第9章 項(xiàng)目投資的償債能力與生存能力分析

項(xiàng)目投資與融資分析

第9章項(xiàng)目投資的償債能力與生存能力分析9.1項(xiàng)目投資的償債能力分析9.1.1項(xiàng)目的資金來(lái)源與資金結(jié)構(gòu)1.項(xiàng)目的資金來(lái)源（１）股權(quán)資金（２）高級(jí)債務(wù)資金（３）次級(jí)債務(wù)資金２項(xiàng)目的資金結(jié)構(gòu)（１）項(xiàng)目的資本結(jié)構(gòu)設(shè)K表示全部投資，K0表示自有資金，KL表示借貸資金。用R、R0、RL表示全部投資收益率、自有資金收益率、貸款利率

為項(xiàng)目負(fù)債與自有資金比，又稱為放大系數(shù)，也稱為財(cái)務(wù)杠桿。

（２）項(xiàng)目資本金內(nèi)部結(jié)構(gòu)

①采用新設(shè)法人融資方式的項(xiàng)目，應(yīng)根據(jù)投資各方在資金、技術(shù)和市場(chǎng)開(kāi)發(fā)方面的優(yōu)勢(shì)，通過(guò)協(xié)商確定各方的出資比例、出資形式和出資時(shí)間。

②采用既有法人融資方式的項(xiàng)目，項(xiàng)目的資金結(jié)構(gòu)要考慮既有法人的財(cái)務(wù)狀況和籌資能力，合理確定既有法人內(nèi)部融資與新增資本金在項(xiàng)目融資總額中所占的比例，分析既有法人內(nèi)部融資與新增資本金的可能性與合理性。③國(guó)內(nèi)投資項(xiàng)目，應(yīng)分析控股股東的合法性與合理性，外部投資項(xiàng)目，應(yīng)分析外方出資比例的合法性與合理性。（３）項(xiàng)目債務(wù)內(nèi)部結(jié)構(gòu)①合理確定各類借款和債券的比例。

②合理搭配短期、中長(zhǎng)期債務(wù)比例。

③合理安排債務(wù)資金的償還順序。

④合理確定內(nèi)債和外債的比例。⑤合理選擇外匯幣種。

⑥合理確定利率結(jié)構(gòu)。⑦籌資方式的可轉(zhuǎn)性。9.1.2項(xiàng)目投資的資金結(jié)構(gòu)分析1、資產(chǎn)負(fù)債表總資產(chǎn)=負(fù)債+所有者權(quán)益項(xiàng)目擁有的總資產(chǎn)分為流動(dòng)資產(chǎn)、固定資產(chǎn)、無(wú)形資產(chǎn)，而按照資產(chǎn)的年限是否大于1年，又分為流動(dòng)資產(chǎn)和非流動(dòng)資產(chǎn)兩類。負(fù)債也分為兩大類:流動(dòng)負(fù)債和長(zhǎng)期負(fù)債。所有者權(quán)益(owner'sequity)，是所有者向項(xiàng)目投資或把利潤(rùn)留在項(xiàng)目運(yùn)營(yíng)過(guò)程之中形成的投資金額，是所有者投入項(xiàng)目的資本。它包括股東權(quán)益、股東資金、所有者權(quán)益的賬面價(jià)值、凈值。所有者權(quán)益=所有者投資+累積利潤(rùn)-所有者累積提現(xiàn)所有者權(quán)益=所有者投資+企業(yè)的留存收益2、數(shù)據(jù)來(lái)源①應(yīng)收賬款、存貨、現(xiàn)金、應(yīng)付賬款②累計(jì)盈余資金③在建工程④固定資產(chǎn)凈值⑤無(wú)形資產(chǎn)及遞延資產(chǎn)凈值⑥流動(dòng)資金借款，其他短期借款，長(zhǎng)期借款⑦資本金⑧資本公積金⑨累計(jì)盈余公積金及累計(jì)未分配利潤(rùn)3、指標(biāo)計(jì)算（1）資產(chǎn)負(fù)債率資產(chǎn)負(fù)債率＝資產(chǎn)/負(fù)債（2）流動(dòng)比率。某年流動(dòng)比率=某年流動(dòng)資產(chǎn)總額/某年流動(dòng)負(fù)債總額（3）速動(dòng)比率。某年速動(dòng)比率=某年流動(dòng)資產(chǎn)一某年存貨/某年流動(dòng)負(fù)債總額【案例】已知ＸＫ項(xiàng)目的資產(chǎn)負(fù)債表如表９-３所示，試從資本結(jié)構(gòu)的角度分析該項(xiàng)目的償債能力。表９－３ＸＫ項(xiàng)目的資產(chǎn)負(fù)債表年度建設(shè)期投產(chǎn)期經(jīng)營(yíng)期123456789101112資產(chǎn)189565383254723519305200853733680968245996822111185125547139910流動(dòng)資產(chǎn)總額

59917879134762030139764592277869098153117616137078貨幣資金

150150150150150150150150150150應(yīng)收賬款

2550314843444344434443444344434443444344預(yù)付賬款

60090015001500150015001500150015001500存貨

2691368156605660566056605660566056605660累計(jì)盈余資金

4191821864628109475726703586498105961125424在建工程1895653832

固定資產(chǎn)凈值

478324283237832328322783222832178321283278322832無(wú)形及其他資產(chǎn)凈值

9008007006005004003002001000負(fù)債及所有者權(quán)益189565383254723519305200853733680968245996822111185125547139910流動(dòng)負(fù)債總額001126137522912291229122912291229122912291短期借款

209

應(yīng)付賬款

44967311211121112111211121112111211121預(yù)收賬款

46870211701170117011701170117011701170建設(shè)投資借款1395642832392773061813401

無(wú)形資產(chǎn)借款

500500500

流動(dòng)資金借款

2074350463636363636363636363636363636363負(fù)債小計(jì)13956433324297735997220558654865486548654865486548654所有者權(quán)益50001050011746159332995345078594417380488167102530116893131256資本金50001050013500135001350013500135001350013500135001350013500累計(jì)盈余公積金

4191821333449296525812197171131312909累計(jì)未分配利潤(rùn)

-1754201414632282454101253779665467931392080104847【案例分析】年份123456資產(chǎn)負(fù)債率（%）73.6280.49

78.54

69.32

42.41

16.11

流動(dòng)比率（%）

532573588886速動(dòng)比率（%）

293305341639年份789101112資產(chǎn)負(fù)債率（%）12.71

10.498.94

7.78

6.89

6.19

流動(dòng)比率（%）173625853435428451345983速動(dòng)比率（%）148923383188403748875736表９－４基于資本結(jié)構(gòu)視角的ＸＫ項(xiàng)目的償債能力計(jì)算表9.1.3項(xiàng)目?jī)攤Y金來(lái)源分析1、還本付息的資金來(lái)源（1）利潤(rùn)（2）固定資產(chǎn)折舊（3）無(wú)形資產(chǎn)及其他資產(chǎn)攤銷費(fèi)（4）其他還款資金2、還貸方式3、相關(guān)的指標(biāo)計(jì)算（1）借款償還期式中Pd——借款償還期（從借款開(kāi)始年計(jì)算；當(dāng)從投產(chǎn)年算起時(shí)，應(yīng)予注明）；Id——投資借款本金和利息（不包括已用自有資金支付的部分）之和；Rd——第t年可用于還款的利潤(rùn)；D——第t年可用于還款的折舊和攤銷費(fèi)；R?！趖年可用于還款的其他收益；Rr——第t年企業(yè)留利。（２）利息備付率利息備付率也稱已獲利息倍數(shù)，是指項(xiàng)目在借款償還期內(nèi)各年可用于支付利息的稅息前利潤(rùn)與當(dāng)期應(yīng)付利息費(fèi)用的比值。其表達(dá)式式中：稅息前利潤(rùn)——利潤(rùn)總額與計(jì)入總成本費(fèi)用的利息費(fèi)用之和，即稅息前利潤(rùn)=利潤(rùn)總額＋計(jì)入總成本費(fèi)用的利息費(fèi)用；當(dāng)期應(yīng)付利息——計(jì)入總成本費(fèi)用的全部利息。對(duì)于正常經(jīng)營(yíng)的項(xiàng)目，利息備付率應(yīng)當(dāng)大于2。（3）償債備付率償債備付率是指項(xiàng)目在借款償還期內(nèi)，用以計(jì)算還本付息的資金（稅息前利潤(rùn)+折舊+攤銷）與還本付息金額的比值，它表示可用于計(jì)算還本付息的資金償還借款本息的保障程度。其表達(dá)式為：

償債備付率＝(稅息前利潤(rùn)＋折舊+攤銷-所得稅)/還本付息金額還本付息金額——包括金額和計(jì)入總成本費(fèi)用的全部利息。融資租賃費(fèi)用可視同貸款償還，運(yùn)營(yíng)期間的短期借款本息也應(yīng)納入計(jì)算。償債備付率值應(yīng)大于1。根據(jù)現(xiàn)代財(cái)務(wù)理論，融資的最佳結(jié)構(gòu)比例，應(yīng)該是使項(xiàng)目投產(chǎn)運(yùn)營(yíng)后企業(yè)的總體資金結(jié)構(gòu)達(dá)到最優(yōu)，即企業(yè)的總體價(jià)值最大，風(fēng)險(xiǎn)最小。（4）最佳融資結(jié)構(gòu)①每股盈余分析。②企業(yè)價(jià)值分析。對(duì)于股份有限公司，公司的總價(jià)值V應(yīng)該等于其股票的總價(jià)值S與債務(wù)價(jià)值b之和，即Ｖ=Ｓ+b為簡(jiǎn)化計(jì)算，設(shè)債務(wù)的市場(chǎng)價(jià)值等于它的面值，股票的市場(chǎng)價(jià)值通過(guò)下面的公式計(jì)算:S=(EBIT－I)×(l-t)式中:EBIT為息前稅前盈余;I為年利息額;t為公司所得稅稅率;K為權(quán)益資本的成本?！景咐磕甓?23456年初借款累計(jì)

43332394653111813401國(guó)外借款

142191066471093554建行借款

2859228592234889847短期借款

209

工行借款

521521521

本年應(yīng)計(jì)利息

3583331425861111國(guó)外借款(8%)

1138853569284建行借款(8.4%)

240224021973827工行借款

444444

短期借款(7.4%)

15

本年償還本金

355588681771713401國(guó)外

3555355535553554建行

5104136419847工行

209521

償還本金來(lái)源

355588681771718713稅后利潤(rùn)

—175437681261713613折舊

5000500050005000攤銷

100100100100已知ＸＫ項(xiàng)目借款還本付息數(shù)據(jù)如下表9-６所示，試計(jì)算該項(xiàng)目的借款償還期，并進(jìn)行償債能力分析。表９－６ＸＫ項(xiàng)目的借款還本付息表（單位：人民幣萬(wàn)元）【案例分析】年份34567～12利息備付率53.00%240.16%714.09%1385.40%4746.07%償債備付率189.66%360.43%728.12%1389.10%4698.03%根據(jù)表9-６計(jì)算，固定資產(chǎn)投資國(guó)內(nèi)借款償還期

9-7ＸＫ項(xiàng)目基于償債資金來(lái)源的償債能力分析9.2項(xiàng)目投資的生存能力分析9.2.1財(cái)務(wù)計(jì)劃現(xiàn)金流量表表９－９

財(cái)務(wù)計(jì)劃現(xiàn)金流量表(單位:萬(wàn)元)序號(hào)項(xiàng)目合計(jì)１……n

項(xiàng)目合計(jì)１……n1經(jīng)營(yíng)活動(dòng)凈現(xiàn)金流量0.1-1.2)

3籌資活動(dòng)凈現(xiàn)金流量(3.1-3.2)

1.1現(xiàn)金流入

3.1現(xiàn)金流入

1.1.1銷售(營(yíng)業(yè))收入

3.1.1權(quán)益資金投入

1.1.2增值稅銷項(xiàng)稅額

3.1.2建設(shè)投資借款

1.1.3補(bǔ)貼收入

3.1.3流動(dòng)資金借款

1.1.4其他流入

3.1.4債券

1.2現(xiàn)金流出

3.1.5應(yīng)付賬款

1.2.1經(jīng)營(yíng)成本

3.1.6短期借款

1.2.2增值稅進(jìn)項(xiàng)稅額

3.1.7其他流入

1.2.3銷售稅金及附加

3.2現(xiàn)金流出

1.2.4增值稅

3.2.1各種利息支出

1.2.5所得稅

3.2.2償還債務(wù)本金

1.2.6其他流出

3.2.3應(yīng)付利潤(rùn)(股利分配)

2投資活動(dòng)凈現(xiàn)金流量(2.1一2.2)

3.2.4其他

2.1現(xiàn)金流入

4凈現(xiàn)金流量(盈余資金)0+2+3)

2.2現(xiàn)金流出

5累計(jì)盈余資金

2.2.1建設(shè)投資

2.2.2維持運(yùn)營(yíng)投資

2.2.3流動(dòng)資產(chǎn)投資

2.2.4其他

財(cái)務(wù)計(jì)劃現(xiàn)金流量表圖９－1財(cái)務(wù)計(jì)劃現(xiàn)金流量表與相關(guān)財(cái)務(wù)報(bào)表之間的內(nèi)在關(guān)聯(lián)資金不足量=資金運(yùn)用總額-資金來(lái)源總額應(yīng)借短貸額-應(yīng)借短貸額×0.5短貸年利率=資金不足量故

應(yīng)借短貸額=資金不足量÷(1-0.5短貸年利率)

9.2.2財(cái)務(wù)計(jì)劃現(xiàn)金流量表計(jì)算的數(shù)據(jù)來(lái)源1、經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量2、投資活動(dòng)現(xiàn)金流量3、籌資活動(dòng)凈現(xiàn)金流量4、累計(jì)盈余資金9.2.3項(xiàng)目財(cái)務(wù)生存能力的指標(biāo)計(jì)算１、財(cái)務(wù)生存能力的判斷（１）擁有足夠的經(jīng)營(yíng)凈現(xiàn)金流量是財(cái)務(wù)可持續(xù)的基本條件，特別是在運(yùn)營(yíng)初期。（２）各年累計(jì)盈余資金不出現(xiàn)負(fù)值是財(cái)務(wù)生存的必要條件。[案例]年度123456789101112經(jīng)營(yíng)活動(dòng)凈現(xiàn)金流量

7078128532216321795215172151721517215172151721517現(xiàn)金流入

21060315905265052650526505265052650526505265052650營(yíng)業(yè)收入

18000270004500045000450004500045000450004500045000增值稅銷項(xiàng)稅額

3060459076507650765076507650765076507650補(bǔ)貼收入

其他流入

現(xiàn)金流出

13982187373048730855311333113331133311333113331133經(jīng)營(yíng)成本

10694129941759417594175941759417594175941759417594增值稅進(jìn)項(xiàng)稅額

782117319551955195519551955195519551955營(yíng)業(yè)稅金及附加

228342570570570570570570570570增值稅

2278341756955695569556955695569556955695所得稅

81146735042532053205320532053205320其他流出

投資活動(dòng)凈現(xiàn)金流量-18956-34876-5074-1430-2859

現(xiàn)金流入

現(xiàn)金流出1895634876507414302859

建設(shè)投資1895633876

無(wú)形資產(chǎn)投資

1000

流動(dòng)資金

507414302859

其他流出

籌資活動(dòng)凈現(xiàn)金流量1895634876-2004-11004-17902-14970-2016-2016-2016-2016-2016-2016現(xiàn)金流入1895634876528314302859

項(xiàng)目資本金投入500055003000

建設(shè)投資借款1395629376

流動(dòng)資金借款

207414302859

債券

短期借款

209

其他流入

現(xiàn)金流出

7287124342076114970201620162016201620162016各種利息支出

3732356630441569-458-458-458-458-458-458償還債務(wù)本金

-355588681771713401

應(yīng)付利潤(rùn)(股利分配)

159615961596159615961596其他流出

凈現(xiàn)金流量(1+2+3)

419**14026825194631946319463194631946319463累計(jì)盈余資金

4191821864628109475726703586497105960125423表９-10ＸＫ項(xiàng)目的財(cái)務(wù)計(jì)劃現(xiàn)金流量表２、相關(guān)指標(biāo)（１）資源來(lái)源滿足率年資金來(lái)源滿足率=年資金來(lái)源/年資金運(yùn)用式中：年資金來(lái)源=年(利潤(rùn)總額+折舊攤銷)年資金運(yùn)用=年(所得稅+應(yīng)付利潤(rùn)+各類借款本金償還額)如果該指標(biāo)值大于等于1，說(shuō)明當(dāng)年資金來(lái)源能夠滿足項(xiàng)目正常經(jīng)營(yíng)的資金需求。（２）項(xiàng)目利潤(rùn)平均增長(zhǎng)率

利潤(rùn)是項(xiàng)目建成后積累和發(fā)展的基礎(chǔ)，項(xiàng)目利潤(rùn)平均增長(zhǎng)率反映所預(yù)測(cè)的項(xiàng)目利潤(rùn)在生產(chǎn)期中諸年連續(xù)積累的平均值，因此，該指標(biāo)可預(yù)測(cè)項(xiàng)目建成后，項(xiàng)目利潤(rùn)增長(zhǎng)趨勢(shì)。其值越高，則項(xiàng)目積累越充足，可持續(xù)發(fā)展的能力越強(qiáng)。

該指標(biāo)是一個(gè)靜態(tài)效率型指標(biāo)，是項(xiàng)目生產(chǎn)期內(nèi)各年利潤(rùn)的平均增長(zhǎng)率。

（３）權(quán)益資金平均增長(zhǎng)率權(quán)益資金平均增長(zhǎng)率反映項(xiàng)目的所有者權(quán)益在生產(chǎn)期中諸年連續(xù)積累的平均值。該指標(biāo)是一個(gè)靜態(tài)效率型指標(biāo)，是生產(chǎn)期內(nèi)項(xiàng)目所有者權(quán)益的平均增長(zhǎng)率。

9.3項(xiàng)目投資分析基本報(bào)表間及其與指標(biāo)之間的關(guān)系9.3.1損益表、資產(chǎn)負(fù)債表與現(xiàn)金流量表之間關(guān)系1、損益表2、資產(chǎn)負(fù)債表3、現(xiàn)金流量表4、相互關(guān)系（１）資產(chǎn)負(fù)債表與損益表①項(xiàng)目的成本費(fèi)用和收益的形成或取得是以資產(chǎn)為基礎(chǔ)的，表現(xiàn)為資產(chǎn)的出售或使用一方面增加了收益，另一方面也增加了成本費(fèi)用。

②項(xiàng)目的凈收益(或凈虧損)是項(xiàng)目的資金來(lái)源之一。(2)資產(chǎn)負(fù)債表與現(xiàn)金流量表

資產(chǎn)負(fù)債表中的流動(dòng)資產(chǎn)和流動(dòng)負(fù)債項(xiàng)目的變動(dòng)，與現(xiàn)金流量表中的流動(dòng)資金增加凈額相對(duì)應(yīng);資產(chǎn)負(fù)債表中的非流動(dòng)資產(chǎn)和非流動(dòng)負(fù)債項(xiàng)目的變動(dòng)，與現(xiàn)金流量表中的資金來(lái)源和運(yùn)用的相應(yīng)項(xiàng)目相對(duì)應(yīng)。從凈利潤(rùn)到現(xiàn)金流量須對(duì)有關(guān)內(nèi)容的調(diào)節(jié)，每一項(xiàng)調(diào)節(jié)都緣于流動(dòng)資產(chǎn)和負(fù)債各自的變化(資產(chǎn)和負(fù)債都與銷售收入和費(fèi)用直接相關(guān))。(3)損益表與現(xiàn)金流量表?yè)p益表中的“利潤(rùn)總額”項(xiàng)與現(xiàn)金流量表中的“本年利潤(rùn)”項(xiàng)存在一致性關(guān)系;利潤(rùn)分配表與現(xiàn)金流量表中的“利潤(rùn)分配”項(xiàng)存在一致性關(guān)系。在損益表中記錄的利潤(rùn)金額和本年度來(lái)