國(guó)內(nèi)民營(yíng)企業(yè)海外紅籌之路再開(kāi)啟

國(guó)內(nèi)民營(yíng)企業(yè)海外紅籌之路再開(kāi)啟

近年來(lái)，通過(guò)國(guó)際稅收島成立了殼公司，然后將其資產(chǎn)注入殼公司，進(jìn)一步尋求海外上市。這似乎是中國(guó)私營(yíng)企業(yè)的趨勢(shì)。根據(jù)市場(chǎng)公開(kāi)報(bào)道初步統(tǒng)計(jì),迄今已有270多家民營(yíng)企業(yè)通過(guò)“紅籌”海外上市。這種民企“外資化”的運(yùn)動(dòng),即民企通過(guò)在國(guó)際避稅島設(shè)立殼公司變身外商企業(yè),實(shí)現(xiàn)間接紅籌海外上市已有多年歷史。2000年,以新浪、搜狐等代表新經(jīng)濟(jì)的創(chuàng)業(yè)型企業(yè)在海外資本市場(chǎng)成功募集。2004年,國(guó)美電器、蒙牛乳業(yè)、盛大網(wǎng)絡(luò)、慧聰國(guó)際等民企,已通過(guò)境外殼公司相繼在境外成功間接上市。時(shí)至今日,已有百度等多家國(guó)內(nèi)民企,在海外掛牌上市。目前正在進(jìn)行外資化的民企,包括順馳地產(chǎn)、匯源果汁、奧克斯電器、漢王科技等數(shù)百家國(guó)內(nèi)優(yōu)質(zhì)民營(yíng)企業(yè)。由于我國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)展水平較低,投融資體制不完善,這種被稱(chēng)為“紅籌”的形式從民營(yíng)企業(yè)發(fā)展的角度出發(fā)存在一定的合理性,但從另一方面講,我國(guó)的“紅籌”上市模式長(zhǎng)期以來(lái)處于監(jiān)管空白狀態(tài)。在這種情況下,出現(xiàn)了很多“黑箱操作”,比如利用境內(nèi)外資產(chǎn)評(píng)估法的不同,通過(guò)不等價(jià)收購(gòu)方式將資本的控制權(quán)轉(zhuǎn)移到境外去,引致資本外流,從而招致“國(guó)民財(cái)富流失”。在此種情況下,國(guó)家外匯管理局2005于年初連續(xù)發(fā)布11號(hào)文及29號(hào)文對(duì)借殼上市各環(huán)節(jié)進(jìn)行嚴(yán)格審查,主要目的是為了打擊“資本外逃”。但同時(shí)也受到投資銀行界的強(qiáng)烈質(zhì)疑,因其不僅誤傷了國(guó)際創(chuàng)投資金,也阻礙了正?！凹t籌上市”之路。2005年10月23日,國(guó)家外匯管理局發(fā)布《關(guān)于境內(nèi)居民通過(guò)境外特殊目的的公司境外融資及返程投資外匯管理有關(guān)問(wèn)題的通知》(匯發(fā)75號(hào)),同時(shí)宣布廢止之前發(fā)布的11號(hào)文和29號(hào)文,這意味著堵塞了九個(gè)多月的國(guó)內(nèi)民營(yíng)企業(yè)海外紅籌上市之路,重新開(kāi)啟。本文在新的政策環(huán)境下運(yùn)用博弈論模型對(duì)現(xiàn)實(shí)情況中,紅籌上市中的資本外逃問(wèn)題進(jìn)行研究:由于,之前國(guó)家外匯管理局發(fā)布的75號(hào)文,紅籌之路已經(jīng)重新開(kāi)啟,本文對(duì)紅籌上市過(guò)程中資本外逃管制的討論主要針對(duì)上市過(guò)程中存在的引起資本外逃的不良手段進(jìn)行管制。在現(xiàn)實(shí)情況中,資本監(jiān)管涉及的主體比較多,包括央行,外匯管理局,商業(yè)銀行,民營(yíng)企業(yè),個(gè)人等。但是在眾多主體中,起決定性監(jiān)管作用的是外匯管理局,利益方為企業(yè),因此本文中的博弈雙方是外匯監(jiān)管部門(mén)和企業(yè)。當(dāng)國(guó)家給予外資的優(yōu)惠大于本國(guó)資產(chǎn),及本土環(huán)境不利于企業(yè)融資的情況發(fā)生時(shí),企業(yè)通過(guò)紅籌上市是可以得到額外的利益的。如果外匯管理局對(duì)企業(yè)的這種行為進(jìn)行管制,如2005年初國(guó)家外匯管理局連續(xù)發(fā)布的11號(hào)文和29號(hào)文的實(shí)施。則對(duì)于國(guó)內(nèi)整體有紅籌上市意向的企業(yè)來(lái)說(shuō)都造成了不利的影響,負(fù)效應(yīng)為-A.如果,外匯監(jiān)管部門(mén)不對(duì)企業(yè)的行為進(jìn)行管制,而企業(yè)有資本外逃行為,則企業(yè)將獲得額外的收益,如享受?chē)?guó)家稅收優(yōu)惠,正效用為B,但是同時(shí)損害了國(guó)家稅收,存在國(guó)民財(cái)富的流失,國(guó)家的遭受損失負(fù)效用為-C.如果國(guó)家外匯監(jiān)管部門(mén)對(duì)企業(yè)的行為不進(jìn)行管制,并且企業(yè)無(wú)資本外逃的行為,則監(jiān)管部門(mén)由于減少管理成本,而獲得正效用D.如果外匯監(jiān)管部門(mén)管制企業(yè),而企業(yè)無(wú)資本外逃行為,則雙方?jīng)]有損失和受益。根據(jù)以上描述,我們可以的到以下博弈模型:對(duì)模型進(jìn)行分析:1.假設(shè)企業(yè)外逃資本的概率為pc,不外逃的概率為1-pc,則外匯監(jiān)管當(dāng)局不進(jìn)行管制的期望收益為:外匯管理局進(jìn)行管制的期望收益:根據(jù)混合策略的納什均衡的概率分布方法求解,(1)=(2),則pc=D/(D+C)2.假設(shè)外匯管理局不管制的概率為pf,管制的概率為1-pf,則企業(yè)進(jìn)行外逃的資本期望受益為:企業(yè)不進(jìn)行資本外逃的期望收益為:根據(jù)混合策略的納什均衡的概率分布方法求解,(1)=(2),則pf=A/(A+B)分析博弈模型的解:從結(jié)果pf=A/(A+B)我們可以看出,加重對(duì)企業(yè)的監(jiān)管力度卻增加了監(jiān)管部門(mén)不管制的概率,由于概率改變,所以均衡也相應(yīng)要改變。所以,加重對(duì)企業(yè)的懲罰在長(zhǎng)期不能抑制企業(yè)的資本外逃行為,最多只能在短期一直企業(yè)資本外逃的概率。根據(jù)結(jié)果pc=D/(D+C)我們可以發(fā)現(xiàn)長(zhǎng)期來(lái)看,加重對(duì)監(jiān)管部門(mén)的懲罰,減少了企業(yè)資本外逃的概率.但是并不能改變監(jiān)管部門(mén)監(jiān)管的概率。根據(jù)以上分析,我們可以得出結(jié)論,增大對(duì)進(jìn)行資本外逃企業(yè)的懲罰力度,長(zhǎng)期來(lái)看,并不能遏制資本外逃,只有增大對(duì)監(jiān)管部門(mén)失職的懲罰力度,長(zhǎng)期來(lái)看,才有可能遏制資本外逃的猖獗問(wèn)題。這個(gè)結(jié)論類(lèi)似于“小偷與守衛(wèi)的激勵(lì)悖論”問(wèn)題。但是,如何發(fā)現(xiàn)外匯監(jiān)管部門(mén)的失職,以及如何對(duì)監(jiān)管部門(mén)懲罰,這在實(shí)際當(dāng)中也缺乏可操作性。也就是說(shuō),即使實(shí)施嚴(yán)格的資本管制制度,資本外逃問(wèn)題也在所難免。只有制定合理的外資政策,逐步取消內(nèi)外資不平等地位。才能從本質(zhì)上解決紅籌上市引發(fā)的資本外逃問(wèn)題。從企業(yè)紅籌上市的動(dòng)機(jī)來(lái)看,我國(guó)對(duì)外資的各種優(yōu)惠政策,造成了對(duì)內(nèi)資實(shí)質(zhì)上的歧視,長(zhǎng)期以來(lái),外資在國(guó)內(nèi)享有“超國(guó)民待遇”,這也是內(nèi)資轉(zhuǎn)外資的巨大動(dòng)力。很多企業(yè)通過(guò)海外上市,以外資的身份回到中國(guó)投資,得以在一定期限內(nèi)享受超國(guó)民待遇。同時(shí),國(guó)有和民營(yíng)企業(yè)一直呼吁統(tǒng)一內(nèi)外資企業(yè)的稅收待遇,但是這種必要的改革拖延到今天仍未啟動(dòng)。不但如此,披以外資的外衣能夠享到的優(yōu)惠政策,還包括在與政府當(dāng)局溝通的便利性上,在政策上從中央到地方,國(guó)內(nèi)大量的政策資源都是對(duì)外傾斜,很多對(duì)外優(yōu)惠政策形成了對(duì)內(nèi)資企業(yè)的不公.因此