高管激勵(lì)與公司業(yè)績(jī)關(guān)系實(shí)證研究

高管激勵(lì)與公司業(yè)績(jī)關(guān)系實(shí)證研究

現(xiàn)代公司制度實(shí)行所有權(quán)和經(jīng)營(yíng)權(quán)的分離。這兩個(gè)權(quán)分離的特點(diǎn)是，在有限公司中，尤其是在上市公司中，數(shù)千個(gè)股東構(gòu)成了公司的所有者。他們委托代理人處理公司和行政決策，并形成了典型的代理關(guān)系。這條紐帶是指企業(yè)所有者和管理者之間的一些不完整合同（cose，1937）。但是,在追求自身效用最大化的過程中他們不可避免地會(huì)存在著一定的利益沖突,所以企業(yè)所有者和經(jīng)理人的目標(biāo)函數(shù)通常是不相同的。因此,國(guó)際上實(shí)務(wù)界與理論界長(zhǎng)期探索的課題即是如何解決委托代理問題,也就是企業(yè)所有者應(yīng)該如何做來促進(jìn)企業(yè)家為實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值的最大化而努力工作。筆者選取2009年作為研究窗口,選擇在滬市上市的2009年只發(fā)行A股的制造業(yè)上市企業(yè)為研究樣本。研究變量主要包括前3名高管薪酬變量、高管持股變量、企業(yè)業(yè)績(jī)變量以及其他控制變量?？刂谱兞恐饕ㄆ髽I(yè)性質(zhì)、企業(yè)規(guī)模、資本結(jié)構(gòu)和企業(yè)成長(zhǎng)性等4個(gè)控制變量。企業(yè)業(yè)績(jī)的衡量本文選用凈資產(chǎn)收益率和每股收益,分別討論高管激勵(lì)與企業(yè)業(yè)績(jī)?cè)诟鞣N控制變量的不同情況下的二者的關(guān)系。1研究假設(shè)1.1從企業(yè)業(yè)績(jī)看公司員工的剩余索取權(quán)企業(yè)業(yè)績(jī)與前3名高層管理人員年度報(bào)酬總額和高管持股比例之間存在顯著的正相關(guān)關(guān)系根據(jù)代理理論,在公司經(jīng)理和股東之間存在著信息不對(duì)稱的時(shí),股東會(huì)會(huì)和經(jīng)理簽訂報(bào)酬—績(jī)效的契約,來減少經(jīng)理因信息不完全和道德風(fēng)險(xiǎn)所帶來的代理成本。在報(bào)酬—績(jī)效契約中,將由企業(yè)的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)決定經(jīng)理的報(bào)酬。所以,公司的經(jīng)理必然會(huì)通過提高企業(yè)的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)來提高自己的報(bào)酬。讓管理層持有公司股份,就把個(gè)人利益和公司利益就緊緊的聯(lián)系起來了,公司的業(yè)績(jī)?cè)胶?他們的報(bào)酬也就越高;反之他們的自身利益也受到影響,這樣就如同給他們戴上了金手銬,并且管理層的持股比例提高,也就意味著他們的剩余索取權(quán)的提高,由于企業(yè)業(yè)績(jī)的提高會(huì)增加他們的剩余收益,管理層也就有監(jiān)管企業(yè)員工的動(dòng)力。所以企業(yè)業(yè)績(jī)與前3名高層管理人員年度報(bào)酬總額和高管持股比例之間存在顯著的正相關(guān)關(guān)系。1.2高級(jí)經(jīng)理的能力上市公司的規(guī)模越大,前3名高管年度報(bào)酬總額、高管持股比例對(duì)企業(yè)業(yè)績(jī)的影響越大一般來說,企業(yè)規(guī)模越大,涉及經(jīng)營(yíng)管理的問題也就會(huì)越復(fù)雜,經(jīng)營(yíng)者的可控制資源也就會(huì)越多,因此要求經(jīng)理的能力也就越高,這樣高級(jí)經(jīng)理的稀缺管理監(jiān)督能力會(huì)產(chǎn)生巨額的租金,相應(yīng)地,他們也會(huì)要求比小型企業(yè)經(jīng)理更多的報(bào)酬作為補(bǔ)償,大部分的證據(jù)也顯示經(jīng)營(yíng)者的報(bào)酬確實(shí)會(huì)隨著企業(yè)規(guī)模的擴(kuò)大而增加。因此,提出了上市公司的規(guī)模越大,前3名高管年度報(bào)酬總額、高管持股比例對(duì)企業(yè)業(yè)績(jī)的影響越大的假設(shè)。1.3調(diào)整債務(wù)水平,使股東與債權(quán)人上市公司的資產(chǎn)負(fù)債率越小,前3名高層管理人員年度報(bào)酬、高管持股比例對(duì)企業(yè)業(yè)績(jī)的影響越大AlanDouglas(2002)研究發(fā)現(xiàn),經(jīng)營(yíng)者—所有者沖突會(huì)在租金(較好的績(jī)效)和無效率(較差的績(jī)效)間達(dá)成均衡,而且股東與債權(quán)人的沖突會(huì)導(dǎo)致投資不足。在債務(wù)水平較低時(shí),股東與債權(quán)人的代理成本不存在,但是風(fēng)險(xiǎn)是經(jīng)營(yíng)者對(duì)激勵(lì)安排的控制而導(dǎo)致的超額租金。而債務(wù)水平較高時(shí),股東要更多的關(guān)注在高風(fēng)險(xiǎn)時(shí)的回報(bào),以致股東與債權(quán)人的代理成本增加而經(jīng)營(yíng)者的租金減少。高效率的債務(wù)持有水平可以便于降低所有者與經(jīng)營(yíng)者的代理成本,該成本比債權(quán)人與股東間的代理成本大,而公司的業(yè)績(jī)會(huì)下降。HarveyandShrieves(2001)也發(fā)現(xiàn)高級(jí)管理層激勵(lì)的薪酬和財(cái)務(wù)杠桿呈負(fù)相關(guān)關(guān)系。再通過對(duì)我國(guó)國(guó)內(nèi)一些文獻(xiàn)的閱讀,本文提出上市公司的資產(chǎn)負(fù)債率越小,前3名高層管理人員年度報(bào)酬、高管持股比例對(duì)企業(yè)業(yè)績(jī)的影響越大的假設(shè)。1.4中國(guó)制造業(yè)企業(yè)的特點(diǎn)國(guó)有企業(yè)與非國(guó)有企業(yè)相比,前3名高層管理人員報(bào)酬、高管持股比例對(duì)企業(yè)業(yè)績(jī)的影響更大我國(guó)上市公司最大的特征就是有相當(dāng)數(shù)量的公司由國(guó)家控股,或存在大量的國(guó)有股份,而我們選擇康蘭花·我國(guó)上市公司的高管激勵(lì)與企業(yè)業(yè)績(jī)關(guān)系的實(shí)證研究2011年第9期的制造業(yè)中有很多不僅是國(guó)有企業(yè),受國(guó)家宏觀調(diào)控的影響較小,受到政府的特別照顧,容易得到國(guó)際合作項(xiàng)目,容易獲得發(fā)展所需資金,而且很多均是壟斷行業(yè),如煤炭等資源型企業(yè)。所以國(guó)有企業(yè)對(duì)企業(yè)業(yè)績(jī)會(huì)產(chǎn)生正面的影響。1.5持股比例對(duì)企業(yè)業(yè)績(jī)的影響企業(yè)的成長(zhǎng)性越好,前3名高層管理人員報(bào)酬、高管持股比例對(duì)企業(yè)業(yè)績(jī)的影響越大企業(yè)的成長(zhǎng)性越好,即主營(yíng)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)率越大,那么說明企業(yè)未來的發(fā)展趨勢(shì)越好,潛力也更大,對(duì)企業(yè)的業(yè)績(jī)也會(huì)有很大的影響。2元線性回歸模型為了總體和分組考察國(guó)有企業(yè)高層管理人員激勵(lì)與企業(yè)業(yè)績(jī)的關(guān)系,構(gòu)建了一個(gè)一元線性回歸模型。模型:P=αi+βiCOMP+εi其中:P—企業(yè)業(yè)績(jī)指標(biāo)變量即凈資產(chǎn)收益率或每股收益COMP—高層管理人員激勵(lì)變量,分別代表前3名高管人員報(bào)酬總和、高管持股比例。2.1高層管理人員持股不相關(guān)研究結(jié)果顯示凈資產(chǎn)收益率和每股收益與前3名高管的年度報(bào)酬總額呈顯著正相關(guān)關(guān)系,而高管持股比例與凈資產(chǎn)收益率和每股收益之間均不存在顯著的相關(guān)關(guān)系。為何我國(guó)上市公司企業(yè)績(jī)效與高層管理人員持股不存在顯著的正相關(guān)關(guān)系呢?經(jīng)過分析認(rèn)為主要原因?yàn)?①我國(guó)企業(yè)高管持股數(shù)量少、比例低,不能夠能產(chǎn)生有效的激勵(lì)效果;②我國(guó)上市公司高管持股制度設(shè)計(jì)不合理,高管持股制度并不是作為一項(xiàng)獨(dú)立的激勵(lì)制度而存在,在我國(guó)高管持股大多是投資持股和增資配股,而實(shí)際上,配股是一種有償增資發(fā)行股票,是上市公司發(fā)行新股的一種方式而已,這樣高管持股僅僅成了內(nèi)部職工持股的組成,沒有獨(dú)立的目的及運(yùn)作和保障制度,而且該持股制度比較僵化封閉。因此,高管持股就沒有發(fā)揮其應(yīng)有的激勵(lì)高管為實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值最大化而努力的作用。2.2高管持股比例和資產(chǎn)收益的相關(guān)性樣本中的國(guó)有企業(yè)和非國(guó)有企業(yè)的前3名高管報(bào)酬與凈資產(chǎn)收益率和每股收益顯著正相關(guān),但是高管持股比例和資產(chǎn)收益率和每股收益的相關(guān)性不顯著。這就表明無論是國(guó)有企業(yè)還是非國(guó)有企業(yè),前3名高管報(bào)酬和公司業(yè)績(jī)是顯著的線性正相關(guān)關(guān)系,但國(guó)有企業(yè)和非國(guó)有企業(yè)的高管持股比例和公司業(yè)績(jī)的關(guān)系均不顯著。2.3企業(yè)業(yè)績(jī)與前3名高管年度報(bào)酬總額的相關(guān)性也就是高管報(bào)酬的總額越高,企業(yè)的業(yè)績(jī)就越好;但是中小企業(yè)的企業(yè)業(yè)績(jī)與前3名高管年度報(bào)酬總額不存在顯著的相關(guān)關(guān)系。而以每股收益為衡量指標(biāo),中型企業(yè)的企業(yè)業(yè)績(jī)與前3名高管年度報(bào)酬總額之間也存在著顯著的正相關(guān)關(guān)系,但研究結(jié)果顯示中型企業(yè)二者的標(biāo)準(zhǔn)系數(shù)小于大型企業(yè),可見,企業(yè)的規(guī)模越大,前3名高管年度報(bào)酬總額對(duì)企業(yè)業(yè)績(jī)的影響就越大。對(duì)高管持股比例與企業(yè)績(jī)效進(jìn)行分組回歸分析,發(fā)現(xiàn)不論在哪種企業(yè)規(guī)模下,高管持股比例對(duì)企業(yè)績(jī)效都不存在顯著影響。2.4企業(yè)長(zhǎng)期償債情況,主要有三大前3名高管及其子公司的化學(xué)計(jì)量比如表3以凈資產(chǎn)收益率為衡量標(biāo)準(zhǔn)時(shí),資產(chǎn)負(fù)債率≤50%時(shí),前3名高層管理人員年度報(bào)酬總額對(duì)企業(yè)業(yè)績(jī)有顯著的影響,兩者呈顯著正相關(guān),且資產(chǎn)負(fù)債率≤20%,這組比20%<資產(chǎn)負(fù)債率≤50%,這組的標(biāo)準(zhǔn)化系數(shù)要大。當(dāng)企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率大于50%時(shí),前3名高管報(bào)酬總額和企業(yè)業(yè)績(jī)沒有明顯的相關(guān)性。由此我們無法證實(shí)企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率越小時(shí),前3名高管年度報(bào)酬總額對(duì)企業(yè)績(jī)效的影響越大。以每股收益為衡量標(biāo)準(zhǔn)時(shí),無論資產(chǎn)負(fù)債率是多大,前3名高層管理人員年度報(bào)酬總額與每股收益都有顯著的正相關(guān)關(guān)系,資產(chǎn)負(fù)債率由小到大的情況下,前3名高層管理人員年度報(bào)酬總額與企業(yè)業(yè)績(jī)的標(biāo)準(zhǔn)系數(shù)是逐漸減小的,說明了企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率越小,前3名高管年度報(bào)酬總額對(duì)企業(yè)績(jī)效的影響越大。企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率不論多大,高管持股比例與企業(yè)績(jī)效之間均沒有顯著影響。2.5不同經(jīng)營(yíng)主體的報(bào)酬總額對(duì)企業(yè)業(yè)績(jī)的影響不同在考慮上市公司成長(zhǎng)性的因素下的分組回歸中,無論是凈資產(chǎn)收益率為因變量還是每股收益為因變量,在主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)率≤0時(shí),前3名高管報(bào)酬總額對(duì)企業(yè)業(yè)績(jī)都有顯著的影響;而當(dāng)主營(yíng)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)率>0時(shí),前3名高管報(bào)酬總額對(duì)企業(yè)業(yè)績(jī)的影響不顯著。這可能是由于企業(yè)的成長(zhǎng)指標(biāo)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)率存在時(shí)間的滯后性,使得企業(yè)的成長(zhǎng)給企業(yè)高管帶來收入的提高而帶來的激勵(lì),只能在下一年度才能得到反映。無論主營(yíng)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)率是多少,高管持股比例對(duì)企業(yè)業(yè)績(jī)都沒有顯著的影響。3委托代理關(guān)系的理論核心作為企業(yè)的核心決策層的高層管理人員,是企業(yè)的主體和發(fā)展中樞,肩負(fù)著包括戰(zhàn)略管理在內(nèi)等一系列重大決策的重要職責(zé)。企業(yè)高層管理人員激勵(lì)問題是近幾年來企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理關(guān)注的重要熱點(diǎn)問題,自從所有權(quán)和經(jīng)營(yíng)權(quán)分離