2013年石油石化行業(yè)分析報(bào)告

2023年石油石化行業(yè)分析報(bào)告2023年11月目錄TOC\o"1-4"\h\z\u一、油氣勘探領(lǐng)域投資不斷增加，油氣供給增長(zhǎng)較快 31、大型油氣發(fā)現(xiàn)仍存 42、老油田的采收率仍有提升空間，衰竭水平則低于預(yù)期 5（1）采收率和衰竭率會(huì)大大改善 6（2）原油產(chǎn)出可能遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過預(yù)期 73、投產(chǎn)決定一旦發(fā)生，無(wú)法停止 94、伊核危機(jī)的困擾不必介意 9二、頁(yè)巖氣、頁(yè)巖油帶動(dòng)油氣可采儲(chǔ)量大增、供需惡化 101、頁(yè)巖油改變?nèi)藗儗?duì)全球原油儲(chǔ)量的預(yù)期 102、頁(yè)巖油的產(chǎn)量有望以10%增速增長(zhǎng) 123、NGL的供給同樣可觀 13三、全球原油供需平衡偏松，頁(yè)巖油、鹽下油或是最后一根稻草 14四、歐元走弱、美元走強(qiáng)壓制大宗產(chǎn)品價(jià)格 161、歐元區(qū)深陷困境 162、WTI可能會(huì)逐步向Brent靠攏，但是仍呈疲態(tài) 17五、投資建議 18在經(jīng)過黃金十年后，全球原油供需可能迎來(lái)重大轉(zhuǎn)折。首先，過去十年不斷攀升的原油價(jià)格誘發(fā)大量的上游勘探、開采領(lǐng)域的投資，這些投資一方面會(huì)帶動(dòng)一些大型的油氣發(fā)現(xiàn)，比如鹽下油田；另一方面會(huì)帶動(dòng)技術(shù)進(jìn)步以及技術(shù)擴(kuò)散，比如頁(yè)巖氣、頁(yè)巖油。我們的分析表明，頁(yè)巖油、氣固然會(huì)帶動(dòng)人們對(duì)油氣儲(chǔ)量認(rèn)識(shí)發(fā)生深刻的調(diào)整，使得原油以及天然氣的儲(chǔ)量大幅增加，但是更加值得關(guān)注的是上游勘探開發(fā)領(lǐng)域的投資帶動(dòng)的產(chǎn)能增長(zhǎng)。雖然大家都認(rèn)可原油供需可能偏松，但是顧忌到量化寬松，對(duì)原油這種資源類的價(jià)格仍不敢輕易看空，不過目前歐元區(qū)以及美國(guó)本土的實(shí)力對(duì)比基本可以將這一疑慮打消?；谶@樣的邏輯，我們認(rèn)為對(duì)和水平井業(yè)務(wù)關(guān)聯(lián)不強(qiáng)的油服裝備公司需要謹(jǐn)慎看待，對(duì)和水平井以及壓裂有關(guān)的公司需要加強(qiáng)跟蹤。石化類的企業(yè)可能短期也會(huì)承壓，但是長(zhǎng)期的產(chǎn)業(yè)經(jīng)營(yíng)環(huán)境向好，值得關(guān)注。一、油氣勘探領(lǐng)域投資不斷增加，油氣供給增長(zhǎng)較快過去十年，由于油價(jià)高企，上游勘探領(lǐng)域投資不斷加碼，2012年的全球上游勘探領(lǐng)域的投資接近6000億美元。1、大型油氣發(fā)現(xiàn)仍存天價(jià)投資的第一個(gè)影響就是新的油氣發(fā)現(xiàn)，這方面最典型的例子就是北美的頁(yè)巖油、巴西的深水原油發(fā)現(xiàn)以及鹽下油田。頁(yè)巖油我們?cè)诤竺嬖敿?xì)展開，不予贅述。目前，國(guó)際石油界的普遍共識(shí)是，陸上油田尚具潛力的地區(qū)僅有中東、中亞等地。海洋，尤其是深水則是全球油氣重要的接替區(qū)，預(yù)計(jì)未來(lái)全球50%以上的油氣產(chǎn)量和儲(chǔ)量將來(lái)自海洋。海洋蘊(yùn)藏了全球超過70%的油氣資源，USGS認(rèn)為全球深水區(qū)最終潛在石油儲(chǔ)量高達(dá)1000億桶。近十年來(lái)，人們新發(fā)現(xiàn)的探明儲(chǔ)量在一億噸以上的油氣田70%都在海上，其中一半以上又位于深水。深水勘探開采需要有相應(yīng)的新技術(shù)輔助，比如，巴西近海岸潛在的石油儲(chǔ)量第三大的卡里奧卡油田，位于水下2000米，海床以下6700米處。傳統(tǒng)經(jīng)驗(yàn)認(rèn)為，在如此條件下建造油井存在著巨大的工程挑戰(zhàn)，經(jīng)濟(jì)性也不容樂觀，只有在極端情形下才有可能盈利，但是隨著上游勘探領(lǐng)域的投資不斷增加，技術(shù)不斷革新，目前該地區(qū)的開采成本下降了50%。雖然墨西哥灣、西非、巴西是全球深?？碧阶罨钴S的地區(qū)，但是也要注意到5000~6000英尺以上的水深下的深?？碧郊夹g(shù)還不很成熟，亞洲、非洲以及很多深水區(qū)域的海盆的油氣資源勘探力度非常有限。鹽下是非常重要并且具有巨大潛力的一個(gè)領(lǐng)域。在濱里海盆地已探明的油氣儲(chǔ)量中，鹽下層系占的比例高達(dá)85%%。在世界主要含油氣盆地中，鹽下油氣儲(chǔ)量也占有很高的比例。但是整體而言，鹽下油氣藏勘探存在著地質(zhì)、地球物理和鉆井工程等一系列難題，首先，鹽下油氣藏埋藏很深，勘探開發(fā)成本很高，只有找到大油氣田，才能獲得很好的經(jīng)濟(jì)效益。其次，如何獲得高品質(zhì)的鹽下地震資料，以準(zhǔn)確確定圈閉的形態(tài)、圈閉的規(guī)模、圈閉的埋深，來(lái)降低勘探的風(fēng)險(xiǎn)，是地球物理亟待解決的問題，但是鹽巖橫向厚度變化大，速度模型難以準(zhǔn)確建立，利用地震資料落實(shí)鹽下構(gòu)造有一定的不確定性。再次，鹽巖層可塑性大，在鉆井過程中發(fā)生蠕變，容易導(dǎo)致卡鉆或套管變形等一系列難題，安全鉆穿巨厚鹽層，鉆井、測(cè)井、固井和完井作業(yè)都面臨著一些挑戰(zhàn)。從全球范圍看，鹽下油氣藏主要分布在墨西哥灣盆地、西非海岸盆地（如剛果盆地、加蓬盆地等）、濱里海盆地、塔里木盆地及南方海相等廣大地區(qū)，目前只是巴西等少數(shù)地區(qū)實(shí)現(xiàn)了量產(chǎn)。2、老油田的采收率仍有提升空間，衰竭水平則低于預(yù)期天價(jià)投資會(huì)帶動(dòng)技術(shù)進(jìn)步和技術(shù)擴(kuò)散，提高采收率水平，降低儲(chǔ)量衰竭率，我們認(rèn)為這個(gè)方面的影響可能是改變?nèi)蛟凸┬韪窬值淖钪匾囊蛩?。?）采收率和衰竭率會(huì)大大改善目前全球油田的采收率平均值大約35%左右。絕大部分油田的采收率在10~60%之間，個(gè)別經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)國(guó)家和地區(qū)的油田采收率能夠達(dá)到80%。進(jìn)一步分析，可以發(fā)現(xiàn)一個(gè)有趣的現(xiàn)象。美國(guó)、加拿大、挪威以及英國(guó)等發(fā)達(dá)國(guó)家，由于法律體系健全，投資環(huán)境較好，競(jìng)爭(zhēng)激烈，原油采收率大約能達(dá)到45%。北美的頁(yè)巖油的采收率也能達(dá)到35%。相比之下，一些傳統(tǒng)產(chǎn)油大國(guó)，比如俄羅斯、伊朗、委內(nèi)瑞拉、科威特以及伊拉克等國(guó)家的原油采收率不足25%。這些國(guó)家技術(shù)落后，投資環(huán)境較差，國(guó)際石油巨頭基本不被允許進(jìn)入或者不愿意進(jìn)入。隨著原油價(jià)格的高企，這一情況正在逐步得到改善。在役油田存在產(chǎn)能衰減的問題。但是經(jīng)驗(yàn)表明，人們很容易夸大衰減率。專家們一致認(rèn)為過去時(shí)間在役油田的衰竭率大約在6~10%，但是由于技術(shù)進(jìn)步，實(shí)際的衰減水平可以控制在2~3%。主要的原因在技術(shù)進(jìn)步，USGS針對(duì)186個(gè)大油田（儲(chǔ)量5億桶以上，1981年以前發(fā)現(xiàn)的）展開的調(diào)查發(fā)現(xiàn)，1981年的探明儲(chǔ)量大約是6170億桶，1996年的儲(chǔ)量大約是7770億桶，年均增速大約是1.549%。另一個(gè)例子是加州克恩河油田，該油田發(fā)現(xiàn)于1899年，起初認(rèn)為由于原油超粘，采收率只有10%；開發(fā)了40年后，1942年的數(shù)據(jù)認(rèn)為，這個(gè)油田已經(jīng)開發(fā)出2.78億桶，還可以開采出5400萬(wàn)桶。不過據(jù)MorrisAdelman觀察，由于蒸汽驅(qū)等先進(jìn)技術(shù)的應(yīng)用，接下來(lái)的44年，這個(gè)油田生產(chǎn)了7.36億桶，還可以開采出9.7億桶。即使這個(gè)估計(jì)也還是低估了克恩河油田，目前，這個(gè)油田日產(chǎn)8萬(wàn)桶，加州政府估計(jì)剩余儲(chǔ)量大約6.27億桶。（2）原油產(chǎn)出可能遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過預(yù)期基于上述分析框架，哈佛大學(xué)的Maugeri教授對(duì)全球主要原油產(chǎn)出國(guó)進(jìn)行了注意分析，根據(jù)他的測(cè)算，2020年全球原油（含NGL）的產(chǎn)能會(huì)增加49百萬(wàn)桶/天，大約接近2011年產(chǎn)能（93百萬(wàn)桶/天）的一半?？紤]風(fēng)險(xiǎn)因素，技術(shù)進(jìn)步等因素，2020年的原油產(chǎn)能增長(zhǎng)仍然有29百萬(wàn)桶。進(jìn)一步考慮現(xiàn)有的油田產(chǎn)能衰竭、儲(chǔ)量接續(xù)，2020年的原油產(chǎn)能增長(zhǎng)大約是17.6百萬(wàn)桶/天，屆時(shí)產(chǎn)能會(huì)接近110.6百萬(wàn)桶/天，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過需求。Maugeri教授的估計(jì)中，沒夠、加拿大、伊拉克以及巴西、利比亞是最重要的變量，我們也逐一予以介紹。實(shí)際上，產(chǎn)業(yè)界大多認(rèn)為，IEA、BP等機(jī)構(gòu)的分析架構(gòu)和數(shù)據(jù)略顯滯后，略偏保守。略舉數(shù)列，IEA認(rèn)為美國(guó)2020年石油（含NGL）的產(chǎn)量大約會(huì)達(dá)到11.1百萬(wàn)桶/天，比2011年增加3.1百萬(wàn)桶/天，但是Eni公司的Maugeri教授認(rèn)為，這一假設(shè)顯然沒有考慮到頁(yè)巖油的崛起。目前北美大陸的2500口頁(yè)巖油井，如果考慮進(jìn)去這一影響，按照Maugeri教授的估計(jì)，北美2020年的原油產(chǎn)出會(huì)達(dá)到11.6百萬(wàn)桶/天，Citibank的研究也有類似的結(jié)論。實(shí)際上2012年美國(guó)的原油產(chǎn)出已經(jīng)達(dá)到6.5百萬(wàn)桶，比EIA年初的預(yù)計(jì)高出接近1百萬(wàn)桶。伊拉克也是一個(gè)典型的例子，在BP的推斷里面，伊拉克2030年的產(chǎn)能增量大約只有2.8百萬(wàn)桶/天，但是最新IEA也認(rèn)為伊拉克的產(chǎn)能6百萬(wàn)桶/天問題不大。3、投產(chǎn)決定一旦發(fā)生，無(wú)法停止石油和天然氣儲(chǔ)量的勘探和開發(fā)的投資周期很長(zhǎng)，平均8~12年之間。投資決策一旦決定，就很難停滯，即使原油供需之間出現(xiàn)重要問題也是如此。同時(shí)油氣開發(fā)一般涉及石油公司和國(guó)家之間簽署合同，合同一般會(huì)約定確定的日期，商定數(shù)量的水井和必要的基礎(chǔ)設(shè)施都沒有實(shí)現(xiàn)，并沒有達(dá)到初始生產(chǎn)，如果不達(dá)預(yù)期，會(huì)撤銷優(yōu)惠，輔以巨額罰款。一些國(guó)家石油公司可以自行決定撤銷投資計(jì)劃，此外，美國(guó)、加拿大也可以只有撤銷投資計(jì)劃，北美的油砂以及頁(yè)巖的開發(fā)決策基本可以以區(qū)塊、油井作為決策單位，如果價(jià)格變動(dòng)過大，可以凍結(jié)投資。其他的國(guó)家和地區(qū)，油氣公司一般會(huì)推遲投資計(jì)劃，但是不會(huì)取消投資計(jì)劃。本輪油氣開發(fā)與生產(chǎn)的大周期大約始于2003年，2010年和2011年達(dá)到峰值，這兩年全球油氣開發(fā)投資大約1萬(wàn)億美元，根據(jù)Barclays’UpstreamSpendingReview，2012年的全球油氣開發(fā)的投資會(huì)達(dá)到6000億美元，這也是1970年以來(lái)的最高水平。4、伊核危機(jī)的困擾不必介意目前，利比亞、伊拉克的紛爭(zhēng)已經(jīng)逐步平息，潛在的擔(dān)憂在于伊朗，如果伊核危機(jī)發(fā)生重大突發(fā)事件，全球原油供需仍有可能失衡。但是沙特已經(jīng)為此未雨綢繆，沙特與阿聯(lián)酋已啟用兩條繞過霍爾木茲海峽(StraitofHormuz)的新輸油管道，新的輸油管道將使繞道霍爾木茲海峽的管道總運(yùn)能提高一倍以上，達(dá)到每日650萬(wàn)桶，大約相當(dāng)于每日通過該海峽的1700萬(wàn)桶運(yùn)能的40%。阿聯(lián)酋也啟動(dòng)了一條長(zhǎng)達(dá)370公里、把阿布扎比附近油田與印度洋畔的富查伊拉港(PortofFujairah)連接起來(lái)的新管道，這條造價(jià)35億美元的管道運(yùn)能為每天150萬(wàn)桶，占該國(guó)出口量的65%。二、頁(yè)巖氣、頁(yè)巖油帶動(dòng)油氣可采儲(chǔ)量大增、供需惡化高企的原油價(jià)格帶動(dòng)上游勘探領(lǐng)域的投資不斷增加，這種投資一方面會(huì)使得技術(shù)可采儲(chǔ)量以及采收率有所提升，但是對(duì)于未來(lái)全球原油供需格局產(chǎn)生更深遠(yuǎn)影響的事件是頁(yè)巖氣和頁(yè)巖油。1、頁(yè)巖油改變?nèi)藗儗?duì)全球原油儲(chǔ)量的預(yù)期頁(yè)巖氣和頁(yè)巖油帶動(dòng)人們對(duì)油氣資源量的認(rèn)識(shí)發(fā)生深遠(yuǎn)的變化，水力壓裂和水平井技術(shù)的推廣使得人們認(rèn)識(shí)到無(wú)論是天然氣，還是原油的資源稟賦大大增加，并且其開采成本并不比目前的邊際成本高。USGS估計(jì)，全球范圍頁(yè)巖油的技術(shù)可采儲(chǔ)量大約是2400億桶，主要集中在北美和亞太地區(qū)，BP推斷，北美和亞太的頁(yè)巖油的技術(shù)可采儲(chǔ)量分別為700億桶和500億桶。不過，我們有充足的理由認(rèn)為，人們對(duì)頁(yè)巖油的認(rèn)識(shí)尚不到位。比如，Bakken盆地的資源量起初人們認(rèn)為大約在1.51億桶，但是最新的數(shù)據(jù)已經(jīng)達(dá)到200億桶。2、頁(yè)巖油的產(chǎn)量有望以10%增速增長(zhǎng)2012年全球的頁(yè)巖油產(chǎn)量大約2.1百萬(wàn)桶/天，主要集中在北美。目前，北美的頁(yè)巖油產(chǎn)出大約占到被美國(guó)原油產(chǎn)出的24%。按照BP專家預(yù)計(jì)，從2011年到2030年全球的頁(yè)巖油的產(chǎn)量可能會(huì)增長(zhǎng)6倍，達(dá)到9.6百萬(wàn)桶/天。屆時(shí)，頁(yè)巖油的產(chǎn)量大約能占到全球原油供給量的9%，約占全球原油供給增量（16.1百萬(wàn)桶/天）的一半。產(chǎn)量增長(zhǎng)主要源自北美，預(yù)計(jì)北美到2030年的頁(yè)巖油產(chǎn)出大約能達(dá)到5.7百萬(wàn)桶/天，但是需要提醒的是，北美的產(chǎn)出大約在2020年前后會(huì)接近峰值。俄羅斯以及中國(guó)緊隨其后，預(yù)計(jì)2030年這兩個(gè)國(guó)家的頁(yè)巖油的產(chǎn)量會(huì)達(dá)到1.4以及0.5百萬(wàn)桶/天。此外，南美洲的哥倫比亞以及阿根廷也比較值得關(guān)注。3、NGL的供給同樣可觀全球范圍內(nèi)，頁(yè)巖氣的技術(shù)可采儲(chǔ)量200萬(wàn)億方，其中北美大約47萬(wàn)億方，亞太大約是57萬(wàn)億方。由于地質(zhì)構(gòu)造的原因，北美的天然氣基本是濕氣，富含大量的乙烷、丙烷以及丁烷，這些輕烴屬于優(yōu)質(zhì)油氣資源，對(duì)原油具有非常優(yōu)異的替代效應(yīng)。目前北美的天然氣液的產(chǎn)出大約在2百萬(wàn)桶/天，預(yù)計(jì)仍將會(huì)快速增長(zhǎng)，2020年NGL大約可以維持在3.5百萬(wàn)桶/天的規(guī)模，年均增速達(dá)到5.5%。三、全球原油供需平衡偏松，頁(yè)巖油、鹽下油或是最后一根稻草2012年全球的原油消費(fèi)目前大約是88百萬(wàn)桶/天。1970~1990年代的全球原油消費(fèi)增速大約是1.9%，1990~2000年代的全球原油消費(fèi)增速大約是1.4%，專家預(yù)計(jì)，從2010到2030年大約的消費(fèi)增速就是0.8%，到2030年會(huì)達(dá)到104百萬(wàn)桶/天。需求主要源自非OECD國(guó)家，比如中國(guó)、印度以及中東等國(guó)家和地區(qū)。由于能效改進(jìn)，預(yù)計(jì)OECD國(guó)家地區(qū)的消費(fèi)將會(huì)穩(wěn)步下降，未來(lái)20年，累計(jì)下降5.6百萬(wàn)桶/天。供給增速主要源自非OPEC國(guó)家地區(qū)的非常規(guī)資源，預(yù)計(jì)2030年，非OPEC國(guó)家的增量大約是8.5百萬(wàn)桶/天，OPEC國(guó)家和地區(qū)增長(zhǎng)月7.6百萬(wàn)桶/天。非OPEC國(guó)家和地區(qū)主要源自北美以及巴西，美國(guó)、加拿大以及巴西的增量分別為4.5，2.9以及2.7百萬(wàn)桶/天。OPEC國(guó)家的增量主要源自NGL，預(yù)計(jì)在2.5百萬(wàn)桶/天，以及伊拉克的原油，大約在2.8百萬(wàn)桶/天。需求側(cè)看，中國(guó)一方面致力于產(chǎn)業(yè)升級(jí)，一方面外需持續(xù)低迷，原油消費(fèi)增長(zhǎng)空間有限。印度一方面能源強(qiáng)度較低，只有中國(guó)的一半；另一方面，印度的能效還在伴隨著工業(yè)化的進(jìn)程穩(wěn)步降低，從這個(gè)角度看，印度的原油增長(zhǎng)也會(huì)低于大家的預(yù)期。中國(guó)、印度兩國(guó)的原油消費(fèi)增量約占全球增量的70%，其他國(guó)家的增長(zhǎng)大體被OECD國(guó)家的能效持續(xù)改進(jìn)所抵消。四、歐元走弱、美元走強(qiáng)壓制大宗產(chǎn)品價(jià)格1、歐元區(qū)深陷困境歐元區(qū)一直深陷歐債危機(jī)的泥沼，塞浦路斯是最新的焦點(diǎn)。為了從歐元區(qū)獲取100億歐元貸款，塞浦路斯被迫進(jìn)行銀行業(yè)重大重組，第一大銀行的無(wú)擔(dān)保儲(chǔ)戶將蒙受重大損失，而第二大銀行大眾銀行(PopularBankofCyprus)則將被清算。預(yù)計(jì)兩大銀行名存實(shí)亡將給塞浦路斯的資信帶來(lái)沉重打擊，嚴(yán)重影響其購(gòu)機(jī)離岸金融中心的地位。我們認(rèn)為，雖然塞浦路斯政府采取臨時(shí)資本管制，以防止銀行系統(tǒng)遭遇擠兌，但是可以肯定，市場(chǎng)已對(duì)塞浦路斯完全喪失了信心，塞浦路斯可能需要?dú)W元區(qū)在救助計(jì)劃以外持續(xù)提供支持才能重建其破碎的經(jīng)濟(jì)?？紤]到，后面還有希臘、意大利、西班牙、葡萄牙等難兄難弟，可以肯定短期內(nèi)歐元區(qū)難有起色。從這個(gè)角度看，美元區(qū)走強(qiáng)已經(jīng)是沒有異議的事項(xiàng)，這同樣會(huì)壓制大宗產(chǎn)品的價(jià)格。2、WTI可能會(huì)逐步向Brent靠攏，但是仍呈疲態(tài)近一段時(shí)間，Brent和WTI合約之間的價(jià)差正在不斷縮窄。主要原因是北美的輸油管道瓶頸被打通，Longhorn管道的運(yùn)營(yíng)商對(duì)輸油線路進(jìn)行更改，將得克薩斯州西部出產(chǎn)的石油直接運(yùn)送到墨