風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)創(chuàng)業(yè)板公司業(yè)績(jī)影響的實(shí)證研究

風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)創(chuàng)業(yè)板公司業(yè)績(jī)影響的實(shí)證研究

自2009年10月30日中國(guó)的創(chuàng)業(yè)板宣布引入以來(lái)，上市公司的業(yè)務(wù)績(jī)效逐年增加。據(jù)Wind資訊統(tǒng)計(jì),2009年創(chuàng)業(yè)板平均凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率超過(guò)45%,而從2010年始高增長(zhǎng)勢(shì)頭便發(fā)生了逆轉(zhuǎn),當(dāng)年凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)31.08%,低于中小板的32.22%和主板的37.34%;至2011年,業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)進(jìn)一步下滑,1-3季度的凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率僅為16.65%,分別低于中小板的17.17%、上證主板的28.47%和深證主板的28.40%。如以普遍公認(rèn)的“高成長(zhǎng)”標(biāo)準(zhǔn)———30%凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率來(lái)衡量,我國(guó)創(chuàng)業(yè)板已然走下高增長(zhǎng)的神壇。風(fēng)險(xiǎn)投資(簡(jiǎn)稱風(fēng)投)是一種對(duì)尚處于創(chuàng)業(yè)期且具有高成長(zhǎng)性的新興企業(yè)做長(zhǎng)期股權(quán)投資,旨在促進(jìn)新技術(shù)成果盡快商品化,并通過(guò)所投資企業(yè)的資本增值來(lái)實(shí)現(xiàn)投資回報(bào)的投資方式,可見(jiàn),風(fēng)投與創(chuàng)業(yè)企業(yè)、創(chuàng)業(yè)板均有著天然的聯(lián)系。近年來(lái),風(fēng)投作為我國(guó)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的重要投資主體,深度參與了創(chuàng)業(yè)板公司的運(yùn)作,為此,人們不禁要問(wèn),風(fēng)投與我國(guó)創(chuàng)業(yè)板公司的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)存在關(guān)聯(lián)嗎?它能促進(jìn)創(chuàng)業(yè)板公司的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)嗎?可是迄今為止,學(xué)術(shù)界還沒(méi)有相關(guān)的實(shí)證研究成果對(duì)這些疑問(wèn)予以解釋。本文以我國(guó)風(fēng)投和創(chuàng)業(yè)板公司為研究對(duì)象,運(yùn)用實(shí)證研究的方法,重點(diǎn)分析風(fēng)投對(duì)創(chuàng)業(yè)板公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的影響,旨在回答以下兩個(gè)方面的問(wèn)題:(1)風(fēng)投能否促進(jìn)創(chuàng)業(yè)板公司的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)?(2)風(fēng)投的參與程度對(duì)創(chuàng)業(yè)板公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的影響?本文的研究將遵循以下思路:首先檢驗(yàn)有無(wú)風(fēng)投背景對(duì)創(chuàng)業(yè)板公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的影響,然后對(duì)有風(fēng)投背景公司的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)做深入分析,進(jìn)一步驗(yàn)證風(fēng)投的參與度與創(chuàng)業(yè)板公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的關(guān)系。二、理論分析與研究假設(shè)(一)風(fēng)投與公司業(yè)績(jī)的增長(zhǎng)在風(fēng)投對(duì)上市公司績(jī)效的影響方面,國(guó)內(nèi)外學(xué)者的研究結(jié)論迥異。國(guó)外學(xué)者的研究普遍支持風(fēng)投能夠促進(jìn)和提升上市公司績(jī)效的觀點(diǎn),而國(guó)內(nèi)學(xué)者的實(shí)證結(jié)論差別較大。國(guó)外學(xué)者普遍認(rèn)為,在創(chuàng)業(yè)企業(yè)IPO過(guò)程中,風(fēng)投參與企業(yè)在日常管理、承銷商選擇、承銷時(shí)機(jī)和承銷方式等方面的決策,對(duì)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)績(jī)效產(chǎn)生良好的影響。譬如,Brav、Tykvova和Morsfield等的研究表明,風(fēng)投持股公司的經(jīng)營(yíng)績(jī)效優(yōu)于沒(méi)有風(fēng)投持股公司。而國(guó)內(nèi)學(xué)者的研究結(jié)論不盡一致。有學(xué)者認(rèn)為,風(fēng)投對(duì)上市公司的績(jī)效具有正的影響,譬如,唐運(yùn)舒等以香港創(chuàng)業(yè)板為研究對(duì)象,實(shí)證發(fā)現(xiàn)風(fēng)投顯著地影響持股公司IPO后的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī),對(duì)持股公司IPO后的業(yè)績(jī)有著正的積極影響。也有學(xué)者認(rèn)為,風(fēng)投對(duì)上市公司的績(jī)效存在負(fù)的影響。譬如,談毅等的研究發(fā)現(xiàn),在長(zhǎng)期運(yùn)營(yíng)績(jī)效、超額收益方面,有風(fēng)投背景公司顯著差于無(wú)風(fēng)投背景公司。由此可見(jiàn),國(guó)內(nèi)外學(xué)者在風(fēng)投與公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)方面的意見(jiàn)不盡一致,研究結(jié)論不一定符合我國(guó)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的實(shí)際情況。考慮到目前國(guó)內(nèi)風(fēng)投的最佳退出方式為創(chuàng)業(yè)板IPO,而且,證監(jiān)會(huì)頒布的《創(chuàng)業(yè)板上市規(guī)則》強(qiáng)調(diào),申請(qǐng)公司要具有業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)能力,那么,風(fēng)投很可能會(huì)利用自身在企業(yè)管理、資本運(yùn)作等方面的優(yōu)勢(shì),促進(jìn)創(chuàng)業(yè)企業(yè)的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng),幫助企業(yè)順利獲得IPO,以實(shí)現(xiàn)自身的成功退出。這樣一來(lái),有無(wú)風(fēng)投參與,將對(duì)創(chuàng)業(yè)企業(yè)的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)產(chǎn)生影響。結(jié)合上述分析,我們認(rèn)為,風(fēng)投的參與能夠促進(jìn)創(chuàng)業(yè)板公司的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng),由此引出本文的假設(shè)H1:有風(fēng)投背景公司的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)顯著高于無(wú)風(fēng)投背景公司。(二)風(fēng)投對(duì)公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)影響的機(jī)制。風(fēng)投模型沿襲上述假設(shè)H1的分析思路,風(fēng)投能夠促進(jìn)創(chuàng)業(yè)板公司的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng),那么對(duì)有風(fēng)投參與的創(chuàng)業(yè)板公司來(lái)說(shuō),當(dāng)風(fēng)投的參與度增大,即進(jìn)入公司的風(fēng)投機(jī)構(gòu)數(shù)量增加或風(fēng)投的持股比例上升時(shí),將會(huì)對(duì)公司的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)產(chǎn)生怎樣的影響?現(xiàn)有研究成果表明,機(jī)構(gòu)投資者持股比例與上市公司成長(zhǎng)性存在顯著的正相關(guān)關(guān)系,機(jī)構(gòu)投資者有利于促進(jìn)上市公司的價(jià)值提升。由此,我們可以推理:隨著風(fēng)投對(duì)創(chuàng)業(yè)企業(yè)參與度的增大,其對(duì)創(chuàng)業(yè)企業(yè)的掌控能力以及話語(yǔ)權(quán)也隨之增大,自身所具有的管理和資本運(yùn)營(yíng)優(yōu)勢(shì)就越有可能得以發(fā)揮,那么,風(fēng)投就越有可能促進(jìn)創(chuàng)業(yè)企業(yè)的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。因而,我們提出本文的假設(shè)H2及其子假設(shè)H2a和H2b:H2:風(fēng)投參與度越大,創(chuàng)業(yè)板公司的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)越快。H2b:風(fēng)投持股比例越大,創(chuàng)業(yè)板公司的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)越快。三、研究設(shè)計(jì)(一)數(shù)據(jù)來(lái)源及處理本文選擇的研究樣本為2010年10月30日前在深交所創(chuàng)業(yè)板上市的134家公司。有關(guān)創(chuàng)業(yè)板公司的數(shù)據(jù)以及市場(chǎng)數(shù)據(jù)主要來(lái)源于Wind金融數(shù)據(jù)庫(kù),并經(jīng)國(guó)泰安CSMAR研究數(shù)據(jù)庫(kù)核對(duì)補(bǔ)齊,IPO時(shí)股東持股數(shù)據(jù)和高管政治背景資料來(lái)自巨潮資訊網(wǎng)站的上市公司公告。本文使用EXCEL2007軟件對(duì)原始數(shù)據(jù)進(jìn)行整理,并使用SPSS15.0軟件來(lái)進(jìn)行回歸分析等統(tǒng)計(jì)分析工作。另外,為了驗(yàn)證風(fēng)投的影響,本文首先將樣本公司劃分為有風(fēng)投背景公司和無(wú)風(fēng)投背景公司,并將有風(fēng)投背景公司定義為:IPO時(shí)股東中有風(fēng)投機(jī)構(gòu)的公司,反之則為無(wú)風(fēng)投背景公司。而風(fēng)投機(jī)構(gòu)的身份,則以各省市風(fēng)投協(xié)會(huì)公布的風(fēng)投機(jī)構(gòu)名錄為標(biāo)準(zhǔn)來(lái)確認(rèn)。(二)研究變量1.行業(yè)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)為衡量創(chuàng)業(yè)板公司的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)狀況,本文設(shè)置業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)變量。學(xué)術(shù)界常以凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率來(lái)衡量上市公司的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng),為更全面刻畫(huà)企業(yè)的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng),本文分別采用IPO前三年的年盈利增長(zhǎng)率和IPO當(dāng)年的凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率兩個(gè)指標(biāo)來(lái)度量。據(jù)證監(jiān)會(huì)《公開(kāi)發(fā)行證券的公司信息披露內(nèi)容與格式準(zhǔn)則第1號(hào)》的規(guī)定,發(fā)行人運(yùn)行三年以上的,應(yīng)披露最近三年及一期的財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)信息,而本文的研究樣本分別為2009年和2010年上市的公司,這些公司均已按規(guī)定披露了相關(guān)財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)信息,為本文的研究提供了詳盡的數(shù)據(jù)資料。2.有風(fēng)投背景本文將134家樣本公司劃分為“有風(fēng)投背景”和“無(wú)風(fēng)投背景”兩類,同時(shí),為衡量風(fēng)投機(jī)構(gòu)的參與度,對(duì)于有風(fēng)投背景的公司,本文設(shè)置“風(fēng)投機(jī)構(gòu)家數(shù)”和“風(fēng)投持股比例合計(jì)”兩個(gè)指標(biāo)來(lái)進(jìn)行考察。3.企業(yè)與企業(yè)家的關(guān)系由于企業(yè)的政治背景、資產(chǎn)規(guī)模、資產(chǎn)負(fù)債率、成長(zhǎng)性、存續(xù)時(shí)間、行業(yè)等因素都可能對(duì)上市公司的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)產(chǎn)生影響,所以,本文將上述因素設(shè)置為控制變量。是否有政治背景,這個(gè)指標(biāo)可以在一定程度上衡量上市公司終極控制人以及董事的政治背景狀況。孫錚等認(rèn)為,在中國(guó),“政治關(guān)系”是一種重要的聲譽(yù)機(jī)制,胡旭陽(yáng)認(rèn)為企業(yè)家的政治身份發(fā)揮了傳遞企業(yè)質(zhì)量信息的作用,有助于企業(yè)獲得額外的發(fā)展機(jī)會(huì)和金融資源,以促進(jìn)企業(yè)的發(fā)展。Zacharakis等認(rèn)為公司的成長(zhǎng)性是股票投資者選擇投資對(duì)象的重要參考因素,風(fēng)投家追求高成長(zhǎng),在投資決策前進(jìn)行盡職調(diào)查,篩選具有高成長(zhǎng)或良好管理的創(chuàng)業(yè)企業(yè),這一舉措的根本原因在于消除信息不對(duì)稱對(duì)投資行為的影響。此外,本文還控制了公司基本面的情況,包括公司IPO前三年的平均資產(chǎn)規(guī)模、負(fù)債比率、存續(xù)時(shí)間以及行業(yè)等。上述各變量的含義及衡量方法列于表1。(三)風(fēng)投參與度對(duì)創(chuàng)業(yè)公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的影響為了檢驗(yàn)本文的假設(shè)H1,我們構(gòu)建線性回歸模型1,用以分析有無(wú)風(fēng)投背景對(duì)創(chuàng)業(yè)板公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的影響:為了檢驗(yàn)本文的假設(shè)H2,我們?cè)谀Ｐ?的基礎(chǔ)上,把風(fēng)投參與度細(xì)分為持股風(fēng)投機(jī)構(gòu)家數(shù)和風(fēng)投持股比例合計(jì)兩個(gè)衡量指標(biāo),并由此推演出模型2,用以分析風(fēng)投參與度對(duì)創(chuàng)業(yè)板公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的影響:四、試驗(yàn)與分析(一)投資環(huán)境是否影響創(chuàng)業(yè)板公司的績(jī)效增長(zhǎng)？1.有風(fēng)投背景與控制變量的關(guān)系有無(wú)風(fēng)投背景與業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的關(guān)系:有風(fēng)投背景組的NPR前的均值為51.95%,大于無(wú)風(fēng)投背景組的47.98%,T值為1.755,并在5%水平顯著;有風(fēng)投背景組的NPR后的均值為31.73%,大于無(wú)風(fēng)投背景組的24.83%,T值為1.533,并在10%水平顯著。分組檢驗(yàn)結(jié)果表明,無(wú)論是IPO前還是IPO當(dāng)年,有風(fēng)投背景公司的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)顯著高于無(wú)風(fēng)投背景公司。有無(wú)風(fēng)投背景與控制變量的關(guān)系:就有風(fēng)投背景組而言,其SIZE比無(wú)風(fēng)投背景組的大,LEV比無(wú)風(fēng)投背景組小,YEAR比無(wú)風(fēng)投背景組的長(zhǎng),但這種差異不顯著;同樣,GROWTH則高于無(wú)風(fēng)投背景組,且差異顯著。2.風(fēng)投與創(chuàng)業(yè)公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的相關(guān)性分析為進(jìn)一步驗(yàn)證有無(wú)風(fēng)投背景對(duì)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的影響,本文采用線性回歸模型1來(lái)進(jìn)行檢驗(yàn)。從表4回歸1和回歸4結(jié)果可以看出,NPR前和NPR后與VCNO呈正相關(guān)關(guān)系,T值分別為1.579、1.689,且在10%水平顯著,顯示風(fēng)投與創(chuàng)業(yè)板公司的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)呈顯著正相關(guān),即有風(fēng)投背景公司的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)顯著高于無(wú)風(fēng)投背景公司,表明風(fēng)投對(duì)創(chuàng)業(yè)板公司的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)起到了明顯的促進(jìn)作用。這與上述單變量檢驗(yàn)的結(jié)果相一致,因而假設(shè)H1通過(guò)驗(yàn)證。(二)風(fēng)投參與率對(duì)公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的影響上述分析驗(yàn)證了風(fēng)投能在整體上促進(jìn)創(chuàng)業(yè)板公司的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng),那么,風(fēng)投的參與度大小能對(duì)創(chuàng)業(yè)板公司的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)產(chǎn)生影響嗎?為了弄清這個(gè)問(wèn)題,下面按不同的風(fēng)投參與度,對(duì)91家有風(fēng)投參與公司的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)做進(jìn)一步檢驗(yàn)。1.風(fēng)投機(jī)構(gòu)的數(shù)量對(duì)公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的影響(1)風(fēng)投機(jī)構(gòu)數(shù)量的影響。我們以持股股東中VCnumber為標(biāo)準(zhǔn),將有風(fēng)投背景公司劃分為Ⅰ組(風(fēng)投1~2家)、Ⅱ組(風(fēng)投3~4家)和Ⅲ組(風(fēng)投5家以上),然后對(duì)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的均值做統(tǒng)計(jì)比較。表3顯示:NPR前方面:均值最大的為Ⅱ組(66.46%),最小的為Ⅲ組(42.19%),表明風(fēng)投機(jī)構(gòu)的數(shù)量增多時(shí),創(chuàng)業(yè)板公司的NPR前并未隨之增大。NPR后方面:均值最大的為Ⅲ組(37.75%),最小的為Ⅱ組(20.60%),表明風(fēng)投機(jī)構(gòu)的數(shù)量增多時(shí),創(chuàng)業(yè)板公司的NPR后也未隨之增大。從數(shù)據(jù)分布來(lái)看,風(fēng)投機(jī)構(gòu)數(shù)量多的公司與風(fēng)投機(jī)構(gòu)數(shù)量少的公司相比,其業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的差異不明顯,表明創(chuàng)業(yè)板公司的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)并不隨著風(fēng)投機(jī)構(gòu)數(shù)量的增多而提升。(2)風(fēng)投持股比例的影響。我們又以VCstake為標(biāo)準(zhǔn),將有風(fēng)投背景公司劃分為a組(風(fēng)投持股0—10%)、b組(風(fēng)投持股10—20%)、c組(風(fēng)投持股20—30%)、d組(風(fēng)投持股30%以上),然后對(duì)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的均值做統(tǒng)計(jì)比較。由表3可知:NPR前方面:均值最大的為b組(66.61%),最小的為d組(26.29%),表明風(fēng)投持股比例最大的公司的NPR前反而最低。NPR后方面:均值最大的為a組(35.59%),最小的為d組(5.51%、),表明風(fēng)投持股比例最大的公司的NPR后反而最低。從數(shù)據(jù)分布可以看出,創(chuàng)業(yè)板公司的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)并不隨著風(fēng)投持股比例的增大而出現(xiàn)提升,相反,當(dāng)風(fēng)投持股比例合計(jì)超過(guò)30%以上時(shí),創(chuàng)業(yè)板公司的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)表現(xiàn)最差。綜合上述(1)和(2)的分析可知,創(chuàng)業(yè)板公司的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)并不隨著風(fēng)投參與度的增大而提升。2.風(fēng)投參與度對(duì)創(chuàng)業(yè)公司業(yè)務(wù)的影響下面,我們對(duì)風(fēng)投參與度與創(chuàng)業(yè)板公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的相關(guān)性進(jìn)行多元回歸檢驗(yàn)。本文采用VCnumber和VCstake兩個(gè)指標(biāo)來(lái)度量風(fēng)投參與度,并將參與度數(shù)據(jù)以及相應(yīng)的91家創(chuàng)業(yè)板公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)數(shù)據(jù)導(dǎo)入線性回歸模型2,回歸結(jié)果列于表4。從表4回歸2、回歸3、回歸5和回歸6的結(jié)果可以看出,在整體上,風(fēng)投參與度對(duì)創(chuàng)業(yè)板公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的影響不顯著。具體情況如下:(1)VCnumber與NPR前及NPR后的回歸T值分別為0.301、-0.172,統(tǒng)計(jì)上未通過(guò)差異性檢驗(yàn),表明風(fēng)投機(jī)構(gòu)的數(shù)量對(duì)創(chuàng)業(yè)板公司的NPR前存在正的影響作用,而對(duì)NPR后存在負(fù)的影響作用,但影響均不顯著,假設(shè)H2a未能通過(guò)檢驗(yàn)。(2)VCstake與NPR前及NPR后的回歸T值分別為-1.006、-0.540,均呈負(fù)相關(guān)關(guān)系,但差異不顯著,表明風(fēng)投持股比例增大,無(wú)論是對(duì)創(chuàng)業(yè)板公司的NPR前還是NPR后都存在負(fù)的影響作用,但這種影響并不顯著。假設(shè)H2b也未能通過(guò)檢驗(yàn)。綜合上述描述性統(tǒng)計(jì)以及回歸分析可以看出,兩者的結(jié)果趨于一致,即隨著風(fēng)投參與度的增大,創(chuàng)業(yè)板公司的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)并未出現(xiàn)相應(yīng)的提升,反而存在制約業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的可能,表明假設(shè)H2不成立。五、風(fēng)投促進(jìn)創(chuàng)業(yè)公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的路徑研究發(fā)現(xiàn):(1)有風(fēng)投背景公司的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)顯著高于無(wú)風(fēng)投背景公司,表明風(fēng)投對(duì)創(chuàng)業(yè)板公司的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)起到一定的促進(jìn)作用,從而為我國(guó)大力發(fā)展風(fēng)投的方針政策提供了強(qiáng)有力的實(shí)證支持;(2)在對(duì)有風(fēng)投背景公司做進(jìn)一步分析后發(fā)現(xiàn),隨著風(fēng)投參與度的增大,創(chuàng)業(yè)板公司的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)并未出現(xiàn)明顯的提升,提高風(fēng)投的參與度,不但不能明顯促進(jìn)創(chuàng)業(yè)板公司的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng),相反,當(dāng)風(fēng)投持股比例合計(jì)超過(guò)30%后,創(chuàng)業(yè)板公司的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)狀況明顯變差,這表明,我國(guó)風(fēng)投的運(yùn)營(yíng)與發(fā)展尚未成熟,急功近利的短視投資行為比較突出。本文的研究結(jié)論具有如下兩個(gè)方面啟示:1.風(fēng)投的參與,能在整體上促進(jìn)創(chuàng)業(yè)板公司的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。我國(guó)創(chuàng)業(yè)板自推出以來(lái),創(chuàng)業(yè)板公司的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)每況愈下,高增長(zhǎng)的神話已被打破。如何改善和提升創(chuàng)業(yè)板公司的業(yè)績(jī),已成為資本市場(chǎng)乃至社會(huì)所共同關(guān)注的話題。本文的研究表明,風(fēng)投的介入能在整體上促進(jìn)創(chuàng)業(yè)板公司的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng),有益于改善創(chuàng)業(yè)板公司的業(yè)績(jī)狀況。也就是說(shuō),創(chuàng)業(yè)企業(yè)通過(guò)引入風(fēng)投,借助風(fēng)投在企業(yè)管理以及資本運(yùn)營(yíng)等方面的優(yōu)勢(shì),可以促進(jìn)自身的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。2.創(chuàng)業(yè)企業(yè)對(duì)風(fēng)投的