私募基金投融資研究

私募基金投融資研究

楊成義證券投資分析師E-mail：yangcy907@

北京首證投資1編者按語絕對(duì)的投資業(yè)績—100-700%的收益率“神龍見首不見尾”的存在方式證券市場(chǎng)武功高強(qiáng)的世外高人資本市場(chǎng)的最高境界231.私募基金投資概況\背景

2.私募股權(quán)基金（PE）發(fā)展?fàn)顩r

3.私募股權(quán)基金（PE）投資的模式分析

4.私募股權(quán)基金的投資方向和關(guān)注因素

5.私募股權(quán)基金通行的運(yùn)作方式

6.私募股權(quán)融資解決方案內(nèi)容及工作準(zhǔn)備

講座大綱31.私募基金投資概況私募基金產(chǎn)生背景1私募基金發(fā)展優(yōu)勢(shì)

2私募基金興起3私募基金的投資形式441.私募基金投資概況1.1私募基金釋義

私募是相對(duì)于公募而言，是就證券發(fā)行方法之差異，以是否向社會(huì)不特定公眾發(fā)行或公開發(fā)行證券的區(qū)別基金公募私募特點(diǎn)非公開募集少數(shù)特定投資者信息披露要求低51.2私募基金發(fā)展優(yōu)勢(shì)1.私募基金投資概況1投資目標(biāo)更具針對(duì)性，度身定做投資服務(wù)品2手續(xù)、文件、限制也較少3不必定期披露詳細(xì)的投資組合4監(jiān)管遠(yuǎn)比公募基金寬松5投資更具有隱蔽性61.3.私募基金興起

有些私募基金由目前的普遍投機(jī)性私募基金轉(zhuǎn)變?yōu)閷I(yè)化從事上市公司并購甚至產(chǎn)業(yè)并購的合作伙伴性基金。在國際私募股權(quán)基金迅速發(fā)展的狀況下，我國的私募基金行業(yè)的政策限制，將逐漸變得寬松。

1.私募基金投資概況71.4私募基金的投資形式

對(duì)于中國的企業(yè)而言，實(shí)際上是引入海外風(fēng)險(xiǎn)投資者和策略投資者，也就是通過非公共市場(chǎng)的手段定向引入具有戰(zhàn)略價(jià)值的股權(quán)投資者。因此，本文所說的私募基金主要指私募股權(quán)基金。

1.私募基金投資概況81.私募基金投資概況

2.私募股權(quán)基金（PE）發(fā)展?fàn)顩r

3.私募股權(quán)基金（PE）投資的模式分析

4.私募股權(quán)基金的投資方向和關(guān)注因素

5.私募股權(quán)基金通行的運(yùn)作方式

6.私募股權(quán)融資解決方案內(nèi)容及工作準(zhǔn)備

私募基金投融資研究92.私募股權(quán)基金（PE）發(fā)展?fàn)顩r種類

概念PE在中國

與VC

特點(diǎn)

PEPE發(fā)展?fàn)顩rPE機(jī)構(gòu)

102.私募股權(quán)基金（PE）發(fā)展?fàn)顩r2.1私募股權(quán)基金(PE)概念說明國外

通過私募形式對(duì)私有企業(yè)，即非上市企業(yè)進(jìn)行的權(quán)益性投資，在交易實(shí)施過程中附帶考慮了將來的退出機(jī)制，即通過上市、并購或管理層回購等方式，出售持股獲利。

廣義狹義廣義的私募股權(quán)投資為涵蓋企業(yè)首次公開發(fā)行前各階段的權(quán)益投資

狹義的PE主要指對(duì)已經(jīng)形成一定規(guī)模的，并產(chǎn)生穩(wěn)定現(xiàn)金流的成熟企業(yè)的私募股權(quán)投資部分

112.私募股權(quán)基金（PE）發(fā)展?fàn)顩r私募股權(quán)基金(PE)概念說明并購基金狹義的PE

夾層資本122.2.PE的種類2.私募股權(quán)基金（PE）發(fā)展?fàn)顩r風(fēng)險(xiǎn)投資基金直接投資基金私人股權(quán)投資基金

收購基金132.私募股權(quán)基金（PE）發(fā)展?fàn)顩r2.3.PE的主要特點(diǎn)如下流動(dòng)性差權(quán)益型投資

非公開募集偏向于成形企業(yè)投資非上市企業(yè)

有限合伙制主要特點(diǎn)資金來源廣泛投資期限較長退出渠道多樣化142.4.PE與VC的區(qū)別PE基金與“私募基金”的區(qū)別

2.私募股權(quán)基金（PE）發(fā)展?fàn)顩r152.私募股權(quán)基金（PE）發(fā)展?fàn)顩r2.5.中國資本市場(chǎng)中的PE機(jī)構(gòu)1999國際金融公司(IFC)入股上海銀行20042004新橋資本收購深圳發(fā)展銀行17.89%的股權(quán)2004年末華平投資等聯(lián)手收購哈藥集團(tuán)55%股權(quán)16

國內(nèi)大型企業(yè)頻頻在海外進(jìn)行并購活動(dòng)，也有PE的影子。在中國，PE基金投資比較關(guān)注新興私營企業(yè)。目前在國內(nèi)活躍的PE投資機(jī)構(gòu)，絕大部分是國外的PE基金，國內(nèi)相關(guān)的機(jī)構(gòu)仍非常少，只有中金直接投資部演變而來的鼎暉(CDH)和聯(lián)想旗下的弘毅投資等少數(shù)幾家。172.私募股權(quán)基金（PE）發(fā)展?fàn)顩r2.5.現(xiàn)在國內(nèi)活躍的PE投資機(jī)構(gòu)種類大型企業(yè)的投資基金大型的多元化金融機(jī)構(gòu)下設(shè)的投資基金國內(nèi)PE機(jī)構(gòu)新成立的私募股權(quán)投資基金

專門的獨(dú)立投資基金

182.私募股權(quán)基金（PE）發(fā)展?fàn)顩r2.6.PE在中國投資的研究

中國持續(xù)、高速增長的經(jīng)濟(jì)蘊(yùn)藏了巨大的投資機(jī)會(huì)?；A(chǔ)設(shè)施建設(shè)完善，信息化程度提高，改善了硬件環(huán)境。法律體制逐步健全，創(chuàng)業(yè)投資相關(guān)法律也將要制訂。加入WTO后更多行業(yè)將向外資私人資本部分全面開放。資本市場(chǎng)的不斷健全：中小企業(yè)板的設(shè)立(創(chuàng)業(yè)板前奏)，股改(全流通的實(shí)現(xiàn))。19不利因素有：國內(nèi)的退出機(jī)制仍不理想，沒有創(chuàng)業(yè)板，全流通亦有待解決。近日外管局出臺(tái)的兩個(gè)文件(11號(hào)文和29號(hào)文)對(duì)離岸資本運(yùn)作，紅籌上市等國外退出方式有負(fù)面影響。目前國內(nèi)PE基金投資套牢的案例不少。國內(nèi)有些行業(yè)對(duì)外資及私人資本投資比例亦有限制。在法律環(huán)境方面，目前《公司法》有些規(guī)定對(duì)PE投資不利，比如對(duì)外投資比例設(shè)限，雙重征稅，有限合伙制的缺失等。最后，國內(nèi)誠信體系不健全，誠信意識(shí)有待完善。201.私募基金投資概況

2.私募股權(quán)基金（PE）發(fā)展?fàn)顩r

3.私募股權(quán)基金（PE）投資的模式分析

4.私募股權(quán)基金的投資方向和關(guān)注因素

5.私募股權(quán)基金通行的運(yùn)作方式

6.私募股權(quán)融資解決方案內(nèi)容及工作準(zhǔn)備

私募基金投融資研究213.私募股權(quán)基金投資的模式分析私募股權(quán)投資釋義及特點(diǎn)私募股權(quán)融資優(yōu)勢(shì)私募股權(quán)融資對(duì)象私募股權(quán)基金的投資模式私募股權(quán)基金投資評(píng)估方法私募股權(quán)基金投資流程私募股權(quán)基金投資障礙私募股權(quán)基金投資風(fēng)險(xiǎn)分析私募股權(quán)基金投資運(yùn)作要求私募股權(quán)投資監(jiān)管及風(fēng)險(xiǎn)控制方式223.私募股權(quán)基金投資的模式分析3.1.私募股權(quán)投資釋義及特點(diǎn)因流動(dòng)性差被視為長期投資，要求回報(bào)高。沒有上市交易沒有現(xiàn)成的市場(chǎng)供交易。

資金來源廣泛。投資回報(bào)方式：公開發(fā)行上市、售出或購并、公司資本結(jié)構(gòu)重組

私募股權(quán)投資（PE）是對(duì)非上市公司進(jìn)行的股權(quán)投資，廣義的私募股權(quán)投資包括發(fā)展資本、夾層資本、基本建設(shè)、管理層收購或杠桿收購、重組、合伙制投資基金等。

233.私募股權(quán)基金投資的模式分析3.2.私募股權(quán)融資優(yōu)勢(shì)1投資期長、增加資本金2更穩(wěn)定的融資來源3對(duì)競(jìng)爭者保密

243.私募股權(quán)基金投資的模式分析3.3.私募股權(quán)融資對(duì)象戰(zhàn)略投資者金融投資者253.私募股權(quán)基金投資的模式分析3.4.私募股權(quán)基金的投資模式投資模式

募資模式

投資模式

進(jìn)入模式

操作模式

盈利模式

退出模式

263.私募股權(quán)基金投資的模式分析3.5.私募股權(quán)基金投資評(píng)估方法3.5.1.公司價(jià)值的評(píng)估3.5.2.估值方法種27估值方法賬面價(jià)值法現(xiàn)金流量折現(xiàn)法市盈率法經(jīng)濟(jì)增加值法283.私募股權(quán)基金投資的模式分析3.6.私募股權(quán)基金投資流程申請(qǐng)融資項(xiàng)目評(píng)估對(duì)外公布董事會(huì)審批募集資金法律上承諾

撥付資金項(xiàng)目監(jiān)督終結(jié)投資流程293.私募股權(quán)基金投資的模式分析3.7.私募股權(quán)基金投資障礙估值難題政策難題303.私募股權(quán)基金投資的模式分析3.8.私募股權(quán)基金投資風(fēng)險(xiǎn)分析以地產(chǎn)行業(yè)為例，私募股權(quán)基金投資中國的風(fēng)險(xiǎn)分析：313.私募股權(quán)基金投資的模式分析3.9.私募股權(quán)基金投資運(yùn)作要求優(yōu)質(zhì)的管理盈利的“增長”行業(yè)和企業(yè)規(guī)模的要求估值和預(yù)期回報(bào)的要求上市的可能性退出策略323.私募股權(quán)基金投資的模式分析3.10.私募股權(quán)投資監(jiān)管及風(fēng)險(xiǎn)控制方式實(shí)施積極有效的監(jiān)管是降低投資風(fēng)險(xiǎn)的必要手段，但需要人力和財(cái)力的投入，會(huì)增加投資者的成本，因此不同的基金會(huì)決定恰當(dāng)?shù)谋O(jiān)管程度，包括采取有效的報(bào)告制度和監(jiān)控制度、參與重大決策、進(jìn)行戰(zhàn)略指導(dǎo)等。投資者還會(huì)利用其網(wǎng)絡(luò)和渠道幫助合資公司進(jìn)入新市場(chǎng)、尋找戰(zhàn)略伙伴以發(fā)揮協(xié)同效應(yīng)、降低成本等方式來提高收益。另外，為滿足引資企業(yè)未來公開發(fā)行或國際并購的要求，投資者會(huì)幫其建立合適的管理體系和法律構(gòu)架。331.私募基金投資概況

2.私募股權(quán)基金（PE）發(fā)展?fàn)顩r

3.私募股權(quán)基金（PE）投資的模式分析

4.私募股權(quán)基金的投資方向和關(guān)注因素

5.私募股權(quán)基金通行的運(yùn)作方式

6.私募股權(quán)融資解決方案內(nèi)容及工作準(zhǔn)備

私募基金投融資研究344.私募股權(quán)基金投資方向和關(guān)注因素私募股權(quán)基金越來越傾向新興傳統(tǒng)行業(yè)各類基金投資風(fēng)格及偏好

看重行業(yè)發(fā)展前景和企業(yè)在行業(yè)中的地位，投資是戰(zhàn)略性的長期回報(bào)

追求資本增值的最大化，他們最終目的被投資企業(yè)通過上市、轉(zhuǎn)讓、或并購的方式在資本市場(chǎng)退出

希望被投資企業(yè)能與自身的主業(yè)融合或互補(bǔ)，形成協(xié)同效應(yīng)海外投資基金

風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)產(chǎn)業(yè)投資機(jī)構(gòu)

大型企業(yè)集團(tuán)

為了其產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整354.私募股權(quán)基金投資方向和關(guān)注因素4.3.私募股權(quán)基金投資重點(diǎn)區(qū)域及市場(chǎng)重點(diǎn)投資區(qū)域：美國高盛、TDF、英國3i公司、英聯(lián)投資、凱雷投資等國際風(fēng)險(xiǎn)投資巨頭，紛紛看好中國市場(chǎng)，特別是長三角、珠三角以及北京等地。重點(diǎn)投資行業(yè)：風(fēng)險(xiǎn)投資家重新恢復(fù)對(duì)市場(chǎng)的信心以后，投資觀念有所變化，不再唯技術(shù)至上，對(duì)技術(shù)型創(chuàng)業(yè)企業(yè)的投資日趨理性，而是更關(guān)注創(chuàng)業(yè)企業(yè)的市場(chǎng)潛力。364.私募股權(quán)基金投資方向和關(guān)注因素4.4.私募股權(quán)基金投資關(guān)注因素關(guān)注因素出色的個(gè)人條件足夠的盈利能力高科技的背景371.私募基金投資概況

2.私募股權(quán)基金（PE）發(fā)展?fàn)顩r

3.私募股權(quán)基金（PE）投資的模式分析

4.私募股權(quán)基金的投資方向和關(guān)注因素

5.私募股權(quán)基金通行的運(yùn)作方式

6.私募股權(quán)融資解決方案內(nèi)容及工作準(zhǔn)備

私募基金投融資研究385.私募股權(quán)基金通行的運(yùn)作方式運(yùn)作方式

有限合伙模式

公司模式

信托基金模式395.私募股權(quán)基金通行的運(yùn)作方式5.1.有限合伙模式5.1.1有限合伙模式概況以境外控股公司作為投資和退出主體，尋求境外上市或購并等退出途徑；境內(nèi)的WOFE為所投資企業(yè)真正的業(yè)務(wù)經(jīng)營實(shí)體；針對(duì)一些外資禁區(qū)，如ICP等，以設(shè)立境內(nèi)本地企業(yè)，通過商業(yè)條款來達(dá)到參與經(jīng)營的目的，并合并境內(nèi)的收入和利潤

405.私募股權(quán)基金通行的運(yùn)作方式5.1.2.有限合伙模式框架普通合伙人產(chǎn)業(yè)投資境內(nèi)企業(yè)的引資和上市外商投資禁區(qū)有限合伙人有限合伙協(xié)議有限合伙415.私募股權(quán)基金通行的運(yùn)作方式5.2.公司模式公司

模式投資管理公司

投資公司

投資管理合同

投資賬戶托管協(xié)議

425.私募股權(quán)基金通行的運(yùn)作方式5.3.信托基金模式

當(dāng)前發(fā)行的集合資金信托產(chǎn)品都是先有項(xiàng)目然后發(fā)行信托憑證，而我們討論的模式是在沒有項(xiàng)目的時(shí)候，信托公司就發(fā)行集合信托憑證。目前來說已有部分企業(yè)進(jìn)行了嘗試并取得了較好的融資效果。431.私募基金投資概況

2.私募股權(quán)基金（PE）發(fā)展?fàn)顩r

3.私募股權(quán)基金（PE）投資的模式分析

4.私募股權(quán)基金的投資方向和關(guān)注因素

5.私募股權(quán)基金通行的運(yùn)作方式

6.私募股權(quán)融資解決方案內(nèi)容及工作準(zhǔn)備

私募基金投融資研究446.私募股權(quán)融資解決方案內(nèi)容及工作準(zhǔn)備解決方案潛在風(fēng)險(xiǎn)融資程序注意事項(xiàng)融資策略私募股權(quán)融資解決方案內(nèi)容及工作準(zhǔn)備456.私募股權(quán)融資解決方案內(nèi)容及工作準(zhǔn)備6.1.私募融資解決方案內(nèi)容尋找合適戰(zhàn)略投資者

企業(yè)改制建議

企業(yè)融資方案制定

企業(yè)融資文件撰寫

企業(yè)融資談判

123456企業(yè)后續(xù)融資跟蹤

466.私募股權(quán)融資解決方案內(nèi)容及工作準(zhǔn)備6.2.私募融資一般程序方案的設(shè)計(jì)和選擇盡職調(diào)查階段方案執(zhí)行和修正融資談判階段一般程序后續(xù)融資跟蹤階段12345前期準(zhǔn)備協(xié)調(diào)中介機(jī)構(gòu)完善商業(yè)計(jì)劃書廣泛接觸和洽談項(xiàng)目推介/路演投資者信息收集反饋完善、優(yōu)化融資方案初步選擇海外戰(zhàn)略投資者首輪融資談判確定入圍海外戰(zhàn)略投資者后續(xù)融資談判指導(dǎo)中介機(jī)構(gòu)完成工作起草融資協(xié)議簽署融資協(xié)議476.私募股權(quán)融資解決方案內(nèi)容及工作準(zhǔn)備6.3.私募融資策略以透明化的資訊披露原則，建立雙方了解、信任關(guān)系；以市場(chǎng)化的科學(xué)測(cè)算原則，對(duì)股價(jià)進(jìn)行估值；以開放化的友好保密原則，考量雙方企業(yè)文化、人力資源、價(jià)值觀；管理層偏好、管理理念、風(fēng)險(xiǎn)防范；以節(jié)約化的產(chǎn)業(yè)運(yùn)營原則，降低融資成本、合理避稅；合理策劃未來財(cái)務(wù)規(guī)