劉鳳委財(cái)務(wù)分析與診斷

主要內(nèi)容財(cái)務(wù)報(bào)告概述公司戰(zhàn)略、商業(yè)模式與財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)會(huì)計(jì)科目解析資產(chǎn)與負(fù)債項(xiàng)目分析損益項(xiàng)目分析流動(dòng)性分析財(cái)務(wù)預(yù)警業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)EVA價(jià)值管理與創(chuàng)造財(cái)務(wù)報(bào)告概述一、財(cái)務(wù)報(bào)表分析財(cái)務(wù)報(bào)表分析是指以財(cái)務(wù)報(bào)表和其他資料（報(bào)表附注、財(cái)務(wù)情況說(shuō)明、審計(jì)）為依據(jù)和起點(diǎn)，采用專門方法，系統(tǒng)分析和評(píng)價(jià)企業(yè)的過(guò)去和現(xiàn)在的財(cái)務(wù)狀況、經(jīng)營(yíng)成果及其變動(dòng)，目的是了解過(guò)去、評(píng)價(jià)現(xiàn)在、預(yù)測(cè)未來(lái)、幫助各利益關(guān)系人改善決策。

二、分析對(duì)象財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)報(bào)表：資產(chǎn)負(fù)債表、利潤(rùn)表、現(xiàn)金流量表、所有者權(quán)益變動(dòng)表。會(huì)計(jì)報(bào)表附注：是對(duì)在資產(chǎn)負(fù)債表、利潤(rùn)表、現(xiàn)金流量表和所有者權(quán)益變動(dòng)表等報(bào)表中列示項(xiàng)目的文字描述或明細(xì)資料，以及對(duì)未能在這些報(bào)表中列示項(xiàng)目的說(shuō)明等。包括：“會(huì)計(jì)政策、會(huì)計(jì)估計(jì)和會(huì)計(jì)報(bào)表編制方法說(shuō)明”、“會(huì)計(jì)報(bào)表的項(xiàng)目注釋”、“關(guān)聯(lián)方關(guān)系及交易”、“或有事項(xiàng)”、“資產(chǎn)抵押說(shuō)明”、“資產(chǎn)負(fù)債表日后事項(xiàng)”、“債務(wù)重組事項(xiàng)”等。財(cái)務(wù)情況說(shuō)明：包括公司基本情況簡(jiǎn)介；會(huì)計(jì)數(shù)據(jù)和業(yè)務(wù)數(shù)據(jù)摘要；股本變動(dòng)及股東情況；公司董事、監(jiān)事、高級(jí)管理人員和員工情況；公司治理結(jié)構(gòu)；股東大會(huì)情況簡(jiǎn)介；董事會(huì)報(bào)告；監(jiān)事會(huì)報(bào)告；重大事項(xiàng)等。審計(jì)報(bào)告：無(wú)保留意見審計(jì)報(bào)告、保留意見審計(jì)報(bào)告、無(wú)法表示意見審計(jì)報(bào)告、否定意見審計(jì)報(bào)告財(cái)務(wù)報(bào)告的本質(zhì)專業(yè)化進(jìn)程突出了信息不對(duì)稱的廣泛存在財(cái)務(wù)報(bào)表事前簽約的證明事后履約的標(biāo)準(zhǔn)會(huì)計(jì)絕不僅僅是借貸相等的控制手段會(huì)計(jì)被廣泛的運(yùn)用于各種決策：事前決策依據(jù)、事后評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)、各種預(yù)測(cè)財(cái)務(wù)報(bào)告的本質(zhì)專業(yè)化進(jìn)程突出了信息不對(duì)稱的廣泛存在財(cái)務(wù)報(bào)表事前簽約的證明事后履約的標(biāo)準(zhǔn)會(huì)計(jì)絕不僅僅是借貸相等的控制手段會(huì)計(jì)被廣泛的運(yùn)用于各種決策：事前決策依據(jù)、事后評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)、各種預(yù)測(cè)財(cái)務(wù)報(bào)表信息的需求財(cái)務(wù)報(bào)告的使用者分布廣泛投資者與中介機(jī)構(gòu)貸款人和其他供應(yīng)商管理人員和其他雇員顧客政府/管制機(jī)構(gòu)不同使用者的目的不同投資決策：買進(jìn)、持有、賣出、買賣時(shí)點(diǎn)、買賣組合信貸決策：是否貸款、利率及債務(wù)條款報(bào)酬、經(jīng)營(yíng)管理決策關(guān)心長(zhǎng)期的關(guān)系、售后服務(wù)以及今后的優(yōu)惠財(cái)政收入和政策等等但我們只提供一套通用財(cái)務(wù)報(bào)告財(cái)務(wù)報(bào)表分析的目的一般目的（流動(dòng)性、盈利性、償債、營(yíng)運(yùn)）評(píng)價(jià)過(guò)去的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)衡量現(xiàn)在的財(cái)務(wù)狀況預(yù)測(cè)未來(lái)的發(fā)展趨勢(shì)具體目的兼并收購(gòu)業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)風(fēng)險(xiǎn)管理信貸決策估值分析影響財(cái)務(wù)報(bào)表質(zhì)量的主要因素會(huì)計(jì)準(zhǔn)則和監(jiān)管財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)估計(jì)和預(yù)測(cè)的準(zhǔn)確性審計(jì)的有效性法律環(huán)境和訴訟的可能管理人員操縱盈利的動(dòng)機(jī)和機(jī)會(huì)外部環(huán)境與公司因素的影響最近的研究表明：一家公司約30%的利潤(rùn)與行業(yè)相關(guān)，也就是說(shuō)，30%的公司利潤(rùn)是由所在行業(yè)所決定的但46%的利潤(rùn)變動(dòng)是由公司特點(diǎn)和業(yè)務(wù)活動(dòng)所產(chǎn)生的環(huán)境因素和公司特點(diǎn)共同決定了公司利潤(rùn)率的水平從經(jīng)營(yíng)活動(dòng)到財(cái)務(wù)報(bào)表外部環(huán)境勞動(dòng)力市場(chǎng)資本市場(chǎng)產(chǎn)品市場(chǎng)供應(yīng)商客戶競(jìng)爭(zhēng)者商業(yè)管制公司戰(zhàn)略企業(yè)范圍：多元程度多元化類型競(jìng)爭(zhēng)定位：成本領(lǐng)先差別化關(guān)鍵的成功因素與風(fēng)險(xiǎn)商業(yè)活動(dòng)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)投資活動(dòng)籌資活動(dòng)會(huì)計(jì)環(huán)境資本市場(chǎng)結(jié)構(gòu)締約與治理會(huì)計(jì)慣例與管制稅與財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)的關(guān)系獨(dú)立審計(jì)會(huì)計(jì)爭(zhēng)議的法律體系會(huì)計(jì)戰(zhàn)略會(huì)計(jì)政策選擇會(huì)計(jì)估計(jì)選擇會(huì)計(jì)報(bào)告形式補(bǔ)充披露選擇會(huì)計(jì)系統(tǒng)商業(yè)活動(dòng)的經(jīng)濟(jì)后果的計(jì)量與報(bào)告財(cái)務(wù)報(bào)表管理者擁有企業(yè)活動(dòng)的內(nèi)部信息會(huì)計(jì)估計(jì)誤差因會(huì)計(jì)選擇而形成的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)扭曲財(cái)務(wù)分析框架資產(chǎn)負(fù)債表?yè)p益表現(xiàn)金流量表顯示業(yè)務(wù)分部數(shù)據(jù)重要性

——棟梁新材建材業(yè)上市公司2007凈利潤(rùn)率顯示業(yè)務(wù)分部數(shù)據(jù)重要性

——棟梁新材建材業(yè)上市公司2007年存貨周轉(zhuǎn)率顯示業(yè)務(wù)分部數(shù)據(jù)重要性

——棟梁新材業(yè)務(wù)類型營(yíng)業(yè)收入營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率有色金屬加工15.939.29%有色金屬貿(mào)易32.950.17%合計(jì)48.893.14%公司戰(zhàn)略、商業(yè)模式與財(cái)務(wù)戰(zhàn)略公司戰(zhàn)略與財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)差異化戰(zhàn)略：毛利率高，周轉(zhuǎn)率低、費(fèi)用率高LV、我國(guó)中小銀行低成本戰(zhàn)略：毛利率低，周轉(zhuǎn)率高，壓縮費(fèi)用和成本春秋航空市場(chǎng)定位準(zhǔn)確如家經(jīng)濟(jì)型酒店商業(yè)模式與財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)沃爾瑪模式——掌握通路凈營(yíng)運(yùn)資本為負(fù)高額的資金占用高額的資金流量資源型企業(yè)——控制資源壟斷優(yōu)勢(shì)資源有限受資源約束企業(yè)——如何管理風(fēng)險(xiǎn)存貨管理風(fēng)險(xiǎn)管理需要成本注意力價(jià)值—騰訊免費(fèi)聊天，積累了大量用戶群體（手機(jī)QQ收費(fèi)）；種菜為廣大用戶打造各類個(gè)性化增值服務(wù)，包括QQ會(huì)員服務(wù)、號(hào)碼服務(wù)、QQ交友中心、QQ秀等幾大服務(wù)內(nèi)容。網(wǎng)絡(luò)游戲、博客、門戶網(wǎng)站互聯(lián)網(wǎng)增值服務(wù)：虛擬衣服、道具、寵物。這部分收入2006年18億，占總收入65%。售賣體驗(yàn)QQ的注冊(cè)用戶已超過(guò)170,930,000，最高在線用戶是3,390,500，每天獨(dú)立上線人數(shù)16,084,000，而且82%的用戶處于12-30這一年齡階段?！懊捞厮埂ぐ钔?，不走尋常路！”定位：休閑服裝借雞生蛋：常說(shuō)的“生產(chǎn)外包”(它共有登記在冊(cè)面料供應(yīng)商96家、輔料供應(yīng)商84家、成衣廠310家)。“借網(wǎng)捕魚”：指的是“特許連鎖經(jīng)營(yíng)”，就是“加盟”。雖然現(xiàn)在美特斯·邦威90%的門店是“加盟店”，但“直營(yíng)店”對(duì)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的貢獻(xiàn)，卻占到38%。這跟直營(yíng)店處于核心城市和熱點(diǎn)地帶不無(wú)關(guān)系(截至2008年3月，擁有門店2211家，其中加盟店1927家，直營(yíng)店284家。2005至2007年，直營(yíng)店銷售額占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入比分別為6%、30%、34%)。輕資產(chǎn)戰(zhàn)略戴爾：最核心資源是營(yíng)銷隊(duì)伍和組裝工廠可口可樂(lè)：分拆重資產(chǎn)瓶裝工廠中國(guó)乳品行業(yè)：2001年麥肯錫為光明提出的咨詢戰(zhàn)略輕資產(chǎn)戰(zhàn)略零存貨管理——沃爾瑪、青島海爾供應(yīng)鏈金融的產(chǎn)生金王集團(tuán)的困境單一的產(chǎn)品單一的銷售渠道高風(fēng)險(xiǎn)求變之路公司財(cái)務(wù)戰(zhàn)略籌資戰(zhàn)略低成本、可得性、匹配性、競(jìng)爭(zhēng)力籌資方式股票、債券企業(yè)生命周期公司財(cái)務(wù)戰(zhàn)略投資戰(zhàn)略對(duì)外投資與對(duì)內(nèi)投資海外并購(gòu)利益分配戰(zhàn)略股利政策危機(jī)管理會(huì)計(jì)科目解析與風(fēng)險(xiǎn)控制（一）資產(chǎn)負(fù)債表分析的重點(diǎn)現(xiàn)金不足：企業(yè)最嚴(yán)重的財(cái)務(wù)危機(jī)。企業(yè)的流動(dòng)現(xiàn)金不能太緊。一個(gè)小企業(yè)要隨時(shí)能拿100萬(wàn)；一個(gè)中企業(yè)要隨時(shí)能拿1000萬(wàn)；一個(gè)大企業(yè)要隨時(shí)能那1個(gè)億。應(yīng)收賬款過(guò)多：錢在客戶那里存貨過(guò)多：錢壓在商品里固定資產(chǎn)過(guò)多：錢壓在設(shè)備、廠房里計(jì)提的各種準(zhǔn)備過(guò)低：資產(chǎn)虛估，風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備不足短期借款用于長(zhǎng)期用途：

“短貸長(zhǎng)投”，短期償債風(fēng)險(xiǎn)高企。應(yīng)付賬款賬期的不正常延長(zhǎng)：資金鏈可能斷裂長(zhǎng)期借款用于短期用途：企業(yè)要承擔(dān)高額的利息負(fù)擔(dān)擔(dān)保負(fù)債和未決訴訟：企業(yè)殺手舉債過(guò)度：資本金不足，長(zhǎng)期償債風(fēng)險(xiǎn)高企。（二）利潤(rùn)表分析的重點(diǎn)營(yíng)業(yè)收入的變動(dòng)和現(xiàn)金含量毛利率管銷費(fèi)用是否出現(xiàn)不正常的上升或下降財(cái)務(wù)費(fèi)用是否與貸款規(guī)模相適應(yīng)投資收益的具體內(nèi)容和現(xiàn)金含量營(yíng)業(yè)利潤(rùn)的現(xiàn)金含量企業(yè)的業(yè)績(jī)是否過(guò)度依賴營(yíng)業(yè)外收入銷售凈利率、資產(chǎn)報(bào)酬率、權(quán)益報(bào)酬率（三）現(xiàn)金流量表分析的重點(diǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量的充足程度投資活動(dòng)的現(xiàn)金流出與企業(yè)投資計(jì)劃的吻合程度籌資活動(dòng)的現(xiàn)金流量與經(jīng)營(yíng)活動(dòng)、投資活動(dòng)現(xiàn)金流量之和的適應(yīng)程度流動(dòng)資產(chǎn)：現(xiàn)金現(xiàn)金是流動(dòng)性最強(qiáng)的資產(chǎn)持有現(xiàn)金的利弊利：充足的現(xiàn)金是企業(yè)生存的條件弊：現(xiàn)金是回報(bào)最低的項(xiàng)目之一通漲和匯率不確定可能帶來(lái)的損失現(xiàn)金不是越多越好現(xiàn)金是內(nèi)部控制制度的最重要對(duì)象資產(chǎn)負(fù)債表上的現(xiàn)金——可自由支配的現(xiàn)金應(yīng)收賬款質(zhì)量分析如果企業(yè)的應(yīng)收賬款質(zhì)量存在問(wèn)題，常常會(huì)伴隨如下現(xiàn)象的發(fā)生：應(yīng)收賬款規(guī)模的不正常增加；應(yīng)收賬款平均收賬期的不正常延長(zhǎng)；大量的銷售失敗。此外，在對(duì)應(yīng)收賬款質(zhì)量進(jìn)行分析時(shí)，還要特別注意分析對(duì)象公司的賒銷與現(xiàn)金銷售之比：這一比例的變化（如同一公司不同年度之間）或差異（如不同公司之間）常常會(huì)導(dǎo)致前述指標(biāo)產(chǎn)生嚴(yán)重的不可比性；外部分析雖然不易得到公司賒銷與現(xiàn)金銷售比例的具體資料，但是分析者通?？梢愿鶕?jù)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)特征來(lái)加以判斷。39利潤(rùn)增長(zhǎng)來(lái)自何方APEX是一家由華人創(chuàng)辦的的、專騙華人、毫無(wú)信譽(yù)可言的美國(guó)公司。慣用的手法是：在少量出貨按期付款建立初步信譽(yù)后，拖欠巨額貨款。

《時(shí)代》2002年將APEX的創(chuàng)始人視為全球最有影響力的商人，APEX是美國(guó)最大的生產(chǎn)和銷售DVD播放機(jī)的公司。長(zhǎng)虹與APEX的合作始于2001年11月，在2001年度，長(zhǎng)虹出口總額折合人民幣7.7億元，APEX以3.46億元的貨款欠款名列長(zhǎng)虹公司欠款單位第一名，占長(zhǎng)虹總出口額的45%。

到2002年1至9月，長(zhǎng)虹的主營(yíng)業(yè)務(wù)比上年同期增長(zhǎng)94%，2002年12月，長(zhǎng)虹公司發(fā)布的信息顯示,公司全年出口總額為7.7億美元，而公司2001年度的出口總額為7.7億元。由此可知，公司2002年度實(shí)現(xiàn)的銷售收入的增長(zhǎng)和凈利潤(rùn)的增長(zhǎng)主要來(lái)自出口的迅猛增長(zhǎng)。存貨質(zhì)量分析存貨周轉(zhuǎn)率可以反映企業(yè)的存貨管理有效程度和銷售能力，但并不直接說(shuō)明其變現(xiàn)能力，因?yàn)槠髽I(yè)的大部分銷售業(yè)務(wù)很有可能是通過(guò)賒銷方式實(shí)現(xiàn)的。存貨周轉(zhuǎn)率越高、周轉(zhuǎn)速度越快、周轉(zhuǎn)天數(shù)越短，說(shuō)明企業(yè)的經(jīng)營(yíng)效率就越高；反之，存貨周轉(zhuǎn)率越低，則表明存貨中可能冷背殘次貨品居多，不能適應(yīng)銷售需求，或者表明存貨積壓，不能有效地運(yùn)營(yíng)資金，增加冷背的風(fēng)險(xiǎn)?？梢?，存貨周轉(zhuǎn)率變低往往意味著企業(yè)的存貨質(zhì)量下降，可能存在一系列的隱患。41固定資產(chǎn)的具體分析

高質(zhì)量的固定資產(chǎn)，應(yīng)當(dāng)表現(xiàn)為：（1）技術(shù)裝備水平較高，其生產(chǎn)能力與存貨的市場(chǎng)份額所需要的生產(chǎn)能力相匹配，并能夠?qū)⒎鲜袌?chǎng)質(zhì)量需要的產(chǎn)品推向市場(chǎng)，并獲得利潤(rùn)；（2）周轉(zhuǎn)速度適當(dāng)，資產(chǎn)的閑置率不高；（3）結(jié)構(gòu)合理，符合行業(yè)特征。判斷技術(shù)裝備水平高低的財(cái)務(wù)指標(biāo)主要是固定資產(chǎn)綜合成新率。固定資產(chǎn)的綜合成新率＝（固定資產(chǎn)原值－累計(jì)折舊）／固定資產(chǎn)原值。一般情況下，設(shè)備、廠房越新，技術(shù)裝備水平越高；設(shè)備、廠房越舊，技術(shù)裝備水平越低固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率＝營(yíng)業(yè)收入／固定資產(chǎn)平均余額。如果企業(yè)的固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率明顯地低于同行業(yè)的平均水平，則說(shuō)明固定資產(chǎn)的周轉(zhuǎn)速度較慢，資產(chǎn)的閑置率較高。固定資產(chǎn)的具體分析

判斷結(jié)構(gòu)是否合理的財(cái)務(wù)指標(biāo)主要是固定資產(chǎn)占總資產(chǎn)的比重。一般來(lái)說(shuō)，每一個(gè)行業(yè)的企業(yè)都有其獨(dú)特的固定資產(chǎn)結(jié)構(gòu)。例如金融類企業(yè)，盈利模式為吸存放貸，主要的盈利性資產(chǎn)是貸款、債券投資，固定資產(chǎn)是其非生息性資產(chǎn)，所以，對(duì)于銀行來(lái)說(shuō)，固定資產(chǎn)所占比重應(yīng)當(dāng)盡量低；制造業(yè)企業(yè)的固定資產(chǎn)通常為廠房、機(jī)器設(shè)備、運(yùn)輸工具等，固定資產(chǎn)是企業(yè)的生產(chǎn)設(shè)施，但同時(shí)企業(yè)資產(chǎn)的相當(dāng)部分也會(huì)以存貨和應(yīng)收款項(xiàng)的形式存在，因此固定資產(chǎn)所占總資產(chǎn)比重適中；而如果是電力企業(yè)，由于其主要盈利資產(chǎn)是電廠機(jī)組，固定資產(chǎn)占總資產(chǎn)的比重則非常高。判斷固定資產(chǎn)結(jié)構(gòu)是否合理總是將企業(yè)的固定資產(chǎn)占總資產(chǎn)的比重與同業(yè)的一般水平加以比較。如果企業(yè)的固定資產(chǎn)占總資產(chǎn)的比重明顯超過(guò)同行業(yè)的一般水平，則往往說(shuō)明固定資產(chǎn)過(guò)多，企業(yè)大量的資金砸在了廠房、設(shè)備里。固定資產(chǎn)的具體分析

固定資產(chǎn)核算方式的選擇對(duì)于反映企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況和經(jīng)營(yíng)成果具有直接的影響我國(guó)現(xiàn)行會(huì)計(jì)準(zhǔn)則規(guī)定：企業(yè)可以采用年限平均法、工作量法、雙倍余額遞減法和年數(shù)總和法計(jì)提折舊。在資產(chǎn)負(fù)債表日，可收回金額的計(jì)量結(jié)果表明，固定資產(chǎn)的可收回金額低于其賬面價(jià)值的，應(yīng)當(dāng)將固定資產(chǎn)的賬面價(jià)值減記至可收回金額，減記的金額確認(rèn)為資產(chǎn)減值損失，計(jì)入當(dāng)期損益，同時(shí)計(jì)提相應(yīng)的固定資產(chǎn)減值準(zhǔn)備。固定資產(chǎn)減值損失一經(jīng)確認(rèn)，在以后會(huì)計(jì)期間不得轉(zhuǎn)回。分析者必須認(rèn)真閱讀會(huì)計(jì)報(bào)表附注，了解企業(yè)折舊的計(jì)算方法、可收回金額的確定依據(jù)、固定資產(chǎn)減值準(zhǔn)備的計(jì)提方法以及它們變化，從而判斷企業(yè)業(yè)績(jī)的變化，究竟是實(shí)際經(jīng)營(yíng)狀況發(fā)生的變化，還是固定資產(chǎn)核算方式的變化引起的。無(wú)形資產(chǎn)

IntangibleAssets無(wú)形資產(chǎn)的定義無(wú)形資產(chǎn)會(huì)計(jì)的特殊性研究及開發(fā)費(fèi)用(R&D)費(fèi)用化還是資本化如果允許資本化，有無(wú)限制資本化后如何攤銷研發(fā)費(fèi)用所反映的信息商譽(yù)(Goodwill)何時(shí)及如何確定如何攤銷負(fù)債

Liabilities負(fù)債是融資的主要渠道之一有息負(fù)債和無(wú)息負(fù)債無(wú)息：應(yīng)付賬款和預(yù)收貨款有息：長(zhǎng)期借款，債券估計(jì)負(fù)債EstimatedLiabilities或有負(fù)債ContingentLiabilities負(fù)債項(xiàng)目的陷阱負(fù)債中需要判斷的項(xiàng)目表外融資負(fù)債和權(quán)益的界線趨于模糊短期負(fù)債和長(zhǎng)期負(fù)債企業(yè)負(fù)債可以劃分為短期負(fù)債和長(zhǎng)期負(fù)債不論是短期負(fù)債還是長(zhǎng)期負(fù)債，既然是債務(wù)，總是要還的，區(qū)別只是在于償還期限是早是晚、償債壓力是否緊迫而已一般來(lái)說(shuō)，短期負(fù)債通常需要在一年之內(nèi)予以償還，而長(zhǎng)期負(fù)債的償還期限則都在一年以上47短期負(fù)債的償還運(yùn)營(yíng)良好的公司會(huì)不斷產(chǎn)生現(xiàn)金流入，從而為各種現(xiàn)金流出（包括償還短期負(fù)債所必需的現(xiàn)金流出）提供資金支持當(dāng)公司正常生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)所產(chǎn)生的現(xiàn)金流量不足以支持短期債務(wù)的償還時(shí)，就需要?jiǎng)佑霉舅钟械母鞣N資產(chǎn)來(lái)償付債務(wù)，首先是變現(xiàn)能力較強(qiáng)的貨幣資金、短期投資、應(yīng)收賬款和存貨等流動(dòng)資產(chǎn)，迫不得已的話還有可能會(huì)變賣固定資產(chǎn)等長(zhǎng)期資產(chǎn)來(lái)償付短期債務(wù)借新債，還舊債，這里的新債既有可能是新的短期負(fù)債，也有可能是新的長(zhǎng)期負(fù)債。48預(yù)收賬款預(yù)收賬款是反映企業(yè)預(yù)收購(gòu)買單位賬款的指標(biāo)。這意味著企業(yè)已經(jīng)獲得訂單并取得支付，所以只要企業(yè)照單生產(chǎn)，預(yù)收賬款將在未來(lái)的會(huì)計(jì)期間轉(zhuǎn)化為收入，并在結(jié)轉(zhuǎn)成本后體現(xiàn)為利潤(rùn)預(yù)收賬款的多少實(shí)際上預(yù)示了企業(yè)未來(lái)的收入利潤(rùn)情況，對(duì)于預(yù)測(cè)上市公司未來(lái)盈利水平具有重要的參照意義2010年4月28日披露的年報(bào)來(lái)看，有45家上市公司的預(yù)收賬款超過(guò)其2009年全年?duì)I業(yè)總收入。在預(yù)收賬款大于2009年?duì)I業(yè)總收入的45家公司中，80％以上都是房地產(chǎn)公司收入十大詭計(jì)寅吃卯糧：提前確認(rèn)收入以豐補(bǔ)歉：推遲確認(rèn)收入無(wú)中生有：虛構(gòu)收入瞞天過(guò)海：隱瞞收入樹上開花：夸大收入金蟬脫殼：關(guān)聯(lián)收入張冠李戴：分部收入渾水摸魚：捆綁收入偷梁換柱：非常收入里外勾結(jié)：對(duì)敲收入利用籌劃各種各樣的交易方式虛構(gòu)收入AOL（美國(guó)在線）的虛構(gòu)收入的方式主要有：

1.利用資本交易

AOL利用資本運(yùn)營(yíng)創(chuàng)造性增加收入，其主要手法是將部分收購(gòu)成本收入化，具體操作是，如果并購(gòu)公司實(shí)際收購(gòu)價(jià)格是1億元，AOL出價(jià)1.2億元，溢價(jià)的部分作為收入返還AOL，主要是以廣告收入方式還返。

2.利用對(duì)敲交易

AOL與設(shè)備供應(yīng)商利用廣告換設(shè)備的對(duì)敲交易夸大廣告收入，如1998年，AOL向SunMicrosystems購(gòu)買了5億美元的電腦設(shè)備和4年的電腦服務(wù)，與此同時(shí)，SunMicrosystems保證在3年內(nèi)向AOL購(gòu)買3.5億美元的廣告服務(wù)。對(duì)敲交易雙方互為買方和賣方，容易引起外界包括審計(jì)師的懷疑，于是與對(duì)敲交易相似的三角交易登場(chǎng)了，三角交易實(shí)質(zhì)也是一種對(duì)敲交易，但因?yàn)橐肓说谌交蜻^(guò)橋公司，使其對(duì)敲交易不容易被外界發(fā)覺。如AOL與FinanCerter達(dá)成秘密交易，由家庭商店以375萬(wàn)美元的價(jià)格向FinanCerter購(gòu)買它根本不需要的軟件（市價(jià)為75萬(wàn)美元），并要求FinanCerter向AOL支付300萬(wàn)美元的廣告費(fèi)，AOL再將這300萬(wàn)美元的大部分購(gòu)貨款形式返還給家庭商店公司，一圈下來(lái)，家庭商店、FinanCerter及AOL都增加了300萬(wàn)美元或375萬(wàn)美元的收入。流動(dòng)性分析債務(wù)期限匹配理論債務(wù)期限匹配理論該理論認(rèn)為，企業(yè)的債務(wù)期限應(yīng)該與資產(chǎn)期限合理匹配，這樣才能有效地控制企業(yè)的流動(dòng)性財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)并降低債務(wù)代理成本，這一理論也被稱作免疫假設(shè)(Immunizationhypothesis)。簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)，持有更多長(zhǎng)期資產(chǎn)的公司應(yīng)當(dāng)使用更多的長(zhǎng)期負(fù)債，而不是短期負(fù)債；而持有更多流動(dòng)資產(chǎn)的公司則可以使用更多的短期負(fù)債，而不是長(zhǎng)期負(fù)債；債務(wù)期限與資產(chǎn)期限正相關(guān)。如果債務(wù)期限比資產(chǎn)期限短，則資產(chǎn)可能產(chǎn)生不了足夠的現(xiàn)金流來(lái)償還債務(wù)；如果債務(wù)期限比資產(chǎn)期限長(zhǎng)，則在資產(chǎn)已經(jīng)停止產(chǎn)生現(xiàn)金流時(shí)還要償還債務(wù)。58ABC公司標(biāo)準(zhǔn)資產(chǎn)負(fù)債表（2001年12月31日）資產(chǎn)金額負(fù)債和所有者權(quán)益金額流動(dòng)資產(chǎn)流動(dòng)負(fù)債現(xiàn)金短期銀行借款應(yīng)收賬款短期債券存貨應(yīng)付賬款預(yù)付帳款到期的長(zhǎng)期負(fù)債非流動(dòng)資產(chǎn)應(yīng)付費(fèi)用金融資產(chǎn)非流動(dòng)負(fù)債無(wú)形資產(chǎn)長(zhǎng)期銀行貸款固定資產(chǎn)凈值長(zhǎng)期債券

所有者權(quán)益總資產(chǎn)負(fù)債+所有者權(quán)益ABC公司管理資產(chǎn)負(fù)債表（2001年12月31日）投入資本金額占用資本金額流動(dòng)資產(chǎn)流動(dòng)負(fù)債現(xiàn)金短期銀行借款

WCR短期債券預(yù)付帳款到期的長(zhǎng)期負(fù)債非流動(dòng)資產(chǎn)非流動(dòng)負(fù)債金融資產(chǎn)長(zhǎng)期銀行貸款無(wú)形資產(chǎn)長(zhǎng)期債券固定資產(chǎn)凈值所有者權(quán)益資產(chǎn)凈值吸收資本財(cái)務(wù)預(yù)警財(cái)務(wù)困境的分析和評(píng)價(jià)

（一）財(cái)務(wù)困境的標(biāo)準(zhǔn)

1、Carmichael（1972）標(biāo)準(zhǔn) 財(cái)務(wù)困境又稱“違約風(fēng)險(xiǎn)”，是指企業(yè)無(wú)法履行義務(wù)，具體表現(xiàn)為四種形式： （a）流動(dòng)性不足：流動(dòng)負(fù)債大于流動(dòng)資產(chǎn)，履行短期債務(wù)有困難； （b）權(quán)益不足：長(zhǎng)期償債能力不足，由于留存收益呈現(xiàn)赤字，或總負(fù)債大于總資產(chǎn)，即負(fù)權(quán)益； （c）債務(wù)拖欠：不能償還應(yīng)付負(fù)債，或違背了貸款協(xié)議條款； （d）資金不足：公司受限于或者無(wú)法獲得各種額外資金。

2、Ross等人（1999；2000）標(biāo)準(zhǔn)

從四個(gè)方面定義企業(yè)的財(cái)務(wù)困境： （a）企業(yè)失?。杭雌髽I(yè)清算后仍無(wú)力支付債權(quán)人的債務(wù)；

（b）法定破產(chǎn)：即企業(yè)和債權(quán)人向法院申請(qǐng)企業(yè)破產(chǎn)； （c）技術(shù)破產(chǎn)：即企業(yè)無(wú)法按期履行債務(wù)合約付息還本或企業(yè)處于經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流量不足以抵償現(xiàn)有到期債務(wù)； （d）會(huì)計(jì)破產(chǎn)：即企業(yè)的帳面凈資產(chǎn)出現(xiàn)負(fù)數(shù)，資不抵債。（二）財(cái)務(wù)困境與財(cái)務(wù)指標(biāo)的關(guān)系：財(cái)務(wù)指標(biāo)包含財(cái)務(wù)困境先兆的信息

1、美國(guó)企業(yè)財(cái)務(wù)困境的先兆指標(biāo) （1）經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金凈流入量/總資產(chǎn) （2）凈利潤(rùn)/總資產(chǎn) （3）負(fù)債/總資產(chǎn)

（4）WCR/總資產(chǎn) （5）流動(dòng)比率 （6）NCI=（現(xiàn)金+可流通證券+應(yīng)收款-流動(dòng)負(fù)債）/投入資本財(cái)務(wù)指標(biāo)與預(yù)警單變量指標(biāo)多變量指標(biāo)功效系數(shù)法單變量指標(biāo)

——WilliamBeaver（1968）基本特點(diǎn)是：用一個(gè)財(cái)務(wù)比率（變量）預(yù)測(cè)財(cái)務(wù)失敗。WilliamBeaver定義的財(cái)務(wù)失敗包括：破產(chǎn)、拖欠償還債券、透支銀行帳戶、或無(wú)力支付優(yōu)先股利。單變量指標(biāo)（續(xù)1）基本研究方法：從《MOOD行業(yè)手冊(cè)》中抽取79個(gè)失敗企業(yè)和79個(gè)成功企業(yè)，進(jìn)行比較研究，（注：為每一個(gè)失敗企業(yè)找一個(gè)具有相同資產(chǎn)規(guī)模的成功企業(yè)，配對(duì)樣本）下列財(cái)務(wù)比率有助于預(yù)測(cè)財(cái)務(wù)失?。ㄒ灶A(yù)測(cè)能力為序）：（1）現(xiàn)金流量/債務(wù)總額；（2）凈收益/資產(chǎn)總額；（3）債務(wù)總額/資產(chǎn)總額（關(guān)注比率趨勢(shì)很有必要）解釋：這三個(gè)指標(biāo)均為反映企業(yè)長(zhǎng)期財(cái)務(wù)狀況而非短期財(cái)務(wù)狀況的指標(biāo)；威廉·比弗所作的解釋是——由于企業(yè)失敗對(duì)于所有利害關(guān)系人來(lái)講都代價(jià)昂貴，故決定一個(gè)企業(yè)是否“宣告”失敗的因素，主要是那些長(zhǎng)期因素，而不是短期因素。單變量——中國(guó)上市公司檢驗(yàn)

（1）選擇樣本公司：財(cái)務(wù)困境企業(yè)：70家ST和巨虧公司財(cái)務(wù)正常企業(yè)：70家（規(guī)模、行業(yè)等）相應(yīng)的上市公司 （2）選擇樣本時(shí)間：財(cái)務(wù)困境出現(xiàn)的前1-5年 （3）選擇財(cái)務(wù)困境的先兆指標(biāo)：21個(gè)財(cái)務(wù)指標(biāo) （4）所選判定指標(biāo)的標(biāo)準(zhǔn)化處理方法

Z=[M1-M2]/[(S1/N1)+(S2/N2)]1/2 Z是二組的平均數(shù)之差除于二組（財(cái)務(wù)困境公司與財(cái)務(wù)正常公司）的共同標(biāo)準(zhǔn)誤，反映二種不同總體在某一指標(biāo)X的差異程度。

Z越大，差異越大，先兆預(yù)測(cè)能力越強(qiáng)；反之越小，先兆預(yù)測(cè)能力越弱。多變量——EdwardI.Altman（1968）阿特曼Z-score模型

EdwardAltman的Z得分公式（Z-ScoreFormula）是一個(gè)多變量財(cái)務(wù)公式，用以衡量一個(gè)公司的財(cái)務(wù)健康狀況，并對(duì)公司在2年內(nèi)破產(chǎn)的可能性進(jìn)行診斷與預(yù)測(cè)。研究表明該公式的預(yù)測(cè)準(zhǔn)確率高達(dá)72%-80%。Z-score模型在美國(guó)、澳大利亞、巴西、加拿大、英國(guó)、法國(guó)、德國(guó)、愛爾蘭、日本和荷蘭得到了廣泛的應(yīng)用。多變量——模型X1=營(yíng)運(yùn)資金/總資產(chǎn)；X2=留存收益/總資產(chǎn)；X3=息稅前收益/總資產(chǎn)；X4=權(quán)益市價(jià)/債務(wù)總額帳面價(jià)值；X5=銷售額/總資產(chǎn)多變量（續(xù)1）

Z--Score模型從企業(yè)的資產(chǎn)規(guī)模、變現(xiàn)能力、獲利能力、財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)、償債能力、資產(chǎn)利用效率等方面綜合反映了企業(yè)財(cái)務(wù)狀況，進(jìn)一步推動(dòng)了財(cái)務(wù)預(yù)警系統(tǒng)的發(fā)展。奧特曼通過(guò)對(duì)Z—Score模型的研究分析得出Z值與公司發(fā)生財(cái)務(wù)危機(jī)的可能性成反比，Z值越小。公司發(fā)生財(cái)務(wù)危機(jī)的可能行就越大，Z值越大，公司發(fā)生財(cái)務(wù)危機(jī)的可能性就越小。當(dāng)Z<1.81時(shí)，企業(yè)屬于破產(chǎn)之列當(dāng)時(shí)；當(dāng)1.81<Z<2.99時(shí)，企業(yè)屬于“灰色區(qū)域”，很難簡(jiǎn)單得出企業(yè)是否肯定破產(chǎn)的結(jié)論；當(dāng)Z>2.99時(shí)，公司財(cái)務(wù)狀況良好，破產(chǎn)可能性極小。但由于每個(gè)國(guó)家的經(jīng)濟(jì)環(huán)境不同，每個(gè)國(guó)家值的判斷標(biāo)準(zhǔn)也各不相同，因而各國(guó)家公司值的臨界值也各不相同。

Altman的破產(chǎn)模型

用于非上市公司——Altman的Z’-Model用于上市和非上市的制造、流通、服務(wù)類公司，不包括金融業(yè)——Altman的Z”-Model

Altman的破產(chǎn)模型

Altman的破產(chǎn)模型

業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)評(píng)價(jià)方式轉(zhuǎn)變定量到定性短期到長(zhǎng)期過(guò)去到未來(lái)薪酬設(shè)計(jì)經(jīng)濟(jì)增加值——EVA經(jīng)濟(jì)增加值的計(jì)算公式為：經(jīng)濟(jì)增加值=稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)-資本成本=稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)-調(diào)整后資本×平均資本成本率稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)=凈利潤(rùn)+（利息支出+研究開發(fā)費(fèi)用調(diào)整項(xiàng)-非經(jīng)常性收益調(diào)整項(xiàng)×50%）×（1-25%）調(diào)整后資本=平均所有者權(quán)益+平均負(fù)債合計(jì)-平均無(wú)息流動(dòng)負(fù)債-平均在建工程經(jīng)濟(jì)增加值局限性經(jīng)濟(jì)增加值方法目前仍處于嘗試探索階段，還存在一些局限性。首先，經(jīng)濟(jì)增加值是在利潤(rùn)的基礎(chǔ)上計(jì)算的，基本屬于財(cái)務(wù)指標(biāo)，未能充分反映產(chǎn)品、員工、客戶、創(chuàng)新等非財(cái)務(wù)信息。其次，經(jīng)濟(jì)增加值是一種經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)指標(biāo)，未能融合外部市場(chǎng)因素對(duì)企業(yè)績(jī)效的影響，主要用于企業(yè)一定時(shí)期的經(jīng)營(yíng)績(jī)效評(píng)價(jià)。最后，經(jīng)濟(jì)增加值方法存在重結(jié)果、輕過(guò)程的局限，需要結(jié)合經(jīng)營(yíng)管理的全程作出合理有效的改進(jìn)。價(jià)值分析與創(chuàng)造杜邦分析

案例分析3：1995年末不同行業(yè)的5大公司——ROE的影響因素公司營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率×資本周轉(zhuǎn)率=ROIC×財(cái)務(wù)杠桿乘數(shù)=稅前ROE×（1-T）=ROECocaCola26%1.744%1.8280%0.6955%Merk制藥30%0.927%1.2634%0.7024%Wal-Mart5.6%3.2418%1.6730%0.6319%Ford12%0.657.8%3.0824%0.6215%BancOne銀行24%0.348.2%2.8023%0.6615%

分析這5個(gè)行業(yè)代表性公司發(fā)現(xiàn)：各行業(yè)經(jīng)營(yíng)有道，各企業(yè)賺錢有術(shù)！

—Coca公司的ROE最高，是因?yàn)镋BIT較高和資產(chǎn)周轉(zhuǎn)速度較快導(dǎo)致ROIC較高，說(shuō)明行業(yè)特點(diǎn)使其擁有較高的EBIT，其強(qiáng)勁的品牌效應(yīng)和營(yíng)銷策略提高資產(chǎn)周轉(zhuǎn)速度。此外，其使用較高的財(cái)務(wù)杠桿乘數(shù)增加其盈利能力。

—Merk公司的ROE位居第二，是因?yàn)槠銭BIT最高，這可能與其制藥行業(yè)高價(jià)出售專賣品有關(guān)，此外，其資本周轉(zhuǎn)率較底，可能是因?yàn)橹扑幮枰馁Y本投入高，結(jié)果其ROIC只有27%，稅前ROE只有34%（不及Coca一半?。Ｗ詈?，高投入、高風(fēng)險(xiǎn)、高收益使得其財(cái)務(wù)政策更趨保守，僅為1.26，在5家企業(yè)中最低。

—Wal-Mart公司的ROE位居第三，其是一家連鎖零售企業(yè)，該行業(yè)的特點(diǎn)是高度地集中于價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)，因此其EBIT最低，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率僅為5.6%！該行業(yè)企業(yè)的成敗取決于其資產(chǎn)周轉(zhuǎn)管理效率，Wal-Mart

的資產(chǎn)周轉(zhuǎn)速度最快，從而擬補(bǔ)EBIT底的不足，從而使其ROIC位居第三。加上公司適當(dāng)?shù)剡\(yùn)用財(cái)務(wù)杠桿，進(jìn)一步提高其盈利能力，使ROE位居第三。

—Ford公司的ROE位居第四，汽車制造屬于高資本密集型行業(yè)，所以資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率很低，加上該行業(yè)激烈的價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)，導(dǎo)致ROIC最低！由于需要大量資本投入在這個(gè)并非朝陽(yáng)的產(chǎn)業(yè)，F(xiàn)ord不得不使用了激進(jìn)的財(cái)務(wù)杠桿，通過(guò)提高負(fù)債比例來(lái)提高其ROE！

—BancOne是一家銀行，銀行業(yè)的特點(diǎn)——投入大量資本（貸款）以賺取利潤(rùn)，決定其資本周轉(zhuǎn)率最低。此外，相其它銀行來(lái)說(shuō)，其營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率很高（可能金融服務(wù)和長(zhǎng)期貸款的收入比例較高！），加上該銀行相對(duì)高的財(cái)務(wù)杠桿——提高負(fù)債，最后使得其ROE達(dá)到15%！生命周期與財(cái)務(wù)戰(zhàn)略創(chuàng)立期：高經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)成長(zhǎng)期：較高的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)成熟期：低經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)可持續(xù)增長(zhǎng)在假定企業(yè)稅率不變，不對(duì)外籌集權(quán)益資本，且不改變“經(jīng)營(yíng)政策”（資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和利潤(rùn)率）和不改變“財(cái)務(wù)政策”（負(fù)債比例和股利支付率）的情況下，企業(yè)進(jìn)一步的發(fā)展所需的資本來(lái)自“留存收益”和“新的債務(wù)資本”——二者滿足“目標(biāo)負(fù)債比例”。在這種情況下，企業(yè)的銷售增長(zhǎng)率稱為“自我可持續(xù)增長(zhǎng)率”，即在“六不”條件下可以取得的最大的銷售增長(zhǎng)率。

期末的權(quán)益資本-期初的權(quán)益資本 自我可持續(xù)增長(zhǎng)率=----------------------------------------------

期初的權(quán)益資本當(dāng)期留存收益

=-----------------------------------------

期初的權(quán)益資本 在上述“六不”的條件下，下面關(guān)系式成立：自我可持續(xù)增長(zhǎng)率=資產(chǎn)增長(zhǎng)率

=凈資產(chǎn)（權(quán)益資本）增長(zhǎng)率

=負(fù)債增長(zhǎng)率

=銷售增長(zhǎng)率

=成本增長(zhǎng)率

=凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率

自我可持續(xù)增長(zhǎng)率

與銷售增長(zhǎng)率之間的關(guān)系 （1）如果企業(yè)不對(duì)外進(jìn)行權(quán)益資本籌資，企業(yè)未來(lái)的最大銷售增長(zhǎng)率就是其可持續(xù)增長(zhǎng)率！ （2）如果企業(yè)預(yù)計(jì)其銷售增長(zhǎng)率將超過(guò)現(xiàn)有的可持續(xù)增長(zhǎng)率，企業(yè)必需盡快進(jìn)行新的權(quán)益資本籌資，而不是繼續(xù)依靠留存收益這種內(nèi)在籌資方式！

經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

影響因素的分析 （a）經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)：是企業(yè)因經(jīng)營(yíng)狀況和經(jīng)營(yíng)環(huán)境變化引發(fā)其按時(shí)支付到期債務(wù)本息能力的變化，如企業(yè)效益對(duì)經(jīng)濟(jì)周期變化極為敏感導(dǎo)致其按時(shí)支付到期債務(wù)本息能力下降。企業(yè)的經(jīng)營(yíng)狀況和經(jīng)營(yíng)環(huán)境變化越大，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)越大，資本成本越高。一般來(lái)說(shuō)，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)取決于宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境、行業(yè)特點(diǎn)等客觀外部因素，企業(yè)直接控制經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的能力相對(duì)較弱。 影響經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的因素除了宏觀環(huán)境因素外，還有行業(yè)的因素。研究表明：不同的行業(yè)具有不同等級(jí)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。例如，高科技產(chǎn)品、冶金、汽車等由于投資大，被視為具有較高經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的行業(yè)；而零售業(yè)、食品制造業(yè)等由于投資較小，被認(rèn)為具有較低經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的行業(yè)。

同行業(yè)內(nèi)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)也有差別，主要因素有：第一，企業(yè)規(guī)模的大小是影響經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的因素之一。小企業(yè)因產(chǎn)品單一、資本金較少而面臨較大的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。第二，在其它因素不變的情況下，對(duì)企業(yè)產(chǎn)品需求的穩(wěn)定性和波動(dòng)程度將影響企業(yè)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。需求越穩(wěn)定，風(fēng)險(xiǎn)越小；反之越大。 第三，產(chǎn)品售價(jià)的變動(dòng)越大，表明企業(yè)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)越大；反之越小。第四，原料等投入要素的價(jià)格變動(dòng)越大，表明企業(yè)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)越大；反之越小。第五，投入的價(jià)格和產(chǎn)出的價(jià)格之間的調(diào)節(jié)能力也是影響企業(yè)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的因素之一。若企業(yè)能根據(jù)投入價(jià)格的變動(dòng)順利地調(diào)整產(chǎn)出價(jià)格，表明企業(yè)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)較??；反之較大。

第六，經(jīng)營(yíng)杠桿是指企業(yè)總成本中固定成本的比例。固定成本占總成本的比例越大，經(jīng)營(yíng)杠桿程度越高，表明銷售較小的波動(dòng)就會(huì)引起盈利較大的變動(dòng)，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)較大。反之，這一比例越小，經(jīng)營(yíng)杠桿程度越低，表明銷售波動(dòng)對(duì)盈利變動(dòng)的影響較小，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)較小。因此，經(jīng)營(yíng)杠桿實(shí)際上反映了銷售變動(dòng)對(duì)盈利變動(dòng)的敏感程度。 （b）財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)：是企業(yè)因資本結(jié)構(gòu)或負(fù)債結(jié)構(gòu)不同引發(fā)其按時(shí)支付到期債務(wù)本息的能力的變化，如過(guò)度舉債或過(guò)度利用低利息的短期負(fù)債導(dǎo)致其按時(shí)支付到期債務(wù)本息能力下降。企業(yè)債務(wù)相對(duì)權(quán)益資本越大，企業(yè)支付到期債務(wù)本息的能力越低，投資者要求的回報(bào)越高，企業(yè)所承受的資本成本越高。 一般來(lái)說(shuō)，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是企業(yè)唯一能夠直接控制的影響資本成本的內(nèi)部主觀因素。

影響財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的主要因素是企業(yè)的負(fù)債。這是因?yàn)槠髽I(yè)負(fù)債增加的同時(shí)，也增加了企業(yè)的盈利風(fēng)險(xiǎn)。 第一，在EBIT和其他因素既定的條件下，當(dāng)企業(yè)增加債務(wù)時(shí)，一方面，如果ROA>Kd（債務(wù)的成本），則ROE>ROA；另一方面，如果ROA<Kd，則ROE<ROA。所以，只有當(dāng)ROA>Kd，增加債務(wù)才能夠提高ROE。（ROA=EBIT/總資產(chǎn)；ROE=EBT/凈資產(chǎn)）

第二，實(shí)際上EBIT是個(gè)變量，在其他因素不變的條件下，當(dāng)企業(yè)增加債務(wù)，若EBIT上升，ROE的增長(zhǎng)>ROA的增長(zhǎng)；若EBIT下降，ROE的下降>ROA的下降。所以，EBIT的波動(dòng)直接影響企業(yè)的ROE，或者說(shuō)，在EBIT變動(dòng)的情況下，企業(yè)增加負(fù)債也就增加了股東的風(fēng)險(xiǎn)——ROE的波動(dòng)大于ROA的波動(dòng)！

（C）經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)相互關(guān)系分析經(jīng)營(yíng)杠桿

財(cái)務(wù)杠桿=總杠桿 經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)或經(jīng)營(yíng)杠桿程度（DOL）：是度量銷售量（Q）變動(dòng)對(duì)盈利（EBIT）變動(dòng)的敏感程度的指標(biāo)。設(shè)Ｑ為銷售量；Ｐ為售價(jià)；Ｖ為單位變動(dòng)成本；Ｆ為總固定成本；以公式表示：

EBIT變動(dòng)率△ＥＢＩＴ／ＥＢＩＴＤＯＬ＝-----------------=─────────────

銷售量變動(dòng)率△Ｑ／Ｑ△(ＰＱ－ＶＱ－Ｆ)／(ＰＱ－ＶＱ－Ｆ)＝─────────────────────(因△Ｆ=０）△Ｑ／Ｑ＝Ｑ（Ｐ－Ｖ）／〔Ｑ（Ｐ－Ｖ）－Ｆ〕

銷售收入-總變動(dòng)成本

=-------------------------------------

銷售收入-總變動(dòng)成本-總固定成本

ＤＯＬ公式表明：Ｑ每增長(zhǎng)一單位，ＥＢＩＴ增長(zhǎng)多少單位。企業(yè)的固定成本比例越高，則ＤＦＬ越大，說(shuō)明經(jīng)營(yíng)杠桿程度越大，將來(lái)EBIT的潛在變動(dòng)越大；反之越小。財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)或財(cái)務(wù)杠桿程度（DFL）：是度量?jī)粲儎?dòng)對(duì)息稅前盈利變動(dòng)的敏感程度的指標(biāo)。設(shè)ＮＩ為凈盈利；Ｉ為固定利息，則凈利潤(rùn)變動(dòng)率△ＮＩ／ＮＩＤＦＬ＝------------------=─────────────

EBIT變動(dòng)率△ＥＢＩＴ／ＥＢＩＴ

(△ＥＢＩＴ－△Ｉ)(１－Ｔ)／(ＥＢＩＴ－Ｉ)(１－Ｔ)＝─────────────────────────△ＥＢＩＴ／ＥＢＩＴ＝ＥＢＩＴ／（ＥＢＩＴ－Ｉ）(因△Ｉ＝０)

＝〔Ｑ（Ｐ－Ｖ）－Ｆ〕／〔ＱＰ－ＱＶ－Ｆ－Ｉ〕

銷售收入-總變動(dòng)成本-總固定成本

=---------------------------------------

銷售收入-總變動(dòng)成本-總固定成本-利息

ＤＦＬ公式表明ＥＢＩＴ每增長(zhǎng)一單位，ＮＩ增長(zhǎng)多少單位。負(fù)債（比例）越大，利息越大，結(jié)果ＤＦＬ越大，說(shuō)明財(cái)務(wù)杠桿程度越大；反之越小?？傦L(fēng)險(xiǎn)或總杠桿（DTL）：是度量總風(fēng)險(xiǎn)的指標(biāo)，其是ＤＯＬ和ＤＦＬ的乘積，它表明銷售量的變動(dòng)對(duì)凈盈利變動(dòng)的敏感程度。以公式表示：DOL=凈利潤(rùn)變動(dòng)率/銷售量變動(dòng)率

DOL還可以這樣計(jì)算：ＤＴＬ＝ＤＯＬ×ＤＦＬ＝Ｑ（Ｐ－Ｖ）／〔Ｑ（Ｐ－Ｖ）－Ｆ－Ｉ〕

ＤＴＬ的公式公式反映了銷售量變動(dòng)對(duì)凈盈利的影響程度，也表明了ＤＯＬ和ＤＦＬ之間的相互關(guān)系。若固定成本和負(fù)債越大，則ＤＦＬ越大，說(shuō)明總杠桿程度越大；反之越小。

風(fēng)險(xiǎn)傳導(dǎo)機(jī)制：從銷售收入凈利潤(rùn) 假設(shè)A公司的銷售收入的波動(dòng)幅度為+/-10%，其凈利潤(rùn)將增減多少？換言之，A公司的銷售收入如何影響其凈利潤(rùn)呢？預(yù)計(jì)-10%+10%

銷售收入1000900-10%-1000+10%減：可變營(yíng)運(yùn)費(fèi)用380342-10%418+10%

固定營(yíng)運(yùn)費(fèi)用380380不變380不變

EBIT240178-26%302+26%減：利息4040不變40不變

EBT200138-31%262+31%減：稅收(T=50%)10069-31%131-31%

凈利潤(rùn)10069-31%131+31%（1）可變營(yíng)運(yùn)費(fèi)用占50%；（2）折舊費(fèi)60萬(wàn)元不變，所固定營(yíng)運(yùn)費(fèi)用中包括折舊60萬(wàn)元。公司風(fēng)險(xiǎn)傳導(dǎo)機(jī)制分析——利潤(rùn)波動(dòng)性的的來(lái)源 經(jīng)濟(jì)條件+10%+26%+31%

政治社會(huì)環(huán)境銷售額EBITEAT

市場(chǎng)結(jié)構(gòu) 公司競(jìng)爭(zhēng)地位-10%-26%-31%

經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)營(yíng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)案例分析6：《財(cái)富》1996年12月31日的評(píng)價(jià)—誰(shuí)創(chuàng)造的價(jià)值最大？

前10名(91年12月排名)

資本市場(chǎng)價(jià)值占用資本價(jià)值創(chuàng)造ROICWACCEVA1、Coca-Cola(4)135.710.8+124.936.0%9.7%+2.42、GE(6)175.553.6+121.917.7%12.7%+2.53、Microsoft(14)95.75.7+90.047.1%11.8%+1.74、Intel(74)104.017.5+86.536.4%13.6%+3.65、Merk(2)100.422.2+78.223.0%14.5%+1.76、PhilipMorris(3)109.542.9+66.620.1%12.5%+3.17、Exxon(12)143.988.4+55.512.0%10.4%+1.38、P&G(10)80.125.0+55.114.3%11.9%+0.69、J&J(7)69.218.1+51.121.8%13.3%+1.310、Bristol-MyerS.(11)57.014.1+42.924.1%12.8%+1.5

后10名(91年12月排名)（單位：10億美元或%）1000、GM(1000)62.282.9-20.75.9%9.7%-3.5999、RJRMotor(992)23.035.0-12.06.2%9.8%-1.2998、Ford(999)46.458.3-11.912.1%9.1%+1.7997、Dig