2023年湖南連鎖百貨行業(yè)分析報告

2023年湖南連鎖百貨行業(yè)分析報告目錄一、湖南省連鎖百貨龍頭 41、公司概況：主業(yè)清晰，多層次品牌錯位經(jīng)營 42、股權(quán)結(jié)構(gòu)：民營機(jī)制，激勵充分 6二、區(qū)域經(jīng)濟(jì)提升，多個商業(yè)中心涌現(xiàn) 81、湖南?。航?jīng)濟(jì)增速快，購買力旺盛 82、長沙：消費型城市特征明顯 93、長沙商圈：老牌+新丁，四面開花 14三、奧特萊斯的中國之路：快速擴(kuò)張，洗牌加劇 181、奧萊概況：名品+低價 18（1）奧萊的概念 18（3）奧萊的經(jīng)營特點 19（3）奧萊的功能 21（4）奧萊的核心價值 21（5）奧萊的盈利模式 222、奧萊中國生存現(xiàn)狀：山寨橫行，品牌瓶頸 253、奧萊中國前景展望：氣候形成，淘沙依續(xù) 31四、百貨核心、家電補充、小額貸款添彩 381、百貨：友誼商店貢獻(xiàn)大，奧特萊斯是亮點 382、家電零售：配套跟進(jìn)，盈利貢獻(xiàn)極少 523、品牌代理業(yè)務(wù)：增長迅速，成長前景有限 534、小額貸款業(yè)務(wù)：盈利前景可觀 545、擔(dān)保公司：籌建中，未來發(fā)展看好 556、長沙銀行：預(yù)計上市后股權(quán)收益可達(dá)10億 55五、毛利率略降，費控力增強(qiáng)，卡銷售大 55六、盈利預(yù)測 57七、風(fēng)險因素 581、新店培育期延長 582、資金壓力大 583、市場競爭激烈 58一、湖南省連鎖百貨龍頭1、公司概況：主業(yè)清晰，多層次品牌錯位經(jīng)營公司是長沙市乃至湖南省最大的百貨零售企業(yè)，原名“家潤多商業(yè)股份有限公司”，成立于2004年6月7日。2022年7月17日，公司在深交所上市。2023年4月21日，公司更名為“湖南友誼阿波羅商業(yè)股份有限公司”，證券簡稱由“家潤多”變更為“友阿股份”。公司目前擁有8家百貨門店（包括1家奧特萊斯）、3家電器門店、1家品牌區(qū)域代理公司，以及小額貸款公司。其中，在長沙的5家百貨門店均處于核心商圈。公司目前所屬8家百貨門店總建筑面積約36.4萬平米，總經(jīng)營面積約29.52萬平米；自有物業(yè)經(jīng)營面積約11.45萬平米，自有物業(yè)百貨門店的收入占公司百貨收入的比例達(dá)66.71%。若算上目前改擴(kuò)建及新建項目，則到2023年自有物業(yè)總經(jīng)營面積約24萬平米，占總經(jīng)營面積過半。與同行業(yè)上市公司不同的是，公司旗下?lián)碛小坝颜x”、“阿波羅”、“春天百貨”、“友阿百貨”等百貨品牌，覆蓋高檔精品百貨、中高檔綜合百貨、時尚百貨、大眾百貨等不同層次的消費需求。其中，“友誼”和“阿波羅”品牌主要側(cè)重于高端、中高檔百貨，“春天百貨”和“友阿百貨”品牌主要側(cè)重于時尚、大眾百貨。公司在湖南地區(qū)較強(qiáng)的品牌影響力和商圈優(yōu)勢，近年來盈利能力維持高增之勢，2022年營業(yè)收入和凈利潤增長率分別為29.74%、44.46%，2020年前三季度兩者同比增長分別為36.97%、39.62%。公司百貨、家電和小額貸款三大業(yè)務(wù)中，百貨業(yè)務(wù)為最主要的盈利來源，2023年及2020年1～9月，百貨業(yè)務(wù)分別實現(xiàn)營業(yè)收入32.31億元和30.3億元，同比分別增長31.77%、37.71%，占總收入比例分別為90.65%、88.26%。公司經(jīng)營地主要在長沙，雖然目前公司在常德和郴州有2店，但業(yè)務(wù)基數(shù)較小，長沙地區(qū)對營業(yè)收入的貢獻(xiàn)達(dá)88%以上。2、股權(quán)結(jié)構(gòu)：民營機(jī)制，激勵充分公司控股股東為“湖南友誼阿波羅控股股份有限公司”，友阿控股于2000年由原湖南長沙友誼（集團(tuán)）有限公司和長沙阿波羅商業(yè)城合并改制設(shè)立，湖南長沙友誼（集團(tuán)）有限公司的前身是長沙友誼華僑商店（國營），該店始創(chuàng)于1979年；長沙阿波羅商業(yè)城前身是韶山路百貨商店（國營），該店始創(chuàng)于1971年。截止2020年6月30日，友阿控股持有公司1.44億股，占比41.25%。公司實際控制人為胡子敬先生，目前持有公司14.375%的股權(quán)，并通過一致行動關(guān)系，控制友阿控股46.9%股權(quán)，合計實際控制友阿控股61.275%股權(quán)。胡子敬是公司創(chuàng)始人，現(xiàn)任公司董事長，其從1974年開始從事百貨零售工作，具有豐富的百貨零售業(yè)務(wù)經(jīng)營和管理經(jīng)驗，于2001年創(chuàng)造性地提出了“經(jīng)營管理一體化”的商業(yè)模式，在傳統(tǒng)百貨內(nèi)部率先實進(jìn)“進(jìn)銷分離、統(tǒng)一管理”的方法。另外，公司的管理團(tuán)隊，包括店長級，在當(dāng)?shù)貜氖掳儇浟闶蹣I(yè)最長超過30年，對當(dāng)?shù)厥袌龇浅Ａ私?，?jīng)驗豐富，具有較強(qiáng)的市場應(yīng)變能力。公司還通過核心管理人員持股友阿控股以及實施股權(quán)激勵制度，保證管理團(tuán)隊的穩(wěn)定。二、區(qū)域經(jīng)濟(jì)提升，多個商業(yè)中心涌現(xiàn)1、湖南?。航?jīng)濟(jì)增速快，購買力旺盛湖南省位于長江中游南部，東臨江西，東接重慶、貴州，南毗廣東、廣西，北連湖北。下轄13個地級市和1個自治州，共有136個縣。總面積21.18萬平方公里，2023年全省常住人口6568萬人。2020年前三季度，全省GDP總量13625.29億元，增長12.9%；全省城鎮(zhèn)居民人均可支配收入13952元，增長12.9%，扣除價格因素實際增長6.7%，較上年同期提高0.6個百分點，絕對數(shù)居中部六省第二位；城鎮(zhèn)居民人均消費支出10000元，同比增長14.2%，扣除價格因素實際增長7.9%，較上年同期提高2.5百分點，消費支出位于中部六省之首。2020年1～11月，全省實現(xiàn)社會消費品零售總額6098.39億元，增長17.8%，高于全國平均水平0.8個百分點，和湖北并列中部六省第二位。2、長沙：消費型城市特征明顯長沙位于湖南省東部偏北，是中南地區(qū)重要的資金、技術(shù)、原材料集散地和交通樞紐，是長株潭經(jīng)濟(jì)一體化的核心城市。在地理位置上處于大三角區(qū)域和長江經(jīng)濟(jì)帶中腰，靠近珠三角，是對接長三角、珠三角的重要通道，也是連接滬港渝三地的重要交通樞紐，在滬港渝三大經(jīng)濟(jì)圈中個有不可小視的區(qū)位優(yōu)勢。自2005年長沙開始實施長株潭一體化目標(biāo)以來，國內(nèi)核心競爭力和區(qū)域整體實力均有顯著增強(qiáng)。2023年武廣高速鐵路開通，將長沙又融入武漢、廣州兩個中心城市3小時經(jīng)濟(jì)圈內(nèi)；2023年長沙地鐵1、2號線將建成通車，加之長株潭城際鐵路的開通，又將拉近長沙和株洲、湘潭僅30分鐘車程距離；而且“十四五”期間湘江大橋、湘江隧道等7條過江通道、石長鐵路復(fù)線、長益常城際鐵路、長瀏城際鐵路、滬昆高鐵等建設(shè)也將推進(jìn)，滬昆與武廣兩高鐵實現(xiàn)交匯。長沙現(xiàn)轄芙蓉、天心、岳麓、開福、雨花、望城六區(qū)和長沙、寧鄉(xiāng)和瀏陽三市縣?？偯娣e1.18萬平方公里，總?cè)丝?04萬，其中市區(qū)面積1938平方公里，人口363萬。產(chǎn)業(yè)方面，長沙的第三產(chǎn)業(yè)尤為發(fā)達(dá)，特別是媒體與娛樂業(yè)聞名全國，是中南地區(qū)重要的工商業(yè)城市。長沙有“中國娛樂之都”之稱，酒吧文化、選秀文化、廣場文化是城市的休閑娛樂顯著特征，市民普遍崇尚輕松、愜意、愉悅的生活方式。傳媒及娛樂業(yè)的旺盛也使當(dāng)?shù)厝说南M觀念超前，追逐時尚、追逐新潮，而且品牌意識強(qiáng)烈，像LV、GUCCI等奢侈品牌在長沙的單店表現(xiàn)一直領(lǐng)先國內(nèi)其他城市。根據(jù)《長沙市國民經(jīng)濟(jì)和社會發(fā)展第十四個五年規(guī)劃綱要》，長沙在“十四五”期間將重點提升城外、城際、城內(nèi)交通的通達(dá)性和便利性，著力構(gòu)建長株潭“半小時消費圈”，省內(nèi)及周邊城市“一小時經(jīng)濟(jì)圈”、“兩小時經(jīng)濟(jì)圈”，積極拓展消費經(jīng)濟(jì)腹地空間，打造城區(qū)“10分鐘消費便利圈”。長沙經(jīng)濟(jì)實力增強(qiáng)明顯。2023年長沙GDP在全省省會城市排名排名第7位，城鄉(xiāng)居民人均可支配收入年均增長率在中部省會城市排名第一，綜合競爭力在省會城市排名第六，所轄四縣（市）全部進(jìn)入全國縣域經(jīng)濟(jì)競爭力百強(qiáng)。2020年前三季度，長沙GDP總量3835億元，增長率14.3%，總量居中部六省會第二；社會消費品零售總額1534億元，增長率17.47%；城鄉(xiāng)居民人均可支配收入分別達(dá)19362元，增長率14%，絕對額居中部六省第一；城鎮(zhèn)人均消費性支出13271元，增長率15%。根據(jù)《長沙市國民經(jīng)濟(jì)和社會發(fā)展第十二個五年規(guī)劃綱要》“十四五”期間，GDP年均增長13%左右，2020年達(dá)9000億元左右；社會消費品零售總額年均增長18%以上，2020年達(dá)4500億元左右；城鄉(xiāng)居民人均可支配收入年均增長分加別為12%、14%，2020年分別達(dá)到4萬元和2萬元無以上；城鎮(zhèn)化率達(dá)70%。3、長沙商圈：老牌+新丁，四面開花長沙商業(yè)自古就呈西文東市的格局，傳統(tǒng)商業(yè)中心集中于河?xùn)|北部，五一商圈是唯一的市級商圈。不過，隨著長沙經(jīng)濟(jì)發(fā)展迅速，省府南遷、市府西移，城市在原有的基礎(chǔ)上向外環(huán)發(fā)展，拉動了數(shù)個新興商圈的崛起，例如紅星、大托、黎托、星沙等商圈。目前長沙的成熟商圈包括五一廣場、火車站、袁家?guī)X、伍家?guī)X、東塘、溁灣鎮(zhèn)，其中五一廣場商圈是長沙乃至湖南的最核心商圈，屬于長沙唯一的市級中心商圈，分布著平和堂、春天百貨、王府井商業(yè)廣場、新世界百貨、百聯(lián)東方、黃興路商業(yè)步行街等數(shù)十家購物中心，幾乎占了長沙市大型商場的半壁江山。公司下屬阿波羅商業(yè)廣場、友誼商店、春天百貨長沙店、友誼商城分別位于火車站、袁家?guī)X、五一廣場、東塘商圈，占據(jù)長沙四個核心商圈，具有明顯的地理位置優(yōu)勢。長沙商圈數(shù)量在省會城市中數(shù)前列，亦反映商業(yè)競爭的激烈程序。目前活躍在長沙地區(qū)的大型百貨零售商主要有日本平和堂（2家）、王府井（1家）、香港新世界（1家）、長沙百聯(lián)東方商廈（1家）、萬達(dá)購物廣場（1家）、通程控股旗下的金色家族（2家）、通程商業(yè)廣場（3家）、通程奧特萊斯直銷廣場（1家）。長沙百意百貨關(guān)門停業(yè)等事件，充分反映出長沙百貨零售業(yè)競爭的激烈程度。三、奧特萊斯的中國之路：快速擴(kuò)張，洗牌加劇1、奧萊概況：名品+低價（1）奧萊的概念奧特萊斯(Outlets)誕生于美國，英文原意是“出口、出路”的意思，是由“工廠直銷店”逐漸發(fā)展為專門銷售過秀、下架、斷碼品牌服飾商品的一種商業(yè)業(yè)態(tài)，又稱品牌直銷購物中心。這種模式最早起源于歐洲的服裝工廠的倉庫邊上，那時眾多平時從不打折的大牌服裝會時常打開倉庫折扣處理過季、斷碼商品，深受消費青睞。后來眾多品牌的尾貨處理中心集中到一起，就形成具有一定規(guī)模的工廠直銷中心，后來這種模式又被美國人發(fā)揚光大，在郊外的高速公里旁興建奧特萊斯，并輔之以舒適、清新的購物環(huán)境，加上一定的餐飲、娛樂設(shè)施，以延長顧客逗留時間。奧萊的發(fā)展迄今為止已有100年的歷史，真正的奧特萊斯由商品工廠、品牌所有者、品牌代理商、品牌批發(fā)商乃至大型百貨商店為其構(gòu)成專業(yè)的供貨渠道。（3）奧萊的經(jīng)營特點奧萊的選址非常重要，其基本上位于消費力旺盛的大城市和發(fā)達(dá)地區(qū)，郊外省際交通交會處，一般在多條高速公路的交叉點上，旅游必經(jīng)線路，周邊環(huán)境舒適且有大量高端住宅；1小時經(jīng)濟(jì)圈，距離都市中心45～90分鐘的車程，滿足各種交通工具通行，并且設(shè)有大型的地面停車場；同時，辟有專門的餐飲區(qū)域，有一定數(shù)量的品牌餐飲店加盟，購物環(huán)境舒適，主題多元化，集游、購、娛為一體，迎合多種愛好和多年齡層次的消費者偏好；客源以城市為核心、旅游客源為主要，周邊客源為輔助。奧萊一般采用2～3層商業(yè)街的模式，占地面積較大，但容積率較低。由于品牌折扣銷售的獨特形式，每個品牌專賣店均有鮮明的特色與布置方式，其即不同于百貨店的“店中店”，也不同于商業(yè)街上獨立的專賣店。這些品牌專賣店均以獨立商鋪形式出現(xiàn)，每個商鋪全部自主經(jīng)營，統(tǒng)一物業(yè)管理，商鋪與商鋪之間輔以商業(yè)街的形式相聯(lián)系，商業(yè)街內(nèi)無死角，四通八達(dá)。選址市郊及建筑形態(tài)的特點，決定了奧萊具有其他零售業(yè)態(tài)無法比擬的優(yōu)勢，其特點主要有：一是，世界知名品牌商品。其經(jīng)營的商品都是名牌下架商品、過季商品及斷碼商品，品牌純正，質(zhì)量上乘，一般都是由高檔專賣店或?qū)９裣录芎笾苯愚D(zhuǎn)到奧特萊斯銷售。二是，超低的價格折扣。拋除低價的土地或建筑等固定成本外，奧特萊斯的中間環(huán)節(jié)、店堂裝飾、銷售人員等成本因素也相對較低，因而其商品價格比商場或?qū)Ｙu店要低，折扣一般1～6折，比一般專賣折扣店還要低10%以上的價格，能夠吸引對價格比較敏感的消費者，滿足了部分經(jīng)濟(jì)實力不足卻又追求名牌的消費者的名牌消費需求。三是，便利與舒適的購物環(huán)境。奧萊的購物面積一般很大，以美國為例，其面積由幾萬平米到幾十萬平米不等，同時又配有舒適的購物環(huán)境和便捷的交通。（3）奧萊的功能奧特萊斯本身涵蓋三種業(yè)態(tài)：首先，是人們熟知的名品折扣中心；第二是二、三線產(chǎn)品的展示直銷中心，就是廠家的新品展示與大量的庫存處理中心；第三是中間商品牌，即是向?qū)⒎夏撤N風(fēng)格定位的品牌廠家?guī)齑婕谐瑸椋優(yōu)樽约旱钠放苼礓N售。不論哪種方式，其所服務(wù)的消費群體有著類似的心理訴求，向往名牌、講究品位、有一定經(jīng)濟(jì)實力。在國外，后兩種方式的產(chǎn)品銷售量并不比名品折扣少，其中高檔新品與名品折后價基本同檔次，與陳年舊款相比，時尚度也較高。奧萊這種自身涵蓋的三種業(yè)態(tài)，在功能上體現(xiàn)為：一是提高正價銷售店鋪所售商品的新鮮度；二是降低消費門檻，培育未來的忠實顧客；三是變現(xiàn)能力比較強(qiáng)。（4）奧萊的核心價值奧萊的核心競爭力主要是通過將商品的供應(yīng)鏈壓縮到最短，將經(jīng)營成本壓縮到最低，為顧客提供真正的價廉質(zhì)優(yōu)的世界品牌商品。作為Outlets經(jīng)營者，由于其一般都遠(yuǎn)離城市中心，土地和建筑成本相對較低，而且因銷售方式簡單，相關(guān)經(jīng)營費用也變得很低，低成本運營使經(jīng)營者能夠為消費者讓利到最大程度。而對于品牌供應(yīng)商而言，Outlets為其提供銷售庫存、斷碼、過季商品的正規(guī)銷售渠道，延長了銷售渠道線，但又不影響正價品的銷售，在保持品牌形象的同時迅速回籠資金。奧萊的核心競爭力的價值體現(xiàn)反映在品牌、低價及購物環(huán)境、輔助性銷售渠道。（5）奧萊的盈利模式在國外，奧萊一般是由商業(yè)地產(chǎn)開發(fā)商進(jìn)行開發(fā)的，開發(fā)完成后，商業(yè)地產(chǎn)再通過招商、招租的形式把物業(yè)租賃給主力的百貨店或品牌代理商或品牌制造商，由經(jīng)營商們根據(jù)所經(jīng)營品牌的定位和特色進(jìn)行自主裝修和經(jīng)營。因而，其盈利模式主要是房地產(chǎn)租賃收入，扣除必要的營運成本、品牌發(fā)展費用后作為開發(fā)投資回報，即奧特萊斯都是由一個個獨立經(jīng)營的商店組成，沒有統(tǒng)一的收款，各家品牌店都是租賃的方式。而在國內(nèi)，大多數(shù)與奧萊開發(fā)的商業(yè)地產(chǎn)尚不成熟，象北京燕莎奧特萊斯實地上充當(dāng)?shù)氖前哑放拼砩陶偌⒐芾淼慕巧?，在一個由專柜和聯(lián)營方式組成的商場?？偟膩碚f，奧萊在中國的盈利模式比較復(fù)雜，目前有二種利潤來源方式：一是，一些實力較小的開發(fā)商，以奧特萊斯項目為賣點，開發(fā)完成后對外銷售，而后采取售后回租的方式統(tǒng)一經(jīng)營，回租期視開發(fā)資金回收情況分五至二十年不等；二是采取統(tǒng)一收銀的方式，提取品牌專賣店銷售額或銷售利潤的一定百分比作為投資回報，提取比例根據(jù)入駐品牌的知名度和市場吸引力不等，一般而言，品牌越大、知名度越高，扣點比率越低；對于一些市場認(rèn)可度相對較低的品牌專賣店，則采取保底租金和扣點比孰高的方式取得投資回報；對于市場配套的餐飲、娛樂設(shè)施，則以收取房屋租金為主。2、奧萊中國生存現(xiàn)狀：山寨橫行，品牌瓶頸中國奧特萊斯發(fā)展晚于歐美等國家，北京燕莎于2002年12月首次將奧特萊斯這種零售業(yè)態(tài)引入中國，受北京燕莎奧特萊斯成功的示范效應(yīng)，2023年4月上海青浦奧特萊斯開業(yè)，6月瑞士FOXTOWN在上海、天河城番禺萬博中心歐萊斯名牌折扣店相繼推出，2020年杭州休博園青浦奧特萊斯拉開帷幕，蘇州和順青浦奧特萊斯購物廣場開業(yè)，2021年重慶西部青浦奧特萊斯、武漢黃陂國際品牌直銷中心、昆明奧特萊斯等全線運營，緊隨而之的幾乎在全國各省會城市均刮起“奧特萊斯旋風(fēng)”，從一線城市深耕到省會、直轄市全面開花。不過，由于國內(nèi)對Outlets業(yè)態(tài)的經(jīng)營理念、運作方式、管理方式等方面的認(rèn)識和理解參差不齊，能夠存活且很好發(fā)展的屈指可數(shù)，大多數(shù)奧特萊斯可以說是名不符實，或是冷淡收場、慘淡經(jīng)營；或雖冠名奧特萊斯，但不具真正意義上的Outlets；或艱難招商，能否順利開業(yè)不確定。例如寧波奧特萊斯已破產(chǎn)倒閉、廣州番禺長隆友誼奧特萊斯購物公園項目擱淺、首創(chuàng)置業(yè)在三水啟動的芭蕾雨奧特萊斯和佛山順聯(lián)國際投建的奧特萊斯還在招商階段、北京永旺奧萊和房山奧萊開業(yè)一再延期。據(jù)中國購物中心專業(yè)委員會不完全統(tǒng)計，從2002年北京燕莎奧特萊斯迄今，全國共有200多家奧特萊斯開業(yè)，以“奧特萊斯”命名的折扣賣場則多達(dá)400家，九成以上是贗品或山寨版，名副其實的奧特萊斯也只有4、5家左右，且國際一線品牌正式進(jìn)駐開店的很少，北京燕莎、上海青浦雖然是中國Outlets最成功的典型代表，但國際品牌占比最高也才達(dá)到50%，大國內(nèi)知名品牌仍是主力支撐。奧萊在中國的發(fā)展已有10年，但從快速擴(kuò)張到重新洗牌，僅經(jīng)歷3年，最重要原因是我國的經(jīng)濟(jì)水平、市場環(huán)境、商品渠道、經(jīng)營流程與國外差異較大，生存條件和培育土壤尚未形成。國內(nèi)奧特萊斯往往盲目追求規(guī)模，以規(guī)模宏大作為賣點，忽視品牌招商和后續(xù)經(jīng)營管理。作為奧特萊斯，建成后最首要的就是招商能力，也是目前諸多奧萊遇到的最大問題。許多零售商缺乏諸多知名品牌服裝等資源的支持，導(dǎo)致招商能力薄弱，難以吸引更多的消費者；或者無法以低廉的價格從品牌商那獲得正牌特價商品，真正由品牌商參與的比例較低，折扣后的價格依然偏高，消費者很難接受；或者貨品少，補充慢、不穩(wěn)定，品牌更換頻繁。其次，奧萊不同于購物中心（ShoppingMall），一個城市可以容納多個數(shù)量的購物中心，但容納奧特萊斯的數(shù)量卻非常有限，即使在北京這樣大規(guī)模的中心城市，已有的3家奧特萊斯已經(jīng)形成了激烈的競爭。再次，奧萊很難在二線以下的城市運作，國際一線品牌，如LouisVuitton、Hermes等奢侈品牌在全球的Outlets都無開店先例，GUCCI、Dior等品牌雖在國外的Outlets有開設(shè)店鋪，但為了維護(hù)自身奢侈品的高端形象，在國內(nèi)市場的發(fā)展戰(zhàn)略是非中高端百貨店不進(jìn)駐，并且一個區(qū)域內(nèi)的店鋪數(shù)量有限，更不會積極在國內(nèi)的Outlets設(shè)立專門店鋪，使中國Outlets在高端品牌選擇方面受到局限。而且，部分國際一線品牌及大量國際中檔品牌在中國的發(fā)展一般由區(qū)域代理商經(jīng)營運作，與公司直營相比，代理商存在更高的進(jìn)貨成本，且品牌越高端通常代理商的成本越高，所以即使這些品牌入駐Outlets，也難以提供富有吸引力的更低折扣。北京燕莎和上海青浦是廠房式和小鎮(zhèn)式Outlets的典型代表。北京燕莎奧特萊斯購物中心是燕莎友誼商城的第一家直屬分店，也是國內(nèi)第一家真正意義上的Outlets。燕莎奧萊經(jīng)過近10年經(jīng)營，在銷售和品牌、業(yè)態(tài)構(gòu)成層面，已經(jīng)成為國內(nèi)奧萊的標(biāo)桿。燕莎奧萊坐落于北京東西環(huán)工大橋西側(cè)，緊鄰東西環(huán)路，四通八達(dá)的公路構(gòu)成緊密便捷的交通網(wǎng)絡(luò)，與對面的北京歡樂谷主題公園遙相呼應(yīng)，形成了京東白領(lǐng)消費商圈，日均客流量達(dá)2萬多人次。燕莎奧萊由A、B、C三座組成，總經(jīng)營面積近10萬平米，形成了主題鮮明，品類突出的經(jīng)營布局。A座于2002年開業(yè)，以歐洲精品、商務(wù)休閑、婦女兒童、家居用品以及太陽鏡、鐘表為主；B座于2003年開業(yè)，以皮鞋、皮具、運動戶外商品為主；C座于2020年開業(yè)，以國際一線知名品牌、男女服裝、餐飲服務(wù)為主。燕莎奧萊自開業(yè)以來，品牌調(diào)整持續(xù)走向高端，目前擁有HugoBoss、杰尼亞、MAXMARA、登喜路、KENZO、ST.JOHN、CANALI、施華洛世奇、GANT、Timberland等國際一線品牌和知名品牌近600個；國際頂級品牌HUGOBOSS，經(jīng)營面積達(dá)到500平米，是亞洲地區(qū)規(guī)模最大、經(jīng)營品類最全的奧萊品牌直營店。2020年5月和7月COACH、ESCADA品牌直營店正式進(jìn)駐燕莎奧萊。擁有100平米以上的規(guī)模的工廠店、直營店100余家，銷售占比在70%以上。國際一線品牌和知名品牌比例達(dá)50%，國內(nèi)知名品牌占25%，特色店和專業(yè)店的比例約25%。燕莎奧萊2002年開業(yè)當(dāng)年實現(xiàn)銷售額近3億元，2021年銷售額超過15億元，2023年銷售額突破20億元，同比增長30%，預(yù)計2020年銷售額21億元。上海青浦奧特萊斯廣場是百聯(lián)集團(tuán)在2023年4月運營的第一家奧萊。其坐落于滬青平高速公路趙巷出口處200米，南靠佘山國家旅游度假區(qū)，西臨淀山湖、朱家角、周莊等著名江南水鄉(xiāng)風(fēng)景區(qū)，距市中心人民廣場26公里，車程僅30-40分鐘。廣場地處同三高速、滬青平高速、嘉金高速、滬寧高速和滬杭高速路網(wǎng)中央。在區(qū)位上，青浦奧萊具有較大的區(qū)域輻射能力和較強(qiáng)的區(qū)域消費能力支持。青浦奧萊以國際、國內(nèi)時尚品牌服飾為主，集休閑、餐飲、娛樂為一體，并配套兒童游樂場總占地面積16萬平方米，總建筑面積約11萬平方米，擁有1700輛停車位。青浦奧萊自開業(yè)以來，品牌不斷升級調(diào)整，由開業(yè)初期的僅40余家店鋪增至2023年底的288家，品牌直營店鋪占比達(dá)95%。擁有450多個國內(nèi)外品牌：A區(qū)主要經(jīng)營國際大牌的折扣商品，包括Armani、Zegna、Burberry、Bally、HugoBoss、Dunhill、Aquascutum、Ferragamo、MaxaMara、Trussadi、TOD’S、POLORALPHLAUREN、COACH、CK等；B區(qū)和C區(qū)主要經(jīng)營國際知名運動休閑品牌、國際二線品牌以及國內(nèi)著名品牌，進(jìn)駐的有Nike、Adidas、ESPRIT、I.T、MIZUNO、GH、D'urban、LACOSTE、ecco、Clarks、GEOX等品牌商鋪。青浦奧萊自開業(yè)后，經(jīng)營業(yè)績方面創(chuàng)造了諸多奇跡，是目前國內(nèi)經(jīng)營情況最好的奧萊：開業(yè)當(dāng)年即實現(xiàn)盈利、平均每年利潤增長率高達(dá)400%；3年收回投資、到2023年還清所有貸款；營業(yè)收入由2020的6.5億元增長到2023年的15.29億元，2023年增速繼續(xù)34.65%的快速增長勢頭；凈利潤由1741萬元增長到2023年的1.1億元，復(fù)合增長率85%。3、奧萊中國前景展望：氣候形成，淘沙依續(xù)從我們統(tǒng)計的部分奧萊項目可以看出，即使奧萊在中國的發(fā)展并非一帆風(fēng)順，但北京燕莎奧萊、上海青浦奧萊驕人的業(yè)績令眾多零售商仍然趨之若鶩，加之當(dāng)前住宅宏觀調(diào)控背景之下，商業(yè)地產(chǎn)風(fēng)生水起，奧萊開店潮繼續(xù)席卷全國。部分已開業(yè)或計劃開業(yè)的項目：2020年1月北京機(jī)場第二高速附近的斯普瑞斯開始試營業(yè)，隨后位于京津路的佛羅倫薩小鎮(zhèn)京津奧特萊斯在5月開業(yè)；4月天河城第二家連鎖名牌折扣店開業(yè)；9月寧波杉杉第一個奧萊項目杉井奧特萊斯廣場開張，其計劃將在10年內(nèi)在全國復(fù)制15至20個奧萊項目；11月28日鄭州亞星奧特萊斯購物廣場開業(yè)；12月22日南京王府井奧特萊期開業(yè)，進(jìn)駐品牌200多家；2021年1月3日佛山順聯(lián)國際奧特萊斯開業(yè)；友阿股份的長沙奧萊已經(jīng)試營業(yè)近一年，友阿天津濱海新區(qū)奧萊項目也即將于2021年開業(yè)；山水奧特萊斯計劃于2021年中開業(yè)；大連百年港灣奧特萊斯將重裝啟幕。部分大型零售集團(tuán)和開發(fā)商的奧萊發(fā)展項目：上海友誼股份自2023年起已將運營重心放在奧特萊斯模式上，計劃2020年擁有10家左右的奧萊，目前除了上海青浦及托管杭州下沙奧萊外，還擁有武漢、無錫兩地奧萊項目，日前又公告南京奧萊項目將于2022年建成開業(yè)。天津濱海新區(qū)大港重點服務(wù)業(yè)項目，由香港奧特萊斯世紀(jì)名牌折扣城和城控股有限公司共同投資建設(shè)的天津奧萊城市綜合體項目將于今年動工，計劃建設(shè)世界品牌直營店300余個，采用3至5年不收租金的形成，引入世界一線品牌150余個，二線品牌200多個進(jìn)駐，并配套建設(shè)CEO公館、餐飲娛樂特色風(fēng)情街、溫泉賓館、商務(wù)會所等休閑娛樂設(shè)施。奧特萊斯（中國）目前在建廣東佛山、海南、浙江湖州、江西等5個奧萊項目，已簽山東、大同、鄭州及貴州、湖南兩省會項目，2021年有6至8個項目動工，計劃在未來5年內(nèi)，再投資600億元，在中國所有直轄市及主要省會城市打造15個芭蕾雨項目，未來10年內(nèi)再投資800億元，在大部分省會城市及重要地級市、風(fēng)景旅游區(qū)打造30家奧萊風(fēng)情小鎮(zhèn)及度假購物村。世界著名名品零售商奧特萊斯品牌商城與濟(jì)寧豪德商貿(mào)城已達(dá)成合作意向，目標(biāo)是成為山東省首家也是面積最大的奧萊品牌商城。2020年11月28日，由重慶市政府引進(jìn)的美國威特集團(tuán)和意大利FINGEN集團(tuán)聯(lián)手打造重點奧萊項目佛羅倫薩小鎮(zhèn)，計劃引進(jìn)250多家國際一線品牌，總用地面積515畝，總建面不低于20萬平米，將在18個個月內(nèi)開業(yè)，而在此前，重慶已有兩家奧萊在營。安徽巢湖總投資20億元的奧特萊斯小鎮(zhèn)正在進(jìn)行規(guī)劃設(shè)計和建設(shè)征地工作。奧特萊斯開建再掀旋風(fēng)，深化一線城市，下沉二三線城市，最根本原因還是中國經(jīng)濟(jì)增長和城市化進(jìn)程、城鎮(zhèn)居民收入增長等因素的影響，富裕階層和中產(chǎn)階層的規(guī)模越來越壯大，品牌消費意識愈來愈強(qiáng)。根據(jù)貝恩2020年中國奢侈品市場研究，2023年中國大陸的個人奢侈品消費額在全球排名第5，而大中華區(qū)（包括香港和澳門）的奢侈品消費額已躋身全球三強(qiáng)。2023年中國消費者的奢侈品消費總額達(dá)到約2120億人民幣，其中約六成為境外（包括港澳）消費；國內(nèi)奢侈品市場規(guī)模達(dá)871億元人民幣，增長27%，2020年中國內(nèi)地奢侈品消費增幅預(yù)計達(dá)25%～30%，市場規(guī)模將首度突破1000億元人民幣，2021年中國奢侈品貿(mào)易和消費將超過日本成為全球第一。按麥肯錫《崛起的中國奢侈品市場》報告，2023年中國奢侈品市場銷售額已達(dá)120億美元，未來將以年均18%的速度增長，預(yù)計到2020年將達(dá)到270億美元，占到全球奢侈品20%以上的市場份額，中國將超過日本成為全球最大的奢侈品市場。而具體到奢侈品品牌，普拉達(dá)(Prada)2023年亞洲市場銷售收入增長達(dá)63%，阿瑪尼(GiorgioArmani)中國市場銷售額增加36%。報告還稱，年收入在20到1000萬元（4.5～15萬美元）的家庭已構(gòu)成不可忽視的消費客戶群，且正以每年15%的速度不斷龐大，到2020年交560萬戶家庭達(dá)到這一收入級別。在中國1300萬上層中產(chǎn)階層家庭(年收入10萬～20萬元，相當(dāng)于15000～30000美元)占有約12%的市場份額，預(yù)計到2020年有7600萬家庭進(jìn)入這個收入范圍，占奢侈品消費份額的22%。另外，奧特萊斯多位于城郊區(qū)域，主力客源為自駕車族，城市車輛普及迅速提升高鐵及城市平軌道在中國大量城市籌劃或建設(shè)，對其發(fā)展也起到有力的支持。國家統(tǒng)計局顯示，2023年中國每百戶城鎮(zhèn)居民家庭家用汽車擁有量已達(dá)到13.07萬輛，同比增長20%，較2005年增長287.8%；2020年前三季度增至18.28萬輛，同比增長73.6%；北京、上海等主要城市的增長率則遠(yuǎn)高于此數(shù)字。從上述這些數(shù)據(jù)我們可以看出，奧萊在中國仍有寵大的消費市場，發(fā)展前景向好。但也如前段分析，招商難的大問題，并非短時間內(nèi)所能解決，未來這一業(yè)態(tài)仍將在不斷洗牌、大浪淘沙中步入成熟。四、百貨核心、家電補充、小額貸款添彩公司營業(yè)收入主要來自于百貨、家電、小額貸款利息等主營業(yè)務(wù)收入以及租賃及促銷管理費等其他業(yè)務(wù)。百貨是公司最核心業(yè)務(wù)。1、百貨：友誼商店貢獻(xiàn)大，奧特萊斯是亮點目前公司百貨業(yè)務(wù)主要依賴于品牌結(jié)構(gòu)優(yōu)化對內(nèi)生的不斷提升，而門店外延速度比較穩(wěn)鍵。公司百貨業(yè)務(wù)收入和利潤來源主要來自于長沙地區(qū)的門店貢獻(xiàn)，2023年長沙5家百貨店的收入貢獻(xiàn)占全部7家百貨店的比例達(dá)88.6%，凈利潤貢獻(xiàn)占全部百貨店凈利潤之和的95.8%。其中，友誼商店（A、B館）是公司盈利貢獻(xiàn)最大的門店。盤觀目前在營的各家百貨店，除春天百貨長沙店受地鐵圍建的影響外，其他店均保持較快的收入增長：2023年，友誼商店（A、B館）、友阿百貨朝陽店、郴州友誼中皇城的收入增幅均超過30%，阿波羅商業(yè)廣場、友誼商場、春天百貨常德店的收入增幅在25%～30%；2020年前三季度，友誼商場（A、B館）、春天百貨常德店、友阿百貨朝陽店的收入增幅都在40%以上，友誼商店的收入增幅更是達(dá)到53.13%，郴州友誼中皇城、友誼商城、河波羅商業(yè)廣場的增速均在25%以上。另外，長沙友阿奧特萊斯自2020年1月23日試運營以來，經(jīng)營狀況逐步好轉(zhuǎn)，尤其是10月之后，未來將成為公司新的利潤增長點。友誼商店（A、B館）：盈利貢獻(xiàn)最大，品牌優(yōu)化推動內(nèi)生快速提升友誼商店（A、B館）坐落于長沙市袁家?guī)X商圈的核心位置，有著近30年的經(jīng)營歷史，原友誼商店為1981年開業(yè)，一直經(jīng)營高檔商品，其前身是專營進(jìn)口商品的友誼華僑商場。公司于2021年將原友誼商店（經(jīng)面3.33萬平米）和相鄰的阿波羅商業(yè)城（經(jīng)面1.33萬平米）通過連廊對接連通合并改建后形成目前4.67萬平米的規(guī)模，并于2022年陸續(xù)引入GUCCI、EmporioArmani、Cartier、Burberry、Aquascultum等國際一線品牌，經(jīng)營定位以高檔精品百貨為主，成為長沙乃至湖南省最大的奢侈品高端百貨店，是區(qū)域內(nèi)高端消費群體的首選場所。通過品牌調(diào)整，該店成為公司增長最快的門店，是公司業(yè)績快速增長的最主要動力，也是公司盈利貢獻(xiàn)最大的門店。2023年，該店的營業(yè)收入和凈利潤占7家百貨店之和分別為31.4%、37.6%，占百貨業(yè)務(wù)分別為30.5%、36.6%，占總營業(yè)收入和凈利潤分別為27.9%、47.9%。2023年，該店實現(xiàn)收入9.94億元，同比增長43.1%；2020年1～9月實現(xiàn)營業(yè)收入10.4億元，增速53.13%，預(yù)計全年收入增速45%，達(dá)到14億元；2021年收入增速35%，達(dá)到19億元。友誼商城：成熟門店，精準(zhǔn)定位和商圈優(yōu)勢維持內(nèi)生快速增長友誼商城位于長沙市東塘商圈核心位置，于1995年1月開業(yè)，經(jīng)面2.2萬平米，經(jīng)營定位中高檔百貨。雖然該店屬于成熟型門店，但近兩年收入增速仍保持20%以上，盈利貢獻(xiàn)僅次于友誼商店（A、B館）。2023年，該店的營業(yè)收入和凈利潤占7家百貨店之和分別為19.5%、24.5%，占百貨業(yè)務(wù)分別為19%、23.9%，占總營業(yè)收入和凈利潤分別為17.4%、31.2%。2023年，該店實現(xiàn)收入6.2億元，同比增長27.2%；2020年1～9月實現(xiàn)營業(yè)收入5.67億元，增速26.99%，預(yù)計全年收入增速約25%，達(dá)到7.7億元；2021年收入增速20%左右，約實現(xiàn)9.3億元。阿波羅商業(yè)廣場：商圈優(yōu)勢強(qiáng)，未來內(nèi)生及外延調(diào)整空間大阿波羅商業(yè)廣場位于長沙市火車站的西北側(cè)，緊鄰火車站及長株潭汽車店，建面達(dá)8萬平米，是目前公司經(jīng)營體量最大的門店，但實際用于百貨經(jīng)營的面積約4.5萬平米，經(jīng)營定位中高檔購物中心。2023年，該店的營業(yè)收入和凈利潤占7家百貨店之和分別為19.3%、21.8%，占百貨業(yè)務(wù)分別為18.74%、21.2%，占總營業(yè)收入和凈利潤分別為17.1%、27.8%。2023年，該店實現(xiàn)收入6.1億元，同比增長18.7%；2020年1～9月實現(xiàn)營業(yè)收入5.4億元，增速28.77%，預(yù)計全年收入增速25%左右，達(dá)到7.6億元；2021年收入增速20%左右，約實現(xiàn)9.2億元。友阿百貨朝陽店：品牌結(jié)構(gòu)優(yōu)化，內(nèi)生增長潛力較強(qiáng)友阿百貨朝陽店為2020年12月22日新增門店，位于長沙市雨花區(qū)與朝陽路的交叉口東南角，正門臨人民中路3000平米的露天廣場，隔路相望家潤多超市業(yè)績最好的門店。該地段為長沙超大型的中高檔住宅區(qū)，消費能力較強(qiáng)。經(jīng)過三年的培育，目前該店已進(jìn)入快速成長期，對收入和利潤的貢獻(xiàn)也在逐年上升中。2023年，該店的營業(yè)收入和凈利潤占7家百貨店之和分別為7.97%、1.01%，占百貨業(yè)務(wù)分別為7.76%、0.99%，占總營業(yè)收入和凈利潤分別為7.1%、1.29%。2023年，該店實現(xiàn)收入2.53億元，同比增長37.1%；2020年1～9月實現(xiàn)營業(yè)收入2.42億元，增速52%，預(yù)計全年收入增速45%左右，達(dá)到3.6億元；2021年隨著品牌調(diào)整，收入有望維持40%以上，約達(dá)5億元。春天百貨長沙店：地鐵圍擋，業(yè)績下滑，擴(kuò)建成就未來高增長春天百貨處于長沙市最繁華的五一商圈，黃興路步行街北端，北臨五一大道。該商圈除春天百貨外，還集聚了北京王府井、日本平和堂、新世界百貨、百聯(lián)東方商廈等零售大鱷，以及正在興建的長沙九龍倉國金中心高端大型購物商場。其實該店為2023年11月由長沙市政府主導(dǎo)下以承債式兼并獲得，但物業(yè)所有權(quán)屬于托管方中山集團(tuán)(2000年2月18日中山商業(yè)大廈由友阿控股托管經(jīng)營)。2020年2月友阿控股整體收購了中山集團(tuán)全部資產(chǎn)，5月又將中山集團(tuán)100%股權(quán)轉(zhuǎn)讓給上市公司，該店也由租賃轉(zhuǎn)為自有物業(yè)。中山集團(tuán)資產(chǎn)之一，即中山商業(yè)大廈，目前主要用于春天百貨和友誼賓館的經(jīng)營，其包括友誼賓館所用的中山大廈北樓1-31層（其中1-4層部分面積為春天百貨所用），春天百貨目前所使用的物業(yè)為中山大廈南樓1-6層、中山大廈大堂1-6層及中山大廈北樓1-4層部分建筑面積，藥王街處倉庫目前除一層部分面積出租外，其余為春天百貨職工食堂。公司計劃利用長沙市地鐵修建期將這三部分物業(yè)及西棚戶區(qū)進(jìn)行整體改造，改造后的商業(yè)部分為1-6層，經(jīng)營面積由原來的1.6萬平米擴(kuò)大到6萬平米，并將該店打造為長沙標(biāo)志性的本土?xí)r尚百貨商場。公司公告稱“按目前該店坪效水平及利潤率計算，擴(kuò)建后的春天百貨每年可實現(xiàn)營業(yè)收入12億元，利潤總額1.2億元”。目前春天百貨長沙店改擴(kuò)建項目尚未進(jìn)行，主要是棚改還待政府審議，改擴(kuò)建期該店不會停業(yè)，預(yù)計改擴(kuò)建后的春天百貨長沙店在2022年下半年營業(yè)。在地鐵圍建前，該店對收入及利潤貢獻(xiàn)基本與友誼商城相當(dāng)。自2023年長沙地鐵修建對五一大道入口、黃興路口等路面全封閉后，該店業(yè)績下滑較顯著。2023年，該店僅實現(xiàn)營業(yè)收入3.3億元，同比增長3.82%，占7家百貨店總收入的10.5%；凈利潤2023.19萬元，下降16.57%，占7家百貨店總凈利潤的7.3%。2020年1～9月，該店實現(xiàn)營業(yè)收入2.11億元，增速下降13.96%，預(yù)計全年收入增速下降15%，實現(xiàn)2.8億元，占7家百貨店總收入比例進(jìn)一步下降到6.6%左右。2021年、2022年，地鐵施工封路將繼續(xù)影響業(yè)績下降。郴州友誼中皇城：內(nèi)生增長快，未來走向高端定位郴州店自2021年4月1日由原來的參股公司門店變更為公司自有門店。目前經(jīng)營面積1.5萬平米，2020年下半年新收回了該店3000平米的商業(yè)面積。2023年，該店的營業(yè)收入和凈利潤占7家百貨店之和分別為6.58%、4.8%，占百貨業(yè)務(wù)分別為6.4%、4.36%，占總營業(yè)收入和凈利潤分別為5.9%、5.7%。2023年，該店實現(xiàn)收入2.09億元，同比增長31.49%；2020年1～9月實現(xiàn)營業(yè)收入2.03億元，增速34.56%，預(yù)計全年收入增速約25%，實現(xiàn)收入2.6億元。春天百貨常德店：效益顯著提高常德店位于常德市傳統(tǒng)商業(yè)黃金地帶人民路商業(yè)街，于2003年12月開業(yè)。2023年，該店的營業(yè)收入和凈利潤占7家百貨店之和分別為4.85%、3.3%，占百貨業(yè)務(wù)分別為4.7%、3.2%，占總營業(yè)收入和凈利潤分別為4.3%、4.2%。2023年，該店實現(xiàn)收入1.54億元，同比增長24.61%；2020年1～9月實現(xiàn)營業(yè)收入1.42億元，增速40.85%，預(yù)計全年收入增速約30%，實現(xiàn)收入2億元。長沙友阿奧特萊斯：購物中心+奧特萊斯，預(yù)計培育期2年長沙友阿奧特萊斯購物廣場于2020年1月23日投入試營業(yè)，是中南最大的品牌折扣購物公園，定位于名品折扣中心與休閑游樂公園雙重概念的結(jié)合，事實上是購物中心形態(tài)，名品折扣內(nèi)容。該項目與上海青浦奧萊相像，建筑呈歐陸小鎮(zhèn)風(fēng)格，總投資4.2億元，占地15萬平米，總建筑面積9.9萬平米，其中商業(yè)建筑面積7萬平米，主要經(jīng)營國際一線服飾品牌的折扣商品、國際知名運動休閑品牌、男女裝、皮鞋、皮具等。除主題賣場、購物公園外，還配有兒童樂園、小吃街、酒吧、娛樂城、電影院等多項娛樂和餐飲輔助功能設(shè)施，停車位超過2000個。該項目位于長沙的大托鎮(zhèn)，地處長株潭“三市融城”的中心位置、長沙主城區(qū)南部沿江擴(kuò)展區(qū)、天心生態(tài)新城建設(shè)的主陣地，距離長沙市中心8KM，三市中心城區(qū)至奧萊車程均不超過30分鐘，并可輻射至周邊的湖南其余地區(qū)以及湖北、江西等省市。距離長沙友阿奧萊4KM，是省府所在地，省直單位和省國有大型企業(yè)也往隨省府南移，未來隨著地鐵、城際軌道、三館一中心（省博物館、省藝術(shù)館、省音樂廳、省青少年活動中心）、環(huán)保工業(yè)園等陸續(xù)建設(shè)，該區(qū)域?qū)⑿纬赡铣浅鞘兄行牡闹醒胝?wù)功能（CPD）、中央經(jīng)濟(jì)功能（CBD）、中央生活功能（CLD）、中央信息功能（CED）等四大功能。而且，該店與中信新城一路之隔，周邊規(guī)劃為大批中高檔樓盤，未來也將是長沙中高檔消費人群的聚集區(qū)。2023年長株潭城際軌道、長沙地鐵1號線將在友阿奧萊附近接駁，該店的區(qū)位優(yōu)勢凸顯。品牌招商方面，由開業(yè)當(dāng)初進(jìn)駐的108家品牌到目前的230個品牌，開鋪率97%，目前進(jìn)駐品牌，有85%是廠家直營，15%是大的代理商和托管商。其中，一線品牌32個鋪位，基本招商到位。一線品牌暫不采取專賣店形，而是以4個綜合店15個品牌集合展現(xiàn)，即以法國、意大利、美國的三個品牌綜合店（在無法解決專賣店情況下，只能做綜合店）經(jīng)營；其中，美國品牌的綜合店由新雅地公司負(fù)責(zé)，奧萊按8%～10%的扣點率獲得銷售額；法國品牌的綜合店由一家臺灣團(tuán)隊負(fù)責(zé)。餐飲、娛樂等配套項目的招商，目前已開業(yè)麥當(dāng)勞、肯德基等7、8家餐飲，計劃該購物中心培育近成熟時，引進(jìn)火宮殿、向群鍋餃、紅梅冷飲等10余家老字號，達(dá)到規(guī)劃的20家餐飲數(shù)量；1.2萬平米的缶羅密兒童交通城及探險陽光樂園和6000平米的超五星級的樂田國際影城（湖南本地品牌）均已經(jīng)開業(yè)。品牌扣點率方面，公司與品牌商的合約是3年的遞約合約，例如今年是12%、明年就是13%、后年14%，按日銷售提取。目前扣點率在11%～12%之間，奢侈品一般約5個點；奧萊規(guī)定一線品牌的折扣不能超過8折，二線則不能超過7折。從銷售情況看，自開業(yè)以來，各節(jié)假日的銷售額呈遞增態(tài)勢，“5.1”日銷售額過100萬元，“中秋節(jié)”日銷售額突破200萬元，“10.1”日銷售額突破300萬元，“圣誕節(jié)”日銷售額360萬元（2天銷售額實現(xiàn)700萬元），預(yù)計“春節(jié)”前周年慶日銷售額達(dá)到400～500萬元；10月份銷售額3700萬元，11月份2900萬元，12月份超過3400萬元，四季度平均月銷售額約3300萬元。奧萊的運營費用方面，折舊攤銷約140萬元/月、水電約100萬元/月、土地租金50萬元/月、員工工資不到100萬元/月（管理員工30多人，加保安、收銀員不到200人）、廣告費400～500萬元，其中廣告費支出較大，預(yù)計在未來三年仍將維持高廣告宣傳費。從盈利看，扣除全部費用后，9月份盈利約100多萬元，10月和11月平均盈利70～80萬元；截止12月28日，運營11個月零3天，實現(xiàn)銷售收入1.97億元，預(yù)計2020年實現(xiàn)銷售收入2億元，虧損2000萬元；2021年實現(xiàn)營業(yè)收入4億元，略有盈余；2022年營業(yè)收入有望達(dá)到6～8億元，實現(xiàn)業(yè)績正貢獻(xiàn)。天津濱海奧萊項目：奧萊+地產(chǎn)，預(yù)計2022年開業(yè)該項目由天津友誼阿波羅濱海奧特萊斯投資有公司開發(fā)和商業(yè)營運，注冊資金1.02億元，公司持有51%股權(quán)。該項目位于天津塘沽區(qū)南山道南側(cè)，總投資9.5萬元，其中土地成本2.9萬元，建設(shè)成本6.6萬元（住宅3億元、商業(yè)3.6億元）。項目包括：一是奧特萊斯。建筑面積10萬平米，占地11.2萬平米，主要經(jīng)營國際一線服飾品牌的折扣商品、國際知名運動休閑品牌、男女裝、皮鞋、皮具等，除主題賣場，購物公園還配有兒童樂園、小吃街、酒吧、娛樂城、電影院等多項娛樂和餐飲輔助功能設(shè)施。二是房地產(chǎn)開發(fā)和經(jīng)營。開發(fā)建筑面積7.7萬米的公寓住宅，占地面積3.5萬平米。公司公告稱“該項目未來的收入分為兩部分，房地產(chǎn)預(yù)計可實現(xiàn)收入10億元；商業(yè)部分在經(jīng)營成熟后，預(yù)計每年可以實現(xiàn)8-10億的銷售收入”。天津奧萊是公司首家省外拓展項目，我們認(rèn)為，長沙友阿奧萊的成功運營、招商經(jīng)驗、品牌資源等均有利于天津奧萊項目的復(fù)制，拓展外延發(fā)展空間。該項目住宅部分已于2020年下半年開工，預(yù)計2021年下半年預(yù)售，2022年才確認(rèn)收入和利潤；商業(yè)部分，預(yù)計2022年下半年完工并開始投入試營業(yè)。國貨陳列館項目：新增自有物業(yè)1.04萬平米，預(yù)計2021年開業(yè)該項目原為中山路百貨大樓，其位于長沙市舊商圈中山路。公司收購中山集團(tuán)股權(quán)后，計劃將其恢復(fù)為湖南省國貨陳列館，恢復(fù)后的國貨陳列館將設(shè)國貨陳列室，同時配套百貨經(jīng)營，包括經(jīng)營黃金、珠寶、玉器、湘繡等國內(nèi)產(chǎn)品。老國貨陳列館建于1928年，1932年10月1日開業(yè)，主體建筑8層。該項目增加公司自有物業(yè)1.04萬平米，預(yù)計2021年國慶節(jié)前開業(yè)。郴州城市綜合體項目：商業(yè)+地產(chǎn)，預(yù)計2023年投入運營該項目位于郴州市北湖區(qū)原郴汽集團(tuán)地塊，是郴州市最繁華商圈的中心腹地。項目由郴州友阿購物中心股份有限公司開發(fā)運營，公司持股51%。該項目總投資約9.6億元（自主經(jīng)營出租部分投資5億元、出售住宅及商鋪部分投資4.6億元），擬建成一個具有復(fù)合型、多功能商業(yè)區(qū)域，集“生活、購物、娛樂、休閑”為一體的綜合性地標(biāo)級商業(yè)中心。其中：（1）主力百貨店。建筑面積約6.2萬平米，主要經(jīng)營精品百貨、中高檔服裝、皮鞋皮具、電影院等。（2）情景式商業(yè)街。建筑面積3.8萬平米，主要經(jīng)營餐飲、兒童樂園、小吃街等多項娛樂和輔助功能設(shè)施。（3）大型超市及家電賣場。建筑面積約3萬平方米。（4）房地產(chǎn)項目。建筑面積為4萬平方米的高檔精裝住宅，建筑面積約6萬平方米的酒店式湖景公寓。該項目計劃于2021年9月動工建設(shè)，預(yù)計商業(yè)部分于2023年底9月投入運營，該店定位于中高端百貨，而郴州友誼城則打造為高端百貨店；預(yù)計地產(chǎn)部分也將于2023年后確認(rèn)。2、家電零售：配套跟進(jìn)，盈利貢獻(xiàn)極少公司家電零售業(yè)務(wù)由家潤多家電超市股份有限公司經(jīng)營，公司持有其80%股權(quán)。目前共有3家友阿電器連鎖店，全部位于長沙。由于公司與蘇寧、國美、通程電器等連鎖家電商在規(guī)模上不占優(yōu)勢，利潤低也遠(yuǎn)低于百貨零售業(yè)務(wù)，公司對家電零售業(yè)務(wù)的定位只是作為百貨零售業(yè)務(wù)的配套發(fā)展。家電零售業(yè)務(wù)對公司盈利貢獻(xiàn)極為有限。2021年，家電零售收入2.6億元，同比增長13.72%，占總收入比僅7.33%；2022年上半年，收入1.7億元，同比增長29.32%，但占總收入比重進(jìn)一步下降到7.1%，收入快速增長主要是新增人民路店，人民路店經(jīng)面達(dá)6000平米，是公司最大規(guī)模的家電賣場，其使家電業(yè)務(wù)的規(guī)模效益進(jìn)一步提高，毛利率較2021年的4.28%提升到5.77%。從利潤貢獻(xiàn)看，2022年家電業(yè)務(wù)實現(xiàn)毛利1119萬元，占總毛利僅1.88%；2023年上半年規(guī)模擴(kuò)大推動家電毛利貢獻(xiàn)提高到2.28%，實現(xiàn)毛利978萬元。3、品牌代理業(yè)務(wù)：增長迅速，成長前景有限品牌代理業(yè)務(wù)由控股51%的子公司湖南新雅地服飾貿(mào)易有限公司經(jīng)營，新雅地成立于2022年9月10日，目前主要經(jīng)營“金利來”和“LEICI雷馳”、卡賓（都市系列）、法曼斯等四個服裝品牌在湖南總代理權(quán)。依托公司百貨規(guī)模，品牌代理業(yè)務(wù)發(fā)展迅速，2022年，新雅地實現(xiàn)營業(yè)收入8613.9萬元，同比增長255.2%，占總收入比2.42%；凈利潤709.1萬元，占總凈利潤比3.28%。2020年1～9月，新雅地實現(xiàn)營業(yè)收入8648.8萬元，超過2023年全年收入，同比增長49%，預(yù)計全年收入1.3億元，增速約50%；凈利率約8%，凈利潤約1040萬元。我們認(rèn)為，決定品牌代理業(yè)務(wù)成長的最重要因素是引進(jìn)國際、國內(nèi)知名品牌的數(shù)量，其次是進(jìn)駐當(dāng)?shù)亓闶劬W(wǎng)絡(luò)的程度。據(jù)了解，一個品牌引進(jìn)費大約在1000～2000萬元之間，但一線品牌對代理商的選擇及網(wǎng)絡(luò)覆蓋面均很謹(jǐn)慎，因此，未來品牌代理業(yè)務(wù)成長前景有限。4、小額貸款業(yè)務(wù)：盈利前景可觀小額貸款業(yè)務(wù)由公司控股90%的長沙市芙蓉區(qū)友阿小額貸款公司經(jīng)營，注冊資金2億元，于2020年10月15日掛牌并營業(yè)，主要是向長沙的供應(yīng)商提供小額貸款業(yè)務(wù)。公司在長沙區(qū)域的供應(yīng)商數(shù)量有1600多家，在芙蓉區(qū)注冊的供應(yīng)商近200家，資金投放范圍也主要以長沙芙蓉區(qū)為主。公司稱“力爭在三年內(nèi)通過銀行融資總規(guī)模達(dá)到3億元，實現(xiàn)營業(yè)收入4000萬元以上，盈利3000萬元以上，并通過四年時間規(guī)范改造成村鎮(zhèn)銀行或區(qū)域性商業(yè)銀行?！毙☆~貸款業(yè)務(wù)的利潤率較為可觀，貸款利息收入按相關(guān)規(guī)定不高于貸款基準(zhǔn)利率的四倍，營運成本主要包括人工成本及物業(yè)租賃成本，毛利率高達(dá)99%之多。2020年小額貸款業(yè)務(wù)實現(xiàn)營業(yè)收入47.11萬元，虧損18.55萬元；2021年上半年，實現(xiàn)營業(yè)收入1598.08萬元，利潤1294.63萬元；預(yù)計全年實現(xiàn)營業(yè)收入約3000萬元，凈利潤約2000萬元；2022年實現(xiàn)收入4000萬元，凈利潤約3000元。5、擔(dān)保公司：籌建中，未來發(fā)展看好公司擬投資設(shè)立長沙市芙蓉區(qū)友誼阿波羅擔(dān)保有限公司，注冊資本1億元，公司出資0.93億元，持有93%，其余由友阿擔(dān)保管理層出資。目前友阿擔(dān)保正處于設(shè)立過程中。我們看好友阿擔(dān)保公司的發(fā)展前景，小額貸款公司的運作成功，提從其客戶資源和管理平臺、管理經(jīng)驗，而且公司與各銀行有良好的合作關(guān)系，可較快取得銀行授信，持續(xù)增資實力強(qiáng)。6、長沙銀行：預(yù)計上市后股權(quán)收益可達(dá)10億目前公司持有長沙銀行1.37億元，占7.45%股權(quán)。長沙銀行綜合實力在全國120多家城商行中排名前列，在全國擬上市城商行中排名前5位。長沙銀行正謀求上市，若成功上市，預(yù)計帶來股權(quán)收益高達(dá)10億元。五、毛利率略降，費控力增強(qiáng)，卡銷售大近三年，公司毛利率整體呈下降趨勢，但降幅不大，2021年及2022年前三季度毛利率分別為18.67%、18.6%，主要是促銷力度大，且一線品牌的扣點率相對較低，預(yù)計未來隨著規(guī)模不斷擴(kuò)大，與品牌商議價能力會有所提高，促進(jìn)毛利率回升。期間費用方面，公司費控力逐年加強(qiáng)，2023年期間費用率9.35%，2020年前三季度這指標(biāo)進(jìn)一步降至8.53%。其中，銷售費用率下降相對明顯。公司購物卡銷售對公司收入增加的影響呈逐年上升態(tài)勢，2023年末預(yù)收款項7.65億元，占營業(yè)收入比重21.47%；至2022年9月末預(yù)收款項達(dá)9.16億元，占營業(yè)收入比重進(jìn)一步提高到26.9%，居于同行業(yè)前列。我們認(rèn)為，雖然去年5月央行等7部委聯(lián)合下發(fā)的《關(guān)于規(guī)范商業(yè)預(yù)付卡管理的意見》，但對零售行業(yè)的卡銷售并沒有起到實質(zhì)性的負(fù)面打擊，這點可從各商家尤其是區(qū)域性零售商的預(yù)收款項對營業(yè)收入形成的貢獻(xiàn)得到反映，《意見》下發(fā)后預(yù)收款項占營業(yè)收入的比重仍呈上升趨勢。因此，公司卡銷售未來將有增長空間。六、盈利預(yù)測假設(shè)條件：1、不考慮春天百貨長沙店改擴(kuò)建、國貨陳列館、天津奧萊項目；若長沙銀行未來兩年上市，不考慮股權(quán)收益。2、2020～2022年，毛利率分別為18.4%、18.8%、19%；銷售費用率和管理費用率分別維持在4.2%、5.2%水平；所得稅率26%。預(yù)測2023～2025年，實現(xiàn)營業(yè)收入分別為48.5、62.2、77.8億元，同比分別增長36.2%、28.2%、25.1%，其中8家百貨店共實現(xiàn)營業(yè)收入分別為42.9、55.4、69.9億元，同比分別增長35.2%、29.2%、26.2%；實現(xiàn)歸屬于母公司股東的凈利潤分別為3.03、4.01、5.2億元，同比分別增長40%、32.4%、29.7%；EPS分別為0.87、1.15、1.49元。七、風(fēng)險因素1、新店培育期延長公司新店培育期有一般是2年，而培育期取決于所在地區(qū)的消費能力以及區(qū)域競爭狀況。如果新店培育期延長，將影響公司盈利。2、資金壓力大近兩年及未來，公司陸續(xù)投資了長沙奧特萊斯、天津奧特萊斯和郴州友阿購物中心，收購中山集團(tuán)，并對春天百貨和國貨陳列館進(jìn)行改擴(kuò)建等，較大規(guī)模的投資支出將給公司帶來一定的資金壓力。3、市場競爭激烈公司主力門店均分布在長沙地區(qū)，競爭對手即包括北京王府井、香港新世界、深圳天虹商場、上海百聯(lián)、蘇寧電器、國美電器等全國連鎖零售商，也包括日本平和堂等海外商業(yè)巨頭，以及本地的通程商業(yè)廣場、通程金色家族、通程電器等。

2023年紡織服飾品牌分析報告2023年8月目錄TOC\o"1-4"\h\z\u一、品牌公司復(fù)蘇時點 3二、本土服飾品牌復(fù)蘇的突破口 81、品牌與產(chǎn)品差異化 82、傳統(tǒng)渠道精簡與整合 93、適度提升直營比重，加強(qiáng)渠道控制力 94、更重視電子商務(wù)，強(qiáng)調(diào)線上線下共同發(fā)展 105、管理層由創(chuàng)始人團(tuán)隊向職業(yè)化、專業(yè)化團(tuán)隊轉(zhuǎn)變 116、通過品牌兼并整合實現(xiàn)集團(tuán)化發(fā)展 12三、上市品牌服飾公司分析 14四、品牌服飾公司未來發(fā)展前景 16五、投資建議及重點公司簡況 181、魯泰A 192、富安娜 203、探路者 204、朗姿股份 215、卡奴迪路 226、羅萊家紡 227、森馬服飾 238、華斯股份 24六、風(fēng)險因素 25一、品牌公司復(fù)蘇時點從行業(yè)終端來看，此輪服飾行業(yè)調(diào)整始于2022年。2022年在通脹大背景下，品牌企業(yè)為了應(yīng)對持續(xù)上漲的成本費用壓力同時實現(xiàn)盈利增長的要求，不斷對產(chǎn)品進(jìn)行提價，2022年下半年開始，雖然終端零售金額的增速并沒有出現(xiàn)大幅度的波動，但終端銷量增速已經(jīng)出現(xiàn)了明顯的惡化。終端疲弱對上市品牌公司的沖擊已經(jīng)從終端庫存積壓傳導(dǎo)至訂貨會增速。由于加盟訂貨制的存在，上市品牌公司利潤表增速的下滑會明顯滯后于終端出現(xiàn)的惡化。從傳導(dǎo)路徑來分析，從2022年秋冬開始行業(yè)終端售罄率相對往年普遍出現(xiàn)一定程度的下降，事實上行業(yè)的這輪調(diào)整尚在進(jìn)行之中，多數(shù)品牌公司目前都處于打折促銷去庫存的狀態(tài)，2022年秋冬訂貨會不少公司開始出現(xiàn)一定程度的下降，今年上市品牌公司普遍面臨著利潤表增速進(jìn)一步下滑甚至盈利下降的壓力。行業(yè)調(diào)整之后，未來修復(fù)路徑也將從終端開始。由于終端銷售低迷，2021年下半年開始行業(yè)整體都在通過頻繁的打折促銷（包括電商渠道）清理積壓的庫存，我們認(rèn)為終端的問題最終還是要先從終端修復(fù)，考慮到2022年秋冬訂貨會普遍不再壓貨，同時考慮到2021年開始大力清庫存，我們預(yù)計2022年末全行業(yè)清庫存會告一段落，2021年開始上市品牌公司的資產(chǎn)負(fù)債表與現(xiàn)金流量表將逐步好轉(zhuǎn)，隨后傳導(dǎo)至2021秋冬訂貨會數(shù)據(jù)與利潤表將逐步修復(fù)轉(zhuǎn)正。從戴維斯雙殺到雙擊，上市品牌服飾公司的股價修復(fù)取決于凈利潤的恢復(fù)節(jié)奏。2021年下半年起品牌服飾行業(yè)爆發(fā)的庫存危機(jī)、電商沖擊、終端銷售低迷等一系列問題使上市品牌公司在資本市場經(jīng)歷了一輪“戴維斯雙殺”，隨著盈利預(yù)測的不斷下調(diào)與負(fù)面數(shù)據(jù)的不斷出現(xiàn)，服裝家紡行業(yè)上市公司整體PE從最高點的40倍下降到如今的14倍，我們認(rèn)為從中長期來看，目前的估值水平已經(jīng)大部分反映了資本市場對行業(yè)的悲觀預(yù)期。一旦行業(yè)或部分脫穎而出的品牌公司在終端銷售與訂貨會增速等指標(biāo)上出現(xiàn)明顯的向上拐點，預(yù)計行業(yè)的估值將會得到率先修復(fù)，業(yè)績的逐步兌現(xiàn)會進(jìn)一步推動股價的上漲。但從投資機(jī)會上看，本輪調(diào)整之后品牌服飾行業(yè)未來將很難出現(xiàn)齊漲齊跌的局面，個股之間的分化將明顯加劇，最終走出來的企業(yè)將有一輪恢復(fù)性行業(yè)，而有一些品牌將逐步邊緣化，未來更多擁有更好定位、更新渠道和更好商業(yè)模式的品牌企業(yè)將逐步加入資本市場，為投資者提供更多更新的選擇。二、本土服飾品牌復(fù)蘇的突破口曾經(jīng)的粗放式增長告一段落，未來行業(yè)將恢復(fù)到更高質(zhì)量、更可持續(xù)的增長階段。我們認(rèn)為過去本土品牌服飾行業(yè)依靠開店鋪貨與產(chǎn)品提價方式實現(xiàn)的粗放式增長已經(jīng)結(jié)束，在當(dāng)前國內(nèi)服飾需求增長相對低迷的背景下，品牌公司正在積極尋找復(fù)蘇的突破口。1、品牌與產(chǎn)品差異化在過去行業(yè)高速發(fā)展階段，本土品牌在各自的細(xì)分領(lǐng)域并沒有形成明顯的品牌及產(chǎn)品差異，因此品牌也沒有形成足夠強(qiáng)大的客戶粘性，產(chǎn)品提價無法彌補銷量下滑帶來的損失，這也在一方面造成了行業(yè)低迷階段，各品牌出現(xiàn)一損俱損的局面。在行業(yè)調(diào)整中期，多數(shù)品牌服飾公司已經(jīng)意識到品牌及產(chǎn)品差異化的重要性，品牌特色和性價比將取代高定價倍率成為產(chǎn)品定位方向，戶外用品行業(yè)中探路者通過產(chǎn)品定價的下調(diào)與品牌訴求上的持續(xù)投入，已經(jīng)成功與主要外資戶外品牌形成差異化的定位。品牌形象與號召力需要企業(yè)持之以恒的投入，如今越來越多的傳播媒介與方式為品牌公司提供了足夠多的推廣渠道。2、傳統(tǒng)渠道精簡與整合過去粗放的開店鋪貨擴(kuò)張模式對品牌公司已經(jīng)開始產(chǎn)生負(fù)面影響，由于消費與商業(yè)環(huán)境的惡化，2021年起多數(shù)品牌公司及加盟商不再盲目擴(kuò)張，對新開店的店址、費用投入與盈利會有更謹(jǐn)慎的要求與考量，現(xiàn)有渠道也會經(jīng)歷一個整合的過程，2021年起不少品牌公司凈開店速度開始下降，關(guān)店數(shù)量開始增加。我們判斷經(jīng)過這輪傳統(tǒng)渠道的精簡與整合，未來渠道的內(nèi)生性增長將是考量渠道的重要指標(biāo)，也將成為品牌公司業(yè)績增長的主要拉動力之一，參考優(yōu)秀外資品牌的成長路徑，穩(wěn)健的開店、良好的貨品管理與店效的持續(xù)增長是推動品牌公司由小做大的主要驅(qū)動因素，也是本土品牌下一輪增長的突破口。3、適度提升直營比重，加強(qiáng)渠道控制力本土品牌普遍采用加盟訂貨制度在行業(yè)持續(xù)景氣階段讓公司享受到了渠道數(shù)量快速拓展的收益，但也掩蓋了品牌公司對渠道控制力較弱、對終端反饋不敏銳的不足，由于缺少零售與管理經(jīng)驗，品牌公司難以在實體渠道形象、貨品管理、銷售數(shù)據(jù)等方面進(jìn)行統(tǒng)一的掌控與管理，也無法對消費需求變化做出快速的反應(yīng)。通過適度提升直營店比重，本土品牌公司已經(jīng)開始由批發(fā)向零售轉(zhuǎn)型的趨勢，這一方面有利于減少中間環(huán)節(jié)帶來的庫存積壓等問題，另一方面也有利于統(tǒng)一品牌推廣，更好的與終端反饋。品牌鞋類公司中，達(dá)芙妮與奧康等已經(jīng)開始通過加盟收直營與聯(lián)營等各種方式來提升品牌公司對渠道的掌控。4、更重視電子商務(wù)，強(qiáng)調(diào)線上線下共同發(fā)展2021年前品牌公司更多是把電商作為消化庫存的渠道，由于基數(shù)較小，各品牌公司電商收入跟隨國內(nèi)電子商務(wù)的發(fā)展同步爆發(fā)式增長。2021年“雙十一”各電商平臺的促銷活動讓本土品牌充分嘗到甜頭，同時也開始逐步重視電商作為新興渠道的作用與影響力，將電商視為新的增長點。針對電商渠道，目前本土品牌大多將其作為清庫存的重要渠道，部分品牌也通過設(shè)立專屬品牌、專供商品等方式平衡線上線下利益，同時設(shè)立專門的團(tuán)隊進(jìn)行管理。我們認(rèn)為未來電子商務(wù)將成品牌企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略的重要組成部分，而不是簡單的清庫存渠道，O2O等發(fā)展也將為眾多公司帶來全新的機(jī)會。5、管理層由創(chuàng)始人團(tuán)隊向職業(yè)化、專業(yè)化團(tuán)隊轉(zhuǎn)變隨著國內(nèi)零售環(huán)境的日益復(fù)雜化與消費偏好的日益細(xì)分成熟，本土品牌面臨著消費環(huán)境與外資品牌競爭的雙重挑戰(zhàn)，從公司管理團(tuán)隊角度來分析，多數(shù)本土品牌原有創(chuàng)始人及創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊由于經(jīng)驗依賴等原因?qū)嶋H上未必能夠適應(yīng)新的商業(yè)模式與消費環(huán)境，在保證股東長期利益的前提下，啟用職業(yè)管理團(tuán)隊，并通過合適的激勵方式來平衡各方利益，是本土品牌公司未來實現(xiàn)管理轉(zhuǎn)型可以選擇的突破口之一。在這一點上，探路者、七匹狼等公司已經(jīng)走在行業(yè)的前頭，通過多年的發(fā)展，公司職業(yè)化管理團(tuán)隊已經(jīng)基本搭建完畢，并通過股權(quán)激勵等方式將管理層與股東的長期利益捆綁在一起。6、通過品牌兼并整合實現(xiàn)集團(tuán)化發(fā)展在當(dāng)前行業(yè)洗牌加劇的背景下，相比非上市品牌公司，已上市公司相對擁有更強(qiáng)大的融資平臺，并在信息、資源等方面擁有一定的優(yōu)勢，在握有充足資金的情況下，這些品牌公司都在積極地進(jìn)行戰(zhàn)略上的調(diào)整，收購整合品牌或渠道互補的同行或許將成為行業(yè)重要方向之一。在品牌零售普遍低迷的當(dāng)下，部分非上市品牌面臨著業(yè)績大幅波動、加盟商盈利下降等成長瓶頸，融資與退出渠道的不暢使得這些具備潛力的品牌成為上市品牌公司的并購整合對象。從國外品牌公司的發(fā)展歷史看，大型龍頭企業(yè)普遍經(jīng)歷了單品牌單系列到單品牌多系列再到多品牌的成長過程，例如全球戶外運動巨頭VF集團(tuán)、全球化妝品龍頭歐萊雅無不經(jīng)歷了這樣發(fā)展壯大的過程，當(dāng)然這種發(fā)展模式的前提是整合方自身有一個較為穩(wěn)固的自有品牌基礎(chǔ)，同時要求有強(qiáng)大的整合能力，而被收購方管理團(tuán)隊能較長時間保持穩(wěn)定。我們認(rèn)為2022年6月森馬公告擬收購GXG的案例或許已經(jīng)打開了行業(yè)品牌間整合的序幕。三、上市品牌服飾公司分析國內(nèi)的品牌服飾領(lǐng)域經(jīng)過15—20年左右的快速發(fā)展，已經(jīng)發(fā)展出相對齊全的子行業(yè)，不同的子行業(yè)因為發(fā)展階段的不同和行業(yè)特征的不同，在未來的發(fā)展中也將呈現(xiàn)出不同的分化。我們從子行業(yè)增長速度、擴(kuò)容空間、競爭態(tài)勢、行業(yè)可能達(dá)到的市場集中度、消費粘度等多個角度綜合考慮，目前階段對子行業(yè)基本面的排序是：戶外行業(yè)、家紡、中高檔女裝、童裝、商務(wù)休閑、時尚休閑、女鞋、男正裝和運動裝。從發(fā)展模式上分析，直營占比更高的品牌公司產(chǎn)生的歷史庫存壓力通常小于代理加盟商為主的公司，短期終端銷售的改善也會更快傳導(dǎo)至直營占比更高的品牌公司的財務(wù)數(shù)據(jù)上。此外，電子商務(wù)作為行業(yè)新興渠道與未來新的增長點，越來越獲得品牌公司的重視，在這一點上，已經(jīng)具備良好基礎(chǔ)和成型的電商戰(zhàn)略的品牌公司將擁有先機(jī)。從行業(yè)調(diào)整傳導(dǎo)路徑來看，在訂貨會數(shù)據(jù)與終端零售等指標(biāo)上最早開始惡化的上市品牌公司先于其他公司面對一系列問題，同時也有更長的時間做出調(diào)整改變，在庫存消化告一段落后這些公司在財務(wù)報表上將呈現(xiàn)更早的復(fù)蘇跡象。綜合考慮上述3種不同維度的篩選，我們認(rèn)為可能率先復(fù)蘇的選標(biāo)有：富安娜、朗姿股份、卡奴迪路、探路者、羅萊家紡和森馬服飾。四、品牌服飾公司未來發(fā)展前景未來行業(yè)復(fù)蘇是否有一些前瞻性的指標(biāo)，這個也許是資本市場最關(guān)心的問題，我們認(rèn)為，除了每季的訂貨會指標(biāo)外（部分品牌由于訂貨比重調(diào)整可比性在逐步降低），終端零售與公司營運質(zhì)量方面的相關(guān)指標(biāo)持續(xù)改善也是行業(yè)或公司復(fù)蘇的重要標(biāo)志，具體包括終端打折促銷頻率、可比同店銷量增長、營運指標(biāo)（存貨與應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率等）、行業(yè)零售數(shù)據(jù)、售罄率、凈開店等。打折促銷頻率的減少，一方面可以說明終端積壓庫存消化基本完畢，另一方面也可以部分反映消費者對品牌、定價、產(chǎn)品的逐步認(rèn)可，未來的增長更多將來自銷量的帶動?？杀韧赇N量增長擺脫低個位數(shù)甚至負(fù)增長后，恢復(fù)至接近雙位數(shù)增速也基本可以反映行業(yè)復(fù)蘇的態(tài)勢。對于目前仍以加盟訂貨為主的品牌服飾企業(yè)來說，應(yīng)收賬款的變化通常是企業(yè)營業(yè)收入變化的前兆。根據(jù)我們前期對國內(nèi)外品牌公司的比較研究（具體參考先前報告《應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)變化是企業(yè)營收轉(zhuǎn)暖的先行指標(biāo)》），當(dāng)季度應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)變化下穿營業(yè)收入變化時，往往預(yù)示著企業(yè)當(dāng)年或者次年營收復(fù)蘇，因為對加盟商授信的減少預(yù)示著終端經(jīng)營情況的改善，下一個訂貨期，訂單量將會增加。在我們這篇定量分析的行業(yè)報告中初步帥選出有復(fù)蘇跡象的可能標(biāo)的包括富安娜、森馬服飾和夢潔家紡。行業(yè)低迷的情況下，2021年開始不少品牌公司放緩了開店節(jié)奏，關(guān)店數(shù)量開始增加，傳統(tǒng)渠道數(shù)量調(diào)整的時間一方面取決于零售終端的恢復(fù)，另一方面也取決于門店各類成本費用壓力的減輕，在本土品牌公司越來越注重鞏固現(xiàn)有門店質(zhì)量（店效與平效的提升）的趨勢下，凈開店增長的恢復(fù)本身反映了公司對自身擴(kuò)張與復(fù)制高質(zhì)量門店的信心，同時可以反映加盟商信心與盈利水平的恢復(fù)。受到季節(jié)性、大規(guī)模促銷活動等因素的影響，單月行業(yè)零售數(shù)據(jù)（全國百家大型零售企業(yè)、全國50家重點大型零售企業(yè)服裝零售數(shù)據(jù)等）增速波動較大，我們認(rèn)為連續(xù)3個月零售數(shù)據(jù)增速的回升基本可以反映行業(yè)復(fù)蘇的態(tài)勢，尤其是銷量增速的持續(xù)回暖可以反映零售終端更高質(zhì)量的復(fù)蘇。五、投資建議及重點公司簡況品牌服飾公司作為消費型企業(yè)，本身具備更多的防御屬性，過去粗放式的發(fā)展與加盟商體制帶來的庫存問題以及國內(nèi)經(jīng)濟(jì)本身的減速使得行業(yè)出現(xiàn)了較大的業(yè)績波動，我們認(rèn)為目前品牌公司經(jīng)營業(yè)績的波動一方面有經(jīng)濟(jì)減速的原因，另一方面更多是為過去的發(fā)展模式埋單。我們認(rèn)為在行業(yè)調(diào)整與洗牌過程中，優(yōu)秀的品牌服飾公司將向更可持續(xù)的增長模式與更高的營運質(zhì)量轉(zhuǎn)型，最終脫穎而出的公司在財務(wù)質(zhì)量與自由現(xiàn)金流等指標(biāo)上會出現(xiàn)越來越明顯的改善，參考海外市場經(jīng)驗，資本市場通常愿意給予這些發(fā)展模式更為穩(wěn)健的服飾品牌公司一定的估值溢價，我們認(rèn)為經(jīng)歷本輪行業(yè)調(diào)整后生存并逐步壯大的品牌服飾企業(yè)盡管不會有以前那么高的盈利增速，但更可預(yù)期、更穩(wěn)健的增長及更高的經(jīng)營質(zhì)量將為他們帶來估值溢價。經(jīng)過行業(yè)繁榮期的洗禮與快速增長，國內(nèi)紡織制造龍頭企業(yè)已經(jīng)積累了自身優(yōu)勢，多年的擴(kuò)張幫助中高端紡織制造企業(yè)形成了一定的產(chǎn)能規(guī)模，企業(yè)自身已經(jīng)擁有了成熟的產(chǎn)業(yè)鏈配套體系，并且儲備了較高素質(zhì)、持續(xù)豐富的人力資源與研發(fā)力量，后期更多依靠研發(fā)能力的不斷提升和產(chǎn)業(yè)鏈綜合優(yōu)勢實現(xiàn)了穩(wěn)健的經(jīng)營增長。經(jīng)歷宏觀環(huán)境波動、人民幣升值、原材料成本上升等多種因素的考驗，中高端紡織制造企業(yè)積累了寶貴的生產(chǎn)管理經(jīng)驗和研發(fā)能力，多年的市場摸爬滾打可以通過深入大客戶的供應(yīng)鏈體系從而逐漸綁定大客戶，客戶的高集中度形成的粘性正是行業(yè)重要的護(hù)城河之一，未來龍頭企業(yè)也將充分受益于行業(yè)集中度與產(chǎn)品附加值的提升。我們認(rèn)為，市場應(yīng)該重新審視對傳中高端紡織制造龍頭企業(yè)的估值水平，持續(xù)穩(wěn)定增長的現(xiàn)金流表現(xiàn)實際已經(jīng)代表了公司的核心競爭力，也理應(yīng)對應(yīng)更高的估值水平。綜上，紡織制造類我們依然首推魯泰A，四季度建議重點關(guān)注華斯股份的階段性機(jī)會。品牌類未來一年我們更傾向的標(biāo)的為：富安娜、探路者、朗姿股份、卡奴迪路、羅萊家紡和森馬服飾。1、魯泰A從公司上市13年以來的經(jīng)營業(yè)績指標(biāo)看，公司業(yè)績的持續(xù)增長能力、穩(wěn)定性、較高的盈利質(zhì)量都體現(xiàn)了其在細(xì)分領(lǐng)域的護(hù)城河，優(yōu)異的綜合管理能力、研發(fā)能力及全產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)枪竞诵母偁幜λ?，也是公司長期以來相對行業(yè)的業(yè)績穩(wěn)定性更強(qiáng)的重要原因。未來行業(yè)集中度的提升與產(chǎn)品附加值的提升將是公司業(yè)績增長的主要推動因素，棉價的上漲將為公司業(yè)績疊加彈性。近年來內(nèi)外部宏觀經(jīng)濟(jì)的變化將進(jìn)一步加速行業(yè)洗牌，業(yè)內(nèi)訂單有望進(jìn)一步向公司這樣的龍頭企業(yè)集中，隨著公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)中高價訂單占比的逐步上升，預(yù)計近3年公司業(yè)績可以保持20%左右的復(fù)合增長。在中國經(jīng)濟(jì)面臨轉(zhuǎn)型、減速的大背景下，魯泰這樣具有全球產(chǎn)業(yè)鏈競爭優(yōu)勢、不存在歷史增長負(fù)擔(dān)的企業(yè)所受影響相對更小，業(yè)績穩(wěn)定性相對更高，更具有吸引力。我們認(rèn)為前期公司股價的上漲主要來自于業(yè)績拐點的確認(rèn)，后期公司股價上漲將更多來自于估值修復(fù)和業(yè)績可能的超預(yù)期。2、富安娜較高的直營占比、鮮明的品牌產(chǎn)品特色帶來的客戶黏度、更為精細(xì)化的管理與相對更強(qiáng)的零售能力一直是公司區(qū)別于競爭對手的主要優(yōu)勢，也是公司在終端零售低迷的大環(huán)境下