房地產(chǎn)上市公司股權(quán)激勵(lì)與績(jī)效相關(guān)性的實(shí)證研究

PAGE -PAGE１-房地產(chǎn)上市公司股權(quán)激勵(lì)與績(jī)效相關(guān)性的實(shí)證研究摘要：股權(quán)激勵(lì)制度對(duì)于激勵(lì)公司員工積極性，提高公司競(jìng)爭(zhēng)力，提升公司價(jià)值有非常重要的價(jià)值，然后如若不當(dāng)使用會(huì)傷害股東，特別是小股東的利益，伴隨著我國(guó)上市公司不斷增加，上市公司的質(zhì)量不斷受到質(zhì)疑，新型企業(yè)不斷萌芽，因此健全股權(quán)激勵(lì)對(duì)于增強(qiáng)上市公司的水平非常關(guān)鍵。股權(quán)激勵(lì)作為一種長(zhǎng)期動(dòng)力有效方式，在實(shí)踐中出現(xiàn)一些不足和問(wèn)題，通過(guò)對(duì)我國(guó)上市公司股激勵(lì)的研究，發(fā)現(xiàn)其中問(wèn)題并提出解決之道，有助于上市公司穩(wěn)健快速的進(jìn)步。文章首先闡述股權(quán)激勵(lì)的概念、原理、模式等基本基礎(chǔ)知識(shí)；接著進(jìn)行分析中國(guó)上市公司股權(quán)激勵(lì)的狀態(tài)及問(wèn)題，對(duì)房地產(chǎn)上市公司股權(quán)激勵(lì)的實(shí)施效用進(jìn)行實(shí)證分析；最后總結(jié)中國(guó)上市公司股權(quán)激勵(lì)實(shí)施的改善建議。關(guān)鍵詞：上市公司；股權(quán)激勵(lì)；公司績(jī)效EquityIncentivelistedrealestatecompaniesandempiricalstudyoftheperformance-relatedAbstract:Equityincentivesystemtomotivatestaffenthusiasm,improvethecompetitiveabilityofthecompany,enhancethevalueofthevalueofthecompanyhasaveryimportant,andthenifimproperusewillhurtshareholders,especiallytheinterestsofsmallshareholders,withincreasingprivatelistedcompaniesinourcountry,thequalityoflistedcompaniesconstantlyquestioned,enterpriseconstantlybudandaccordinglyimprovetheequityincentivetoimprovethequalityoftheprivatelistedcompaniesisveryimportant.Asakindoflong-termincentiveequityincentiveeffectiveway,somedeficienciesandproblemsinpractice,basedontheresearchofthestockincentiveoflistedcompaniesinourcountry,foundtheproblemandputforwardthesolution,isconducivetothedevelopmentofrobustrapidprivatelistedcompanies.Thispaperexpoundstheconceptofequityincentive,principle,mode,basictheoreticalknowledge;Thenbyanalyzingthepresentsituationandproblemsofprivatelistedcompanyequityincentive,theprivatelistedcompaniesmakesanempiricalanalysisoftheimplementationofequityincentiveutility;FinallyputforwardtheimprovementSuggestionsontheimplementationofprivatelistedcompanyequityincentive.Keywords:Privatelistedcompany;Equityincentive;Corporateperformance目錄一、引言 ３（一）研究背景與意義 ３（二）理論與文獻(xiàn)綜述 ３1.股權(quán)激勵(lì)的原理 ３2.股權(quán)激勵(lì)與績(jī)效 ４（三）論文結(jié)構(gòu) ５二、研究假設(shè) ６（一）研究假設(shè)與模型 ６1.研究假設(shè) ６2.模型的確定 ６（二）樣本選取及數(shù)據(jù)來(lái)源 ７三、實(shí)證分析 ７（一）描述性統(tǒng)計(jì) ８（二）均值比較 ９四、結(jié)論及建議 ９（一）研究結(jié)論 ９（二）建議 １０1.完善資本市場(chǎng)和高管市場(chǎng)機(jī)制 １０2.規(guī)范上市公司治理結(jié)構(gòu) １０3.制定適宜的股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃 １１4.制定合理全面的績(jī)效考核體系 １１5.加強(qiáng)上市公司信息披露制度建設(shè) １２參考文獻(xiàn) １３

一、引言（一）研究背景與意義現(xiàn)階段世界經(jīng)濟(jì)突飛猛進(jìn)，中國(guó)房地產(chǎn)領(lǐng)域在這個(gè)時(shí)期里繁榮發(fā)展。這個(gè)領(lǐng)域在中國(guó)經(jīng)濟(jì)體系中占據(jù)的位置逐步攀升。房地產(chǎn)領(lǐng)域匯集著大量的資金和人力，人力資源在其中貢獻(xiàn)了十分關(guān)鍵的作用。對(duì)于房地產(chǎn)領(lǐng)域而言，科學(xué)利用人力資源，公司依托優(yōu)秀員工在整個(gè)領(lǐng)域中是很常見(jiàn)的，如何保留人才是公司一直存在的實(shí)際問(wèn)題。但怎樣教育人才，怎樣穩(wěn)定人才是整個(gè)的核心問(wèn)題，這正是公司執(zhí)行股權(quán)激勵(lì)的核心因素，這類(lèi)因素不只是存在于社會(huì)上的公司，現(xiàn)已作為學(xué)術(shù)領(lǐng)域探索的重點(diǎn)。以往的月薪制度的工資只與職員的表現(xiàn)有關(guān)。員工不能享受企業(yè)發(fā)展的額外收入。怎樣建設(shè)科學(xué)的激勵(lì)制度和一系列人員穩(wěn)定制度已作為學(xué)術(shù)界的重要問(wèn)題。在此基礎(chǔ)上，要成為股權(quán)激勵(lì)的商業(yè)環(huán)境。[1]。我國(guó)從2005年開(kāi)始展開(kāi)股權(quán)分置改革，自此，關(guān)于股權(quán)激勵(lì)的相關(guān)條例陸續(xù)頒布，規(guī)范了股權(quán)激勵(lì)行為。2008年，中國(guó)證監(jiān)會(huì)陸續(xù)發(fā)布了《股權(quán)激勵(lì)有關(guān)事項(xiàng)備忘錄1號(hào)、2號(hào)、3號(hào)》，同年10月，國(guó)資委、財(cái)政部發(fā)布《關(guān)于規(guī)范國(guó)有控股上市公司實(shí)施股權(quán)激勵(lì)有關(guān)問(wèn)題的通知》，使得股權(quán)激勵(lì)體系越來(lái)越成熟，股權(quán)激勵(lì)慢慢進(jìn)入成熟推廣期。股權(quán)激勵(lì)是能夠較為有效的推動(dòng)上市公司的穩(wěn)定和可持續(xù)發(fā)展，但是由于我國(guó)股權(quán)激勵(lì)相關(guān)法規(guī)設(shè)置的還不夠完善，在股權(quán)分置程序中出現(xiàn)了很多難題，我國(guó)部分上市公司展開(kāi)的股權(quán)激勵(lì)效果難以發(fā)揮、甚至中途中斷。本文目的對(duì)于房地產(chǎn)上市公司股權(quán)激勵(lì)的現(xiàn)狀展開(kāi)綜合研究，指出其存在的問(wèn)題并提出可行性建議，以便為我國(guó)資本市場(chǎng)改革及房地產(chǎn)上市公司實(shí)施股權(quán)激勵(lì)提供參考。（二）理論與文獻(xiàn)綜述1.股權(quán)激勵(lì)的原理公司管理層與領(lǐng)導(dǎo)者之間是實(shí)際屬于代理關(guān)系的具體反映，股東給予企業(yè)管理層相應(yīng)的權(quán)限，委托經(jīng)營(yíng)者管理公司業(yè)務(wù)資產(chǎn)。不過(guò)，在公司運(yùn)營(yíng)的現(xiàn)實(shí)條件下，因?yàn)樾畔⒉黄ヅ湓斐晒绢I(lǐng)導(dǎo)者和管理層的合同未完成，那么公司只又將期望放在管理層身上的職業(yè)道德精神。不過(guò)公司領(lǐng)導(dǎo)和管理者的沖突沒(méi)能消除，因?yàn)殡p方所追求的目標(biāo)不一樣，經(jīng)營(yíng)公司和解決問(wèn)題是容易產(chǎn)生分歧，公司股東自然想讓自身的利益最大化，但管理者想要獲得代理成本最大化，因此公司領(lǐng)導(dǎo)和管理者的沖突有必要利用激勵(lì)和約束制度來(lái)緩解和控制[5]。為了使管理者重視股東權(quán)益，就必須雙方達(dá)成共同追求。對(duì)于這樣的現(xiàn)象，股權(quán)激勵(lì)是處理問(wèn)題的有效途徑。由于讓高層在固定的時(shí)間段內(nèi)擁有公司的股份，獲取股票或股權(quán)的上漲利潤(rùn)，同時(shí)負(fù)擔(dān)可接受范圍內(nèi)的危機(jī)因素，能使高層能夠從企業(yè)股東的立場(chǎng)做出決定、解決難題，避免目光短淺的現(xiàn)象出現(xiàn)。2.股權(quán)激勵(lì)與績(jī)效（1）股權(quán)激勵(lì)與公司業(yè)績(jī)正相關(guān)對(duì)股權(quán)激勵(lì)與公司業(yè)績(jī)正相關(guān)論主要基于“激勵(lì)假說(shuō)”詹森、梅克林指出，提高管理水平能夠讓管理人和股東達(dá)到融合的目標(biāo)，鼓勵(lì)他們努力工作，有利于企業(yè)提高績(jī)效。在這個(gè)階段，有很多外國(guó)學(xué)者就股權(quán)激勵(lì)和經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)之間的正相關(guān)性進(jìn)行了很多的驗(yàn)證。Morcketa1.和CarlR.cheneta1等人選擇日本上市公司數(shù)據(jù)進(jìn)行實(shí)證分析。結(jié)果也支持了管理層持股與企業(yè)財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)之間的正線(xiàn)性關(guān)系。安德森等人在股權(quán)激勵(lì)與企業(yè)績(jī)效之間呈正相關(guān)的基礎(chǔ)上，同期引入經(jīng)理人紅利，股票期權(quán)和股票期權(quán)模型，發(fā)現(xiàn)股票期權(quán)激勵(lì)與同期股票回報(bào)率呈顯著正相關(guān)關(guān)系，LamiaChourou等通過(guò)加拿大上市公司數(shù)據(jù)進(jìn)行實(shí)證研究發(fā)現(xiàn)，股票期權(quán)激勵(lì)將對(duì)公司業(yè)績(jī)表現(xiàn)重大影響，嚴(yán)格設(shè)計(jì)股票期權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，激發(fā)管理工作的積極性，產(chǎn)生最大化價(jià)值。二十一世紀(jì)以來(lái)，我國(guó)各界專(zhuān)家根據(jù)管理層持股與企業(yè)績(jī)效相關(guān)性的立場(chǎng)研究了股權(quán)激勵(lì)的影響。葛文雷、荊虹瑋（2008）以2006年部分上市企業(yè)為依據(jù)展開(kāi)了研究，結(jié)果表明，激勵(lì)股權(quán)程度和企業(yè)績(jī)效呈正相關(guān)，也可以看出，中國(guó)上市企業(yè)在股權(quán)激勵(lì)體系實(shí)踐中獲得了相應(yīng)成效。在本文中，中國(guó)上市公司與2006年上市公司進(jìn)行了正相關(guān)。王傳斌等（2013年）指出，從股權(quán)分置變革后上市的企業(yè)來(lái)看，企業(yè)的績(jī)效幾乎超過(guò)進(jìn)行股權(quán)激勵(lì)措施前。謝睿芳（2012）利用實(shí)證檢驗(yàn)發(fā)布實(shí)施股權(quán)激勵(lì)業(yè)務(wù)數(shù)據(jù)后，進(jìn)行股權(quán)激勵(lì)激發(fā)了中國(guó)上市公司績(jī)效的進(jìn)步，不過(guò)結(jié)果不理想;有部分績(jī)效良好的股權(quán)激勵(lì)成果較好的，實(shí)施股權(quán)激勵(lì)比例也相對(duì)高。曾田培（2013）表示，股權(quán)激勵(lì)是一項(xiàng)特殊的員工福利，但也不乏在管理問(wèn)題上的投資日益突出。所以，有必要按照過(guò)度投資的公式計(jì)算股東向經(jīng)理人授予的權(quán)益最大比例。在這個(gè)比例上，達(dá)成了“特殊福利”的最優(yōu)效果。周婷（2013）認(rèn)為，在股票期權(quán)和限制性股票中，公司的增長(zhǎng)，控股股東的性質(zhì)和公司的利潤(rùn)能力與股權(quán)激勵(lì)的選擇正相關(guān)。自由現(xiàn)金流與股權(quán)激勵(lì)選擇趨勢(shì)之間無(wú)突出相關(guān)性。行業(yè)性質(zhì)與股權(quán)激勵(lì)的選擇趨勢(shì)之間的關(guān)系薄弱負(fù)相關(guān)，對(duì)大股東股份比例的影響不突出。（2）股權(quán)激勵(lì)與公司業(yè)績(jī)負(fù)相關(guān)股權(quán)激勵(lì)與企業(yè)績(jī)效之間的負(fù)相關(guān)關(guān)系主要依據(jù)“經(jīng)理人防務(wù)”。要是管理者掌握大部分的所有權(quán)，那么對(duì)公司的控制就越大，管理層也許是由于追求自身利益來(lái)最大限度地忽視了公司價(jià)值最大化的目標(biāo)（FamaJensen，1983）。Demsetz（1983）發(fā)現(xiàn)管理層確實(shí)具有對(duì)企業(yè)績(jī)效產(chǎn)生負(fù)面影響的“管理防御”現(xiàn)象。Etettra，Agliardi和RainerAndergassen（2005）指出，非標(biāo)準(zhǔn)上限和股票期權(quán)很容易受到監(jiān)管市場(chǎng)疲軟的限制，使管理人員能夠輕易地采取機(jī)會(huì)主義行為來(lái)最大限度地發(fā)揮私人所有權(quán)的利益。但會(huì)增加代理糾紛，并導(dǎo)致降低公司的績(jī)效。Bebchuk等人（2003）發(fā)表了受到股權(quán)激勵(lì)資本收益影響的“經(jīng)營(yíng)者尋租理論”，經(jīng)理誘導(dǎo)尋租行為的動(dòng)機(jī)更強(qiáng)，股權(quán)激勵(lì)無(wú)法實(shí)現(xiàn)解決委托代理沖突，相反還會(huì)增加代理問(wèn)題。期權(quán)相關(guān)規(guī)定也幾率造成股權(quán)激勵(lì)效果不理想，也有可能反作用于企業(yè)業(yè)績(jī)。高管也許會(huì)操縱股票期權(quán)計(jì)劃的時(shí)間和行使條件。ErikLie（2005）指出，美國(guó)上市企業(yè)的管理人有悠久的股票期權(quán)。西塞羅（2009）對(duì)美國(guó)上市企業(yè)的股權(quán)激勵(lì)分析指出，管理人一般在通知好消息之前這字股權(quán)激勵(lì)的股權(quán)價(jià)格，并在股價(jià)較高或出售股票期間選擇股票。他覺(jué)得上述行為本身并不會(huì)對(duì)企業(yè)的業(yè)務(wù)活動(dòng)引起積極的影響，而且還允許獲得股票期權(quán)的經(jīng)理人獲得實(shí)質(zhì)利益，實(shí)則并沒(méi)有動(dòng)力。除使用信息時(shí)機(jī)外，利用盈余管理和運(yùn)營(yíng)企業(yè)的股價(jià)也是私有化管理利益的普遍措施。Bergstresser等（2006）指出管理層擁有股票期權(quán)，股票數(shù)量與盈余管理的可能性正相關(guān)。（3）股權(quán)激勵(lì)與公司業(yè)績(jī)不相關(guān)在研究股權(quán)激勵(lì)與企業(yè)績(jī)效之間的相關(guān)性時(shí)，有學(xué)者還得出結(jié)論，兩者是無(wú)關(guān)的。Holdessess，Kroszner和Sheehan（1999）通過(guò)研究美國(guó)上市公司從1935年至1995年的管理水平，發(fā)現(xiàn)使用TobinQ值衡量企業(yè)績(jī)效表明關(guān)系不突出。Cheung和Wei（2006）在研究管理層與企業(yè)績(jī)效之間的關(guān)系時(shí)，介紹了成本調(diào)整的概念。如果模型中企業(yè)績(jī)效與管理持有量存在突出的正相關(guān)關(guān)系，但是一旦調(diào)整成本，這種關(guān)系就不存在。他們指出沒(méi)有證據(jù)反映管理層和公司績(jī)效之間存在著關(guān)系。在我國(guó)，管理人員通常有很多途徑可以獲利，如不受控制的就業(yè)消費(fèi)，其他非貨幣性收入，這些收入可能遠(yuǎn)高于所有權(quán)收益，因此激勵(lì)機(jī)制不能顯示機(jī)制的有效性張小寧（2002）利用2000年上海和深圳上市企業(yè)的數(shù)據(jù)分析，顯示管理層的薪酬，員工持股和公司績(jī)效均不是線(xiàn)性關(guān)系的結(jié)論。顧斌和周立業(yè)（2007）表明，我國(guó)上市公司股權(quán)激勵(lì)的長(zhǎng)期激勵(lì)效應(yīng)并不理想。此外即使有證據(jù)反映管理層持股有助于增強(qiáng)企業(yè)績(jī)效，但我國(guó)大部分上市企業(yè)的管理水平還是偏低，體系了股權(quán)激勵(lì)的積極影響（李增泉，2000）。（三）論文結(jié)構(gòu)此論文在綜述股權(quán)激勵(lì)相關(guān)理論及股權(quán)激勵(lì)與績(jī)效的研究綜述的條件下，對(duì)房地產(chǎn)上市企業(yè)股權(quán)激勵(lì)的實(shí)行效用展開(kāi)案例研究；最后總結(jié)我國(guó)上市公司股權(quán)激勵(lì)實(shí)施的改善建議。二、研究假設(shè)（一）研究假設(shè)與模型1.研究假設(shè)自2008年連續(xù)頒布了一整套股權(quán)激勵(lì)的有關(guān)條例后，加上資本市場(chǎng)條件的改善，股權(quán)激勵(lì)在最近的幾年內(nèi)進(jìn)步迅速。特別是，股權(quán)激勵(lì)能夠賦予了上市公司強(qiáng)勁的生命力。這是因?yàn)槲覈?guó)上市公司主要集中在競(jìng)爭(zhēng)激烈的行業(yè)，公司的成長(zhǎng)與人力資本直接相關(guān)，加之上市公司在工作的穩(wěn)定性、社會(huì)保障和人們的就業(yè)觀念上與國(guó)營(yíng)企業(yè)相比不具有優(yōu)勢(shì)，因此只有進(jìn)行合理的慰勉才能夠保障與穩(wěn)定人員，保持公司活力。相對(duì)于工資、獎(jiǎng)金等短期激勵(lì)，上市公司相較之下更偏好采取長(zhǎng)期的激勵(lì)機(jī)制，因此股權(quán)激勵(lì)不失為一個(gè)較好的選擇。利用前文對(duì)股權(quán)激勵(lì)理論的梳理，我們得出股權(quán)激勵(lì)機(jī)制能夠有效的降低代理成本，能有效的避免領(lǐng)導(dǎo)層產(chǎn)生素質(zhì)危機(jī)和反向選擇問(wèn)題，導(dǎo)致領(lǐng)導(dǎo)層能夠自覺(jué)的融入股東的角色，確保自身的利潤(rùn)而努力提高企業(yè)業(yè)績(jī)，從而增加股東財(cái)富。因此提出以下假設(shè)：假設(shè)1：房地產(chǎn)上市企業(yè)開(kāi)展股權(quán)激勵(lì)后的業(yè)績(jī)要顯著高過(guò)實(shí)施股權(quán)激勵(lì)前。假設(shè)2：房地產(chǎn)上市企業(yè)股權(quán)激勵(lì)與公司業(yè)績(jī)存在正相關(guān)聯(lián)系。2.模型的確定表2實(shí)證分析變量定義表在確定了全部變量后，根據(jù)假設(shè)本文構(gòu)建的基本模型如下：Y1=a0+a1X1+a3X3+a4X4+a5X5+a6X6+ε（1）Y2=a0+a2X2+a3X3+a4X4+a5X5+a6X6+ε（2）Y1和Y2指出營(yíng)業(yè)入增長(zhǎng)率GROWTH，X1指出企業(yè)股票期權(quán)的行權(quán)價(jià)值KPI，X2為股票期權(quán)激勵(lì)有效期JLT，X3表示公司的資產(chǎn)負(fù)債率LEVEL，X4表示公司規(guī)模SIZE，X5表示公司的凈資產(chǎn)利潤(rùn)率ROE，X6表示企業(yè)的凈資產(chǎn)利潤(rùn)率上升率ROETH，X6表示企業(yè)的凈資產(chǎn)利潤(rùn)率上升率ROETH，ε隨機(jī)誤差項(xiàng)，a1、a2、a3、a4、a5、a6分別表示X1、X2、X3、X4、X5、X6的系數(shù)，a0為常數(shù)項(xiàng)。（二）樣本選取及數(shù)據(jù)來(lái)源中國(guó)以往房地產(chǎn)上市企業(yè)選擇股權(quán)激勵(lì)形式不標(biāo)準(zhǔn)，無(wú)法被視為實(shí)際上的股權(quán)激勵(lì)，也反映不出上市企業(yè)的運(yùn)營(yíng)管理者發(fā)揮理想的激勵(lì)作用，股權(quán)變革展開(kāi)前的股權(quán)激勵(lì)對(duì)上市企業(yè)的計(jì)劃不適合發(fā)展需求。鑒于此，此文2014年到2016年間發(fā)布了股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的房地產(chǎn)上市企業(yè)樹(shù)立分析模板。與此同時(shí)，為確保樣本數(shù)據(jù)的準(zhǔn)確有用且有代表性，此論文淘汰了以下資料：公布股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃卻未真正實(shí)施的上市公司、被ST處理的上市公司、近些年財(cái)務(wù)狀況惡劣，虧損嚴(yán)重的上市公司、數(shù)據(jù)有缺失的上市公司。通過(guò)剔除以上數(shù)據(jù)，最終獲得27個(gè)房地產(chǎn)上市企業(yè)的模板。本文選取的樣本數(shù)據(jù)來(lái)源于國(guó)泰安CSMAR數(shù)據(jù)庫(kù)、同花順官方數(shù)據(jù)網(wǎng)站、東方財(cái)富網(wǎng)、巨潮資訊網(wǎng)。數(shù)據(jù)處理由spss18.0軟件完成。三、實(shí)證分析本部分按各個(gè)主成分的方差貢獻(xiàn)率為權(quán)數(shù)，得到了本文所選取樣本企業(yè)整體績(jī)效得分的表達(dá)式：V2016=0.42724F1+0.25269F2+0.15054F3V2015=0.42061F1+0.28715F2+0.11931F3V2014=0.44383F1+0.20154F2+0.17377F3本節(jié)在此基礎(chǔ)上，對(duì)實(shí)施股權(quán)激勵(lì)企業(yè)的績(jī)效進(jìn)行實(shí)證分析。（一）描述性統(tǒng)計(jì)通過(guò)主成分分析法構(gòu)建的整體業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)樣本，能夠得出各樣本企業(yè)2012-2014三年的各主成分得分以及整體業(yè)績(jī)得分。表1列示了樣本企業(yè)展開(kāi)股權(quán)激勵(lì)后每年整體業(yè)績(jī)得分的統(tǒng)計(jì)分析結(jié)果。表1綜合績(jī)效得分描述統(tǒng)計(jì)表描述統(tǒng)計(jì)量N極小值極大值均值標(biāo)準(zhǔn)差統(tǒng)計(jì)量統(tǒng)計(jì)量統(tǒng)計(jì)量統(tǒng)計(jì)量標(biāo)準(zhǔn)誤統(tǒng)計(jì)量V201445-2.068621.38731-0.0000001.08182288.51749330V201545-.997762.577620.0000001.08270478.52307098V201645-.797852.627660000000.08201350.51869890由于樣本公司的綜合績(jī)效得分都比較小，而且有正有負(fù)，因此樣本均值數(shù)據(jù)并沒(méi)有明顯變化，但是極值數(shù)據(jù)可以從一定程度上反映公司實(shí)施股權(quán)激勵(lì)后的績(jī)效變化。極大值數(shù)據(jù)顯示，樣本公司2014年綜合績(jī)效得分的極大值是1.38731，2015年為2.57762，2016年為2.62766，呈上升趨勢(shì)；同樣，綜合績(jī)效的上升趨勢(shì)在極小值數(shù)據(jù)方面也有所體現(xiàn)，樣本公司綜合績(jī)效得分的極小值在2014年達(dá)到-2.0686，到2016年上升至-0.7979。樣本公司綜合績(jī)效得分的極大值和極小值均逐年上升，表明上市公司實(shí)施股權(quán)激勵(lì)后綜合績(jī)效得到一定程度的改善。表2列示了各主成分得分的統(tǒng)計(jì)分析結(jié)果，可以更加清晰地反映樣本公司實(shí)施股權(quán)激勵(lì)后公司績(jī)效在不同側(cè)重面的變化趨勢(shì)。表2主成分得分的統(tǒng)計(jì)分析表描述統(tǒng)計(jì)量N極小值極大值均值標(biāo)準(zhǔn)差統(tǒng)計(jì)量統(tǒng)計(jì)量統(tǒng)計(jì)量統(tǒng)計(jì)量標(biāo)準(zhǔn)誤統(tǒng)計(jì)量F1-201445-5.463571.308380000000.158113961.00000052F1-201545-1.344565.94658.0000000.158113991.00000067F1-201645-.488366.00029.0000000.158113891.00000007F2-201445-.578205.89401-.0000005.15811379.99999941F2-201445-3.019042.04338.0000002.158113891.00000002F2-201545-4.374801.66623.0000000.15811381.99999955F3-201445-2.417121.76528.0000002.15811387.99999994F3-201545-2.049913.35244.0000000.15811387.99999994F3-201645-1.828362.97973.0000002.15811385.99999981由表2可以看出，各主成分得分也呈現(xiàn)出了各自的變化趨勢(shì)。首先，上市公司實(shí)施股權(quán)激勵(lì)后，償債能力得分的極大值逐年上升，極小值也逐年上升，2016年極大得分6.00029，極小得分-0.48836，反映部分上市企業(yè)在展開(kāi)股權(quán)激勵(lì)后償債得分情況明顯改善；其次，評(píng)價(jià)公司績(jī)效最關(guān)鍵的盈利和發(fā)展指標(biāo)得分并沒(méi)有在公司實(shí)施股權(quán)激勵(lì)后得以提升，甚至有所下降，說(shuō)明個(gè)別公司在實(shí)施股權(quán)激勵(lì)后盈利能力并沒(méi)有得以改善；最后，樣本公司資產(chǎn)營(yíng)運(yùn)和經(jīng)營(yíng)能力得分并沒(méi)有呈現(xiàn)出單一方向的變化趨勢(shì)，2015年樣本公司營(yíng)運(yùn)得分的極大值明顯提升，然而到2016年又有所回落，但得分的極小值始終保持上升趨勢(shì)，說(shuō)明一些經(jīng)營(yíng)能力差的公司在實(shí)施股權(quán)激勵(lì)后資產(chǎn)營(yíng)運(yùn)情況有所改善。（二）均值比較對(duì)已實(shí)施股權(quán)激勵(lì)樣本公司各年的綜合績(jī)效得分進(jìn)行統(tǒng)計(jì)描述只能了解得分值的分布情況，并沒(méi)有直觀的對(duì)比數(shù)據(jù)。因此，下面將對(duì)樣本企業(yè)整體業(yè)績(jī)得分展開(kāi)年度成對(duì)樣本T檢驗(yàn)，比較均值差異是否突出。表3為檢驗(yàn)結(jié)果：表3成對(duì)樣本T檢驗(yàn)成對(duì)差分均值標(biāo)準(zhǔn)差均值的標(biāo)準(zhǔn)誤差分的95%置信區(qū)間下限上限對(duì)1V2015-V2014.00000013.54135293.08536345-.17303959.17306955對(duì)2V2016-V2015-.00000003.20179057.03194737-.06553868.06653891對(duì)3V2016-V2014.00000009.55378558.08577694-.17474740.17744749tdfSig.（雙側(cè)）對(duì)1V2015-V2014.000391.000對(duì)2V2016-V2015.000391.000對(duì)3V2016-V2014.000391.000由表3可知，差值變量V2015-V2014的t統(tǒng)計(jì)量對(duì)應(yīng)的臨界置信水平為1，大于設(shè)置的置信水平0.05，因此接受原假設(shè)，其均值為0.00000013，表明已實(shí)施股權(quán)激勵(lì)上市公司2016年綜合績(jī)效較2014年有小幅提升；差值變量V2016-V2015均值為-0.00000003，上市公司2016年綜合績(jī)效比2015年有小幅下降；差值變量V2016-V2014均值為0.0000009，表明樣本公司2016年綜合績(jī)效比2014年有所提升，但提升幅度也并不顯著。四、結(jié)論及建議（一）研究結(jié)論由于對(duì)截至2016年末已展開(kāi)股權(quán)激勵(lì)的100個(gè)房地產(chǎn)上市企業(yè)整體業(yè)績(jī)的縱向?qū)Ρ瓤梢缘贸觯簭钠骄芰Χ?，企業(yè)展開(kāi)股權(quán)激勵(lì)后績(jī)效均值有小幅上漲，不過(guò)并不突出；從極大極小值的變化趨勢(shì)可以看出，一些房地產(chǎn)上市公司通過(guò)開(kāi)展股權(quán)激勵(lì)顯著提升了企業(yè)業(yè)績(jī)。因此雖然當(dāng)前房地產(chǎn)上市企業(yè)積極展開(kāi)股權(quán)激勵(lì)，但不存在所有展開(kāi)股權(quán)激勵(lì)方案的房地產(chǎn)上市企業(yè)的企業(yè)業(yè)績(jī)都能得到顯著提升，股權(quán)激勵(lì)效用的發(fā)揮仍有待觀察。公司績(jī)效的提升受到公司內(nèi)外各方面因素的影響，是否與實(shí)施股權(quán)激勵(lì)存在統(tǒng)計(jì)上的相關(guān)性，這點(diǎn)還需要進(jìn)行深度分析。（二）建議1.完善資本市場(chǎng)和高管市場(chǎng)機(jī)制實(shí)行房地產(chǎn)上市企業(yè)股權(quán)激勵(lì)是不是科學(xué)有用，在一定程度上取決于社會(huì)環(huán)境的健全。由于在資本市場(chǎng)有用時(shí)，企業(yè)股票價(jià)值更變才可以充分體現(xiàn)出公司經(jīng)營(yíng)情況。管理層愿意接受股權(quán)這種激勵(lì)形式可以通過(guò)激勵(lì)形式的股權(quán)激勵(lì)管理層發(fā)揮主觀主動(dòng)性，有效提高公司治理水平，降低代理成本，實(shí)現(xiàn)提升公司運(yùn)營(yíng)績(jī)效和企業(yè)價(jià)值[13]2.規(guī)范上市公司治理結(jié)構(gòu)為確保股權(quán)激勵(lì)的有效實(shí)施，完善公司治理結(jié)構(gòu)是最重要的先決條件，最重要的問(wèn)題之一是建立健全的董事會(huì)規(guī)則，使董事會(huì)有規(guī)章制度。公司治理結(jié)構(gòu)是公司管理觀點(diǎn)的核心部分之一，激勵(lì)機(jī)制和約束機(jī)制是不可分割的，兩者不能分開(kāi)運(yùn)行，否則容易出現(xiàn)公司經(jīng)營(yíng)者短視和“內(nèi)部掌控”問(wèn)題。因此，要加強(qiáng)公司管理者的行為限制體系，抵制可能的逆向選擇和道德風(fēng)險(xiǎn)，破壞經(jīng)濟(jì)秩序的有序展開(kāi)。有一個(gè)合理有效的公司治理結(jié)構(gòu)，可以協(xié)調(diào)各方的利益，明確職責(zé)分工，形成職責(zé)，有序營(yíng)商環(huán)境的責(zé)任，提高公司經(jīng)營(yíng)管理的運(yùn)作效率，公司利益最大化創(chuàng)造良好的環(huán)境[14]。目前，中國(guó)應(yīng)積極改善公司治理結(jié)構(gòu)，確保小型投資商，特別是所有權(quán)集中度低的投資者利益。要充分發(fā)揮企業(yè)管理民主，通過(guò)全體股東大會(huì)投票，增加股東大會(huì)決策權(quán)，增加中小股東的數(shù)量和比例，加強(qiáng)企業(yè)經(jīng)營(yíng)“事前監(jiān)督監(jiān)督在事項(xiàng)”加強(qiáng)內(nèi)部控制實(shí)施過(guò)程中，建立健全內(nèi)部控制制度，減少企業(yè)可能存在內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)。到目前為止，中國(guó)房地產(chǎn)上市公司的整體水平還有待提高。目前，房地產(chǎn)上市公司的股權(quán)激勵(lì)應(yīng)符合公司治理結(jié)構(gòu)。由于外部環(huán)境和內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)的改善，股權(quán)激勵(lì)的有效性能夠充分展現(xiàn)。3.制定適宜的股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃是否合理是實(shí)現(xiàn)股權(quán)激勵(lì)預(yù)期效果的關(guān)鍵。不同的上市公司由于股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃不一樣，導(dǎo)致其業(yè)務(wù)價(jià)值可能有很大的差距[15]。雖然股權(quán)激勵(lì)可以有效克服委托代理人的一般問(wèn)題，但并非所有企業(yè)都可以復(fù)制副本，起到降低代理成本，提高企業(yè)價(jià)值的作用。股權(quán)激勵(lì)很快引進(jìn)我國(guó)，仍處于初級(jí)勘探階段，在實(shí)施過(guò)程中會(huì)遇到各種技術(shù)難題，使股權(quán)激勵(lì)的預(yù)期效果達(dá)到需要，認(rèn)真考慮股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃三要素：首先了解房地產(chǎn)上市公司在這一階段的發(fā)展形勢(shì)下，符合房地產(chǎn)上市公司自身股權(quán)激勵(lì)模式的特點(diǎn)。具體來(lái)說(shuō)，房地產(chǎn)上市公司根據(jù)自己的特點(diǎn)，市場(chǎng)環(huán)境和內(nèi)部結(jié)構(gòu)等因素決定了自己選擇股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的情況，如股權(quán)激勵(lì)程度，即授予股票期權(quán)比例不能太高也不能太低，要處于中等水平，而且要充分研究企業(yè)高管的特點(diǎn)，開(kāi)展詳細(xì)匹配上市公司的激勵(lì)計(jì)劃，只有科學(xué)，合理可調(diào)可以達(dá)到預(yù)期的效果。4.制定合理全面的績(jī)效考核體系股權(quán)激勵(lì)服務(wù)于上市公司股東，從公司領(lǐng)導(dǎo)層的立場(chǎng)出發(fā)，激勵(lì)計(jì)劃的實(shí)施是為提升公司的長(zhǎng)期價(jià)值。根據(jù)本文的研究，公司的成長(zhǎng)性是影響股權(quán)激勵(lì)的一個(gè)重要因素，處于發(fā)展中的企業(yè)，其股價(jià)上升的空間大，股權(quán)激勵(lì)能為管理層帶來(lái)較高的效用，反之則不能。因此，上市公司在制定激勵(lì)方案時(shí)，應(yīng)充分考慮自身的經(jīng)營(yíng)特點(diǎn)、行業(yè)發(fā)展?fàn)顩r和前景，從企業(yè)的長(zhǎng)遠(yuǎn)規(guī)劃出發(fā)，激勵(lì)措施的制定和實(shí)施都應(yīng)以此為向?qū)?。具體來(lái)看，上市公司應(yīng)結(jié)合自身狀況和市場(chǎng)環(huán)境，安排合理的行權(quán)計(jì)劃，這包括對(duì)行權(quán)價(jià)、行權(quán)等待期及有效期、行權(quán)數(shù)量的規(guī)定，盡量防止對(duì)激勵(lì)計(jì)劃的任意修改和變更。此外，對(duì)于信息披露活動(dòng)中接觸的指標(biāo)體系，房地產(chǎn)上市企業(yè)應(yīng)從自身的實(shí)際狀態(tài)出發(fā)制定合理的考核辦法。股權(quán)激勵(lì)不是上市公司高級(jí)管理人員造富運(yùn)動(dòng)的工具，而是在公司質(zhì)量提升的情況下，股東和經(jīng)理人實(shí)現(xiàn)的共贏?；诖耍鲜泄驹谶M(jìn)行高管業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)時(shí)，應(yīng)建立綜合評(píng)價(jià)體系，一方面結(jié)合各公司的戰(zhàn)略和發(fā)展計(jì)劃，考慮納入涉及發(fā)展能力、償債能力以及資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)能力的多項(xiàng)指標(biāo)，在剔除市場(chǎng)、行業(yè)和經(jīng)濟(jì)環(huán)境的影響下，可避免指標(biāo)制定的隨意性和反復(fù)性，另一方面可從公司文化構(gòu)建和人才吸引方面進(jìn)行定性指標(biāo)的衡量，以更好的反映企業(yè)價(jià)值創(chuàng)造的動(dòng)力和源泉。而對(duì)于高管采取不當(dāng)措施損害股東利益的行為，公司可要求其進(jìn)行違約賠償來(lái)避免。5.加強(qiáng)上市公司信息披露制度建設(shè)股權(quán)激勵(lì)的目的是為降低股東和經(jīng)理人互相的信息不匹配，加強(qiáng)信息的披露則可在一定程度上解決這一問(wèn)題。特別是在當(dāng)前，上市企業(yè)開(kāi)展股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃只要股東大會(huì)和證監(jiān)會(huì)允許就能過(guò)關(guān)，因而在此活動(dòng)中實(shí)現(xiàn)信息的公開(kāi)、公正十分關(guān)鍵。根據(jù)證監(jiān)會(huì)及國(guó)資委出臺(tái)的相關(guān)規(guī)定，房地產(chǎn)上市公司應(yīng)及時(shí)向市場(chǎng)公布股權(quán)激勵(lì)涉及的激勵(lì)范圍、激勵(lì)對(duì)象、激勵(lì)方式、激勵(lì)數(shù)量、股票來(lái)源和資金來(lái)源等信息，以使廣大投資者及時(shí)而準(zhǔn)確的了解相關(guān)信息，通過(guò)輿論參與上市公司信息披露制度的建設(shè)，以此監(jiān)督經(jīng)理人的行為并對(duì)其形成約束，從而降低內(nèi)部人利用信息優(yōu)勢(shì)謀求私利的可能，而對(duì)于在此過(guò)程中上市公司進(jìn)行的虛假信息披露和隨意變更的財(cái)務(wù)報(bào)告，也需通過(guò)一定力度的懲罰措施來(lái)進(jìn)行整治，從而提高公司的透明度。

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