【互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)并購財務(wù)風(fēng)險控制的分析案例－以阿里巴巴并購高鑫零售為例10000字】

目錄20354一、引言 16030二、文獻(xiàn)回顧 1283062.1國內(nèi)研究 1257262.2國外研究 1144612.3文獻(xiàn)評述 226409三、案例介紹 2141703.1案例簡介 2239643.1.1阿里巴巴簡介 2256103.1.2高鑫零售簡介 2276663.2并購過程 311574四、案例分析 372984.1并購方動因分析 3151394.1.1充分利用現(xiàn)有資源，加速線上線下一體化進(jìn)程 3193644.1.2提升市場勢力，獲取線下數(shù)據(jù) 3325474.1.3在實踐中運用和學(xué)習(xí)技術(shù)，獲取長足發(fā)展動力 4304804.2并購過程出現(xiàn)的風(fēng)險 5214324.2.1估值風(fēng)險 5157174.2.2融資風(fēng)險 5231994.2.3支付風(fēng)險 6103954.2.4整合風(fēng)險 728764五、結(jié)論和建議 8235295.1結(jié)論 823055.2建議 8189265.2.1估值風(fēng)險應(yīng)對策略 8103035.2.2融資風(fēng)險應(yīng)對策略 9319885.2.3支付風(fēng)險應(yīng)對策略 9304755.2.4整合風(fēng)險應(yīng)對策略 92702參考文獻(xiàn) 10互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)并購財務(wù)風(fēng)險控制的研究案例－以阿里巴巴并購高鑫零售為例摘要：隨著科學(xué)技術(shù)的快速發(fā)展，互聯(lián)網(wǎng)現(xiàn)在已經(jīng)成為現(xiàn)代人生活的重要組成部分。在競爭日益激烈的互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)，大型互聯(lián)網(wǎng)公司往往通過并購來提升自身的綜合實力，但并購背后也存在巨大的風(fēng)險，比如支付風(fēng)險、整合風(fēng)險等等。因此，在并購的過程中，如何應(yīng)對和解決這些風(fēng)險帶來的問題成為了首要任務(wù)。本文從阿里巴巴的并購案例中選取了一些關(guān)于高鑫的案例，分析了一些互聯(lián)網(wǎng)公司在中國并購的內(nèi)在動因，探討了并購各個階段和整合期可能存在的各種風(fēng)險，并針對這些風(fēng)險提出了相應(yīng)的解決方案，希望能為中國互聯(lián)網(wǎng)公司的發(fā)展和建設(shè)提供一些參考意見。關(guān)鍵詞：互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)并購；并購財務(wù)風(fēng)險；防范措施一、引言隨著社會科技的不斷進(jìn)步，信息交流和傳播變得更加高效和快捷，網(wǎng)絡(luò)已經(jīng)成為當(dāng)代社會日常生活的一部分。目前，“互聯(lián)網(wǎng)+”已經(jīng)帶來了無數(shù)的變化。并購促進(jìn)了互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的成長，加快了它們的轉(zhuǎn)型。但國內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)正處于加速發(fā)展階段，形勢難料。在互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)，并購可以有效改善企業(yè)布局，但也會帶來一些問題。因此，在頻繁的并購活動背后，潛伏著許多不可預(yù)見和意想不到的風(fēng)險。越來越多的企業(yè)將并購視為應(yīng)對激烈市場競爭、搶占市場份額的最佳策略?；ヂ?lián)網(wǎng)企業(yè)的并購已經(jīng)成為行業(yè)發(fā)展的新常態(tài)。其中，百度、阿里巴巴、騰訊占據(jù)了互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)近70%的市場份額。為了進(jìn)一步拓展市場，不僅要充分發(fā)揮企業(yè)自身的優(yōu)勢，還要進(jìn)一步拓展企業(yè)未覆蓋的業(yè)務(wù)領(lǐng)域。與此同時，BAT的各項業(yè)務(wù)不斷重疊，在其行業(yè)布局的指引下，鼓勵通過資本運作或新產(chǎn)品線的建設(shè)，滲透到互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的各個領(lǐng)域。二、文獻(xiàn)回顧2.1企業(yè)并購的概念企業(yè)并購是一個動態(tài)的概念，有廣義和狹義之分。通常，人們理解的并購概念是指狹義的并購，即并購。通常，合并是指兩個或兩個以上獨立的企業(yè)或公司被吸收合并，形成一個新的實體。收購?fù)ǔＩ婕耙患艺贾鲗?dǎo)地位的公司兼并一家或多家公司。通過并購，將多家企業(yè)合并為一家，同時被合并公司不復(fù)存在，其法人資格被注銷，被合并公司原有的財產(chǎn)、物資、債權(quán)、債務(wù)等權(quán)利義務(wù)全部轉(zhuǎn)移給被合并公司。合并后的公司需要到工商行政管理部門辦理公司變更登記。2.2企業(yè)并購的財務(wù)風(fēng)險的概念2.2.1估值風(fēng)險估值風(fēng)險是企業(yè)并購中最大的風(fēng)險，也是互聯(lián)網(wǎng)公司在并購初期會面臨的風(fēng)險。因此，并購的估值過高或過低，或多或少都會對企業(yè)的長期發(fā)展產(chǎn)生不利影響。在評估并購的價值時，有兩種情況：一是被收購企業(yè)的價值會被高估，并購引起的協(xié)同效應(yīng)會導(dǎo)致支付過高的溢價，從而導(dǎo)致被收購企業(yè)財務(wù)狀況惡化或財務(wù)成果虧損；第二，目標(biāo)企業(yè)的價值會被低估，過低的報價會導(dǎo)致并購的失敗和初期投資的損失。因此，如果并購的估值過高或過低，必然會對企業(yè)的長期發(fā)展產(chǎn)生不利影響。2.2.2融資風(fēng)險并購風(fēng)險融資是指當(dāng)企業(yè)沒有足夠的資金，想通過內(nèi)部或外部融資完成并購時，由于融資渠道狹窄，融資方式和結(jié)構(gòu)不合理，最終影響企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)，可能導(dǎo)致經(jīng)營風(fēng)險和財務(wù)風(fēng)險的發(fā)生。企業(yè)實施并購時，往往需要巨額資金來保證并購活動的順利完成。如果公司的自有資金不足以支撐整個并購活動，公司往往需要從外部融資獲得資金支持，以確保并購交易能夠有效進(jìn)行，實現(xiàn)公司的預(yù)期目標(biāo)。從公司外部募集資金，必然會給公司帶來資金償還壓力，增加公司的管理成本。企業(yè)內(nèi)外部環(huán)境的不確定性導(dǎo)致融資風(fēng)險，可能導(dǎo)致企業(yè)無法籌集到完成并購所需的資金或因并購產(chǎn)生的債務(wù)管理風(fēng)險導(dǎo)致企業(yè)陷入財務(wù)危機(jī)、經(jīng)營管理失敗2.2.3支付風(fēng)險支付風(fēng)險是指由于支付方式的不同，買方取得目標(biāo)企業(yè)控制權(quán)時，相應(yīng)的并購財務(wù)風(fēng)險。所有的支付方式都會對企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)、日常經(jīng)營以及后續(xù)的兼并整合產(chǎn)生不同的影響。與支付相關(guān)的風(fēng)險主要表現(xiàn)為現(xiàn)金流和股權(quán)稀釋風(fēng)險。目前，現(xiàn)金支付、股票支付和混合支付是企業(yè)并購中最常用的對價結(jié)算方式。在各種支付方式中，現(xiàn)金支付似乎是最簡潔的支付方式。如果企業(yè)選擇這種價格結(jié)算方式，在最終交易中，并購企業(yè)將流出大量現(xiàn)金購買被收購企業(yè)的控股權(quán)。在中國互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的并購中，股票交易被廣泛采用，不同于一般的現(xiàn)金支付方式。利用股票交易可以幫助企業(yè)減輕支付負(fù)擔(dān)，但股票交易的形式會改變公司內(nèi)部的股東結(jié)構(gòu)，影響股東的利益。從他們的立場來看，他們可能會反對。2.2.4整合風(fēng)險整合風(fēng)險有很多種，包括人力資源、企業(yè)文化等。這些都是企業(yè)并購后可能遇到的風(fēng)險，這里的整合主要是指可能出現(xiàn)的資金困難。因為每個企業(yè)都有自己的運營模式，只有通過成功的財務(wù)整合，集團(tuán)才能實現(xiàn)利潤目標(biāo)最大化，優(yōu)化內(nèi)部資源配置，使被并購方處于并購方的有效控制之內(nèi)，確保并購方實現(xiàn)預(yù)期的并購戰(zhàn)略意圖。因此，并購企業(yè)要想做好財務(wù)整合，就要抓住機(jī)遇，做好規(guī)劃。2.3文獻(xiàn)綜述2.3.1國內(nèi)研究在并購財務(wù)風(fēng)險方面，周松，劉方通過采用并購進(jìn)行擴(kuò)張已經(jīng)成為各大企業(yè)常用的策略之一,并購是推動企業(yè)實現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展、拓展市場經(jīng)濟(jì)的重要方式。跨國并購給我國企業(yè)帶來發(fā)展機(jī)遇的同時,也帶來了更多的挑戰(zhàn),比如在并購過程中急于求成、盲目投資等一系列問題使我國跨國并購面臨很多風(fēng)險。因此,加強(qiáng)對跨國并購風(fēng)險的分析與控制顯得尤為重要。文部分以美的集團(tuán)并購德國庫卡為例,概述美的集團(tuán)、德國庫卡的基本情況以及并購過程,分析并購過程中面臨的風(fēng)險,探究跨國并購中可采取的風(fēng)險應(yīng)對策略。廖依云大數(shù)據(jù)時代的到來,促使"互聯(lián)網(wǎng)+"經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展?；ヂ?lián)網(wǎng)企業(yè)為了獲得更大的市場競爭力,大多選擇并購作為發(fā)展路徑,而許多企業(yè)只追求并購帶來的規(guī)模效益忽視了并購過程中存在的各種風(fēng)險。徐靜，姜永強(qiáng)提出，財務(wù)狀況的權(quán)益乘數(shù)增大，企業(yè)的經(jīng)營風(fēng)險也就會增大，應(yīng)該加強(qiáng)企業(yè)的資產(chǎn)盈利能力，加大資產(chǎn)的運用，提高流動能力，在經(jīng)營過程中是應(yīng)多防范財務(wù)風(fēng)險。劉紀(jì)薇，鄭立新提出，企業(yè)應(yīng)該不定時的對自身進(jìn)行財務(wù)風(fēng)險檢測，對財務(wù)可能出現(xiàn)的風(fēng)險進(jìn)行防范。并很獨特的采取企業(yè)生命周期一一去對應(yīng)財務(wù)風(fēng)險，來細(xì)化企業(yè)的發(fā)展歷程。張玲華提出，集團(tuán)所存在的財務(wù)風(fēng)險主要是企業(yè)資金和相關(guān)的項目投資。同時也給出了相關(guān)的意見建議，第一個是對財務(wù)的日?；顒?，還有一個是企業(yè)的經(jīng)營過程。向濤提出，財務(wù)風(fēng)險來源廣闊，可以是籌資風(fēng)險、投資風(fēng)險、現(xiàn)金流動性風(fēng)險、收益分配風(fēng)險等。企業(yè)不能一心想的如何擴(kuò)大規(guī)模，卻忽視企業(yè)應(yīng)有的管理模式，最終引發(fā)企業(yè)的財務(wù)風(fēng)險。賈利軍；袁夢；李雨提出，公司多多少少都會有財務(wù)風(fēng)險問題的存在，企業(yè)可以通過多方面的自我檢測來建立相關(guān)的防御措施，以此消除負(fù)面影響以及對企業(yè)的威脅。李陽一提出，對傳統(tǒng)的經(jīng)濟(jì)學(xué)中財務(wù)風(fēng)險會隨著個人喜好而發(fā)生改變進(jìn)行了否定，并對財務(wù)風(fēng)險可能會受到的影響進(jìn)行分析研究。趙婧一提出，公司風(fēng)險是與企業(yè)的經(jīng)營成果存在的相關(guān)關(guān)系，主要是通過對眾多企業(yè)進(jìn)行了面板分析而得到的結(jié)論。本文基于互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)并購的現(xiàn)狀,對其并購過程中面臨的財務(wù)風(fēng)險進(jìn)行分析,并對如何規(guī)避風(fēng)險提出相關(guān)建議。以期能幫助互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)實現(xiàn)并購效益最大化。2.3.2國外研究國外學(xué)者對公司財務(wù)風(fēng)險評估方法的研究，最初是基于數(shù)理統(tǒng)計的。Beaver率先提出了單變量分析法，并在30個財務(wù)比率中找到了一個可以有效區(qū)分公司財務(wù)風(fēng)險的變量。Altman使用多元判別分析技術(shù)，利用多個變量構(gòu)建了Z-score模型，并使用加權(quán)Z分?jǐn)?shù)評估公司的財務(wù)狀況。也就是說，Z分?jǐn)?shù)越低，企業(yè)所面臨的財務(wù)風(fēng)險就越大。Ohlson使用邏輯分析和回歸分析對公司陷入財務(wù)風(fēng)險的概率進(jìn)行了研究和分析?，F(xiàn)如今，由于信息技術(shù)的進(jìn)步和估值方法的不斷豐富，一些系統(tǒng)混合的方法逐漸開始被引入到企業(yè)財務(wù)風(fēng)險的評估問題中。TamKiang利用三層BP神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)的特點建立了一個金融風(fēng)險分析模型，該模型可以將所有投入的企業(yè)，分為破產(chǎn)或非破產(chǎn)Premachandra利用數(shù)據(jù)包絡(luò)分析構(gòu)建了企業(yè)破產(chǎn)風(fēng)險預(yù)警模型，并可為決策者提供更準(zhǔn)確的預(yù)測結(jié)果。2.3.3文獻(xiàn)評述通過閱讀國內(nèi)外相關(guān)文獻(xiàn)，發(fā)現(xiàn)盡管國內(nèi)外對并購財務(wù)風(fēng)險的研究時間存在早晚差異，但學(xué)者們最終依舊達(dá)成了相對一致的意見，指出獲取協(xié)同效應(yīng)、增強(qiáng)市場勢力、獲取高新技術(shù)、實現(xiàn)多元化經(jīng)營等是推動企業(yè)進(jìn)行并購的重要動因。隨著時代發(fā)展，管理層權(quán)利、數(shù)據(jù)獲取、經(jīng)驗積累等也納入了并購財務(wù)風(fēng)險的研究范圍?；趯W(xué)者們之前形成的觀點并結(jié)合政府發(fā)布的指導(dǎo)實體零售轉(zhuǎn)型意見，本文選取阿里巴巴并購高鑫作為研究對象，對并購行為和風(fēng)險進(jìn)行了詳細(xì)的分析，增加了論文的實用性。三、案例介紹3.1案例簡介3.1.1阿里巴巴簡介阿里巴巴于1999年創(chuàng)立，2014年在紐約交易所掛牌上市，2019年完成港股上市，其經(jīng)營業(yè)務(wù)廣泛，主要業(yè)務(wù)不僅包括作為移動商業(yè)代表平臺的淘寶、綜合性內(nèi)貿(mào)交易批發(fā)市場的1688，還包括提供智慧云服務(wù)的阿里云、智能物流服務(wù)的菜鳥網(wǎng)絡(luò)等等。阿里巴巴創(chuàng)始人馬云是國內(nèi)“新零售”概念最早提出者，阿里巴巴也是率先布局新零售戰(zhàn)略的代表企業(yè)。近年來，阿里巴巴先后完成對三江購物及日日順物流的投資，私有化銀泰商業(yè)，全資收購高鑫，持續(xù)進(jìn)行并購活動，全方位完善其新零售布局并形成具備代表性的八路縱隊，在打造完整商業(yè)生態(tài)系統(tǒng)的同時力圖構(gòu)建長足發(fā)展的競爭優(yōu)勢。3.1.2高鑫零售簡介高鑫零售是擁有大賣場以及電商業(yè)務(wù)的中國領(lǐng)先零售商，旗下代表賣場為大潤發(fā)與歐尚，于2011年在香港上市。至2020年底，高鑫零售在全國29個省市自治區(qū)內(nèi)擁有484家大賣場、6家中型超市以及24家小型超市。與此同時，高鑫零售緊隨“新零售”的潮流，不斷孵化新業(yè)務(wù)，在打造中型超市模式的基礎(chǔ)上繼續(xù)完善小店的優(yōu)化，提升生鮮及日配的業(yè)績占比，與菜鳥驛站合作展開社區(qū)團(tuán)購業(yè)務(wù)，活躍站點數(shù)超8000個，更好地解決零售業(yè)態(tài)下“最后一公里”的難題，成為“新零售”發(fā)展下的標(biāo)桿企業(yè)。3.2并購過程2017年11月20日，阿里巴巴集團(tuán)控股有限公司與歐尚零售、潤泰集團(tuán)達(dá)成新零售戰(zhàn)略合作，各方將在線上線下的專業(yè)能力方面形成融合，共同在中國市場探索新零售發(fā)展機(jī)遇。按照協(xié)議內(nèi)容，阿里巴巴集團(tuán)將以約224億港元（約合28.8億美元）投資高鑫零售有限公司，以向潤泰購股的方式直接和間接持有高鑫36.16%的股份，本文依據(jù)之前學(xué)者的觀點，將并購視為一項戰(zhàn)略投資活動，將2017年11月20日定為并購活動的開始，下述動因及績效分析均基于對此時間節(jié)點的判斷。四、案例分析4.1并購方動因分析4.1.1充分利用現(xiàn)有資源，加速線上線下一體化進(jìn)程并購一方面是為了實現(xiàn)并購方與目標(biāo)公司核心能力之間的交互延伸，另一方面則是在生產(chǎn)經(jīng)營的不同環(huán)節(jié)、不同階段通過利用同一資源達(dá)成節(jié)約成本、提升效率的整體效應(yīng)。阿里巴巴作為全球知名電商品牌，線上優(yōu)勢不言而喻，然而其線下發(fā)展仍有欠缺。以阿里巴巴旗下盒馬鮮生為例，盡管盒馬鮮生能夠借助阿里巴巴的數(shù)據(jù)分析系統(tǒng)做出優(yōu)質(zhì)選址決策，但仍存在落地成本高及供應(yīng)鏈不穩(wěn)定的情況。并購高鑫零售，一方面可利用高鑫零售的現(xiàn)有賣場為盒馬鮮生的下沉提供場地，降低盒馬鮮生的落地成本；另一方面高鑫零售的實體門店在低線級城市也配套完整的供應(yīng)鏈，能夠幫助盒馬鮮生在下沉過程中克服供應(yīng)不穩(wěn)定的突發(fā)情況，實現(xiàn)“1+1>2”的效果。阿里巴巴通過并購高鑫零售，將有效補(bǔ)充新零售戰(zhàn)略版圖中“線下”方面，持續(xù)打造場景化消費，建立以消費者為中心零售業(yè)態(tài)。4.1.2提升市場勢力，獲取線下數(shù)據(jù)并購活動是提升市場份額、對抗外部競爭、增加長期獲利機(jī)會的戰(zhàn)略途徑。自“新零售”概念推出之后，如表3-1所示互聯(lián)網(wǎng)巨頭們便爭相展開新零售的布局，力圖在居民消費能力有限的條件下率先搶占市場份額。騰訊聯(lián)手京東、永輝超市在線上線下形成合力，憑借京東物流倉儲建設(shè)對菜鳥網(wǎng)絡(luò)進(jìn)行對壘，輔之強(qiáng)有力的社交平臺流量對阿里巴巴形成了巨大的市場壓力。此時聯(lián)手高鑫零售，一是利用高鑫零售實體門店全國布局的高起點搶先打開電商難以下沉的三、四線城市的市場，搶占市場份額；二是方便重新定義大潤發(fā)、歐尚零售實體門店的功能，將傳統(tǒng)銷售功能進(jìn)一步拓展為“銷售+倉儲”，改傳統(tǒng)“大倉－區(qū)域倉－配送點”的三級倉儲模式為“大倉－門店倉”兩級模式，依托門店進(jìn)行配送，輔之以高鑫等自有配送體系，不斷擴(kuò)大門店覆蓋范圍，既能抗衡京東物流次日達(dá)帶來配送壓力，又為之后可能出現(xiàn)的微信電商競爭奠定了流量基礎(chǔ)；三是獲取充足的線下數(shù)據(jù)資源，據(jù)統(tǒng)計高鑫零售67%的門店位于三、四線城市，領(lǐng)先于騰訊系的永輝超市、華潤萬家，掌握大量下沉市場的關(guān)鍵消費數(shù)據(jù)。如若阿里能夠獲取此部分線下消費數(shù)據(jù)，便可結(jié)合線上消費數(shù)據(jù)，借助大數(shù)據(jù)、人工智能等進(jìn)行分析更加精準(zhǔn)地瞄準(zhǔn)個性化需求，優(yōu)化供應(yīng)鏈，縮短從設(shè)計、生產(chǎn)到銷售的時間，則可有效降低成本、減少不必要損耗。在未來，數(shù)據(jù)作為戰(zhàn)略資源的重要性會日漸顯現(xiàn)，豐富的數(shù)據(jù)是搭建線上流量入口、重構(gòu)線下場景、提升配送準(zhǔn)確性與時效性的關(guān)鍵制勝因素，在未來能幫助阿里巴巴形成新的核心競爭力。表3-1阿里巴巴、京東、騰訊新零售戰(zhàn)略投資布局方向類別阿里系京騰系線上品牌數(shù)字升級主陣地天貓、淘寶京東、微信小程序本地生活服務(wù)口碑大眾點評線下快消商超高鑫零售永輝超市、華潤萬家商場百貨銀泰商業(yè)、百聯(lián)集團(tuán)天虹股份生鮮盒馬鮮生永輝生活、每日優(yōu)鮮雜貨店B2B阿里零售通京東零售通物流運輸配送菜鳥網(wǎng)絡(luò)、高鑫京東物流基礎(chǔ)服務(wù)數(shù)據(jù)支持阿里云騰訊云第三方支付支付寶微信支付資料來源：根據(jù)阿里巴巴、京東、騰訊公開資料整理4.1.3在實踐中運用和學(xué)習(xí)技術(shù)，獲取長足發(fā)展動力基于對新“零售之輪”理論的理解，技術(shù)革新是推動零售業(yè)態(tài)發(fā)展變化的關(guān)鍵因素，圍繞管理、信息流及物流方面經(jīng)驗的學(xué)習(xí)、積累與應(yīng)用則是搶先推出新服務(wù)與價格組合的重要力量。筆者認(rèn)為，阿里巴巴此次并購高鑫零售的行為一方面是對之前改造銀泰商業(yè)、創(chuàng)新盒馬鮮生經(jīng)驗的再次應(yīng)用，結(jié)合商超領(lǐng)域發(fā)展的實際情況，將數(shù)字化改造技術(shù)嫻熟嫁接在商超領(lǐng)域，提升云計算、大數(shù)據(jù)處理、人工智能等技術(shù)應(yīng)用的穩(wěn)定性，擴(kuò)大新興技術(shù)在零售領(lǐng)域的覆蓋面；另一方面則是學(xué)習(xí)高鑫零售在供應(yīng)鏈、倉儲、選址及連鎖發(fā)展等方面的經(jīng)驗，掌握線下實體零售的管理經(jīng)驗。2019年阿里巴巴推出全新的商業(yè)管理系統(tǒng)，涵蓋了品牌、供應(yīng)鏈、渠道管理等11個要素，此舉從側(cè)面可以證明阿里巴巴通過對線下關(guān)鍵管理要素的學(xué)習(xí)，有效推動技術(shù)邊界線右移，優(yōu)化業(yè)務(wù)組合，為用戶提供了更為全面的商業(yè)解決方案。4.2并購過程出現(xiàn)的風(fēng)險4.2.1估值風(fēng)險阿里巴巴收購高鑫是布局新零售戰(zhàn)略的必然選擇。一定程度上可以彌補(bǔ)阿里巴巴新零售體系的不足，快速接入成熟的即時配送體系，保證交易成本的降低。起初，阿里巴巴通過投資股票逐漸獲得主導(dǎo)地位。在整個過程中，阿里巴巴和螞蟻金服花費了78.5億美元，最后一次支付了55億美元，最終完成了對高鑫的收購。從最終完成收購花費的金額來看，阿里巴巴前前后后付出了高額資金，可能導(dǎo)致潛在財務(wù)風(fēng)險的出現(xiàn)。在2021年財報中，阿里還指出，合并項目很可能在短期內(nèi)虧損，這將對阿里巴巴的利潤產(chǎn)生負(fù)面影響，導(dǎo)致運營和流動性風(fēng)險，降低公司的總價值。但長期來看，并購將給阿里巴巴帶來重大的戰(zhàn)略價值，有利于其長期發(fā)展。4.2.2融資風(fēng)險和大多數(shù)互聯(lián)網(wǎng)公司一樣，在阿里巴巴的發(fā)展中，大部分資金來自股權(quán)投資。與傳統(tǒng)企業(yè)相比，互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的經(jīng)營風(fēng)險會更大，但市場前景好，投資回報率高。阿里巴巴能夠從投資者那里籌集到足夠的資金，說明阿里巴巴的成績已經(jīng)得到了市場的充分肯定，發(fā)展前景也非常看好。表3-22018年－2021年阿里巴巴部分財務(wù)比率項目2021年2020年2019年2018年流動比率1.911.301.891.95速動比率1.571.021.861.93現(xiàn)金比率1.380.741.551.61產(chǎn)權(quán)比率49.26%56.82%63.19%56.37%資產(chǎn)負(fù)債率33.00%36.23%38.72%36.05%流動負(fù)債比率55.82%59.39%48.91%51.21%非流動負(fù)債比率44.18%40.61%51.09%48.79%從表3-2可以看出，2018年阿里巴巴的資產(chǎn)負(fù)債率為36.05%，隨后幾年，資產(chǎn)負(fù)債率在40%-55%之間。上市前，阿里巴巴的負(fù)債率比較高。上市后優(yōu)化了資本結(jié)構(gòu)，降低了負(fù)債率，保護(hù)了股東權(quán)益，進(jìn)一步降低了融資風(fēng)險。阿里巴巴的競爭對手騰訊的資產(chǎn)負(fù)債率一直在50%左右。與騰訊相比，阿里巴巴的償債負(fù)擔(dān)較小。從流動比率和速動比率來看，阿里巴巴的短期償債能力較強(qiáng)。阿里巴巴在2018年和2021年通過發(fā)行長期公司債券籌集了所需資金。目前大部分債券尚未到期，長期償債壓力相對較小。4.2.3支付風(fēng)險并購過程中不同的支付方式對企業(yè)產(chǎn)生不同的影響。阿里巴巴以現(xiàn)金支付方式實現(xiàn)對高鑫的收購，每股6517萬美元，總價值95億美元，折合人民幣600億元，交易金額較大。阿里巴巴在合并結(jié)束前已經(jīng)持有公司32.94%的股份，因此只需要支付剩余67.06%的股份。巴巴的實力可以支撐大量的現(xiàn)金支出，但是一旦大量的現(xiàn)金流出，企業(yè)的負(fù)擔(dān)就會增加，導(dǎo)致財務(wù)危機(jī)。隨著行業(yè)競爭的加劇，追求多元化發(fā)展成為大企業(yè)的選擇。阿里大量現(xiàn)金流出，現(xiàn)金支付的收入能否彌補(bǔ)其他領(lǐng)域失去的機(jī)會成本？表3-32018年－2021年財報中阿里巴巴的現(xiàn)金流量數(shù)據(jù)時間科目\（億人民幣）2021年2020年2019年2018年經(jīng)營活動產(chǎn)生的凈現(xiàn)金流量180615101258828.5投資活動產(chǎn)生的凈現(xiàn)金流量-1081-1511-837.6-795.8籌資活動產(chǎn)生的凈現(xiàn)金流量708.5-73.92203.6329.1期初現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物余額1985202714641068現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物凈增加額1475-42.32563.4395.82期末現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物余額3460198520271464現(xiàn)金流動負(fù)債比率0.750.730.930.89數(shù)據(jù)來源：東方財富網(wǎng)阿里巴巴歷年財報從表3-3可以看出，2019年投資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流為-838.9億元，而籌資活動為203.6億元，表明阿里正在積極拓展市場，進(jìn)行大規(guī)模投資。同年，其籌資金額為203.59億元。相比800多億的投資流出，阿里200多億的凈募資額根本無法滿足正常運營，所以經(jīng)營活動帶來的資金流很大程度上是。今年一季度末，阿里巴巴又在高鑫投資55億美元，按當(dāng)前匯率折合人民幣345.4億元，占當(dāng)年投資活動的41.17%。由于投融資金額無法形成相對平和的狀態(tài)，阿里為了實現(xiàn)并購成功，會動用日常運營資金，影響企業(yè)運營資金的流動性，進(jìn)而可能導(dǎo)致財務(wù)風(fēng)險。4.2.4整合風(fēng)險在并購?fù)瓿珊螅⒗锇桶瓦€是比較清晰地對高鑫進(jìn)行整合規(guī)劃。首先將高鑫和口碑結(jié)合在一起，將業(yè)務(wù)重疊的兩家公司合并為新的公司。這種顛覆和重組是現(xiàn)有的業(yè)務(wù)、人員、通過統(tǒng)一分配和再利用財務(wù)和客戶資源，從而克服現(xiàn)有公司結(jié)構(gòu)中的阻力。阿里巴巴隨后與其他投資者合作，籌集30億美元，為新公司的發(fā)展提供資金，在整合初期，確保了必要的資金，降低了綜合難度。由此可以看出阿里巴巴在整合上不需要追加資金投入，可以通過外部投資渠道來滿足資金需求，降低重新整合的難度。表3-4并購前后阿里巴巴凈利潤變化時間科目2021年2020年2019年2018年凈利潤（億人民幣）1404802.3614.1412.3增長率74.93%30.65%48.96%-42.17%數(shù)據(jù)來源；東方財富網(wǎng)表3-4根據(jù)阿里巴巴2019年財報，當(dāng)年現(xiàn)金凈流入為563.4億元，期末現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物余額為2027億元?，F(xiàn)金流相對充足。本次收購的現(xiàn)金結(jié)算方式雖然在財報上有短期利潤下降，但短期內(nèi)不會給買方帶來較大的財務(wù)風(fēng)險。所以阿里選擇的支付方式對其他企業(yè)有一定的參考價值。2020年1月，收購半年后，阿里巴巴2020財年第三季度首次列入營收項目。本季度，本地生活服務(wù)公司在阿里總營業(yè)收入中占比6%，較上季度增長36%。同年，阿里凈利潤增長36%。但2018年財報顯示，當(dāng)年凈利潤下降42.17%，因此業(yè)務(wù)仍有可觀潛力。產(chǎn)生的大量收益在一定程度上快速抵消了前期投入的大量資金和資源，首次公布的收益大幅增加，提高了投資者和外界的購買滿意度。五、結(jié)論和建議5.1結(jié)論本文選取了阿里巴巴高鑫并購的案例，分析了互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)并購的動機(jī)和并購過程中可能出現(xiàn)的財務(wù)風(fēng)險，并對互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)如何應(yīng)對并購過程中的財務(wù)風(fēng)險提出了一些防范建議。在并購的前期，需要注意估值風(fēng)險。由于互聯(lián)網(wǎng)公司的輕資產(chǎn)，企業(yè)估值的過程更加困難。因此，企業(yè)估價應(yīng)采用合理的方法，并吸收三方專家的意見，以保證估價過程和結(jié)果的合理性。本文對阿里巴巴并購高鑫的財務(wù)風(fēng)險及防范策略進(jìn)行了分析和總結(jié)，希望能對后續(xù)的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)并購起到一定的借鑒作用。但由于信息和數(shù)據(jù)獲取不完全，只能利用現(xiàn)有的公開信息來分析阿里巴巴高鑫并購的案例，具體的估值中的風(fēng)險價值還有待進(jìn)一步研究。未來還需要繼續(xù)關(guān)注互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)并購的財務(wù)風(fēng)險。5.2建議5.2.1估值風(fēng)險應(yīng)對策略這些互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的資產(chǎn)因其自身特點難以量化，但在企業(yè)資產(chǎn)中占有相當(dāng)大的比重。因此，應(yīng)該優(yōu)先研究這些資產(chǎn)。根據(jù)這些資產(chǎn)的專業(yè)特點，評估人員組成專門的評估小組，對現(xiàn)有的評估方案進(jìn)行研究。拜訪客戶和供應(yīng)商時，應(yīng)特別關(guān)注客戶滿意度和忠誠度。最后，在與同類型企業(yè)的橫向比較中，遇到困難可以向?qū)＜覉F(tuán)隊請教，但不能盲目聽從專家的意見。只有根據(jù)目標(biāo)企業(yè)的實際情況對資產(chǎn)進(jìn)行公允評估，才能有效降低價值評估相關(guān)風(fēng)險的可能性。由于互聯(lián)網(wǎng)盈利的不確定性，傳統(tǒng)的企業(yè)價值評估方法對其不適用，準(zhǔn)確性難以保證。目前，根據(jù)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的特點，有幾種優(yōu)化方法可供相關(guān)企業(yè)參考和選擇：現(xiàn)金流折現(xiàn)模型、相對估值法等。這些模型和方法都是在傳統(tǒng)企業(yè)的基礎(chǔ)上，考慮網(wǎng)絡(luò)業(yè)務(wù)的特點而采用的，但是這些方法仍然存在一些不足。最好用各種計算方法來評估網(wǎng)絡(luò)企業(yè)的價值，用戶資源的標(biāo)準(zhǔn)也要考慮進(jìn)去。最后，各種方法要相互驗證，保證評價更加合理準(zhǔn)確。5.2.2融資風(fēng)險應(yīng)對策略對于阿里巴巴來說，融資在并購的過程中并不會帶來太大的風(fēng)險，在整個企業(yè)的成長過程中與融資息息相關(guān)。上市后首先優(yōu)化了自身資本結(jié)構(gòu)，與上市前相比，負(fù)債率也有所下降，同時股東權(quán)益得到了很好的保護(hù)。阿里巴巴對自己的經(jīng)營狀況還是很清楚的。它沒有盲目增資融資，而是采取了自己的策略來實現(xiàn)自己的經(jīng)營目標(biāo)。任何企業(yè)的融資規(guī)模直接影響著融資成本和并購時間的長短，是并購成功的關(guān)鍵，如果外部融資過多，資金就會閑置，從而降低投資回報率，增加融資成本，增加企業(yè)的債務(wù)負(fù)擔(dān)和經(jīng)營風(fēng)險。反之，如果資金不足，就會阻礙合并進(jìn)程。在決定融資問題時，必須制定合理的融資方案，考慮企業(yè)的實際融資需求和經(jīng)濟(jì)承受能力。5.2.3支付風(fēng)險應(yīng)對策略在這種情況下，阿里巴巴大規(guī)模投資后，大量的現(xiàn)金流出對企業(yè)還是有一定影響的?，F(xiàn)金流動負(fù)債比率小于1，意味著企業(yè)的凈現(xiàn)金流量不能支付當(dāng)期的流動流動負(fù)債，仍需依靠企業(yè)自身積累的資金進(jìn)行周轉(zhuǎn)?？梢?，對于任何企業(yè)來說，合理的支付方式都是企業(yè)定價和融資的最終目的，也是企業(yè)并購中財務(wù)風(fēng)險控制的又一重要環(huán)節(jié)。雖然阿里自身資金實力雄厚，但也不可避免的產(chǎn)生了壓力。應(yīng)該采用混合支付方式，一方面可以緩解現(xiàn)金支付壓力，另一方面可以有效降低支付風(fēng)險。在實際交易中，單一的現(xiàn)金支付方式不適合并購金額過大的情況。如果企業(yè)想最大限度的控制和防范這些風(fēng)險，可以考慮多種支付方式的混合方案。如果企業(yè)想降低稅負(fù)，可以利用股票支付，在支付過程有保障，股票增值可以實現(xiàn)的情況下，可以使用可轉(zhuǎn)債?；旌现Ц妒且环N更靈活有效的并購支付方式?？梢栽谝欢ǔ潭壬峡刂曝攧?wù)風(fēng)險，避免個人繳費的弊端。5.2.4整合風(fēng)險應(yīng)對策略阿里巴巴實現(xiàn)了利潤增長，讓投資者看到了投資價值和市場反饋。在這種情況下，提出了一些應(yīng)對整合風(fēng)險，主要是財務(wù)整合風(fēng)險的建議和方法。首先要保持金融體系的一致性。因為并購是由兩個或兩個以上的企業(yè)組成的一個整體，他們在并購之前都有自己的財務(wù)管理體系，如果他們想在并購之后有一個好的效果，就需要定義一個統(tǒng)一的財務(wù)體系。首先，它有助于有效和方便地管理目標(biāo)企業(yè)。二是有助于收購方掌握目標(biāo)企業(yè)的財務(wù)狀況，發(fā)現(xiàn)財務(wù)問題，提出有針對性的解決方案，進(jìn)而為被并購企業(yè)制定合適的戰(zhàn)略布局?；ヂ?lián)網(wǎng)的獨特性決定了他們金融體系的特點。不同互聯(lián)網(wǎng)公司的主要業(yè)務(wù)領(lǐng)域不同，其財務(wù)體系必然不同?；诖?，在必要時，收購方可以考慮向