公司投資風(fēng)險(xiǎn)管理資料

實(shí)業(yè)投資風(fēng)險(xiǎn)治理朱武祥公司金融學(xué)教授清華大學(xué)經(jīng)濟(jì)治理學(xué)院金融系一.投資價(jià)值和商業(yè)交易風(fēng)險(xiǎn)治理企業(yè)/業(yè)務(wù)、工程將來(lái)預(yù)期凈現(xiàn)金流入的風(fēng)險(xiǎn)治理投資者角度：金融投資(金融工具)預(yù)期投資(現(xiàn)金)收益率的風(fēng)險(xiǎn)治理風(fēng)險(xiǎn)類(lèi)型：1.系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)—利率，匯率，大宗原材料價(jià)格，宏觀經(jīng)濟(jì)及產(chǎn)業(yè)政策，法律…；2.企業(yè)自身風(fēng)險(xiǎn)：經(jīng)營(yíng)力量，治理水平，公司治理…投資決策價(jià)值準(zhǔn)則：NPV>0承受,NPV<放棄？NPV確定小于0NPV確定大于0NPV有條件小于0NPV有條件大于0將來(lái)收益不確定性情景(1)前景清晰明確(2)將來(lái)有肯定變化范圍和情景(3)一切皆有可能高度不確定性中度不確定性確定隨時(shí)間推移，(3)漸漸轉(zhuǎn)向第(2)和(1)前景。1.在變化的商業(yè)環(huán)境中，將來(lái)實(shí)際收益可能超過(guò)預(yù)期，也可能低于預(yù)期。投資時(shí)機(jī)的將來(lái)情景：2.與利益相關(guān)者交易商定面臨重大分歧。例如，引入外部資源力量(融資，研發(fā)，市場(chǎng)渠道，品牌…)，兼并收購(gòu)。如何解決分歧？3.投資新時(shí)機(jī)—研發(fā)，新興業(yè)務(wù)，包括自己投資和收購(gòu)其他企業(yè)，如何躲避假設(shè)干年內(nèi)，新業(yè)務(wù)會(huì)計(jì)利潤(rùn)虧損的負(fù)面影響？EliLilly估計(jì)Hybritech1992年銷(xiāo)售額為3.4億美元，而Hybritech公司則認(rèn)為1992年銷(xiāo)售額為10億美元。EliLilly的估價(jià)上限低于Hybritech公司估價(jià)的下限。并購(gòu)雙方對(duì)企業(yè)將來(lái)收益猜測(cè)分歧4.企業(yè)商業(yè)交易面臨或有大事正常情景收益曲線或有利好大事的收益態(tài)勢(shì)利空大事的收益態(tài)勢(shì)企業(yè)價(jià)值時(shí)間(1)利好大事：產(chǎn)業(yè)政策鼓舞，上市，全流通…(2)利空大事：潛在的或有責(zé)任風(fēng)險(xiǎn)。例如，產(chǎn)業(yè)政策限制，稅務(wù)、法律或其它或有責(zé)任。這些或有責(zé)任難以通過(guò)傳統(tǒng)的談判技巧到達(dá)求大同存小異，限制了預(yù)期可以獵取的價(jià)值，甚至使并購(gòu)無(wú)法實(shí)現(xiàn)。極大地影響并購(gòu)交易的實(shí)現(xiàn)和社會(huì)資源配置效率。幸運(yùn)成功的投資者風(fēng)險(xiǎn)回避/保值型投資者不幸失敗的投資者嚴(yán)謹(jǐn)穩(wěn)健的投資者風(fēng)險(xiǎn)高低實(shí)現(xiàn)高的收低益面對(duì)不確定的商業(yè)環(huán)境，如何決策？力排眾議？一意孤行？二.風(fēng)險(xiǎn)治理：流程與策略風(fēng)險(xiǎn)治理前后的實(shí)現(xiàn)收益可能性風(fēng)險(xiǎn)低高實(shí)現(xiàn)收益賠本0收回本金到達(dá)要求的收益率超過(guò)要求的收益率樂(lè)觀嚴(yán)謹(jǐn)?shù)娘L(fēng)險(xiǎn)治理可以把握戰(zhàn)略時(shí)機(jī)，實(shí)現(xiàn)投資目的；假設(shè)發(fā)生風(fēng)險(xiǎn)，可以避開(kāi)重大損失，或掌握在承受力量之內(nèi)。過(guò)度樂(lè)觀自信，視風(fēng)險(xiǎn)因素為小概率大事，無(wú)視風(fēng)險(xiǎn)治理，簡(jiǎn)潔蒙受巨大損失。風(fēng)險(xiǎn)治理流程識(shí)別風(fēng)險(xiǎn)因素評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)程度設(shè)計(jì)/選擇風(fēng)險(xiǎn)治理方法實(shí)施風(fēng)險(xiǎn)治理打算找出最主要的風(fēng)險(xiǎn)因素量化風(fēng)險(xiǎn)因素對(duì)收益的的影響程度構(gòu)建投資方案不同假設(shè)情景下的投資價(jià)值分析投資價(jià)值實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)治理風(fēng)險(xiǎn)治理策略1.風(fēng)險(xiǎn)回避：不暴露于一種特定風(fēng)險(xiǎn)。宏觀經(jīng)濟(jì)、產(chǎn)業(yè)政策環(huán)境不確定：等待信息明朗，臨時(shí)停頓某項(xiàng)特定業(yè)務(wù)2.風(fēng)險(xiǎn)消退：某些不確定因素可能產(chǎn)生巨大損失—產(chǎn)品市場(chǎng)需求不明朗，盈利模式不清晰。先小規(guī)模試驗(yàn)投資，了解商業(yè)環(huán)境，消退關(guān)鍵的不確定信息，檢驗(yàn)假設(shè)(盈利、本錢(qián)、風(fēng)險(xiǎn))。3.增加敏捷性(RealOptions)：暫停，小規(guī)模擴(kuò)張…4.風(fēng)險(xiǎn)降低：商業(yè)模式優(yōu)化，降低固定本錢(qián)等。5.風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移/鎖定:通過(guò)動(dòng)態(tài)合約或衍生金融工具，例如，遠(yuǎn)期合約，套期保值,調(diào)期，期權(quán)，保險(xiǎn)等。把特定風(fēng)險(xiǎn)因素(原材料價(jià)格,匯率,利率…)鎖定或轉(zhuǎn)移給情愿擔(dān)當(dāng)該風(fēng)險(xiǎn)的其它人/機(jī)構(gòu)。(1)遠(yuǎn)期合約:兩個(gè)經(jīng)濟(jì)實(shí)體之間關(guān)于商品將來(lái)價(jià)格的商定(2)期貨合約:在期貨交易所上市交易,是標(biāo)準(zhǔn)化的遠(yuǎn)期合約,分為商品期貨和金融期貨。(3)調(diào)期(互換)(4)保險(xiǎn)：通過(guò)支付一個(gè)確定的較小本錢(qián)(保險(xiǎn)費(fèi))來(lái)避開(kāi)潛在可能的大損失。適用于或有風(fēng)險(xiǎn)因素的治理。投機(jī)與套期保值區(qū)分：投機(jī)者希望通過(guò)提高風(fēng)險(xiǎn)暴露程度來(lái)增加財(cái)寶；套期保值者則希望盡量削減風(fēng)險(xiǎn)暴露程度。一個(gè)人在某種風(fēng)險(xiǎn)面前是投機(jī)者，但在其它風(fēng)險(xiǎn)面前可能是套期保值者。保險(xiǎn)和套期保值之間的根本區(qū)分：套期保值時(shí)，通過(guò)放棄潛在的收益來(lái)消退可能的損失的風(fēng)險(xiǎn)。購(gòu)置保險(xiǎn)時(shí)，通過(guò)支付保險(xiǎn)費(fèi)來(lái)消退損失的風(fēng)險(xiǎn)，并保存潛在收益。6.風(fēng)險(xiǎn)分散/分擔(dān)：(1)收益風(fēng)險(xiǎn)分散：產(chǎn)品市場(chǎng)需求不確定，同時(shí)投資假設(shè)干技術(shù)、產(chǎn)品或業(yè)務(wù)，而不是集中投資于其中一種技術(shù)、業(yè)務(wù)；(2)通過(guò)融資方案與資本構(gòu)造設(shè)計(jì)，向利益相關(guān)者融資，削減控股股東自身投入資本。7.風(fēng)險(xiǎn)防控：交易方違約風(fēng)險(xiǎn)—抵押，保證金…。8.風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償：向其他投資獲利機(jī)構(gòu)尋求補(bǔ)償。9.風(fēng)險(xiǎn)自留三.期權(quán)原理、技術(shù)與風(fēng)險(xiǎn)治理1.期權(quán)概念期權(quán)是一種權(quán)利，而不是一種義務(wù)。持有人具有按事先商定的條件和價(jià)格，買(mǎi)入或賣(mài)出某項(xiàng)資產(chǎn)的權(quán)力，但不是義務(wù)(可以不執(zhí)行)。這種資產(chǎn)可以是：股票、債券、指數(shù)、石油、黃金、畢加索的畫(huà)、未上市企業(yè)的股權(quán)、整個(gè)企業(yè)全部的資產(chǎn)……。2.期權(quán)類(lèi)型(1)看漲期權(quán)：持有人在商定的時(shí)間內(nèi)，有權(quán)按預(yù)先設(shè)定的價(jià)格(執(zhí)行價(jià)格)買(mǎi)入資產(chǎn)?？礉q期權(quán)可以抓住資產(chǎn)價(jià)格將來(lái)可能上升的時(shí)機(jī)。(2)看跌期權(quán)：持有人在商定的時(shí)間內(nèi)，有權(quán)按商定的價(jià)格(執(zhí)行價(jià)格)賣(mài)出資產(chǎn)。看跌期權(quán)可以躲避資產(chǎn)價(jià)格下跌的風(fēng)險(xiǎn)。3.期權(quán)原理的商業(yè)意義期權(quán)原理強(qiáng)調(diào)面對(duì)不確定度商業(yè)環(huán)境，投融資需要敏捷性與適應(yīng)性：敏捷地打算做什么或者不做什么的權(quán)利。期權(quán)原理供給了治理投資價(jià)值實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)、解決利益相關(guān)者分歧的思路和有效工具。面對(duì)不同狀況，可以通過(guò)不同類(lèi)型的期權(quán)性質(zhì)合同條款設(shè)計(jì)，解決企業(yè)投融資過(guò)程中的不確定性和分歧。4.期權(quán)原理應(yīng)用：實(shí)業(yè)投資實(shí)業(yè)投資的兩個(gè)重要特性不行逆性，指投資決策一旦作出之后，投資所形成的資產(chǎn)難以隨時(shí)在二級(jí)市場(chǎng)上無(wú)損失地變現(xiàn)收回。這是由資產(chǎn)的專(zhuān)用性和市場(chǎng)的不完全性等因素引起的。任何投資決策都都有本錢(qián)，一旦作出某項(xiàng)投資決策，就要承受可能帶來(lái)的損失?？裳舆t性，企業(yè)投資時(shí)機(jī)往往不會(huì)立刻消逝，在肯定時(shí)期內(nèi)有被推遲的可能性。企業(yè)可以在肯定時(shí)期內(nèi)保存獵取的投資時(shí)機(jī)并依據(jù)內(nèi)部條件與外部環(huán)境的變化確定最正確的投資時(shí)機(jī)，敏捷地選擇最有利的投資方案。企業(yè)為獵取某一投資時(shí)機(jī)，需先期進(jìn)展可行性爭(zhēng)論、技術(shù)和人力資本積存、資本投入等，這相當(dāng)于支付的期權(quán)費(fèi)。企業(yè)在獲得投資時(shí)機(jī)后，擁有選擇投資或不投資的權(quán)利。企業(yè)可以在不利的條件下不投資，即相當(dāng)于放棄期權(quán)，只是損失已支付的期權(quán)費(fèi)。投資決策不是基于準(zhǔn)確猜測(cè)會(huì)發(fā)生什么，而是借助投資價(jià)值分析模型，分析不同的假設(shè)情景對(duì)應(yīng)的投資價(jià)值。依據(jù)投資價(jià)值所對(duì)應(yīng)的關(guān)鍵假設(shè)條件，提醒關(guān)鍵風(fēng)險(xiǎn)因素，制定風(fēng)險(xiǎn)治理措施。投資分析包括：投資價(jià)值分析(根本情景，其他情景的風(fēng)險(xiǎn)分析)，風(fēng)險(xiǎn)治理方案。實(shí)例1：星巴克投資不確定的新興市場(chǎng)星巴克有“火箭”成長(zhǎng)速度(50倍PE)。星巴克在實(shí)施全球化擴(kuò)張戰(zhàn)略時(shí)特別慎重。至今仍以直營(yíng)為主的擴(kuò)張模式(直營(yíng)店占到連鎖店總數(shù)的60%)。新興市場(chǎng)擴(kuò)張，存在經(jīng)營(yíng)狀況不確定的風(fēng)險(xiǎn)。如何解決？在新興市場(chǎng)上，星巴克往往在當(dāng)?shù)夭檎矣袑?shí)力的合作伙伴，組建合資公司(北京：三元，上海：統(tǒng)一，廣州：美心)。星巴克在合資企業(yè)最初持股比例5-20%不等。但設(shè)定了看漲期權(quán)：假設(shè)市場(chǎng)和合資企業(yè)長(zhǎng)勢(shì)良好，可以按商定的利潤(rùn)倍數(shù)，例如，8-10倍，回購(gòu)局部合作方的股權(quán)，增持合作企業(yè)股權(quán)至控股比例。4.期權(quán)原理與融資應(yīng)用1：創(chuàng)始人股份安排假設(shè)一個(gè)創(chuàng)始人拿了很多股份，但后來(lái)做事不力怎么辦？假設(shè)一個(gè)創(chuàng)始人中途離開(kāi)或者公司將他開(kāi)除怎么辦？怎么處置他的股份？公司發(fā)行2,000,000股，創(chuàng)始人甲乙兩人，各有1,000,000股。其中，20%即200,000股，在公司創(chuàng)始時(shí)，就立刻確認(rèn)，公司以后不能回購(gòu)。剩下800,000股，分四年確認(rèn)，每年兌現(xiàn)200,000股。假設(shè)甲一年后離開(kāi)的話，他可以拿到200,000股，加上創(chuàng)始時(shí)的200,000股，共400,000股。剩下的600,000股被公司以商定價(jià)格回購(gòu)。公司總股份量變?yōu)?,400,000股。甲占有4/14=29%，乙占有10/14=71%。應(yīng)用2：Pre-IPO可轉(zhuǎn)換債券某房地產(chǎn)公司獵取一家VC投資2500萬(wàn)美元，類(lèi)型為可贖回可轉(zhuǎn)換債券，利率7%，期限1年。假設(shè)公司不能在商定的時(shí)間上市，公司須按商定的價(jià)格回購(gòu)債券；假設(shè)上市失敗，公司須以21%的利率還本付息。應(yīng)用3：IPO風(fēng)險(xiǎn)治理?xiàng)l款—看跌期權(quán)股票被回購(gòu)的權(quán)利：假設(shè)企業(yè)在商定的時(shí)間內(nèi)沒(méi)有上市，創(chuàng)始人要以商定的價(jià)格回購(gòu)?fù)顿Y商持有的全部或局部股份。利潤(rùn)保證：假設(shè)公司融資后至上市年份未到達(dá)預(yù)定的保證利潤(rùn)，導(dǎo)致上市市值未到達(dá)商定數(shù)值，投資商可要求創(chuàng)始人股東無(wú)償回?fù)芄蓹?quán)給投資者，或以較低的價(jià)格增持公司股份。強(qiáng)制原有股東賣(mài)出股份的權(quán)利假設(shè)企業(yè)在商定期限內(nèi)沒(méi)有上市，投資商有權(quán)要求原始股東按投資商與第三方談好的價(jià)格和條件一起向第三方轉(zhuǎn)讓股份或清算公司。應(yīng)用4：估值調(diào)整及股份比例增減VC認(rèn)同了公司戰(zhàn)略、商業(yè)模式、治理力量…但治理執(zhí)行仍舊存在風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)賭成功蒙牛與摩根士丹利、鼎暉及英聯(lián)投資2023年蒙牛上市前，與摩根士丹利等投資商簽訂協(xié)議：蒙牛在將來(lái)3年內(nèi)盈利復(fù)合增長(zhǎng)率假設(shè)未到達(dá)50%，治理層必需將所持7.8%的蒙牛股權(quán)轉(zhuǎn)讓給投資商；假設(shè)治理層完成上述指標(biāo)，投資商將7800萬(wàn)股蒙牛股票贈(zèng)予蒙牛治理團(tuán)隊(duì)。雨潤(rùn)與高盛、鼎暉投資和PVP基金雨潤(rùn)香港上市時(shí)，高盛等投資商與雨潤(rùn)簽訂協(xié)議：假設(shè)雨潤(rùn)2023年盈利達(dá)不到2.592億港元，投資商有權(quán)要求大股東以市場(chǎng)溢價(jià)20%的價(jià)格贖回股份。2023年3月雨潤(rùn)食品公布盈利為3.6億元人民幣，超過(guò)對(duì)外資對(duì)賭的最低限。對(duì)賭失敗永樂(lè)與摩根士丹利及鼎暉2023年1月，摩根士丹利及鼎暉以5000萬(wàn)美元入股永樂(lè)，置換永樂(lè)總經(jīng)理陳曉手中20%的股份。與永樂(lè)治理層簽定協(xié)議：假設(shè)永樂(lè)未到達(dá)贏利指標(biāo)，將向外資股東轉(zhuǎn)讓9394.76萬(wàn)股的股份。港灣與華平、龍科2023年至2023年期間，華平、龍科創(chuàng)投等機(jī)構(gòu)分三次對(duì)港灣公司注資9800萬(wàn)美元，同時(shí)與港灣治理層簽下對(duì)賭協(xié)議，商定一旦港灣未能實(shí)現(xiàn)持續(xù)增長(zhǎng)的銷(xiāo)售額指標(biāo)，投資方將會(huì)獲得更多股權(quán)。同時(shí)規(guī)定，一旦港灣上市不成，李一男等治理團(tuán)隊(duì)將失去對(duì)企業(yè)的掌握權(quán)。應(yīng)用3.新橋投資廣匯自然氣2023年5月10日，廣匯及控股子公司新疆廣匯液化自然氣進(jìn)展公司與美國(guó)新橋投資公司簽署《投資協(xié)議》。新橋向自然氣公司投資3380萬(wàn)美元，取得自然氣公司24.99%的股權(quán)。廣匯液化自然氣工程分四期實(shí)施，一期工程已于2023年投產(chǎn)。二期工程總投資37.5億元，擬于2023年底開(kāi)工，2023年底全面建成投產(chǎn)。《投資協(xié)議》商定，新橋投資公司具有以下權(quán)利：(1)股票增持期權(quán)：新橋?qū)ψ匀粴夤境止杀壤稍黾又?7%,可一次或分次到達(dá)。(2)股票回售期權(quán)：假設(shè)自然氣公司未在六個(gè)月內(nèi)與供給方簽署二期自然氣供給合同，或患病其他不利政策，新橋有權(quán)將其持有的全部股權(quán)回售給廣匯股份?；刭?gòu)新橋股權(quán)的價(jià)格計(jì)算公式：轉(zhuǎn)讓價(jià)格＝3380×〔1＋36%×Y/365〕Y：自自然氣公司收到3380萬(wàn)美元至股權(quán)回購(gòu)款支付日之間的天數(shù)。2023年7月8日，由于自然氣公司與供給方?jīng)]有簽署二期自然氣供給合同，二期工程未開(kāi)工。同時(shí)，國(guó)家能源行業(yè)政策規(guī)定外資在能源公司持股比例不得超過(guò)25%。新橋打算由行使“售股期權(quán)”，將24.99%股權(quán)轉(zhuǎn)讓給廣匯股份。轉(zhuǎn)讓款為4596.80萬(wàn)美元(人民幣約3.5億元)，溢價(jià)36%。應(yīng)用4.美國(guó)銀行認(rèn)購(gòu)建設(shè)銀行股票2023年6月，美國(guó)銀行與中心匯金投資公司簽訂的《股份及期權(quán)認(rèn)購(gòu)協(xié)議》，斥資25億美元按凈資產(chǎn)溢價(jià)15%的價(jià)格購(gòu)入175億股中國(guó)建行股份。商定2023年之前，美國(guó)銀行可按公開(kāi)發(fā)行價(jià)格加一個(gè)逐年累進(jìn)的利率，擁有從匯金公司購(gòu)置股份的期權(quán)，其最終持有建行的股份可以到達(dá)19.9%。行權(quán)價(jià)最低不能低于凈資產(chǎn)的1.2倍。中國(guó)建設(shè)銀行2023年5月27日公告，美國(guó)銀行將依據(jù)行使認(rèn)購(gòu)期權(quán)，以每股2.42港元行權(quán)價(jià)從匯金公司手中購(gòu)置60億股建行H股。本次增持完成后，美國(guó)銀行的持股比例將上升至10.75%。2023年11月30日，美國(guó)銀行再次行使認(rèn)股期權(quán)，從匯金處購(gòu)置195.8億股建行H股，每股行權(quán)價(jià)格為2.80港元(市價(jià)為4港元〕，是建行2023年9月30日經(jīng)審計(jì)每股凈資產(chǎn)的1.2倍。累計(jì)持股比例為建行總股本的19.13%。美國(guó)銀行投資建行合計(jì)本錢(qián)約120億美元：按建行H股昨日收盤(pán)價(jià)4.11港元計(jì)算，美國(guó)銀行所持建行H股市值為1837.7億港元，合237億美元，浮盈約117億美元。應(yīng)用5.IPO定價(jià)分歧解決方案某公司IPO時(shí)，適逢市場(chǎng)低彌，投資銀行認(rèn)為股票發(fā)行價(jià)格依據(jù)10倍PE每股6元。公司董事會(huì)對(duì)公司盈利力量前景自信，堅(jiān)持認(rèn)為發(fā)行價(jià)格至少應(yīng)為12倍PE，每股8元。如何解決分歧？設(shè)置看跌期權(quán)：可售回股票Drexel投資銀行專(zhuān)家設(shè)計(jì)了“每股發(fā)行價(jià)為8美元的一般股附加一個(gè)投資者賣(mài)回權(quán)”方案。投資者可在公司股票上市兩年后以每股8美元將股票賣(mài)回給Arley公司。Arley公司的一般股和PUT權(quán)分別在美國(guó)股票交易所和波士頓股票交易所上市。一般股上市的當(dāng)天的收盤(pán)價(jià)為每股7.625美元，隨后很快穩(wěn)定在投資銀行家所預(yù)期的6美元。兩年后，Arley公司股票價(jià)格到達(dá)10美元，高于投資者賣(mài)回價(jià)格，因此，投資者的PUT權(quán)并沒(méi)有行使Arley公司一般股上市兩年后，股價(jià)高于商定的投資者賣(mài)回價(jià)格。投資者沒(méi)有行使賣(mài)回權(quán)。可售回一般股(PuttableStock)：在一般股上附售一份賣(mài)權(quán)，賜予投資者案不低于購(gòu)置價(jià)格將股票賣(mài)回給公司的權(quán)力。在IPO中，有助于解決發(fā)行者和投資者對(duì)發(fā)行價(jià)格的分歧。應(yīng)用6：上市公司在金融市場(chǎng)低迷期融資某A+H股上市公司進(jìn)展需要10億元資金，但境內(nèi)外股票市場(chǎng)低迷，國(guó)內(nèi)銀行緊縮信貸。公司近一個(gè)月H股股票價(jià)格平均收盤(pán)價(jià)格35港幣。公司億市場(chǎng)價(jià)格向一家境外國(guó)際銀行發(fā)行2200萬(wàn)股一般股，發(fā)行價(jià)格35港幣。融資7.7億港幣。公司同時(shí)向該境外國(guó)際銀行出售2200萬(wàn)股的5年期看跌期權(quán)，每股看跌期權(quán)收取23.7港幣權(quán)利金，執(zhí)行價(jià)格為70港幣。公司獲得5.2港幣。公司相當(dāng)于以每股58.7港幣(溢價(jià)67.7%)發(fā)行股票。假設(shè)5年后公司股票價(jià)格超過(guò)70港幣，期權(quán)不被行駛。相當(dāng)于5年前以67.7%的溢價(jià)發(fā)行了股票。假設(shè)5年后公司股票價(jià)格低于70港幣，該海外國(guó)際銀行以每股70港幣行使看跌期權(quán)。公司支付15.4億港幣收回該國(guó)際銀行持有的2200萬(wàn)股股票并注銷(xiāo)。公司5年前獲得12.9億港幣，5年后支付15.4億港幣，相當(dāng)于年利率為3.75%。5.上市公司之間對(duì)被并購(gòu)企業(yè)估值分歧解決方案EliLilly估計(jì)Hybritech1992年的銷(xiāo)售收入為3.4億美元，而Hybritech治理層則認(rèn)為公司1992年收入可到達(dá)10億美元。雙方在研發(fā)投資和費(fèi)用方面的假設(shè)也有肯定分歧。EliLilly的估價(jià)上限低于Hybritech公司估價(jià)的下限。EliLilly與Hybritech達(dá)成的收購(gòu)對(duì)價(jià)協(xié)議EliLilly提出了包含利益共享構(gòu)造的條款，解決雙方的價(jià)格分歧，并保證并購(gòu)以后Hybritech公司運(yùn)作的相對(duì)獨(dú)立性，交易最終完成。每股Hybritech股票將獲得：第一局部：由股東自由選擇，22美元現(xiàn)金，或面值22美元EliLilly公司可轉(zhuǎn)債，上述兩種兩種的混合。其次局部：1份認(rèn)股權(quán)證(看漲期權(quán))。每份認(rèn)股權(quán)證可以在并購(gòu)交易完畢后以每股75.98美元購(gòu)置EliLilly公司股票，有效期到1991年3月31日。收購(gòu)非上市公司估值差異解決方案Amoco是一家綜合石油化工企業(yè)，年銷(xiāo)售額超過(guò)280億美元；公司考慮剝離局部油氣資產(chǎn)，新成立了一家公司，MWPetroleumCorporation，一家獨(dú)立的勘探開(kāi)采機(jī)構(gòu)，擁有300多個(gè)油田，9500多個(gè)油井。Amoco希望將MWPetroleum以獨(dú)立的中型公司出售。1991年春天，油氣市場(chǎng)極為動(dòng)亂。伊拉克入侵科威特將國(guó)際油價(jià)推至歷史最高點(diǎn)，增加了油價(jià)走勢(shì)的不確定性。Amoco看好將來(lái)油價(jià)，而Apache卻看空將來(lái)油價(jià)。買(mǎi)方與賣(mài)方對(duì)交易的估值相差10%左右，雙方對(duì)油價(jià)的分歧是成交的最大障礙，交易似乎毫無(wú)希望。Apache是一個(gè)特地尋求并購(gòu)行業(yè)巨頭的邊緣業(yè)務(wù)并利用他們的專(zhuān)業(yè)技術(shù)和本錢(qián)優(yōu)勢(shì)贏得較高利潤(rùn)。Apache公司CEO稱(chēng)，“這個(gè)策略就像是豬跟著奶牛走在玉米地里，殘?jiān)鼘?duì)于我們這樣有特殊興趣的捕食者是再好不過(guò)了。”MWPetroleum明顯是一個(gè)極富吸引力的殘?jiān)??？礉q和看跌期權(quán)結(jié)合Amoco對(duì)將來(lái)油價(jià)持樂(lè)觀預(yù)期，可以為Apache供給有上限的價(jià)格保證：假設(shè)在交易后兩年內(nèi)，油價(jià)跌到事先規(guī)定的“支持水平”之下，Amoco可以賜予Apache肯定數(shù)量的賠償。即使油氣價(jià)格走軟，Apache的短期收入和利潤(rùn)也能得到較好的支持。公司現(xiàn)金流來(lái)穩(wěn)定。假設(shè)將來(lái)5－8年內(nèi)油氣價(jià)格超過(guò)“支持水平”，Apache需要支付Amoco肯定數(shù)量的補(bǔ)償。通過(guò)放棄油價(jià)上升帶來(lái)的局部利潤(rùn)，Apache可以有效地防止利潤(rùn)的下滑。收購(gòu)科技小企業(yè)H公司開(kāi)發(fā)了一種新型醫(yī)療圖像產(chǎn)品，可以為醫(yī)生供給一個(gè)平臺(tái)能進(jìn)展遠(yuǎn)程的實(shí)時(shí)三維圖像診斷。V影像公司(NASDAQ上市)很想收購(gòu)H公司。由于H公司產(chǎn)品與V公司有很大的互補(bǔ)性，同時(shí)H的專(zhuān)利對(duì)V公司的進(jìn)展有很大的限制。V公司與H公司達(dá)成初步收購(gòu)意向。但H公司產(chǎn)品只在美國(guó)一家醫(yī)院試用，是一個(gè)純粹技術(shù)型公司