上市公司高管薪酬與現(xiàn)金分紅關(guān)系研究天價薪酬與微薄的現(xiàn)金分紅

上市公司高管薪酬與現(xiàn)金分紅關(guān)系研究天價薪酬與微薄的現(xiàn)金分紅

近年來，一些上市公司高管工資的急劇增加引起了投資者的廣泛關(guān)注。上海榮正投資咨詢有限公司公布的上市公司高管薪酬和持股狀況報告指出,2007年,在1600多家上市公司中,高管年薪平均值達54.8萬元,比2006年上升了57.15%,9年來首次出現(xiàn)超過50%的年增幅。其中,金融業(yè)年薪平均值高達590.8萬元,是排名第二的房地產(chǎn)業(yè)平均薪酬的9倍。上市公司高管薪酬的現(xiàn)狀在我國A股市場上,高管薪酬與現(xiàn)金分紅之間存在非正常的反向關(guān)系。為了進一步說明這種現(xiàn)象,筆者從榮正投資咨詢公司發(fā)布的2007年最高年薪排行前20名中選取了9家上市公司,加上在股票市場上享有良好分紅聲譽的佛山照明作為樣本(如表1所示),比較了2006年和2007年兩年的高管薪酬與現(xiàn)金分紅狀況。從表1可以看到,相對于畸高的高管薪酬和持續(xù)增長的業(yè)績,上市公司對股東卻過于“吝嗇”。深發(fā)展兩年內(nèi)對股東“一毛不拔”,而高管的薪酬卻在高速增長,從995萬元升至2285萬元;同樣,大連國際兩年中每股收益從0.17元增加到0.41元,但卻仍然零分紅,而其高管薪酬卻從2006年的75萬元大幅增長至2007年的280萬元。有的上市公司業(yè)績和分紅連年下滑,但卻絲毫未影響其高管的薪酬增長。晉億實業(yè)每股收益從2006年的0.17元下滑到2007年的0.052元,該公司只在2006年派發(fā)每股現(xiàn)金紅利0.19元,2007年則為零分紅。然而,這期間該公司的高管薪酬未降反升,從309萬元提高到333萬元,從其表現(xiàn)的業(yè)績看,2007年該公司只創(chuàng)造了11倍于自己高管年薪的利潤總額!有些上市公司業(yè)績平平且兩年分紅很少,但其高管的薪酬增長幅度卻高得離譜。2007年度A股上市公司高管年薪前20名中,中國平安董事長馬明哲以6616萬元(含已捐2000萬元)位居榜首,而中國平安兩年間的分紅卻與銀行活期利息相差不大;民生銀行的高管年薪達1700多萬元,相比之下他們給予投資者的回報只是區(qū)區(qū)不足0.5元。被投資者譽為“現(xiàn)金牛奶”的佛山照明,是A股市場為數(shù)不多、屈指可數(shù)的最慷慨的上市公司。表中數(shù)據(jù)顯示,兩年間,該公司高比例分紅均在每股0.5元左右,而高管的薪酬不過65萬元。有資料表明,該公司自上市以來累計分紅已經(jīng)超過了其在資本市場中的融資,且每年拿出60%的利潤饋贈于廣大投資者。對于這種高管薪酬的快速增長與現(xiàn)金分紅的吝嗇程度形成的鮮明對比,筆者認為其原因有如下幾點:一是監(jiān)管的缺失。近年來,證監(jiān)會為了完善上市公司分紅制度,采取了一系列措施,并取得了一定的效果。近期證監(jiān)會又發(fā)布了《關(guān)于修改上市公司現(xiàn)金分紅若干規(guī)定的決定(征求意見稿)》,旨在以政策導向來鼓勵引導上市公司分紅,要求上市公司在章程中寫明分紅原則,在年報中詳細解釋分紅政策,取消中期分紅的限制,提高再融資門檻,要求必須滿足三年分紅不少于年均可分配利潤的30%。然而,這依然只是鼓勵,而非強制。我國的一些上市公司多年來已經(jīng)適應了A股融資成本低、風險小、財務收益高、少分紅甚至不分紅的這種環(huán)境,所以不強制分紅就達不到其應有的效果。此外,證監(jiān)會的這些要求只是針對那些有再融資要求的上市公司而言的。至于那些并無再融資要求的上市公司,其利潤分配可不受此限制,提高分紅比例的門檻顯然形同虛設(shè)。與之相對應,目前上市公司高管的薪酬并沒有外部的監(jiān)管程序來干預,高管薪酬與對投資者的回報沒有任何關(guān)系,沒有嚴格的獎懲制度,管理層只要按部就班就可以輕而易舉地在任職期間享受高薪,這對于激勵與約束的制度性安排是一個極大的諷刺。二是利益的驅(qū)動。對于大多數(shù)公司來說,不分紅的原因可能會包括一些“不足為外人道”的隱情。薪酬制的自主實施使一些高管們產(chǎn)生強烈的會計作假、披露虛假信息的動機,在巨大的利益驅(qū)動下,一些高管為贏得激勵性報酬不惜采用激進的會計政策,甚至利用虛報利潤等欺詐手段來推動股價的上漲,從中獲取巨額利潤。這些上市公司從賬面上看是實現(xiàn)了盈利,但實際上其利潤往往是人為打造出來的,根本不具有現(xiàn)金分紅的能力。三是透明度較差。雖然新規(guī)要求上市公司在年度報告中詳細披露公司的現(xiàn)金分紅政策,如上市公司能夠進行現(xiàn)金分紅而未進行分紅的,則要求公司披露未分紅的具體原因,并說明未用于分紅的資金留存公司的使用用途,使投資者對公司未來發(fā)展具有明確預期;在披露的具體內(nèi)容上,要求上市公司提供歷史現(xiàn)金分紅數(shù)據(jù)對比,使投資者能夠充分了解公司過往的股利分配情況和數(shù)據(jù)等。但上市公司如何分紅、分紅多少,只有公布了年報才能清楚,這就導致了上市公司不愿意對現(xiàn)金分紅有任何承諾,上市公司分紅隨意性較大,從而使投資者無法獲悉投資回報的預期。此外,我國年度報告準則對管理報酬披露的要求還不夠具體詳盡?，F(xiàn)實中,上市公司提供的管理報酬資料往往過于簡單化和形式化,明顯缺乏投資者需求的詳細資料。比如,過去三年CEO及除CEO外的前四位獲得最高報酬高管人員的明細表、高管人員在何處領(lǐng)取報酬等信息都是廣大投資者極其關(guān)注的。如果每一家上市公司的每一位高管的年度報酬在年報中都毫無保留地完整披露,并細化披露內(nèi)容,就會拉近投資者與公司高管之間的距離,投資者就會根據(jù)高管報酬與公司業(yè)績之間的關(guān)聯(lián)度對投資風險進行相應的控制,對公司未來的發(fā)展趨勢做出預測。沒有透明的業(yè)績與報酬關(guān)系的公示制度,很容易使經(jīng)理們產(chǎn)生惰性。高管薪酬的保護及監(jiān)督加強監(jiān)管力度。對于監(jiān)管層來說,要想改變A股市場分紅不足的現(xiàn)狀,關(guān)鍵在于制定、落實并有效地執(zhí)行相關(guān)規(guī)范。筆者認為,應該建立具有中國特色的強制性分紅制度。第一,應開展關(guān)于上市公司章程規(guī)范性的檢查,包括檢查上市公司在章程中是否明確規(guī)定了現(xiàn)金分紅政策,公司利潤分配中其現(xiàn)金分紅占當期實現(xiàn)利潤的百分比是否符合規(guī)定,以及現(xiàn)金分紅的條件、時機、金額或者比例等內(nèi)容;第二,對于違背常理應分紅而不分紅的情況,建議監(jiān)管部門采取一些行政處罰措施強制執(zhí)行;第三,為禁止上市公司非法轉(zhuǎn)移公司利潤來逃避現(xiàn)金分紅,監(jiān)管部門應完善上市公司關(guān)聯(lián)交易制度,對上市公司關(guān)聯(lián)交易的信息披露做出詳盡的規(guī)定。針對社會反映強烈的高管“天價薪酬”問題,按照現(xiàn)代法人治理結(jié)構(gòu),應當在董事會下設(shè)薪酬與考核專門委員會,薪酬委員會由不受控于公司管理層的人士組成,委員會對高管薪酬的政策、程序、標準擁有完全的實施權(quán)和控制權(quán),并將薪酬設(shè)計上報給上級監(jiān)管部門備案,以實施監(jiān)控。上級監(jiān)管部門對上市公司高管超高薪酬問題要嚴格加以限制,可在條文中對薪酬制度“做出約束性規(guī)定”,規(guī)定高管承擔的責任要與薪酬相對應,即高管如果沒有盡到義務要承擔相應的法律責任,沒有完成考核目標要承擔相應的經(jīng)濟責任。2.建立有效的指標考核機制。筆者建議應建立分紅與各項指標掛鉤的機制以及高管薪酬與股價掛鉤的機制。(1)建立分紅與上市公司薪酬掛鉤機制。規(guī)范上市公司高管的薪酬,除了制定措施強制上市公司實施分紅外,還必須與是否給予了投資者實在的回報相掛鉤。對于具備分紅條件卻長期不分紅的上市公司,可以通過對高管降薪等措施來處罰。(2)建立分紅與退市掛鉤機制。應考慮制定新的退市機制,不僅考慮上市公司的經(jīng)營業(yè)績和財務狀況、經(jīng)營能力等標準,還應適當考慮以上市公司真正分給投資者的紅利作為標準,對于幾年不分紅的上市公司應該進行退市處理。(3)建立高管薪酬和股價掛鉤機制。從理論上來說,上市公司高管似乎應該游離于股票市場之外,其薪酬與所在公司的股票價格波動并沒有直接的聯(lián)系。但為了增加證券市場對公司高管的合理約束,可考慮建立股價表現(xiàn)與高管薪酬掛鉤的機制,從而體現(xiàn)出高管接受市場“用腳投票”和內(nèi)部“用手投票”的監(jiān)督,以及與股民共進退的經(jīng)營管理理念。3.增強透明度。建議給中小股東更多的提案和代理權(quán)限,使中小股東可以通過法律形式向上市公司提出分配紅利的請求。比如在利潤分配上采取公眾股股東類別表決,通過網(wǎng)絡投票的方式吸引更多股東參與,以增強對上市公司的市場約束。對于分紅不到位、連續(xù)多年不分紅等情況,股東可以使用累計投票制度、股東代表訴訟制度等來維護股東權(quán)益。在高管薪酬的監(jiān)督上,更應增強高管薪酬的透明度。薪酬委員會應當對外披露“薪酬報告”,披露該公司所采取的報酬政策以及高管報酬與公司業(yè)績、分紅和股價的關(guān)系及評價因素和標準。同時,賦予中小投資者以對高管薪酬激勵方案的事前決定權(quán)與事中和事后的監(jiān)督權(quán)。與上市公司高管的天價薪酬相比,投資者從上市公司得到的現(xiàn)金分紅卻少得可憐。從上市公司1993年至今的歷年分紅回報看,平均每年約65%的上市公司沒有給予投資者任何回報。即使是上市公司效益最好的年份,投資者從上市公司獲得的回報依然很少。一些上市公司熱衷于送股配股,但卻不愿以現(xiàn)金回報股