公司金融研究(11)公司金融研究課件

一、期權的定義二、期權的價值評估公司金融研究(11)(公司金融研究三、期權的定價公式1、兩種狀態(tài)的期權定價模型（atwo-stateoptionmodel）duplicatingthecall收益相同，成本相同，否則無風險套利。由此算出期權價格。（1）決定DeltaK為期權價格，P為基礎資產(chǎn)價格，稱為hedgeratio公司金融研究(11)(公司金融研究（2）決定借款數(shù)量Valueofcall=stockprice×delta–amountborrowed計算期權的價值，通過復制策略，通過部分借款來購買一股的部分股票。收益相同，成本必須相同，無風險套利機會不存在！公司金融研究(11)(公司金融研究2、Black-Scholes模型S：股票價格；E:執(zhí)行價格；r：無風險收益率；股票收益率的方差；t：離到期日的時間Valueofcall=stockprice×delta–amountborrowed；Delta=N(d1）公司金融研究(11)(公司金融研究舉例：p.629-631B-S模型，確定期權的價格，只需要5個參數(shù)，只有股票收益率的方差需要估計，相當簡潔。不需要知道股票的收益率；不需要知道投資者的風險偏好。公司金融研究(11)(公司金融研究四、將股票和債券理解為期權(1)calloption的理解股東：持有一個calloption，基礎資產(chǎn)就是企業(yè)本身。債權人：出售一個calloption；同時擁有企業(yè)。（2）putoption的理解股東：擁有企業(yè)；對債權人欠一筆本息（800元）；擁有對企業(yè)的putoption（執(zhí)行價格800元）；債權人：擁有一筆本息（800元）債權；向股東出售了一個putoption。Valueofriskybond=valueofdefaultfreebond-valueofputoption公司金融研究(11)(公司金融研究valueofcallonfirm=valueoffirm+valueofputonfirm–valueofdefault-freebond

valueoffirm–valueofcallonfirm=valueofdefault-freebond–valueofputonfirm(3)資本結(jié)構(gòu)與期權股東選擇低風險項目還是高風險項目股票是對企業(yè)的calloption，企業(yè)的價值波動性可以增加股票價值。公司金融研究(11)(公司金融研究(4)投資項目與期權案例：油田的購買與開發(fā)（p.643）傳統(tǒng)的NPV分析沒有考慮真實世界中企業(yè)擁有的靈活性（企業(yè)在投資中擁有選擇權）真實世界中企業(yè)的投資項目擁有期權，增加了項目價值。公司金融研究(11)(公司金融研究期權在公司金融中的其他運用收購兼并；權證估價（WARRANT)管理層股票期權計劃估值可轉(zhuǎn)換債券估值新企業(yè)的估值……公司金融研究(11)(公司金融研究第十三章財務規(guī)劃與短期融資教材PARTVII，CHAPTER26-29財務規(guī)劃，實現(xiàn)公司財務目標的方法。時間：2-5年，匯總：將企業(yè)所有的投資項目都考慮進去。一、財務規(guī)劃模型：組成部分1、Salesforecast2.Proformastatements公司金融研究(11)(公司金融研究3.Assetrequirement（討論公司的投資預算、對凈流動資本的需求）4.Financialrequirement（討論公司發(fā)行股票還是債券，還是發(fā)放股息？）5.Plug（調(diào)整因素，在資產(chǎn)負債表和利潤表之間進行協(xié)調(diào)）6.Economicassumptions（利率水平等的假設）公司金融研究(11)(公司金融研究案例：p.735Externalfundsneeded(EFN）此為PLUG因素。本例中為股票資本公司金融研究(11)(公司金融研究二、決定增長率的因素假設條件下的銷售增長率1、企業(yè)資產(chǎn)和銷售收入成常數(shù)比例；(T)2、凈利潤和銷售收入為常數(shù)（p)3、企業(yè)的股息分配政策（d)和債務股權比例(L）為常數(shù)4、企業(yè)不發(fā)行股票在上述條件下，確定的企業(yè)銷售收入增長率，為可持續(xù)的銷售增長率（sustainablegrowthrate)公司金融研究(11)(公司金融研究該模型說明，企業(yè)的銷售收入如果要超過可持續(xù)增長率，必須：提高經(jīng)營績效（p);增加財務