家用電器行業(yè)家電出口專題（二）：短期加速恢復(fù)長期保持增長

家用電器行業(yè)核心觀點(diǎn)：今年以來，美、日零售商銷售額處于平穩(wěn)恢復(fù)階段，同相關(guān)研究：報(bào)告日期合理價(jià)值（元/股）人民幣人民幣人民幣石頭科技人民幣人民幣人民幣人民幣人民幣備注：表中收盤價(jià)為2023/11/10收盤價(jià)，海爾智家、海信家電H股業(yè)績預(yù)測(cè)貨幣單位為人民幣 （一）行業(yè)：家電出口加速改善 （一）庫存情況：海外去庫存周期基本結(jié)束 一、我國家電出口近況：加速恢復(fù)階段電出口美元口徑下增速同比+1.1%，人民幣口徑下同比+8.2%。分季度數(shù)據(jù)來看，出口金額美元口徑下同比增長14.1%，2023年1-9月家用電器累增，不穩(wěn)定的航運(yùn)價(jià)格也使得海外品牌商、渠道商庫存達(dá)到較高水位。2022年受到所以全年出口需求較弱。23H1海外品牌商去庫存進(jìn)入尾聲，逐步進(jìn)入補(bǔ)庫存階段，海外需求也逐步恢復(fù)，23Q2-Q3出口增速加快。0000洗衣機(jī)出口金額YoY冰箱出口金額YoY空調(diào)出口金額YoY度數(shù)據(jù)來看，8月-9月維持高增速，分別為+23%、+24%。洗衣機(jī)出口金額：億美元YoY（右軸）YoY（右軸）外銷同比下滑23%，分季度來看，22年外銷增速持續(xù)下滑，22Q1-Q4冰箱外銷同比-9月外銷同比增速分別為+6%、+11%、+10%、+21%、+35%，持續(xù)加速9876543210YoY（右軸）外銷金額同比-5%，22年Q1-Q4外銷分別同比+9%、86420YoY（右軸）（2）家居與生活小家電：各品類3月均實(shí)現(xiàn)高增，電動(dòng)剃須刀、電熨斗、吸塵器3類，包括家用電動(dòng)器具，電爐、電鍋、加熱板等，烤面包器，電咖啡機(jī)及茶壺作為機(jī)品類需求較弱，23年9月出口金額-8%。40%30%20%10% 由于家電品類整體分地區(qū)出口數(shù)據(jù)海關(guān)總署未披露，因而通過對(duì)于大家電、個(gè)護(hù)家80%60%40%20% -20% 冰箱出口分地區(qū)來看，南美洲恢復(fù)強(qiáng)勁，非洲和歐洲穩(wěn)步恢復(fù)，北美、大洋洲恢復(fù)80%60%40%20% 220122032205空調(diào)出口分地區(qū)來看，非洲、南美洲率先恢復(fù)，北美洲持續(xù)向好，歐洲、大洋洲仍亞洲、歐洲、大洋洲空調(diào)外銷仍相對(duì)較為低迷，有待恢復(fù)。 （2）重點(diǎn)區(qū)域恢復(fù)情況比較大家電：洗衣機(jī)在美國增長強(qiáng)勁，歐洲也表現(xiàn)較好，冰箱在歐洲地區(qū)的復(fù)蘇節(jié)奏早轉(zhuǎn)正，并實(shí)現(xiàn)穩(wěn)步增長，空調(diào)方面需求仍有待恢復(fù)。美國洗衣機(jī)改善最為顯著，3小家電：歐盟恢復(fù)節(jié)奏早于美國。主要的廚房小家電，包括電動(dòng)類，加熱類（面包機(jī)、電爐、電鍋、電熱板等）歐盟基本在23Q2開始恢復(fù)，而美國主要在23Q3開始比+26%，環(huán)比改善40pct；面包機(jī)出口增速同比+10%，環(huán)比改善34pct，恢復(fù)較為歐盟及美國波動(dòng)均較大。圖20：中國出口金額當(dāng)月同比：美元口徑：美國：個(gè) 圖21：中國出口金額當(dāng)月同比：美元口徑：歐盟：個(gè)烤面包器(851672)二、出口恢復(fù)持續(xù)性分析：有望保持穩(wěn)健增長位置相當(dāng)。根據(jù)美國商務(wù)部普查局?jǐn)?shù)據(jù)，美國家電庫存同比增速放緩，已從22年5從微觀層面，海外品牌商的庫存去化從22H2開始，在23H1庫存去化力度加大，結(jié)庫存在23H1已經(jīng)基本完成。過以我們認(rèn)為疫情帶來的增長波動(dòng)也將逐漸恢復(fù)趨于所以我們認(rèn)為，家電出口的改善原因是補(bǔ)庫存和終端需求改善兩個(gè)原因，出口在外需求長期來看，趨于穩(wěn)定，家電產(chǎn)品必需屬性強(qiáng)，在庫存穩(wěn)定以后，家電出口有前宏觀面位置》報(bào)告，美國制造業(yè)存貨同比預(yù)計(jì)23Q3將降至零增長以下（8月同比40%30%20%10% 數(shù)據(jù)來源：美國商務(wù)部普查局，廣發(fā)證券發(fā)展峰值，同比+29%，而后庫存增速持續(xù)放緩，23年3月庫存增速同比轉(zhuǎn)負(fù)，持續(xù)去庫50%40%30%20%10% 數(shù)據(jù)來源：美國商務(wù)部普查局，廣發(fā)證券發(fā)展30%20%10% 國:零售庫存:家具、家用裝飾、電子和家用電器店:季調(diào):同數(shù)據(jù)來源：美國商務(wù)部普查局，廣發(fā)證券發(fā)展存情況來看，小家電公司去庫存時(shí)間相對(duì)較早，基本在22H2開始，在23H1去庫存表1：海外家電廠商庫存同比伊萊克斯-16%-10%VESYNC-1%-11%于平穩(wěn)恢復(fù)狀態(tài)。根據(jù)歐盟統(tǒng)計(jì)局披露數(shù)據(jù)，歐盟零售銷售指數(shù)同比增速仍為負(fù)，-0722-0122-07恢復(fù)平穩(wěn)增長。2001-2007年，美國、歐盟、日本零售銷售額CAGR分別為+4%、+2%、+0%，整體增速較為平穩(wěn)。2008-205%美國:零售商銷售額:年度同比歐盟27國:零售 銷售回暖，23Q3收入增速同比轉(zhuǎn)正，同比小家電方面，根據(jù)SEB銷售數(shù)據(jù)，23Q2小家電消費(fèi)回暖，增速同比+3%，Q3略有也與公司歐洲業(yè)務(wù)基數(shù)小有關(guān)系。表2：海外家電廠商分地區(qū)銷售收入同比-14%-19%-18%-15%-11%-10%-13%-11%-14%-18%-15%-10%-12%-15%-16%-14%-15%-1%-17%-17%-1%-1%-15%-11%伊萊克斯-1%-11%-12%VESYNC三、家電公司：品牌出海以及代工企業(yè)受益外銷出口占比較大、及外銷體量較大的公司將會(huì)受益于行業(yè)整體出口業(yè)務(wù)的改善，短期收入改善彈性也較大。（1）從外銷占比來看，根據(jù)wind數(shù)據(jù)，2022年短期出口將實(shí)現(xiàn)快速增長，長期來看，海外家電需求穩(wěn)健增長，品牌出海以及代工海爾智家石頭科技新寶股份富佳股份比依股份0格力電器0從各出口型公司總收入分季度數(shù)據(jù)來看，23Q3部分企業(yè)總收入提升顯著。22Q2至80%60%40%20% -20%承壓，但鋁、銅價(jià)格分別自22年3月底高位3503、10337美元/噸（2022年3月31日進(jìn)料平均價(jià)格同比分別為-21%、-11%、-17%。23年Q3鋁、塑料價(jià)格各國加強(qiáng)對(duì)境外輸入的疫情防控，形成船舶壓港，港口裝卸效率下降，推動(dòng)海運(yùn)費(fèi)進(jìn)入23Q3后，經(jīng)歷小幅升值至7.13（2023年7月1），資產(chǎn)負(fù)債表日確認(rèn)匯率不同，在結(jié)匯前將面臨產(chǎn)生匯兌收益的可能，考慮到部分企0現(xiàn)貨:LME鋁現(xiàn)貨:LME銅（右軸）0短期來看，毛利率受益于23Q3人民幣貶值和原材料價(jià)格下降，2023年外銷毛利率有望延續(xù)提升趨勢(shì)。2022年家電公司外銷毛利率以及整體毛利率均改善，所以對(duì)于19%、16%、10%，同比22H1提升+3pct、+8pct、+4pct、+0pct、+3pct、+1的提升，有望帶動(dòng)品牌企業(yè)盈利能力提升。四、投資建議短期出口將實(shí)現(xiàn)快速增長，長期來看，海外家電需求穩(wěn)健增長，品牌出海以及代工龍頭的外銷業(yè)務(wù)均有望保持良好增長。毛利率方面，短期來看，由于原材料、匯率等因素預(yù)期毛利率有望延續(xù)提升趨勢(shì)，長期來看，家電龍頭基