醫(yī)藥行業(yè)生命科學(xué)、CXO2023年三季報(bào)總結(jié)暨投資策略：業(yè)績短期承壓重點(diǎn)關(guān)注海外需求恢復(fù)下具有業(yè)績彈性的行業(yè)龍頭

行業(yè)評級：看好業(yè)績短期承壓，重點(diǎn)關(guān)注海外需求恢復(fù)下具有業(yè)績彈性的行業(yè)龍頭王斌醫(yī)藥行業(yè)首席分析師Email：wangbin3@2023年11月27日陳智博研究助理chenzhibo@sczqchenzhibo@2023年前3季度CXO和生命科學(xué)上游公司表觀業(yè)績不同程度受到2022年新冠訂單高基數(shù)以及行業(yè)景氣度下滑帶來的影響，但大部分公司常規(guī)業(yè)務(wù)收入端依舊保持穩(wěn)健增長趨勢，從中長期看仍具備成長性。生物醫(yī)藥投融資作為CXO以及生命科學(xué)上游的業(yè)績先行指標(biāo)，從全球看，自2021年開始經(jīng)歷了2年的調(diào)整后，目前已經(jīng)有企穩(wěn)回升的跡象，國內(nèi)目從CXO公司2023年3季度業(yè)績表現(xiàn)來看：1）海外需求好于國內(nèi)；2）CDMO和臨床CRO類公司相較臨床前CRO業(yè)績整體表現(xiàn)更好；3）仿制藥CXO業(yè)務(wù)保持高景氣度；4）部分公司2023H1員工人數(shù)與2022年末相比出現(xiàn)一定幅度下滑，也體現(xiàn)在行業(yè)進(jìn)入景氣度下行周期后，公司對于業(yè)務(wù)擴(kuò)張更加謹(jǐn)慎。同時(shí)我們也看到新興業(yè)務(wù)和潛在創(chuàng)新藥大單品有望打開CXO第二增長曲線，近年隨著CGT、ADC、多抗、多肽等生命科學(xué)技術(shù)的逐漸成熟，疊加GLP-1等大單品的出現(xiàn)，率先布局的CXO企業(yè)有望從中獲益。從生命科學(xué)公司2023年前3季度業(yè)績表現(xiàn)來看：1）國際化的公司海外業(yè)務(wù)增速依舊可觀；2）國內(nèi)科研端需求強(qiáng)于工業(yè)端。展望未來，伴隨著生命科學(xué)領(lǐng)域投融資狀況從底部逐步回暖，企業(yè)研發(fā)活動(dòng)活躍度有望得到提升，帶動(dòng)生命科學(xué)上游相關(guān)公司訂單/業(yè)績回升，同時(shí)國內(nèi)企業(yè)在海外市場的市占率仍有較大提升空間，長期看全球老齡化趨勢和人們對于健康的不斷追求將繼續(xù)帶動(dòng)生命科學(xué)行業(yè)研發(fā)和生產(chǎn)需求的提升。投資建議：我們認(rèn)為隨著全球生物醫(yī)藥行業(yè)一級市場，特別是海外市場投融資恢復(fù)，2024年部分公司業(yè)績有望迎來拐點(diǎn)，建議關(guān)注1）全流程一體化CXO/CDMO龍頭，CDMO業(yè)務(wù)與創(chuàng)新藥商業(yè)化銷售情況關(guān)聯(lián)度較大，受投融資下滑影響較小，且下游多肽、ADC藥物等新需求有望提供新的業(yè)績增長點(diǎn)，相關(guān)公司：藥明康德、康龍化成和凱萊英2）積極拓展海外業(yè)務(wù)的生命科學(xué)上游細(xì)分領(lǐng)域龍頭，相關(guān)公司：百普賽斯、畢得醫(yī)風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)景氣度下滑風(fēng)險(xiǎn)；行業(yè)競爭加劇風(fēng)險(xiǎn)；海外業(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期；新品研發(fā)不及預(yù)期；國際貿(mào)易摩擦或行業(yè)政策出現(xiàn)超預(yù)期變化。2022年1月2022年2月2022年3月2022年4月2022年5月2022年6月2022年7月2022年2022年1月2022年2月2022年3月2022年4月2022年5月2022年6月2022年7月2022年8月2022年9月2022年10月2022年11月2022年12月2023年1月2023年2月2023年3月2023年4月2023年5月2023年6月2023年7月2023年8月2023年9月3000250020001500100050002022年1月2022年2月2022年3月2022年4月2022年5月2022年6月2022年7月2022年8月2022年9月2022年10月2022年11月2022年12月2023年1月2023年2月2023年3月2023年4月2023年5月2023年6月2023年7月2023年8月2023年9月海外生物醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)單月融資金額（不含IPO、定增，單位：百萬美元）90008000700060005000400030002000100002020年1月2020年3月2020年5月2020年7月2020年9月2020年11月2021年1月2021年3月2021年5月2021年7月2021年9月2021年11月2022年1月2022年3月2022年5月2022年7月2022年9月2022年11月2023年1月全球生物醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)單月融資金額（不含IPO、定增，單位：百萬美元）2023年3月2023年5月2023年7月2023年9月0公司2023H12023Q32023年3季度經(jīng)營概況速速2023年前三季度公司W(wǎng)uXiChemistry/WuXiTesting/WuXiBiology/WuX別實(shí)現(xiàn)收入212.4億元/48.5億元/18.9億元/10.3億元/4.9億元+2.0%/+16.2%/+6.5%/+11.6%/-26.9%。WuXiChemistry為公司收商業(yè)化項(xiàng)目，前三季度同比增長22.4%，其中工藝研發(fā)和生產(chǎn)（D&康龍化成45%2023年前三季度公司實(shí)驗(yàn)室服務(wù)/CMC（小分子CDMO）服務(wù)/臨床研究服務(wù)/大分子和細(xì)胞與+13.7%/+13.9%/+28.5%/+19.8%。三季度收入增速放緩主要系生物醫(yī)藥行業(yè)研發(fā)強(qiáng)度減弱導(dǎo)致需求下滑，同時(shí)CMC業(yè)務(wù)產(chǎn)能仍處于爬坡階段。-8%-8%2023年前三季度剔除大訂單小分子CDMO業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入31.5億元（+25.5%），新興業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)2023年前三季度原料藥板塊實(shí)現(xiàn)收入59.9億元（+8.8%CDMO板塊實(shí)現(xiàn)收入16億元（+26.3%制劑板塊前三季度實(shí)現(xiàn)營收8.7億元（+16.5%）。2023Q3單季收入17.8億元（-8.8%CDMO板塊實(shí)現(xiàn)收入4.6億元（+33.2%制劑板塊前三季度實(shí)現(xiàn)博騰股份2023年前三季度公司小分子原料藥CDMO業(yè)務(wù)/小分子制劑CDMO業(yè)務(wù)/基因細(xì)胞治療CDMO業(yè)務(wù)分別實(shí)現(xiàn)收入29.4億元/6119萬元/3153萬元，分別同比-43%/+237%/+85%，公司收入下滑主要系大訂單去年同期交付較多，利潤端下滑主要系公司業(yè)務(wù)擴(kuò)張的提前投入。2023年收入下滑主要系全球尤其是國內(nèi)生物醫(yī)藥研發(fā)生產(chǎn)強(qiáng)度下降的影響，利潤率下滑主要2023年前三季度公司分子砌塊業(yè)務(wù)/工具化合物業(yè)務(wù)/創(chuàng)新藥業(yè)務(wù)/仿制藥業(yè)務(wù)分別實(shí)現(xiàn)收入2.3價(jià)格降低。公司2023H12023Q32023年3季度經(jīng)營概況速速42%進(jìn)度恢復(fù)較大所致，合同負(fù)債同比+36.8%。2023年上半年公存量不含稅合同金額為17.6億元（+35.9%諾思格2023年上半年公司新簽合同6.5億元，同41%2023年前三季度剔除掉其他因素，實(shí)驗(yàn)室服務(wù)業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)凈利潤3.1億元，同比增長1利潤下滑主要系生物資產(chǎn)變動(dòng)影響；公司前三季度新簽訂單18億元，在手訂單約36.6億元（-20.4%)。23Q3單季度收入增速放緩和訂單增速下滑主要系2023年上半年公司新簽合同15.6億元，同比-6.7%。23Q3收入下滑主單延遲執(zhí)行以及實(shí)驗(yàn)猴價(jià)格下降導(dǎo)致訂單價(jià)格下降，利潤率下滑主要系因業(yè)務(wù)擴(kuò)張費(fèi)用端的提前投入。2023年上半年公司藥學(xué)研究服務(wù)/臨床試驗(yàn)和生物分析服務(wù)分別實(shí)現(xiàn)收入3.2億元/1.4億元，分2023年上半年公司受托研發(fā)服務(wù)、研發(fā)技術(shù)成果轉(zhuǎn)化及權(quán)益分成業(yè)務(wù)/自主研發(fā)技術(shù)成果轉(zhuǎn)化訂單6.3億元，同比+56.3%。3Q和元生物滑主要系公司為中長期發(fā)展考慮人員和產(chǎn)能擴(kuò)張導(dǎo)致短期0表3：CXO公司歷年海外收入占比公司名稱資景氣度下滑帶來的工業(yè)端尤其是國內(nèi)需求的階段性下降，同時(shí)如原料藥、分子砌塊等領(lǐng)域步影響了業(yè)績；3）企業(yè)戰(zhàn)略性布局CGT、大分子CDMO等新業(yè)務(wù)帶來了人員成本和折舊的壓力，同時(shí)收入端承壓導(dǎo)致費(fèi)用端攤薄效應(yīng)+36%/+10%/5%，主要系海外投融資波動(dòng)相對國內(nèi)較小需求相對穩(wěn)定，同時(shí)國內(nèi)公司在海外市占率2）CDMO和臨床CRO類公司相較臨床前CRO業(yè)績整體表現(xiàn)更好。CDMO公司尤其是國際化龍頭公司隨著此前儲(chǔ)備的后期管線/商業(yè)化4）部分公司2023H1員工人數(shù)與2022年末相比出現(xiàn)一定幅度下滑，也體現(xiàn)在行業(yè)進(jìn)入景氣度下行周期后，公司新興業(yè)務(wù)和潛在大單品有望打開CXO第二增長曲線。近年隨著CGT、藥明康德：布局CGT和多肽業(yè)務(wù)。2023年前三季度TIDES業(yè)務(wù)繼續(xù)快速放量，實(shí)現(xiàn)收入20.7訂首個(gè)細(xì)胞治療臨床項(xiàng)目訂單，實(shí)現(xiàn)零的突破。公司生物大分子研發(fā)中心目前已投入運(yùn)營，能夠表4：生命科學(xué)上游相關(guān)公司業(yè)績概況（1）公司2023H12023Q32023年3季度經(jīng)營情況收入收入收入收入產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化（生命科技裝備及耗材產(chǎn)品收入占比下降其他制藥裝備受市場競2023年前三季度受行業(yè)發(fā)展、客戶和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化及制藥裝備市場競爭加劇等因素影響收入增速下滑，部分產(chǎn)品價(jià)格下調(diào)同時(shí)3Q2023新冠業(yè)務(wù)收入為1.20億元（-6.3%非新冠常規(guī)業(yè)務(wù)收入為3.56億3Q2023新冠業(yè)務(wù)收入為0.40億元（-39.7%非新冠常規(guī)業(yè)務(wù)收入為3.73億元（+30.0%其中境外常規(guī)業(yè)務(wù)同比增40%。利潤端承壓主要系因業(yè)務(wù)擴(kuò)張的提前投入。42%2023Q3單季度收入下滑主要系去年同期華東衛(wèi)生條件恢復(fù)后集中采購和發(fā)貨帶來的高基數(shù)，利潤端承壓主要系費(fèi)用端提前投），42%），諾唯贊2023H1非新冠業(yè)務(wù)同比增長20%。2023Q3單季度生命科學(xué)板塊實(shí)現(xiàn)收入2.3億元，體外診斷板塊實(shí)現(xiàn)收入3400萬元，生物醫(yī)藥業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入3500萬元。毛利產(chǎn)品線收入占比的提升帶來公司利潤率表5：生命科學(xué)上游相關(guān)公司業(yè)績概況（2）公司2023H12023Q32023年3季度經(jīng)營情況收入收入收入收入3Q2023扣除疫情防控類產(chǎn)品以及mRNA相關(guān)產(chǎn)品后的常規(guī)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)銷售收入8173萬元（+15%利潤率下滑主要因業(yè)2023H1標(biāo)準(zhǔn)化模型、模型繁育、藥效評價(jià)及表型分析、飼養(yǎng)服務(wù)、定制化模型業(yè)務(wù)分別實(shí)現(xiàn)收入68.9/49.2/23.5/14.5分別同比+46%/+11%/+16%/+14%/+120%，收入端實(shí)現(xiàn)恢復(fù)式增長。2023Q3單季度收入下滑主要系去年同期華東衛(wèi)生條件恢復(fù)2023年前三季度剔除去年同期主要IVD企業(yè)客戶以及海外某重大客戶因特殊原因采購培養(yǎng)基收入影響，同比穩(wěn)中有升，其中培諾禾致源（+31%繼續(xù)保持高增趨勢。2023Q3單季度業(yè)績波動(dòng)主要系新舊平臺(tái)切換對客戶下單節(jié)奏造成的影鍵凱科技-81%剔除上年同期核酸檢測用磁珠產(chǎn)品收入的影響，前三季度收入同比+8.6%，核心業(yè)務(wù)色譜填料和層析介質(zhì)產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)收入3.21億90008000700060005000400030002000100002017201820192020202120222023H1表6：生命科學(xué)上游公司歷年海外收入占比公司名稱鍵凱科技-2023年前三季度，生命科學(xué)產(chǎn)業(yè)上游相關(guān)公司業(yè)績增速出現(xiàn)一定波動(dòng)主要是由于：1）全球生物醫(yī)藥投融資景氣度下滑，導(dǎo)致工業(yè)端特別是國內(nèi)需求的階段性下降；2）收入端承壓導(dǎo)致費(fèi)用端攤薄效應(yīng)減弱，利潤端受到影響；3）部分企業(yè)有新冠業(yè)務(wù)此前存在高基數(shù)導(dǎo)致表觀業(yè)績增速下滑；4）22Q3華東地區(qū)衛(wèi)生限制解除后存在積壓需求的集中釋放帶來的業(yè)績高基數(shù)，導(dǎo)致部分企業(yè)23Q3國內(nèi)表觀收入增速下滑。2023年前三季度，總體上看：1）國際化的公司海外業(yè)務(wù)增速依舊可觀，主要受益于海外投融資波動(dòng)相對國內(nèi)較小需求相對穩(wěn)定，同時(shí)國內(nèi)公司在海外市占率還有較大提升空間；2）國內(nèi)科研端需求強(qiáng)于工業(yè)端，一方面系去年衛(wèi)生條件限制對科研端影響更大，另外一方面系工業(yè)端需求受到國內(nèi)投融資影響較大，科研端需求則相對穩(wěn)定。展望未來，伴隨著生命科學(xué)領(lǐng)域投融資狀況從底部逐步回暖，企業(yè)研發(fā)活動(dòng)活躍度有望得到提升，帶動(dòng)生命科學(xué)上游相關(guān)公司訂單/業(yè)績回升，同時(shí)國內(nèi)企業(yè)在海外市場的市占率仍有較大提升空間，長期看全球老齡化趨勢和人們對于健康的不斷追求將繼續(xù)帶動(dòng)生命科學(xué)行業(yè)研發(fā)和生產(chǎn)需求的提升。行業(yè)景氣度下滑風(fēng)險(xiǎn)；行業(yè)競爭加劇風(fēng)險(xiǎn)；海外業(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期；新品研發(fā)不及預(yù)期；王斌，醫(yī)藥行業(yè)首席分析師，北京大學(xué)藥物化學(xué)專業(yè)博士，曾就職于太平洋證券研究院、開源證券研究所等，具有多年賣方從業(yè)經(jīng)驗(yàn)。作為團(tuán)隊(duì)核心成員，于2019年獲得“賣方分析師水晶球獎(jiǎng)”總榜單第5名，公募榜單第4名；于2020年獲得“賣方分析師水晶球獎(jiǎng)”總榜單第3名，公募榜單第2名。陳智博，醫(yī)藥行業(yè)研究助理，英國南安普頓大學(xué)商務(wù)分析和金融碩士，北京大學(xué)藥學(xué)學(xué)士；擁有3年大型醫(yī)療集團(tuán)總部供應(yīng)鏈和醫(yī)療信息化工本報(bào)告由首創(chuàng)證券股份有限公司（已具備中國證監(jiān)會(huì)批復(fù)的證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格）制作。本報(bào)告所在資料的來源及觀點(diǎn)的出處皆被首創(chuàng)證券認(rèn)為可靠，但首創(chuàng)證券不保證其準(zhǔn)確性或完整性。該等信息、意見并未考慮到獲取本報(bào)告人員的具體投資目的、財(cái)務(wù)狀況以及特定需求，在任何時(shí)候均不構(gòu)成對任何人的個(gè)人推薦。投資者應(yīng)當(dāng)對本報(bào)告中的信息和意見進(jìn)行獨(dú)立評估，并應(yīng)同時(shí)考量各自的投資目的、財(cái)務(wù)狀況和特定需求，必要時(shí)就法律、商業(yè)、財(cái)務(wù)、稅收等方面咨詢專業(yè)財(cái)務(wù)顧問的意見。對依據(jù)或者使用本報(bào)告所造成的一切后果，首創(chuàng)證券及/或其關(guān)聯(lián)人員均不承擔(dān)任何法律責(zé)任。投資者需自主作出投資決策并自行承擔(dān)投資風(fēng)險(xiǎn)，任何形式的分享證券投資收益或者分擔(dān)證券投資損失的書面或口頭承諾均為無效。本報(bào)告所載的信息、材料或分析工具僅提供給閣下作參考用，不是也不應(yīng)被視為出售、購買或認(rèn)購證券或其他金融工具的要約或要約邀請。該等信息、材料及預(yù)測無需通知即可隨時(shí)更改。過往的表現(xiàn)亦不應(yīng)作為日后表現(xiàn)的預(yù)示和擔(dān)保。在不同時(shí)期，首創(chuàng)證券可能會(huì)發(fā)出與本報(bào)告所載意見、評估及預(yù)測不一致的研究報(bào)告。首創(chuàng)證券的銷售人員、交易人員以及其他專業(yè)人士可能會(huì)依據(jù)不同假設(shè)和標(biāo)準(zhǔn)、采用不同的分析方法而口頭或書面