第6章-主要衍生金融工具與其市場課件

第六章主要衍生金融工具及其市場金融學基礎12/5/2023NUIST，SIF，ZHUEn-tao基本衍生工具遠期期貨期權股票期權利率期權貨幣期權商品期權股指期貨外匯期貨金融和能源期貨農產品期貨利率期貨12/5/2023NUIST，SIF，ZHUEn-tao主要內容第一節(jié)遠期與期貨及其市場第二節(jié)期權及其市場第三節(jié)互換12/5/2023NUIST，SIF，ZHUEn-tao學習目標遠期（forward）、期貨（futures）、期權（options）與互換（swap）的基本內涵把握遠期合約和期貨之間的異同看漲期權和看跌期權的概念及其收益利率互換和貨幣互換的基本功能及其實現機制分析衍生證券是如何被用于投機（speculation）、對沖（hedging）和套利（arbitrage）認識衍生證券市場的風險與收益之間的關系12/5/2023NUIST，SIF，ZHUEn-tao第一節(jié)遠期合約與期貨及其市場一、遠期（合約）（一）定義所謂遠期（合約），指的是交易雙方達成的、約定在將來某一特定時間，以今天確定的價格交易某一商品或資產的合約或協(xié)議。（二）如何理解遠期1、交易雙方分別為多頭（買方）和空頭（賣方）；2、多空雙方有義務在合約到期日履約；12/5/2023NUIST，SIF，ZHUEn-tao3、履約的價格和數量在簽約日約定；4、買賣的對象稱為標的資產（underlyingasset），即可能是實物商品，也可能是金融衍生工具（外匯、利率、股票等）；5、遠期合約市場是場外市場（OTC）；6、遠期合約是非標準化合約；7、標的資產的相關范疇（時間、價格、數量、、交割地點、標的資產種類）由雙方協(xié)商確定，因而具有靈活性；8、具有較大的風險性。9、流動性較弱12/5/2023NUIST，SIF，ZHUEn-tao場外交易的特征1、由中介機構提供服務；2、根據買者定制；3、可以進行關于任何金額和交割日的交易；4、交易對手存在信用風險且很難消除；5、匿名交易的方法，這對于大宗交易很重要；6、新的合約不需要經過監(jiān)管者批準。12/5/2023NUIST，SIF，ZHUEn-tao（二）遠期合約收益計算1、標的資產到期日的市場價格與約定價格之間的差異及其程度決定雙方的盈虧及其幅度2、雙反盈虧的計算盈利虧損S多頭盈虧線空頭盈虧線F12/5/2023NUIST，SIF，ZHUEn-tao（三）例子以較為常見的利率協(xié)議為例。假設：某公司預計3個月后須借入一筆期限為6個月、金額為100萬元的資金。它擔心3個月后市場利率會上升，為此，它可以與其它市場主體，如銀行，簽訂一份期限為3×9、名義本金為100萬的協(xié)議利率為10%的遠期利率協(xié)議。如圖所示：9個月3個月9個月12/5/2023NUIST，SIF，ZHUEn-tao1、市場利率上漲時雙反的盈虧現再假設3個月后市場利率上升為12%，則公司為盈利方（多頭盈利），而銀行虧損。其數量為（0.9312）：12/5/2023NUIST，SIF，ZHUEn-tao2、市場利率下降時雙反的盈虧如果市場利率下降為8%，則銀行為盈利方（空頭盈利），而公司虧損。其數量為（0.9489）：12/5/2023NUIST，SIF，ZHUEn-tao二、期貨（一）定義所謂期貨（合約），指的是交易雙方達成的、按照交易所統(tǒng)一推出的標準化的同意按合約規(guī)定的在將來某一特定時間和其他條件，以成交價格對合約中載明的標準數量的標的資產進行交易的合約。（二）如何理解期貨1、交易雙方分別為多頭（買方）和空頭（賣方）；2、多空雙方必須（保障金）在合約到期日履約；12/5/2023NUIST，SIF，ZHUEn-tao3、履約的價格在今天約定；4、標的資產既可能是實物商品（農產品、有色金屬），也可能是金融衍生工具（外匯、利率、股票及其指數等）；5、期貨市場是交易所市場；6、期貨合約是標準化合約；7、標的資產的相關范疇（時間、數量、、交割地點、標的資產種類）由交易所確定；8、風險性小。12/5/2023NUIST，SIF，ZHUEn-tao場內交易的特征1、在交易所進行交易；2、可交易商品品種有限（既定）；3、固定的合約規(guī)模和交割日期；4、便于改變頭寸狀態(tài)；5、通過保證金制度（盯市，markettomarket）消除了信用風險；12/5/2023NUIST，SIF，ZHUEn-tao期貨合約與遠期合約的比較遠期合約期貨合約·交易雙方直接協(xié)議成交·在交易所進行交易·市場參與者之間不互通大宗交易的信息·交易信息立即被市場的其他參與者獲得·在到期日時進行實物交割或現金結算·合約通常在到期日前就被沖銷掉·通常只有一個交割日·有一系列的交割日·到期日前沒有現金支付·保證金賬戶每天都有現金的流入和流出·交割日和合約規(guī)?？梢詤f(xié)商確定·標準化的合約12/5/2023NUIST，SIF，ZHUEn-tao（三）期貨的基本范疇1、合約標準化：期貨合約的規(guī)模、報價單位、最小價格變動、商品的品級、價格地點、日內價格波幅限制、保證金要求和工作日交易時間等均由交易所統(tǒng)一確定。（1）商品期貨的合約標準化：品種與品級、最小合約規(guī)模、交割日期（deliveryday）、地點及具體安排等。（2）金融期貨的標準化相對容易：標的資產（外匯、利率、股指）、合約規(guī)模（sizeofthecontract）、刻度（ticksize）、刻度價值（tickvalue）以及對現金交割的期貨合約（cashsettledcontracts）等。12/5/2023NUIST，SIF，ZHUEn-tao2、未平倉合約數（openinterest）：一份合約涉及多空雙方，但算為一份未平倉合約。3、有關市場主體（1）期貨交易所：有組織的非盈利性機構，提供交易平臺和相關信息，（大多數）撮合交易。其交易機制：由最初的公開叫價機制（opencry）到現在的“價格優(yōu)先”的電子化撮合交易機制。（2）期貨經紀商（futurescommissionmerchant,FCM）：受托在交易所進行買賣的中間人，其利潤主要來源于傭金。12/5/2023NUIST，SIF，ZHUEn-tao（3）自營商（local）：經過注冊并用自己的賬戶進行交易的交易者。（4）雙重身份的交易（dualtrading）者：代理業(yè)務和自營業(yè)務同時進行（存在一定的道德風險）。（5）清算所（clearinghouse）：為其那些作為市場經紀人的交易者提供清算賬戶，并對交易和保證金等進行監(jiān)控，為交易雙方提供擔保。（6）投資者：作為普通投資者，通過委托經紀人進行交易。12/5/2023NUIST，SIF，ZHUEn-tao4、保證金與逐日盯市機制（1）保證金：為防止風險為預交的資金。投資者在經紀公司開設賬戶，繳納一定比例的履約保證金，經紀人則按規(guī)定將客戶的部分保證金繳存到其在清算所開設的賬戶。初始保證金（initialmargin）：為保證期貨合約的履約保證金（信用性質的存款），與合約的支付無關。維持保證金（maintenancemargin）：為保證風險巨大的期貨合約的履行而要求的保證金，通常為初始保證金的75%。若低于時，則應迅速支付變動保證金（variationmargin）從而保證賬戶余額高于初始保證金。12/5/2023NUIST，SIF，ZHUEn-tao（2）逐日盯市（markettomarket）：每天交易結算后，由清算所對每份合約的盈虧進行計算，從而轉移（繳存）利潤（補交保證金）。（3）風險控制：保證金；每日價格波幅限制（dailypricelimits），即所謂的“短路開關”（circuitbreakers）機制；頭寸限制等。5、開倉和平倉（1）開倉：投資者最初買入或賣出合約從而建立自己的多頭或空頭頭寸。（2）平倉：投資者為結算其頭寸而進行的交易。12/5/2023NUIST，SIF，ZHUEn-tao6、期貨的價格（1）期貨的價格：期貨合約的市場價格（2）交割價：期貨合約的報價（3）現貨價格：標的資產的市場交易價格。通常認為，合約到期日期貨價格等于現貨價格。7、交割與清算（1）交割：合約的實際交割。通常由賣者覺得，發(fā)生在合約交割月規(guī)定的幾天中的任意一天。12/5/2023NUIST，SIF，ZHUEn-tao通常由交易所選擇多頭進行交割。一般是那些持有多頭合約時間較長的交易者。交割流程：從第一個可行的交割日的前兩天開始，為其三天。首先，由清算所報告多頭客戶信息給交易所，空頭在他準備交割的前兩個交易日，在頭寸日（positionday）通知給清算所；然后，在下一個工作日，即意向通知日（noticeofintentionday），交易所選定一個多頭。最后，在第三天，即交割日（deliveryday），空頭交割標的資產，多頭進行支付。12/5/2023NUIST，SIF，ZHUEn-tao8、交易類型（1）市場交易者類型搶帽投機者（scalpers）：在價格下跌之前盡力以買入價買入，以賣出價賣出，持有頭寸的時間非常短。頭寸交易者（positiontrader）：投資決策建立在影響標的資產的經濟因素之上，持有頭寸的時間比較長。價差交易者（spreadtrader）：在買入一份期貨合約的同時，再賣出另一份合約并以此來獲利。又可以分為：同品種價差交易者和品種間價差交易者。12/5/2023NUIST，SIF，ZHUEn-tao場內經紀人（floorbroker）：在交易所內擁有席位，僅僅代表客戶的利益買進和賣出期貨合約，賺取的是傭金，他們通常沒有獨立的賬戶。（2）市場指令的類型市價指令（marketorder）：對經紀人發(fā)出的，要求其立即在最佳執(zhí)行價格下執(zhí)行交易；限價指令（limitorder）：規(guī)定了最高買入價格和最低賣出價格的指令。又分為：當日有效的指令（dayorder）和直到取消始終有效的指令（good-tillcancelledorder）。止損指令（stop-lossorder）：命令經紀人在價格和現在的價格相比下跌一個特定的金額（或比例）時賣出期貨合約的指令。12/5/2023NUIST，SIF，ZHUEn-tao（四）期貨合約盈利的計算1、利潤和期貨的價格變動的關系每份合約的利潤合約價格空頭期貨價格多頭12/5/2023NUIST，SIF，ZHUEn-tao如上圖所示，期貨合約的多頭在期貨價格高于合約價格時獲得利潤，反之則虧損；反之則反是。2、利潤收益的方向向量綜而述之，期貨合約的多頭利潤收益與期貨價格的關系可以表示為（+1，+1），空頭的則可以表示為（-1，-1）。12/5/2023NUIST，SIF，ZHUEn-tao（五）期貨價格1、目標：將期貨合約的價格表示為標的資產現行的市場價格以及無風險利率等已知變量的函數。2、假設前提：※零交易成本※零稅率※代理者可以以無風險利率無限量進行借貸※無風險套利的機會會在瞬間消失※到期月基差為零12/5/2023NUIST，SIF，ZHUEn-tao3、理論原理：無風險套利理論，也稱期貨價格的“持有費用”（carrying-charge）或“持倉成本”（costofcarry）決定法，即，通過制造一組“合成的遠期合約”形成無風險套利，由此確定期貨合約的價格。4、零漏出資產和有凈現金資產支付——標的資產在合約期間是否有支付（紅利）（1）零漏出資產（zero-leakageasset）（2）有凈現金流支付的資產：離散型漏出資產和連續(xù)型漏出資產12/5/2023NUIST，SIF，ZHUEn-tao（1）無收益支付證券的期貨價格舉例：一個3個月后價格某只股票的合約?，F假設：股票價格S=100元；無風險利率r=4%；期貨合約報價F=102元。當前的操作策略：在102的價位上賣出期貨合約，同時借入100元買入股票（沒有花費任何自有資金，并形成一個認為制造的合成期貨）3個月后的收益狀況：應付貸款=100（1+0.04/4）=101賣出期貨合約得到現金流=102無風險利潤=112/5/2023NUIST，SIF，ZHUEn-tao分析：投資者沒有用任何自有資金即可以通過“借入資金+買入現貨”構造了一個合成的期貨。無風險的“合成期貨”的成本（單利）為SF=S（1+rT）=101收益為102借助這一無風險的“合成期貨”，投資者可以獲得無風險收益1元結論1：這一無風險收益無法長期存在，只有當期貨合約的價格等于合成期貨的價格時無風險收益消失。12/5/2023NUIST，SIF，ZHUEn-tao由此我們得到：F=SF=S（1+rT）即，遠期價格=即期價格+持倉成本在復利計息的條件下，期貨價格表示為：（離散復利）或：（連續(xù)復利）12/5/2023NUIST，SIF，ZHUEn-tao都上述公式均取自然對數：結論2：如果r是不變的且時間間隔很小，則S很小的變化將會導致期貨價格同比例的變化，二者之間存在較高的相關性。結論3：期貨價格本質上是標的資產即期價格的“未來價值”。12/5/2023NUIST，SIF，ZHUEn-tao基差及基差風險的影響基差（basis）：某一時刻、同一地點、同一品種的現貨價與期貨價的差。持有合約期間，現貨市場的價格、無風險套利的存在、倉儲成本等因素變化可能導致期貨價格的變化。正常情況下，二者之間呈同向同比例變化。而在合約到期月，基差趨向于零。基差的變動比期貨價格和現貨價格各自本身的波動要相對穩(wěn)定一些，這有利于套期保值?；铒L險：基差的不確定性請大家分析不同方向的基差對多頭和空頭的盈利的影響。12/5/2023NUIST，SIF，ZHUEn-tao（2）現貨市場上的紅利支付如果在現貨市場上買入股票后，持有者有關獲得紅利，則持倉成本就應該減去紅利：設為每年的紅利收益率，且紅利是連續(xù)支付的，則據此計算的期貨價格模型稱為“連續(xù)泄漏模型”，即期貨價格：在離散復利和連續(xù)復利的情況下，分別為：12/5/2023NUIST，SIF，ZHUEn-tao從上述公式可以看到：當時，期貨價格大于現貨價格；反之，則小于現貨價格。我們分別稱之為期貨溢價（contango）和現貨溢價（backwardation）。公式表示為：F>S→基差（F-S）>0為正期貨溢價F<S→基差（F-S）<0為正現貨溢價其中，現貨溢價的市場稱之為逆轉市場（invertedmarket）。結論：變化（不改變符號），期貨價格就會在到期日接近現貨價格。12/5/2023NUIST，SIF，ZHUEn-tao（3）實物期貨的價格對實物期貨進行定價，必須考慮到倉儲費用和“便利收益”（convenienceyield）。利用無風險套利，假定倉儲費用率為，可以得到：但是，由于所謂的便利收益的存在，實物期貨通常是期貨溢價的，即。公式表示為：這里，即為便利收益。12/5/2023NUIST，SIF，ZHUEn-tao（六）利用期貨合約對沖1、利用期貨合約對沖的基本思路（1）理論上期貨合約可以用于對沖、套利和投機，但更多的用于對沖。（2）基本思路現貨市場的多頭，應利用期貨合約的空頭頭寸來抵消（對沖）現貨價格波動的風險（隱含的價格前提是二者之間的同向變動）。用前面的向量關系可以表示為：標的資產的多頭收益向量為（+1，+1），標的資產的空頭收益向量為（-1，-1）。經對沖后，凈頭寸收益向量為（0，0）。12/5/2023NUIST，SIF，ZHUEn-tao2、對沖的基本類型對沖按實際操作的方向，可以分為空頭對稱、多頭對稱和價差對沖?，F以空頭對沖為例來說明現貨多頭如何管理風險?，F假設你在今天12月7日持有即期價格為100元的股票，當前的3月份期貨價格為101元，但你擔心未來的3個月里其價格會下跌，你該如何利用期貨市場規(guī)避風險？分析：由于你是現貨多頭，故而，你需要賣出一份期貨合約，即期貨合約的空頭來進行對沖。12/5/2023NUIST，SIF，ZHUEn-tao實例假設，2010年3月7日現貨價格跌至90元，則你對沖操作的組合價值可以表示為：=現貨價格+期貨合約空頭的收益由于即為基差，因此：

12月7日3月7日12/5/2023NUIST，SIF，ZHUEn-tao收益的計算2010年3月7日，你的收益為：賣出股票：期貨合約的收益：=11總收入=90+（101-90）=101顯然，如果期貨合約在到期日之前就平倉，很難保證基差為零，故而存在基差風險。而日常實踐中，期貨合約通常在到期日之前被平倉，是因為持有者不用支付交割時的交易費用。另外，由于無風險收益在對沖期間的變化也會導致F與S并不是完全相關的。總之，是基差風險和不確定性的主要來源。12/5/2023NUIST，SIF，ZHUEn-tao（七）主要的期貨市場1、股指期貨市場（1）股指期貨：以股票市場指數為標的物的期貨合約。主要的股指期貨市場如美國的標準普爾500指數（S&P500）、英國的富時100指數（FTSE100）、日經225指數（Nikkei225）、泛歐100指數（FTSEEurotop100、300）等，被廣泛地應用于對沖投機和套利。（2）對沖的基本原理：你可以利用投資組合來消除個股的風險，但是無法消除系統(tǒng)性風險，即，股票市場整體漲跌的風險。股指期貨提供了良好的對沖工具。其基本原理同前述的對沖。12/5/2023NUIST，SIF，ZHUEn-tao主要的股票指數期貨合約的規(guī)格FTSE100S&P500FTSEEurotop300Nikkei225交易單位報價符號最后交易日初始保證金交易所到期日交割方式10英鎊每點，0.5250$每點，0.120歐元每點，0.55美元每點，53、6、9、12m3、6、9、12m3、6、9、12m3、6、9、12m現金結算S&P500FTSEEurotop300Nikkei225LIFFE10000美元LIFFECME(IMM)第3個星期四交割月的第3個周五現金結算最后交易日后的周五以現金結算現金結算1250英鎊CME(IMM)12/5/2023NUIST，SIF，ZHUEn-tao（3）股指期貨合約的合約乘數和刻度合約乘數（contractmultiple）：單位指數點數對應的價值。也稱為指數點數的價值（valueofanindexpoint）?？潭龋╰ick）：合約的最小變動價格，即為刻度乘以刻度價值。（4）股指期貨投機的風險與收益股指期貨具有極高的風險性，其收益和風險同樣巨大。下面舉例說明：2007年5月，滬深300指數為4000點，你認為8月將上漲到5000點，越是買入10份9月份的12/5/2023NUIST，SIF，ZHUEn-tao滬深300指數合約。現假設合約乘數為每點300元，保證金比率為8%，不考慮交易費用。則：情形之一：指數上升到5000點，則有投資者買入合約支付的資金（保證金）=4000×300×10×8%=960000元獲得的利潤=（5000-4000）×300×10=300000元投資回報率=300000/960000=31.25%12/5/2023NUIST，SIF，ZHUEn-tao情形之二：指數下跌到3000點第一種情況：你有充足的變動保證金，則到期收益為：（3000-4000）×300×10=-3000000元第二種情況：如果96000為初始保證金（假設的情形），假設指數第二天從4000點跌至3600點，則：保證金的變化（3600-4000）×300×10×8%=-96000元如果你持有股票現貨，按比例下跌，則虧損1/4，即24萬。12/5/2023NUIST，SIF，ZHUEn-tao2、貨幣期貨（1）外匯交易與外匯市場外匯交易主要包括即期匯率和遠期匯率。即期匯率：買賣雙反即期交割貨幣時所使用的匯率（實踐中在兩個工作日之后）遠期匯率：今天確定的，將來某一時間買方價格貨幣時所使用的匯率。主要功能：對沖和投機（2）外匯遠期市場（自己拓展學習）（3）外匯期貨市場（自己拓展學習）12/5/2023NUIST，SIF，ZHUEn-tao3、利率期貨利率期貨合約：以短期國庫券、長期國債作為標的物的期貨合約基本原理：國債或國庫券的利率與市場利率關系密切，且同向變化，由此，投資者可以通過利率期貨合約來規(guī)避市場利率變化所帶來的收益率風險（具體的機制和合約規(guī)范請大家自學）。12/5/2023NUIST，SIF，ZHUEn-tao第二節(jié)期權及期權市場一、涵義期權，也稱期權合約，是一種約定賣方授予買方在規(guī)定的時間內以約定的價格向期權的賣方買入或賣出一定數量標的資產的權利。期權費：也稱期權價格，即，期權的買方向賣方支付的買入或賣出標的資產權利的費用。期權合約交易的實際上一種權利，對買方而言，可以選擇放棄買入或賣出的權利，而期權合約的賣方必須按照買方的要求履約。期權市場還存在很大部分的場外市場（OTC）。二、期權合約的主要范疇12/5/2023NUIST，SIF，ZHUEn-tao期權合約給持有者是一種權利而非義務1、在未來特定的時間（到期日）2、以確定的價格（敲定價（strikeprice）或執(zhí)行價（exerciseprice））3、和事先確定的數量（合約規(guī)模（contractsize））4、來購買（看漲期權）或賣出（看跌期權）標的資產的權利；5、為了這種權利，你需要支付期權費。12/5/2023NUIST，SIF，ZHUEn-tao3、期權的分類（1）按照期權買方的權利分為買權和賣權，即看漲期權和看跌期權（2）按照期權是否提前執(zhí)行分為歐式期權和美式期權歐式期權：期權買方只有在到期日才能決定是否執(zhí)行期權、進行實際交割的期權。美式期權：期權買方在到期日之前的任何一天都可以決定是否執(zhí)行期權并進行實際交割的期權。12/5/2023NUIST，SIF，ZHUEn-tao（3）按照期權合約的標的資產類型可以分為商品期權、利率期權、貨幣期權、股票期權、股指期權以及期貨期權等。4、以看漲期權為例來說明期權合約的收益狀況假設：你買入一份標的資產是100股ABC股票的期權合約，執(zhí)行價為80元，當前價格為78元，期權價格為3元，則有：當前股票價格S=7812/5/2023NUIST，SIF，ZHUEn-tao今天的行情：合約規(guī)模=100股執(zhí)行價K=80元看漲期權價格C=3元支付的看漲期權金=100×3=300元3個月后（T）：情形之一：到期日的股票價格=88元執(zhí)行期權合約的利潤100=800元凈利潤=500元12/5/2023NUIST，SIF，ZHUEn-tao情形之二：到期日的股票價格=77元則你如何選擇？此時，你一定不會選擇執(zhí)行期權合約。此條件下，你的凈收益為-300元，即損失的是期權費。期權買方和賣方的收益可以用圖表示為：情形之三：到期日股票價格=81元，你又如何選擇？此時，你仍然會選擇執(zhí)行期權合約。因為，此條件下，你會從期權合約中獲得100（81-80）=100元的收益，可以部分抵消期權費，即凈損失為200元。12/5/2023NUIST，SIF，ZHUEn-tao買方收益示意圖5利潤0-3看漲期權金K=808388標的資產到期價格12/5/2023NUIST，SIF，ZHUEn-tao看漲期權合約賣方的收益示意圖利潤-5看漲期權金K=808388標的資產到期價格312/5/2023NUIST，SIF，ZHUEn-tao結論：對歐式期權而言，看漲期權的買方購買是一種選擇權；看漲期權的買方與賣方收益呈鏡像關系；看漲期權的買方與賣方收益呈不對稱狀態(tài)，即，買方（賣方）的收益（損失）可能無窮大；賣方（買方）的收益（損失）最大為期權費；12/5/2023NUIST，SIF，ZHUEn-tao看跌期權對歐式期權而言，看跌期權的買方是一種權利（而非義務）：在未來特定的日期（到期日）以確定的價格（敲定價格/執(zhí)行價格）和實現確定的數量（合約規(guī)模）來出售標的資產的權利為此，你需要支付期權金（費）或價格。請大家思考：看跌期權的多空雙方的收益狀況12/5/2023NUIST，SIF，ZHUEn-tao舉例：當前股票價格S=78今天的行情：合約規(guī)模=100股執(zhí)行價K=70元看跌期權價格P=2元支付的看漲期權金=100×2=200元12/5/2023NUIST，SIF，ZHUEn-tao3個月后（T）：情形之一：到期日的股票價格=65元執(zhí)行期權合約的利潤100=500元凈利潤=300元12/5/2023NUIST，SIF，ZHUEn-tao情形之二：到期日的股票價格=75元則你如何選擇？此時，你一定不會選擇執(zhí)行期權合約。此條件下，你的凈收益為-200元，即損失的是期權費。期權買方和賣方的收益可以用圖表示為：情形之三：到期日股票價格=69元，你又如何選擇？此時，你仍然會選擇執(zhí)行期權合約。因為，此條件下，你會從期權合約中獲得100（70-69）=100元的收益，可以部分抵消期權費，即凈損失為100元。12/5/2023NUIST，SIF，ZHUEn-tao到期日之前的期權策略通常，投機者不會持有期權至到期日，而是在很短的時間內購買和拋售期權。其基本原理在于：看漲（跌）期權的價格隨著標的資產價格的變化而同向變化（著名的Black-Scholes期權價格公式）。舉例：以看漲期權為例來說明假設投機者A以3元的期權費買入一個標的資產為B股票的看漲期權，很快，股票價格上漲，因此，看漲期權的價格也隨之上漲，假設，A可以以3.5元的價格售出期權，則可以獲利0.5元。12/5/2023NUIST，SIF，ZHUEn-tao請大家舉例說明購入看跌期權后的盈利策略。12/5/2023NUIST，SIF，ZHUEn-tao第三節(jié)互換一、含義（一）定義互換是合約雙方自行達成的約定雙方根據預定的公式交換未來的現金流等的協(xié)定（即場外證券）。（二）主要特征1、互換實際上是一種遠期合約，但是是一系列的遠期合約，且其交易成本更為低廉；2、互換是一種場外證券，由雙方協(xié)商確定；3、通常有中介，主要是銀行。4、比較優(yōu)勢（comparativeadvantange）是互換雙方共同獲得收益的根源。12/5/2023NUIST，SIF，ZHUEn-tao（三）互換的主要類型1、利率互換最常見的利率互換為固定-浮動利率互換（fixed-for-floatingrateswap），也稱為普通香草型（plainvanilla）利率互換。2、貨幣互換——不同貨幣之間的互換。3、基差互換（又包括浮動-浮動利率互換、收益曲線互換）4、異質利率互換（diffswap或quantoswap）——貨幣與利率的合成互換5、過山車互換（rollercoasterswap）——本金可變12/5/2023NUIST，SIF，ZHUEn-tao二、利率互換市場主體可以將債務、資產以及金融中介機構均可以使用利率互換來規(guī)避風險、獲得收益。例一：一個最為簡單的互換協(xié)議：比較優(yōu)勢下的互惠與風險控制A、B兩公司準備借款100萬元，A可以獲得期限是3個月的定期貸款，利率是5.7%，但它需要的是短期活期貸款；B需要的是3個月期限的定期資金，但它能獲得的貸款為活期貸款，利率為5%，此時，A、B兩公司可以進行利率互換，如協(xié)議利率為5.3%，此時，A公司以低于5.7%的定期利率獲得了3個月的定期貸款，而B也以低于5.7%的利率獲得了這筆資金。12/5/2023NUIST，SIF，ZHUEn-tao雙方收益的計算：A的收益=（5.7%-5.3%）1000000=4000元B的收益=（5.0%-5.3%）1000000=-3000元但是，B獲得了穩(wěn)定的定期貸款，從而規(guī)避了銀行提前收貸可能導致的損失。從另外一個層面上分析，B也從中得到收益：即B的收益=（5.7%-5.3%）1000000=4000元問題：這個收益是誰的損失？12/5/2023NUIST，SIF，ZHUEn-tao例二、債務的利率互換：偏好與風險假設A某公司發(fā)行了浮動利率債券，利率為LIBOR+0.5%，公司擔心LIBOR會上漲或根本就不愿意承擔風險，那么，它可以借助互換將利率固定下來。反之也成立。如，互換為“收到LIBOR，支付6%的固定利率”，此條件下，A的凈支出為6%+0.5%=6.5%，如此，達到將債券利率固定的目的。請大家分析如何將固定利率互換為浮動利率的支付。12/5/2023NUIST，SIF，ZHUEn-tao例三、資產的利率互換：偏好與風險如A公司持有5.7%的固定利率債券，但是公司預期未來利率將