有限。朱濤、盧建、謝婷婷(2014)運(yùn)用南京市部分城鎮(zhèn)居民“金融素養(yǎng)、市場(chǎng)參與和金融福祉”調(diào)查數(shù)據(jù)深入探討了市場(chǎng)參與對(duì)居民家庭金融福祉的影響,并系統(tǒng)考察了金融素養(yǎng)與市場(chǎng)參與的關(guān)系。金融福祉(financialwell-being)是指居民家庭對(duì)自身基本金融需求被滿(mǎn)足程度的主觀感受,更多地體現(xiàn)為個(gè)體在財(cái)務(wù)活動(dòng)中對(duì)生活狀態(tài)的一種“邊際改進(jìn)”。文章運(yùn)用Heckit處理效應(yīng)和有序Logit模型結(jié)果發(fā)現(xiàn):居民市場(chǎng)參與行為存在反向選擇偏差,股票市場(chǎng)參與、理財(cái)產(chǎn)品市場(chǎng)參與以及金融市場(chǎng)參與深度顯著改進(jìn)了居民的金融福祉;居民的金融素養(yǎng)顯著地提高了其市場(chǎng)參與的可能性以及市場(chǎng)參與的深度,且對(duì)股票市場(chǎng)參與作用更為明顯;風(fēng)險(xiǎn)態(tài)度并未顯著改變?nèi)藗兊氖袌?chǎng)參與行為;此外,文章還發(fā)現(xiàn)中國(guó)居民家庭金融市場(chǎng)參與具有生命周期特性。二、住房?jī)r(jià)格與住房消費(fèi)的關(guān)系目前我國(guó)住房消費(fèi)遇到了諸如房?jī)r(jià)過(guò)高、信息不透明等障礙,這些障礙限制了住房消費(fèi)的增長(zhǎng)。在當(dāng)前我國(guó)經(jīng)濟(jì)面臨各種嚴(yán)峻挑戰(zhàn),經(jīng)濟(jì)趨于放緩的背景下,研究住房消費(fèi)的影響因素,以更好地推動(dòng)住房消費(fèi),無(wú)疑具有重要的現(xiàn)實(shí)意義。肖作平、尹林輝(2014)首先從理論上分析了主體因素、客體因素、環(huán)境因素三大類(lèi)因素對(duì)住房消費(fèi)的影響,然后采用全國(guó)城鎮(zhèn)居民1992—2010年的數(shù)據(jù)為研究樣本,使用嶺回歸方法對(duì)這些影響因素進(jìn)行了實(shí)證檢驗(yàn)。實(shí)證結(jié)果證明,恩格爾系數(shù)、家庭人口、住房貸款利率與人均住房消費(fèi)負(fù)相關(guān),家庭負(fù)擔(dān)、家庭收入、家庭儲(chǔ)蓄、家庭過(guò)去住房消費(fèi)、房?jī)r(jià)、住房供應(yīng)面積等因素與人均住房消費(fèi)正相關(guān)。施衛(wèi)東、陳靈波(2014)對(duì)長(zhǎng)三角上海、江蘇和浙江的住房消費(fèi)情況以及住房消費(fèi)行為進(jìn)行了實(shí)證分析,利用住房消費(fèi)壓力指數(shù)、住房消費(fèi)能力指數(shù)和住房生態(tài)足跡對(duì)2003—2012年間的住房消費(fèi)狀況進(jìn)行了比較研究,并且根據(jù)求出的影響住房消費(fèi)行為各因素的shapley值,進(jìn)行了貢獻(xiàn)度分析,結(jié)果表明不同地區(qū)住房消費(fèi)行為的影響因素存在著一定程度的差異,但總支出卻都占據(jù)著重要的貢獻(xiàn)。住房?jī)r(jià)格為上海住房消費(fèi)首要考慮的因素,房屋供應(yīng)面積和總支出其次,貸款利率對(duì)消費(fèi)行為的影響最小,這也與上海住房消費(fèi)行為的現(xiàn)實(shí)情況相符。上海高昂的房?jī)r(jià)與微小的人均居住面積形成鮮明的方差,同時(shí)也與高消費(fèi)高支出的消費(fèi)情形形成對(duì)比,必然使得房?jī)r(jià)占據(jù)了最重要的被考慮地位,貸款利率的高低相對(duì)于房?jī)r(jià)的高昂已顯得微不足道;對(duì)江蘇地區(qū)住房消費(fèi)行為構(gòu)成影響的最為重要的是人均可支配收入,其次分別為總支出和房屋供應(yīng)面積,并且它們兩者的影響程度幾乎相同,貸款利率同樣影響最小;浙江省住房消費(fèi)行為以總支出為首要考慮對(duì)象,人均可支配收入和住房?jī)r(jià)格為次要考慮對(duì)象,貸款利率和房屋供應(yīng)面積的影響程度幾乎相同,同為最小影響因素。近年來(lái)中國(guó)城市房?jī)r(jià)增長(zhǎng)迅速,遠(yuǎn)超居民收入增長(zhǎng),呈現(xiàn)泡沫化趨勢(shì)。張川川、賈珅、楊汝岱(2014)指出收入不平等是導(dǎo)致城市房?jī)r(jià)泡沫化的重要原因。文章基于城市住戶(hù)調(diào)查數(shù)據(jù)的實(shí)證研究顯示,城市收入不平等對(duì)房?jī)r(jià)收入比和住房空置率等房地產(chǎn)泡沫指標(biāo)均有顯著影響,表現(xiàn)為收入基尼系數(shù)每增加1個(gè)百分點(diǎn),房?jī)r(jià)收入比和住房空置率分別增大0.026個(gè)點(diǎn)和0.143個(gè)百分點(diǎn)。2002年至2009年間,基尼系數(shù)的上升至少解釋了同時(shí)期房?jī)r(jià)收入比和住房空置率增幅的大約6%和11%。本文還通過(guò)實(shí)證研究表明,發(fā)展資本市場(chǎng)、培育資本投資渠道和規(guī)范發(fā)展房屋租賃市場(chǎng)有助于減弱收入不平等對(duì)房?jī)r(jià)收入比和住房空置率的影響,從而減輕房?jī)r(jià)泡沫化程度?；谧》肯M(fèi)和投資的雙重屬性,楊贊、趙麗清、張歡(2014)通過(guò)構(gòu)建跨期消費(fèi)效用和投資組合模型,分析了住房?jī)r(jià)格影響家庭消費(fèi)的微觀機(jī)制。在理論分析的基礎(chǔ)上,文章進(jìn)一步通過(guò)城鎮(zhèn)居民的微觀調(diào)研數(shù)據(jù)和城市宏觀數(shù)據(jù),測(cè)定了對(duì)于擁有單套住房和多套住房的家庭的住房和消費(fèi)的關(guān)系,以及住房-消費(fèi)的區(qū)域差異。與理論的預(yù)測(cè)相一致,在中國(guó)沒(méi)有房地產(chǎn)稅的情況下,房?jī)r(jià)升高對(duì)單套和多套住房的家庭消費(fèi)均產(chǎn)生擠壓效應(yīng)。但是由于住房?jī)r(jià)格波動(dòng)的區(qū)域差異,住房機(jī)會(huì)成本和使用成本的關(guān)系在東中西地區(qū)產(chǎn)生差異,住房?jī)r(jià)格對(duì)居民消費(fèi)的影響在東部呈現(xiàn)擠壓效應(yīng),西部呈現(xiàn)財(cái)富效應(yīng),而在中部住房?jī)r(jià)格對(duì)消費(fèi)沒(méi)有顯著的作用。陳永偉、顧佳峰、史宇鵬(2014)利用CFPS2010數(shù)據(jù)考察了住房?jī)r(jià)值對(duì)城鎮(zhèn)家庭教育開(kāi)支的作用。通過(guò)使用工具變量法,作者發(fā)現(xiàn),住房財(cái)富的增加不僅會(huì)顯著緩解家庭的信貸約束,增加家庭教育開(kāi)支,并且其效果要遠(yuǎn)大于非住房財(cái)富所產(chǎn)生的影響。借助“半線(xiàn)性回歸”,文章還發(fā)現(xiàn)在控制其他影響因素后,住房財(cái)富和家庭教育開(kāi)支之間呈現(xiàn)出一種S型的關(guān)系,即只有當(dāng)住房?jī)r(jià)值處于中間區(qū)間時(shí),才會(huì)顯著增進(jìn)家庭教育開(kāi)支,而位于較高和較低兩個(gè)區(qū)間的住房?jī)r(jià)值都不會(huì)對(duì)家庭教育開(kāi)支產(chǎn)生顯著影響。住房財(cái)富水平較低的家庭通常經(jīng)濟(jì)狀況也較差,這些家庭更傾向于將住房的增值視為一種對(duì)未來(lái)的固定投資,為將來(lái)?yè)Q購(gòu)新房、抵御疾病風(fēng)險(xiǎn)等重大開(kāi)支進(jìn)行準(zhǔn)備,而不會(huì)因此提升支出。當(dāng)然,他們也不會(huì)因此而增加家庭教育開(kāi)支。而住房財(cái)富水平很高的家庭一般都很富裕,本身已經(jīng)可以承擔(dān)比較高額的教育支出,因此房產(chǎn)增值對(duì)他們的教育支出也不會(huì)有顯著影響。只有對(duì)那些中產(chǎn)家庭,既不需要依靠房?jī)r(jià)增值來(lái)為未來(lái)的意外開(kāi)支做準(zhǔn)備,但也沒(méi)有達(dá)到可以不在乎財(cái)富效應(yīng),自由安排支出的境地。對(duì)于他們來(lái)說(shuō),住房增值的財(cái)富效應(yīng)才會(huì)真正起到緩解融資約束、促進(jìn)教育開(kāi)支的作用。三、信息對(duì)項(xiàng)目決策的影響已有研究證明,在缺乏抵押機(jī)制的P2P網(wǎng)絡(luò)借貸關(guān)系中,自愿性信息披露對(duì)投資人的決策會(huì)產(chǎn)生影響。但怎樣的自愿性信息披露會(huì)影響投資人的投資決策?對(duì)信息的表述結(jié)構(gòu)、方式、內(nèi)容等(即文本性描述)是否也會(huì)對(duì)出借人決策產(chǎn)生影響?李焰等(2014)以手工收集的P2P網(wǎng)絡(luò)借貸平臺(tái)“拍拍貸”借款數(shù)據(jù)為研究樣本,對(duì)自愿披露信息中文本性描述的特征信息進(jìn)行分析。實(shí)證結(jié)果發(fā)現(xiàn),文本性描述會(huì)對(duì)投資人決策產(chǎn)生明顯影響,提供更多個(gè)人特征信息的借款人更容易成功借款;低信用等級(jí)的借款人傾向于提供更多的個(gè)人特征信息;不同特征信息對(duì)投資人決策影響存在不同,表明自己是穩(wěn)定的特征信息更有助于成功獲得借款。從文本性描述的特征內(nèi)容方面看,穩(wěn)定、顧家、追求生活品質(zhì)、刷信用、試一試這5個(gè)描述特征對(duì)借款成功率有較強(qiáng)的影響能力,其中穩(wěn)定、刷信用、試一試3個(gè)特征為正相關(guān)關(guān)系,顧家、追求生活品質(zhì)為負(fù)相關(guān)關(guān)系。杜帥南、王蓓蕾、韓方欣(2014)采用累積logistic回歸模型,運(yùn)用實(shí)驗(yàn)數(shù)據(jù)研究了初始財(cái)富值、以往損失經(jīng)歷和社會(huì)互動(dòng)對(duì)人們投保決策的影響。研究發(fā)現(xiàn),初始財(cái)富水平越高,被試者越傾向于投?！案弑壤ｋU(xiǎn)”,即財(cái)富水平高的人們比財(cái)富水平低的愿意繳納更大比例的財(cái)富來(lái)獲得安全感,實(shí)驗(yàn)的結(jié)果同相對(duì)風(fēng)險(xiǎn)厭惡理論一致。研究還發(fā)現(xiàn),以往損失經(jīng)歷會(huì)促使被試者提高投保比例,但被試者當(dāng)期決策距前一次損失發(fā)生的時(shí)間間隔越長(zhǎng),則越偏向于降低投保比例或不購(gòu)買(mǎi)保險(xiǎn);過(guò)往損失發(fā)生越頻繁,被試者越傾向于投?！案弑壤ｋU(xiǎn)”,即過(guò)往損失經(jīng)歷對(duì)投保決策具有累積影響;損失經(jīng)歷較少時(shí),人們傾向于投保“低比例保險(xiǎn)”或不投保,即對(duì)風(fēng)險(xiǎn)認(rèn)知具有短視特征,這可以解釋為何對(duì)于保險(xiǎn)產(chǎn)