《貨幣銀行學》第八章、貨幣政策

《貨幣銀行學》第八章、貨幣政策

第一節(jié)貨幣政策目標重點認識和理解三個問題：

1.貨幣政策的概念；2.貨幣政策最終目標；

3.貨幣政策中介指標。定義：中央銀行為實現(xiàn)既定的經(jīng)濟目標運用各種工具調(diào)節(jié)貨幣供給和利率，進而影響宏觀經(jīng)濟的方針和措施的總和。貨幣政策體系——構(gòu)成要素：

貨幣政策目標、貨幣政策工具、政策傳導(dǎo)機制三大部分。貨幣政策特點：貨幣政策是宏觀政策、總需求政策、間接調(diào)控政策。一、貨幣政策的概念

存款準備金再貼現(xiàn)公開市場業(yè)務(wù)其它工具短期利率基礎(chǔ)貨幣超額準備金長期利率貨幣供應(yīng)量通漲率匯率通貨穩(wěn)定充分就業(yè)經(jīng)濟增長國際收支平衡貨幣政策操作目標中介目標最終目標近期指標遠期指標貨幣政策體系圖

最終指標政策工具重點記憶！基礎(chǔ)貨幣（高能貨幣）又被稱為高能貨幣(High-poweredMoney)。是指流通于銀行體系之外被社會公眾持有的現(xiàn)金與商業(yè)銀行體系持有的存款準備金（包括法定存款準備金和超額準備金）的總和。它是中央銀行發(fā)行的債務(wù)憑證，表現(xiàn)為商業(yè)銀行的存款準備金（R）和公眾持有的通貨（C）。基礎(chǔ)貨幣是整個商業(yè)銀行體系借以創(chuàng)造存款貨幣的基礎(chǔ)，是整個商業(yè)銀行體系的存款得以倍數(shù)擴張的源泉?；A(chǔ)貨幣=法定準備金+超額準備金+銀行系統(tǒng)的庫存現(xiàn)金+社會公眾手持現(xiàn)金貨幣乘數(shù)貨幣供給與基礎(chǔ)貨幣的比率。衡量單位貨幣承擔的平均交易量，如果經(jīng)濟中貨幣流通速度是穩(wěn)定的，那么通過簡單地設(shè)定總量的口標，貨幣政策可以獲得任何理想的收入水平。在實際經(jīng)濟生活中，銀行提供的貨幣和貸款會通過數(shù)次存款、貸款等活動產(chǎn)生出數(shù)倍于它的存款，即通常所說的派生存款。貨幣乘數(shù)的大小決定了貨幣供給擴張能力的大小。貨幣乘數(shù)與貨幣供應(yīng)量貨幣供應(yīng)量增加，貨幣乘數(shù)也會變大。公眾增加儲蓄；銀行向公眾提供更多的貸款；中央銀行減少存款準備金。市場上現(xiàn)金的流通變慢，導(dǎo)致貨幣供應(yīng)量減少，貨幣乘數(shù)就會相應(yīng)變小。公眾持有現(xiàn)金；銀行降低貸款額度；中央銀行提高存款準備金率。正是因為有了貨幣乘數(shù)，中央銀行才能四兩撥千斤：中央銀行每增加或減少一塊錢的基礎(chǔ)貨幣，貨幣乘數(shù)的放大會對市場上的貨幣供應(yīng)量產(chǎn)生成倍的影響，從而對經(jīng)濟進行宏觀調(diào)控。定義：中央銀行運用貨幣工具施加影響所要達到的目的。貨幣政策目標體系構(gòu)成：

貨幣政策工具、中間目標（近期目標、遠期目標）、最終目標。

貨幣政策工具貨幣政策中間目標貨幣政策最終目標二、貨幣政策目標定義：是指通過貨幣政策的制定和實施，對國民經(jīng)濟進行金融調(diào)控所期望達到的最終目的。內(nèi)容：四大目標：穩(wěn)定幣值（穩(wěn)定物價）:

通脹率、CPI（消費者物價指數(shù)）、PPI（生產(chǎn)價格指數(shù)）充分就業(yè):失業(yè)率經(jīng)濟增長:GDP增長率、人均GDP增長率國際收支平衡:靜態(tài)（時點）、動態(tài)（時期）貨幣政策最終目標《中國人民銀行法》規(guī)定：

中央銀行“貨幣政策目標是保持貨幣幣值的穩(wěn)定，并以此促進經(jīng)濟增長。（長期目標）3.演變：20世紀30年代以前，穩(wěn)定幣值和匯率30年代以后，充分就業(yè)和穩(wěn)定幣值40年代末－50年代初，穩(wěn)定幣值50年代后期，經(jīng)濟發(fā)展和經(jīng)濟增長60年代以后，國際收支平衡（美元危機）

21世紀以來，強調(diào)反洗錢、風控、安全貨幣政策最終目標一、四大最終目標之間的矛盾關(guān)系（1）物價穩(wěn)定與充分就業(yè)之間的矛盾——菲力普斯曲線在失業(yè)率和物價上漲率的兩極之間組合，相機抉擇。失業(yè)率u`P`AB8％5％4％10％貨幣政策最終目標之間的關(guān)系---失業(yè)率和物價上漲率之間呈此消彼長關(guān)系：失業(yè)率較高，物價穩(wěn)定通脹率較高，充分就業(yè)既相對立，又相統(tǒng)一（2）物價穩(wěn)定與經(jīng)濟增長之間的關(guān)系

可能會出現(xiàn)經(jīng)濟增長緩慢的物價穩(wěn)定或通貨膨脹率較高的經(jīng)濟繁榮穩(wěn)定物價→緊縮銀根→經(jīng)濟增長率下降（3）經(jīng)濟增長與國際收支平衡之間的關(guān)系（國際金融課程）由于經(jīng)濟增長帶動了進口增加，出口產(chǎn)品面臨由于國民收入增加帶來的需求，如果進口的增長快于出口的增長，就有可能導(dǎo)致貿(mào)易差額惡化。同時，為了促進經(jīng)濟增長，就需要增加投資，在國內(nèi)資金來源不足的情況下，外資流入可能會造成資本項目出現(xiàn)順差，雖然這在一定程度上可以彌補國際收支失衡，但不能確保經(jīng)濟增長與國際收支平衡共存。處于通脹的國家，利率一般較高→外資流入→彌補國際收支逆差貨幣政策最終目標之間的關(guān)系---既相對立，又相統(tǒng)一（4）物價穩(wěn)定與國際收支平衡之間的關(guān)系可能會出現(xiàn)本國通貨膨脹(別國相對物價穩(wěn)定)下的國際收支逆差或本國物價穩(wěn)定(別國相對通貨膨脹)下的國際收支順差。經(jīng)濟增長→進口增長快魚出口增長→國際收支逆差→壓制國內(nèi)需求、進口減少→經(jīng)濟增長率下降貨幣政策最終目標之間的關(guān)系---既相對立，又相統(tǒng)一（1）經(jīng)濟增長是其他目標的物質(zhì)基礎(chǔ)（2）物價穩(wěn)定是經(jīng)濟增長的前提（3）充分就業(yè)與經(jīng)濟增長的相互促進使用（4）國際收支平衡有助于其他目標的實現(xiàn)二、四大最終目標之間的統(tǒng)一關(guān)系貨幣政策最終目標之間的關(guān)系---既相對立，又相統(tǒng)一世界各國處理貨幣政策最終目標之間的關(guān)系新西蘭、英國、加拿大、澳大利亞：通貨膨脹目標制；美國：價格穩(wěn)定與充分就業(yè)；我國：保持貨幣幣值穩(wěn)定，并以此促進經(jīng)濟增長。我國貨幣政策目標的多重性：

——保增長、保就業(yè)、穩(wěn)人民幣匯率、國企改革、扶貧穩(wěn)定物價成為中央銀行貨幣政策的首要目標，中央銀行根據(jù)通貨膨脹預(yù)測值的變化進行政策操作，以引導(dǎo)通貨膨脹預(yù)期向預(yù)定水平靠攏。通貨膨脹是否得到有效控制是公眾評價貨幣策績效的重要依據(jù)。1.含義：中央銀行在貨幣政策實施過程中為更好地觀測貨幣政策的效果并保證最終目標的實現(xiàn)，在貨幣政策工具與最終目標之間插入的一些過渡性指標。2.種類：

近期目標（操作目標）：短期貨幣市場利率、超額準備金、基礎(chǔ)貨幣

遠期目標（中介目標）：遠期利率、貨幣供應(yīng)量、匯率3.選擇標準：①可測性②可控性③相關(guān)性④抗干擾性⑤適應(yīng)性4.作用：第一，反應(yīng)貨幣政策的實施進度第二，為中央銀行提供一個追蹤檢測的指標第三，便于中央銀行隨時調(diào)整貨幣政策的力度和方向貨幣政策中間目標（一）貨幣政策的操作指標1、短期市場利率——銀行同業(yè)拆借利率2、銀行準備金貨幣政策操作目標從準備金的供給看，準備金供給主要來源于兩個渠道：借入準備金和非借入準備金。借入準備金：是指中央銀行通過貼現(xiàn)窗口提供的臨時性貸款；非借入準備金：是指銀行通過貼現(xiàn)之外的其他渠道所獲得的準備金。中央銀行通過公開市場操作和貼現(xiàn)窗口，都可以調(diào)控銀行準備金規(guī)模。銀行準備金作為操作目標常常與銀行同業(yè)拆借市場利率相聯(lián)系。總之，從可測性看，準備金可以報表中得到；從可控性看，央行可以通過公開市場業(yè)務(wù)任意地改變準備金數(shù)額；從相關(guān)性看，基礎(chǔ)貨幣由流通中現(xiàn)金和銀行準備金構(gòu)成，通過調(diào)控銀行準備金就可以改變基礎(chǔ)貨幣，從而控制貨幣供應(yīng)量。（一）貨幣政策的操作指標3、基礎(chǔ)貨幣——比較理想的操作目標貨幣政策操作目標基礎(chǔ)貨幣：又稱高能貨幣，是流通中現(xiàn)金和銀行準備金之和。－從可測性看，它表現(xiàn)為中央銀行的負債，在央行資產(chǎn)負債表中可以測出；－從可控性看，基礎(chǔ)貨幣中的通常可以由央行直接控制，銀行準備金中的非借入準備金中央銀行可以通過公開市場操作隨意加以控制，借入準備金雖不能完全控制但可以通過貼現(xiàn)窗口進行目標設(shè)定，有較強的可控性。－從相關(guān)性看，因為基礎(chǔ)貨幣由流通中現(xiàn)金和銀行金組成，通過調(diào)控銀行準備金就可以改變基礎(chǔ)貨幣，從而改變貨幣供應(yīng)量。利率目標與貨幣供應(yīng)量目標的選擇：利率目標稱為價格指標；貨幣供應(yīng)量稱為總量指標。在實際過程中，利率指標與貨幣供應(yīng)量指標一般不能同時都選作中介目標。兩者之間存在著沖突。即：如果央行以穩(wěn)定利率為中介目標，則必然要容許貨幣供應(yīng)量存在波動；反之，如果在穩(wěn)定貨幣供應(yīng)量，則有可能以利率的不穩(wěn)定作為代價。貨幣政策中介目標（二）貨幣政策的中介目標1、長期利率2、貨幣供應(yīng)量利率目標與貨幣供應(yīng)量目標的選擇：利率目標稱為價格指標；貨幣供應(yīng)量稱為總量指標。在實際過程中，利率指標與貨幣供應(yīng)量指標一般不能同時都選作中介目標。兩者之間存在著沖突。即：如果央行以穩(wěn)定利率為中介目標，則必然要容許貨幣供應(yīng)量存在波動；反之，如果在穩(wěn)定貨幣供應(yīng)量，則有可能以利率的不穩(wěn)定作為代價。貨幣政策中介目標（二）貨幣政策的中介目標1、長期利率2、貨幣供應(yīng)量魚和熊掌不可兼得。二者不可得兼情況下如何選擇？理論上：當IS曲線較不穩(wěn)定時：選擇貨幣量──貨幣主義者的選擇；（商品市場）當LM曲線較不穩(wěn)定時：選擇利率──凱恩斯主義者的選擇。（貨幣市場）實踐中，三個階段：20世紀50至60年代，各國貨幣政策中間目標主要是利率；20世紀70至80年代，各國貨幣政策中間目標大都以貨幣供應(yīng)量作為中間目標；進入90年代以來，各國大都摒棄了對貨幣供應(yīng)量的監(jiān)控，轉(zhuǎn)向以利率作為貨幣政策中間目標。利率目標與貨幣供應(yīng)量目標的選擇？

中國：長期以銀行信貸規(guī)模作為重要指標，1998年取消其指令性計劃指標，轉(zhuǎn)而作為貨幣政策中間目標，實踐中終于利率和貨幣供應(yīng)量Ms。

第二節(jié)貨幣政策工具重點認識和理解三個問題：

1.一般性貨幣政策工具；2.選擇性等其他貨幣政策工具；

3.近年來央行創(chuàng)新性貨幣政策工具。概念：央行直接操作使用、對貨幣政策中介目標產(chǎn)生直接影響的手段和辦法。四類

1.一般性貨幣政策工具（量的管理工具，三大法寶：存款準備金制度、再貼現(xiàn)政策、公開市場操作）2.選擇性貨幣政策工具（質(zhì)的管理工具）3.直接信用控制工具4.間接信用指導(dǎo)工具

一、貨幣政策工具的概念

貨幣政策工具一般性貨幣政策工具選擇性貨幣政策工具存款準備金制度再貼現(xiàn)政策公開市場業(yè)務(wù)直接信用管制間接信用指導(dǎo)消費信用控制證券市場信用控制不動產(chǎn)信用控制優(yōu)惠利率規(guī)定利率上限信用配額規(guī)定流動性比率道義勸告“窗口指導(dǎo)”二、貨幣政策工具的種類

（一）存款準備金制度

1.定義：主要是指中央銀行調(diào)整商業(yè)銀行法定準備金比率，借此影響商業(yè)銀行存款創(chuàng)造的能力，并進而影響貨幣供給量的政策工具。

2.作用機理：-改變準備金結(jié)構(gòu)（超額、法定）-改變貨幣乘數(shù)-聲明效應(yīng)改變公眾預(yù)期

提高法定存款準備金率——緊縮；反之，擴張二、一般性貨幣政策工具

3.特點：存款準備金制度第一、法定準備金率是通過貨幣乘數(shù)來影響貨幣供給的，因此，即使法定準備率調(diào)整幅度很小，也會引起貨幣供應(yīng)量的巨大波動。第二、即使法定準備率不變，它也在很大程度上限制了存款機構(gòu)創(chuàng)造派生存款的能力。第三、即使商業(yè)銀行等存款機構(gòu)由于種種原因持有超額準備金，法定準備率的調(diào)整也會產(chǎn)生效果，提高法定準備率將凍結(jié)一部分超額準備金，而降低準備率則釋放出一部分準備金，銀行等存款機構(gòu)的潛在貸款能力將因此受到影響，社會信用規(guī)模也會發(fā)生相應(yīng)的變化。

優(yōu)點

缺點存款準備金制度第一,效果過于強烈，缺乏彈性，不宜作為中央銀行日常調(diào)控貨幣供給的工具，有固定化傾向。第二,法定準備率的調(diào)整有過于強烈的宣示效應(yīng)，對公眾的心理預(yù)期影響太大。第三,存款準備金對各類銀行的影響不同，提高法定存款準備率對小銀行的沖擊遠大于大銀行，這顯然不利于維持一個較為合理的金融機構(gòu)體系。第一，對所有銀行一視同仁，公平客觀；第二，自主操控，對貨幣供給有著顯著的影響；第三，更為直接的公告效應(yīng)，作用迅速。4.現(xiàn)狀與趨勢：單一的法定存款準備金比例；準備金率在世界范圍內(nèi)趨于下降；一些發(fā)達國家已取消存款準備金要求；新興市場經(jīng)濟國家的法定存款準備金率普遍高于發(fā)達國家，且使用頻繁。存款準備金制度中國1984年建立準備金制度，實行差別存款準備金率，且比率高；我國的法定準備金存款不能用做清算和支付。（備付金存款賬戶）日本央行于今年1月29日宣布啟動負利率。全球已有五個經(jīng)濟體實行負利率：歐元區(qū)、日本、瑞士、丹麥、瑞典。負利率：名義利率為負；商業(yè)銀行在央行的超額準備金存款利率為負。政策意圖：鼓勵銀行放貸；

促進企業(yè)投資、刺激居民消費；減輕負債者的債務(wù)負擔；通過匯率貶值來增強貿(mào)易部門的國際競爭力。存款準備金與負利率1.定義：中央銀行通過制定或調(diào)整再貼現(xiàn)利率和條件來干預(yù)和影響市場利率及貨幣供應(yīng)量。2.內(nèi)容：再貼現(xiàn)率的調(diào)整；（短期、影響商業(yè)銀行準備金和社會資金供求）

規(guī)定向央行申請再貼現(xiàn)的資格。（長期、影響商業(yè)銀行及社會資金投向）3.作用機理（原理）：-影響銀行的融資意向（借入性準備金）-影響市場利率水平-調(diào)整信貸結(jié)

-告示效應(yīng)-防范金融恐慌提高再貼現(xiàn)率——緊縮；降低再貼現(xiàn)率——擴張。再貼現(xiàn)政策4.特點第一，它是通過影響商業(yè)銀行的資金成本和超額儲備來影響商業(yè)銀行的融資決策。第二，告示效應(yīng)。再貼現(xiàn)率的變動，在一定程度上反映了中央銀行的政策意圖。再貼現(xiàn)政策在貨幣政策工具中，再貼現(xiàn)政策不處于主要地位。

優(yōu)點

缺點再貼現(xiàn)政策一、中央銀行不具有完全的主動性，經(jīng)常處于被動；二、再貼現(xiàn)率的高低有限度，需要一定的外部條件；三、再貼現(xiàn)率是市場利率的重要參照，不可頻繁調(diào)整。一、以票據(jù)融資，風險較?。欢?、比存款準備金政策更靈活，可以調(diào)節(jié)總量也可以調(diào)節(jié)結(jié)構(gòu)；三、是中央銀行履行最后貸款人職能的手段，在維護金融體系穩(wěn)定和防范系統(tǒng)危機發(fā)生方面起到不可替代的作用。1.概念：中央銀行在金融市場上買進或賣出有價證券（主要是政府債券），以改變商業(yè)銀行的準備金，從而調(diào)控貨幣供應(yīng)量和市場利率，是實現(xiàn)其貨幣政策目標的一種政策工具。是央行最為得心應(yīng)手的工具。2.作用機理（原理）

調(diào)控基礎(chǔ)貨幣（非借入準備金）直接影響利率水平和利率結(jié)構(gòu)：當中央銀行購入有價證券時，證券需求上升，證券價格上升，收益率下降。通過購入賣出不同期限的有價證券，可以調(diào)節(jié)利率結(jié)構(gòu)。公開市場業(yè)務(wù)3、作用過程：公開買入導(dǎo)致基礎(chǔ)貨幣投放；公開賣出導(dǎo)致貨幣回籠；

公開市場操作方式（回購、逆回購）4.優(yōu)點①調(diào)控的直接性。中央銀行通過公開市場業(yè)務(wù)可以直接調(diào)控銀行系統(tǒng)的準備金總量，進而直接影響貨幣供應(yīng)量；②中央銀行通過公開市場操作可以“主動出擊”，避免了貼現(xiàn)政策的“被動等待”，以確保貨幣政策具有超前性；③富有彈性，可以通過公開市場操作對貨幣供應(yīng)量進行微調(diào)，從而④中央銀行可以在公開市場上進行聯(lián)系性、經(jīng)常性及試探性操作，也可以進避免法定存款準備金政策的震動效應(yīng)。行逆向操作，以靈活調(diào)節(jié)貨幣供應(yīng)量。公開市場業(yè)務(wù)5.局限性一、政府債券交易商受到最直接的影響。需要較為發(fā)達的有價證券市場作為前提。二、從政策實施到影響最終目標，時滯較長。三、干擾效果的因素比存款準備金政策和再貼現(xiàn)政策多（受到商業(yè)周期、貨幣流通速度的變化、非銀行金融機構(gòu)持有現(xiàn)金的比率等因素的影響）往往帶來政策效果的不確定性。包括人民幣操作、外匯操作1998年開始建立了公開市場業(yè)務(wù)一級交易商制度。交易對象：國債、政策性金融債券、中央銀行票據(jù)、外匯。交易方式：回購交易、現(xiàn)券交易、發(fā)行中央銀行票據(jù)。

我國央行的公開市場業(yè)務(wù)（一）選擇性貨幣政策工具1.消費者信用管理2.證券市場信用控制3.不動產(chǎn)信用控制4.優(yōu)惠利率5.預(yù)繳進口保證金

三、其他貨幣政策工具（二）直接信用控制1.信用分配2.流動性比率（流動性資產(chǎn)所占比重）3.利率限制（存上貸下）4.直接干預(yù)(三)間接信用控制1.窗口指導(dǎo)2.道義勸告（談話，勸你配合主動合作）

我國的新型貨幣政策工具

公開市場業(yè)務(wù)（新增SLO）存款準備金中央銀行貸款

利率政策常備借貸便利（SLF）中期借貸便利（MLF）抵押補充貸款（PSL）我國貨幣政策工具央行正常的流動性供給渠道。金融機構(gòu)主動發(fā)起，與央行“一對一”交易。

以抵質(zhì)押方式發(fā)放，合格抵質(zhì)押品包括高信用評級的債券類資產(chǎn)及優(yōu)質(zhì)信貸資產(chǎn)等。對象主要為政策性銀行和全國性商業(yè)銀行。期限為1-3個月（或者更短）。

利率水平根據(jù)貨幣政策調(diào)控、引導(dǎo)市場利率的需要等綜合確定。常備借貸便利（StandingLendingFacility，SLF）央行提供中期基礎(chǔ)貨幣的政策工具，對象為符合宏觀審慎管理要求的商業(yè)銀行、政策性銀行，可通過招標方式開展。

中期借貸便利采取質(zhì)押方式發(fā)放，金融機構(gòu)提供國債、央行票據(jù)、政策性金融債、高等級信用債等優(yōu)質(zhì)債券作為合格質(zhì)押品。與SLF區(qū)別：1、期限較長（3個月、6個月、1年等），促進銀行信貸發(fā)放；影響中期利率；2、要求MLF資金用于支持三農(nóng)和小微等國民經(jīng)濟薄弱環(huán)節(jié)，并要求貸款利率低于常規(guī)水平。中期借貸便利（Medium-termLendingFacility，MLF）主要功能是支持國民經(jīng)濟重點領(lǐng)域、薄弱環(huán)節(jié)和社會事業(yè)發(fā)展而對金融機構(gòu)提供的期限較長的大額融資。抵押補充貸款采取質(zhì)押方式發(fā)放，合格抵押品包括：高等級債券資產(chǎn)和優(yōu)質(zhì)信貸資產(chǎn)。從2015年10月起，中國人民銀行將抵押補充貸款的對象由國家開發(fā)銀行擴大至中國農(nóng)業(yè)發(fā)展銀行、中國進出口銀行，主要用于支持三家銀行發(fā)放棚改貸款、重大水利工程貸款、人民幣“走出去”項目貸款等。期限一般比較長，3年到5年或以上。補充抵押貸款（PledgedSupplementalLending，PSL）第三節(jié)貨幣政策傳導(dǎo)機制一、凱恩斯學派的貨幣政策傳導(dǎo)機制二、現(xiàn)代貨幣主義學派的貨幣政策傳導(dǎo)機制三、資產(chǎn)價格渠道傳導(dǎo)機制四、匯率渠道五、信用渠道傳導(dǎo)機制第三節(jié)貨幣政策傳導(dǎo)機制貨幣政策傳導(dǎo)機制：是要描述貨幣數(shù)量的變動怎樣引起總體經(jīng)濟的變化凱恩斯學派的傳導(dǎo)機制理論貨幣學派的傳導(dǎo)機制理論金融中介學派的傳導(dǎo)機制理論賈菲和斯蒂格利茨(2002)在闡述信用對貨幣政策的影響時，區(qū)分了貨幣經(jīng)濟學領(lǐng)域的貨幣和信用兩大學派，并指出二者的根本區(qū)別在于貨幣政策的操作方法上：前者以貨幣供給量為基礎(chǔ),而后者則以信用可得性為基礎(chǔ)?！柏泿庞^點”主要包括凱恩斯學派和貨幣主義學派的貨幣政策傳導(dǎo)機制理論，側(cè)重于分析銀行資產(chǎn)負債表的負債方貨幣對經(jīng)濟的影響，側(cè)重于宏觀層次的分析。而“信用觀點”則屬于新凱恩斯主義的貨幣政策傳導(dǎo)機制理論,它重點關(guān)注銀行資產(chǎn)負債表的資產(chǎn)方貸款對經(jīng)濟的影響，側(cè)重于微觀層次的分析。

一、凱恩斯學派的貨幣政策傳導(dǎo)機制1、利率渠道的傳導(dǎo)機制rLM0LM1Yr1r0Y1Y0利率傳導(dǎo)機制的主要觀點是：貨幣存量的變動將導(dǎo)致利率的變動，而利率的變動又將引起投資的變動，從而引起總需求的變動，最終導(dǎo)致總產(chǎn)量的變動。它強調(diào)的是真實利率而非名義利率。利率渠道的傳導(dǎo)機制的主要前提條件：－利率是可以自由浮動的，不存在任何管制因素；－投資對利率的變動是敏感的。R表示準備金的變化，r表示市場利率，I表示投資量，E表示社會總支出的量在一個標準的IS-LM模型中，這種傳導(dǎo)效應(yīng)是十分明顯的。以弗里德曼為代表的貨幣學派認為，利率在貨幣政策傳導(dǎo)機制中不起關(guān)鍵性作用，他們認為是貨幣供應(yīng)量的變動直接影響收入的變動，其貨幣政策的傳導(dǎo)模式為：

M→E——指貨幣供應(yīng)量的變動直接影響支出

E→I——指變化了的支出用于投資的過程，貨幣主義者認為這將是資產(chǎn)結(jié)構(gòu)調(diào)整的過程。二、現(xiàn)代貨幣主義學派的貨幣政策傳導(dǎo)機制R表示準備金的變化，r表示市場利率，I表示投資量，E表示社會總支出的量托賓投資Q理論用來解釋貨幣政策通過影響股票價格而影響投資支出，從而影響國民收入。首先，貨幣學派認為，貨幣政策會影響到股票價格。即當貨幣供應(yīng)增加時，社會公眾會發(fā)現(xiàn)他們持有的貨幣比所需要的多，于是就會通過擴大支出來花掉這些貨幣，增加對股票的購買，從而導(dǎo)致股票價格上升。那么，股票價格的變化如何會影響投資支出從而影響產(chǎn)出呢？對于這個問題，托賓發(fā)展了一種關(guān)于股票價格與投資支出相關(guān)聯(lián)的理論，人們稱之為托賓的投資Q理論。

三、資產(chǎn)價格渠道傳導(dǎo)機制——托賓q理論托賓把q定義為企業(yè)的市場價值除以資本的重置成本：其中，V為企業(yè)的市場價值，即股票總市值，Pk為每單位實物資本的價格，K為實物資本數(shù)量，二者相乘即為企業(yè)的重置成本。當q值大于1時，說明企業(yè)的市值較高，可以通過發(fā)行股票的方式籌集資金以擴大生產(chǎn)規(guī)模，因此，企業(yè)的投資支出上升；如果q值小于1時，企業(yè)將不會購買新的投資品，可能會廉價收購別的企業(yè)以獲得所需資本，這使投資支出下降；因此，q值是決定新投資的主要因素。那么，貨幣供給的變動又會對q產(chǎn)生什么影響呢？

三、資產(chǎn)價格渠道傳導(dǎo)機制——托賓q理論那么，貨幣供給的變動又會對q產(chǎn)生什么影響呢？按照貨幣學派的觀點，當貨幣供給下降時，公眾發(fā)現(xiàn)手中貨幣少了，因此減少了支出，從而減少了對股票的需求，引起股票價格的下跌，這將導(dǎo)致較低的q值，從而引起投資支出下降，最終使產(chǎn)出下降。

三、資產(chǎn)價格渠道傳導(dǎo)機制——托賓q理論在莫迪利安尼的生命周期模型中，消費者一生所獲得的財富包括人力資本、實物資本和金融財富。這決定了支出。而金融財富的主要組成部分是股票，當股票價格下跌后，消費者所持有的金融財富的價值也隨之下降，從而使消費者的消費支出減少，導(dǎo)致總產(chǎn)出的下降。這種理論存在的基本前提條件是：（1）存在評價企業(yè)價值的股票市場；

（2）消費者手中的金融財富主要是股票，而不是存款或債券。這些條件不滿足，托賓投資q理論和消費的財富效應(yīng)就不可能發(fā)揮作用。

三、資產(chǎn)價格渠道傳導(dǎo)機制——財富效應(yīng)渠道

四、匯率渠道當一國的經(jīng)濟對外開放并實行了浮動匯率制以后，必須將國際收支的因素考慮進來，貨幣政策的傳導(dǎo)機制主要表現(xiàn)在匯率的變動對凈出口的影響上，它只是對利率渠道的一種補充：具體地：當實行緊縮貨幣政策時Ms下降，引起國內(nèi)實際利率r的上升，而實際利率的上升吸引了外幣的流入，使本幣升值（e是以外幣所表示的本幣價格），這引起凈出口NX的下降，最終導(dǎo)致產(chǎn)出Y的下降。匯率傳導(dǎo)機制的前提：（1）外幣可以自由流入；（2）本幣可以自由兌換；（3）實行浮動匯率制1、該理論認為，貨幣政策的傳導(dǎo)機制可以通過：“信貸可得性”（CreditAvailability）效應(yīng)來完成。2、“信貸可得性”涵義：是指企業(yè)或個人能夠通過信貸市場獲得的信貸量是有限的。由于大量的私人投資都要通過貸款來進行，而信貸的可得性顯然對于投資需求有著重要的影響。3、信用傳遞機制理論產(chǎn)生的微觀基礎(chǔ)：存在信貸配給現(xiàn)象，或者說信貸市場存在不完全性。因為在信貸市場上，普通存在“信貸配給”現(xiàn)象，即由于存在信息不對稱和執(zhí)行合約的成本問題，使得利率具有一定的粘性，不會隨貨幣供給的增減而作相應(yīng)的變動。也就是說，并非只要借款人支付一個足夠高的利率，便可以獲得所需的貸款，而是在一個特定的利率水平上，有些企業(yè)和個人可以獲得貸款，另一些企業(yè)和個人即使愿意支付更高的利率，銀行也不會給予貸款。所以，企業(yè)或個人的貸款規(guī)模是有限的（信貸可得性）。對信貸可得性效應(yīng)的研究標志著對貨幣傳導(dǎo)機制認識的進一步深入。以往的研究僅考察貨幣供給對借款方的影響，而未考察對貸款方的影響，因而是不完全的。信貸可得性理論則考察了貨幣供給是如何通過影響銀行的資產(chǎn)和負債狀況來影響銀行的貸款規(guī)模，是理論上的巨大突破。

五、信用渠道傳導(dǎo)機制4、信貸可得性的表現(xiàn)：信貸市場的利率并不是一個使信貸市場供求相等的均衡利率，而是一個比均衡利率更低的利率。在信息不對稱的情況下，假定銀行采取提高利率的辦法，則可能對銀行收益產(chǎn)生兩方面的負面影響：第一，逆向選擇增強。利率提高后，那些收益率較低而安全性較高的項目將會因為投資收益無法彌補借款成本而退出借款申請者的行列；而剩下的愿意支付高利率的借款人往往是高風險的，他們之所以愿意接受高利率，是因為他們知道他們歸還貸款的可能性很小。第二，道德風險提高。由于高利率，使得一些低收益的項目變得無利可圖，在有限責任的條件下，那些獲得貸款的人將傾向于投資那些高風險高收益的項目，從而使得道德風險變得更加嚴重。因此，對于銀行來說，利率并不是越高越好，而是有一個限度。超過限度，由于貸款風險增加銀行預(yù)期收益反而減少。

五、信用渠道傳導(dǎo)機制

5、信貸可得性效應(yīng)的傳導(dǎo)機制：貨幣政策是如何影響銀行的信貸額從而影響社會的投資支出和總產(chǎn)出的呢？“信用觀點”進一步區(qū)分為兩種機制：一、狹義信用傳導(dǎo)機制，即銀行貸款渠道；二、廣義信用傳導(dǎo)機制，即平衡表渠道。銀行渠道強調(diào)的是銀行借貸的重要性和商業(yè)銀行在金融體系中的重要地位，而平衡表渠道強調(diào)的是從貨幣政策對特定借款者影響方面闡釋信用在傳導(dǎo)過程中的獨特作用。由于特定借款者借貸能力的制約,強化了貨幣政策對經(jīng)濟運作的影響。

五、信用渠道傳導(dǎo)機制信用傳導(dǎo)機制的意義：為銀行信貸為貨幣政策傳導(dǎo)機制提供了另一條重要的傳導(dǎo)渠道。即使存在凱恩斯的“流動性陷阱”，導(dǎo)致傳統(tǒng)的以利率為主要渠道的貨幣政策失效，

由于銀行信貸渠道的存在，

使得貨幣政策可以通過信貸的變動，

繼續(xù)影響實際經(jīng)濟。啟示：在我國，銀行信貸與其他融資方式的不完全替代性，銀行貸款對特定借款者的獨特性，

使得信用渠道在我國貨幣政策傳導(dǎo)機制中占據(jù)重要地位。有以下兩方面原因：一方面，我國市場機制不健全,債券市場和股票市場還不發(fā)達,貨幣金融資產(chǎn)與非貨幣金融資產(chǎn)的關(guān)系不緊密,各個層次的行為主體與運行環(huán)節(jié)的聯(lián)系松懈導(dǎo)致市場反饋遲鈍和滯后,所以傳統(tǒng)的利率傳導(dǎo)機制的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)調(diào)整作用比較弱?。涣硪环矫?，利率水平還不能完全及時反映資金供給和需求情況。

五、信用渠道傳導(dǎo)機制

第四節(jié)貨幣政策效果的影響因素重點認識和理解三個問題：

1.貨幣政策時滯；2.微觀主體預(yù)期的對消作用；

3.貨幣政策效果比較。（一）時滯的內(nèi)涵貨幣政策時滯:是指貨幣政策從制定到最終目標實現(xiàn)所必須經(jīng)過的一段時間。貨幣政策時滯由兩部分組成：內(nèi)部時滯與外部時滯。內(nèi)部時滯：是指從經(jīng)濟形勢發(fā)生變化需要制定政策加以矯正，到央行實際采取行動的時間過程。包括認知時滯和決策時滯。短外部時滯：又稱影響時滯，是指從央行采取政策措施到對經(jīng)濟活動產(chǎn)生影響、取得效果所經(jīng)歷的實踐過程，也是貨幣政策從宏觀傳導(dǎo)到微觀在反應(yīng)到宏觀的時間。長（6—24個月）

一、貨幣政策時滯經(jīng)濟形勢變化認識到采取政策行動的必要性認知時滯制定政策決策時滯最終目標實現(xiàn)影響時滯內(nèi)部時滯外部時滯貨幣政策時滯一、貨幣政策時滯

（二）時滯的構(gòu)成三、貨幣政策效果的比較擴張性貨幣政策效果往往不如緊縮性貨幣政策效果明顯。在經(jīng)濟疲軟、蕭條的形勢下，要想通過擴張的宏觀經(jīng)濟政策克服需求不足，貨幣政策不如財政政策；在經(jīng)濟過熱的形勢下，要想通過緊縮的宏觀經(jīng)濟政策抑制需求過旺，以克服通貨膨脹和虛假繁榮，