2023年在線教育行業(yè)分析報(bào)告

2023年在線教育行業(yè)分析報(bào)告2023年4月目錄一、互聯(lián)網(wǎng)巨頭正式進(jìn)軍在線教育 PAGEREFToc365805619\h31、在線教育：互聯(lián)網(wǎng)與傳統(tǒng)教育的完美結(jié)合 PAGEREFToc365805620\h42、我國在線教育快速發(fā)展 PAGEREFToc365805621\h53、互聯(lián)網(wǎng)巨頭的進(jìn)入將引發(fā)在線教育市場深刻變革 PAGEREFToc365805622\h6二、我國在線教育市場發(fā)展空間廣闊 PAGEREFToc365805623\h71、學(xué)齡人口數(shù)量龐大 PAGEREFToc365805624\h72、傳統(tǒng)文化重視教育 PAGEREFToc365805625\h73、職業(yè)教育需求旺盛 PAGEREFToc365805626\h84、整體處于起步階段 PAGEREFToc365805627\h85、市場規(guī)模有望加速擴(kuò)大 PAGEREFToc365805628\h9三、在線教育正成為投資新熱點(diǎn) PAGEREFToc365805629\h11四、在線教育形態(tài)及盈利模式探討 PAGEREFToc365805630\h121、在線教育形態(tài)分析 PAGEREFToc365805631\h12（1）B2C模式 PAGEREFToc365805632\h12（2）C2C模式 PAGEREFToc365805633\h132、在線教育盈利模式分析 PAGEREFToc365805634\h14五、在線教育成功案例 PAGEREFToc365805635\h151、學(xué)而思網(wǎng)校：致力于為K12教育提供課外輔導(dǎo)的專業(yè)在線培訓(xùn)機(jī)構(gòu) PAGEREFToc365805636\h152、YY教育：提供線上即時(shí)互動(dòng)課堂的網(wǎng)絡(luò)教學(xué)平臺(tái) PAGEREFToc365805637\h15六、行業(yè)重點(diǎn)公司簡況 PAGEREFToc365805638\h171、方直科技：國內(nèi)領(lǐng)先的同步教育軟件提供商 PAGEREFToc365805639\h172、科大訊飛：教育產(chǎn)業(yè)鏈全面布局發(fā)展迅猛 PAGEREFToc365805640\h183、華平股份：遠(yuǎn)程教育系統(tǒng)大有潛力 PAGEREFToc365805641\h194、立思辰：加速布局智慧教育 PAGEREFToc365805642\h19七、行業(yè)風(fēng)險(xiǎn) PAGEREFToc365805643\h20一、互聯(lián)網(wǎng)巨頭正式進(jìn)軍在線教育2023年8月15日，淘寶教育平臺(tái)產(chǎn)品“淘寶同學(xué)”啟用二級(jí)域名xue.taobao正式上線，該平臺(tái)聚合線下教育O2O及在線教育視頻直播等功能，全面涵蓋了包含課程輔導(dǎo)、職業(yè)培訓(xùn)在內(nèi)的主流教育產(chǎn)品及其他非主流教育產(chǎn)品。這一事件引發(fā)社會(huì)廣泛關(guān)注。與此同時(shí)，據(jù)國外媒體Techcrunch透露，Google近日上線測(cè)試了C2C在線教育平臺(tái)Helpout，也有望在下半年正式推出。據(jù)悉，該平臺(tái)現(xiàn)在已經(jīng)有計(jì)算機(jī)、教育、烹飪、健康、興趣愛好、修理以及其他等多個(gè)模塊，且任何用戶都可以申請(qǐng)“CreateaHelpout”。淘寶、Google等互聯(lián)網(wǎng)巨頭進(jìn)軍在線教育市場，將在吸引用戶群體參與、吸引機(jī)構(gòu)入駐等方面產(chǎn)生巨大影響，行業(yè)空間將迅速擴(kuò)大，國內(nèi)在線教育市場有望進(jìn)入加速發(fā)展期。1、在線教育：互聯(lián)網(wǎng)與傳統(tǒng)教育的完美結(jié)合在線教育是互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)與傳統(tǒng)教育的結(jié)合，相比傳統(tǒng)教育，在線教育的優(yōu)勢(shì)在于：第一，突破時(shí)空限制，知識(shí)獲取方式更為靈活；第二，碎片化學(xué)習(xí)，尤其隨著移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)的發(fā)展，移動(dòng)設(shè)備更具便攜性；第三，內(nèi)容多樣化，除了K12教育（指幼兒園到高中的基礎(chǔ)教育）、高等教育外，還包括各類學(xué)前教育、職業(yè)教育、興趣教育等。從發(fā)展歷程來看，在線教育經(jīng)歷了從遠(yuǎn)程教育平臺(tái)、培訓(xùn)機(jī)構(gòu)轉(zhuǎn)戰(zhàn)線上、到目前的互聯(lián)網(wǎng)公司涉足在線教育三個(gè)階段，在這一發(fā)展過程中，在線教育的形式和內(nèi)容越來越多樣化，便利程度也不斷提高，越來越多的消費(fèi)者開始樂意嘗試這種新型學(xué)習(xí)方式。據(jù)《2023搜狐教育行業(yè)白皮書》調(diào)查顯示，通過網(wǎng)絡(luò)進(jìn)行學(xué)歷教育、職業(yè)技能培訓(xùn)、專業(yè)認(rèn)證考試培訓(xùn)的需求十分旺盛。2、我國在線教育快速發(fā)展近年來，隨著我國信息化程度的不斷提高，在線教育市場規(guī)模呈現(xiàn)加速增長的態(tài)勢(shì)。據(jù)尚普咨詢數(shù)據(jù)顯示，2023年，我國網(wǎng)絡(luò)教育市場規(guī)模約143億元，2023年已達(dá)到723億元，實(shí)現(xiàn)了22.5%的年均復(fù)合增長率。3、互聯(lián)網(wǎng)巨頭的進(jìn)入將引發(fā)在線教育市場深刻變革“淘寶同學(xué)”系承載虛擬教育服務(wù)的平臺(tái)產(chǎn)品。它利用了淘寶的用戶和流量優(yōu)勢(shì)，聚合線下教育O2O及在線教育等功能，為教育雙方搭建一個(gè)溝通的中介平臺(tái)。教育機(jī)構(gòu)和普通用戶均可在平臺(tái)上發(fā)布課程，或者申請(qǐng)?jiān)诰€直播的權(quán)限，因此該平臺(tái)全面涵蓋了包含課程輔導(dǎo)、職業(yè)培訓(xùn)在內(nèi)的主流教育產(chǎn)品及其他非主流教育產(chǎn)品。淘寶等互聯(lián)網(wǎng)巨頭進(jìn)入在線教育市場將引發(fā)行業(yè)顛覆性變革，“淘寶同學(xué)”等互聯(lián)網(wǎng)巨頭旗下的在線教育平臺(tái)對(duì)教育行業(yè)的影響體現(xiàn)在兩個(gè)方面：一是行業(yè)規(guī)模將快速膨脹。淘寶等互聯(lián)網(wǎng)巨頭對(duì)用戶消費(fèi)習(xí)慣有深刻的理解，對(duì)用戶消費(fèi)行為有較強(qiáng)的引導(dǎo)作用，這已在零售、金融等領(lǐng)域得到證明，此次互聯(lián)網(wǎng)巨頭涉足在線教育必將吸引更多的群體參與；二是行業(yè)格局將深刻變革。淘寶等互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)巨大的流量將解決教育機(jī)構(gòu)的生源問題，且O2O模式可以實(shí)現(xiàn)訂單轉(zhuǎn)化，助力線下教育同步發(fā)展。各大教育機(jī)構(gòu)有望通過“淘寶同學(xué)”這一中介平臺(tái)實(shí)現(xiàn)共贏。二、我國在線教育市場發(fā)展空間廣闊1、學(xué)齡人口數(shù)量龐大2023年，我國人口數(shù)量達(dá)到13.5億，是世界上人口最多的國家。其中，5-24歲的學(xué)齡人口約3.7億，占人口總量的27.5%。2、傳統(tǒng)文化重視教育中國的傳統(tǒng)文化歷來“重視教育”，古有“孟母三遷”之典范，今有為了學(xué)區(qū)房不計(jì)代價(jià)之案例。據(jù)《2023中國家庭教育消費(fèi)白皮書》調(diào)查顯示,“教育消費(fèi)”作為家庭消費(fèi)的重頭,占到中國社會(huì)中堅(jiān)階層家庭收入的1/7，并且該比例預(yù)期還將持續(xù)增長。3、職業(yè)教育需求旺盛職業(yè)教育是教育需求增長的又一大動(dòng)力。面對(duì)競爭激烈的求職環(huán)境，越來越多的人希望通過職業(yè)培訓(xùn)以增加職場競爭力。據(jù)《2023搜狐教育行業(yè)白皮書》數(shù)據(jù)顯示，31.7%的職場白領(lǐng)表示因工作瓶頸參加職業(yè)教育培訓(xùn)，期望通過再學(xué)習(xí)充實(shí)自己，且每年在職業(yè)培訓(xùn)方面投入8000元以上的占比25%，投入5000至8000元的達(dá)31%。4、整體處于起步階段雖然我國在線教育近幾年發(fā)展迅速，但和西方發(fā)達(dá)國家相比，仍處于起步階段。以美國為例，美國不僅在線教育機(jī)構(gòu)數(shù)量眾多，且中學(xué)后傳統(tǒng)教育機(jī)構(gòu)在互聯(lián)網(wǎng)上開展在線教育的情況也十分普遍。2023年起，美國頂尖大學(xué)也陸續(xù)設(shè)立網(wǎng)絡(luò)學(xué)習(xí)平臺(tái)，MOOC（MassiveOpenOnlineCourse，大規(guī)模開放網(wǎng)絡(luò)課程）以教育“平臺(tái)”方式在美國爆發(fā)，美國高校學(xué)生的在線注冊(cè)率已經(jīng)從2023年的9.6%上升到2023年的30%左右。與此同時(shí)，美國學(xué)術(shù)界對(duì)在線教育的態(tài)度也不斷轉(zhuǎn)變，目前，在美國超過2800所大學(xué)中，超過70%的學(xué)術(shù)領(lǐng)袖認(rèn)為在線教育與面授教育效果一樣或更好。5、市場規(guī)模有望加速擴(kuò)大根據(jù)《教育藍(lán)皮書：中國教育發(fā)展報(bào)告(2023)》中披露，2023年中國教育培訓(xùn)行業(yè)市場規(guī)模高達(dá)9600億元，而目前在線教育市場規(guī)模在700億元左右，比重僅為7.3%。我們認(rèn)為，隨著未來互聯(lián)網(wǎng)滲透率進(jìn)一步提升和在線教育消費(fèi)習(xí)慣的養(yǎng)成，在線教育市場規(guī)模有望加速擴(kuò)大。預(yù)計(jì)2023年在線教育市場規(guī)模有望達(dá)到1745億元。在線教育按照教育對(duì)象可分為學(xué)前教育、K12教育、高等教育、職業(yè)培訓(xùn)等類別。我們通過人口比重、滲透率和人均消費(fèi)等假設(shè)對(duì)各細(xì)分在線教育行業(yè)進(jìn)行市場規(guī)模測(cè)算。預(yù)計(jì)2023-2023年學(xué)前在線教育市場規(guī)模分別為18、29、41億元，K12在線教育市場規(guī)模分別為202、283、383億元，高等在線教育規(guī)模分別為444、564、715億元，職業(yè)在線教育規(guī)模分別為233、352、469億元，其他在線教育規(guī)模分別為85、110、137億元，合計(jì)為981、1338、1745億元，同比增速35.7%、36.4%、30.4%。三、在線教育正成為投資新熱點(diǎn)在線教育的廣闊前景，吸引了新東方、學(xué)而思、安博等傳統(tǒng)教育機(jī)構(gòu)紛紛加大對(duì)在線平臺(tái)的投入，與此同時(shí)，各類創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)、互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)、風(fēng)險(xiǎn)投資也紛紛瞄準(zhǔn)了這一市場，在線教育領(lǐng)域的投資熱度持續(xù)升溫。據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，目前國內(nèi)各種在線教育公司已經(jīng)不下百家。在線教育深得風(fēng)險(xiǎn)投資青睞，近年來，多筆風(fēng)險(xiǎn)投資涉足中國在線教育市場。投資項(xiàng)目包括鐵皮人科技、斑馬騎士、淘米網(wǎng)等，涵蓋學(xué)前教育、基礎(chǔ)教育、職業(yè)培訓(xùn)、興趣教育等多個(gè)領(lǐng)域，尤其關(guān)注基于移動(dòng)設(shè)備的新型個(gè)性化、交互式學(xué)習(xí)方式。根據(jù)36kr的統(tǒng)計(jì)，2023年第一季度，有3.5%的創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目集中在在線教育領(lǐng)域。值得一提的是，2023年1月，龔海燕辭任世紀(jì)佳緣聯(lián)席CEO后，其新創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目“91外教網(wǎng)”曝光，網(wǎng)易CEO丁磊隨后斥資400萬美元購買91外教20%的股份。四、在線教育形態(tài)及盈利模式探討1、在線教育形態(tài)分析目前，在線教育主要可歸納為“B2C”、“C2C”兩種模式：B2C模式(Business-to-Customer)是指教育機(jī)構(gòu)直接面向消費(fèi)者提供教育服務(wù)，包括B2C交互和B2C單向；C2C模式(ConsumertoConsumer)是指個(gè)人為消費(fèi)者提供教育服務(wù)，包括C2C電商和C2C社區(qū)。（1）B2C模式B2C型在線教育網(wǎng)站依靠教育機(jī)構(gòu)的教師團(tuán)隊(duì)建設(shè)、課程錄制為用戶提供教育內(nèi)容，一般需要網(wǎng)站掌握優(yōu)質(zhì)的師資力量和高水平的課程制作能力。該模式的特征是進(jìn)入門檻較低、容易在短期內(nèi)取得突破，但需要持續(xù)保持較高的教學(xué)質(zhì)量提高客戶忠誠度。B2C模式以微課網(wǎng)、學(xué)而思網(wǎng)校、新東方網(wǎng)校、中華會(huì)計(jì)網(wǎng)校等為典型代表。其中微課網(wǎng)屬于B2C交互，是國內(nèi)首家中學(xué)生ESNS學(xué)習(xí)社交網(wǎng)絡(luò)，提供初高中各學(xué)科的在線教育微課程視頻。而學(xué)而思網(wǎng)校屬于B2C單向，是目前商業(yè)化程度最高的模式，這類教育網(wǎng)站往往有多年線下積累的經(jīng)驗(yàn)，是傳統(tǒng)教育的數(shù)字化和網(wǎng)絡(luò)化。（2）C2C模式C2C型在線教育網(wǎng)站本身不生產(chǎn)內(nèi)容，由UGC（UserGeneratedContent，用戶生成內(nèi)容）自發(fā)上傳內(nèi)容，是教育課程提供商和用戶之間的橋梁，呈現(xiàn)出電商形態(tài)和社區(qū)形態(tài)，以傳課網(wǎng)、YY教育、多貝網(wǎng)為典型代表。其中，YY教育屬于C2C電商，課程提供方可以申請(qǐng)創(chuàng)辦頻道或申請(qǐng)成為講師。粉筆網(wǎng)則屬于C2C社區(qū)，是一個(gè)專屬教育培訓(xùn)老師和學(xué)習(xí)者的互動(dòng)平臺(tái)，在粉筆網(wǎng)內(nèi)可以關(guān)注全國各地的知名老師并與其互動(dòng)、下載名師原創(chuàng)的第一手學(xué)習(xí)資料和所出的題目。2、在線教育盈利模式分析在線教育盈利模式主要分為內(nèi)容收費(fèi)、平臺(tái)傭金、廣告模式三種形式。內(nèi)容收費(fèi)：對(duì)B2C而言，直接對(duì)網(wǎng)站所提供的課程進(jìn)行收費(fèi)，對(duì)于C2C而言，向參與機(jī)構(gòu)在平臺(tái)上提供的課程按比例提成。平臺(tái)傭金：對(duì)進(jìn)駐平臺(tái)的教育機(jī)構(gòu)收取傭金，進(jìn)而允許教育機(jī)構(gòu)在平臺(tái)上開設(shè)網(wǎng)絡(luò)教室，提供公開課程。廣告模式：向在網(wǎng)站上投放廣告的投放者收費(fèi)，這又分為定額、按業(yè)績、按流量等收費(fèi)方式。五、在線教育成功案例1、學(xué)而思網(wǎng)校：致力于為K12教育提供課外輔導(dǎo)的專業(yè)在線培訓(xùn)機(jī)構(gòu)2023年，學(xué)而思教育集團(tuán)設(shè)立學(xué)而思網(wǎng)校，定位于3-18歲學(xué)生群體的在線課外輔導(dǎo)。2023年，網(wǎng)校即實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入199萬美元，2023年實(shí)現(xiàn)收入568萬美元，占主營收入的比例從1.8%提升到3.2%，同比增速高達(dá)185.4%。截止目前，學(xué)而思網(wǎng)校已有240名優(yōu)秀教師，2萬小時(shí)在線精品課程，幾乎覆蓋小學(xué)一年級(jí)至高三的所有學(xué)科；學(xué)員遍及全國及世界多個(gè)地區(qū)，學(xué)生數(shù)已經(jīng)突破61萬人。2、YY教育：提供線上即時(shí)互動(dòng)課堂的網(wǎng)絡(luò)教學(xué)平臺(tái)YY教育是歡聚時(shí)代于2023年6月推出的互動(dòng)教學(xué)平臺(tái)，2023年11月，歡聚時(shí)代在納斯達(dá)克上市后宣布未來要重點(diǎn)發(fā)展教育。YY教育利用YY語音軟件解決學(xué)生互動(dòng)、學(xué)習(xí)評(píng)估和監(jiān)督反饋的在線教育難題，并積極引入各大教育機(jī)構(gòu)入駐。學(xué)員可以通過登錄YY客戶端或網(wǎng)頁版直接進(jìn)入教育頻道接受在線培訓(xùn)。目前，YY教育平臺(tái)已聚集近3200家教育頻道，其中不乏中公教育、華圖教育等知名機(jī)構(gòu)，舉辦公開課超過10萬場，接受線上學(xué)習(xí)的用戶達(dá)到幾千萬人，月活躍用戶量超過六百萬。YY教育之邢帥網(wǎng)絡(luò)學(xué)院。邢帥網(wǎng)絡(luò)學(xué)院是YY教育眾多草根品牌中的一員。創(chuàng)始人邢帥靠在QQ群教Photoshop軟件起家，之后轉(zhuǎn)戰(zhàn)YY教育7621頻道，現(xiàn)已開設(shè)平面設(shè)計(jì)、網(wǎng)頁制作、影視后期、三維建筑、三維動(dòng)畫、電子商務(wù)等32門技能類課程。在課程安排上，邢帥網(wǎng)絡(luò)學(xué)院講究“實(shí)時(shí)直播、實(shí)時(shí)互動(dòng)”，每天早10點(diǎn)到晚10點(diǎn)，值班講師通過視頻、電話、QQ或其它通訊設(shè)備解答學(xué)員疑問，此種互動(dòng)性強(qiáng)的教育方式顯著提高了學(xué)員黏性。在招生上，注重精準(zhǔn)營銷，通過“PS教程”等免費(fèi)軟件教程視頻的植入性廣告吸引潛在消費(fèi)群體。2023年，邢帥網(wǎng)絡(luò)學(xué)院營業(yè)額只有100萬元，2023年做到3000萬元，2023年直接跨越到6000萬元，今年有望突破1億大關(guān)?！俺錾聿莞?、定位屌絲”的邢帥網(wǎng)絡(luò)學(xué)院正逐步走向成功，成為在線教育行業(yè)的又一典范。六、行業(yè)重點(diǎn)公司簡況淘寶、Google等互聯(lián)網(wǎng)巨頭的進(jìn)入將對(duì)在線教育市場發(fā)展產(chǎn)生巨大推動(dòng)，我國在線教育市場將進(jìn)入新的發(fā)展階段。對(duì)A股從事在線教育的上市公司而言，正迎來史無前例的新機(jī)遇。1、方直科技：國內(nèi)領(lǐng)先的同步教育軟件提供商專注于中小學(xué)同步教育軟件市場。公司為國內(nèi)廣大中小學(xué)教師與學(xué)生提供同步教育軟件及網(wǎng)絡(luò)在線服務(wù)，主要產(chǎn)品包括為學(xué)生提供的教材配套軟件、為教師提供的教師用書套軟件以及網(wǎng)絡(luò)在線服務(wù)等，涉及中小學(xué)英語、語文、數(shù)學(xué)、信息技術(shù)等學(xué)科。公司通過構(gòu)建標(biāo)準(zhǔn)化的教學(xué)資源開發(fā)平臺(tái)，將長期積累的教學(xué)知識(shí)庫、教學(xué)資源庫、教學(xué)工具庫整合，提升優(yōu)質(zhì)教學(xué)資源的開發(fā)和利用水平，并以較低成本在廣大師生之間實(shí)現(xiàn)共享。在國內(nèi)同步教育軟件領(lǐng)域居于領(lǐng)先地位。公司是業(yè)內(nèi)擁有版權(quán)資源最豐富、開發(fā)版本最多、覆蓋區(qū)域最廣的同步教育軟件及服務(wù)提供商之一。公司與人民教育出版社、外語教學(xué)與研究出版社、語文出版社等20多家全國主流出版社建立了穩(wěn)定的合作關(guān)系，能在第一時(shí)間掌握教材最新變動(dòng)情況，針對(duì)反饋信息定期補(bǔ)充完善配套軟件內(nèi)容，使其產(chǎn)品在市場上保持強(qiáng)有力的競爭力。公司作為國內(nèi)領(lǐng)先的中小學(xué)同步教育產(chǎn)品及服務(wù)提供商，蓬勃發(fā)展的在線教育為其帶來新的發(fā)展機(jī)遇。2、科大訊飛：教育產(chǎn)業(yè)鏈全面布局發(fā)展迅猛利用智能語音技術(shù)積極拓展教育業(yè)務(wù)。公司作為國內(nèi)最大的智能語音技術(shù)提供商，在智能語音技術(shù)領(lǐng)域擁有多年的研究積累，并在中文語音合成、口語評(píng)測(cè)等多項(xiàng)技術(shù)上擁有國際領(lǐng)先的成果。公司憑藉其領(lǐng)先的智能語音技術(shù)，積極開拓教育業(yè)務(wù)，主要包括口語評(píng)測(cè)、輔助教學(xué)產(chǎn)品以及語音教育產(chǎn)品等，其中，口語評(píng)測(cè)包括普通話測(cè)評(píng)以及英語口語測(cè)評(píng)。在線考試業(yè)務(wù)全面進(jìn)入收獲期。目前，公司的普通話考試已實(shí)現(xiàn)全覆蓋，英語考試業(yè)務(wù)市場布局全面加速，新拓展重慶、山西、合肥、西寧、三明等地口考應(yīng)用。公司還發(fā)布了“暢言交互式多媒體教學(xué)系統(tǒng)（eBook版）”和“暢言教育資源云服務(wù)平臺(tái)”兩款教育新品，獲得廣泛好評(píng)。2023年6月，公司并購廣東啟明科技發(fā)展100%股權(quán)，進(jìn)一步加快考試業(yè)務(wù)推廣速度和公司教育方向的戰(zhàn)略實(shí)施。公司作為中文語音行業(yè)的絕對(duì)龍頭，將享受智能語音時(shí)代的饕餮盛宴，其中智能語音教育業(yè)務(wù)是其一大重要增長引擎。3、華平股份：遠(yuǎn)程教育系統(tǒng)大有潛力網(wǎng)絡(luò)視頻通信技術(shù)全球領(lǐng)先。公司自主研發(fā)的統(tǒng)一協(xié)同通訊系統(tǒng)，創(chuàng)造性地將視頻會(huì)議、視頻監(jiān)控、即時(shí)通信、應(yīng)急指揮調(diào)度等功能結(jié)合成一體，產(chǎn)品具有占帶寬小、多網(wǎng)絡(luò)運(yùn)行、多功能兼容的獨(dú)特優(yōu)勢(shì)。相比傳統(tǒng)視頻通信產(chǎn)品，它可以節(jié)約50%左右的帶寬，還可以在3G、Wifi等各種網(wǎng)絡(luò)環(huán)境下運(yùn)行。目前該系統(tǒng)已廣泛應(yīng)用于政府、軍隊(duì)、教育、醫(yī)療等領(lǐng)域。遠(yuǎn)程教育系統(tǒng)功能強(qiáng)大。公司根據(jù)其領(lǐng)先的視頻通信技術(shù)研發(fā)出遠(yuǎn)程教育系統(tǒng)，該系統(tǒng)可以實(shí)現(xiàn)市局、區(qū)局與學(xué)校之間的無縫交流，也可實(shí)現(xiàn)多個(gè)學(xué)校之間、師生之間的音視頻交互，該系統(tǒng)還擁有豐富的多媒體教學(xué)功能：完整地錄制整個(gè)教學(xué)過程的視頻、音頻以及數(shù)據(jù)，并制作成課件，學(xué)生可以在任意時(shí)間“聽課”，使教育資源充分流動(dòng)起來。目前，該系統(tǒng)已在中銳教育、四川省黨校、深圳南山區(qū)等地得到應(yīng)用，品牌已經(jīng)初步樹立。公司視頻通信業(yè)務(wù)發(fā)展勢(shì)頭強(qiáng)勁，并在平安城市、智慧城市迅速崛起，自主研發(fā)的遠(yuǎn)程教育系統(tǒng)在教育市場也大有潛力，估值和業(yè)績均有較大的提升空間。4、立思辰：加速布局智慧教育教育領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)突破。公司是業(yè)界領(lǐng)先的文件和視音頻解決方案提供商，主要業(yè)務(wù)包括文件管理外包服務(wù)、視音頻解決方案及服務(wù)等。2023年9月，公司開始推廣適用于普通教育系統(tǒng)的高效音視頻綜合管理平臺(tái)，即遠(yuǎn)程教育平臺(tái)。2023年8月，公司研發(fā)的“優(yōu)教學(xué)”平臺(tái)通過中國教育技術(shù)協(xié)會(huì)外語專業(yè)委員會(huì)認(rèn)證并建議推廣應(yīng)用。目前，通過公司的“智慧教室”的教室環(huán)境和教學(xué)模式，不僅可以實(shí)現(xiàn)課堂多媒體互動(dòng)、遠(yuǎn)程網(wǎng)真教學(xué)，還能夠無縫導(dǎo)入立思辰教育云平臺(tái)的優(yōu)質(zhì)教學(xué)資源，讓課堂教學(xué)變得更簡單、生動(dòng)、高效，并實(shí)現(xiàn)全球范圍內(nèi)的教學(xué)互動(dòng)、資源共享。收購合眾天恒，加速布局智慧教育領(lǐng)域。2023年1月，公司成功收購北京合眾天恒科技，未來將依托合眾天恒的產(chǎn)品和多年從事教育信息化行業(yè)的經(jīng)驗(yàn)，加強(qiáng)公司營銷力量，以重點(diǎn)城市為中心實(shí)施戰(zhàn)略布局，以點(diǎn)帶面，積極拓展智慧教育市場。公司通過內(nèi)生和外延方式相結(jié)合積極拓展教育信息化領(lǐng)域，在行業(yè)景氣度高的背景下，公司有望持續(xù)受益。七、行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)在線教育發(fā)展速度不達(dá)預(yù)期；競爭加劇導(dǎo)致毛利率下降。

2023年紡織服飾品牌分析報(bào)告2023年8月目錄TOC\o"1-4"\h\z\u一、品牌公司復(fù)蘇時(shí)點(diǎn) 3二、本土服飾品牌復(fù)蘇的突破口 81、品牌與產(chǎn)品差異化 82、傳統(tǒng)渠道精簡與整合 93、適度提升直營比重，加強(qiáng)渠道控制力 94、更重視電子商務(wù)，強(qiáng)調(diào)線上線下共同發(fā)展 105、管理層由創(chuàng)始人團(tuán)隊(duì)向職業(yè)化、專業(yè)化團(tuán)隊(duì)轉(zhuǎn)變 116、通過品牌兼并整合實(shí)現(xiàn)集團(tuán)化發(fā)展 12三、上市品牌服飾公司分析 14四、品牌服飾公司未來發(fā)展前景 16五、投資建議及重點(diǎn)公司簡況 181、魯泰A 192、富安娜 203、探路者 204、朗姿股份 215、卡奴迪路 226、羅萊家紡 227、森馬服飾 238、華斯股份 24六、風(fēng)險(xiǎn)因素 25一、品牌公司復(fù)蘇時(shí)點(diǎn)從行業(yè)終端來看，此輪服飾行業(yè)調(diào)整始于2022年。2022年在通脹大背景下，品牌企業(yè)為了應(yīng)對(duì)持續(xù)上漲的成本費(fèi)用壓力同時(shí)實(shí)現(xiàn)盈利增長的要求，不斷對(duì)產(chǎn)品進(jìn)行提價(jià)，2022年下半年開始，雖然終端零售金額的增速并沒有出現(xiàn)大幅度的波動(dòng)，但終端銷量增速已經(jīng)出現(xiàn)了明顯的惡化。終端疲弱對(duì)上市品牌公司的沖擊已經(jīng)從終端庫存積壓傳導(dǎo)至訂貨會(huì)增速。由于加盟訂貨制的存在，上市品牌公司利潤表增速的下滑會(huì)明顯滯后于終端出現(xiàn)的惡化。從傳導(dǎo)路徑來分析，從2022年秋冬開始行業(yè)終端售罄率相對(duì)往年普遍出現(xiàn)一定程度的下降，事實(shí)上行業(yè)的這輪調(diào)整尚在進(jìn)行之中，多數(shù)品牌公司目前都處于打折促銷去庫存的狀態(tài)，2022年秋冬訂貨會(huì)不少公司開始出現(xiàn)一定程度的下降，今年上市品牌公司普遍面臨著利潤表增速進(jìn)一步下滑甚至盈利下降的壓力。行業(yè)調(diào)整之后，未來修復(fù)路徑也將從終端開始。由于終端銷售低迷，2021年下半年開始行業(yè)整體都在通過頻繁的打折促銷（包括電商渠道）清理積壓的庫存，我們認(rèn)為終端的問題最終還是要先從終端修復(fù)，考慮到2022年秋冬訂貨會(huì)普遍不再壓貨，同時(shí)考慮到2021年開始大力清庫存，我們預(yù)計(jì)2022年末全行業(yè)清庫存會(huì)告一段落，2021年開始上市品牌公司的資產(chǎn)負(fù)債表與現(xiàn)金流量表將逐步好轉(zhuǎn)，隨后傳導(dǎo)至2021秋冬訂貨會(huì)數(shù)據(jù)與利潤表將逐步修復(fù)轉(zhuǎn)正。從戴維斯雙殺到雙擊，上市品牌服飾公司的股價(jià)修復(fù)取決于凈利潤的恢復(fù)節(jié)奏。2021年下半年起品牌服飾行業(yè)爆發(fā)的庫存危機(jī)、電商沖擊、終端銷售低迷等一系列問題使上市品牌公司在資本市場經(jīng)歷了一輪“戴維斯雙殺”，隨著盈利預(yù)測(cè)的不斷下調(diào)與負(fù)面數(shù)據(jù)的不斷出現(xiàn)，服裝家紡行業(yè)上市公司整體PE從最高點(diǎn)的40倍下降到如今的14倍，我們認(rèn)為從中長期來看，目前的估值水平已經(jīng)大部分反映了資本市場對(duì)行業(yè)的悲觀預(yù)期。一旦行業(yè)或部分脫穎而出的品牌公司在終端銷售與訂貨會(huì)增速等指標(biāo)上出現(xiàn)明顯的向上拐點(diǎn)，預(yù)計(jì)行業(yè)的估值將會(huì)得到率先修復(fù)，業(yè)績的逐步兌現(xiàn)會(huì)進(jìn)一步推動(dòng)股價(jià)的上漲。但從投資機(jī)會(huì)上看，本輪調(diào)整之后品牌服飾行業(yè)未來將很難出現(xiàn)齊漲齊跌的局面，個(gè)股之間的分化將明顯加劇，最終走出來的企業(yè)將有一輪恢復(fù)性行業(yè)，而有一些品牌將逐步邊緣化，未來更多擁有更好定位、更新渠道和更好商業(yè)模式的品牌企業(yè)將逐步加入資本市場，為投資者提供更多更新的選擇。二、本土服飾品牌復(fù)蘇的突破口曾經(jīng)的粗放式增長告一段落，未來行業(yè)將恢復(fù)到更高質(zhì)量、更可持續(xù)的增長階段。我們認(rèn)為過去本土品牌服飾行業(yè)依靠開店鋪貨與產(chǎn)品提價(jià)方式實(shí)現(xiàn)的粗放式增長已經(jīng)結(jié)束，在當(dāng)前國內(nèi)服飾需求增長相對(duì)低迷的背景下，品牌公司正在積極尋找復(fù)蘇的突破口。1、品牌與產(chǎn)品差異化在過去行業(yè)高速發(fā)展階段，本土品牌在各自的細(xì)分領(lǐng)域并沒有形成明顯的品牌及產(chǎn)品差異，因此品牌也沒有形成足夠強(qiáng)大的客戶粘性，產(chǎn)品提價(jià)無法彌補(bǔ)銷量下滑帶來的損失，這也在一方面造成了行業(yè)低迷階段，各品牌出現(xiàn)一損俱損的局面。在行業(yè)調(diào)整中期，多數(shù)品牌服飾公司已經(jīng)意識(shí)到品牌及產(chǎn)品差異化的重要性，品牌特色和性價(jià)比將取代高定價(jià)倍率成為產(chǎn)品定位方向，戶外用品行業(yè)中探路者通過產(chǎn)品定價(jià)的下調(diào)與品牌訴求上的持續(xù)投入，已經(jīng)成功與主要外資戶外品牌形成差異化的定位。品牌形象與號(hào)召力需要企業(yè)持之以恒的投入，如今越來越多的傳播媒介與方式為品牌公司提供了足夠多的推廣渠道。2、傳統(tǒng)渠道精簡與整合過去粗放的開店鋪貨擴(kuò)張模式對(duì)品牌公司已經(jīng)開始產(chǎn)生負(fù)面影響，由于消費(fèi)與商業(yè)環(huán)境的惡化，2021年起多數(shù)品牌公司及加盟商不再盲目擴(kuò)張，對(duì)新開店的店址、費(fèi)用投入與盈利會(huì)有更謹(jǐn)慎的要求與考量，現(xiàn)有渠道也會(huì)經(jīng)歷一個(gè)整合的過程，2021年起不少品牌公司凈開店速度開始下降，關(guān)店數(shù)量開始增加。我們判斷經(jīng)過這輪傳統(tǒng)渠道的精簡與整合，未來渠道的內(nèi)生性增長將是考量渠道的重要指標(biāo)，也將成為品牌公司業(yè)績?cè)鲩L的主要拉動(dòng)力之一，參考優(yōu)秀外資品牌的成長路徑，穩(wěn)健的開店、良好的貨品管理與店效的持續(xù)增長是推動(dòng)品牌公司由小做大的主要驅(qū)動(dòng)因素，也是本土品牌下一輪增長的突破口。3、適度提升直營比重，加強(qiáng)渠道控制力本土品牌普遍采用加盟訂貨制度在行業(yè)持續(xù)景氣階段讓公司享受到了渠道數(shù)量快速拓展的收益，但也掩蓋了品牌公司對(duì)渠道控制力較弱、對(duì)終端反饋不敏銳的不足，由于缺少零售與管理經(jīng)驗(yàn)，品牌公司難以在實(shí)體渠道形象、貨品管理、銷售數(shù)據(jù)等方面進(jìn)行統(tǒng)一的掌控與管理，也無法對(duì)消費(fèi)需求變化做出快速的反應(yīng)。通過適度提升直營店比重，本土品牌公司已經(jīng)開始由批發(fā)向零售轉(zhuǎn)型的趨勢(shì)，這一方面有利于減少中間環(huán)節(jié)帶來的庫存積壓等問題，另一方面也有利于統(tǒng)一品牌推廣，更好的與終端反饋。品牌鞋類公司中，達(dá)芙妮與奧康等已經(jīng)開始通過加盟收直營與聯(lián)營等各種方式來提升品牌公司對(duì)渠道的掌控。4、更重視電子商務(wù)，強(qiáng)調(diào)線上線下共同發(fā)展2021年前品牌公司更多是把電商作為消化庫存的渠道，由于基數(shù)較小，各品牌公司電商收入跟隨國內(nèi)電子商務(wù)的發(fā)展同步爆發(fā)式增長。2021年“雙十一”各電商平臺(tái)的促銷活動(dòng)讓本土品牌充分嘗到甜頭，同時(shí)也開始逐步重視電商作為新興渠道的作用與影響力，將電商視為新的增長點(diǎn)。針對(duì)電商渠道，目前本土品牌大多將其作為清庫存的重要渠道，部分品牌也通過設(shè)立專屬品牌、專供商品等方式平衡線上線下利益，同時(shí)設(shè)立專門的團(tuán)隊(duì)進(jìn)行管理。我們認(rèn)為未來電子商務(wù)將成品牌企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略的重要組成部分，而不是簡單的清庫存渠道，O2O等發(fā)展也將為眾多公司帶來全新的機(jī)會(huì)。5、管理層由創(chuàng)始人團(tuán)隊(duì)向職業(yè)化、專業(yè)化團(tuán)隊(duì)轉(zhuǎn)變隨著國內(nèi)零售環(huán)境的日益復(fù)雜化與消費(fèi)偏好的日益細(xì)分成熟，本土品牌面臨著消費(fèi)環(huán)境與外資品牌競爭的雙重挑戰(zhàn)，從公司管理團(tuán)隊(duì)角度來分析，多數(shù)本土品牌原有創(chuàng)始人及創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)由于經(jīng)驗(yàn)依賴等原因?qū)嶋H上未必能夠適應(yīng)新的商業(yè)模式與消費(fèi)環(huán)境，在保證股東長期利益的前提下，啟用職業(yè)管理團(tuán)隊(duì)，并通過合適的激勵(lì)方式來平衡各方利益，是本土品牌公司未來實(shí)現(xiàn)管理轉(zhuǎn)型可以選擇的突破口之一。在這一點(diǎn)上，探路者、七匹狼等公司已經(jīng)走在行業(yè)的前頭，通過多年的發(fā)展，公司職業(yè)化管理團(tuán)隊(duì)已經(jīng)基本搭建完畢，并通過股權(quán)激勵(lì)等方式將管理層與股東的長期利益捆綁在一起。6、通過品牌兼并整合實(shí)現(xiàn)集團(tuán)化發(fā)展在當(dāng)前行業(yè)洗牌加劇的背景下，相比非上市品牌公司，已上市公司相對(duì)擁有更強(qiáng)大的融資平臺(tái)，并在信息、資源等方面擁有一定的優(yōu)勢(shì)，在握有充足資金的情況下，這些品牌公司都在積極地進(jìn)行戰(zhàn)略上的調(diào)整，收購整合品牌或渠道互補(bǔ)的同行或許將成為行業(yè)重要方向之一。在品牌零售普遍低迷的當(dāng)下，部分非上市品牌面臨著業(yè)績大幅波動(dòng)、加盟商盈利下降等成長瓶頸，融資與退出渠道的不暢使得這些具備潛力的品牌成為上市品牌公司的并購整合對(duì)象。從國外品牌公司的發(fā)展歷史看，大型龍頭企業(yè)普遍經(jīng)歷了單品牌單系列到單品牌多系列再到多品牌的成長過程，例如全球戶外運(yùn)動(dòng)巨頭VF集團(tuán)、全球化妝品龍頭歐萊雅無不經(jīng)歷了這樣發(fā)展壯大的過程，當(dāng)然這種發(fā)展模式的前提是整合方自身有一個(gè)較為穩(wěn)固的自有品牌基礎(chǔ)，同時(shí)要求有強(qiáng)大的整合能力，而被收購方管理團(tuán)隊(duì)能較長時(shí)間保持穩(wěn)定。我們認(rèn)為2022年6月森馬公告擬收購GXG的案例或許已經(jīng)打開了行業(yè)品牌間整合的序幕。三、上市品牌服飾公司分析國內(nèi)的品牌服飾領(lǐng)域經(jīng)過15—20年左右的快速發(fā)展，已經(jīng)發(fā)展出相對(duì)齊全的子行業(yè)，不同的子行業(yè)因?yàn)榘l(fā)展階段的不同和行業(yè)特征的不同，在未來的發(fā)展中也將呈現(xiàn)出不同的分化。我們從子行業(yè)增長速度、擴(kuò)容空間、競爭態(tài)勢(shì)、行業(yè)可能達(dá)到的市場集中度、消費(fèi)粘度等多個(gè)角度綜合考慮，目前階段對(duì)子行業(yè)基本面的排序是：戶外行業(yè)、家紡、中高檔女裝、童裝、商務(wù)休閑、時(shí)尚休閑、女鞋、男正裝和運(yùn)動(dòng)裝。從發(fā)展模式上分析，直營占比更高的品牌公司產(chǎn)生的歷史庫存壓力通常小于代理加盟商為主的公司，短期終端銷售的改善也會(huì)更快傳導(dǎo)至直營占比更高的品牌公司的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)上。此外，電子商務(wù)作為行業(yè)新興渠道與未來新的增長點(diǎn)，越來越獲得品牌公司的重視，在這一點(diǎn)上，已經(jīng)具備良好基礎(chǔ)和成型的電商戰(zhàn)略的品牌公司將擁有先機(jī)。從行業(yè)調(diào)整傳導(dǎo)路徑來看，在訂貨會(huì)數(shù)據(jù)與終端零售等指標(biāo)上最早開始惡化的上市品牌公司先于其他公司面對(duì)一系列問題，同時(shí)也有更長的時(shí)間做出調(diào)整改變，在庫存消化告一段落后這些公司在財(cái)務(wù)報(bào)表上將呈現(xiàn)更早的復(fù)蘇跡象。綜合考慮上述3種不同維度的篩選，我們認(rèn)為可能率先復(fù)蘇的選標(biāo)有：富安娜、朗姿股份、卡奴迪路、探路者、羅萊家紡和森馬服飾。四、品牌服飾公司未來發(fā)展前景未來行業(yè)復(fù)蘇是否有一些前瞻性的指標(biāo)，這個(gè)也許是資本市場最關(guān)心的問題，我們認(rèn)為，除了每季的訂貨會(huì)指標(biāo)外（部分品牌由于訂貨比重調(diào)整可比性在逐步降低），終端零售與公司營運(yùn)質(zhì)量方面的相關(guān)指標(biāo)持續(xù)改善也是行業(yè)或公司復(fù)蘇的重要標(biāo)志，具體包括終端打折促銷頻率、可比同店銷量增長、營運(yùn)指標(biāo)（存貨與應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率等）、行業(yè)零售數(shù)據(jù)、售罄率、凈開店等。打折促銷頻率的減少，一方面可以說明終端積壓庫存消化基本完畢，另一方面也可以部分反映消費(fèi)者對(duì)品牌、定價(jià)、產(chǎn)品的逐步認(rèn)可，未來的增長更多將來自銷量的帶動(dòng)?？杀韧赇N量增長擺脫低個(gè)位數(shù)甚至負(fù)增長后，恢復(fù)至接近雙位數(shù)增速也基本可以反映行業(yè)復(fù)蘇的態(tài)勢(shì)。對(duì)于目前仍以加盟訂貨為主的品牌服飾企業(yè)來說，應(yīng)收賬款的變化通常是企業(yè)營業(yè)收入變化的前兆。根據(jù)我們前期對(duì)國內(nèi)外品牌公司的比較研究（具體參考先前報(bào)告《應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)變化是企業(yè)營收轉(zhuǎn)暖的先行指標(biāo)》），當(dāng)季度應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)變化下穿營業(yè)收入變化時(shí)，往往預(yù)示著企業(yè)當(dāng)年或者次年?duì)I收復(fù)蘇，因?yàn)閷?duì)加盟商授信的減少預(yù)示著終端經(jīng)營情況的改善，下一個(gè)訂貨期，訂單量將會(huì)增加。在我們這篇定量分析的行業(yè)報(bào)告中初步帥選出有復(fù)蘇跡象的可能標(biāo)的包括富安娜、森馬服飾和夢(mèng)潔家紡。行業(yè)低迷的情況下，2021年開始不少品牌公司放緩了開店節(jié)奏，關(guān)店數(shù)量開始增加，傳統(tǒng)渠道數(shù)量調(diào)整的時(shí)間一方面取決于零售終端的恢復(fù)，另一方面也取決于門店各類成本費(fèi)用壓力的減輕，在本土品牌公司越來越注重鞏固現(xiàn)有門店質(zhì)量（店效與平效的提升）的趨勢(shì)下，凈開店增長的恢復(fù)本身反映了公司對(duì)自身擴(kuò)張與復(fù)制高質(zhì)量門店的信心，同時(shí)可以反映加盟商信心與盈利水平的恢復(fù)。受到季節(jié)性、大規(guī)模促銷活動(dòng)等因素的影響，單月行業(yè)零售數(shù)據(jù)（全國百家大型零售企業(yè)、全國50家重點(diǎn)大型零售企業(yè)服裝零售數(shù)據(jù)等）增速波動(dòng)較大，我們認(rèn)為連續(xù)3個(gè)月零售數(shù)據(jù)增速的回升基本可以反映行業(yè)復(fù)蘇的態(tài)勢(shì)，尤其是銷量增速的持續(xù)回暖可以反映零售終端更高質(zhì)量的復(fù)蘇。五、投資建議及重點(diǎn)公司簡況品牌服飾公司作為消費(fèi)型企業(yè)，本身具備更多的防御屬性，過去粗放式的發(fā)展與加盟商體制帶來的庫存問題以及國內(nèi)經(jīng)濟(jì)本身的減速使得行業(yè)出現(xiàn)了較大的業(yè)績波動(dòng)，我們認(rèn)為目前品牌公司經(jīng)營業(yè)績的波動(dòng)一方面有經(jīng)濟(jì)減速的原因，另一方面更多是為過去的發(fā)展模式埋單。我們認(rèn)為在行業(yè)調(diào)整與洗牌過程中，優(yōu)秀的品牌服飾公司將向更可持續(xù)的增長模式與更高的營運(yùn)質(zhì)量轉(zhuǎn)型，最終脫穎而出的公司在財(cái)務(wù)質(zhì)量與自由現(xiàn)金流等指標(biāo)上會(huì)出現(xiàn)越來越明顯的改善，參考海外市場經(jīng)驗(yàn)，資本市場通常愿意給予這些發(fā)展模式更為穩(wěn)健的服飾品牌公司一定的估值溢價(jià)，我們認(rèn)為經(jīng)歷本輪行業(yè)調(diào)整后生存并逐步壯大的品牌服飾企業(yè)盡管不會(huì)有以前那么高的盈利增速，但更可預(yù)期、更穩(wěn)健的增長及更高的經(jīng)營質(zhì)量將為他們帶來估值溢價(jià)。經(jīng)過行業(yè)繁榮期的洗禮與快速增長，國內(nèi)紡織制造龍頭企業(yè)已經(jīng)積累了自身優(yōu)勢(shì)，多年的擴(kuò)張幫助中高端紡織制造企業(yè)形成了一定的產(chǎn)能規(guī)模，企業(yè)自身已經(jīng)擁有了成熟的產(chǎn)業(yè)鏈配套體系，并且儲(chǔ)備了較高素質(zhì)、持續(xù)豐富的人力資源與研發(fā)力量，后期更多依靠研發(fā)能力的不斷提升和產(chǎn)業(yè)鏈綜合優(yōu)勢(shì)實(shí)現(xiàn)了穩(wěn)健的經(jīng)營增長。經(jīng)歷宏觀環(huán)境波動(dòng)、人民幣升值、原材料成本上升等多種因素的考驗(yàn)，中高端紡織制造企業(yè)積累了寶貴的生產(chǎn)管理經(jīng)驗(yàn)和研發(fā)能力，多年的市場摸爬滾打可以通過深入大客戶的供應(yīng)鏈體系從而逐漸綁定大客戶，客戶的高集中度形成的粘性正是行業(yè)重要的護(hù)城河之一，未來龍頭企業(yè)也將充分受益于行業(yè)集中度與產(chǎn)品附加值的提升。我們認(rèn)為，市場應(yīng)該重新審視對(duì)傳中高端紡織制造龍頭企業(yè)的估值水平，持續(xù)穩(wěn)定增長的現(xiàn)金流表現(xiàn)實(shí)際已經(jīng)代表了公司的核心競爭力，也理應(yīng)對(duì)應(yīng)更高的估值水平。綜上，紡織制造類我們依然首推魯泰A，四季度建議重點(diǎn)關(guān)注華斯股份的階段性機(jī)會(huì)。品牌類未來一年我們更傾向的標(biāo)的為：富安娜、探路者、朗姿股份、卡奴迪路、羅萊家紡和森馬服飾。1、魯泰A從公司上市13年以來的經(jīng)營業(yè)績指標(biāo)看，公司業(yè)績的持續(xù)增長能力、穩(wěn)定性、較高的盈利質(zhì)量都體現(xiàn)了其在細(xì)分領(lǐng)域的護(hù)城河，優(yōu)異的綜合管理能力、研發(fā)能力及全產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)枪竞诵母偁幜λ?，也是公司長期以來相對(duì)行業(yè)的業(yè)績穩(wěn)定性更強(qiáng)的重要原因。未來行業(yè)集中度的提升與產(chǎn)品附加值的提升將是公司業(yè)績?cè)鲩L的主要推動(dòng)因素，棉價(jià)的上漲將為公司業(yè)績疊加彈性。近年來內(nèi)外部宏觀經(jīng)濟(jì)的變化將進(jìn)一步加速行業(yè)洗牌，業(yè)內(nèi)訂單有望進(jìn)一步向公司這樣的龍頭企業(yè)集中，隨著公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)中高價(jià)訂單占比的逐步上升，預(yù)計(jì)近3年公司業(yè)績可以保持20%左右的復(fù)合增長。在中國經(jīng)濟(jì)面臨轉(zhuǎn)型、減速的大背景下，魯泰這樣具有全球產(chǎn)業(yè)鏈競爭優(yōu)勢(shì)、不存在歷史增長負(fù)擔(dān)的企業(yè)所受影響相對(duì)更小，業(yè)績穩(wěn)定性相對(duì)更高，更具有吸引力。我們認(rèn)為前期公司股價(jià)的上漲主要來自于業(yè)績拐點(diǎn)的確認(rèn)，后期公司股價(jià)上漲將更多來自于估值修復(fù)和業(yè)績可能的超預(yù)期。2、富安娜較高的直營占比、鮮明的品牌產(chǎn)品特色帶來的客戶黏度、更為精細(xì)化的管理與相對(duì)更強(qiáng)的零售能力一直是公司區(qū)別于競爭對(duì)手的主要優(yōu)勢(shì)，也是公司在終端零售低迷的大環(huán)境下始終能保持相對(duì)更穩(wěn)定的經(jīng)營業(yè)績的重要原因，公司一貫穩(wěn)健的經(jīng)營風(fēng)格、嚴(yán)格的期間費(fèi)用控制力度可以使其保持相對(duì)行業(yè)更好的經(jīng)營質(zhì)量。公司電子商務(wù)業(yè)務(wù)發(fā)展迅速，收入連續(xù)3年實(shí)現(xiàn)高增長。除了將電商作為處理庫存的渠道外，公司將“圣之花”定為電商專屬品牌，同時(shí)發(fā)展電商專屬產(chǎn)品，在產(chǎn)品與設(shè)計(jì)風(fēng)格上形成差異，避免線上線下沖突。中長期我們繼續(xù)看好家紡行業(yè)處于消費(fèi)升級(jí)晚期帶來的快速增長和行業(yè)集中度的提升。另一方面公司由家紡向大家居用品的延伸可以使公司在更大的市場空間內(nèi)憑借自身的品牌特色與經(jīng)營管理優(yōu)勢(shì)豐富產(chǎn)品品類，進(jìn)一步打開公司銷售與市值空間。3、探路者考慮到國內(nèi)戶外用品市場較小的基數(shù)，我們預(yù)計(jì)未來3-5年國內(nèi)戶外用品行業(yè)仍能保持20%以上復(fù)合增長，是目前品牌服飾中增速最快的子行業(yè)之一。作為國內(nèi)戶外用品行業(yè)唯一一家上市公司，公司較其他同類型本土品牌擁有更多的優(yōu)勢(shì)。公司較早完成了職業(yè)管理團(tuán)隊(duì)的建設(shè)，并且通過較為完善的激勵(lì)措施充分保證了管理團(tuán)隊(duì)不斷學(xué)習(xí)與改善經(jīng)營管理的積極性，另一方面管理團(tuán)隊(duì)本身具備豐富的行業(yè)經(jīng)驗(yàn)，目睹了運(yùn)動(dòng)服飾等子行業(yè)過去粗放的開店模式下的問題。2021年起公司未雨綢繆通過開展了多品牌業(yè)務(wù)覆蓋更多元化的市場需求，主品牌探路者本身已經(jīng)擁有一定的品牌影響力與號(hào)召力，公司設(shè)立Discovery與電商專屬品牌阿肯諾，為中長期的發(fā)展做好儲(chǔ)備。2022年公司進(jìn)一步明確以美國VF集團(tuán)為標(biāo)桿，堅(jiān)定貫徹多品牌的發(fā)展道路，為未來營收和市值打開了更大空間。對(duì)比其他品牌服飾企業(yè)，公司對(duì)電子商務(wù)更為重視，發(fā)展戰(zhàn)略更清晰明確。公司將電商戰(zhàn)略分為3個(gè)投入層次，首先積極推動(dòng)加盟商參與電子商務(wù)的運(yùn)營，倡導(dǎo)全員電商，并考慮將期貨轉(zhuǎn)移至線上；其次通過對(duì)網(wǎng)站的投入進(jìn)行品牌與公司線上平臺(tái)的推廣；最后是通過搭建集零售、服務(wù)與文化傳播等為一體的線上戶外家園大平臺(tái)，帶領(lǐng)公司建立強(qiáng)大的品牌號(hào)召力與忠實(shí)的客戶群，實(shí)現(xiàn)企業(yè)多元化、立體化的發(fā)展，充分分享國內(nèi)戶外行業(yè)一步步的成長。4、朗姿股份公司所處的中高檔成熟女裝市場行業(yè)集中度較低，個(gè)性化與差異化特征超過其他服飾子行業(yè)，進(jìn)入壁壘比較高，同時(shí)受外資沖擊不大，競爭態(tài)勢(shì)較好。朗姿作為A股第一家純粹的中高端女裝上市企業(yè)，上市后帶來的資源平臺(tái)優(yōu)勢(shì)相當(dāng)明顯，也給公司帶來了潛在的行業(yè)整合機(jī)會(huì)。不同于其他多數(shù)品牌服飾公司，公司直營為主的渠道結(jié)構(gòu)可以使庫存水平更清晰地反映在報(bào)表之上。公司多品牌架構(gòu)已經(jīng)建立完成，未來在渠道擴(kuò)張上擁有協(xié)同優(yōu)勢(shì)，有利于公司規(guī)?；l(fā)展。公司已經(jīng)組建專門團(tuán)隊(duì)開發(fā)過去相對(duì)較弱的南方市場，從一個(gè)單一品牌的地方龍頭向多品牌的全國領(lǐng)先企業(yè)發(fā)展將為公司提供更大的發(fā)展空間。經(jīng)過2021年的人員調(diào)整，公司職業(yè)化管理團(tuán)隊(duì)已經(jīng)初步搭建完成，后續(xù)需要磨合與調(diào)整，未來有望推出的股權(quán)激勵(lì)有利于公司運(yùn)營效率與經(jīng)營質(zhì)量的提升，為公司長期發(fā)展提供保證。5、卡奴迪路公司目前在規(guī)模與渠道方面基數(shù)較小，外延式擴(kuò)張仍有較大空間，直營為主的渠道結(jié)構(gòu)可以使公司庫存水平更